KOSPI200 현물시장

전체기간인 2009년 1월 2일부터 2013년 6월 28일까지 요일별 15분 간격의 거 래시간대와 야간휴장을 포함한 1개의 비거래시간대 평균수익률과 누적평균수익 률은 각각 <표 4-2>와 <표 4-3>에, 각 시간대의 일중 평균수익률과 누적평균수 익률의 행태는 각각 <그림 4-1>과 <그림 4-2>에 제시하였다.

<표 4-2>에서 _는 요일에 따른 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정 하는 것으로 개장 근처인 2, 4시간대와 폐장 근처인 19, 21시간대를 제외한 모든 시간대에서 수익률이 같다는 귀무가설을 기각하지 않고 있어 이는 일중 평균수 익률의 행태가 요일별로 큰 차이가 없음을 의미한다.

_는 월요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정 하는 것으로 첫째, 거래시간대인 5시간대, 7시간대는 다른 요일들보다 크게 유의 한 양(+)의 수익률을 나타내고 있다는 점이고, 둘째, 월요일은 다른 요일에 비하 여 오전 장의 개장 근처인 8시간대와 오후 장 폐장 근처인 18시간대, 21시간대에 서는 유의하게 낮은 음(-)의 수익률이 발생한다는 점이다. 셋째, 비거래(야간)시 간인 0시간대에서 유의하게 음(-)의 야간수익률을 나타내고 있다는 점이다. 이는 일별 수익률자료를 이용한 기존연구에서 밝혀진 월요일효과가 일중 수익률자료 에서 구체적으로 발견되고 있다.

_는 화요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정하 는 것으로 월요일 폐장부터 화요일 개장까지의 야간시간대 수익률은 다른 요일 들에 비하여 유의한 음(-)의 수익률이 발생하고, 개장 근처 4시간대의 수익률은 다른 요일에 비하여 양(+)의 수익률이 발생하고 있으며, 오후 13시간대는 양(+) 의 수익률이 발생하고, 폐장 근처인 20시간대에서는 음(-)의 수익률이 발생하고 있다. 이러한 수익률의 행태는 <그림 4-1>과 <그림 4-2>의 일중 평균수익률의 행태에서 분명하게 보여준다. 특히 <표 4-3>과 <그림 4-2>의 금요일의 시간대 별 누적평균수익률은 다른 요일에 비하여 아주 낮게 형성되고 있으며, 지속적으 로 음(-)의 누적평균수익률이 발생하고 있음을 보여준다.

_는 금요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정하 는 것으로 개장 근처 5시간대, 7시간대의 수익률은 다른 요일에 비하여 유의한 양(+)의 수익률이 발생하고 있으며, 개장 직후 2시간대, 폐장 근처 20시간대, 그 리고 폐장 직전 23시간대에서는 음(-)의 수익률이 발생하고 있다.

_는 각 요일에서 25시간대의 모든 수익률이 동일한가를 검정하는 것으로 수요일, 금요일에서 수익률이 같다는 가설을 기각하고 있어 이들 요일에서 각 시 간대별 수익률의 변화폭이 큼을 알 수 있다.   는 요일별 거래시간대의 수

익률과 비거래시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것으로 월요일과 금요일에 있어 거래시간대의 수익률이 비거래시간대의 수익률보다 유의하게 낮은 것으로 나타났다.   는 오전 시간대의 수익률과 오후 시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것으로 화요일, 수요일, 금요일에 있어 오전의 수익률이 오후의 수익률 보다 낮다는 것을 나타낸다.   는 폐장 거래시간대(24시간대)와 다른 거래 시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것이고,   는 개장시간대(1시간대)와 폐장 거래시간대를 제외한 거래시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것이며,

_{  }는 폐장시간대와 개장시간대의 수익률에 대한 일초효과와 일말효과를 검

정하는 것이다. 검정결과 금요일에 있어 폐장시간대의 수익률이 다른 거래시간대 의 수익률보다 높다는 일말효과가 발견된다. 그러나 다른 거래시간대보다 개장시 간대에 수익률이 높다는 일초효과는 나타나지 않고 있다.

