세계 석유시장의 구조변화에 대한 대응방안 연구
이 복 재
기본연구보고서 04-16
세계 석유시장의 구조변화에 대한 대응방안 연구
이 복 재
연구책임자 : 선임연구위원 이복재
연구참여자 : 책임연구원 박호정
요약 i
요 약
1. 연구필요성 및 목적
현재 전 세계의 이목은 국제 석유시장에 집중되어 있다. 이는 국제유 가의 불안정 때문이다. 국제유가가 서부텍사스중질유(WTI)의 경우 2003 년에 연평균 $31.08/bbl이었으나 2004년으로 접어들면서 지속적인 상승 세를 보여서 2004년 10월에는 최고 $56.42/bbl까지 상승하였으며, 우리 나라의 기준유가가 되는 Dubai유 가격은 2003년의 연평균 $26.80/bbl에 서 2004년 10월에는 $39.50/bbl까지 상승하였고 현재에도 이러한 강세는 지속되고 있다.
이러한 국제유가의 상승은 국내 경제에 심대한 영향을 준다. 왜냐하 면, 석유는 우리나라 일차 에너지소비량 중에서 가장 큰 비중인 48%를 차지하고 있고, 향후에도 가장 중요한 에너지원으로서의 자리를 지킬 것 으로 예상되기 때문이다. 더욱이 우리나라는 석유소비량이 세계 6위를 점하고 있으며, 이를 전량 해외로부터 수입함으로써 석유수입량은 세계 4위에 이르고 있다. 이 결과, 국제유가(Dubai유가 가준)가 25% 상승할 경우 우리나라의 GDP 성장률은 0.8% 하락하고, 소비자물가지수 상승률 은 1.2% 증가하며, 무역수지는 14억 달러 악화되는 것으로 추정된다.
국제 석유시장에서 유가의 변동에 영향을 미치는 주요 요인으로 기존 에 지적되고 있는 것으로서 기상변화(예: 폭서, 한파, 태풍 또는 Hurricane 등), 투기성 자금의 석유시장에의 출입, 세계 경제의 회복에 따른 석유수요 증가, 미국의 석유재고 수준, OPEC의 행태, 주요 산유국 들의 정치적 및 사회적인 상황(예: 중동지역 국가들의 불안, 러시아 유코
스 사태, 베네수엘라 및 나이지리아의 정정 불안 등) 등이 있다.
국제 석유시장에서 새로운 변화가 대두되고 있는데, 이는 중국, 일본, 미국 등 주요 석유 수입국들이 석유확보를 위하여 치열한 경쟁을 벌이 고 있는 것이다. 한 국가의 국력이 그 국가의 국방력에 의하여 결정되던 냉전시대와는 달리 이제는 경제력이 국력을 결정하는 시대를 우리는 살 고 있다. 국가의 경제력을 극대화하기 위하여 에너지의 안정적인 공급은 필수적인 것이다. 이에 주요 석유 수입국들은 석유의 확보를 위하여 치 열한 경쟁을 벌이고 있다. 이러한 상황에서 석유안보는 우리나라가 국가 적인 역량을 모아서 추구해야 할 중요한 과제가 되었다.
이에 본 연구는 국제 석유시장에서 대두되는 중요한 변화인 주요 국 가들의 석유확보를 위한 경쟁상황을 살펴보고자 한다. 그리고 우리나라 의 대응전략을 제시하기에 앞서 국제 원유시장의 가격결정 메커니즘에 대한 실증분석을 시도하고자 한다. 우선 국제원유시장에서의 현물 및 선 물가격들의 가격발견과정(price discovery process)을 시계열분석 기법을 응용하여 분석하고자 한다. 국제시장에서 거래되는 재화 중 가장 비중이 높은 재화 중의 하나인 원유가 경제에 미치는 영향은 지대하기 때문에 원유가격의 결정 메커니즘에 대한 세부적인 이해는 우리에게 유용한 정 보를 제공할 수 있다. 원유의 가격 시그널은 수입국의 구매결정과 생산 자의 다양한 동기에 의해 영향을 받지만, 또한 지리적으로 떨어져 있는 국제원유시장 상호간에 영향을 주고받음으로써 이러한 가격정보가 확산 된다. 이와 같은 시장 간 가격정보의 전달(price transmission)에 대한 연 구는 국제원유시장들이 어떠한 가격채널을 통해 연결되어 있는지에 대 한 우리의 이해를 도와준다.
다음 실증분석으로 국제원유시장에서 OPEC과 비OPEC의 공급행태를 분석하고자 한다. 모든 재화의 가격이 그렇듯이 국제유가 역시 기본적으
요약 iii 로 석유에 대한 수요와 공급에 의해서 결정되지만, 국제 원유시장은 OPEC과 비OPEC의 두 축을 중심으로 하는 양대구조에 의해 크게 영향 을 받는다. OPEC을 중심으로 한 중동 산유국들의 원유생산계획은 국제 유가에 민감히 반응하기 때문에 OPEC의 증감산 전략은 비OPEC의 공 급전략뿐만 아니라, 유가와 연관해서 면밀히 살펴볼 필요가 있다. 따라 서 본 연구에서는 OPEC과 비OPEC의 석유공급의 결정전략 모형을 개 발하도록 한다.
2. 내용 요약
국제 석유시장은 실물시장인 현물시장 및 기간계약시장과 각종 파생 시장으로 구성되어 있다. 석유의 물리적인 안정성과 직접적으로 관련되 어 있는 현물시장과 기간계약시장이다. 현물시장은 각 권역별로 기준원 유가 존재한다. 기간계약시장은 현물시장과 긴밀히 연계되어 있다. 또한 이들 시장을 바탕으로 형성되는 국제유가의 특징으로서 중동원유의 판 매가격이 유럽시장보다 동아시아시장에서 높은 아시아 프리미엄이 있다.
중동지역에서의 분쟁은 국제관계, 국내의 정치체계, 국내적인 복잡한 세력집단 간의 충돌이 거미줄처럼 얽힌 갈등이 초래하는 것이다. 따라서 중동분쟁은 세계분쟁의 전형을 보여주는 것으로서 일시적인 것이 아니 라 구조적인 것이다. 이러한 불안에 더하여 세계 에너지시장, 특히 석유 시장은 현재 근본적인 구조변화의 과정에 있다. 회사간의 흡수 및 통합, 기술발전, 시장가격의 불안정 심화, 환경적 요구의 증대, 새로운 시장기 반의 대두 등이 그 구조변화의 주요 동인이 되고 있다.
세계 석유시장에서 석유안보의 확보문제가 심화되고 있다. 석유안보를 위협하는 요인들은 여러 가지가 있다. 우선 세계 석유시장에서 석유재고
량이 감소하고 있는 것이 그 요인이다. 주요 석유 소비국들의 전략석유 비축량이 감소하고 있는 것도 그 위협요인이다. 중국과 인도 등 신흥 개 발도상국들의 석유소비가 급증하면서 세계 석유시장의 수급구조는 더욱 취약하게 되었다. 또한 OPEC 이외의 산유국들의 석유 공급능력이 약화 되고 있다.
석유를 대체할 수 있는 연료의 확보가 용이하지 않다는 점도 석유안 보를 위협하는 중요한 요인이다. 이에 더하여 세계의 중동원유에 대한 의존도가 증가하고 있다. 또한, 중동 걸프지역 국가들의 국내 정치적인 불안요인이 증대되고 있는 것도 중요한 위협요인이다. 석유안보를 확보 하는 데에 있어서 서구사회의 역할이 불확실하다는 것도 또 다른 불안 요인이다. 석유안보를 위협하는 다른 중요한 요인은 세계 석유시장에서 원유의 잉여 생산능력이 감소하였다는 사실이다.
이 결과, 미국, 중국, 일본 등 주요 석유 수입국들은 석유의 안정적인 공급원을 확보하기 위하여 중앙아시아, 중남미, 아프리카 등 주요 자원 보유국들을 상대로 치열한 외교전을 펼치고 있다. 동중국해와 남중국해 에서 관련국간의 갈등도 에너지자원 확보를 위한 경쟁으로 이해된다. 특 히, 일본이 국토 면적의 1.7배에 해당하는 65만km2의 ‘신대륙붕’을 확보 하기 위하여 준비하고 있는 것은 주목할 만한 것이다.
