KOSPI200 선물시장

<표 4-4>에서 _는 요일에 따른 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정 하는 것으로 개장 근처인 4시간대를 제외한 모든 시간대에서 수익률이 같다는 귀무가설을 기각하지 않고 있으며, 이는 일중 평균수익률의 행태가 요일별로 큰 차이가 없음을 의미한다.

_는 월요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정 하는 것으로 이 검정에서 첫째, 거래시간대인 5시간대는 다른 요일들보다 크고 유의한 양(+)의 수익률을 나타내고 있다는 점이고, 둘째, 월요일은 다른 요일에 비하여 오후 장 폐장 근처인 18시간대에서는 유의하게 낮은 음(-)의 수익률이 발 생한다는 점이다. 셋째, 비거래(야간)시간인 0시간대에서 유의한 차이를 나타내지 는 않지만 음(-)의 야간수익률을 나타내고 있다는 점이다. 이는 일별 수익률자료 를 이용한 기존연구에서 밝혀진 월요일효과가 일중 수익률자료에서 더욱 구체적 으로 발견되고 있다.

_는 화요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정하 는 것으로 월요일 폐장부터 화요일 개장까지의 야간시간대 수익률은 다른 요일 들에 비하여 유의한 차이를 나타내지는 않으나 음(-)의 야간수익률이 발생하고 있음을 보여준다.

_는 금요일과 다른 요일 간의 동일시간대의 수익률이 서로 같은가를 검정하 는 것으로 개장 직후 2시간대, 4시간대의 수익률은 다른 요일들에 비하여 유의한 음(-)의 수익률이 발생하고 있고, 폐장 근처 20시간대에서는 음(-)의 수익률이 발생하고, 폐장 24시간대에서는 양(+)의 수익률이 발생하고 있다.

_는 각 요일에서 25시간대의 모든 수익률이 동일한가를 검정하는 것으로 수요일에서 수익률이 같다는 가설을 기각하고 있어 수요일에서 각 시간대별 수 익률의 변화폭이 큼을 알 수 있다.   는 요일별 거래시간대의 수익률과 비 거래시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것으로 모든 요일에 있어 거래시간대 의 수익률과 비거래시간대의 수익률과의 관계가 유의하게 나타나지 않고 있다.

_{  }는 오전 시간대의 수익률과 오후 시간대의 수익률이 같은가를 검정하는

것으로 유의하게 나타나지 않고 있다.   는 폐장거래시간대(24시간대)와 다 른 거래시간대의 수익률이 같은가를 검증하는 것이고,   는 개장시간대(1시 간대)와 폐장거래시간대를 제외한 거래시간대의 수익률이 같은가를 검정하는 것 이며,   는 폐장시간대와 개장시간대의 수익률에 대한 일초효과와 일말효과 를 검정하는 것이다.

검정결과 수요일에 있어 폐장시간대의 수익률보다 다른 거래시간대의 수익률 이 높게 나타나고 있어 일말효과가 발견되지 않는다. 또한 다른 거래시간대보다 개장시간대에 수익률이 높다는 일초효과도 나타나지 않고 있다.

<표 4-5>과 <그림 4-4>의 월요일의 시간대별 누적평균수익률은 다른 요일에 비하여 현물에서와 마찬가지로 아주 낮게 형성되고 있으며, 지속적으로 음(-)의 누적평균수익률이 발생하고 있음을 알 수 있다.

이는 현물과 마찬가지로 일주일 중에서 월요일의 주가하락폭이 가장 크다는 것을 알 수 있으며, 따라서 월요일효과는 월요일의 특정 시간대에서 발생하는 것 이 아니고 하루 종일 지속적인 주가하락으로 인하여 음(-)의 수익률이 발생한다 는 것을 보여주며, 월요일은 금요일 폐장부터 월요일 개장까지의 주말폐장기간 동안 매우 큰 음(-)의 수익률이 발생하고 있다는 점을 알 수 있다.

<표 4-4> KOSPI200 선물시장의 일중 평균수익률 분포(^)

