통신서비스 산업이슈

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통신서비스 산업이슈

2Q20 Preview

양호한 통신 3사 실적 전망: 통신3사의 2Q20 실적은 영업이익 기준으로 LG유플러스는 상회, SK텔레콤과 KT는 시장 예상치에 부합하는 실적을 시현할 것으로 전망된다. LG유플러스는 핸드셋 순증이 양호하며 이에 따른 무선 탑라인 성장이 이익 성장을 견인할 것으로 예상된다. SKT는 갤럭 시 퀀텀등의 판매 호조로 5G 가입자 증가폭이 큰 것으로 보인다. KT는 마케팅 비용 감소, 임단협 비용 이연 등으로 양호한 실적이 예상된다.

Comment

코로나로 오히려 비용 감소: 통신 3사 2Q20 실적의 공통점은 코로나19 영향이다. 1) 오프라인 대면 판매가 줄어들자 플래그십 및 중저가 모델 출시에도 불구하고, 무선 매출 성장이 +2~5%yoy, 2) IPTV 매출은 영화 신작 등의 개봉 지연으로 VoD(주문형 비디오) 수익이 줄어들며 3사 모두 +7~9%yoy대의 성장에 그칠 것으로 전망된다. 3) 그러나 동시에 경쟁완화로 마케팅 비용이 전년비 낮은 수준을 유지하며, 상반기는 양호한 영업이익을 유지할 것으로 예상된다. 하반기에는 상반기 코로나19의 부정적 영향을 받았던 SKT의 보안, KT의 부동산, BC카드 실적이 부진했던 폭을 축소할 수 있을 것으로 예상된다. LG유플러스도 경쟁 완화 기조가 지속되는 한, 상반기 가입자 순증세를 이어가며 무선 탑라인 성장세를 유지할 것으로 전망된다.

Action

LG유플러스 업종 Top-pick 유지: 20년 하반기 및 21년 통신 업종을 바라볼 때는 안정적인 탑라인 성장과 이에 따른 이익 레버리지에 집중해야 한다. 통신 3사는 투자 및 마케팅 경쟁으로 19년 부진 한 실적을 넘어 20년 하반기부터 본격적인 성장 싸이클에 진입했기 때문이다. LG유플러스를 Top- pick으로 유지한다. 경쟁 완화 시장에서는 신규 가입자 M/S 성장이 가파르고, 통신 본업 비중이 높은 LGU+의 탑라인 성장 폭이 가장 클 수밖에 없다 (4~5월 가입자 순증: LGU+ 20만명/KT 7.5만명/SKT 순감) . 게다가 비용 안정화 단계에 접어들면서 이익 레버리지 또한 극대화돼, 3사 중 20년 연간 실적 성장폭도 가장 클 것으로 예상된다. SKT는 하반기 미디어 수익 증대를 비롯해 보안, 커머스 등 수익 다각화 모델이 완성돼가고 있다. 배당 수익률도 4.7%로 3사 중 가장 높은 점을 고려해 차선호 주로 제시한다.

(단위: 십억원, %)

2Q20E OP %YoY %QoQ 컨센서스 OP 실적 발표일 투자의견 목표주가

LG유플러스 219 45.2 -0.5 206 20.08.07 BUY(Top-pick) 18,000

SK텔레콤 329 1.8 8.8 324 20.08.06 BUY 280,000

KT 341 18.1 -11.1 337 20.08.07 BUY 32,000

2020. 07. 13 난 괜찮아 ~♬

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2Q20 Preview

매출액은 33,708억원,(+8.2%yoy), 영업이익 2,186억원(+45.2%yoy)으로 시장 예상치(매출액 33,654억 원, 2,055억원)를 상회하는 실적을 시현할 것으로 전망된다. 코로나19로 인한 오프라인 대면 판매 부진에도 불구하고 LTE와 5G의 양호한 가입자 유치로 4~5월 가입자 순증이 20만명을 기록했다.

SKT순감, KT 7.5만명 대비 경쟁력있는 수치로 분석된다(과기정통부 월간 통계 기준). 이에 따라 무선 서비스 수익이 +4.9%yoy, 2.1%qoq로 견조한 성장을 이어갈 것으로 예상된다. 코로나19로 인한 판매 축소 영향과 전년대비 완화된 경쟁으로 마케팅비용은 전분기 수준을 기록할 것으로 전망된다. 홈미디 어 부문은 영화 신작 개봉 지연 등의 영향이 있지만, 견조한 가입자 수 증가세 이어가며 +7.4%yoy, 기업은 전년동기 높은 기저 효과로 -20.1%yoy의 실적이 전망된다. 3Q20에도 양호한 신규 가입자 유치로 무선서비스 수익 증가(+4.9%yoy), 스마트홈의 안정정인 성장과 더불어 마케팅비용이 전분기 수준에 그칠 것으로 전망된다. 이에 따라 매출액 34,967억원(+10.8%yoy), 영업이익 2,037억원 (+28.4%yoy)이 예상된다.