<표 4-3>과 <그림 4-2>의 월요일의 시간대별 누적평균수익률은 다른 요일에 비하여 아주 낮게 형성되고 있으며, 지속적으로 음(-)의 누적평균수익률이 발생 하고 있음을 알 수 있다.

이러한 연구결과는 일별 자료에 근거한 이일균(1989), 장국현(1992) 둥의 연구, 그리고 일중 자료를 이용한 남명수(1991), 장하성(1992) 둥의 국내연구에서 발견 하고 있는 월요일효과와 동일한 결과로 평균적으로 다른 요일에 비하여 월요일 의 수익률이 가장 낮게 나타나고 있다. 물론 본 연구에서 금요일효과도 발견되고 있지만 크기 면에서 비교하여 보면 월요일효과가 지배적이다.

이는 일주일 중에서 월요일의 주가하락폭이 가장 크다는 것을 알 수 있으며, 따라서 월요일효과는 월요일의 특정 시간대에서 발생하는 것이 아니고 하루 종 일 지속적인 주가하락으로 인하여 음(-)의 수익률이 발생한다는 것을 보여주는 것이다.

또한 월요일은 금요일 폐장부터 월요일 개장까지의 주말폐장기간 동안 매우 큰 음(-)의 수익률이 발생하고 있다는 점을 그 특징으로 볼 수 있다.

<표 4-2> KOSPI200 현물시장의 일중 평균수익률 분포(^)

1) 요일별 동일시간대의 수익률이 0과 다른가를 검정하는  값의 보고는 생략하였음.

2)



_{  }는 거래시간대와 폐장시간대의 수익률이,  는 오전 거래시간대와 오후 거래시간대의

수익률이,   는 폐장시간대와 다른 거래시간대의 수익률이,  는 개장시간대와 폐장거 래시간대를 제외한 거래시간대의 수익률이,   는 폐장시간대와 개장시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정하는 것이다.

3) **, *, ߪ는 1%, 5%, 10%의 통계적 유의수준을 나타냄.

시간대 Mon Tue Wed Thu Fri _ _ _ _ _ _

0 0.48 0.49 1.63 0.47 0.63 0.65 -1.77^ߪ -1.81^ߪ -0.34 -1.82^ߪ -1.58 1 -0.47 -0.21 -0.45 0.14 -0.31 1.01 0.67 1.60 0.78 3.04^** 1.19 2 -0.04 0.17 0.13 0.12 -0.46 2.06^ߪ 0.07 1.07 0.83 0.78 -2.10^* 3 -0.13 -0.03 0.12 0.04 0.14 0.44 -1.11 -0.50 0.23 -0.22 0.22 4 0.16 0.30 -0.01 -0.29 -0.35 3.04^* 1.47 2.18^* 0.63 -1.10 -1.42 5 -0.04 -0.23 -0.28 -0.23 -0.13 0.44 2.69^** 1.62 1.18 1.48 2.12^* 6 -0.10 0.00 -0.16 0.12 -0.29 1.46 0.82 1.57 0.49 2.34^* -0.48 7 -0.01 -0.15 -0.13 -0.32 -0.09 0.75 2.33^* 1.41 1.55 0.37 1.83^ߪ 8 -0.14 -0.06 0.20 0.22 0.07 1.54 -2.15^* -1.56 0.43 0.56 -0.59 9 -0.21 -0.04 0.04 -0.08 0.07 0.69 -0.66 0.37 0.99 0.13 1.13 10 0.11 -0.04 0.00 -0.03 0.15 0.51 0.22 -0.86 -0.55 -0.84 0.47 11 -0.11 -0.25 -0.07 -0.06 -0.07 0.47 1.47 0.28 1.72^ߪ 1.83^ߪ 1.64 12 -0.11 -0.20 0.10 -0.13 -0.14 1.40 1.04 0.23 2.75^** 0.85 0.80 13 -0.15 -0.06 -0.05 -0.10 -0.16 0.27 0.99 1.72^ߪ 1.86^ߪ 1.56 0.85 14 -0.06 0.21 0.08 -0.08 -0.05 1.29 -1.05 1.17 0.10 -1.31 -1.00 15 -0.06 0.09 0.04 0.03 0.08 0.36 -1.40 0.04 -0.42 -0.63 -0.19 16 0.06 0.18 0.04 0.00 0.09 0.40 -1.06 -0.13 -1.39 -1.71^ߪ -0.81 17 -0.01 -0.09 0.19 -0.05 -0.18 1.37 0.63 -0.03 2.11^* 0.28 -0.67 18 -0.18 0.08 0.08 -0.01 0.16 1.18 -1.87^ߪ 0.10 0.08 -0.52 0.76 19 0.07 0.21 0.23 -0.22 -0.02 2.18^ߪ -0.40 0.57 0.68 -2.53^* -0.93 20 0.19 -0.01 0.19 0.14 -0.01 0.75 -0.43 -1.97^* -0.40 -0.86 -2.08^* 21 -0.10 0.11 -0.12 0.28 0.41 3.35^**-2.70^** -1.45 -3.21^** -0.15 0.58 22 0.10 0.19 0.08 -0.05 -0.03 0.56 -0.27 0.31 -0.29 -1.17 -1.09 23 0.23 0.13 0.17 0.24 -0.02 0.57 -0.97 -1.56 -1.46 -0.95-2.72^**

