제20장 금융시장의 이론 제20장 금융시장의 이론
이 기 성
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l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 금융시장의 의의 u 금융시장의 의의
è 금융시장(financial market)은 자금의 수요자와 공급자 간에 거래가 이루어지는 시장
è 자금조달방법에 따라 직접금융시장(증권발행)과 간접금융시장(금융기관 중개)으로 구분
è 자금의 공급기간(1년 기준)에 따라 단기금융시장 (또는 화폐시장; money market)과 자본시장(capital market)으로 구분
è 금융시장(financial market)은 자금의 수요자와 공급자 간에 거래가 이루어지는 시장
è 자금조달방법에 따라 직접금융시장(증권발행)과 간접금융시장(금융기관 중개)으로 구분
è 자금의 공급기간(1년 기준)에 따라 단기금융시장 (또는 화폐시장; money market)과 자본시장(capital market)으로 구분
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 금융시장의 기능 u 금융시장의 기능
è 금융시장은 자금의 수요자와 공급자를 효율적으로 연결시켜 주면서 금융위험을 분산시키는 기능을 수행
- 자금의 수요자와 공급자를 효율적으로 연결 - 금융자산과 관련한 위험을 분산
- 조성된 자금이 효율적으로 사용되도록 투자의 흐름 조정
- 금융행위에 수반되는 거래비용 절감
è 금융시장은 자금의 수요자와 공급자를 효율적으로 연결시켜 주면서 금융위험을 분산시키는 기능을 수행
- 자금의 수요자와 공급자를 효율적으로 연결 - 금융자산과 관련한 위험을 분산
- 조성된 자금이 효율적으로 사용되도록 투자의 흐름 조정
- 금융행위에 수반되는 거래비용 절감
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 금융시장의 분류 u 금융시장의 분류
코스닥시장 자금중개방법
에 따른 구분
만기구조에 따른 구분
직접금융시장 간접금융시장
단기금융시장
자본시장
단기대출시장 할인시장
콜시장 채권시장
주식시장
유통시장 발행시장 유통시장
거래소시장
장외시장 제3시장
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 금융시장의 분류 u 금융시장의 분류
è 금융시장은 자금중개방법에 따라 직접금융시장과 간접금융시장으로 구분
- 직접금융시장 : 자금의 수요자와 공급자가 직접 자금을 거래할 수 있는 시장
(예 : 채권시장, 주식시장)
- 간접금융시장 : 은행이나 보험회사 같은 금융중개 기관을 사이에 두고 자금이 거래 되는 시장(예 : 예금증서, 보험증서) è 금융시장은 자금중개방법에 따라 직접금융시장과
간접금융시장으로 구분
- 직접금융시장 : 자금의 수요자와 공급자가 직접 자금을 거래할 수 있는 시장
(예 : 채권시장, 주식시장)
- 간접금융시장 : 은행이나 보험회사 같은 금융중개 기관을 사이에 두고 자금이 거래 되는 시장(예 : 예금증서, 보험증서)
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 포트폴리오 (portfolio)의 선택 u 포트폴리오 (portfolio)의 선택
è 금융자산은 가격과 수익률이 매우 불안정하고,
주로 수요측 요인에 의해 가격이 결정되며, 대체재가 매우 많다는 특징을 가짐.
è 투자자들이 금융자산에 대한 수요를 결정할 때 주로 고려하는 요인은 각 금융자산의 수익성, 위험성,
유동성 등 세 가지임.
- 어떤 금융자산에 대한 수요는 기대수익률이
높을수록, 위험성이 낮을수록, 유동성이 클수록 더 크게 됨.
è 금융자산은 가격과 수익률이 매우 불안정하고,
주로 수요측 요인에 의해 가격이 결정되며, 대체재가 매우 많다는 특징을 가짐.
è 투자자들이 금융자산에 대한 수요를 결정할 때 주로 고려하는 요인은 각 금융자산의 수익성, 위험성,
유동성 등 세 가지임.
- 어떤 금융자산에 대한 수요는 기대수익률이
높을수록, 위험성이 낮을수록, 유동성이 클수록 더 크게 됨.
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 분산투자 (diversification) u 분산투자 (diversification)
è 분산투자란 한 가지 위험을 여러 개의 서로 관련 없는 작은 위험으로 대체함으로써 위험을 감소시키는 것 è 포트폴리오에 포함된 금융자산의 수가 늘어날수록
포트폴리오의 위험은 감소함.