비용 안정화 기조 및 순증 성장세를 반영해 따라 20년 영업이익 전망치를 기존 대비 2.3% 상향했지 만, 조정 폭이 크지 않아 목표주가는 18,000원을 유지한다. 5G 누적 가입자 M/S는 24.5% 수준을 유지하고 있으며, 핸드셋 전체 순증 M/S는 3사 중 가장 높은 점이 긍정적이다. 경쟁 완화 시장에서는 신규 가입자 M/S 성장이 가파르고, 통신 본업 비중이 높은 동사의 탑라인 성장 폭이 가장 클 수밖에 없다. 게다가 비용 안정화 단계에 접어들면서 이익 레버리지 또한 극대화돼, 3사 중 20년 연간 실적 성장폭도 가장 클 것으로 예상된다. 통신업종 top-pick의견을 유지한다.

BUY(유지)

LG유플러스(032640)

목표주가: 18,000원(유지)

현재주가: 11,950원(07/10)

Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)

FYE Dec 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 11,726 12,382 13,699 14,449 15,314

(증가율) -4.5 5.6 10.6 5.5 6.0

영업이익 741 686 832 946 1,038

(증가율) -10.4 -7.4 21.2 13.7 9.8

지배주주순이익 482 439 553 619 689

EPS 1,103 1,005 1,266 1,419 1,579

PER (H/L) 16.6/10.6 18.6/11.9 9.4 8.4 7.6

PBR (H/L) 1.2/0.7 1.2/0.7 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA (H/L) 4.4/3.2 4.9/3.9 3.1 2.9 2.7

영업이익률 6.3 5.5 6.1 6.5 6.8

ROE 8.0 6.3 7.6 8.1 8.4

Stock Data

52주 최저/최고 9,430/14,550원

KOSDAQ /KOSPI 773/2,150pt

시가총액 52,175억원

60日-평균거래량 2,102,704

외국인지분율 33.2%

60日-외국인지분율변동추이 -3.7%p

주요주주 LG 외 1 인 37.7%

주가상승률 1M 3M 12M

절대기준 -8.4 0.0 -12.5

상대기준 -6.5 -13.5 -16.2

0 200

0 20

19/07 19/10 20/02 20/05 LG유플러스(좌) KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

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도표 1. LG유플러스 2Q20 Preview

(단위:십억원,%)

2Q20E 2Q19 %YoY 1Q20 %QoQ 컨센서스 %차이

매출 3,371 3,114 8.2 3,287 2.6 3,365 0.2

영업이익 219 151 45.2 220 -0.5 206 6.4

지배순이익 146 98 47.9 149 -2.1 136 7.3

자료: Dataguide, DB금융투자

도표 2. LG유플러스 부문별 실적 추이 및 전망

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018(신) 2019 2020E 2021E 수익 2,937 3,114.5 3,156 3,174 3,287 3,371 3,497 3,545 12,125 12,382 13,699 14,449 영업수익 2,231 2,293 2,316 2,365 2,572 2,371 2,406 2,455 9,345 9,206 9,804 10,159 무선 1,345 1,374 1,398 1,400 1,411 1,441 1,466 1,491 5,438 5,517 5,809 6,166

홈미디어 498 506 509 539 538 542 554 566 1,846 2,051 2,200 2,296

기업 459 486 482 420 380 388 386 399 1,650 1,617 1,553 1,697

LG헬로 243 260 259 265 1,026 1,020

단말수익 706 822 840 809 715 739 832 825 2,781 3,176 3,111 3,271

영업비용 2,740 2,964 2,999 2,992 3,067 3,152 3,293 3,355 11,394 11,696 12,867 13,504

인건비 297 301 295 259 336 342 349 356 1,097 1,153 1,383 1,475

감가상각비 493 500 510 555 593 611 624 619 1,672 2,057 2,447 2,550

지급수수료 296 309 317 326 388 381 382 400 1,510 1,247 1,551 1,593

판매수수료 427 442 465 474 493 497 486 486 1,702 1,809 1,962 2,062

광고선전비 70 86 74 61 50 70 67 74 271 291 261 263

상품구입비 733 893 906 906 760 778 891 908 3,003 3,438 3,336 3,475

영업이익 197 151 156 182 220 219 204 190 731 686 832 946

지배주주순이익 133 98 105 103 149 146 134 123 482 439 552 619

YoY

수익 -1.4 4.5 5.5 0.1 11.9 8.2 10.8 11.7 -1.3 2.1 10.6 5.5

영업이익 5.0 -28.7 -31.4 75.0 11.5 45.2 30.2 4.3 -11.5 -6.1 21.2 13.7

지배주주순이익 14.8 -28.2 -32.1 37.2 12.2 47.9 28.4 19.5 -12.0 -8.9 25.8 12.1

자료: LG유플러스,DB금융투자

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현금및현금성자산 379 474 754 900 1,281 매출원가 0 0 0 0 0 매출채권및기타채권 1,880 1,926 2,138 2,258 2,335 매출총이익 11,726 12,382 13,699 14,449 15,314

