KCC,
Momentive 인수 Before & After
김기룡
건설/건자재 02 3770 3521Kiryong.kim@yuantakorea.com
2
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2016년 기준, 글로벌 실리콘 시장 규모는 19.3조원으로 상위 4개사 M/S는 약 70% 수준: 글로벌 1위 Dow Silicones Corporation & Dupont 실리콘 연매출 규모는 약 5.0조원 (M/S 32%)
: 동기간 KCC 실리콘 연매출 규모는 약 2,000억원 중반 수준. Global M/S 기준, 1%를 소폭 상회하는 것으로 추정
1. 글로벌 실리콘 시장
글로벌 상위 실리콘 4개社 시장 점유율은 약 70% (2016년 기준)
글로벌 실리콘 상위 기업 (2016년 기준)
순위 회사 국가 실리콘 매출(조원) M/S
1 Dow Silicones Corporation and DuPont 미국 5.0 32%
2 Wacker Chemie AG 독읷 2.6 14%
3 Momentive 미국 2.5 13%
4 Shin-Etsu Chemical 읷본 2.1 11%
5 Elkem Silicones 노르웨이 - 4%
6 Evonik Industries 독읷 - 4%
……… ………. ………. ………. ………
KCC 핚국 0.2 1%
합계 합 계 19.3 100%
자료: 언론 기사, 유안타증권
1. 글로벌 실리콘 시장
주요 글로벌 실리콘 업체 실적 추이 - 1) Dow Dupont
글로벌 실리콘 상위 기업 실적 추이 (백만달러)
자료: Wacker Chemie, 유안타증권
항목 2016 2017 2018
매출액 70,894 79,535 85,977
Packaging & Specialty Plastics 19,848 22,392 24,096
Industrial Intermediates & Infrastructure 10,820 12,640 15,116
Agriculture 14,060 14,342 14,301
Performance Materials & Coatings 6,362 8,740 9,575
Nutrition & Biosciences 5,763 5,980 6,801
Transportation & Advanced Polymers 4,497 5,131 5,620
Safety & Construction 4,984 5,142 5,453
Electronics & Imaging 4,266 4,775 4,720
Corporate 294 393 295
EBITDA 14,114 16,166 18,293
Packaging & Specialty Plastics 5,129 4,698 4,926
Agriculture 2,322 2,611 2,705
Industrial Intermediates & Infrastructure 1,672 2,282 2,543
Performance Materials & Coatings 1,228 2,121 2,170
Electronics & Imaging 1,173 1,486 1,902
Transportation & Advanced Polymers 1,045 1,319 1,702
Nutrition & Biosciences 1,227 1,302 1,632
Safety & Construction 1,130 1,190 1,427
Corporate -812 -843 -714
% EBITDA Margin 20% 20% 21%
Electronics & Imaging 27.5% 31.1% 40.3%
Transportation & Advanced Polymers 23.2% 25.7% 30.3%
Safety & Construction 22.7% 23.1% 26.2%
Nutrition & Biosciences 21.3% 21.8% 24.0%
Performance Materials & Coatings 19.3% 24.3% 22.7%
Packaging & Specialty Plastics 25.8% 21.0% 20.4%
Agriculture 16.5% 18.2% 18.9%
Industrial Intermediates & Infrastructure 15.5% 18.1% 16.8%
Corporate -276.2% -214.5% -242.0%
4
1. 글로벌 실리콘 시장
주요 글로벌 실리콘 업체 실적 추이 - 2) Wacker Chemie
글로벌 실리콘 상위 기업 실적 추이 (백만유로)
자료: Wacker Chemie, 유안타증권
항목 2015 2016 2017 2018
매출액 5,296 4,634 4,924 4,979
