거래량 변화율과 변동성의 요일효과

4.5.1. 한국시장

4.5.1.1. 전체기간 거래량변화율과 변동성의 요일효과

과이다. 식(3.8)의 OLS에 의한 분석결과 KOSPI200 현물은 월, 금, 화요일 순으 로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났다.

KOSPI200 선물은 월, 금요일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유 의하게 낮은 값으로 나타났다. 그리고 KODEX200은 월, 화, 금, 수요일의 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났다. 따라서 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이검정에서 요일별 거래량의 평균이 동일하다는 귀무가설이 기각된 것처럼 모든 주가의 조건부평균에서 매우 유의하 게 존재하는 것을 알 수 있다.

Ljung-Box의 Q 검정통계량의 검정결과는 모든 주가의 식(3.8)에 의한 추정된 잔차에서 계열상관은 존재하였으며, ARCH-LM의 검정결과에서도 귀무가설(_) 을 기각하여 이분산이 존재하는 것으로 나타났다. 따라서 이를 해결하기 위해서 는 조건부이분산을 조정하여 분석하여야 함을 알 수 있다. 그리고 모든 주가에 대한 변동성방정식에서 ARCH-LM 검정결과는 잔차에서 이분산이 존재하지 않 는 것으로 나타났다.

식(3.9)의 변동성방정식에 의한 분석결과 KOSPI200 현물은 월, 금, 화요일 순 으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났으며, 변동성은 화, 수요일이 목요일에 비하여 유의하게 낮은 값으로 나타났다. 이는 거래량변화율과 변동성의 관계에서 보면 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율 의 차이검정에서 요일별 거래량의 분산이 동일하다는 귀무가설이 기각된 것처럼 조건부변동성에서 유의하게 존재하는 것을 알 수 있다.

KOSPI200 선물은 월, 금요일 순으로 거래량이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났으며, 변동성은 금요일 더미변수에 대한 계수 값이 양(+)의 값을 보여 목요일에 비하여 유의하게 큰 값으로 나타났다. 요일효과는 <표 3-2>

의 거래량변화율의 차이검정에서 요일별 거래량의 분산이 동일하다는 귀무가설 이 기각된 것처럼 조건부변동성에서 유의하게 존재하는 것을 알 수 있다. 또한 가격변동이 높은 기간에 거래하기를 기피하는 유동성 거래자들로 인하여 낮은 거래량을 동반하게 된다는 Foster and Viswanathan(FV, 1990)의 주장과도 일치 하는 것이다.

KODEX200은 월, 화, 금요일 순으로 거래량변화율이 목요일의 거래량변화율에 비하여 유의하게 낮은 값으로 나타났으며, 변동성은 월, 화요일 순으로 목요일에 비하여 유의하게 작은 값으로 나타났다. 이는 거래량변화율과 변동성의 관계에서 보면 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이검정에서 요일별 거래량의 분 산이 동일하다는 귀무가설이 기각된 것처럼 조건부변동성에서 유의하게 존재하 는 것을 알 수 있다.

4.5.1.2. 기간별 거래량변화율과 변동성의 요일효과

<표 3-11a>는 기간별 KOSPI200 현물의 거래량변화율의 요일효과를 분석한 결과이다. 식(3.8)의 OLS에 의한 분석결과 KOSPI200 현물은 1기간에서 월, 화, 금요일의 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났다. 2기간에서는 월, 금요일의 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의 하게 낮은 값으로 나타났다. 그리고 3기간에서는 1기간의 결과와 같이 동일하게 나타났다. 따라서 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이검정에서 요일별 거래량의 평균이 동일하다는 귀무가설이 기각된 것처럼 조건부평균에서 매우 유 의하게 존재하는 것을 알 수 있다. Ljung-Box의 Q 검정통계량의 검정결과는 모 든 기간의 추정된 잔차에서 계열상관이 존재하였으나 ARCH-LM의 검정결과는 1, 3기간에서 귀무가설(_)을 기각하여 이분산이 존재하는 것으로 나타났다. 따 라서 이를 해결하기 위해 조건부이분산을 조정하여 분석하여야 함을 알 수 있다.

그리고 모든 주가의 변동성방정식에서 ARCH-LM 검정결과는 잔차에서 이분산 이 존재하지 않는 것으로 나타났다.

식(3.9)의 변동성방정식에 의한 분석결과 KOSPI200 현물은 1기간에서 월, 화, 금요일의 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났으 며, 변동성은 화, 금요일 순으로 변동성이 목요일에 비하여 유의하게 작은 값으 로 나타났다. 이는 거래량변화율과 변동성의 관계에서 보면 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이검정에서 요일별 거래량의 분산이 동일하다는 귀무 가설이 기각된 것처럼 조건부변동성에서 유의하게 존재하는 것을 알 수 있다. 2

기간에서 월, 금요일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮 은 값으로 나타났으며, 변동성은 수요일이 음(-)의 값을 보여 목요일에 비하여 유의하게 작은 값으로 나타났다. 그리고 3기간에서는 월, 금, 화요일 순으로 거래 량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났으나 변동성은 모든 요일들에서 유의하게 나타나지 않았다.

