유니티 Unity (U US)

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Key data

현재주가 (21/05/11, USD) 81.58 시가총액 (십억USD) 22.8

거래소 NYSE 시가총액 (조원) 25.4

EPS 성장률 (21F,%) - 유통주식수 (백만주) 287.9

P/E (21F,x) - 52주 최저가 (USD) 65.11

매수

(상향)

목표가: USD 108 ▼ 상승여력: 32.4%

유니티 Unity (U US)

1Q21 리뷰: 우려를 상회하는 실적

정용제, CFA [email protected]

1Q21 리뷰: 컨센서스 상회 유니티 1Q21 실적 발표. 매출액 기준 컨센서스 9% 상회

매출액 2.4억달러 (+41% YoY), OP -0.2억달러 (적자 지속) 기록. 컨센서스 상회 Create 솔루션 매출액 0.7억달러 (+51% YoY). 고객 수 837개 (+45개 QoQ) 코로나19로 주춤했던 고객 확보와 투자 회복 지속. 게임 외 고객 비중 13%

Operate 솔루션 1.5억달러 (+40% YoY)로 호조. 광고 및 인앱결제 수익화 확대 지속 1Q21 대표 게임: 크래시밴디쿳 온더런 (개발: 킹)

2Q21 및

2021년 가이던스 상향

2Q21 매출액 2.5억달러 (+34% YoY), OP -0.2억달러 (적자 지속) 예상. 컨센 상회 기존 매출액 추정치 유지. 컨센서스 대비 7% 상회. 가이던스 대비 2% 상회

미국 정상화 기조에도 글로벌 코로나19 영향 지속되며 Operate 솔루션 매출 긍정적 또한 재택근무 완화로 2020년 미진했던 Creation 솔루션 매출의 회복 본격화 전망 이에 2021년 매출액 가이던스를 기존 대비 5% 상향한 10억달러 (+30% YoY)로 제시 매출액 호조로 2021년 OPM 가이던스는 -9% (-2ppt YoY, 기존 10%)로 상향 제시 최근 하락은 과도

장기 성장성에 주목

유니티에 대한 목표주가는 USD 108로 25% 하향, 투자의견은 매수로 상향 긍정적 실적을 감안하여 2021년 및 2022년 매출액 추정치를 각각 2%씩 상향 타겟 PSR (트레이드데스크, 데이터독 평균)은 기존 34배에서 24배로 변경

2021년 R&D 투자 확대, 애플 IDFA 및 인플레이션 우려로 연초 이후 주가 부진 지속 그러나 이번 실적을 계기로 장기 사업 모델의 성장성 (매출 성장률 +30%) 부각 전망 유니티 2022년 PSR 18배 거래. 9월 상장 당시와 유사. 밸류에이션 매력 상승 판단

230 280 330

380 U US S&P500

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2 Mirae Asset Securities Research

표 1. 유니티 1Q21 실적 리뷰 (백만USD, USD)

(Non-GAAP) 실제치 추정치 % 가이던스 % 컨센서스 %

매출액매출액매출액

매출액 235 221 6.4 215 9.2 216 8.7

OPOPOP

OP (23) (18) 30.0 (35) -33.2 (32) -26.9

순이익 순이익순이익

순이익 (27) (21) 29.2 - - (36) -24.1

EPS EPSEPS

EPS (0.10) (0.08) 31.5 - - (0.12) -17.5

자료: 유니티, Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터

표 2. 유니티 2Q21 실적 추정치 변경 (백만USD, USD)

(Non-GAAP) 신규 추정치 기존 추정치 % 가이던스 % 컨센서스 %

매출액 매출액매출액

매출액 246 246 0.0 243 1.6 230 7.1

OP OPOP

OP (21) (17) 19.8 (35) -41.2 (22) -6.5

순이익순이익순이익

순이익 (19) (20) -5.9 - - (29) -34.1

EPSEPSEPS

EPS (0.07) (0.07) -2.6 - - (0.10) -33.7

표 3. 유니티 2021년 실적 추정치 변경 (백만USD, USD)

(Non-GAAP) 신규 추정치 기존 추정치 % 가이던스 % 컨센서스 %

매출액 매출액매출액

매출액 1,025 1,009 1.6 1,008 1.7 971 5.5

OPOPOP

OP (85) (68) 24.6 (95) -10.4 (88) -3.2

순이익 순이익순이익

순이익 (85) (81) 4.6 (101) -16.1

EPS EPSEPS

EPS (0.30) (0.28) 9.1 (0.35) -12.7

표 4. 유니티 PSR 밸류에이션 (백만USD)

