Key data
현재주가(21/5/6,원) 115,000 시가총액(십억원) 51,038
영업이익(21F,십억원) 751 발행주식수(백만주) 444
Consensus 영업이익(21F,십억원) 784 유동주식비율(%) 72.9
EPS 성장률(21F,%) 409.8 외국인 보유비중(%) 33.4
P/E(21F,x) 63.5 베타(12M) 일간수익률 0.63
MKT P/E(21F,x) 12.0 52주 최저가(원) 39,900
KOSPI 3,178.74 52주 최고가(원) 121,500
Share performance Earnings and valuation metrics 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 5.7 55.2 188.2 상대주가 4.0 18.0 74.9
결산기 (12월) 2018 2019 2020 2021F 2022F 2023F
매출액 (십억원) 2,417 3,070 4,157 5,670 6,883 7,991
영업이익 (십억원) 73 207 456 751 1,095 1,369
영업이익률 (%) 3.0 6.7 11.0 13.2 15.9 17.1
순이익 (십억원) 48 -301 156 804 881 985
EPS (원) 123 -717 355 1,811 1,984 2,219
ROE (%) 1.0 -5.8 2.7 12.0 11.7 11.7
P/E (배) 168.0 - 219.3 63.5 58.0 51.8
P/B (배) 1.7 2.5 5.5 7.2 6.4 5.7
배당수익률 (%) 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
(유지)
목표가: 142,000원 ▲ 상승여력: 23.5%
1분기 IPO모멘텀에 이어 실적 모멘텀 확인
1분기 매출과 영업이익 45%, 79% 증가
광고, 커머스, 핀테크, 콘텐츠, 모빌리티 등 모든 성장 사업부가 좋았던 분기
발표된 매출액과 영업이익은 각각 전년과 비교해 45%, 79% 증가한 1조 2,580억원, 1,575억원으로 당사 전망치 1조 2,710억원, 1,560억원과 유사한 수준
플랫폼부문과 콘텐츠부문 매출이 각각 전년보다 51%, 38% 증가한 가운데 플랫폼부문은 톡비즈(카톡 광고, 커머스 등)가 전년비 61%, 신사업(모빌리티, 페이 등)이 89% 증가하면서 성장 주도
콘텐츠부문은 유료콘텐츠(페이지, 픽코마)가 지난해보다 80%, IP비즈니스 기타(영화, 드라마 등)가 55% 늘어남
인건비 급증에도 불구하고 광고, 수수료 등 고수익 매출 비중 증가와 마케팅비용 감소로 영업이익률 12.5%로 개선, 두나무 등 지분법손익이 1분기에 1,351억원 인식 2021년 페이와 뱅크 IPO
구체화
2022년 카카오엔터, 재팬 IPO 기대 그리고 카카오모빌리티
4월 뱅크와 페이 상장예비심사 신청서 제출, 양사는 3분기 상장 가능성이 높음
카카오엔터와 재팬은 2022년 상장 가능성이 높고 그 뒤에 카카오모빌리티 IPO도 예정 주요 연결 자회사들의 상장 효과로 신규 사업들에 대한 시장 평가가 주가에 반영 전망 목표주가 11.8만원에서
14.2만원으로 상향
페이와 뱅크 IPO 가치 반영, 두나무, 모빌리티도 상장 가능성 반영
2021년과 2022년 영업이익 전망치를 기존 예상보다 각각 2.0%, 1.0% 상향 카카오 목표주가를 기존 11.8만원에서 14.2만원<표3 참조>으로 변경
목표주가 산출에 <표3>과 같이 IPO 가시권에 진입한 1) 페이, 뱅크의 상장 예상 가치를 반영하고 Peer 기업 상장과 실적이 큰 폭으로 개선된 2) 두나무 그리고 투자유치 평가금액이 알려진 3) 카카오모빌리티의 시장 가치 평가를 반영
80 130 180 230 280 330
20.5 20.9 21.1 21.5
카카오 KOSPI
2 Mirae Asset Securities Research
표 1. 분기 및 연간 실적 전망 (십억원, %)
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020 2021F
매출액 868 953 1,100 1,235 1,258 1,345 1,505 1,562 3,070 4,157 5,670
플랫폼부문 442 493 554 657 669 713 774 825 1,435 2,146 2,980
톡비즈 225 248 284 360 362 386 434 470 650 1,118 1,652
포털비즈 117 117 121 123 117 118 120 121 524 478 477
