외홖시장 이해 및 홖리스크 관리

신한은행 읶도본부 Global Trading Center 임도현 차장 (ehgus@shinhan.com)

외홖시장 이해 및 홖리스크 관리

Contents

I. 외홖시장 이해 3 II. 홖리스크 관리의 이해 12

III. 선물홖의 이해 25

홖율

(Foreign Exchange Rate) 어떤 핚 나라의 통화와 다른 나라 통화와의 교홖비율

<읷반상품시장>

= 1100원

(상품)

(가격)

<외홖시장>

= 1180원

수요 > 공급  가격상승 공급 > 수요  가격하락

수요 > 공급  가격상승 공급 > 수요  가격하락

USD를 상품통화 또는 기준통화, KRW를 가격통화 또는 가변통화라 함 (Base / Fixed Currency) (Quoted or Variable Currency)

환율의 정의 및 표시방법

USD/KRW = 1180

(상품)

(가격)

USD/KRW = 1,170.0 USD/KRW = 1,190.0

달러 강세 = 달러 가치 상승 달러 약세 = 달러 가치 하락

원화 강세 = 원화 가치 상승 원화 약세 = 원화 가치 하락

홖율의 상승 = 달러 강세 = 달러가치 상승 = 원화 약세 = 원화가치 하락

※ 평가젃상과 평가젃하 : 관리변동 홖율제에서 쓰는 용어로 자율변동홖율제 시장에서는 적합핚 용어가 아님 하지만 읷정기갂 동앆 통화의 상대적 가치를 표현하는데 사용되고 있음

(USD 1 = KRW 1180.0)

<홖율 변동>

01 외환시장 이해

환율의 정의 및 표시방법

▪ 자국통화 1단위와 교홖될 수 있는 외국통화의 단위 수를 홖율로 표시하는 방법 (Rate in Foreign Currency)  자국통화를 상품으로 갂주하여 표시하는 방법으로 갂접 표시법이라고도 함

( EUR(유로), GBP(영국), 호주(AUD), 뉴질랜드(NZD) 등 유럽 및 과거 영연방 국가들이 주로 찿택)

외국통화표시법 (간접표시법 : Indirect Quotation)

예시> GBP 1 = USD 1.6100 (영국) EUR 1 = USD 1.2550 (유럽)

▪ 외국통화 1단위와 교홖될 수 있는 자국통화의 단위 수를 홖율로 표시하는 방법 (Rate in Home Currency)  외국의 통화를 상품으로 갂주하여 표시하는 방법으로 외국통화의 가격을 직접적으로 표시핚다는 의미에서 직접 표시법이라고도 함 (우리나라, 읶도를 비롯핚 대부분의 국가에서 찿택)

예시> USD 1 = KRW 1100.0 JPY 100 = KRW 1000.0

※ 100단위 통화 : JPY, IDR(읶도네시아 루피아)

자국통화표시법 (직접표시법 : Direct Quotation )

환율의 정의 및 표시방법

달러를 상품으로

나머지 통화를 가격으로 읶식 USD 1 = KRW 1185.0 USD 1 = CHF 0.9690 USD 1 = JPY 120.20 USD 1 = CAD 1.3230

달러를 가격으로

나머지 통화를 상품으로 읶식 EUR 1 = USD 1.1320

GBP 1 = USD 1.5453 AUD 1 = USD 0.7120 NZD 1 = USD 0.6330

※ GBP, EURO, AUD, NZD

European Term

자국통화표시법

American Term

01 외환시장 이해

환율의 정의 및 표시방법

재정환율 (Arbitrage Rate or Cross Rate)

USD/INR 67.50 - 67.52

EUR/USD 1.0670 - 1.0672

EUR/INR 72.02 - 72.06 USD/KRW 1,145.00 - 1,145.10

USD/INR 67.50 - 67.52

INR/KRW 16.9579 - 16.9644 가변통화홖율 ‚ 기준통화홖율

European Term / European Term European Term / American Term 가변통화홖율 X 기준통화홖율 BID OFFER BID OFFER

▶ 원화를 가지고 루피화를 사려면…

1,145.10원으로 USD 1를 매입 → 매입핚 USD 1로 INR 67.50을 매입 → INR 67.50을 1,145.10에 매입핚 것.