2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E

매출액 210 210 210 210 300 300 300 300 381 381 381 381 542 542 542 542 772 772 772 772 1,025 1,025 1,025 1,025 1,306 1,306 1,306 1,306 1,612 1,612 1,612 1,612 1,932 1,932 1,932 1,932

YoY (%) 42.9% 26.9% 42.3% 42.6% 32.7% 27.4% 23.4% 19.9%

PSR (x) ---- ---- --- - ---- 54.1 54.1 54.1 54.1 22.2 22.2 22.2 22.2 17.5 17.5 17.5 17.5 14.1 14.1 14.1 14.1 11.8 11.8 11.8 11.8

2022E 매출액 1,306

타겟 PSR (x) 23.7 * 트레이드데스크와 데이터독의 평균 PSR

시가총액 30,987

주식 수 (백만주) 288 * 2021년 말

목표주가 (USD) 107.6

자료: 유니티, 미래에셋증권 리서치센터

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표 5. 유니티 실적 전망 (Non-GAAP) (백만USD)

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020 2021E 2022E

매출액 167 167 167 167 184 184 184 184 201 201 201 201 220 220 220 220 235 235 235 235 246 246 246 246 260 260 260 260 284 284 284 284 542 542 542 542 772 772 772 772 1,025 1,025 1,025 1,025 1,306 1,306 1,306 1,306

QoQ (%) 5.6 10.4 8.9 9.7 6.6 4.9 5.4 9.4

YoY (%) 35.3 42.5 53.3 39.4 40.6 33.6 29.3 28.9 42.3 42.6 32.7 27.4

Create 47 55 62 67 70 73 75 82 169 231 301 371

Operate 104 113 120 134 147 155 165 182 293 472 649 857

전략적 파트너 16 17 18 19 18 18 19 20 80 70 75 79

영업비용 185 185 185 185 197 197 197 197 209 209 209 209 241 241 241 241 258 258 258 258 267 267 267 267 280 280 280 280 304 304 304 304 636 636 636 636 823 823 823 823 1,110 1,110 1,110 1,110 1,369 1,369 1,369 1,369

QoQ (%) (0.7) 6.8 8.0 15.4 7.3 3.3 5.1 8.6

YoY (%) 27.8 28.2 29.7 32.1 43.0 38.2 34.4 26.5 29.7 29.3 34.9 23.3

매출원가 31 40 42 48 51 53 55 60 115 161 219 270

R&D 77 79 85 90 109 113 119 130 242 331 471 588

마케팅 35 37 33 45 44 46 48 52 111 142 190 235

판관비 41 41 49 58 54 56 58 63 168 189 230 276

영업이익 (18)(18)(18)(18) (13)(13) (13)(13) (8)(8)(8)(8) (20)(20) (20)(20) (23)(23) (23)(23) (21)(21)(21)(21) (21)(21)(21) (21) (20)(20)(20)(20) (95)(95)(95)(95) (51)(51)(51)(51) (85)(85) (85)(85) (63)(63) (63)(63) QoQ (%) (36.6) (27.4) (10.7) 161.6 14.7 (12.1) 1.0 (1.7)

YoY (%) (16.1) (47.3) (73.9) (15.7) 72.0 135.5 166.4 0.1 (13.9) (46.6) 68.5 (25.8) OPM (%) (10.6) (7.0) (3.9) (9.3) (10.0) (8.4) (8.0) (7.2) (17.5) (6.5) (8.3) (4.8)

Pretax (18)(18)(18)(18) (14)(14) (14)(14) (8)(8)(8)(8) (21)(21) (21)(21) (24)(24) (24)(24) (21)(21)(21)(21) (21)(21)(21) (21) (21)(21)(21)(21) (95)(95)(95)(95) (52)(52)(52)(52) (86)(86) (86)(86) (64)(64) (64)(64)

Tax (1) 2 7 3 4 (2) (2) (2) 8 6 (1) (6)

NI (17)(17)(17)(17) (15)(15) (15)(15) (16)(16)(16)(16) (23)(23) (23)(23) (27)(27) (27)(27) (19)(19)(19)(19) (19)(19)(19) (19) (19)(19)(19)(19) (103)(103)(103)(103) (58)(58)(58)(58) (85)(85) (85)(85) (57)(57) (57)(57) NPM (%) (10.2) (8.3) (7.8) (10.4) (11.6) (7.8) (7.4) (6.7) (19.0) (7.5) (8.3) (4.4) 자료: 유니티, 미래에셋증권 리서치센터

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그림 1. 유니티 PSR 밴드 그림 2. 유니티 P/B 밴드

자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터

그림 3. 유니티 PSR 표준편차 밴드 그림 4. 유니티 P/B 표준편차 밴드

자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터

7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27

20.9 20.11 21.1 21.3

(x)

-1std Avg.