- 그러나 분산투자는 비체계적 위험(unsystematic risk; 특정 자산과 관련된 위험)은 제거할 수 있지만 체계적 위험(systematic risk=market risk; 경제전체 불확실성)은 제거할 수 없음.
è 결국 분산투자를 통해 포트폴리오의 위험은 줄일 수는 있지만 완전히 제거할 수는 없음.
è 분산투자란 한 가지 위험을 여러 개의 서로 관련 없는 작은 위험으로 대체함으로써 위험을 감소시키는 것 è 포트폴리오에 포함된 금융자산의 수가 늘어날수록
포트폴리오의 위험은 감소함.
- 그러나 분산투자는 비체계적 위험(unsystematic risk; 특정 자산과 관련된 위험)은 제거할 수 있지만 체계적 위험(systematic risk=market risk; 경제전체 불확실성)은 제거할 수 없음.
è 결국 분산투자를 통해 포트폴리오의 위험은 줄일 수는 있지만 완전히 제거할 수는 없음.
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 효율적 시장가설과 랜덤워크가설 u 효율적 시장가설과 랜덤워크가설
è 효율적 시장가설(efficient market hypothesis)은 금융자산의 가격과 기대수익률이 이미 공개된
모든 정보를 반영하고 있기 때문에 추가적인 위험을 부담하거나 유동성을 희생하지 않는 한, 더 높은
기대수익률(expected rate of return)을 기대할 수 없다는 것
è 랜덤워크가설(random walk hypothesis)은 금융자산의 가격이 모든 정보를 반영하여 신축적으로 조정되고 있는 상황에서는 향후의 가격 동향을 정확히 예측할 수 없다는 것
è 효율적 시장가설(efficient market hypothesis)은 금융자산의 가격과 기대수익률이 이미 공개된
모든 정보를 반영하고 있기 때문에 추가적인 위험을 부담하거나 유동성을 희생하지 않는 한, 더 높은
기대수익률(expected rate of return)을 기대할 수 없다는 것
è 랜덤워크가설(random walk hypothesis)은 금융자산의 가격이 모든 정보를 반영하여 신축적으로 조정되고 있는 상황에서는 향후의 가격 동향을 정확히 예측할 수 없다는 것
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 파생금융상품 (financial derivatives) u 파생금융상품 (financial derivatives)
è 파생금융상품은 금융자산의 가격변동으로 인한 위험을 회피하려는 사람들과 적절한 대가를 받고 이런
위험을 인수하려는 사람들 사이에 거래되는 상품 - 파생금융상품의 가격은 그것이 토대를 두고 있는
기초상품(예 : 채권, 주식, 외환 등)의 가격 변동에 따라 파생적으로 결정
- 대표적인 파생금융상품으로는 선물(futures)과 옵션(option)이 있음.
è 파생금융상품은 금융자산의 가격변동으로 인한 위험을 회피하려는 사람들과 적절한 대가를 받고 이런
위험을 인수하려는 사람들 사이에 거래되는 상품 - 파생금융상품의 가격은 그것이 토대를 두고 있는
기초상품(예 : 채권, 주식, 외환 등)의 가격 변동에 따라 파생적으로 결정
- 대표적인 파생금융상품으로는 선물(futures)과 옵션(option)이 있음.
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 파생금융상품 (financial derivatives) u 파생금융상품 (financial derivatives)
è 선물계약(futures contract)은 미래의 특정시점에 어떤 어떤 금융상품을 현재 합의된 가격으로 거래 할 것을 약속한 것
- 선물을 사는 사람은 미래에 기초상품의 가격상승을 예상하는 사람이고, 선물을 파는 사람은 미래에 기초상품의 가격하락을 예상하는 사람임.
è 선물계약은 기초상품의 가격 변동과 관련해 상반된 입장에 서 있는 두 경제주체간에 맺어지게 됨.
è 선물계약(futures contract)은 미래의 특정시점에 어떤 어떤 금융상품을 현재 합의된 가격으로 거래 할 것을 약속한 것
- 선물을 사는 사람은 미래에 기초상품의 가격상승을 예상하는 사람이고, 선물을 파는 사람은 미래에 기초상품의 가격하락을 예상하는 사람임.