현재와 같이 불안한 국제 석유시장의 상황 하에서 국제유가의 결정 메커니즘에 대한 세부적인 이해는 긴요한 것이다. 대표적인 기준원유가 되는 WTI, Brent, Dubai를 대상으로 가격발견과정을 분석하였으며, 특히 VECM과 DAG기법을 접목하여 인과관계를 파악하는 데 초점을 두었다.
분석결과가 시사하는 바를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 동시적 인과관계에서 Dubai와 WTI간의 연관성이 2002년 이후 통계적으로 더 이상 유의하지 않게 되었다. 여기에는 9.11 테러 사태 이
요약 v 후 급증한 중동지역의 정세 불안정이 마커원유로서의 Dubai의 입지를 좁혔던 것에 원인이 있는 것으로 판단된다. 둘째, Dubai와 WTI와의 동 시적 관련성이 약화됨에도 불구하고, Dubai와 Brent와의 연관성은 유지 되었는데, 이는 Dubai-Brent간의 스프레드 거래의 영향인 것으로 판단된 다. 한편 2002년 이후 동시적 인과관계에서 Brent 현물은 정보채널로서, Brent 선물은 정보흡수원의 역할을 하는 것이 주목된다.
예측오차분산분해에서의 장단기 반응을 보면 2002년 이전에는 Brent 현물가격에서의 이노베이션 대부분이 WTI에 의해 설명되었지만, 2002년 에 접어 든 이후 WTI의 영향은 현저히 감소한 것으로 나타났다. 한편 Brent에 대한 Dubai의 영향은 2002년 이후에도 증가하여 Brent 측의 이 노베이션의 약 38~43%를 Dubai가 설명하는 것으로 나타났다.
비OPEC과의 게임을 고려한 OPEC의 석유공급 모형을 분석하였다. 최 근에 관찰하는 바 국제유가의 높은 변동성을 고려하기 위하여 확률모형 인 실물옵션 모형을 사용하였다. 이론적 모형을 도출한 후, 국제유가 및 원유생산량 데이터를 이용하여 다양한 시나리오 하에서 증‧감산 분기점 을 도출하기 위한 시뮬레이션을 수행하였다. 비OPEC의 현재 생산량이 4,200만 배럴/일에서 추가 증산폭이 50만 배럴이며, OPEC은 현재 생산 량은 2,900만 배럴/일에서 증‧감산폭이 100만 배럴인 경우를 기준시나리 오로 설정하였다. OPEC의 증산분기점은 Brent 유 기준으로 배럴 당
$51.81, 감산분기점은 $35.33이 나왔다.
OPEC의 증산 여력과 비OPEC의 공급능력 감소 등을 고려한 시나리 오를 분석한 결과, 증‧감산 분기점이 어느 정도 변동폭을 보이지만, 증 산분기점이 $56.00을 초과하지는 않은 것으로 나타났다. 즉, Brent 유 기 준으로 $56 이상 초과하기까지 OPEC이 증산을 미루는 경우는 본 모형 에서 발견할 수 없었다. 이러한 결과를 얻은 이유는 OPEC의 증산 연기
는 비OPEC의 증산을 촉발하게 되며, 이는 OPEC의 시장점유율을 지금 보다 더 낮출 수 있는 상황 하에서 OPEC이 마냥 증산을 연기할 수만은 없기 때문이다. 하지만, 최근까지 Brent의 국제유가가 배럴 당 $56 이상 상승한 적은 없어 향후 OPEC의 배스킷 가격이 점진적으로 상승할 가능 성도 있음을 시사한다.
한편, 국제유가 형성과정에 관한 분석은 세계 석유시장에서 수요 측 요인을 고려하지 않은 한계를 지니고 있다. 최근 중국 및 인도를 중심으 로 한 석유수요의 증가와 미국의 재고유 감축으로 인한 국제유가의 변 동 등 다양한 요인을 고려하지 않고 있으며, 석유공급 그룹의 시장점유 율 유지를 주된 결정기준으로 삼고 있다. 향후 공급모형과 수요측 요인 을 모두 고려한 방향으로 추가 연구가 필요하다. 마지막으로 본 모형은 OPEC 회원국간에 완벽한 연합(coalition)을 가정하였기 때문에, OPEC 회원국간의 부분연합(partial coalition)을 고려하지 않는다. 하지만 이 마 지막 한계점은 기술적으로 본 모형에서 취급할 수 있는 사항은 아니기 때문에, 향후 유사 연구과제에서 수행되어야 할 것이다.
3. 연구결과 및 정책적 제언
석유안보의 확보문제가 심화되는 동시에 중동원유의 아시아 프리미엄 문제가 상존하여 있는 현 상황에서, 우리나라는 원유공급의 중동의존도 를 낮추면서 개발원유의 도입비중을 높여 나아가는 것이다. 따라서 중동 이외의 지역에서의 해외 석유개발사업과 국내 대륙붕 개발사업을 적극 추진하는 것이 긴요하다. 이와 동시에 동북아 에너지협력사업을 적극 추 진할 필요가 있다. 동북아 에너지협력의 일환으로서 동북아 석유제품 공 급 중심자 역할 수행, 원유 공동비축사업 추진, 아시아 기준원유의 대체
요약 vii 등이 중요한 과제이다.
동북아 에너지협력사업을 추진함에 있어서 개방적 지역주의(Open Regionalism)를 지향하여야 한다. 이는 동북아 에너지협력체 구축에 대 하여 비우호적인 시각을 가지고 있는 역외 국가들을 적극적으로 포용하 는 것을 의미한다. 또한 에너지협력사업을 추진하기 위하여 요구되는 자 금의 조달능력을 확충하는 동시에 대규모 투자사업의 위험을 여러 국가 간에 분산시키기 위하여 이러한 개방적인 접근은 필요한 것이다.
동북아 에너지협력의 일환으로서 우리나라가 동북아 석유교역의 중심 자 역할을 수행할 수 있다. 특히 경쟁력 있는 국내 정유부문을 활용하여 역내에서 원유정제를 통한 석유제품 공급자로서 위상을 강화시켜 나아 갈 필요가 있다.
동북아 국가들이 공동으로 원유를 비축함으로써 역내 석유시장을 보 다 경쟁적으로 만드는 것이 필요하다. 이를 통하여 중동원유의 아시아 프리미엄을 제거시킬 수 있는 시장여건을 형성할 수 있기 때문이다. 이 를 위하여 역내의 각국 정부가 보유하고 있는 비축시설을 적극 활용하 는 것이 바람직하다. 이때에 전략석유비축의 운영을 저해하지 않도록 유 의할 필요가 있다.
동북아 석유시장의 기준원유로서 유럽 석유시장의 기준원유인 Brent 원유를 고려해 볼 수 있다. Brent원유를 기준원유로 사용할 경우에는 중 동원유의 아시아 프리미엄 현상이 보다 분명하게 노출될 수 있다. Brent 유를 기준원유로 채택할 경우, 역내의 정유회사들은 원유의 선택을 개별 원유를 중심으로 함으로써 보다 세분화 할 수 있게 된다.
ABSTRACT
1. Research Purpose
Crude oil is very essential in our economy as one of goods with substantial volume of trades in world markets. As observed from recent experience, our economy is vulnerable to the rapid rise of oil price since oil consists of 48% of total primary energy consumption.
In particular, since crude oil has been supplied by handful number of countries, especially the OPEC, and these countries have played significant roles in determining crude oil prices in world oil markets, it is important to study a crude oil price and supply mechanism in building up our understanding on their behavior. Thus, in the empirical part of this research, we analyze the inter-connectivity of international crude oil prices and oil supply strategy of the OPEC.
First, we study the signal of crude oil prices that is influenced by supply and demand of crude oil as well as price information disseminated through international crude oil markets geographically disconnected. Research on such price transmission enables us to comprehend price channels through which international crude oil markets are connected. We employ a time series analysis to investigate a price discovery process of standard international crude oil prices such as the Dubai, the WTI, and the Brent. More precisely, a directed acyclic graph is combined with the vector error correction
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model since it allows us to analyze the contemporaneous causality as well as the Granger causality as time sequence causality.
