S&P500 선물시장

<표 4-12>에서 _는 요일에 따른 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검 정하는 것으로, 개장 근처인 6시간대, 오후 시간대 직후인 12시간대, 폐장 근처인 18시간대, 23시간대를 제외한 모든 시간대에서 수익률이 같다는 귀무가설을 기각 하지 않고 있어 이는 일중 평균수익률의 행태가 요일별로 큰 차이가 없음을 의 미한다.

_는 월요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은 가를 검정 하는 것으로서, 이 검정에서 첫째, 개장시간대인 1시간대, 개장 직후 2시간대는 다른 요일보다 크고 유의한 양(+)의 수익률을 나타내고 있다는 점이고, 둘째, 월 요일은 다른 요일에 비하여 마지막 오전 시간대 직전의 9시간대와 오후 18시간 대에서는 유의하게 낮은 음(-)의 수익률이 발생한다는 점이다. 셋째, 비거래(야 간)시간대인 0시간대에서 유의하게 나타나지는 않지만 음(-)의 야간수익률을 나 타내고 있다는 점이다.

_는 화요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정하 는 것으로서, 월요일 폐장부터 화요일 개장까지의 야간시간대 수익률은 다른 요 일들에 비하여 유의한 음(-)의 수익률이 발생하고 있고, 오후 14시간대, 23시간대 의 수익률은 다른 요일에 비하여 양(+)의 수익률이 발생하고 있으며, 오후 20시 간대는 양(+)의 수익률이 발생하고 있다. 이러한 수익률의 행태는 <그림 4-9>과

<그림 4-10>의 일중 평균수익률의 행태에서 분명하게 나타났다.

_는 금요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정하 는 것으로서, 개장 근처 4시간대의 수익률은 다른 요일에 비하여 유의한 양(+)의 수익률이 발생하고 있으며, 6시간대, 오후 시간대 직후 12시간대에서는 음(-)의 수익률이 발생하고 있다.

_는 각 요일에서 27시간대의 모든 수익률이 동일한가를 검정하는 것으로, 수요일에서 수익률이 같다는 가설을 기각하고 있어 수요일에서 각 시간대별 수 익률의 변화폭이 큼을 알 수가 있다.  는 요일별 거래시간대의 수익률과 비거래시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것으로 모든 요일에 있어 거래시간 대의 수익률과 비거래시간대의 수익률과의 관계가 유의하게 나타나지 않고 있다.

_{  }는 오전시간대의 수익률과 오후시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것

으로 목요일에 있어 오전의 수익률이 오후의 수익률보다 낮다는 것을 나타낸다.

_{  }는 폐장거래시간대(26시간대)와 다른 거래시간대의 수익률이 같은가를 검

정하는 것이고,   는 개장시간대(1시간대)와 폐장거래시간대를 제외한 거래 시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것이며,   는 폐장시간대와 개장시간 대의 수익률에 대한 일초효과와 일말효과를 검정하는 것이다.

<표 4-12> S&P500 선물시장의 일중 평균수익률의 분포(^)

주) <표 4-9> 참조

시간대 Mon Tue Wed Thu Fri _ _ _ _ _ _

0 0.40 -0.05 0.82 0.40 0.58 0.29 -1.02 -1.83^ߪ -0.34 -0.95 -0.75 1 0.12 0.04 -0.07 -0.14 -0.22 1.54 2.02^* 1.58 0.60 0.09 -0.65 2 0.03 -0.16 -0.05 -0.14 -0.15 0.61 2.61^** 0.79 1.72^ߪ 0.10 0.90 3 0.02 0.17 -0.04 0.31 -0.01 1.06 -1.23 -0.38 -1.66^ߪ 0.69 -1.49 4 -0.11 -0.10 -0.15 -0.16 0.02 0.77 1.47 1.52 1.07 1.13 2.99^**

5 0.24 0.02 0.15 -0.20 0.08 0.68 0.47 -0.43 0.25 -1.44 -0.08 6 0.09 0.26 0.33 -0.19 -0.38 2.40^* 0.20 1.16 1.63 -1.01 -1.76^ߪ 7 0.14 0.18 -0.15 -0.24 0.04 1.14 0.65 0.95 -0.98 -1.39 -0.04 8 0.06 0.22 -0.22 -0.15 0.12 1.59 0.39 1.51 -1.16 -0.75 0.88 9 -0.17 0.22 0.04 0.32 0.09 1.72 -2.50^* -0.26 -1.24 0.28 -1.07 10 -0.12 -0.12 -0.06 -0.02 -0.06 0.10 0.31 0.45 1.06 1.10 0.87 11 -0.04 -0.21 0.06 -0.12 0.01 0.59 0.75 0.01 1.70^ߪ 0.64 1.43 12 0.07 0.16 0.23 0.07 -0.26 2.73^* -0.47 0.04 0.74 -0.47-3.07^**

