Ⅲ. 한국과 미국시장의 요일효과 비교
4. 실증분석결과
4.6. 요일효과와 1월효과의 관계
4.6.1. 전체기간 한국시장의 요일효과와 1월효과의 관계
요일효과와 주식시장 이례현상 중의 하나인 1월효과와의 관계에서 전체기간 동안 1월 또는 1월 이외 월에 해당하는 요일들을 구분하여 해당하는 월의 평균 수익률과 변동성에 대한 요일효과를 분석한 결과는 다음과 같다.
<표 3-14>에서 식(3.10)의 OLS에 의한 분석결과 지수별 1월 이외 월에 해당 하는 요일 더미변수의 계수 값들은 유의하지 않게 나타났다. 잔차항에 있어 Q 검정통계량은 모든 주가수익률에서 유의하게 나타나지 않아 계열상관이 없는 것 을 보여주고 있으나 귀무가설(: 시차 12까지 조건부이분산이 존재하지 않을 것 이다.)에 대한 ARCH-LM 검정통계량은 조건부이분산이 존재하는 것을 나타내 며, 이는 평균수익률의 요일효과가 1월효과와 관련이 있는 것으로 볼 수 있다.
식(3.11)의 회귀식에 의한 분석결과 KOSPI200 현물은 수익률방정식에서 1월 또는 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 유의 하게 차이가 없는 것으로 나타났다.20) 변동성방정식에서 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 변동성에 대한 요일별 차이는 월, 화요일이 목요일에 비하여 낮은 음 (-)의 값으로 5% 유의수준에서 유의하게 나타났으나 1월에 해당하는 요일들의 변동성에 대한 요일효과는 모두 유의하지 않게 나타났다.
KOSPI200 선물은 수익률방정식에서 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 평균수 익률에 대한 요일별 차이는 유의하지 않게 나타났으나 1월에 해당하는 목요일의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 음(-)의 값으로 5% 유의수준에서 유의하게 나 타났다. 변동성방정식에서 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 변동성에 대한 요일 별 차이는 월, 화, 금요일이 목요일에 비하여 낮은 음(-)의 값으로 1% 유의수준 에서 유의하게 나타났으며, 1월에 해당하는 요일들의 변동성은 월요일이 음(-)의 값으로, 화, 금요일은 양(+)의 값으로 유의하게 나타났다.
20) 변동성방정식에는 지수의 요일효과와 1월효과의 관계를 분석하기 위하여 OLS에 계열상관을 제거하기 위하여 시차변수를 포함시키고, 잔차항에 조건부이분산을 조정하기 위해서 조건부분산 항을 추가시켜 구성한다.
<표 3-14> 한국시장의 요일효과와 1월효과의 관계(Ⅰ)
KOSPI200 현물 KOSPI200 선물 KODEX200 (3.10) (3.11) (3.10) (3.11) (3.10) (3.11) 수익률방정식
× (0.0021)-0.0727 (0.0016)-0.1321 (0.0022)-0.1046 (0.0017)-0.1154 (0.0021)-0.0658 (0.0017)-0.1832
× -0.1943
(0.0023) -0.4779
(0.0017) -0.1959
(0.0024) -0.4299**
(0.0017) -0.1270
(0.0023) -0.3848**
(0.0019)
(0.00001) 0.0041***
(0.0000005) 0.0006 (0.00001)
0.0812***
(0.0139) 0.0846***
(0.0145) 0.0779***
(0.0130)
0.9008***
(0.0154) 0.8856***
(0.0173) 0.9065***
(0.0131)
-0.0031**
(0.00001) -0.0050***
(0.00001) -0.0024**
(0.00001)
-0.0031**
(0.00002) -0.0076***
(0.00001) -0.0022* (0.00001)
(0.00002) -0.0031***
(0.00001) 0.0014 (0.00002)
× (0.00002)-0.0027 -0.0066(0.00002)*** (0.00002)-0.0016
× 0.0007
(0.00002) 0.0107***
(0.00003) 0.0001
× (0.00004)-0.0002 (0.00004)-0.0047 (0.00006)0.0009
× 0.0041
(0.00003) 0.0075**
(0.00003) 0.0016 (0.00004) Log L 7,142.22 7,553.14 6,979.71 7,371.16 7,093.72 7,544.16
7.550
[0.000] 20.549*
[0.057] 505.682***
[0.000] 12.297
[0.422] 718.409***
[0.000] 18.281 [0.107]
1) 수익률 및 변화율은 %로 측정한 것이며, ( )는 표준오차, [ ]는 p-value, ***, **, *는 1%, 5%, 10%의 통계적 유의수준을 나타냄.
2) Ljung-Box Q 검정통계량은 수익률의 모든 계수가 0이라는 귀무가설(
)으 검정 방법으로 통계량을 나타내며, ARCH-LM 검정은 ARCH 효과에 대한 LM(lagrange multiplier) 검정으로 귀무가설(
: 시차12까지 동시적으로 고려할 때 ARCH 효과가 없다.)의 검정결과를 나타냄.3) Log L(log likelihood)은 모형에 대한 적합성의 정도를 표시하는 로그 값(logarithm)으로
을 구하거나, 대립가설(alternative hypothesis)을 지지하고 영가설(null hypothesis)의 기 각을 결정하는 임계치(critical value) 산출 통계량으로 확률분포는 분포를 나타냄.