재고자산 455 437 417 480 506 판관비 10,985 11,696 12,867 13,504 14,275

비유동자산 9,693 13,136 12,471 11,771 10,791 영업이익 741 686 832 946 1,038

유형자산 6,466 8,861 9,194 8,863 8,266 EBITDA 2,413 2,754 3,279 3,496 3,512

무형자산 1,706 2,219 1,851 1,466 1,067 영업외손익 -83 -113 -100 -120 -119

투자자산 89 114 128 143 161 금융손익 -93 -91 -86 -64 -38

자산총계 13,940 17,941 18,516 19,220 20,233 투자손익 0 1 0 0 0

유동부채 3,833 4,649 4,922 5,242 5,780 기타영업외손익 10 -23 -14 -56 -81

매입채무및기타채무 2,541 3,115 3,434 3,803 4,346 세전이익 658 574 732 826 919

단기차입금및단기사채 10 5 -10 -30 -35 중단사업이익 -10 -2 0 0 0

유동성장기부채 885 825 795 765 765 당기순이익 482 439 553 619 689

비유동부채 3,254 5,943 5,866 5,806 5,766 지배주주지분순이익 482 439 553 619 689

사채및장기차입금 2,076 4,357 4,280 4,220 4,180 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0

부채총계 7,087 10,591 10,788 11,047 11,546 총포괄이익 492 402 553 619 689

자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 증감률(%YoY)

자본잉여금 837 837 837 837 837 매출액 -4.5 5.6 10.6 5.5 6.0

이익잉여금 3,447 3,674 4,052 4,496 5,011 영업이익 -10.4 -7.4 21.2 13.7 9.8

비지배주주지분 0 269 269 269 269 EPS -12.0 -8.9 26.0 12.1 11.3

자본총계 6,853 7,350 7,728 8,172 8,687 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

현금흐름표 주요 투자지표

12월 결산(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 12월 결산(원, %, 배) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 영업활동현금흐름 2,069 2,253 3,774 2,896 2,909 주당지표(원)

당기순이익 482 439 553 619 689 EPS 1,103 1,005 1,266 1,419 1,579

현금유출이없는비용및수익 3,724 4,130 2,712 2,821 2,742 BPS 15,696 16,218 17,084 18,102 19,281

유형및무형자산상각비 1,672 2,068 2,447 2,550 2,474 DPS 400 400 400 400 400

영업관련자산부채변동 -1,901 -2,112 688 -338 -293 Multiple(배)

매출채권및기타채권의감소 220 -338 -212 -121 -77 P/E 16.0 14.1 9.4 8.4 7.6

재고자산의감소 -123 23 20 -63 -26 P/B 1.1 0.9 0.7 0.7 0.6

매입채무및기타채무의증가 -182 68 319 369 543 EV/EBITDA 4.2 4.2 3.1 2.9 2.7

투자활동현금흐름 -1,594 -3,214 -1,827 -2,323 -2,168 수익성(%)

CAPEX -1,221 -2,327 -2,432 -1,858 -1,500 영업이익률 6.3 5.5 6.1 6.5 6.8

투자자산의순증 -10 -24 -13 -15 -18 EBITDA마진 20.6 22.2 23.9 24.2 22.9

재무활동현금흐름 -547 1,220 -442 -427 -360 순이익률 4.1 3.5 4.0 4.3 4.5

사채및차입금의 증가 -371 2,801 -122 -110 -45 ROE 8.0 6.3 7.6 8.1 8.4

자본금및자본잉여금의증가 0 0 0 0 0 ROA 3.7 2.8 3.0 3.3 3.5

배당금지급 -175 -175 -175 -175 -175 ROIC 6.1 4.6 5.0 5.9 6.8

기타현금흐름 0 -163 -1,226 0 0 안정성및기타

현금의증가 -71 96 280 146 381 부채비율(%) 103.4 144.1 139.6 135.2 132.9

기초현금 450 379 474 754 900 이자보상배율(배) 7.3 6.2 5.7 6.6 7.4

기말현금 379 474 754 900 1,281 배당성향(배) 36.3 39.8 31.6 28.2 25.3

자료: LG유플러스, DB금융투자 주: IFRS 연결기준

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▪ 발행주식수 변동 시 목표주가와 괴리율은 수정주가를 기준으로 산출하였습니다.

