Company Brief
2021-02-04
덕산네오룩스(213420)
Buy (Maintain)
OLED 소재 전방 수요가 열린다
목표주가(12M) 52,000 원(상향)
삼성디스플레이 OLED 가동률 상승 효과로 4Q20 호실적 기록
동사 4Q20 실적은 매출액 435 억원(YoY: +57%, QoQ: +7%), 영업이익 143 억원(YoY:
+56%, QoQ: +29%)으로 시장 기대치(매출액 394 억원, 영업이익 109 억원)를 크게 상회하는 호실적을 기록했다. 전분기, 전년 동기 대비 가파른 매출 성장과 수익성 개선이 뚜렷했다. 지난 10 월에 출시된 iPhone 신제품 전량에 Flexible OLED 가 채택되면서 주력 고객사인 삼성디스플레이 중소형 OLED 가동률이 큰 폭으로 상승했고, 판매 호조세까지 보이며 물량 확대와 고정비 부담 완화 효과가 뚜렷했기 때문이다. 당사는 삼성디스플레이의 20 년 하반기 iPhone 향 OLED 패널 출하량이 전년의 4,150 만대에서 약 60% 증가한 7,000 만대 수준까지 확대됐을 것으로 추정하고 있다. 또한 BOE, CSOT 등 중국 패널 업체들의 Flexible OLED 패널 양산이 점차 본격화되면서 상대적으로 수익성이 높은 중화향 OLED 소재 수요가 꾸준하게 발생하고 있다는 점도 긍정적으로 작용했던 것으로 판단된다.
OLED 소재 수요 증가에 따른 중장기적인 실적 성장이 기대된다
최근 원-달러 환율 하락세가 나타나고 있지만 동사의 이익 성장세는 2021 년에도 지속될 전망이다. 특히 계절적 최대 비수기인 1Q21 실적도 양호할 것으로 추정된다. 예년에 비해 iPhone 신제품 출시가 약 한달 가량 지연되었고, 수요가 견조하게 이어지면서 통상적으로 나타나던 1 분기 부품 재고 조정폭이 크지 않을 것으로 전망된다. 또한 삼성전자 Galaxy S 21 출시가 앞당겨진 것도 OLED 패널 수요에 긍정적인 요인이다. 이를 반영한 1Q21 매출액과 영업이익은 각각 380 억원(YoY: +20%, QoQ: -13%), 105 억원(YoY: +53%, QoQ: -27%)을 기록할 것으로 추정된다.
향후 중국 패널 업체들의 중소형 OLED 라인 가동률 상승과 삼성디스플레이 QD-OLED TV 패널 양산 본격화는 동사의 중장기 성장 동력이 될 것으로 판단된다. 2023 년 전세계 중소형 OLED Capa.는 중국 업체들의 공격적인 증설로 2020 년 대비 1.5 배 가량 확대될 것으로 전망되기 때문이다. 현재 가동률이 낮다는 점을 고려하면 실제 패널 생산량 증가에 따른 소재 수요 성장은 더욱 클 수 있다. 동사는 이미 19 년 하반기부터 중국향 매출 비중이 확대되면서 뚜렷한 실적 개선세를 보이고 있다. 또한 OLED TV 의 경우 대당 소재 사용량이 스마트폰용 OLED 패널 대비 약 350 배 증가할 수 있기 때문에 올해 하반기 삼성디스플레이 QD-OLED 패널 양산 가능성에 대해서도 주목할 필요가 있다.
매수 투자의견 유지, 목표주가 52,000 원으로 상향 조정
동사에 대한 목표주가는 21 년 실적 추정치를 상향함에 따라 52,000 원으로 조정하고, 매수 투자의견을 유지한다. 목표주가는 21 년 예상 EPS 에 지난 3 년간 중상단 P/E 배수 평균인 26.3 배를 적용하여 산출했다. 향후 중장기적인 OLED 소재 수요 증가의 방향성을 고려할 때 높은 Multiple 의 적용에 무리가 없다고 판단된다. 주력 고객사의 iPhone 의 OLED 패널 전량 종가(2021/02/03) 38,900 원
상승여력 33.7 %
Stock Indicator
자본금 5십억원
발행주식수 2,401만주
시가총액 934십억원
외국인지분율 18.3%
52주 주가 20,700~38,950원
60일평균거래량 302,465주
60일평균거래대금 10.4십억원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 11.1 26.3 7.3 32.3
상대수익률 11.9 8.9 -8.9 -14.5
Price Trend
FY 2019 2020E 2021E 2022E
매출액(십억원) 98 144 171 227 영업이익(십억원)
)
21 40 51 60
순이익(십억원) 19 35 47 55
EPS(원) 798 1,454 1,953 2,292 BPS(원) 6,662 8,109 10,055 12,340
PER(배) 26.7 19.9 17.0
PBR(배) 4.8 3.9 3.2
ROE(%) 12.7 19.7 21.5 20.5 배당수익률(%)
EV/EBITDA(배) 19.5 15.2 12.5 주: K-IFRS 연결 요약 재무제표
0.71 0.81 0.91 1.01 1.11 1.21 1.31 1.41
16.6 21.6 26.6 31.6 36.6 41.6
Feb Apr Jun Aug Oct Dec Feb
덕산네오룩스
Price(좌) Price Rel. To KOSDAQ 000'S
(2020/02/03~2021/02/03)
표 1. 덕산네오룩스 사업부문 분기별 실적 추이 및 전망
자료: 덕산네오룩스, 하이투자증권
그림 1. 덕산네오룩스 연간 매출액과 영업이익률 추이 및 전망 그림 2. 덕산네오룩스 분기별 매출액과 영업이익률 추이 및 전망
자료: 덕산네오룩스, 하이투자증권 자료: 덕산네오룩스, 하이투자증권
(단위: 억원)
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020 2021F
매출액 318 283 406 435 380 375 443 510 979 1,442 1,707 HTL+Prime 167 168 277 297 218 212 271 323 652 909 1,025 Red Host+기타 151 114 130 138 162 162 172 187 327 533 683