Second, we study a strategic behavior of the OPEC in deciding oil supply. There are several variants of explanations on how oil is supplied. One is based on a perspective that oil supply decision is determined by the market competition between the OPEC and the non-OPEC. Hence, this approach does not differentiate oil from other commodities and is less valid in terms of both empirical and theoretical viewpoints. Secondly, a target revenue model asserts that the oil supply capacity in the OPEC is determined by government revenue objectives of these member countries. There would be no more producing of oil once the pre-specified revenue target is achieved from the oil money. As a result, this approach yields a backward bending supply. However, by the absence of interacting decision, this approach does not take into account how the OPEC behaves in response to supply decision of the non-OPEC countries.
Lastly, many papers analyze oil supply mechanism by considering interactions between the OPEC and the non-OPEC. We adopt the last viewpoint of approach by presuming the OPEC as a leader and the non-OPEC as a follower, since this approach is based on a more sound reasoning that the competition between the OPEC and the non-OPEC for maintaining their oil market share. Methodologically, a real option model is employed augmented with a game theoretical feature. This results in a Markov perfect equilibrium in which the oil
supply of OPEC is strategically determined by endogenously considering the supply of decision of the non-OPEC.
2. Summary
Conflicts in the Middle East are best viewed as a web of intersecting conflicts linking the international system, state systems, and a plethora of intra-state systems.
The most important underlying trend in crude oil markets over the last 30 years has been the drive toward marginal pricing to spot markets. In the 1960s and early 1970s, the spot market was a small trickle compared to the much larger flows under term contracts in the integrated systems of major oil companies. Now the situation is totally reversed: the spot market calls the tune.
The world crude oil market can be classified into three blocks:
European oil market, U.S. oil market, and Asian oil market. Brent crude oil is the benchmark crude oil in the European market, WTI crude oil in the U.S. market, and Dubai crude oil in the Asian market.. Dubai oil has suffered from declining production, trading squeezes and poor price transparency. So, it is often suggested that the benchmark crude oil should be changed to other oil from Dubai in Asian oil market. In addition, many oil experts are advising that Asian premium of Middle East crude oils in Asian oil market should be resolved.
World energy markets, especially oil markets are in the midst of
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fundamental change driven by consolidation, technological development, price volatility, environmental imperatives, and new market fundamentals. A number of factors could reduce oil supply security in the coming decade: declining global commercial stocks, switch away from secure to less secure non-OPEC supply, limited fuel substitution potential, increasing dependence on Middle East crude oil, looming challenge to Middle East internal stability, regional tension surrounding the Persian Gulf, uncertainty about the Western security role, and decline of spare crude oil production capacity.
The study results on price discovery process in international crude oil markets may be summarized as follows. First, our empirical finding does not provide a statistical significance on the contemporaneous causality between the Dubai and the WTI since 2002. This could be an effect of political turmoil in the Middle East since, after the September 11, the Dubai has experienced a significant loss of its advantage as a marker. Second, despite of weak link between the Dubai and the WTI, the degree of interconnectivity between the Dubai and the Brent sustained or was strengthened. This may be due to an increasing number of spread trades between these two markets. In addition, we find that, since 2002, the Brent cash market bridges between the Dubai and the WTI as an informational channel. In the analysis of forecast error decomposition, prior to 2002, the innovation in the Brent cash is substantially explained by the WTI, while, since 2002, such influence of the WTI has been
significantly reduced. Summing up all these findings together, we see that the relative advantage of the Dubai as a marker is being lessened while the role of the Brent is being significantly increased since the September 11.
For a study on the OPEC supply behavior, we first consider a benchmark scenario under which the OPEC and the non-OPEC, respectively, produce 29 million b/d and 42 million b/d. At her decision to increase or decrease the oil supply, the OPEC adjusts 1 million b/d, thus yielding 30 million b/d with expansion decision and 28 million b/d with contraction decision. We find that the trigger price for the OPEC expansion is $51.81 in terms of the Brent cash price, and the trigger price for the OPEC contraction is $35.33.
This means that when the Brent price increases over $51.81, the OPEC is optimal to increase her oil supply to prevent the non-OPEC from increasing its oil market share by expanding oil supply.
Similarly, when the Brent price decreases lower than $35.33, the OPEC is optimal to cut the oil supply to maintain her revenue.
Scenario I is the case under which the OPEC increases the oil supply up to her full capacity, 30.5 million b/d. Then the upper trigger price is determined at $55.25 that is higher than the benchmark trigger price level. This increase is mainly due to the adjustment cost effect resulted from larger level of expansion compared to the benchmark. On the other hand, the lower trigger price below which the OPEC is optimal to cut the oil supply turns
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out to be $35.73 that is not so much different from the benchmark.
Scenario II is the case where the supply capacity of the non-OPEC is severely reduced by, for example, turmoil in Iraq or bankruptcy of Yukos in Russia. Under this scenario, the upper trigger of the OPEC is $51.05 which is slightly lower than in the benchmark. In sum, it may be feasible to expect that the international crude oil price would not increase over $51~56 in terms of the Brent. And, accordingly, it is potentially conceivable that the current OPEC band price would keep increasing up to $40~45.
Several comments are noteworthy for future research. By focusing on the supply game between the OPEC and the non-OPEC, the presented model does not incorporate demand side in analyzing the oil price. Hence, it has some limitations to explain the high growth rate of oil price, as we have recently observed, resulted from a rapid increase of energy demand in China and India as well as the fluctuation of US commercial inventory level. Therefore, it would be important to further develop the model to include demand side as well. Lastly, the presented model presumes a perfect coalition among the OPEC members in deciding the expansion or the contraction of oil supply. However, it is possible that some OPEC member countries do not fully join in pursuing their own goods. Under this circumstance, a caution is required to interpret the current model since the consideration of partial coalition may change the resultant trigger price levels.
3. Research Results & Policy Suggestions
Prices of Middle East crude oils bound for Asian markets have been higher than those for European and U. S. markets by $0.94/bbl on average over the period from 1991 to the first half of 2002.
Major oil importing countries like China, Japan, U. S. take energy security, especially oil security, as an important national agenda. They are eager to secure stable oil supply sources in Central Asia, Africa, and Russia. China and Japan are in conflict with each other over border line of the continental shelf under which a lot of energy resources could be found.
In order to solve the problem of Asian premium and to secure stable oil supply sources,
1) systematic and long-term approaches are required for overseas oil development projects,
2) Development of domestic continental shelf is to be carried out with more national attention,
3) Northeast Asian energy cooperation projects should be taken as urgent national issues, of which examples are major supplier of petroleum products, joint stockpiling of crude oil, and change of benchmark crude from Dubai crude oil to Brent oil.
In addition, notably, after the September 11, the relative advantage of the Dubai as a marker has been significantly lessened while the role of the Brent has been substantially increased. In addition, the
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Brent cash market plays a role as an information bridge between the Dubai and the WTI in a price discovery process. This suggests that trend of the Dubai be analyzed not to be in isolation from the WTI and particularly the Brent. In addition, we may consider the Brent as our marker oil since the Dubai is slightly disconnected from other international crude oil markets.
From the result of analysis on oil supply, we may expect that the international crude oil price would not increase over $51~56 in terms of the Brent. This implies that it is conceivable that the current OPEC band price would keep increasing up to the level of $40~45. Hence it suggests that, although we might observe some fluctuation of oil price depending on the bullish and bearish market conditions, we eventually cope with further increase of the OPEC band price.