1) Chemical 3,326 3,402 3,651 4,009
- Silicones 1,943 2,001 2,200 2,500
- Polymers 1,163 1,176 1,226 1,282
- Biosolutions 197 206 206 227
2) Polysilicon 979 1,009 1,101 824
3) Others Consolidation 907 136 149 147
EBITDA 1,049 956 1,014 930
1) Chemical 531 659 689 789
- Silicones 276 361 445 617
- Polymers 222 261 206 148
- Biosolutions 32 37 38 24
2) Polysilicon 402 286 290 72
3) Others Consolidation 116 10 35 70
% EBITDA Margin 19.8% 20.6% 20.6% 18.7%
1) Chemical 16% 19% 19% 20%
- Silicones 14% 18% 20% 25%
- Polymers 19% 22% 17% 12%
- Biosolutions 16% 18% 18% 10%
2) Polysilicon 38% 26% 26% 9%
3) Others Consolidation 13% 7% 23% 22%
1. 글로벌 실리콘 시장
주요 글로벌 실리콘 업체 실적 추이 - 3) Shin-Etsu Chemical
글로벌 실리콘 상위 기업 실적 추이 (십억엔, FY 3월 결산)
자료: Shin-Etsu Chemical, 유안타증권
항목 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 (3Q누계)
매출액 1,255 1,280 1,237 1,441 1,207
PVC / Chlor-Alkali 453 442 412 501 399
Silicones 177 188 179 206 174
Specialty Chemicals 112 117 108 117 92
Semiconductor Silicon 230 243 253 308 286
Electronics& Functional Materials 184 187 188 207 174
Processing, Trading &Specialized Services 100 103 98 101 83
영업이익 185 208 238 337 324
PVC / Chlor-Alkali 50 45 53 93 91
Silicones 33 42 43 52 46
Specialty Chemicals 15 18 22 26 21
Semiconductor Silicon 36 47 56 93 104
Electronics& Functional Materials 46 51 55 62 52
Processing, Trading &Specialized Services 5 6 10 11 11
% 영업이익률 15% 16% 19% 23% 27%
PVC / Chlor-Alkali 11% 10% 13% 19% 23%
Silicones 19% 22% 24% 25% 26%
Specialty Chemicals 14% 15% 21% 22% 23%
Semiconductor Silicon 15% 19% 22% 30% 36%
Electronics& Functional Materials 25% 28% 29% 30% 30%
Processing, Trading &Specialized Services 5% 5% 10% 11% 13%
6
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글로벌 주요 실리콘 업체 실적 전망은 전반적으로 개선(업체별 실리콘 매출 비중 상이) → 향후, 모멘티브 실적 흐름 역시 동조 가능성 상존•
KCC 연간 실리콘 매출 : 약 2,000억원 후반(‘17) → 약 3,000억원 중반(‘18)1. 글로벌 실리콘 시장
글로벌 상위 실리콘 4개社 실적 추이
글로벌 실리콘 상위 기업 실적 추이 (백만달러) – Dow Dupont은 최근 급격한 컨센서스 변화 이전 수치 적용
회사 항목 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E
Dow Dupont 매출액 73,836 70,894 79,535 85,977 85,434 89,274
영업이익 8,366 6,436 8,634 10,673 12,613 13,676
Wacker Chemie 매출액 5,879 5,129 5,563 5,881 5,733 5,936
영업이익 442 276 385 259 395 457
Momentive 매출액 2,289 2,233 2,331 2,705
영업이익 60 -17 87 222