YoY 64% 25% 44% 57% 20% 33% 9% 17% 8% 47% 18%
QoQ 15% -11% 44% 7% -13% -1% 18% 15%
매출원가 213 170 262 257 240 235 276 307 646 901 1,058
매출원가율 67% 60% 64% 59% 63% 63% 62% 60% 66% 63% 62%
매출총이익 105 113 145 177 140 140 166 203 333 541 649
매출총이익률 33% 40% 36% 41% 37% 37% 38% 40% 34% 37% 38%
판매비 및 관리비 37 35 33 34 35 33 35 39 125 139 143
판관비율 12% 13% 8% 8% 9% 9% 8% 8% 13% 10% 8%
영업이익 69 78 111 143 105 107 131 164 208 401 507
영업이익률 22% 27% 27% 33% 28% 28% 30% 32% 21% 28% 30%
YoY 220% 98% 103% 56% 53% 37% 18% 15% 2% 93% 26%
QoQ -25% 13% 44% 29% -27% 2% 23% 25%
세전이익 84 75 105 113 105 107 131 165 208 378 508 당기순이익 75 71 97 106 96 97 121 154 192 349 469
당기순이익률 24% 25% 24% 24% 25% 26% 27% 30% 20% 24% 27%
YoY 273% 82% 43% 63% 28% 36% 25% 46% 2% 82% 34%
QoQ 16% -5% 36% 9% -9% 0% 25% 27%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0 500 1,000 1,500 2,000
2016 2017 2018 2019 2020 2021F
덕산네오룩스 연간 매출액 영업이익률
(억원)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0 100 200 300 400 500 600
1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F
덕산네오룩스 분기별 매출액 영업이익률
(억원)
그림 3. 삼성디스플레이 iPhone 향 OLED 패널 출하량 추이 및 전망 그림 4. 전세계 중소형 OLED 면적 Capa. 추이 및 전망
자료: OMDIA, 하이투자증권 자료: OMDIA, 하이투자증권
그림 5. 덕산네오룩스 12 개월 Forward P/E chart 그림 6. 덕산네오룩스 12 개월 Forward P/B chart
자료: 하이투자증권 자료: 하이투자증권
-100%
0%
100%
200%
300%
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000
1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F (천대)
iPhone X/XS/11 Pro iPhone XS/11 Pro Max iPhone 12 Mini iPhone 12 Pro iPhone 12 Pro Max
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
2012 2014 2016 2018 2020F 2022F
(천m2) 한국 중국 일본 대만
-20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01 21.01 13.0x
18.0x 23.0x 28.0x 33.0x
영업이익(우) (원)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01 21.01 1.0x
2.0x 3.0x 4.0x 5.0x
ROE(우) (원)
표 2. 덕산네오룩스 목표주가 산출
자료: 덕산네오룩스, 하이투자증권
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021F 2022F 비고
EPS (원) 181 389 699 784 798 1,454 1,953 2,292
BPS (원) 8,683 9,038 5,101 5,870 6,662 8,109 10,055 12,340
고점 P/E (배) 87.1 45.7 42.8 31.7 33.0 26.8 19.6 - 최근 3년간 평균: 30.5 평균 P/E (배) 59.5 37.1 29.6 21.2 23.4 21.9 17.9 - 최근 3년간 평균: 22.2 저점 P/E (배) 38.9 25.1 16.1 15.1 16.2 14.2 17.2 - 최근 3년간 평균: 15.2 고점 P/B (배) 1.8 2.0 5.9 4.2 3.9 4.8 3.8 - 최근 3년간 평균: 4.3 평균 P/B (배) 1.2 1.6 4.1 2.8 2.8 3.9 3.5 - 최근 3년간 평균: 3.2 저점 P/B (배) 0.8 1.1 2.2 2.0 1.9 2.6 3.3 - 최근 3년간 평균: 2.2
ROE 4.4% 14.5% 14.3% 12.7% 19.7% 21.5% 20.5% 21.2% 지배주주순이익 기준
Target P/E (배) 26.3 26.3
적용 EPS (원) = 21년 1,953 2,292
적정주가 (원) 51,399 60,321
목표주가 (원) 21년 예상 실적 기준 P/E 26.6배
전일 종가 (원) 21년 예상 실적 기준 P/E 19.9배
상승 여력 33.7%
38,900
최근 3년간 P/E 고점-평균 배수 중간값 적용
52,000
K-IFRS 연결 요약 재무제표
재무상태표 포괄손익계산서
(단위:십억원) 2019 2020E 2021E 2022E (단위:십억원,%) 2019 2020E 2021E 2022E