+1std +2std

-2std 50

70 90 110 130 150 170 190

20.9 20.11 21.1 21.3

(USD

49x

42x

35x

28x

21x

50 70 90 110 130 150 170 190

20.9 20.11 21.1 21.3

(USD)

26x

22x

18x

14x

7x

15 20 25 30 35 40 45 50 55

20.9 20.11 21.1 21.3

(x)

-2std -1std Avg.

+1std +2std

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유니티 (U US)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약)

(백만USD) 2019 2020 2021F 2022F (백만USD) 2019 2020 2021F 2022F

매출액 542 772 1,025 1,306 유동자산 367 2,081 2,038 2,114

매출원가 0 0 0 0 현금 및 현금성자산 130 1,752 1,614 1,579

매출총이익 542 772 1,025 1,306 매출채권 및 기타채권 205 274 346 436

판매비와관리비 692 1,047 1,486 1,821 재고자산 0 0 0 0

발표영업이익 (151) (275) (461) (515) 기타유동자산 33 54 78 99

비영업손익 509 (6) 6 6 비유동자산 395 591 634 630

금융 이익 0 (2) (0) (0) 유형자산 79 96 106 116

기타 이익 (3) (4) 6 6 기타 비유동자산 316 495 528 515

세전사업손익 (153) (280) (455) (509) 자산총계 763 2,671 2,673 2,744

법인세비용 10 2 (2) 0 유동부채 337 503 585 727

비지배주주 순이익 0 0 0 0 매입채무 11 11 16 21

지배주주순이익 (164) (282) (453) (509) 단기금융부채 0 0 0 0

기타유동부채 326 492 568 706

비유동부채 32 131 147 154

Growth & margins (%) 장기금융부채 0 0 0 0

매출액증가율(%) 42.3 42.6 32.7 27.4 기타비유동부채 32 131 147 154

GP 증가율(%) 42.3 42.6 32.7 27.4 부채총계 369 634 732 881

영업이익 증가율(%) 15.2 82.4 67.8 11.6 지배주주지분 394 2,037 1,945 1,874

순이익 증가율(%) 24.3 72.6 60.6 12.2 자본금 226 2,838 2,927 2,927

EPS증가율(%) - 12.0 35.6 6.3 이익잉여금 (515) (797) (978) (1,049)

GPM 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 683 (3) (4) (4)

OPM (27.8) (35.6) (45.0) (39.4) 비지배주주지분 0 0 0 0

NPM (30.2) (36.5) (44.3) (39.0) 자본총계 394 2,037 1,945 1,874

예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(백만USD) 2019 2020 2021F 2022F 2019 2020 2021F 2022F

영업활동으로 인한 현금흐름 (68) 4 (87) 12 P/E (x) - - - -

당기순이익 (164) (282) (453) (509) P/B (x) - 20.5 12.1 13.2

주식보상비 49 143 357 438 EV/EBITDA (x) - - - -

D&A 13 43 53 51 EPS (USD) (0.77) (1.13) (1.61) (1.71)

운전자본변동 및 기타 33 101 (44) 32 BPS (USD) 1.85 7.49 6.76 6.17

투자활동으로 인한 현금흐름 (220) (575) (125) (47) DPS (USD) 0 0 0 0

유형자산처분(취득) (27) (40) (47) (47) 배당성향(%) 0 0 0 0

기타 (193) (535) (78) 0 배당수익률(%) 0 0 0 0

재무활동으로 인한 현금흐름 161 1,701 23 0 매출채권 회전율 (회) 3.0 3.2 3.3 3.3

배당금의 지급 0 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 0 0 0 0

자본의 증가(감소) 460 1,518 0 0 매입채무 회전율 (회) 54.1 70.2 73.7 70.1

장단기금융부채의 감소(증가) 125 150 0 0 ROA(%) (24.2) (16.4) (17.0) (18.8)

현금의 증가 (126) 1,131 (190) (35) ROE(%) (46.1) (23.2) (22.8) (26.7)

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Compliance Notice

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