▌1년간 투자의견 비율 (2020-06-30 기준) - 매수(84.5%) 중립(15.5%) 매도(0.0%)

▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임

▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상

▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p

▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만

▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임

▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상

▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p

▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만

LG유플러스 현주가 및 목표주가 차트

0 5 10 15 20 25

18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7

(천원)

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

일자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저 평균 최고/최저

18/03/22 Buy 17,500 -22.6 -7.1 18/08/22 Buy 20,000 -21.3 -8.5 19/07/15 Buy 18,000 - -

주: *표는 담당자 변경주: *표는 담당자 변경

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2Q20 Preview

2Q20 매출액은 46,696억원,(+5.2%yoy,+4.9%qoq), 영업이익 3,287억원(+1.8%yoy, +8.8%qoq)으로 시장 예상치(매출액 45,834억원, 영업이익 3,241억원)에 부합하는 실적이 전망된다. 무선서비스 수익 이 +3.1%yoy, +4.1%qoq로 코로나19로 인한 오프라인 판매 부진에도 불구하고 안정적인 성장을 시현한 것으로 전망된다. SK텔레콤 전용으로 출시된 갤럭시 퀀텀의 판매 호조로 5G 5월 월간 순증 M/S 가 48.3%를 기록했기 때문이다. 5월까지의 누적 5G M/S 45.2%대비 양호한 가입자를 유치한 것으로 분석된다. 마케팅비용은 1Q20보다는 증가했지만, 전년대비로는 통신 3사 모두 경쟁 완화의 모습을 보이고 있는 것으로 보인다. SKB는 IPTV와 인터넷의 견조한 성장세(+6.0%yoy)가 이어지겠으 나, VoD(주문형 비디오)등 수익은 3사 모두 영화 신작 개봉이 늦춰지며 제한적인 것으로 추정된다.

3Q20에는 티브로드 합병의 온기 반영, MNO 개선, 이커머스 시장의 지속적인 성장 영향으로 매출액 47,200(+3.5%yoy), 영업이익 3,208억원(+6.2%yoy)의 양호한 실적이 전망된다.

4-5월 양호한 5G 가입자 유치를 무선 사업부 실적에 반영했으나, 영업이익 전망치 상승폭은 1%

내외로 목표주가 280,000원을 유지한다. 하반기에는 티브로드의 SKB와의 합병이 온기 반영되며 미디어 실적의 본격적인 개선을 비롯해 ADT캡스, 11번가 등 자회사의 안정적인 수익 창출으로 무선 에서 이연된 마케팅비용과 증가하는 감가상각비를 상쇄할 수 있을 것으로 전망된다. 현재 주가 기준 배당 수익률은 4.7%로 배당 매력은 여전히 유효하다. 투자의견 BUY를 유지한다.

BUY(유지)

SK텔레콤(017670)

목표주가: 280,000원(유지)

현재주가: 215,000원(07/10)

FYE Dec 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 16,874 17,744 18,546 19,362 20,460

(증가율) -3.7 5.2 4.5 4.4 5.7

영업이익 1,202 1,110 1,169 1,385 1,543

(증가율) -21.8 -7.6 5.3 18.6 11.4

지배주주순이익 3,128 890 1,363 1,722 2,289

EPS 38,738 11,021 16,875 21,328 28,351

PER (H/L) 7.5/5.7 25.5/20.8 12.7 10.1 7.6

PBR (H/L) 1.0/0.8 1.0/0.8 0.7 0.7 0.7

EV/EBITDA (H/L) 6.8/5.6 6.2/5.5 4.9 4.4 3.9

영업이익률 7.1 6.3 6.3 7.2 7.5

ROE 15.5 3.9 5.9 7.2 9.0

Stock Data

52주 최저/최고 165,500/260,500원

KOSDAQ /KOSPI 773/2,150pt

시가총액 173,603억원

60日-평균거래량 317,401

외국인 분율 35.8%

60日-외국인지분율변동추이 -1.4%p

주요주주 SK 외 4 인 26.8%

주가상승률 1M 3M 12M

절대기준 -1.8 10.8 -15.5

상대기준 0.2 -4.1 -19.1

0 200

0 500

19/07 19/10 20/02 20/05 SK텔레콤(좌)

KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

(6)

도표 3. SK텔레콤 2Q20 Preview

(단위:십억원,,%)