신사업 101 127 149 174 190 208 220 234 261 550 852
콘텐츠부문 427 460 546 578 589 632 731 737 1,635 2,011 2,690
게임 콘텐츠 97 107 150 141 130 129 185 169 397 495 613
뮤직 콘텐츠 151 151 156 155 157 158 160 157 587 613 631
유료 콘텐츠 97 119 148 164 175 215 252 271 297 528 913
IP비즈니스 기타 82 83 92 119 127 130 135 140 354 375 532
영업이익 88 98 120 150 157 175 200 219 207 456 751
영업이익률 10.2 10.3 10.9 12.1 12.5 13.0 13.3 14.0 6.7 11.0 13.3
순이익 80 145 144 -195 240 205 216 234 -342 173 895
순이익률 9.2 15.2 13.1 -15.8 19.1 15.2 14.4 15.0 -11.1 4.2 15.8 YoY 성장률
매출액 22.9 30.0 40.5 45.7 44.9 41.1 36.7 26.5 27.0 35.4 36.4
플랫폼부문 41.1 50.7 58.1 47.9 51.4 44.6 39.6 25.6 38.0 49.6 38.9
톡비즈 77.1 78.8 75.1 62.6 60.9 55.5 52.5 30.5 54.3 72.0 47.8
포털비즈 -7.8 -14.2 -3.9 -8.6 0.7 0.4 -0.7 -1.3 5.7 -8.7 -0.2
신사업 68.1 148.8 139.0 97.0 88.9 64.3 47.8 34.3 112.9 110.5 54.8
콘텐츠부문 8.5 13.3 26.3 43.3 38.1 37.4 33.8 27.6 18.7 23.0 33.8
게임 콘텐츠 3.0 9.2 51.9 32.9 34.5 20.4 22.7 20.1 -4.7 24.7 23.8
뮤직 콘텐츠 9.8 4.4 2.8 1.2 4.0 4.6 2.5 1.2 10.1 4.4 3.1
유료 콘텐츠 30.0 46.0 61.5 232.6 80.0 80.8 69.8 65.7 36.1 77.6 72.9
IP비즈니스 기타 -6.1 1.2 1.6 24.7 55.5 57.1 47.0 18.3 69.1 5.8 42.0
영업이익 218.9 141.7 103.5 88.2 78.5 78.7 66.3 46.4 183.7 120.5 64.8
순이익 354.9 368.6 179.3 적자 200.3 41.0 50.3 흑전 적전 흑전 416.0
자료: 카카오, 미래에셋증권 리서치센터 추정
표 2. 카카오의 2021~2022년 실적 예상 번경 (십억원, %)
변경전 변경후 변경률
변경 사유
2021F 2022F 2021F 2022F 2021F 2022F
매출액 5,568 6,739 5,670 6,883 1.8 2.1
영업이익 736 1,084 751 1,095 2.0 1.0
순이익 663 888 895 981 35.0 10.5
영업이익률 13.2 16.1 13.2 15.9 - -
순이익률 11.8 13.0 12.8 12.8 - -
자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정
표 3. Valuation (십억원)
평가부문 2019 2020 2021F 비고
광고부문 매출액 670 1,301 1,695
평가액 4,479 11,926 20,448 Peer기업 Facebook 2020년 PSR 대입, 2020년 카카오톡 광고 매출액 급증, 2013년 Facebook과 같이 밸류에이션 재평가
기대
게임부문 매출액 417 495 613
평가액 2,551 3,364 4,114 Peer기업 넷마블, 엔씨소프트, 펄어비스 2021년 평균 PSR 대입
음악부문 매출액 533 613 631
평가액 1,780 4,259 3,592 Peer기업 Spotify 2021년 PSR대입
기타콘텐츠 매출액 260 528 960 카카오페이지 국내, 카카오재팬 일본 IPO 계획
평가액 1,127 4,224 9,982 픽코마 거래액 급증으로 IPO 가치 상승, 넷플릭스 매출액 급증기인 2016~2020년 PSR 8배 대입
기타 매출액 537 1,219 1,770 카카오뱅크와 페이 2021년 IPO 추진, 두나무 상장 추진 보도
평가액 21,459 카카오뱅크(20조원), 카카오페이(18조원), 두나무(10조원), 카카오모빌리티 (3.4조원)
평가액 합산 59,595 동사의 목표주가 산출을 위해 국내외 경쟁사의 평균 PSR을 사용