제목 차례
Ⅰ. 서 론 ··· 1
Ⅱ. 국제 석유시장의 주요 특성 ··· 5
1. 현물시장 ··· 5
가. 현물시장의 기능 ··· 6
나. 기준원유(Benchmark Crude Oil) ··· 7
다. 파생시장 ··· 10
라. 유럽의 원유시장 ··· 12
마. 미국의 원유시장 ··· 13
바. 수에즈 동부의 원유시장 ··· 15
2. 기간계약시장 ··· 18
가. 기간계약의 유용성 ··· 19
나. 기간계약의 가격결정 방식 ··· 21
3. 아시아 프리미엄 ··· 26
가. 아시아 프리미엄 현상 ··· 26
나. 아시아 프리미엄의 발생원인 ··· 27
Ⅲ. 국제 석유시장의 주요 변화 ··· 29
1. 중동지역 분쟁의 특성 ··· 29
가. 국내 세력집단 간 분쟁 ··· 29
나. 정권들 간 분쟁 ··· 36
다. 국제적인 분쟁 ··· 40
ii
2. 세계 석유시장의 구조 변화 ··· 46
가. 세계 에너지시장의 구조적 특성 변화 ··· 47
나. 정보기술(IT)의 영향 ··· 50
다. 에너지시장 변화 동인으로서의 환경 ··· 51
라. 원유생산의 경제성 변화 ··· 53
마. OPEC의 역할 증대 전망 ··· 54
바. 비 OPEC의 역할 ··· 55
사. 카스피해 석유의 의미 ··· 56
3. 석유안보 확보문제의 심화 ··· 58
4. 주요국가간 석유안보 확보를 위한 경쟁 ··· 63
Ⅳ. 국제유가의 가격발견과정과 인과관계 분석 ··· 68
1. 접근방향 ··· 68
2. 접근방법 ··· 70
가. 최근 연구동향 ··· 70
나. 시계열모형 ··· 73
다. 그래프 이론 ··· 79
3. 국제유가의 실증분석 ··· 84
Ⅴ. 국제유가 불확실성과 OPEC-비OPEC 공급모형 ··· 101
1. 분석방향 ··· 101
2. 접근방법 ··· 102
가. 국제유가와 석유공급행태에 관한 분석 ··· 102
나. Tvedt(2002) 모형 ··· 106
3. 비OPEC과의 게임 고려한 OPEC의 공급모형 ··· 109
가. 모형의 전개 ··· 109
나. 시뮬레이션 ··· 120
Ⅵ. 석유시장 구조변화에 대한 대응방안 ··· 128
1. 해외 석유개발사업 추진전략 ··· 128
가. 석유개발사업의 성공요인 ··· 128
나. 석유개발사업의 추진전략 ··· 130
다. 석유개발사업의 추진체계 효율화 방안 ··· 134
라. 국영석유회사의 효율성 제고 ··· 136
마. 융자지원제도의 개선 ··· 138
2. 국내 대륙붕 개발전략 ··· 141
가. 조광권제도 개선 ··· 141
나. 광구 설정방식 개선 ··· 144
다. 기타 제도상의 미비점 보완 ··· 145
3. 동북아 에너지협력 추진방안 ··· 146
가. 에너지협력 추진전략 ··· 146
나. 동북아 석유제품 공급 중심자 역할 수행 ··· 153
다. 원유 공동비축 사업 추진 ··· 155
라. 기준원유의 변경 ··· 156
Ⅶ. 결론 ··· 157
<참고문헌> ··· 161
부 록 A1. Bernanke Factorization을 위한 RATS 프로그램 ··· 167
A2. OPEC 분기점 계산 위한 Mathematica 프로그램 ··· 174
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표 차례
<표 1> 데이터의 기초통계 (N=1202) ···85
<표 2> 2002년 1월 전후로 한 구조적 전환 검정 ···89
<표 3> ADF 검정결과 ···91
<표 4> Johansen 공적분 검정 결과 요약 ···92
<표 5> 분산-공분산 행렬 ···93
<표 6> 예측오차분산분해: RI ···97
<표 7> 예측오차분산분해: RII ···98
<표 8> 원유의 탐사‧개발 및 생산비용 ···123
<표 9> OPEC 생산 및 잉여생산능력 ···124
<표 10>변동성의 증가가 분기점에 미치는 영향 ···125
<표 11>시나리오별 OPEC의 증‧감산 분기점 (a) ···127
<표 12>시나리오별 OPEC의 증‧감산 분기점 (b) ···127
그림 차례
[그림 1] 비순환성 및 순환성 그래프 ··· 80 [그림 2] 그래프 인과관계의 예 ··· 82 [그림 3] 두바이 가격동향 (1999.1~2004.4) ··· 86
[그림 4] 브렌트 가격동향 (1999.1~2004.4) ··· 86 [그림 5] WTI 가격동향 (1999.1~2004.4) ··· 87 [그림 6] WTIF 가격동향 (19991.1~2004.4) ··· 87 [그림 7] BRENTF 가격동향 (1999.1~2004.4) ··· 87 [그림 8] CUSUM 테스트 ··· 90 [그림 9] Directed Acyclic Graph: RI (유의수준 5%) ··· 94 [그림 10] Directed Acyclic Graph: RII (유의수준 5%) ··· 95 [그림 11] 국제유가 동향 ··· 121 [그림 12] OPEC 및 비OPEC의 석유생산량 추이 ··· 122
Ⅰ. 서론 1
I. 서 론
현재 전 세계의 이목은 국제 석유시장에 집중되어 있다. 이는 국 제유가의 불안정 때문이다. 국제유가가 서부텍사스중질유(WTI)의 경우 2003년에 연평균 $31.08/bbl이었으나 2004년으로 접어들면서 지속적인 상승세를 보여서 2004년 10월에는 최고 $56.42/bbl까지 상 승하였으며, 우리나라의 기준유가가 되는 Dubai유 가격은 2003년의 연평균 $26.80/bbl에서 2004년 10월에는 $39.50/bbl까지 상승하였고 현재에도 이러한 강세는 지속되고 있다.
이러한 국제유가의 상승은 국내 경제에 심대한 영향을 준다. 왜냐 하면, 석유는 우리나라 일차 에너지소비량 중에서 가장 큰 비중인 48%를 차지하고 있고, 향후에도 가장 중요한 에너지원으로서의 자 리를 지킬 것으로 예상되기 때문이다. 더욱이 우리나라는 석유소비 량이 세계 6위를 점하고 있으며, 이를 전량 해외로부터 수입함으로 써 석유수입량은 세계 4위에 이르고 있다. 이 결과, 국제유가(Dubai 유가 가준)가 25% 상승할 경우 우리나라의 GDP 성장률은 0.8%P 하락하고, 소비자물가지수 상승률은 1.2%P 증가하며, 무역수지는 14 억 달러 악화되는 것으로 추정된다.
국제 석유시장에서 유가의 변동에 영향을 미치는 주요 요인으로 기존에 지적되고 있는 것으로서 기상변화(예: 폭서, 한파, 태풍 또는 Hurricane 등), 투기성 자금의 석유시장에의 출입, 세계 경제의 회복 에 따른 석유수요 증가, 미국의 석유재고 수준, OPEC의 행태, 주요 산유국들의 정치적 및 사회적인 상황(예: 중동지역 국가들의 불안, 러시아 유코스 사태, 베네수엘라 및 나이지리아의 정정 불안 등) 등
이 있다.
국제 석유시장에서 새로운 변화가 대두되고 있는데, 이는 중국, 일본, 미국 등 주요 석유 수입국들이 석유확보를 위하여 치열한 경 쟁을 벌이고 있는 것이다. 한 국가의 국력이 그 국가의 국방력에 의 하여 결정되던 냉전시대와는 달리 이제는 경제력이 국력을 결정하는 시대를 우리는 살고 있다. 국가의 경제력을 극대화하기 위하여 에너 지의 안정적인 공급은 필수적인 것이다. 이에 주요 석유 수입국들은 석유의 확보를 위하여 치열한 경쟁을 벌이고 있다. 이러한 상황에서 석유안보는 우리나라가 국가적인 역량을 모아서 추구해야 할 중요한 과제가 되었다.
이에 본 연구는 국제 석유시장에서 대두되는 중요한 변화인 주요 국가들의 석유확보를 위한 경쟁상황을 살펴보고자 한다. 그리고 우 리나라의 대응전략을 제시하기에 앞서 국제 원유시장의 가격결정 메 커니즘에 대한 실증분석을 시도하고자 한다. 우선 국제원유시장에서 의 현물 및 선물가격들의 가격발견과정(price discovery process)을 시계열분석 기법을 응용하여 분석하고자 한다. 국제시장에서 거래되 는 재화 중 가장 비중이 높은 재화 중의 하나인 원유가 경제에 미치 는 영향은 지대하기 때문에 원유가격의 결정 메커니즘에 대한 세부 적인 이해는 우리에게 유용한 정보를 제공할 수 있다. 원유의 가격 시그널은 수입국의 구매결정과 생산자의 다양한 동기에 의해 영향을 받지만, 또한 지리적으로 떨어져 있는 국제원유시장 상호간에 영향 을 주고받음으로써 이러한 가격정보가 확산된다. 이와 같은 시장 간 가격정보의 전달(price transmission)에 대한 연구는 국제원유시장들 이 어떠한 가격채널을 통해 연결되어 있는지에 대한 우리의 이해를
Ⅰ. 서론 3
도와준다.