13 .001 -.005 0.11 -0.14 -0.06 0.59 0.40 0.30 1.15 -0.77 -0.07 14 -0.18 0.20 0.02 0.02 -0.13 1.83 -1.23 1.66^ߪ 0.37 0.30 -0.82 15 -0.03 0.12 -0.06 0.02 0.18 0.91 -1.21 -0.21 -1.82^ߪ -0.99 0.36 16 -.004 -0.14 0.03 -0.02 -0.15 0.63 1.01 0.01 1.38 1.03 -0.15 17 0.05 0.05 -0.12 0.11 -.002 0.67 0.12 0.31 -1.03 0.89 -0.03 18 -0.17 -0.02 0.14 0.22 0.09 1.98+ -2.47^* -1.25 0.29 0.81 -0.29 19 -0.10 -0.12 0.10 0.19 0.04 1.58 -1.15 -1.37 0.52 1.35 -0.18 20 0.09 -0.02 0.08 0.15 0.08 0.37 -1.15 -1.88^ߪ -1.16 -0.59 -1.23 21 0.01 0.15 -0.01 -0.20 0.07 1.37 0.02 1.10 -0.16 -1.65 0.72 22 -0.06 -0.12 -0.02 0.20 0.07 1.19 -0.76 -1.52 -0.64 1.02 0.15 23 0.13 0.24 -0.34 0.02 -0.11 3.56^** 1.04 2.16^* -2.51^* 0.43 -0.79 24 0.08 -0.04 -0.04 0.21 0.01 0.74 -0.22 -1.13 -0.98 0.81 -0.67 25 0.06 -.0003 0.23 -0.13 0.06 0.54 -0.26 -0.72 0.59 -1.26 -0.31 26 -0.05 -0.03 0.13 0.07 -0.11 0.39 -0.41 -0.39 0.70 0.29 -0.93

_{ 0.56 0.69 1.80}^** _{0.91 0.98}

_{ } -0.25 1.15 -0.62 -0.34 -1.45

_{ } -0.09 1.34 0.80 0.43 -0.40

_{ } 0.43 1.59 0.10 -0.08 -0.73

_{  } 0.66 0.87 -1.17 -1.72^ߪ -0.43

_{  } -0.43 -1.59 -0.10 0.08 0.73

_{  } 0.02 -1.43 -0.61 -0.32 0.22

_{  } -1.08 -0.49 1.33 0.72 0.64 관찰일수 210일 231일 233일 230일 226일

<그림 4-9> S&P500 선물시장의 일중 평균수익률 분포

<표 4-13> S&P500 선물시장의 일중 누적평균수익률 분포(%)

시간대 Mon Tue Wed Thu Fri

0 0.040 -0.005 0.082 0.040 0.058 1 0.051 -0.001 0.075 0.026 0.036 2 0.054 -0.017 0.070 0.013 0.021

3 0.056 0.000 0.066 0.044 0.020

4 0.045 -0.009 0.051 0.027 0.022 5 0.068 -0.007 0.066 0.008 0.030 6 0.078 0.019 0.099 -0.012 -0.007 7 0.091 0.037 0.084 -0.036 -0.004 8 0.097 0.059 0.063 -0.051 0.008 9 0.080 0.081 0.067 -0.019 0.017 10 0.068 0.069 0.061 -0.022 0.011 11 0.065 0.049 0.066 -0.034 0.012 12 0.071 0.064 0.089 -0.026 -0.014 13 0.072 0.064 0.101 -0.040 -0.020 14 0.053 0.084 0.103 -0.038 -0.033 15 0.051 0.096 0.097 -0.036 -0.015 16 0.050 0.082 0.099 -0.038 -0.030 17 0.056 0.087 0.088 -0.027 -0.030 18 0.039 0.085 0.101 -0.005 -0.022 19 0.030 0.073 0.111 0.014 -0.018 20 0.039 0.071 0.119 0.029 -0.010 21 0.039 0.085 0.118 0.010 -0.003 22 0.034 0.073 0.116 0.029 0.005 23 0.047 0.097 0.083 0.031 -0.007 24 0.055 0.093 0.078 0.052 -0.005 25 0.061 0.093 0.101 0.039 0.001 26 0.057 0.090 0.114 0.046 -0.010

관찰일수 210일 231일 233일 230일 226일

<그림 4-10> S&P500 선물시장의 일중 누적평균수익률 분포

검정결과 모든 요일에 있어 폐장시간대의 수익률이 다른 거래시간대의 수익률 보다 높다는 일말효과와 다른 거래시간대보다 개장시간대에 수익률이 높다는 일 초효과는 발견되지 않았다.

<표 4-13>과 <그림 4-10>의 금요일의 시간대별 누적평균수익률은 다른 요일 에 비하여 아주 낮게 형성되고 있으며, 지속적으로 음(-)의 누적평균수익률이 발 생하고 있음을 알 수 있다. 이는 일주일 중에서 금요일의 주가하락폭이 가장 크 다는 것을 알 수 있으며, 따라서 금요일효과는 금요일의 특정 시간대에서 발생하 는 것이 아니고 하루 종일 거의 모든 시간대에서 지속적인 주가하락으로 인하여 음(-)의 수익률이 발생한다는 것을 보여준다.