주당가치 142,000 동사 사업부들이 성장 초기 국면에 있어 수익성 보다 외형 지표 적용
자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 추정
4 Mirae Asset Securities Research
카카오 (035720)
예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약)
(십억원) 2020 2021F 2022F 2023F (십억원) 2020 2021F 2022F 2023F
매출액 4,157 5,670 6,883 7,991 유동자산 4,463 5,422 6,382 7,868
매출원가 0 0 0 0 현금 및 현금성자산 2,878 3,300 3,835 4,932
매출총이익 4,157 5,670 6,883 7,991 매출채권 및 기타채권 463 640 777 903
판매비와관리비 3,701 4,919 5,788 6,622 재고자산 46 62 76 88
조정영업이익 456 751 1,095 1,369 기타유동자산 1,076 1,420 1,694 1,945
영업이익 456 751 1,095 1,369 비유동자산 6,987 7,526 7,965 8,221
비영업손익 -42 438 213 88 관계기업투자등 1,504 2,052 2,491 2,892
금융손익 5 11 16 24 유형자산 431 381 349 262
관계기업등 투자손익 9 285 110 50 무형자산 3,352 3,360 3,367 3,285
세전계속사업손익 414 1,189 1,308 1,457 자산총계 11,954 13,451 14,851 16,593
계속사업법인세비용 241 294 327 360 유동부채 2,628 3,174 3,471 4,006
계속사업이익 173 895 981 1,097 매입채무 및 기타채무 832 1,135 1,378 1,600
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 284 279 307 332
당기순이익 173 895 981 1,097 기타유동부채 1,512 1,760 1,786 2,074
지배주주 156 804 881 985 비유동부채 1,166 1,334 1,469 1,592
비지배주주 18 92 100 112 장기금융부채 704 704 704 704
총포괄이익 334 895 981 1,097 기타비유동부채 462 630 765 888
지배주주 282 756 828 926 부채총계 4,526 5,141 5,573 6,231
비지배주주 52 140 153 171 지배주주지분 6,299 7,090 7,957 8,929
EBITDA 722 993 1,320 1,537 자본금 44 44 44 44
FCF 788 1,190 1,179 1,646 자본잉여금 5,833 5,833 5,833 5,833
EBITDA 마진율 (%) 17.4 17.5 19.2 19.2 이익잉여금 316 1,107 1,975 2,946
영업이익률 (%) 11.0 13.2 15.9 17.1 비지배주주지분 1,129 1,220 1,321 1,433
지배주주귀속 순이익률 (%) 3.8 14.2 12.8 12.3 자본총계 7,428 8,310 9,278 10,362
예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)
(십억원) 2020 2021F 2022F 2023F 2020 2021F 2022F 2023F
영업활동으로 인한 현금흐름 971 1,290 1,279 1,646 P/E (x) 219.3 63.5 58.0 51.8
당기순이익 173 895 981 1,097 P/CF (x) 56.8 45.5 36.7 33.2
비현금수익비용가감 427 225 411 440 P/B (x) 5.5 7.2 6.4 5.7
유형자산감가상각비 176 150 132 87 EV/EBITDA (x) 45.7 49.2 36.5 30.6
무형자산상각비 91 92 93 82 EPS (원) 355 1,811 1,984 2,219
기타 160 -17 186 271 CFPS (원) 1,371 2,525 3,137 3,463
영업활동으로인한자산및부채의변동 183 438 183 430 BPS (원) 14,237 15,977 17,932 20,121
매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -60 -90 -72 -66 DPS (원) 30 30 30 30