다음 실증분석으로 국제원유시장에서 OPEC과 비OPEC의 공급행 태를 분석하고자 한다. 모든 재화의 가격이 그렇듯이 국제유가 역시 기본적으로 석유에 대한 수요와 공급에 의해서 결정되지만, 국제 원 유시장은 OPEC과 비OPEC의 두 축을 중심으로 하는 양대구조에 의 해 크게 영향을 받는다. OPEC을 중심으로 한 중동 산유국들의 원유 생산계획은 국제유가에 민감히 반응하기 때문에 OPEC의 증감산 전 략은 비OPEC의 공급전략뿐만 아니라, 유가와 연관해서 면밀히 살펴 볼 필요가 있다. 따라서 본 연구에서는 OPEC과 비OPEC의 석유공 급의 결정전략 모형을 개발하도록 한다.
본 연구와 관련된 주요 선행연구로서 도현재(2003)와 이복재 (2003)가 있다. 도현재(2003)는 국제 석유시장의 새로운 변화를 직접 적으로 분석하지는 않았다. 본 연구는 에너지안보의 중요성이 점차 증대되고 있는 상황에서 에너지 안보의 기본적인 개념을 정립하였 다. 또한 석유, 가스, 전력을 중심으로 에너지 안보를 확보할 수 있 는 방안을 제시였다. 이복재(2003)도 국제 석유시장의 새로운 변화를 직접적으로 분석하지는 않았다. 다만, 국제 석유시장에서 공급교란 및 유가급등의 위기상황이 실제로 발발할 경우를 전제로 하여, 이 위기상황이 국내경제에 미치는 파급효과를 분석하고 대응방안 (contingency plan)을 마련하고자 하였다.
본 연구는 국제유가 변동의 주요 요인으로서 기존에 적시되고 있 는 것들은 분석대상에서 제외하였다. 이들 요인은 이미 널리 알려졌 고 많은 문헌들이 분석대상으로 삼고 있기 때문이다. 다만, OPEC의 행태에 관하여는, 그 중요성으로 인하여, 계량분석을 실시하였고 이
를 통하여 이해의 폭을 넓히고자 하였다.
본 연구는 지정학적인 접근 방법을 활용하였다. 특히, 국제 석유 시장의 새로운 변화인 주요 국가들의 석유확보 경쟁상황을 분석하였 다. 또한 산유국으로서 새롭게 대두되고 있는 카자흐스탄을 비롯한 중앙아시아 지역 국가들도 분석대상으로 하였다. 이를 통하여 우리 나라의 대응전략을 제시하였다.
이를 위하여 제Ⅱ장에서는 국제석유시장의 주요 특성을 분석하였 다. 여기에서는 석유공급의 물리적인 안정성과 직결되는 실물시장을 중심으로 분석하였다. 특히 실물시장의 2개 주요 구성요소인 현물시 장과 계약시장의 특성을 분석하였다. 그리고 이들 시장을 바탕으로 형성되는 국제유가의 주요 특징으로서 중동원유의 아시아 프리미엄 현상을 분석하였다. 제Ⅲ장에서는 국제 석유시장의 주요 변화로서 지정학적인 특성 변화와 주요 국가들 간의 석유확보를 위한 경쟁상 황을 분석하였다. 제Ⅳ장에서는 국제원유시장에서 WTI, Brent, Dubai 3종 원유의 유가분석을 상호 인과관계 중심으로 분석하였다.
이어 제Ⅴ장에서는 OPEC과 비OPEC간의 역학관계의 시각에서 OPEC의 가격결정 행태를 분석하고, 이를 통하여 우리나라의 대응방 안 수립을 위한 시사점을 도출하였다. 제Ⅵ장에서는 앞에서의 분석 결과를 바탕으로 우리나라의 석유안보 확보를 위한 대응방안을 제시 하였다. 마지막 제Ⅶ장은 본 연구의 주요 결과를 요약하고 한계점을 적시함으로써 향후의 연구방향을 제시하였다.
II. 국제 석유시장의 주요 특성 5
Ⅱ. 국제 석유시장의 주요 특성
국제 석유시장은 실물시장인 현물시장(spot market) 및 기간계약 시장(term-contract market)과 각종 파생시장(derivatives markets)으 로 구성되어 있다. 따라서 본 장에서는 석유의 물리적인 안정성과 직접적으로 관련되어 있는 현물시장과 기간계약시장을 중심으로 시 장의 주요 특성을 분석하고자 한다. 또한 이들 시장을 바탕으로 형 성되는 국제유가의 특징으로서 중동원유의 판매가격이 유럽시장보다 동아시아시장에서 배럴당 1달러 내외 높은 현상인 아시아 프리미엄 의 원인을 분석한다.
1. 현물시장
제2차 Oil Shock이 있은 직후인 1980년대 초에 있었던 원유의 현 물시장은 크게 성장하였으며 이는 국제유가의 결정패턴을 획기적으 로 변화시키는 동시에 세계 석유산업의 구조도 크게 변화시키는 결 과를 초래하였다.
1980년대 중반까지는 석유수출국 정부가 석유시장에서 거래되는 원유의 가격체계를 엄격히 관리하였다. 이러한 산유국 정부가 관리 하는 원유의 가격체계는 현물시장이 발달하기 전에는 석유시장 참여 자들이 별 거부감 없이 수용하는 것이었다. 왜냐하면 자원민족주의 가 팽배하던 시기에 정부가 원유의 판매가격을 관리하고 결정하는 행위는 국가의 주권을 행사하는 것으로 이해되었기 때문이다.
그러나 현물시장이 급속히 성장하면서 원유 가격결정 방식에 큰 변화가 야기되었다. 현물시장에서의 거래가격이 한계가격으로 작용
하면서 산유국 정부가 관리해온 가격체계를 대체시켰다. 이 결과, 장 기계약에 의하여 거래되는 원유의 가격이 직접적으로 또는 간접적으 로 현물가격과 연동되는 새로운 가격체계가 나타나게 되었다.
이는 제2차 Oil Shock이 초래한 고유가로 인하여 세계의 석유수 요는 크게 감소하게 되었고, 따라서 주요 산유국들은 원유의 잉여 생산능력을 보유하게 된 것에 기인한다. 이에 더하여 러시아, 영국, 노르웨이 등 새로운 석유수출국들이 등장하였다. 이 결과, 원유 수출 국간에 경쟁이 심화되었고 기존의 수출국들은 자국의 원유를 판매하 기 위하여 정부가 관리해온 가격체계를 포기하고 현물시장 가격에 원유의 판매가격을 연동시키는 새로운 가격결정 방식을 채택하게 되 었다.
가. 현물시장의 기능
세계 석유산업의 종사자들은 중요한 의사결정을 할 때에 가격의 지표로서 현물시장 가격을 중요시한다. 현물시장에서 거래되는 원유 의 물량은 총 원유 거래량의 40%정도를 차지하면서 원유의 현물시 장 가격은 국제 석유시장에서 형성되는 다른 모든 가격에 대하여 중 요한 지표의 역할을 수행하고 있다.
특히, 현물시장 기능의 중요성은 상당한 기간계약을 통하여 판매 하는 원유의 가격을 결정하는 공식에서 극명하게 나타난다. 즉, 이 기간계약 원유의 가격은 특정한 현물시장의 원유가격과 일정한 관계 하에서 결정하도록 하고 있다. 가격 시세나 과거 가격책정 방식에 의거해 원유를 판매하고 있는 산유국과 석유회사들도 현물 가격을 긴밀히 추적 조회하고 있다. 오늘날 원유 판매업자들은 현물시장 가 격의 추세를 무시할 수 없다.
II. 국제 석유시장의 주요 특성 7
현물시장에서 형성되는 가격은 석유회사들의 주식가격과 투자계 획에도 큰 영향을 미친다. 또한 현물가격은 OPEC이 국제 석유시장 에서 수급균형을 유지하기 위해 기울인 노력이 어느 정도 성공을 거 두었는지를 판단하는 중요한 지표가 되기도 한다.