è 선물계약은 기초상품의 가격 변동과 관련해 상반된 입장에 서 있는 두 경제주체간에 맺어지게 됨.
l 미시적 금융투자이론 l 미시적 금융투자이론
u 파생금융상품 (financial derivatives) u 파생금융상품 (financial derivatives)
è 옵션계약(option contract)은 미래의 특정 시점이나 특정 기간 동안 미리 정해진 가격으로 금융상품을 사거나 팔 수 있는 권리를 부여한 계약
- call option : 옵션을 살 수 있는 권리로서, 미래에 기초상품의 가격상승을 예상하는 사람들이 구입함.
- put option : 옵션을 팔 수 있는 권리로서, 미래에 기초상품의 가격하락을 예상하는 사람들이 구입함.
è 옵션계약(option contract)은 미래의 특정 시점이나 특정 기간 동안 미리 정해진 가격으로 금융상품을 사거나 팔 수 있는 권리를 부여한 계약
- call option : 옵션을 살 수 있는 권리로서, 미래에 기초상품의 가격상승을 예상하는 사람들이 구입함.
- put option : 옵션을 팔 수 있는 권리로서, 미래에 기초상품의 가격하락을 예상하는 사람들이 구입함.
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 모형의 개요 u 모형의 개요
è 자본자산가격결정모형(capital asset pricing model : CAPM)은 투자자들이 평균∙분산기준에 의하여
효율적 분산투자(efficient diversification)를 할 경우 자본시장에서 위험자산(risky asset)의 균형가격이 어떻게 결정되는가를 설명해 주는 이론
è 자본자산가격결정모형(CAPM)은 샤프(W. Sharp, 1965), 린트너(J. Lintner, 1965), 모신(J. Mossin, 1966) 등에 의해 1960년대에 처음으로 제시
è 자본자산가격결정모형(capital asset pricing model : CAPM)은 투자자들이 평균∙분산기준에 의하여
효율적 분산투자(efficient diversification)를 할 경우 자본시장에서 위험자산(risky asset)의 균형가격이 어떻게 결정되는가를 설명해 주는 이론
è 자본자산가격결정모형(CAPM)은 샤프(W. Sharp, 1965), 린트너(J. Lintner, 1965), 모신(J. Mossin, 1966) 등에 의해 1960년대에 처음으로 제시
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 모형의 개요 u 모형의 개요
è 자본자산가격결정모형(CAPM)의 의미 :
균형하에서 어떤 자산의 기대수익률은 체계적 위험과 선형관계를 가짐.
è 자본자산가격결정모형(CAPM)의 용도 :
여러 가지 재무의사결정에 사용될 수 있으며, 대표적인 것으로 다음과 같은 두 가지가 있음.
- 투자자 : 자본시장에서 어떤 자산의 가격이 과대평가 되어 있는지 또는 과소평가되어 있는지를 판단할 수 있는 기준 제공
è 자본자산가격결정모형(CAPM)의 의미 :
균형하에서 어떤 자산의 기대수익률은 체계적 위험과 선형관계를 가짐.
è 자본자산가격결정모형(CAPM)의 용도 :
여러 가지 재무의사결정에 사용될 수 있으며, 대표적인 것으로 다음과 같은 두 가지가 있음.
- 투자자 : 자본시장에서 어떤 자산의 가격이 과대평가 되어 있는지 또는 과소평가되어 있는지를 판단할 수 있는 기준 제공
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 모형의 개요 u 모형의 개요
- 기업의 재무관리 : 기업의 청구권자들이 기업에
대해 요구하는 최소기대수익률이 어느 정도인지 또는 기업의
어떤 투자안으로부터 얼마만큼의 기대수익률이 얻어져야 하는지 등에 대한 해답을 얻을 수 있음. - 기업의 재무관리 : 기업의 청구권자들이 기업에
대해 요구하는 최소기대수익률이 어느 정도인지 또는 기업의
어떤 투자안으로부터 얼마만큼의 기대수익률이 얻어져야 하는지 등에 대한 해답을 얻을 수 있음.
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 위험자산의 선택 문제 u 위험자산의 선택 문제
è 포트폴리오이론에 따르면 각 위험자산의 기대수익률과 위험성이 일정한 수준으로 주어져 있을 때 하나의 최적위험자산조합(optimal combination of risky assets)이 존재함.
è 최적위험자산조합이란 주어진 위험성 수준하에서 기대수익이 극대화될 수 있는 위험자산 구성비율을 의미
è 각 위험자산의 수요와 공급이 일치하기 위해서는
최적 포트폴리오 내에 포함된 위험자산의 구성비율과 시장에서의 위험자산 가치의 구성비율이 같아야 함. è 포트폴리오이론에 따르면 각 위험자산의 기대수익률과
위험성이 일정한 수준으로 주어져 있을 때 하나의 최적위험자산조합(optimal combination of risky assets)이 존재함.