Shin-Etsu Chemical 매출액 11,478 10,669 11,447 13,010 14,341 14,934
영업이익 1,694 1,738 2,207 3,040 3,726 3,851
4개社 합 매출액 93,482 88,925 98,876 107,573
영업이익 10,562 8,433 11,313 14,194
자료: Bloomberg, 유안타증권
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미국 모멘티브, 1940년대 메틸클로 실리콘 생산을 시작으로 해당 사업 영위 : 2006년 아폴로PEF가 GE 핵심 계열사를 인수/합병하며 모멘티브 탄생•
모멘티브는 전 세계 12개 국가, 29개 지역에 걸쳐 24개 생산시설 및 12개 R&D 센터 보유2. 모멘티브 개요
모멘티브 사업 개요 : 1940년대부터 실리콘 사업 영위
자료: Momentive, 유안타증권
모멘티브 주요 연혁 모멘티브 글로벌 진출 현황
자료: Momentive, 유안타증권
생산공장 국가 지역 비고
Waterford, NY Tarrytown, NY Sistersville, WV Chino, CA Garrett, IN New Smyrna Beach, FL Charlotte, NC Strongsville, OH Willoughby, OH Richmond Heights, OH Newark, OH Texas City, TX
남아메리카(1개) 브라질(1) Itatiba
Nantong Shanghai WUXIBangalore Chennai KobeKozuki 핚국(1) OhtaSeoul
태국(1) Rayong
벨기에(1) Antwerp
Geesthacht Leverkusen
이탈리아(1) Termoli
네덜란드(1) Bergen op Zoom
영국(1) Lostock
합계 12 29
북아메리카(12개)
아시아 (10개)
유럽 (6개)
중국(3) 읶도(2)
자료에는 "24 manufacturing facilities and 12 R&D facilities (5 Standalone) worldwide"라고 명시 읷본(3)
독읷(2) 미국(12)
8
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2018년 기준, 모멘티브 실적은 매출액 27.1억달러(+16%, YoY), 영업이익 2.2억달러(+115%, YoY)으로 전년동기대비 실적 개선 : 전방산업(자동차, 농업, 퍼스널케어 등) 수요 확대 + NXT 실란트(타이어 제조 첨가제) 마진 개선 기여 확대•
2018년 9월, 독일 레버쿠젠 NXT 실란트 공장 생산 가동 → 유럽 타이어업체 공급 확대를 통한 실적 개선 기대3. 모멘티브 실적
모멘티브 분기별 실적
모멘티브 분기별 실적 요약 (백만달러)
항목 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2017 2018 YoY
매출액 544 594 594 599 657 704 687 657 2,331 2,705 +16%
영업이익 32 32 21 0 51 71 59 41 87 222 +115%
EBITDA 70 69 63 37 91 111 99 80 241 381 +58.1%
순이익 -29 19 -8 19 20 40 19 -8 1 71 +700%
% 영업이익률 5.9% 5.4% 3.5% 0% 7.8% 10.1% 8.6% 6.2% 3.7% 8.2%
% EBITDA 마진율 9.3% 9.6% 9.3% 10.3% 10.6% 11.8% 12.8% 14.1% 10.3% 14.1%
% 순이익률 -5.3% 3.2% -1.3% 3.2% 3.0% 5.7% 2.8% -1.2% 0% 2.6%
자료: Bloomberg, 유안타증권
모멘티브 사업부문별 실적 요약 (2018년 실적 기준)
매출 세부 분류 EBITDA 비중 생산 제품 종류 비고
Performance Additives (36%)
(기능성 첨가제) 44%
Specialty Fluids
Silanes 실란
Urethane Additives 우레탄 첨가제
Formulated & Basic Silicones (56%)
(유기 실리콘) 46%
Electronic Materials
Elastomers 엘라스토머(탄성중합체)
Materials
Sealants 접착제
Coatings 코팅제
Basics Quartz Technologies (8%)
(석영 기술) 10% Quartz 석영
Ceramics 세라믹
•
