국제금융시장과 국제투자
외환스왑과 금리스왑
# 내외금리차만 보고 자금조달방법을 선택하는 것이 아니라 현ㆍ선물환율 (FX Swap rate)을 함께 따져봐야 함.
[사례] 원화자금조달 경우
양국 간 금리수준만 보고 판단하면 안 됨. 환위험까지 고려해야 함.
현물환 매도 / 선물환 매수 ( Sell&Buy USD/KRW FX Swap )
차입금 Size = 100억 원, 차입기간 = 6개월 = 1,200₩/$, 6개월 = 1,215₩/$
원화금리 = 연 7%, 달러화금리 = 연 5% ∴
<원화자금시장>
원화자금 직접조달 (단기자금시장)
6개월 후 원리금 = ₩100억 x ₩103.5억
<달러자금시장+와환시장>
달러자금 조달 후, 달러현물 매도 → 선물매수 (FX Swap) ₩100억 상당 달러화 차입 → 현물환매도
[₩100억/1,200₩/$ = $833.3만 매도)
6개월 후 달러화 원리금 상당 선물환 매수 선물환 Size = $833.3만 x (
) = $854.1만 매수
→ $854.1만 x 1,215₩/$ = ₩103.8억
→ 원화금리(7%) > 달러화금리(5%)이나, 원화로 자금조달을 하는 것이 유리.
* Swap Rate =
× ×
[연습 6.4] 원화자금조달
원화차입금리 = 연 9%, 달러화차입금리 = 연 6%
차입금 Size = 50억 원, 차입기간 = 1년 = 1,190₩/$
그러나, FX Swap으로 환위험헤징하지 않고, Speculation.
(ⅰ) 원화자금 직접조달
1년 후 원화 원리금 = ₩50억 x (1+0.09) = ₩54.5억
(ⅱ) 달러화 자금 조달 후, 달러현물 매도 (단, 선물매수의 헤징 안함) ₩50억 상당 달러화 차입 → 현물환매도
[ ₩50억/1,190₩/$ = $4,201,681 ]
1년 후 달러화 원리금 상당 현물환 매수해야..
= $4,201,681 x (1+0.06) = $4,453,782
1년 후 현물환율 = = 1,190₩/$일 경우 ⟵환율변동 없음.
→$4,453,782 x 1,190₩/$ = ₩53억 < ₩54.5억
1년 후 현물환율 = 1,250₩/$일 경우 ⟵환율 상승.
→$4,453,782 x 1,250₩/$ = ₩55.76억 > ₩54.5억
∴ 환율변동이 거의 없으리라 예상되는 경우 ≈ , ₩50억 × VS
억원 × × = ₩50억
원화자금 직접조달 달러화자금 간접조달 → 금리가 낮은 자금을 조달하는 것이 유리
But, 환율의 큰 폭 변동이 예상되는 경우,
통화 간 금리 차와 환율 변동률을 비교해 봐야 함.
1. 금리스왑(IRS : Interest Rate Swap, Contract)
미래의 정해진 만기까지 일정간격으로 동일한 통화로 표시된 이자를 서로 상대방에게 지급하기로 약정하는 계약.
(명목원금에 대한 이자지급만을 교환, 원금의 교환은 필요 없음)
┏ 금리스왑(IRS).. : 동일 통화간 금리 교환
┃
┃ 통화스왑(CRS). : 이종 통화간 금리 및 원금교환
┃
┗ 외환스왑 . : 이종 통화간 원금 교환
(1) 표준형 금리스왑(Plain vanilla swap)
=쿠폰스왑(Coupon swap)
= 고정-변동금리 스왑(Fixed floating rate swap)
┏ Coupon Swap .: 고정금리 ↔ 변동금리
┃
┗ Basis (Rate) swap : 변동금리 ↔ 변동금리
Buyer
fixed rate
Seller
floating rate fixed rate payer
(pay-fixed) 고정금리지급 ┏ 고정금리채 발행
┃ (고정금리 차입) ┃
┃ ┗ 변동금리채 매입 (변동금리 운용)
variable-rate payer 변동금리지급 (receive-fixed) ┏ 변동금리채 발행
┃ (변동금리 차입) ┃
┃ ┗ 고정금리채 매입 (고정금리 운용)
⦁ 동일 명목원금에 대하여 고정금리와 변동금리를 일정기간동안 동일한 통화로 교환하기로 약정한 계약
→ 금리간 차액만 지불 = difference check
= │fixed rate - floating rate│ × notional principal
⦁ 금리스왑이란 계약기간동안 “장기”고정금리와 “단기”변동금리간 교환 ↓
LIBOR
AA-등급의 신용수준 반영 (AA-등급 은행간 단기자금)
⦁ Swap Buyer는 계약기간 동안 명목원금을 고정금리로 차입하고,
동일금액을 변동금리로 운용하는 것과 같음
(동일통화표시 원금이므로 원금의 교환은 필요 없음)
<계약조건>
① 명목원금(notional principal)
└ a way to describe the size of the swap agreement
② 고정금리(fixed leg)
= Swap rate(스왑금리) ← AA-등급의 은행이 발행한 채권금리 = Swap price(금리스왑가격) = IRS rate
③ 변동금리(floating leg) └ 기준금리 = LIBOR
(reference rate) (London Interbank Offered Rate)
└ AA- 신용등급 수준의 은행간 단기자금시장 * 원화스왑의 기준금리 = CD금리
④ 이자지급주기 : 매월, 매분기, 매반기, 매년 └변동금리가 새로 책정되는 주기
(변동금리확정일) 이자지급 이자지급
├───┼──────────┼───────────┼───────→
기초-2일 기초 기말 . . ╰───── ─────╯
∨
(예) 6개월이라면, 기초시점에서의 6개월 만기 spot rate 적용
“기말”변동금리 지급액 = 명목원금 × (“기초”기준금리 +가산금리 ) └
참고 : IRS rate
IRS rate는 국채금리와 비슷한 개념으로 국채금리가 1년, 2년, 3년, 5년, 10년 등으로 구분하여 표시되듯 IRS rate도 기간별로 구분 고시되고 있다. IRS rate는 그 기간동안 변동금리와 교환할 고정금리를 말하는 것으로 그 수준은 일반적으로 국채금리와 유사 하며 경기상황에 따라 움직이는 방향도 국채 금리와 유사하다.