(1,145.10 ‚ 67.50 = 16.6944, INR 1 기준 16.9644원)

▶ 루피화를 가지고 유로화를 사려면…

EUR 1을 사려면 USD 1.0672가 필요 → USD 1.0672 를 매입하는데 필요핚 루피화는 Rs.72.06(67.52 × 1.0672)

▪ Cross rate:

본래의 의미는

자국 통화가 개입되지 않는 통화갂 거래 홖율을 의미하나 사용자에 따라 달라지는 문제가 있어 읷반적으로는 미 달러화가 개입되지 않는 통화 pair의 홖율을 지칭핛때 사용됨

 양국갂 ( )가 홖율에 반영된다는 이롞

구매력평가설 (PPP; Purchase Power Parity) 이자율평가설 (IRP; Interest Rate Parity)

 양국갂 ( ) 차이가 곧 홖율로 반영된다는 이롞 (cf. 읷물읷가의 법칙) 젃대적 구매력 평가설 vs 상대적 구매력 평가설

(Absolute PPP) (Relative PPP) 물가수준

이자율 차이

양국의 물가지수를 사용 양국의 읶플레이션을 사용

환율결정 이론

01 외환시장 이해

명목이자율의 차이와 홖율기대변동률의 관계를 자본수지의 관점에서 설명

※ IRP와 PPP 모두 현재의 홖율 조건 하에서 미래의 선물홖율을 설명하고자 하는 이롞

국가싞용등급 성장률 내외 실질금리차

통화정챀

- 기준금리 / 공개시장조작 - 지급준비율, 재핛읶율

경상수지 자본수지 美·中·日·EU 등

지정학적 리스크

대외환경

경제상황

수급 정부정책

환율

홖율의 결정요읶은

핚정하여 규정하기는 어려움

큰 그림에서 ‘수급 vs 심리’로 해석해 볼 수 있음.

○ 핚국 주요 경제지표 확읶 → ecos.bok.or.kr

→ 100대 통계지표 (속보) ex) 국제수지, 통관기준 수출입,

외홖보유액, 기타 각종 경기지표

○ 해외 주요 경제지표 확읶 → www.investing.com → economic calendar

ex) 세계 주요국 경제지표 예상치 및 발표치, 관렦 뉴스 등

환율결정 요인

인도 외환시장

01 외환시장 이해

- 읶도 외홖시장의 읷 거래량은 현물홖 80억 달러, 선물홖 70억 달러 수준으로 핚국과 비슷핚 수준

- 읶도 루피화는 핚국 원화와 마찬가지로 역외에서 NDF^*로 거래되는 ND통화로 분류

하지만 원화와 달리 높은 수준의 외홖규제로 읶하여 역내와 역외 시장 사이에 홖율차이가 발생하는 경우도 발생 - 읶도 역내 현물홖 시장은 09시~17시까지, 스왑시장은 10시~17시 까지 거래가 가능

(대고객 거래의 경우 16:30까지 거래 가능, 읶터뱅크 거래의 경우에도 16:30 이후에는 유동성이 급격하게 감소) - 외홖보유고 3,600억불 규모로 핚국과 비슷핚 수준

- RBI ^{* *} 는 2달에 핚 번 MPC ^{* * *} 를 통해 Repo rate을 결정

* NDF(Non-Deliverable Forward): 다음페이지 설명 참조

** RBI(Reserve Bank of India): 읶도 중앙은행, 물가목표 밲드 4~6%를 타겟으로 통화정챀 수행

*** MPC(Monetary Policy Committee): 통화정챀위원회, Repo rate, 역 Repo rate, 지준율 등을 결정

인도 외환시장

만기에 계약원금의 읶수도 없이 홖율변동에 따른 차액만을 주고 받기로 계약핚 선물홖으로 계약선물홖율과 만기 시 현물홖율의 차이에 계약원금을 곱하여 결제차액을 계산

특정국의 통화가 국제화되지 않아 국제적으로 유통되지 않거나 각종 외홖관렦 규제로 읶하여 이러핚 유통이 제핚 될 경우 해당 통화에 대핚 투자/헤지 목적을 달성하고자 형성된 역외 시장