석유회사들은 미래의 현물시장에서의 가격전망을 바탕으로 중장 기 투자계획을 수립한다. 현재의 현물시장 가격과 탐사 및 개발에 따른 비용의 변화는 당해 년도의 자본지출 계획을 변경시킨다. 회사 의 자본투자 지출계획을 수립하는 데에 핵심적인 요인으로서 그 회 사의 현금흐름이 있으며, 이 현금흐름은 현물가격에 의하여 좌우되 기 때문이다.
원유 현물시장이 성장하면서 나타내는 중요한 특징 중 하나는 가 격의 변동이 심하다는 것이다. 이러한 현물가격의 변동에 따른 위험 을 관리하기 위한 파생시장으로서 선도 및 선물시장이 등장하였다.
현물시장과 파생시장은 상호 긴밀히 연결되어 있으며 서로 영향을 끼치고 있다.
나. 기준원유(Benchmark Crude Oil)
현물시장이 급속히 성장할 수 있었던 것은 주요 기준원유의 등장 에 기인한다. 기준원유는 일정한 지역시장에서 유사한 품질의 원유 들에 대하여 지표로서의 역할을 수행하면서 원유의 거래를 촉진시키 면서 시장의 유동성을 크게 증대시켰다.
국제 석유현물시장에서 최초의 기준원유는 중동 석유시장의 Arab Light와 북해 석유시장의 UK Forties이었다. 미국의 석유시장은 1981년까지는 국제 석유현물시장에 단지 간접적으로 연계되어 있었 다. 이는 이때까지 미국의 석유시장은 정부가 통제하고 있었고 따라
서 그 가격 구조가 매우 복잡하였기 때문이다.
Arab Light가 기준원유의 역할을 수행한 것은 당연한 것이었다.
왜냐하면, 이 원유는 OPEC내에서 정부의 공시가격체계를 결정하는 데에 기준원유로서 사용되었고, 또한 미국과 유럽 그리고 아시아에 서 광범위하게 사용되고 있었기 때문이다. 사우디 정부의 자국산 원 유에 대한 현물거래 억제정책이 없었다면 Arab Light는 최대 산유 국이 수출하면서 동시에 거래량이 대규모인 점에서 오늘날 세계 석 유시장의 기준원유가 되었을 것이다.
UK Forties는 그 거래량이 상당한 수준이었기 때문에 기준원유의 역할을 하였으나, Brent의 생산량이 증가하면서 Brent에 기준원유의 자리를 내어주게 되었다. 이처럼 북해 석유시장에서 UK Forties 대 신에 Brent가 기준원유의 자리를 차지하게 된 것은 기준원유가 지녀 야 할 중요한 특성, 즉 충분한 거래량, 공급의 안정성, 다양한 판매 자, 광범위한 구매자들에 의한 수용성에 기인하는 것이었다.
Brent유는 1980년대 말과 2000년경 두 차례의 생산량 감소로 인 하여 기준원유의 지위에 위협을 받은 적이 있다. 생산량이 감소됨에 따라서 시장에서의 유동성이 저하되었고, 이 결과 거래의 왜곡과 함 께 가격의 왜곡이 초래되었다. 1990년에 Ninian원유가 Brent유에 통 합되면서 Brent의 거래물량이 증가하게 되었다.
또한 원유 공급자가 다양하게 많이 존재함으로써 어느 하나의 공 급자가 시장지배력을 행사하지 못하도록 하여야 한다. 이것은 Forties가 기준원유의 지위를 유지하지 못한 이유 중 하나였다.
Forties는 BP에 의해 주도되었기 때문이다. 기준원유의 또 다른 자 격요건은 광범위한 많은 정유회사들에게 친숙하고 이들 공장에서 환 영받음으로써 시장에서 높은 유동성을 확보하여야 하는 것이다.
II. 국제 석유시장의 주요 특성 9
중동원유의 현물거래 시장에서는, 사우디 정부가 자국의 원유에 대한 현물거래를 억제하면서 1980년대 중반에 Dubai유가 비록 적합 하지는 않았지만 Arab Light를 대신하여 기준원유의 자리를 차지하 게 되었다. 시장 참여자들은 Dubai유를 기준원유로 사용하기 위하여 온갖 노력을 다하였다. 왜냐하면 그들은 중동원유의 현물거래를 위 한 기준가격이 필요하였고, 특히 고유황 중질원유에 대한 현물거래 기준원유가 필요하였기 때문이다.
Dubai유는 그 생산량이 비교적 적고 감소추세에 있었다. 그러나 이 원유는 국제 석유시장에서 현물거래에 의하여 거래되고 있었고 따라서 기준원유로서의 역할을 수행하게 되었다. Dubai 원유는 유동 성 문제로 인하여 현물거래의 왜곡현상이 반복하여 발생하였다. 그 러나 2001년에 Oman 원유가 기준가격 결정을 위한 대체 원유로 사 용되면서 이 문제는 상당히 완화되었다.
미국의 원유 현물시장에서는 서부텍사스중질유(WTI)가 기준원유 로서 채택되었다. 1983년에 WTI는 뉴욕상품거래소(NYMEX)에서 원 유선물 거래를 위한 기준원유로 선정되었고 이후로 급속히 인기를 끌며 각광을 받게 되었다. 육상 수송체계, 원유수출에 대한 규제, 세 계 원유시장과의 먼 거리 등 WTI는 기준원유로서 바람직하지 않은 특성을 보유하고 있었다. 그러나 기준원유로서 가장 중요한 요건인 시장에서의 유동성이 매우 컸기 때문에 WTI는 기준원유로서 크게 성공하였다. WTI는 막대한 물량의 선물거래로 인하여 전 세계적인 각광을 받게 되었다.
기준원유는 시장에서 거래되는 원유들의 현물가격을 결정하는 데 에 중요한 역할을 하는 동시에 기간계약의 가격결정에 있어서도 핵 심적인 기능을 수행한다. 또한 기준원유는 위험관리를 위한 각종 거
래의 기초가 되고 있고 대규모 투기거래의 대상이 되고 있다. 이러 한 각종 파생거래의 결과로서 기준원유가 국제 석유시장에서 그 중 요성이 더욱 증대되는 동시에 그 복잡성 또한 증대되었다.
기준원유가 석유거래에 있어서 성공적으로 그 역할을 수행함으로 써 시장참여자의 수를 증대시키면서 거래량을 더욱 높임에 따라서 지속적으로 기준원유의 지위를 견고히 하게 되었다. 기준원유는 국 제 석유시장에서 한계가격의 신호를 제공하지만 그러나 한계공급량 을 나타내지는 못한다.
Brent, Dubai, WTI를 생산하는 국가들은 원유를 능력껏 생산하고 있고 따라서 증산여력이 별로 없으며, 더욱이 생산량이 감소되는 추 세에 있다. 국제 석유시장에 한계공급자는 사우디를 비롯한 중동지 역 산유국들이다. 그러나 이 국가들은 자국의 원유가 현물 거래되는 것을 억제시킴으로써 기준원유로 사용되지 못하고 있다. Brent와 WTI는 정유회사들에게 마지막으로 판매되는 원유에 속하며 따라서 구매자들이 직면하고 있는 당면한 원유 수급상황을 반영한다는 점에 서 한계원유로 볼 수 있다.
다. 파생시장
국제 석유현물시장에서 기준원유로서 사용되는 Brent, Dubai, WTI는 기준원유로서 완전하지는 않았다. 그러나 이들 원유에 대하 여 유동성이 풍부하고 효율적인 현물시장과 함께 이와 긴밀히 연계 된 각종 파생시장들이 발전되어 왔다. 그리하여 국제 석유시장에는 현물시장과 함께 선도시장, 선물시장, 장외시장으로 대별되는 파생시 장들이 존재한다. 인터넷을 바탕으로 하여 선물시장과 장외시장을 결합한 새로운 형태의 시장이 대두되어 있기도 하다. 이들 파생시장
II. 국제 석유시장의 주요 특성 11
의 발달과 함께, 국제석유거래소 (IPE)와 뉴욕상품거래소 (NYMEX) 를 연계하여 현물, 선도, 선물, 장외 파생상품 거래를 통합하려는 노 력도 있다.