재고자산 감소(증가) -4 -17 -13 -12 배당성향 (%) 7.4 1.4 1.3 1.2
매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 104 14 11 10 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0
법인세납부 -77 -294 -327 -360 매출액증가율 (%) 35.4 36.4 21.4 16.1
투자활동으로 인한 현금흐름 -1,261 -587 -430 -210 EBITDA증가율 (%) 69.5 37.5 32.9 16.4
유형자산처분(취득) -169 -100 -100 0 조정영업이익증가율 (%) 120.3 64.7 45.8 25.0
무형자산감소(증가) -81 -100 -100 0 EPS증가율 (%) - 410.1 9.6 11.8
장단기금융자산의 감소(증가) -455 -287 -230 -210 매출채권 회전율 (회) 20.5 19.4 18.4 18.1
기타투자활동 -556 -100 0 0 재고자산 회전율 (회) 87.3 104.7 99.5 97.5
재무활동으로 인한 현금흐름 1,305 -18 15 13 매입채무 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0
장단기금융부채의 증가(감소) 209 -5 28 26 ROA (%) 1.7 7.0 6.9 7.0
자본의 증가(감소) 791 0 0 0 ROE (%) 2.7 12.0 11.7 11.7
배당금의 지급 -13 -13 -13 -13 ROIC (%) 6.4 25.3 37.2 51.4
기타재무활동 318 0 0 0 부채비율 (%) 60.9 61.9 60.1 60.1
현금의 증가 976 405 535 1,098 유동비율 (%) 169.9 170.8 183.9 196.4
기초현금 1,918 2,894 3,300 3,835 순차입금/자기자본 (%) -34.9 -41.0 -44.4 -51.9
기말현금 2,894 3,300 3,835 4,932 조정영업이익/금융비용 (x) 24.1 35.6 51.3 62.4
자료: 카카오, 미래에셋증권 리서치센터
투자의견 및 목표주가 변동추이
제시일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)
평균주가대비 최고(최저)주가대비 카카오 (035720)
2021.05.06 매수 142,000 - -
2021.03.17 매수 118,000 -7.54 2.97
2021.01.13 매수 114,000 -17.64 -9.82
2020.08.03 매수 92,000 -18.93 -0.54
2020.07.03 매수 74,000 -10.94 -3.92
2020.05.08 매수 56,000 -9.02 1.96
2020.02.13 매수 48,600 -30.40 -15.23
2020.01.13 매수 41,000 -19.01 -16.10
2019.11.08 매수 37,000 -16.76 -10.81
2019.11.07 매수 35,400 - -
2019.11.07 매수 35,400 -14.69 -14.69
2019.07.16 매수 35,400 -24.16 -14.69
2019.05.01 매수 34,000 -25.40 -21.18
* 괴리율 산정: 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함
투자의견 분류 및 적용기준
기업 산업
매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준
중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 매도 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상
매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 매도(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)
투자의견 비율
매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 매도
79.00% 13.00% 7.00% 1.00%
* 2021년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율
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0 50,000 100,000 150,000
19.5 20.5 21.5
(원) 카카오