영업수익 4,670 4,437 5.2 4,450 4.9 4,583 1.9

영업이익 329 323 1.8 302 8.8 324 1.4

지배주주순이익 391 263 48.3 309 26.2 345 13.2

자료: Fnguide, DB금융투자

도표 4. SK텔레콤 부문별 실적 추정 내역

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 2021E 영업수익 4,335 4,437 4,561 4,411 4,450 4,670 4,720 4,706 16,874 17,744 18,546 19,362 이동전화수익 2,413 2,436 2,486 2,387 2,483 2,508 2,534 2,569 10,000 9,722 10,095 10,503

망접속정산수익 127 132 126 133 132 135 134 132 565 519 533 537

신규사업 및 기타 272 280 299 325 308 310 315 338 1,141 1,176 1,271 1,288

SKB 817 851 864 871 824 838 848 847 3,254 3,176 3,356 3,612

기타 자회사 706 739 786 695 704 879 888 819 1,915 3,152 3,291 3,421

영업비용 4,012 4,114 4,259 4,248 4,148 4,341 4,399 4,489 15,672 16,634 17,377 17,976

종업원급여 691 699 699 733 743 762 765 759 2,289 2,823 3,029 3,195

지급수수료 및 판매수수료 1,274 1,256 1,303 1,169 1,298 1,333 1,277 1,315 5,003 5,002 5,223 5,061

광고선전비 86 105 111 133 74 104 117 128 469 435 422 492

감가상각비 932 971 1,003 1,029 1,019 1,034 1,064 1,081 3,284 3,935 4,197 4,499

망접속정산비용 189 188 184 191 195 189 193 196 808 752 772 755

전용회선료 38 35 33 34 33 35 34 35 158 140 137 144

전파사용료 33 31 35 35 34 36 38 39 152 133 147 160

상품매출원가 377 440 499 517 349 442 499 529 1,796 1,833 1,818 1,899

영업이익 323 323 302 163 302 329 321 217 1,202 1,110 1,169 1,385

지배주주순이익 380 263 274 -27 309 391 431 231 3,128 890 1,363 1,722

YoY

영업수익 3.7 6.8 9.0 1.4 2.7 5.2 3.5 6.7 -3.7 5.2 4.5 4.4

영업이익 -0.9 -6.9 -0.7 -27.9 -6.4 1.8 6.2 33.5 -21.8 -7.6 5.3 18.6

지배주주순이익 -45.4 -71.3 -73.4 적전 -18.5 48.3 57.2 흑전 20.3 -71.5 53.1 26.4

자료: SK텔레콤, DB금융투자

(7)

12월 결산(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 12월 결산(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 유동자산 7,959 8,102 6,179 7,445 10,212 매출액 16,874 17,744 18,546 19,362 20,460

현금및현금성자산 1,507 1,271 1,112 1,477 2,085 매출원가 0 0 0 0 0

매출채권및기타채권 2,955 3,285 3,314 3,348 3,494 매출총이익 16,874 17,744 18,546 19,362 20,460

재고자산 288 163 272 280 284 판관비 15,672 16,634 17,377 17,976 18,917

비유동자산 34,410 36,509 37,288 37,743 37,410 영업이익 1,202 1,110 1,169 1,385 1,543 유형자산 10,718 12,334 10,997 9,258 6,717 EBITDA 4,486 5,046 5,366 5,884 6,485

무형자산 8,452 7,816 8,816 9,816 10,816 영업외손익 2,774 53 567 875 1,473

투자자산 13,562 14,402 15,488 16,582 17,686 금융손익 -129 -288 -388 -427 -404

자산총계 42,369 44,612 45,761 47,481 49,915 투자손익 3,271 450 917 1,581 1,824

유동부채 6,848 7,788 8,349 9,111 10,013 기타영업외손익 -368 -109 38 -279 53

매입채무및기타채무 4,948 5,735 6,307 7,068 7,971 세전이익 3,976 1,163 1,735 2,260 3,016

단기차입금및단기사채 80 21 21 21 21 중단사업이익 0 0 0 0 0

유동성장기부채 1,409 1,441 1,431 1,431 1,431 당기순이익 3,132 862 1,341 1,695 2,262

비유동부채 13,172 14,000 13,979 13,974 13,974 지배주주지분순이익 3,128 890 1,363 1,722 2,289

사채및장기차입금 8,588 9,226 9,205 9,200 9,200 비지배주주지분순이익 4 -28 -22 -27 -27

부채총계 20,020 21,788 22,329 23,085 23,987 총포괄이익 2,990 863 1,341 1,695 2,262

자본금 45 45 45 45 45 증감률(%YoY)