24 -0.10 -0.04 0.00 0.03 0.10 0.33 -0.81 -0.40 -0.04 0.24 0.57

_{ 1.07 0.94 4.11}^** _{0.99 1.52}^*

_{ } -1.76^ߪ -0.28 -1.25 -0.75 -1.91^ߪ

_{ } -0.20 1.01 1.99^* -0.72 -0.75

_{ } -1.33 0.49 0.64 -0.48 -2.24^*

_{  } -1.62 -2.49^* -2.16^* -1.06 -3.01^**

_{  } 1.33 -0.49 -0.64 0.48 2.24^*

_{  } 0.07 -1.07 -2.03^* 0.84 0.94

_{  } 1.31 0.62 1.66^ߪ -0.35 1.61 관찰일수 221일 223일 224일 226일 224일

<그림 4-1> KOSPI200 현물시장의 일중 평균수익률 분포

<표 4-3> KOSPI200 현물시장의 일중 누적평균수익률 분포(%)

시간대 Mon Tue Wed Thu Fri

0 0.048 0.049 0.163 0.047 0.063

1 0.001 0.028 0.119 0.061 0.032

2 -0.003 0.045 0.132 0.073 -0.014

3 -0.016 0.042 0.144 0.077 0.000

4 0.000 0.072 0.143 0.048 -0.035

5 -0.004 0.049 0.115 0.025 -0.048 6 -0.014 0.049 0.099 0.037 -0.077 7 -0.015 0.033 0.086 0.005 -0.087 8 -0.029 0.027 0.106 0.027 -0.080 9 -0.050 0.023 0.109 0.019 -0.073 10 -0.039 0.019 0.109 0.017 -0.058 11 -0.049 -0.007 0.102 0.010 -0.065 12 -0.060 -0.026 0.112 -0.003 -0.079 13 -0.076 -0.033 0.107 -0.012 -0.095 14 -0.081 -0.012 0.115 -0.021 -0.100 15 -0.088 -0.002 0.120 -0.018 -0.092 16 -0.082 0.016 0.124 -0.018 -0.083 17 -0.082 0.006 0.143 -0.023 -0.101 18 -0.101 0.015 0.150 -0.024 -0.085 19 -0.094 0.035 0.173 -0.045 -0.086 20 -0.075 0.034 0.192 -0.032 -0.088 21 -0.084 0.045 0.180 -0.003 -0.047 22 -0.074 0.064 0.188 -0.009 -0.050 23 -0.051 0.077 0.205 0.016 -0.051 24 -0.061 0.073 0.205 0.019 -0.041

관찰일수 221일 223일 224일 226일 224일

<그림 4-2> KOSPI200 현물시장의 일중 누적평균수익률 분포