주) <표 4-2> 참조

시간대 Mon Tue Wed Thu Fri _ _ _ _ _ _

0 0.19 0.19 1.32 0.09 0.46 0.66 -1.18 -1.32 0.13 -1.54 -0.92 1 -0.25 0.00 -0.13 0.38 -0.11 0.97 -0.83 0.22 -0.29 1.49 -0.34 2 0.00 0.21 0.09 0.17 -0.33 1.91 -0.24 0.67 0.34 0.49 -2.30^* 3 -0.05 0.06 0.19 -0.05 0.15 0.59 -1.17 -0.31 0.36 -1.19 -0.15 4 0.05 0.25 0.12 -0.15 -0.31 2.23^ߪ 0.41 1.62 0.88 -0.83 -1.87^ߪ 5 0.06 -0.05 -0.20 -0.16 -0.08 0.55 1.99^* 1.12 0.27 0.52 0.62 6 -0.10 -0.05 -0.12 0.07 -0.32 1.28 1.29 1.53 1.08 2.17^* -0.53 7 -0.09 -0.09 -0.04 -0.21 -0.01 0.33 0.74 0.96 1.21 0.20 1.56 8 -0.03 -0.01 0.18 0.09 0.07 0.37 -1.29 -1.07 0.31 -0.45 -0.53 9 -0.16 0.00 -0.02 0.08 0.09 0.65 -1.05 -0.11 0.004 0.42 0.72 10 0.20 -0.03 0.04 -0.08 0.11 0.93 0.58 -0.98 -0.60 -1.51 0.38 11 -0.16 -0.19 0.01 -0.01 -0.06 0.53 0.28 -0.06 1.47 1.35 1.05 12 0.01 -0.15 0.09 0.03 -0.06 0.75 0.07 -0.98 0.97 0.40 -0.33 13 -0.14 0.00 0.09 -0.14 0.00 1.12 -0.50 0.53 1.63 -0.57 0.57 14 -0.02 0.27 0.05 -0.04 -0.10 1.57 -0.88 1.45 -0.18 -1.04 -1.42 15 -0.01 0.09 0.15 0.03 0.07 0.19 -1.28 -0.63 -0.18 -1.01 -0.76 16 0.03 0.13 -0.02 0.00 0.08 0.20 -0.39 0.09 -1.06 -0.74 -0.37 17 0.02 -0.08 0.12 -0.02 -0.12 0.57 0.36 -0.44 1.38 0.15 -0.05 18 -0.09 0.10 0.17 -0.04 0.19 1.13 -1.79^ߪ -0.40 0.09 -1.57 0.18 19 -0.01 0.18 0.19 -0.08 -0.01 0.97 -1.11 0.33 0.34 -1.55 -1.04 20 0.19 -0.07 0.15 0.10 -0.07 0.92 0.13 -1.63 -0.001 -0.50 -1.77^ߪ 21 -0.10 0.05 -0.18 0.10 0.27 1.88 -1.18 -0.31 -2.10^* -0.08 1.08 22 0.06 0.12 0.06 -0.04 0.02 0.20 -0.36 -0.17 -0.21 -0.98 -0.50 23 0.01 0.01 -0.05 0.10 -0.32 1.14 0.63 0.90 0.14 1.14 -1.42 24 -0.27 -0.21 -0.06 -0.15 -0.09 0.69 0.84 1.14 2.57^* 1.86^ߪ 2.52^*

_{ 0.53 0.54 2.55}^** _{0.48 1.05}

_{ } -1.26 0.37 -0.30 -0.64 -1.61

_{ } -0.49 0.80 1.90^ߪ -1.13 -1.20

_{  } -0.47 1.57 1.69^ߪ 0.35 -1.34

_{  } -0.38 -0.75 -0.60 0.44 -1.44

_{  } 0.47 -1.57 -1.69^ߪ -0.35 1.34

_{  } 0.08 -1.16 -2.02^* 0.93 1.08

_{  } -0.007 -0.95 0.20 -2.00^* 0.13 관찰일수 221일 223일 224일 226일 224일

<그림 4-3> KOSPI200 선물시장의 일중 평균수익률 분포

<표 4-5> KOSPI200 선물시장의 일중 누적평균수익률 분포(%)

시간대 Mon Tue Wed Thu Fri

0 0.019 0.019 0.132 0.009 0.046

1 -0.006 0.019 0.119 0.048 0.035 2 -0.005 0.040 0.128 0.064 0.002 3 -0.011 0.046 0.147 0.059 0.018 4 -0.006 0.071 0.159 0.044 -0.013 5 0.001 0.066 0.139 0.028 -0.021 6 -0.009 0.061 0.127 0.035 -0.053 7 -0.018 0.052 0.123 0.014 -0.054 8 -0.021 0.051 0.141 0.023 -0.047 9 -0.037 0.051 0.139 0.031 -0.038 10 -0.017 0.048 0.143 0.023 -0.027 11 -0.032 0.028 0.143 0.022 -0.033 12 -0.031 0.014 0.153 0.025 -0.039 13 -0.045 0.014 0.162 0.011 -0.039 14 -0.048 0.041 0.167 0.007 -0.049 15 -0.049 0.049 0.182 0.010 -0.042 16 -0.046 0.063 0.180 0.010 -0.034 17 -0.044 0.054 0.192 0.009 -0.046 18 -0.052 0.065 0.209 0.005 -0.027 19 -0.054 0.083 0.228 -0.003 -0.027 20 -0.035 0.076 0.242 0.007 -0.034 21 -0.044 0.081 0.224 0.017 -0.007 22 -0.038 0.093 0.231 0.012 -0.006 23 -0.037 0.094 0.226 0.022 -0.037 24 -0.064 0.073 0.219 0.007 -0.046

관찰일수 221일 223일 224일 226일 224일

<그림 4-4> KOSPI200 선물시장의 일중 누적평균수익률 분포