유동자산 78 121 172 232 매출액 98 144 171 227
현금 및 현금성자산 39 67 107 149 증가율(%) 7.9 47.3 18.4 32.9
단기금융자산 0 0 0 0 매출원가 65 90 106 140
매출채권 11 14 18 23 매출총이익 33 54 65 87
재고자산 23 36 41 56 판매비와관리비 125 139 143 274
비유동자산 103 96 93 89 연구개발비 - - - -
유형자산 54 50 46 43 기타영업수익 - - - -
무형자산 31 31 31 30 기타영업비용 - - - -
자산총계 181 217 265 322 영업이익 21 40 51 60
유동부채 16 16 18 20 증가율(%) 2.2 93.2 26.3 17.7
매입채무 9 10 11 13 영업이익률(%) 21.2 27.8 29.7 26.3
단기차입금 1 1 1 1 이자수익 1 1 2 2
유동성장기부채 - - - - 이자비용 0 0 0 0
비유동부채 5 6 5 6 지분법이익(손실) - - - -
사채 - - - - 기타영업외손익 0 -2 -1 -1
장기차입금 0 0 0 0 세전계속사업이익 21 38 51 60
부채총계 21 22 24 25 법인세비용 2 3 4 5
지배주주지분 160 195 241 296 세전계속이익률(%) 21.2 26.2 29.7 26.2
자본금 5 5 5 5 당기순이익 19 35 47 55
자본잉여금 94 94 94 94 순이익률(%) 19.6 24.2 27.5 24.3
이익잉여금 61 96 143 198 지배주주귀속 순이익 19 35 47 55
기타자본항목 0 0 0 0 기타포괄이익 0 0 0 0
비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 19 35 47 55
자본총계 160 195 241 296 지배주주귀속총포괄이익 19 35 47 55
현금흐름표 주요투자지표
(단위:십억원) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E
영업활동 현금흐름 22 27 43 42 주당지표(원)
당기순이익 19 35 47 55 EPS 798 1,454 1,953 2,292
유형자산감가상각비 4 4 4 3 BPS 6,662 8,109 10,055 12,340
무형자산상각비 0 0 0 0 CFPS 965 1,641 2,112 2,431
지분법관련손실(이익) - - - - DPS - - - -
투자활동 현금흐름 -21 1 -4 -2 Valuation(배)
유형자산의 처분(취득) -13 - - - PER 26.7 19.9 17.0
무형자산의 처분(취득) - - - - PBR 4.8 3.9 3.2
금융상품의 증감 1 29 40 41 PCR 23.7 18.4 16.0
재무활동 현금흐름 0 0 0 0 EV/EBITDA 19.5 15.2 12.5
단기금융부채의증감 0 - - - Key Financial Ratio(%)
장기금융부채의증감 0 - - - ROE 12.7 19.7 21.5 20.5
자본의증감 0 0 0 0 EBITDA 이익률 25.3 30.9 31.9 27.8
배당금지급 - - - - 부채비율 13.4 11.3 9.8 8.5
현금및현금성자산의증감 1 29 40 41 순부채비율 -23.6 -34.0 -44.0 -49.7
덕산네오룩스
일자 투자의견 목표주가
(원)
목표주가 대상시점
괴리율
최근 2 년간 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 평균
주가대비
최고(최저) 주가대비
2019-09-09 Buy 27,000 1 년 -9.5% 33.0%
2020-02-21 Buy 45,000 1 년 -29.4% -20.7%
2020-03-25 Buy 40,000 1 년 -28.1% -19.1%
2020-05-08 Buy 42,000 1 년 -18.9% -7.3%
2020-08-13 Buy 49,000 1 년 -34.1% -26.9%
2020-11-11 Buy 44,000 1 년 -24.7% -11.6%
2021-02-04 Buy 52,000 1 년
10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000
19/02 19/07 19/12 20/05 20/10
주가(원) 목표주가(원)
Compliance notice
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▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
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(작성자 : 정원석) 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다.
1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3 등급) 종목투자의견은 향후 12 개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.
- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상
- Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 - Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상
2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)
하이투자증권 투자비율 등급 공시 2020-12-31 기준
구분 매수 중립(보유) 매도
투자의견 비율(%) 91.9% 8.1% -