è 최적위험자산조합이란 주어진 위험성 수준하에서 기대수익이 극대화될 수 있는 위험자산 구성비율을 의미
è 각 위험자산의 수요와 공급이 일치하기 위해서는
최적 포트폴리오 내에 포함된 위험자산의 구성비율과 시장에서의 위험자산 가치의 구성비율이 같아야 함.
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 위험자산의 선택 문제 u 위험자산의 선택 문제
è 각 위험자산이 시장에서의 가치비율과 동일한 비율로 있는 포트폴리오를 시장포트폴리오(market portfolio) 라 함.
- 예를 들어 시장에서의 가치가 P제철 주식이 35조원, S전자 주식이 15조원이라면, P제철 주식이 70%, S전자 주식이 30%로 구성된 포트폴리오를
시장포트폴리오라 함.
- 모든 투자자들은 위험자산의 구성비율을 시장포트 폴리오 구성비율과 동일하게 P제철 주식과 S전자 주식을 7:3 비율로 위험자산 포트폴리오 보유
è 각 위험자산이 시장에서의 가치비율과 동일한 비율로 있는 포트폴리오를 시장포트폴리오(market portfolio) 라 함.
- 예를 들어 시장에서의 가치가 P제철 주식이 35조원, S전자 주식이 15조원이라면, P제철 주식이 70%, S전자 주식이 30%로 구성된 포트폴리오를
시장포트폴리오라 함.
- 모든 투자자들은 위험자산의 구성비율을 시장포트 폴리오 구성비율과 동일하게 P제철 주식과 S전자 주식을 7:3 비율로 위험자산 포트폴리오 보유
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 위험자산의 선택 문제 u 위험자산의 선택 문제
è 투자자는 투자자금 중 일부를 시장포트폴리오에 배정 하고 나머지는 무위험자산(risk-free asset; 국채)에 배정함.
è 투자자들 간에서 차이는 시장포트폴리오와 무위험 자산간의 비율에 국한됨.
è 투자자의 선택범위 내에 있는 조합들, 즉 기회집합을 도출한 것이 자본시장선(capital market line)임.
è 자본시장선 상의 한 점은 시장포트폴리오와 무위험 자산간의 특정 비율을 의미함.
è 투자자는 투자자금 중 일부를 시장포트폴리오에 배정 하고 나머지는 무위험자산(risk-free asset; 국채)에 배정함.
è 투자자들 간에서 차이는 시장포트폴리오와 무위험 자산간의 비율에 국한됨.
è 투자자의 선택범위 내에 있는 조합들, 즉 기회집합을 도출한 것이 자본시장선(capital market line)임.
è 자본시장선 상의 한 점은 시장포트폴리오와 무위험 자산간의 특정 비율을 의미함.
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 자본시장선 (capital market line)
u 자본시장선 (capital market line)
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 위험자산의 선택 문제 u 위험자산의 선택 문제
è 자본시장선은 수식으로 표현하면 다음과 같음. E(r)=rf+[{E(rM)-rf}/σM]σ
- 여기서 자본시장선의 기울기는 {E(rM)-rf}/σM,
즉 시장포트폴리오에 대한 프리미엄을 위험성의 지표인 표준편차로 나눈 값으로 수익-위험비율임.
è 자본자산가격결정모형은 시장이 효율적임을 전제로 할 때 균형에서 이 자본시장선이 투자자에게 제공 되는 최선의 (기대)수익과 위험의 조합을 의미함.
è 자본시장선은 수식으로 표현하면 다음과 같음. E(r)=rf+[{E(rM)-rf}/σM]σ
- 여기서 자본시장선의 기울기는 {E(rM)-rf}/σM,
즉 시장포트폴리오에 대한 프리미엄을 위험성의 지표인 표준편차로 나눈 값으로 수익-위험비율임.
è 자본자산가격결정모형은 시장이 효율적임을 전제로 할 때 균형에서 이 자본시장선이 투자자에게 제공 되는 최선의 (기대)수익과 위험의 조합을 의미함.
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 시장포트폴리오에 대한 위험프리미엄 u 시장포트폴리오에 대한 위험프리미엄
è 균형상태에서 (위험자산의) 시장포트폴리오를 보유 하고 있는 투자자가 무위험자산보다 더 높은 기대 수익을 얻은 것은 위험부담에 대한 대가임.