자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 매출액 -3.7 5.2 4.5 4.4 5.7

이익잉여금 22,145 22,235 22,866 23,857 25,415 영업이익 -21.8 -7.6 5.3 18.6 11.4

비지배주주지분 -122 -133 -155 -183 -209 EPS 20.3 -71.5 53.1 26.4 32.9

현금흐름표 주요 투자지표

당기순이익 3,132 862 1,341 1,695 2,262 EPS 38,738 11,021 16,875 21,328 28,351

현금유출이없는비용및수익 1,569 4,351 904 2,629 3,805 BPS 278,291 284,310 292,127 304,398 323,692 유형및무형자산상각비 3,284 3,936 4,197 4,499 4,942 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 영업관련자산부채변동 26 -836 2,648 -19 -1,215 Multiple(배)

매출채권및기타채권의감소 507 -220 -29 -34 -146 P/E 7.0 21.6 12.7 10.1 7.6

재고자산의감소 -13 116 -109 -9 -4 P/B 1.0 0.8 0.7 0.7 0.7

투자활동현금흐름 -4,048 -3,583 -5,109 -4,994 -4,571 수익성(%)

CAPEX -2,792 -3,376 -2,860 -2,760 -2,400 영업이익률 7.1 6.3 6.3 7.2 7.5

투자자산의순증 -2,831 -840 -1,086 -1,094 -1,104 EBITDA마진 26.6 28.4 28.9 30.4 31.7

재무활동현금흐름 -238 -637 -1,227 -1,242 -1,214 순이익률 18.6 4.9 7.2 8.8 11.1

사채및차입금의 증가 2,269 1,321 -31 -5 0 ROE 15.5 3.9 5.9 7.2 9.0

자본금및자본잉여금의증가 0 0 0 0 0 ROA 8.3 2.0 3.0 3.6 4.6

배당금지급 -706 -719 -731 -731 -731 ROIC 5.3 3.9 4.4 5.6 6.4

기타현금흐름 2 -3 1,679 2,861 2,295 안정성및기타

현금의증가 49 -236 -159 365 608 부채비율(%) 89.6 95.5 95.3 94.6 92.5

기초현금 1,458 1,507 1,271 1,112 1,477 이자보상배율(배) 3.9 2.8 2.5 2.7 3.2

기말현금 1,507 1,271 1,112 1,477 2,085 배당성향(배) 22.9 84.7 54.6 43.2 32.3

자료: SK텔레콤, DB금융투자 주: IFRS 연결기준

▌Compliance Notice

SK텔레콤 현주가 및 목표주가 차트

0 50 100 150 200 250 300 350 400

18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7

(천원)

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

18/03/22 Buy 310,000 -20.7 -7.7 18/10/31 Buy 340,000 -24.9 -14.9 19/10/31 1년경과 -31.9 -27.5 20/03/19 Buy 280,000 - -

(8)

2Q20 Preview

2Q20 매출액은 60,481억원(-0.8%yoy), 영업이익 3,406억원(+18.2%yoy)으로 시장 예상치에 부합하 는 양호한 실적을 시현할 것으로 전망된다. 무선서비스 매출은 플래그십 모델 출시에도 불구하고, 코로나19 영향으로 성장률은 +2.9%yoy, +1.7%qoq에 그칠 전망이다. 그러나 전년대비 감소한 판매 비(-1.2%yoy)로 무선 사업부 이익은 양호할 것으로 전망된다. 그룹사 실적은 BC카드(-11.0%yoy)가 재난지원금 영향에도 불구하고 수수료 인하 등으로 부진할 것으로 전망되나, KTH, 스카이라이프 등 콘텐츠 자회사가 6.3%yoy 성장할 것으로 예상된다. 다만, 부동산 부문은 2Q20 호텔 예약 감소 등으 로 상반기까지는 부진한 실적이 예상된다. 비용단에서는 전년 동기 반영됐던 약 500억원대의 임단협 관련 비용이 20년에는 하반기로 이연될 예정이다. 동시에 홈쇼핑 송출 수수료도 하반기에 수익으로 인식될 예정이다. 3Q20에는 금융 등 자회사의 코로나 영향은 이어지겠으나. 콘텐츠 자회사와 IPTV의 성장이 지속되고, 하향 안정화되고 있는 판매비용으로 영업이익 3,244억원(+3.8%yoy)이 전망된다.

코로나19 영향으로 인한 상반기 무선 및 자회사의 더딘 성장을 반영했으나, 그에 따른 마케팅비용의 감소로 20년 연간 영업이익 전망치는 4% 하향 조정에 그찬 바, 목표주가 32,000원을 유지한다.

20E P/E 8.5배, P/B 0.4배로 밸류에이션이 역사적 저점임은 물론이고, 배당수익률 또한 4.6%로 18~19년 평균 3%대 보다 높은 수준이다. 19년보다는 20년, 20년 상반기 보다는 하반기로 갈수록 점진적 이익개선이 기대된다. 마케팅비용을 안분 인식하는 기대 가입 기간이 약 21개월로 3사 중 가장 짧은 만큼 5G 출시 초기 마케팅비용의 자산화 기간이 종료되는 시점 부터는 이익 레버리지가 가장 클 것으로 예상되기 때문이다. 투자의견 BUY를 유지한다.