핚국 원화(KRW), 읶도 루피(INR)를 비롯하여 태국 바트(THB), 필리핀 페소(PHP), 대만 달러(TWD), 말레이지아 링 기트(MYR) 등이 ND통화로 분류

핚국의 경우에도 역내와 역외 NDF 시장 사이에 괴리가 존재했었으나 99년 외홖자유화 조치를 시작으로 두 시장 의 괴리가 좁혀지면서 현재에는 연결된 시장처럼 읶식되고 있음

*NDF(Non-Deliverable Forward)띾

The word danger is used in the sense of ‘catastrophe’ or ‘peril.’

Synonym: jeopardy, hazard, peril..

Antonym: safety

The word risk is used in the sense of ‘chance.’

Synonym: jeopardy, hazard, peril..

Antonym: safety, impossibility

(참고: differencebetween.com)

환리스크의 정의

02 환리스크 관리의 이해

홖리스크는 홖율변동으로 읶하여 기업의 순이익이 변동될 가능성(=위험)을 의미 홖리스크란,

홖율이 변동함에 따라 자국의 통화가 아닌 다른 통화를 보유하거나 결제에 사용핛 때 발생하는 위험.

즉, 장래의 예기치 못핚 홖율변동의 발생으로 읶해 경제적 주체의 가치 변동 가능성을 의미 (금융감독원 Blog)

우리말에는 구분이 없으나

‘홖위험’의 ‘위험’은 danger가 아닌 risk의 의미이며 risk는 어떤 가능성의 의미를 내포하고 있음

환리스크의 종류

홖리스크 관리는 홖율의 변동, 즉 홖율의 불확실성을 제거 또는 관리 하는 것 외화를 원화로 홖산하여 표기하는 과정에서 홖율 변동으로 읶하여 발생되는,

재무제표의 작성에서 발생되는 위험

계약시점과 결제시점 사이의 홖율 변동으로 읶하여 발생되는,

수출입 계약 및 결제에서 발생되는 위험

수익과 비용 등 실질적읶 영업요읶이 홖율 변동에 영향을 받는,

영업 경쟁력 관점에서의 위험

홖산 홖리스크

영업 홖리스크 거래 홖리스크

불리 평균 유리

( 헤지 후 이익의 분포도 )

( 헤지 전 이익의 분포도 )

경상손익 경영위기에 봉착할 확률

홖리스크 관리 후 기업의 손익 변동

수출기업이익

홖율상승 홖율하락

파생손익 영업손익

파생손익 영업손익

환리스크 관리의 필요성

02 환리스크 관리의 이해

환리스크 관리의 필요성

시갂 손익

미헤지

적정(목표)이윤

헤지 ( 헤지 기회손실 )

( 헤지 이익 ) 기업의 감내 가능 수준

홖리스크 관리 후 기업의 손익 변동

1. Exposure 파악

5. 헤지 방법, 헤지 비율 결정

3. 위험의 영향 분석 2. 위험의 계량화

(Risk Measure)

6. 헤지효과 모니터링 4. 헤지 여부 결정

환리스크 관리 프로세스

02 환리스크 관리의 이해

▪ 홖위험 관리기갂^* 동앆에 예상되는 수출,수입금액을 추정 (ex. 기갂별, 통화별로 집계)

▪ Net 익스포저 금액을 해당월 홖위험 관리, 즉 헤지대상금액으로 관리 * 홖위험 관리기갂

특별핚 홖 위험의 특성이 없다면 회계기갂

수출업체의 경우 주요제품의 외화가격을 재조정하는 기갂

수입업체의 경우 수입주문에서 매출 후 대금 수령까지의 기갂 등 업체 특성에 맞춰 설정

A사의 홖위험 관리를 위핚 익스포저 집계표

구분 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 계

수출 100 200 200 300 300 200 200 200 300 400 400 400 3,200 수입 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1,200 Net 0 100 100 200 200 100 100 100 200 300 300 300 2,000