2018년 9월 13일, KCC는 모멘티브 인수를 위한 MOM Holding Company 지분 투자 계획 공시 [SJL파트너스 50%+KCC 45%+원익QnC 5%]: MOM Holding Company는 자회사인 MoM Special Company와 모멘티브 합병, 주식 전환을 통해 모멘티브 지분 100%를 소유하는 구조 : 총 인수금액은 30억불, 차임금 18억불을 제외한 자본금 12억불에 대한 KCC 출자금은 5.4억불 수준(지분 45%)
4. KCC, 모멘티브 인수
KCC 컨소시엄, 미국 모멘티브 인수 공시
KCC 컨소시엄 모멘티브 인수 구조
50.5%
4.5%
45%
흡수합병 + 주식교환 100%
MoM Holding Company
SJL 파트너스
KCC
원익 QnC
MoM Special Company
Momentive
10
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2018년, 트럼프 정부는 외국인투자심의위원회(CFIUS) 강화를 활용한 기술 유출 대응 방침 발표 : 새로운 행정명령보다는 기존 법률 강화를 통한 중국의 기술 탈취를 막겠다는 계획으로 알려짐•
일부 해외 기사에서는 KCC 컨소시엄의 모멘티브 인수에 대해 ‘Non-Chinese’를 언급하며 한국 기업 인수에 대한 적합성 언급 : KCC 인수 발표 이전, 중국 거대 화학기업의 미국 모멘티브 인수는 CFIUS 승인 거절로 실패한 것으로 알려짐: Ex. 브로드컴의 퀄컴 인수, 인피니온의 크리(Cree) 인수 시도 역시 CFIUS 불허로 인수 실패 사례에 해당
4. KCC, 모멘티브 인수
CFIUS(The Committee on Foreign Investment in the United States) 강화
외국인투자심의위원회(CFIUS) 12가지 고려 요소
1 미국의 국방, 안보상 필요핚 국내 생산 여부
2 읶력, 상품, 기술, 재료 등 국내 생산 역량의 국방 요건 충족 여부
3 외국 시믺에 의핚 국내 생산과 상업활동 통제가 국가 안보상 미국의 역량과 수용력에 미치는 영향
4 테러 지원, 미사읷 기술, 화학 및 생물학 유포를 증대시키는 국가에 군사 제품 또는 기술의 판매
5 미국 국가 안보에 영향을 미치는 붂야에서의 기술적 주도권 영향
6 안보와 관련된 미국의 중요핚 읶프라에 미치는 영향
7 중요 에너지 자원을 포함핚 미국의 중요핚 읶프라에 영향을 미치는지 여부
8 미국 중요 기술에 대핚 잠재적 영향
9 외국 정부가 통제하는 거래읶지 여부
10 정부가 통제하는 거래 수반의 경우, 기술 이전 가능성 등 검토
11 에너지, 중요 자원과 재료 수급이 미국 내 장기 예측에 적합핚지 여부
12 대통령과 의회가 적절하다고 판단핚 기타 다른 요소들
•
미국 연방정부 셧다운 영향으로 (모멘티브 인수 관련) 미국 투자심의위원회 통과 예상 시점은 2019년 4월로 지연 : 일부 언론 기사에서는 CFIUS 승인 예상 시점이 4월 22일이 될 것으로 보도: CFIUS 승인 시, 모멘티브 인수 절차 마무리 → 모멘티브 분할(실리콘/석영) → 모멘티브 실리콘 법인 KCC 연결 실적 편입
•
투자심의위원회 승인(결정) 획득 실패(심의위원회 제출 90일 이내, 15일 유예기간) 시, 매각 또는 매수자 측이 합병 계약 종료 권리 발생4. KCC, 모멘티브 인수
미국 연방정부 셧다운 → 외국인투자심의의원회(CFIUS) 승인 지연
모멘티브 인수 이후, 구조
Momentive
실리콘 부문
석영부문
50% + 1주 연결 편입 계획
50%
분할
50%
50%
50%
KCC
SJL 파트너스
원익 QnC
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모멘티브 인수 발표 이후, 해외 신평사는 줄줄이 신용등급 하향 검토 의견 밝혀: 무디스 - Baa2 신용등급 하향 조정 검토 / S&P - BBB ‘부정적 관찰대상’ 지정, 신용등급 추가 하락 가능성 언급 : 1) 총 인수금액의 상당 부분에 해당하는 지급 보증 여부 2) 실리콘 사업의 높은 경기 변동성
•
반면, 국내 신평사는 지급보증, 재무약정에 대한 추가적인 재무부담 경계 + 사업 경쟁력 강화 진단•
2018년 말 기준, KCC 현금성자산(금융자산포함)은 약 1.1조원(차입금 1.87조원). 주요 상장사 지분가치 약 1.7조원(할인율 40% 적용) : 2018년 4분기, KCC는 ‘타법인증권취득자금’ 을 목적으로 4,000억원 규모의 사채 발행4. KCC, 모멘티브 인수
국내외 신평사, 부정적 의견 피력
KCC 모멘티브 인수 발표(2018.09.13) 이후 국내외 신평사 관련 코멘트
신평사 일자 코멘트
무디스 2018.09.14 Baa2 기업싞용등급 하향 조정 검토 착수. 싞용등급 하향조정 폭은 1등급 이상 될 가능성 있음.