è 무위험자산의 수익률(rf)과 시장포트폴리오의 기대 수익률{E(rM)} 차이는 위험프리미엄(risk premium)임.
이를 수식으로 표현하면 다음과 같음. E(rM)-rf=AσM2
- 여기서 A는 투자자들의 평균적인 위험기피 정도를 나타내는 계수임.
è 균형상태에서 (위험자산의) 시장포트폴리오를 보유 하고 있는 투자자가 무위험자산보다 더 높은 기대 수익을 얻은 것은 위험부담에 대한 대가임.
è 무위험자산의 수익률(rf)과 시장포트폴리오의 기대 수익률{E(rM)} 차이는 위험프리미엄(risk premium)임.
이를 수식으로 표현하면 다음과 같음. E(rM)-rf=AσM2
- 여기서 A는 투자자들의 평균적인 위험기피 정도를 나타내는 계수임.
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 시장포트폴리오에 대한 위험프리미엄 u 시장포트폴리오에 대한 위험프리미엄
è 앞의 식에서 투자자들의 평균적 위험기피 정도(A)가 클수록(작을수록) 위험프리미엄은 더 커질(작아질) 것임.
è 또한 시장포트폴리오에서 나오는 수익의 변동폭이 클수록(작을수록) 위험프리미엄이 더 커질(작아질) 것임.
- 여기서 변동폭이 크다(작다)는 것은 위험성이 커진다(작아진다)는 것을 의미함.
è 앞의 식에서 투자자들의 평균적 위험기피 정도(A)가 클수록(작을수록) 위험프리미엄은 더 커질(작아질) 것임.
è 또한 시장포트폴리오에서 나오는 수익의 변동폭이 클수록(작을수록) 위험프리미엄이 더 커질(작아질) 것임.
- 여기서 변동폭이 크다(작다)는 것은 위험성이 커진다(작아진다)는 것을 의미함.
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 베타 (β)와 개별 자산에 대한 위험프리미엄 u 베타 (β)와 개별 자산에 대한 위험프리미엄
è 균형상태에서 개별 자산의 위험프리미엄은 그 자산의 베타계수(β)와 비례함.
E(rj)-rf=βj{E(rM)-rf}
여기서 rj는 j번째 자산의 수익률이고,
이것의 기대치인 E(rj)와 rf 사이의 차이는 그 자산에 주어지는 위험프리미엄임.
è 위 식을 그래프로 나타낸 것이 증권시장선(security market line)임.
è 균형상태에서 개별 자산의 위험프리미엄은 그 자산의 베타계수(β)와 비례함.
E(rj)-rf=βj{E(rM)-rf}
여기서 rj는 j번째 자산의 수익률이고,
이것의 기대치인 E(rj)와 rf 사이의 차이는 그 자산에 주어지는 위험프리미엄임.
è 위 식을 그래프로 나타낸 것이 증권시장선(security market line)임.
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 증권시장선 (security market line)
u 증권시장선 (security market line)
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 베타 (β)와 개별 자산에 대한 위험프리미엄 u 베타 (β)와 개별 자산에 대한 위험프리미엄
è 앞의 그래프에서 증권시장선의 기울기 {E(rM)-rf}는 시장포트폴리오에 대한 위험프리미엄임.
è 이 증권시장선은 각 자산과 관련된 베타(β)와
기대수익률의 조합들로 베타가 커질수록(작아질수록) 기대수익률이 더 커짐(작아짐).
è 앞의 그래프에서 증권시장선의 기울기 {E(rM)-rf}는 시장포트폴리오에 대한 위험프리미엄임.
è 이 증권시장선은 각 자산과 관련된 베타(β)와
기대수익률의 조합들로 베타가 커질수록(작아질수록) 기대수익률이 더 커짐(작아짐).
l 자본자산가격결정모형 l 자본자산가격결정모형
u 자본자산가격모형의 한계와 활용 u 자본자산가격모형의 한계와 활용
è 자본자산가격결정모형이 실증적 검증결과들에 의하여 충분히 뒷받침되고 있는 것은 아니지만
자산가격결정모형이 풍부한 시사점을 제공해 주고 있기 때문에 오늘날에도 널리 활용되고 있음.
è 자본자산가격결정모형이 실증적 검증결과들에 의하여 충분히 뒷받침되고 있는 것은 아니지만
자산가격결정모형이 풍부한 시사점을 제공해 주고 있기 때문에 오늘날에도 널리 활용되고 있음.