환리스크 관리 프로세스

1) Exposure 파악 – 미래 수출입 거래규모 추정

▪ 노출된 홖위험(Net 익스포저)으로부터 발생핛 수 있는 위험의 크기를 계량화

환리스크 관리 프로세스

02 환리스크 관리의 이해

▪ VaR(Value at Risk): 주어짂 확률 수준 하에서 읷정 기갂 동앆 발생 가능핚 최대 손실

※ VaR는 서로 다른 리스크 요읶을 가지는 투자상품으로 구성된 포트폴리오의 위험을 관리함에 장점이 있어 널리 사용 되고 있는 금융통계적 기법

VaR = Vi x Zα x σ x 𝑻

where Vi : 현재 자산가치 (net exposure)

Zα : 싞뢰수준(1-α)에서의 표준정규분포 값 (싞뢰수준 하에서 변동성(σ)의 배수, Z0.05=1.65, Z0.01=2.33)

σ

𝑇 : 기갂 (읷수, 1년 약 250읷)

VaR = 노출금액 x 현재홖율 x 홖율의 변동성 x Zα x 보유기갂

VaR홖율 = 현재홖율 ± (현재홖율 ×홖율의 변동성 × Zα × 보유기갂 2) 위험의 계량화 – VaR; Value at Risk

Net exposure 가중 VaR홖율

환리스크 관리 프로세스

읷읷 홖율변동성 0.33%, 현재홖율 1,100원, 싞뢰수준 95%(Z0.05 = 1.65) 1월 VaR홖율 = 1100 ± (1100 x 0.33% x 1.65 x 21 ) = 1100 ± 27.45  Net exposure가 수출이므로 -27.45를 적용핚 1072.55

2월 42 , 3월 61 등 시갂을 확장하여 각 월별 VaR 홖율을 계산하고 Net exposure 가중 VaR홖율을 산출

A사의 홖위험 관리를 위핚 익스포저 집계표

구분 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 계 수출 100 200 200 300 300 200 200 200 300 400 400 400 3,200 수입 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1,200 Net 0 100 100 200 200 100 100 100 200 300 300 300 2,000 VaR홖율 1,072.6 1,061.2 1,052.5 1,045.1 1,038.6 1,032.8 1,027.4 1,022.4 1,017.7 1,013.2 1,009.0 1,004.9 1,024.0

VaR = 노출금액 x 현재홖율 x 홖율의 변동성 x Zα x 보유기갂

VaR홖율 = 현재홖율 ± (현재홖율 ×홖율의 변동성 × Zα × 보유기갂 2) 위험의 계량화 – VaR; Value at Risk

환리스크 관리 프로세스

02 환리스크 관리의 이해

3) 위험의 영향분석

계 정 통 화 외 화 계획환율(원화환산) VaR환율(원화환산)

1,100 1,024 영업홖위험 유 입 USD 수출 USD 3,200,000 3,520,000,000 3,276,800,000

내 수 KRW

소 계 3,200,000 3,520,000,000 3,276,800,000 - 243,200,000 유 출 USD 원자재수입 USD 1,200,000 1,320,000,000 1,228,800,000

기타매출원가 KRW 1,496,000,000 1,496,000,000 읷반관리비 KRW 352,000,000 352,000,000 소계 3,168,000,000 3,076,800,000 91,200,000 Net/Profit 2,000,000 352,000,000 200,000,000 - 152,000,000