이론적으로는 국가의 신용도보다 IRS의 이행을 보장하는 스왑뱅크(예 : 국민은행)의 신용도가 낮으므로 IRS rate가 국채보다 높아야 하나. 국채시장과 IRS시장은 유사하지 만 다른 시장이므로 수요공급으로 결정되는 시장가격결정 매커니즘상 IRS rate가 국채 보다 낮은 경우도 빈번히 발생한다.
[예제1] 쿠폰스왑 : 고정금리 ↔ 변동금리
명목원금 = $100m
고정금리 = 5%(연율), 변동금리 = 6개월 Libor flat
(∵이자지급주기 = 6개월) 계약기간 : 2004/4/5 ~ 2007/4/5 (3년 만기)
이자지급일 : 4/5, 10/5 (연 2회 6개월마다) 변동금리 확정일 : 4/3, 10/3 (기간시작 2영업일 전)
date
6개월 LIBOR
변동금리 이자액(s)
고정금리 이자액(x)
순지급액 (s-x)
2004/4/5 4.2%
10/5 4.8% 2.1m 2.5m -0.4m
2005/4/5 5.3% 2.4m 〃 -0.1m
10/5 5.5% 2.65m 〃 +0.15m
2006/4/5 5.6% 2.75m 〃 +0.25m
10/5 5.9% 2.8m 〃 +0.3m
2007/4/5 - 2.95m 〃 +0.45m
변동금리 이자액 = $100m × 기초 LIBOR 2004/4/5 → $100m × 4.2% ×
= $2.1m
2. 금리스왑의 목적/활용
(1) Speculation (자산 or 부채 구조의 전환 : Balance sheet Restructure) └스왑은 부외거래 off-balance sheet
① 자산스왑(Asset swap) = 채권스왑
고정금리자산
금리상승예상
변동금리자산
금리하락예상
현재의 채권 포트폴리오를 유지하면서
이 채권 포트폴리오로부터의 현금흐름 방식만을 변경시키고자 함.
금리상승 예상시,
He would like to sell the bonds portfolio
→Replace them with short-term / floating-rate issues.
그러나,
a cheaper and more flexible way to modify the portfolio =금리만 스왑
스왑은 기존 포트폴리오를 그대로 유지하면서, 금리방향에 대한 speculation 가능
⦁ 스왑거래를 통해 자산의 속성을 변화시킴 (자산관리) ex) 고정금리로 자금운용하고 싶지만 현실적으로 곤란할 때 변동금리로 대출해준 후
금리스왑을 통해 고정금리로 교환 변동금리 여신 → 고정금리 여신
(스왑연계대출)
⦁ Switching back and forth between a fixed or floating rate profile as forecast for interest rate changes.
p.211 EX) ① 금리상승 예상의 경우
현재 income from bond portfolio = 7% (고정)
Bond portfolio ($100m)
7%
A
7%
Swap dealer L
기존수익 ⇓ ⇓ swap position의 profit 7% × $100m (L-7%) × $100m (금리예상에 대한 투기거래) ╰───── ─────╯
∨
[7 + (L-7) = L] × $100m
total income on the overall position (bonds+swap)
변동금리채(FRN)의 합성
Synthetic floating rate bond portfolio
"변동금리부채권 = 고정금리부채권 + 변동이자수취스왑“
cf.고정금리채권 = 변동금리채권 + 고정이자수취스왑
② 금리하락 예상의 경우
현재 income from MMF = L (변동)
MMF 그대로 두고, 금리하락 예상에 따른 기회를 놓치지 않음
MMF A
7%
Swap dealer
L L
기존수익 ⇓ ⇓ 스왑에 따른 추가수익 L 7-L
╰───────── ────────╯
∨
L + (7-L) = 7