KODEX200은 수익률방정식에서 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 평균수익률 에 대한 요일별 차이는 유의하게 차이가 없는 것으로 나타났으나 1월에 해당하 는 목요일의 변동성은 음(-)의 값으로 5% 유의수준에서 유의하게 나타났다. 변 동성방정식에서 1월 이외 월에 해당하는 월, 화요일의 변동성에 대한 요일효과는 유의한 음(-)의 값으로 목요일에 비하여 낮게 나타났으나 1월에 해당하는 요일들 의 변동성은 모두 유의하지 않게 나타났다.
결론적으로 수익률방정식에서 현물의 요일효과는 1월과 관련이 없는 것으로 나타났으나 선물과 KODEX200은 목요일에 유의한 음(-)의 값을 보여 1월과 관 련 있는 것으로 나타났다. 변동성방정식에서는 선물의 요일효과는 월요일이 음 (-)의 값으로, 그리고 화, 금요일은 양(+)의 값으로 1월과 관련되어 나타나는 현 상이라는 것을 알 수 있다.
<표 3-15>에서 식(3.10)의 OLS에 의한 경우는 지수별 1월 및 1월 이외 월에 해당하는 요일 더미변수의 계수 값들은 유의하지 않게 나타났다.
Q 검정통계량과 ARCH-LM 검정통계량의 검정결과는 모든 주가에서 계열상관 이 없는 것으로 나타났으나 조건부이분산은 존재하는 것으로 나타나 평균수익률 의 요일효과가 1월효과와 관련이 있는 것으로 볼 수 있다.
식(3.11)의 경우는, KOSPI200 현물은 수익률방정식에서 1월에 해당하는 월, 화 요일의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 모두 양(+)의 값으로 목요일에 비하여 높고, 유의하게 차이가 있는 것으로 나타났으나, 1월 이외 월에 해당하는 목요일 의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 양(+)의 값으로 1% 유의수준에서 유의하게 차이가 있는 것으로 나타났다. 변동성방정식에서 1월 및 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 변동성에 대한 요일효과는 비유의적으로 나타났다.
<표 3.15> 한국시장의 요일효과와 1월효과의 관계(Ⅱ)
주) <표 3-14> 참조
KOSPI200 현물 KOSPI200 선물 KODEX200 (3.10) (3.11) (3.10) (3.11) (3.10) (3.11) 수익률방정식
-0.1708
(0.0022) -0.3260*
(0.0018) -0.1826
(0.0022) -0.4101**
(0.0017) -0.1043
(0.0021) -0.3055 (0.0020)
-0.0261
(0.0033) 0.3587*
(0.0022) -0.0019
(0.0031) 0.5473***
(0.0021) -0.0814
(0.0033) 0.2355 (0.0023)
0.2642
(0.0031) 0.4045**
(0.0021) 0.3495
(0.0033) 0.4091*
(0.0021) 0.2054
(0.0031) 0.3920* (0.0022)
× (0.0021)0.0727 (0.0016)0.1184 (0.0022)0.1046 (0.0016)0.1273 (0.0021)0.0658 (0.0017)0.2041
× 0.1943
(0.0023) 0.4457***
(0.0017) 0.1959
(0.0024) 0.4757***
(0.0017) 0.1270
(0.0023) 0.3826**
(0.0019)
(0.00004) -0.0005***
(0.0000002) 0.0017 (0.00006)
0.0807***
(0.0138) 0.0768***
(0.0125) 0.0790***
(0.0131)
0.9019***
(0.0153) 0.9047***
(0.0130) 0.9057***
(0.0130)
-0.0064
(0.00004) -0.0077***
(0.00002) -0.0047 (0.00006)
-0.0011
(0.00004) 0.0047**
(0.00002) -0.0040
(0.00006) 0.0107***
(0.00002) 0.0014 (0.0001)
× (0.00002)0.0030 (0.00002)0.0066*** (0.00002)0.0009
× -0.0026
(0.00003) -0.0069***
(0.00002) 0.0005 (0.00002)
× 0.0023
(0.00003) 0.0048**
(0.00002) -0.0004 (0.00003)
× (0.00004)-0.0006 (0.00001)0.0019** (0.0001)-0.0013
× -0.0032
(0.00003) -0.0083***
(0.00003) -0.0008 (0.00004) Log L 7,142.22 7,552.55 6,979.71 7,390.44 7,093.72 7,543.92
7.550
[0.000] 21.396**
[0.045] 565.682***
[0.000] 10.413
[0.580] 718.409***
[0.000] 18.516 [0.101]
KOSPI200 선물은 수익률방정식에서 1월에 해당하는 월, 화요일의 평균수익률 에 대한 요일별 차이는 모두 양(+)의 값을 보여 목요일에 비하여 높고, 유의하게 차이가 있는 것으로 나타났으나, 1월 이외 월에 해당하는 목요일의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 양(+)의 값으로 1% 유의수준에서 유의하게 차이가 있는 것 으로 나타났다. 변동성방정식에서 1월에 해당하는 요일들의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 월요일이 음(-)의 값으로, 화, 금요일이 양(+)의 값으로 나타났으 나 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 변동성에 대한 요일효과는 월, 수, 목요일 은 양(+)의 값으로, 화, 금요일은 음(-)의 값으로 유의하게 나타났다.