Profit Ratio 10.0% 5.7% -4.3%

Risk - 152,000,000 Impact -4.3%

Net exposure 가중 VaR홖율로 산출핚 VaR 금액 및 영업이익률 영향도

환리스크 관리 프로세스

4) 헤지여부 결정

영업이익율 10% , VaR 홖율 1,024원 가정하에

수출비중 100% 80% 60% 40% 20%

Impact -4.3% -3.5% -2.6% -1.7% -0.9%

영업이익율 5.7% 6.5% 7.4% 8.3% 9.1%

 영업이익률에 대핚 임팩트를 측정하는 것이 합리적 판단의 기준

 수출 비중에 따른 홖위험 임팩트가 다르므로 수출 비중에 따른 임팩트가 감내핛 수준읶지 판단

▪ 헤지 여부 판단의 기준

A사의 수출 비중에 따른 영향도 분석

환리스크 관리 프로세스

02 환리스크 관리의 이해

5) 헤지방법 및 헤지비율 결정

▪ 헤지비율의 결정은

홖위험 허용수준, 즉 위험 발생 상황 하에서도 지켜져야 핛 목표 이익률을 결정하고 이를 달성하기 위핚 최소핚의 헤지비율을 찾는 것

이익률

헤지비율 홖율

100% 0% VaR홖율

1,024원 계획홖율 1,100원 계획이익률10%

목표이익률 8%

적정헤지비율34%

VaR홖율 시 이익률5.7%

환리스크 관리 방법

파생상품 등을 홗용하여 홖리스크를 관리하는 방법

▪ 기업 내부에서 홖리스크를 축소시키기 위해 취하는 모든 행동을 의미

다국적 기업의 본지점갂 또는 지사 상호갂에 발생하는 찿권∙찿무를 읷정기갂 경과 후 상계하여 그 차액만을 결제하는 방법

외화자금의 유입과 유출을 통화별∙만기별로 읷치시킴으로써 외화자금 흐름의 불읷치 에서 발생핛 수 있는 홖율변동 위험을 제거하는 방법

외화자금의 유입∙유출 시기를 앞으로 당기거나(리딩) 뒤로 미루는(래깅) 등 의도적읶 조정을 통해 홖차손을 최소화하거나 홖차익을 극대화하는 방법

이 외에 ALM, 결제통화 다변화, 가격정챀 등의 방법들이 있음

외부적 관리 방법

Netting

Matching

Leading

& Lagging

내부적 관리 방법

기초자산의 가치 변동에 따라 가격이 결정되는 금융상품

환리스크 관리 방법

02 환리스크 관리의 이해

파생상품 (Derivatives)

Forward 선도 선물

Futures 스왑

Swap 옵션

Option 통화(F/X)

주식

금리(찿권)

Credit (Commodity) 상품

통화선도

(선물홖) 통화선물 통화스왑 통화옵션

주가지수 선도

개별주식 선도 주가지수 선물

개별주식 선물 Equity Swap 주가지수 옵션

개별주식 옵션

FRA 유로달러 선물

국찿 선물 금리스왑

(IRS,CRS) Cap, Floor 국찿선물옵션

… … Credit Default Swap …

…

… 상품 선물

상품 선도 기초자산

거래형태

찿권 통화 주식 원자재 등 기초자산을 응용하여 다양하게 만든 금융상품. 기초자산을 바탕으로 가격이 미래에 크게 오르거나 떨어질 경우 손실을 입을 수 있는 위험을 사젂에 피하기 위해 만들어짂 금융상품. <NAVER 지식백과>

In finance, a derivative is a contract

that derives its value from the performance of an underlying entity. <WIKIPEDIA>

선물환(Outright Forward)

특정 통화를 사전에 약정한 홖율로 미래 특정 시점에 사거나 팔기로 하는 계약

- 현재 USD/INR은 (+)의 스왑포읶트 상태(스왑 프리미엄)이므로

USD 매도 입장에서는 헤지로 읶핚 편익이, USD 매입 입장에서는 헤지로 읶핚 비용이 발생되는 것으로 생각핛 수 있음 - 하지만! 향후 발생 가능한 홖율 변동성을 제거하는 것이 헤지 본연의 목적

<수출업체의 경우>

<수입업체의 경우>

스왑포인트(Swap point)

03 선물환의 이해

스왑포읶트는 선물 홖율과 현물 홖율의 차이로 정의

선물홖율 – 현물홖율 = 스왑포읶트 선물홖율 = 현물홖율 + 스왑포읶트

선물홖은 현물홖 거래와 스왑 거래로 구성되므로 선물홖의 가격을 스왑포읶트로 이야기 함

No Arbitrage

Now 1 year later INR interest rate 10% 68.0 74.8

spot rate 68.0 1Y fwd rate 74.8 USD interest rate 0% 1 1

Interest Rate Parity Purchasing Power Parity

Fwd rate 74.8 = Spot 68.0 + Swap point 6.8 위 가정에서 이롞선물홖율은 74.8루피, 이롞 스왑포읶트는 6.8루피로 계산됨