BUY(유지)

KT(030200)

목표주가: 32,000원(유지)

현재주가: 23,900원(07/10)

FYE Dec 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 23,460 24,342 24,517 25,350 26,709

(증가율) 0.3 3.8 0.7 3.4 5.4

영업이익 1,262 1,151 1,256 1,440 1,574

(증가율) -8.3 -8.8 9.1 14.6 9.3

지배주주순이익 688 619 736 961 1,142

EPS 2,637 2,371 2,820 3,681 4,374

PER (H/L) 11.9/10.1 13.1/11.2 8.5 6.5 5.5

PBR (H/L) 0.6/0.5 0.6/0.5 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA (H/L) 2.8/2.5 2.9/2.6 2.5 2.4 2.4

영업이익률 5.4 4.7 5.1 5.7 5.9

ROE 5.5 4.6 5.3 6.6 7.5

Stock Data

52주 최저/최고 17,650/28,150원

KOSDAQ /KOSPI 773/2,150pt

시가총액 62,406억원

60日-평균거래량 1,072,185

외국인지분율 44.6%

60日-외국인지분율변동추이 -1.9%p

주요주주 국민연금공단 13.9%

주가상승률 1M 3M 12M

절대기준 -3.6 10.4 -13.6

상대기준 -1.6 -4.5 -17.2

0 200

0 50

19/07 19/10 20/02 20/05 KT(좌)

KOSPI지수대비(우)

(천원) (pt)

(9)

도표 5. KT 2Q20 Preview

(단위:십억원,%,%pt)

영업수익 6,048 6,099

-0.8

5,832

3.7

6,076

-0.5

영업이익 341 288

18.2

383

-11.1

337

1.0

지배순이익 216 174

24.1

208

3.6

207

4.5

자료: DB금융투자

도표 6. KT 부문별 실적 추이 및 전망

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2019 2020E 2021E 영업수익 5,834 6,099 6,214 6,196 5,832 6,048 6,179 6,458 24,342 24,517 25,350 KT 4,334 4,559 4,706 4,606 4,429 4,591 4,672 4,927 18,205 18,620 19,300 무선서비스 1,597 1,613 1,626 1,607 1,632 1,660 1,686 1,711 6,443 6,690 6,991 인터넷 500 503 500 499 503 504 507 506 2,002 2,019 2,053 유선전화 401 400 397 383 373 367 361 356 1,581 1,456 1,372 IPTV 373 406 410 410 418 427 445 453 1,600 1,742 1,907

기업 623 685 685 726 675 710 718 754 2,719 2,858 3,106

부동산 45 45 47 46 46 41 48 47 183 182 188

단말 779 873 1,014 906 680 786 811 996 3,572 3,274 3,297 그룹사 2,370 2,498 2,507 2,646 2,275 2,279 2,453 2,600 10,022 9,606 9,847

스카이라이프 171 174 182 167 168 172 180 181 695 701 707

콘텐츠자회사 159 178 179 189 178 189 206 206 704 779 859

BC카드 866 881 869 921 799 784 819 835 3,537 3,237 3,340

에스테이트 116 113 126 130 107 107 108 127 485 448 456

기타 1,059 1,153 1,152 1,239 1,023 1,027 1,140 1,251 4,601 4,441 4,485 (연결 조정) -870 -958 -999 -1,057 -872 -822 -946 -1,069 -3,885 -3,709 -3,797 영업비용 5,432 5,810 5,901 6,047 5,449 5,707 5,855 6,250 23,191 23,261 23,911 인건비 984 1,006 959 1,002 1,004 1,005 1,008 1,021 3,951 4,038 4,114 사업경비 2,327 2,459 2,434 2,580 2,260 2,317 2,406 2,611 9,800 9,594 9,854 서비스구입비 686 712 759 799 759 783 795 834 2,955 3,171 3,273 판매관리비 572 614 592 500 552 593 593 593 2,278 2,330 2,381 상품구입비 864 1,019 1,157 1,167 874 1,009 1,053 1,191 4,207 4,127 4,289

영업이익 402 288 313 148 383 341 324 208 1,151 1,256 1,440

지배순이익 231 174 190 24 208 216 202 110 619 736 961

YoY

영업수익 2.2 5.0 4.5 3.4 0.0 -0.8 -0.6 4.2 3.8 0.7 3.4

영업이익 1.3 -27.8 -15.4 54.7 -4.7 18.2 3.8 40.2 -8.8 9.1 14.6

지배순이익 17.3 -30.7 -14.7 35.6 -9.9 24.1 6.2 352.9 -10.1 18.9 30.6

자료: KT, DB금융투자

(10)