또 다른 형태의 석유거래 방식으로서 스왑과 장외시장 옵션 등과 같은 금융 파생상품이 선물거래와 밀접히 연계된 것이 있다. 이러한 방식의 거래는 시너지 효과를 창출하는 동시에 선도 및 선물 가격이 계약 만기가 다가오면서 현물 원유의 시세와 일치하게 되는 효과가 있다.
이러한 선도거래와 선물거래는 현물시장과 긴밀히 연계되어 변화 하는 시장상황을 적절히 반영하고 있으며, 유사한 품질의 원유나 동 일한 지역에서 구매하는 원유를 거래하는 석유회사들로 하여금 헤지 거래를 가능하게 한다. 이 결과 이 회사들은 가격변동에 따른 위험 을 관리할 수 있게 된다.
기준원유에 대하여 이러한 선도시장과 선물시장이 존재함으로써 기준원유의 시장 유동성을 증대시키는 동시에 기준원유가 제시하는 가격신호를 시장참여자들이 더욱 중요하게 받아들이게 된다. 즉, 기 준원유의 가격은 현재의 시장수급 상황에 대한 중요한 지표를 제공 하는 것은 물론이고 미래에 공급될 원유의 가치에 관한 지표로도 사 용된다.
기준원유의 미래가치는 수많은 요인들에 의하여 결정되는데, 특히 화폐의 시간가치, 현재의 원유재고 수준, 원유의 저장비용, 미래의 공급전망이 중요한 요인들이다. 현재의 원유공급은 충분하지만 시간 이 경과하면서 공급이 긴박해질 것으로 예상되는 시장상황 하에서는 현물 원유가격이 미래 인도분에 비하여 할인된 가격으로 거래되는 데 이를 contango라고 부른다. 반면에 현재의 원유공급이 긴박하지
만 시간이 경과하면서 공급이 증가할 것으로 전망되는 시장상황 하 에서는 현물가격이 미래 인도분에 비하여 프리미엄 가격으로 거래되 는 데 이를 backwardation이라고 부른다.
선도, 선물 및 스왑 거래는 "서류상의 거래“라고 불리는 데, 이는 이들 거래가 석유의 물리적인 거래가 아니라 당사자간의 금융결제로 끝나기 때문이다. 이러한 거래특성으로 시장참여자들이 물리적으로 존재하는 물량보다 많은 양의 원유를 거래할 수 있게 된다. 이 결과, 더 많은 시장이 제공되고 특히 선물시장에 있어서 보다 나은 가격정 보를 제공함으로써 석유시장의 유동성이 제고된다.
라. 유럽의 원유시장
유럽의 원유시장에서는 Brent원유가 기준원유이다. 이 원유는 대 서양연안 국가들에 대하여 풍부한 유동성, 인지도, 수용성을 확보하 고 있어서 현물거래 및 기간계약 거래에 있어서 중요한 기준이 되고 있다. 유럽 원유와 아프리카 원유가 현물거래에 있어서 각각의 독립 적인 가격으로 거래되지 않고 Brent 대비 가격차이를 기준으로 거래 되고 있다. 그러나 1987년 이전까지만 해도 리비아의 Es Sider, 나이 지리아의 Bonny Light, 러시아의 Ural은 기준원유로서 각각 독립적 인 가격을 바탕으로 거래되었다. 이처럼 Brent유와의 연계하에서 거 래가 이루어지는 것은 다른 지역의 원유가 유럽시장에 기간계약하에 서 판매되는 경우에도 마찬가지이다. 아프리카 원유가 미국이나 다 른 지역에 판매될 경우에도 Brent와의 연계하에서 그 가격이 형성된 다.
Brent유 시장은 특성과 기능이 상이한 현물시장, 선도시장, 선물 시장 의 3개 시장이 상호 긴밀히 연계된 복합체이다. 이와 함께 노
II. 국제 석유시장의 주요 특성 13
르웨이의 Oseberg 원유와 영국의 Forties를 Brent의 대체원유로 지 정하여 Brent유가 공급부족으로 인하여 거래가 위축될 경우 이들 대 체원유를 선도계약의 인도 원유로 사용함으로써 Brent가 기준원유로 서의 기능을 원활히 수행할 수 있도록 하였다.
Brent유 시장의 경우 현물시장, 선도시장, 선물시장의 3개 시장 중에서 어느 것도 다른 시장의 우위에 있지 못하고 3개 시장 모두 상호 의존적이다. 이러한 상호 의존성으로 인하여 어느 한 시장에서 거래위축이나 가격의 왜곡 등 문제가 발생할 경우 이 문제의 영향이 다른 2개의 시장으로 파급된다. 그러나 이러한 상호 연계성은 3개 의 시장이 상호 작용하며 함께 발전해 나갈 수 있는 능력을 발휘하 도록 함으로써 시장의 운영상 상당한 강점으로 작용한다.
마. 미국의 원유시장
미국의 원유시장에서 기준원유는 WTI이다. WTI는 미국 대륙안 에 갇혀 있으면서 국제 석유시장에 모습을 나타내지 않지만 전 세계 에 널리 알려져 있다. 특히, WTI가 NYMEX에서 저유황 경질원유의 선물계약에 주요 기준유종으로 사용되면서 시장에서의 수용성이 크 게 증대되었다. 다른 원유가 미국으로 수입되어 육상에서 거래될 경 우에 WTI와 경쟁하게 된다.
WTI가 기준원유로 채택된 것은 1980년대 초에 운영상의 이유에 서였다. 국제 현물시장에서는 대규모 물량을 단위로 거래되는데 반 하여, NYMEX가 1980년대 초에 시작한 원유의 선물거래는 소규모 의 물량을 거래단위로 하였다. 마침, WTI는 송유관망을 이용하여 소규모 물량을 단위로 수송되었고 따라서 NYMEX는 WTI를 기준원 유로 채택하게 되었다. 그 후 10년이 채 못되어 이 원유는 그 불완
전성에도 불구하고 세계 원유시장의 가격리더로 부상하게 되었다.
NYMEX의 원유 선물계약은 송유관 수송망의 중심지인 오클라호마 Cushing에서 1,000배럴 단위의 WTI 유형 원유를 인도하는 것을 바 탕으로 거래되고 있다.
미국 국내 지향성 등 문제점이 있음에도 불구하고 WTI가 국제 석유시장에서 기준원유의 역할을 담당하고 있는 것은 선물거래의 중 요성이 점증하고 있기 때문이다. NYMEX에 거래되고 있는 원유의 선물거래 계약의 물량은 하루 2억배럴에 상당한다. 이처럼 NYMEX 에서의 원유 선물거래량이 방대함으로써 가격의 투명성이 제고되는 동시에 세계 석유시장 참여자들이 최근의 가격추세에 반응하게 된 다. WTI의 역할이 이처럼 중요해지자 Brent를 비롯한 많은 원유들 의 현물거래가 NYMEX의 개장시간에 이루어지고 있다. 예로서 런 던에 위치한 IPE(International Petroleum Exchange)의 선물거래시장 은 개장시간을 밤늦게까지 연장하여 NYMEX의 개장시간과 겹치도 록 하고 있다.
WTI가 NYMEX 선물시장을 통하여 부각되지 못하였다면 미국의 다른 원유와 마찬가지로 주목받지 못했을 것이다. WTI가 기준원유 로서 사용되는 것은 그 원유의 물리적인 특성에 기인하는 것이 아니 라 세계 최대의 석유 선물시장에서 사용되고 있기 때문이다. WTI의 물리적인 특성이 갖는 문제점을 보완하기 위하여, 비록 NYMEX에 서의 거래는 WTI를 기준으로 이루어지더라도 실제로 인도시점에서 는 WTI가 아닌 국내외의 다양한 원유를 사용할 수 있도록 허용하 고 있다.
WTI를 대신하여 인도 가능한 미국의 국내산 원유의 품질규격은 유황의 무게함량이 0.42%이하이고 비중은 API 37도～42도로 제한된
II. 국제 석유시장의 주요 특성 15
다. 이러한 품질제한 규정에 부합하는 국내원유로서 뉴멕시코 저유 황 원유, 북부텍사스 저유황 원유, 오클라호마 저유황 원유, 남부텍 사스 저유황 원유 등이 있다. WTI를 대신하여 인도 가능한 해외 원 유로서는 영국의 Brent 및 Forties, 노르웨이의 Oseberg, 콜롬비아의 Cusiana, 나이지리아의 Bonny Light가 있다.