<표 3-11b>는 기간별 KOSPI200 선물에 대한 거래량변화율의 요일효과를 분 석한 결과이다. 식(3.8)의 OLS에 의한 분석결과 KOSPI200 선물은 1기간에서 월, 금요일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나 타났고, 수요일의 거래량변화율은 목요일에 비하여 매우 유의하게 높은 값으로 나타났다. 2기간에서 금, 월요일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났다. 그리고 3기간에서는 월, 화, 금요일의 거래량변 화율이 목요일에 비하여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났다. 따라서 요일효과 는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이검정에서 거래량의 평균이 동일하다는 귀무 가설이 기각된 것처럼 조건부평균에서 매우 유의하게 존재하는 것을 알 수 있다.

Ljung-Box의 Q 검정통계량의 검정결과는 모든 기간의 추정된 잔차에서 계열상 관이 존재하였으며, ARCH-LM의 검정결과도 모든 기간에서 귀무가설(_{)을 기} 각하여 이분산이 존재하는 것으로 나타났다.

식(3.9)의 변동성방정식에 의한 분석결과 KOSPI200 선물은 1기간에서 월, 금요 일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 낮은 값으로 나타난 반면, 수요 일의 거래량변화율은 목요일에 비하여 매우 높은 값으로 나타났으며, 변동성은 금요일이 양(+)의 값을 보여 목요일에 비하여 유의하게 큰 값으로 나타났다. 2기 간에서 금, 월요일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 낮은 값으로 나 타났으며, 변동성은 화요일이 음(-)의 값을 보여 목요일에 비하여 유의하게 작은 값으로 나타났다. 그리고 3기간에서는 월, 금, 수, 화요일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 낮은 값으로 나타났으며, 변동성은 금요일이 양(+)의 값을 보여 목요일에 비하여 큰 값으로 나타났다. 따라서 요일효과는 <표 3-2>의 거래 량변화율의 차이검정에서 거래량의 평균이 동일하다는 귀무가설이 기각된 것처 럼 조건부변동성에서 유의하게 존재하는 것을 알 수 있다. 그리고 가격변동이 높

은 기간에 거래하기를 기피하는 유동성 거래자들로 인하여 낮은 거래량을 동반 하게 된다는 FV(1990)의 주장과도 일치하는 것이다.

<표 3-11c>는 기간별 KODEX200에 대한 거래량변화율의 요일효과를 분석한 결과이다. 식(3.8)의 OLS에 의한 분석결과 KODEX200은 1기간에서 월요일의 거 래량변화율은 목요일에 비하여 유의하게 낮은 값으로 나타났다. 2기간에서 화, 월, 수, 금요일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하여 매우 낮은 값으로 나타 났다. 그리고 3기간에서는 월, 화, 금요일 순으로 거래량변화율이 목요일에 비하 여 매우 유의하게 낮은 값으로 나타났다. 따라서 요일효과는 <표 3-2>의 거래량 변화율의 차이검정에서 요일별 거래량의 평균이 동일하다는 귀무가설이 기각된 것처럼 조건부평균에서 매우 유의하게 존재하는 것을 알 수 있다. Ljung-Box의 Q 검정통계량의 검정결과는 모든 기간의 추정된 잔차에서 계열상관이 존재하였 으며, ARCH-LM의 검정결과도 모든 기간에서 귀무가설(_: 12시차까지 동시적 으로 고려할 때 ARCH 효과가 없다.)을 기각하여 이분산이 존재하는 것으로 나 타났다.

식(3.9)의 변동성방정식에 의한 분석결과 KODEX200은 1기간에서 월요일의 거 래량변화율이 목요일에 비하여 유의하게 낮은 값으로 나타났으며, 변동성은 월, 수, 화요일 순으로 목요일에 비하여 작은 값으로 나타났다. 이는 거래량변화율과 변동성의 관계에서 보면 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이검정에서 거래량의 분산이 동일하다는 귀무가설이 기각된 것처럼 조건부변동성에서 매우 유의하게 존재하는 것을 알 수 있다. 2기간에서 화, 월, 금, 수요일 순으로 거래 량변화율이 목요일에 비하여 유의하게 낮은 값으로 나타났고, 변동성은 월, 금, 화요일 순으로 목요일에 비하여 유의하게 작은 값으로 나타났으며, 이는 거래량 변화율과 변동성의 관계에서 보면 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이

식(3.9)의 변동성방정식에 의한 분석결과 KODEX200은 1기간에서 월요일의 거 래량변화율이 목요일에 비하여 유의하게 낮은 값으로 나타났으며, 변동성은 월, 수, 화요일 순으로 목요일에 비하여 작은 값으로 나타났다. 이는 거래량변화율과 변동성의 관계에서 보면 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이검정에서 거래량의 분산이 동일하다는 귀무가설이 기각된 것처럼 조건부변동성에서 매우 유의하게 존재하는 것을 알 수 있다. 2기간에서 화, 월, 금, 수요일 순으로 거래 량변화율이 목요일에 비하여 유의하게 낮은 값으로 나타났고, 변동성은 월, 금, 화요일 순으로 목요일에 비하여 유의하게 작은 값으로 나타났으며, 이는 거래량 변화율과 변동성의 관계에서 보면 요일효과는 <표 3-2>의 거래량변화율의 차이