현금및현금성자산 2,703 2,306 1,340 1,635 1,498 매출원가 0 0 0 0 0 매출채권및기타채권 5,807 5,906 6,119 6,396 6,720 매출총이익 23,460 24,342 24,517 25,350 26,709

재고자산 684 665 552 626 662 판관비 22,199 23,191 23,261 23,911 25,135

비유동자산 20,295 22,163 22,523 22,527 22,365 영업이익 1,262 1,151 1,256 1,440 1,574 유형자산 13,068 13,785 13,703 13,274 12,676 EBITDA 4,626 4,832 5,099 5,365 5,395

무형자산 3,407 2,834 2,973 3,077 3,155 영업외손익 -170 -172 -124 -45 83

투자자산 896 1,089 1,194 1,308 1,434 금융손익 -61 2 -146 -100 -36

자산총계 32,189 34,061 34,739 35,683 37,072 투자손익 -5 -3 -8 -7 -7

유동부채 9,388 10,111 10,337 10,513 10,937 기타영업외손익 -104 -171 30 62 126

매입채무및기타채무 6,948 7,597 7,821 7,995 8,420 세전이익 1,091 980 1,133 1,394 1,657

단기차입금및단기사채 93 84 83 83 81 중단사업이익 0 0 0 0 0

유동성장기부채 1,276 1,102 1,105 1,107 1,108 당기순이익 762 669 801 1,046 1,242

비유동부채 8,070 8,763 8,684 8,676 8,669 지배주주지분순이익 688 619 736 961 1,142

사채및장기차입금 5,280 6,113 6,034 6,026 6,019 비지배주주지분순이익 74 50 65 84 100

부채총계 17,458 18,874 19,021 19,189 19,606 총포괄이익 708 842 801 1,046 1,242

자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 증감률(%YoY)

자본잉여금 1,440 1,441 1,441 1,441 1,441 매출액 0.3 3.8 0.7 3.4 5.4

이익잉여금 11,329 11,637 12,104 12,795 13,667 영업이익 -8.3 -8.8 9.1 14.6 9.3

비지배주주지분 1,529 1,520 1,585 1,669 1,770 EPS 44.4 -10.1 18.9 30.6 18.8

현금흐름표 주요 투자지표

당기순이익 762 669 801 1,046 1,242 EPS 2,637 2,371 2,820 3,681 4,374

현금유출이없는비용및수익 4,072 4,519 4,320 4,374 4,271 BPS 50,563 52,341 54,127 56,775 60,116 유형및무형자산상각비 3,365 3,681 3,843 3,925 3,821 DPS 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 영업관련자산부채변동 -622 -1,130 95 -479 -1,265 Multiple(배)

매출채권및기타채권의감소 -81 -433 -212 -277 -324 P/E 11.3 11.4 8.5 6.5 5.5

재고자산의감소 -274 -24 113 -73 -37 P/B 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4

투자활동현금흐름 -2,704 -3,887 -2,015 -3,597 -3,334 수익성(%)

CAPEX -2,261 -3,263 -3,100 -2,800 -2,500 영업이익률 5.4 4.7 5.1 5.7 5.9

투자자산의순증 139 -194 -104 -115 -126 EBITDA마진 19.7 19.8 20.8 21.2 20.2

재무활동현금흐름 -532 -250 -844 -700 -638 순이익률 3.2 2.7 3.3 4.1 4.7

사채및차입금의 증가 -72 613 -77 -6 -8 ROE 5.5 4.6 5.3 6.6 7.5

자본금및자본잉여금의증가 -1 1 0 0 0 ROA 2.5 2.0 2.3 3.0 3.4

배당금지급 -299 -305 -270 -270 -270 ROIC 5.0 4.0 4.5 5.4 5.7

기타현금흐름 1 -5 -2,990 0 0 안정성및기타

현금의증가 775 -398 -966 295 -137 부채비율(%) 118.5 124.3 121.0 116.3 112.2

기초현금 1,928 2,703 2,306 1,340 1,635 이자보상배율(배) 4.2 4.3 2.5 3.4 4.4

기말현금 2,703 2,306 1,340 1,635 1,498 배당성향(배) 35.4 40.3 33.7 25.8 21.7

자료: KT, DB금융투자 주: IFRS 연결기준

▌Compliance Notice

KT 현주가 및 목표주가 차트

0 5 10 15 20 25 30 35 40

18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7

(천원)

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

18/03/22 Buy 36,000 -20.5 -13.5 19/03/22 1년경과 -25.6 -20.6 20/03/22 1년경과 -45.3 -40.6 20/04/08 Buy 32,000 - -