바. 수에즈 동부의 원유시장
수에즈운하 동부지역인 중동 및 아시아 원유시장의 기준원유는 Dubai유와 Oman유이다. 2001년까지 15년 동안 Dubai원유가 이 지 역의 원유 현물시장 및 기간계약시장의 기준원유로서 역할을 하였 다. 그러나 이 원유는 생산량 감소, 거래의 위축, 가격의 불투명성과 같은 문제를 겪어 왔다. 이 문제로 인하여 Dubai원유는 이 지역 원 유시장에서 기준원유로서의 기능이 위축되는 추세에 있었다. 기준원 유로서 이러한 문제점을 지닌 Dubai유를 보완하기 위하여 2001년 말에 Oman원유를 기준원유에 포함시켰다.
국제적인 메이저들과 석유거래회사들의 지원에 힘입어 Platts는 오만의 원유 거래량을 Dubai유 가격에 포함시킴으로써 기준원유의 정의를 확대시켰다. 이러한 노력에 대하여 Oman 정부나 다른 중동 지역 산유국들은 지지의사를 분명히 하지도 않았으나 이를 방해하지 도 않았다. 이 노력의 결과, 거래의 유동성은 증가되었고 가격의 불 안정성은 크게 감소하였다. 기준원유의 기능을 강화시키기 위하여 평가의 기준이 되는 시장을 런던에서 싱가포르로 변경하였다.
Dubai유 가격은 15만bbl/day의 Duai유 생산량뿐만 아니라 80만 bbl/day를 상회하는 Oman유의 현물거래량을 반영하고 있다. 따라서 Dubai유가 기준원유로서의 지위를 향후에도 견고히 유지하게 되었
다. 이 경우, 문제점은 이 두 개의 원유가 서로 품질이 상이함에도 불구하고 현물시장에서의 가격은 동일하다는 것이다. 즉 Dubai 원유 는 Oman 원유보다 유황함량이 높고 비중도 중질이며 거래물량도 열위에 있다. 이러한 문제점에도 불구하고 Dubai 원유시장이 활성화 되는 것은 중동지역 산유국들이 Dubai유 이외의 원유를 기준원유로 삼아야 할 특별한 필요를 느끼지 않고 있기 때문이다. 2003년 초에 미국이 이라크를 침공한 이래로 Basrah Light를 현물시장의 기준원 유로 사용하자는 논의가 일부 있었다. 그러나 이러한 논의는 이라크 정부나 미국 주도하의 다국적군의 당국이 아닌 석유회사와 석유거래 업자들을 중심으로 이루어진 것이었다.
Dubai 원유가 기준원유로서 갖는 특이성 중 하나는 이 원유가 중 동지역 및 아시아지역의 현물 원유가격과 오직 간접적으로만 연계되 어 있다는 것이다. 유럽 원유시장에서 현물가격은 Brent와의 품질차 이와 직접적으로 연계되어 결정된다. 마찬가지로 미국 원유시장에서 현물가격은 WTI와의 품질차이와 직접적으로 연계되어 결정된다. 반 면에 중동 및 아시아지역의 원유현물시장에서 많이 거래되는 원유의 가격은 그 해당 원유의 과거의 기간계약 가격에 근거하여 결정된다.
즉, 특정한 원유의 현물가격은 정부가 해당 원유에 대하여 설정한 과거 월별 가격에 연계되어 있다. 이러한 가격결정 방식에서 Dubai 유 가격은 중요한 부분을 이루지만 Dubai유 가격과 직접적인 연계 관계 하에서 이루어지는 현물거래는 별로 없다. 그러나 Dubai유는 현물시장 및 선도시장의 영향력에 힘 입어서 고유황 원유가격의 중 요한 지표로 인식되고 있다. Dubai유의 월평균 가격은 사우디아라비 아, 이란, 쿠웨이트 등 중동 산유국들이 수에즈 동부지역 판매하는 원유의 기간계약 가격 결정공식의 기본요소가 되고 있다.
II. 국제 석유시장의 주요 특성 17
Dubai 원유는 1980년대 중반에 원유의 현물시장에서 기준원유로 부상하였다. 그 당시 주요 OPEC 산유국들은 자국 원유의 현물거래 를 제한함으로써 가격을 방어하려고 함으로써 Arab Light나 다른 중동원유를 현물 거래하는 경우는 별로 없었다. Dubai유의 선도시장 은 현물시장과의 연계하에서 성장했지만 선도계약 기간이 수개월 이 상으로 연장되지는 못하였다. 중동 및 아시아 지역의 산유국들이 정 부 몫으로 받은 원유를 현물시장에 직접 판매하거나 서양 석유회사 에 판매하였다. 서양 석유회사들은 중동지역이 아닌 주로 대서양연 안에 정유시설을 가지고 있어서 자사의 지분원유와 산유국 정부로부 터 구매한 원유를 현물시장에 판매하고자 하는 유인을 가지고 있었 다.
유럽 석유시장과 미국 석유시장에서는 석유를 개발하여 원유를 정유시설에서 사용하는 석유회사들과 선도시장 참여자들이 상당히 중복되고 있다. 반면에, 수에즈 동부지역의 석유시장에서는 이들 양 자간에 별로 중복을 보이고 있지 않다. 즉, 선도시장의 주요 참여자 들은 월가의 금융기관, Dubai와 오만의 지분원유 생산회사, 서양의 석유회사와 석유거래회사 등이다. 그런데 Dubai 원유와 Oman 원유 의 주요 고객은 인도, 싱가포르, 일본, 동남아시아, 남아프리카 지역 의 정유회사들이다. 이들 정유회사들은 중동 및 아시아의 원유 선도 시장에서 별로 활발한 활동을 하지 않고 있다.
Dubai유는 고유황 원유에 대하여 중요한 가격신호를 제공하고 있 다. 실제로 Brent유와 Dubai유간의 가격차이는 국제 원유거래에 있 어서 매우 중요한 지표가 되고 있다. 왜냐하면 이 가격차이는 저유 황 경질원유와 고유황 중질원유의 상대적인 가치를 나타내 주는 동 시에 수에즈운하 동부지역의 석유시장과 서부지역의 석유시장의 상
대적 세력을 나타내 주기 때문이다. 이 가격차이는 때때로 심한 변 동을 보였지만 이는 또한 최근 몇 년 동안 이들 원유의 상대적인 가치의 변화를 반영하는 것이었다.
Dubai유가 기준원유로서 활성화되면서 이를 바탕으로 한 선물시 장에 대한 관심이 제기되고 있으며, 특히 일본, 한국, 싱가포르가 많 은 관심을 보이고 있다. 일본의 도쿄상품선물거래소 (TOCOM)가 Platts의 Dubai유-Oman유 시세에 기반을 둔 Dubai유 선물시장을 개설하고자 하였으나 그 결과는 별로 성공적이지 못하다.
2. 기간계약시장
1970년대 초 국제 원유시장에는 거의 장기간의 기간계약 판매방 식만이 존재하였다. 소수의 대규모 판매자와 구매자는 상호간에 통 합된 원유공급체계에 의하여 긴밀히 연계되어 있었으며 이 체계 하 에서는 유가가 몇 개월 간 고정되어 있었다. 이후로 국제 원유시장 은 매우 복잡하게 변화되어 왔고, 이 결과 NYMEX에 대규모 매수/
매도 포지션을 보유하고 있는 투기거래자의 특정 시점에서의 영향력 이 사우디아라비아의 석유장관에 견줄만한 것이 되었다.
원유 선물시장의 부상과 원유가격의 극심한 변동 등 변화하는 시 장환경에서 기간계약 매매방식이 적절하지 않은 것으로 비쳐지기도 한다. 그러나 기간계약은 여전히 중요한 원유거래 방식이 되고 있어 서 국제 원유시장 거래의 60%를 차지하고 있고 사우디아라비아, 멕 시코 등과 같은 주요 원유 수출국의 원유 판매방식의 중심을 이루고 있다.
기간계약 판매방식은 장기간에 걸쳐서 많은 물량의 원유를 산유 국에서 대형 정유회사로 안정적으로 공급하는 근간이 되는 동시에