KODEX200은 수익률방정식에서 1월에 해당하는 화요일의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 유의한 양(+)의 값으로 나타났으나, 1월 이외에 월에 해당하는 목 요일의 변동성은 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 변동성방정식에서 1월 및 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 변동성에 대한 요일효과는 모두 유의하지 않게 나 타났다.
결론적으로 수익률방정식에서 현물과 선물의 요일효과는 월, 화요일이, KODEX200은 화요일이 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 변동성방정식에서 선물 의 요일효과는 월요일이 음(-)의 값으로, 화, 금요일이 유의한 양(+)의 값으로 나 타났으며, 1월과 관련되어 나타나는 현상이라는 것을 알 수 있다.
4.6.2. 미국시장의 요일효과와 1월효과의 관계
<표 3-16>에서 식(3.10)의 OLS에 의한 분석결과 1월 이외 월에 해당하는 요 일들의 평균수익률은 모두 유의하지 않게 나타났으나 1월에 해당하는 금요일의 평균수익률은 모든 주가에서 유의하게 나타났다.
잔차항에 있어 Q 검정통계량은 현물과 선물에서 유의하게 나타나 계열상관이 있는 것을 보여주고 있으며, 귀무가설(: 시차 12까지 조건부이분산이 존재하지 않을 것이다.)에 대한 ARCH-LM 검정통계량은 모든 주가에서 조건부이분산이 존재하는 것을 나타내고 있다. 이는 미국시장도 한국시장과 같이 평균수익률의 요일효과가 1월과 관련된 현상으로 볼 수 있다.
식(3.11)의 회귀식에 의한 분석결과 지수별 수익률방정식에서 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 모두 유의하지 않게 나타 났으나 1월에 해당하는 금요일의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 유의하게 나 타났다. 변동성방정식에서 선물은 1월에 해당하는 금요일의 변동성에 대한 요일 효과가 양(+)의 값으로 유의하게 나타났으나 나머지 주가에서는 유의하지 않게 나타났다.
결론적으로 지수별 수익률의 요일효과는 금요일이 음(-)의 값으로 유의하게 나 타났다. 변동성방정식에서 선물의 요일효과는 금요일이 양(+)의 값으로 유의하게 나타났으며, 1월과 관련되어 나타나는 현상이라는 것을 알 수 있다.
<표 3-17>에서 식(3.10)의 OLS에 의한 분석결과 지수별 1월에 해당하는 요일 더미변수들의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 유의하지 않게 나타났으나 1월 이외에 해당하는 요일 더미변수들의 평균수익률에 대한 요일효과는 금요일이 양 (+)의 값으로 유의하게 나타났다. 잔차항에 있어 Q 검정통계량은 현물과 선물에 서 유의하게 나타나 계열상관이 있는 것을 보여주고 있으며, 귀무가설()에 대 한 ARCH-LM 검정통계량은 모든 주가에서 조건부이분산이 존재하는 것을 나타 내고 있다. 이는 평균수익률의 요일효과가 1월과 관련되어 나타나는 현상으로 볼 수 있다.
식(3.11)의 회귀식에 의한 분석결과 S&P500 현물은 수익률방정식에서 1월에 해당하는 수요일의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 유의한 양(+)의 값으로 목 요일에 비하여 높게 나타났고, 1월 이외 월에 해당하는 요일효과는 금요일이 양 (+)의 값으로 유의하게 차이가 있는 것으로 나타났으나 변동성방정식에서 1월 및 1월 이외 월에 해당하는 요일들의 변동성은 유의하지 않게 나타났다.
S&P500 선물은 수익률방정식에서 1월에 해당하는 요일들의 평균수익률에 대 한 요일별 차이는 유의하게 차이가 없는 것으로 나타났으나 1월 이외에 해당하 는 금요일은 양(+)의 값으로 유의하게 나타났다.
변동성방정식에서 선물은 1월에 해당하는 금요일의 평균수익률에 대한 요일별 차이는 양(+)의 값으로 목요일에 비하여 높고, 유의하게 차이가 있는 것으로 나 타났으며, 1월 이외 월에 해당하는 금요일의 평균수익률에 대한 요일별 차이는
<표 3-16> 미국시장의 요일효과와 1월효과의 관계(Ⅰ)
<표 3-16> 미국시장의 요일효과와 1월효과의 관계(Ⅰ)