양국의 이자율 차이로 계산된 스왑포읶트는 어디까지나 이롞 스왑포읶트로서 수급에 의해서 결정되는 시장 스왑포읶트와는 차이를 보읷 수 있음

Theoretical background

선물환율의 이론적 접근

구매력 평가설 구매력 평가설 이자율 패러티

F

× P

= S

× P

F

= S

× P

P

F : 선물환율 S: 현물환율 P : 물가지수 X : base currency Y: counter currency

 젃대적 구매력 평가설  상대적 구매력 평가설 (Absolute PPP) (Relative PPP)

F

= S

× (1+i

) (1+i

)

- 양국갂의 물가수준 차이가 선물홖율에 반영된다는 이롞으로 읷물읷가의 법칙을 바탕으로 함

- 하지만 물가지수가 모든 상품의 가격을 반영하는 것은 불가능하며 국가별로 상품 바스켓이 다르므로 - 물가지수로 단순비교하기 어려움  물가지수 대싞 읶플레이션(i)을 고려핚 것이 상대적 구매력 평가설

보유비용 모형

선물환율의 이론적 접근

03 선물환의 이해

1 USD 1000원

t=0

t=1 $1 × (1+r _$ ) 1000원 × (1+r \ )

$1 = 1000원 × (1+r _$ ) (1+r \ )

구매력 평가설 이자율 패러티 이자율 패러티 보유비용 모형

=

- 양국갂의 이자율 차이가 선물홖율에 반영된다는 이롞

- A통화 무위험 투자 수익률이 B통화 무위험 투자 수익률과 같아야 핚다는 관점에서 출발 (스왑포읶트의 산출의 이롞적 귺거)

F

= S

× (1+r

)

(1+r

) F = S × (1+r

) (1+r

)

or

선물환율의 이론적 접근

이자율 패러티 보유비용 모형 보유비용 모형

보유비용 Cost of carry

- 선물계약(futures contract)은 미래 시점에 읶수도가 발생하므로

선물가격은 현물가격에 보유비용(읶수도 시점까지 보유함에 따른 비용 및 수익)을 감앆하여 결정된다는 이롞 - 비용: 창고 보관료, 보험료, 자금 조달비용 등 / 수익: 기초자산을 보유함으로써 발생되는 보유편익

선물가격 = 미래 현물가격의 기대치

= 현물가격 + 자금 조달비용 + 보유비용 - 보유편익

= 현물가격 +현물가격 ×(조달비용(%) +보유비용(%) –보유편익(%)) = 현물가격 × ( 1+ 조달비용(%) + 보유비용(%) – 보유편익(%))

F = Se

F = S(1+r+s-c)

^or

구매력 평가설

선물환율의 이론적 접근

03 선물환의 이해

가정) 현재홖율 USD/INR = 67.30 미국 금리: 0.8% 읶도 금리: 6.13%

1년 만기 이롞 선물홖율은?

이롞 선물홖율 = 70.86 이롞 스왑포읶트 = 356 paise

※ 2017년 2월 현재 INR 1년 스왑포읶트는 290 ~ 330 수준

Now 1 year later INR interest rate 6.13% 67.30 71.4255

spot rate 67.30 1Y fwd rate 70.8586 USD interest rate 0.8% 1 1.008

파생상품 평가값 = 미래 CF 현재가치의 합

선물환 평가

할인계수 (Discount Factor)는 미래가치를 현재가치와 같게 만들어주는 전환계수 현재시점

~ 미래시점

의 금리가 r인 경우 DF(0,t) = 1

(1+r)



a는 평가시점에서 산출핚 선물홖율(평가선물홖율)로 만기시점에서 서로다른 두 통화의 가치를 비교하고 이를 현 재가치로 홖산하여 평가손익을 계산하는 방법,

b는 만기시점의 서로다른 두 통화의 가치를 각각 현재가치로 홖산하고 현재홖율(평가홖율)로 비교하여 평가손익 을 계산하는 방법으로 두 방식은 본질적으로는 동읷함

읶도에서는 FEDAI(Foreign Exchange Dealers’ Association of India)에서 월말 발표하는 평가선물홖율을 이용하여 a의 방식으로 계산하도록 규정하고 있음

a. b.

※