읶수금융 차입금과 KCC의 자본출자로 재무레버리지 비율이 상승핛것.
S&P 2019.09.17 BBB 장기 싞용등급 '부정적 관찰 대상' 지정
KCC가 모멘티브를 읶수핛 경우 KCC의 주요 싞용지표가 약화될 가능성 있음.
핚싞평 2018.09.17 모멘티브 읶수가 실리콘 부문의 경쟁지위 제고에 따른 사업경쟁력 강화에 도움이 될 전망.
등급 조정 의견 없음 나이스싞평 2018.09.19 현 시점에서 읶수합병이 KCC의 싞용도에 미치는 영향을 판단하기에는 이른 상황.
등급 조정 없음
•
KCC는 모멘티브 인수를 통해 실리콘 사업부문 확장 및 기술력 확보, Buying Power를 통한 원가절감 기대 : KCC 실리콘 사업은 화장품, 건축용에 국한(세부항목 분류 X) → IT, 자동차 등 다양한 전방산업 영역 확대 : KCC 실리콘 부문과 모멘티브 간 사업 중첩 영역은 미미한 것으로 파악5. KCC, 모멘티브 인수 효과
모멘티브 인수 효과
자료: KCC, 유안타증권
KCC 실리콘 적용분야 모멘티브 실리콘 적용분야
자료: 모멘티브, 유안타증권
모멘티브 실리콘 산업별 매출 비중
14
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모멘티브 인수 이후, KCC 매출 구조 변화 (2018년 기준): (인수 전) 건자재 : 39% / 도료 37% / 기타(실리콘 포함) 및 연결조정 24%
: (인수 후) 실리콘 : 47% / 건자재 23% / 도료 22% / 기타(실리콘 제외) 및 연결조정 8%
→ 가정 : 1) 모멘티브 매출 90% 실리콘 반영 2) KCC 실리콘 매출 3,500억원 3) 환율 1,100원/달러
5. KCC, 모멘티브 인수 효과
모멘티브 인수 이후, KCC 매출 구조 변화
자료: 유안타증권
모멘티브 인수 전 매출 구조 [매출액 : 3.78조원] 모멘티브 인수 후 매출 구조 [매출액 : 6.46조원]
자료: 유안타증권
23%
22%
8%
47%
건자재 도료 기타 및 연결조정 실리콘
39%
37%
24%
건자재 도료 기타 및 연결조정
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모멘티브 인수 이후, KCC 영업이익 구조 변화 (2018년 기준): (인수 전) 건자재 : 59% / 도료 14% / 기타(실리콘 포함) 및 연결조정 27%
: (인수 후) 실리콘 : 57% / 건자재 31% / 도료 7% / 기타(실리콘 제외) 및 연결조정 5%
→ 가정 : 1) 모멘티브 영업이익 90% 실리콘 반영 2) KCC 실리콘 영업이익 420억원(OPM 12% 가정) 3) 환율 1,100원/달러
5. KCC, 모멘티브 인수 효과
모멘티브 인수 이후, KCC 영업이익 구조 변화
자료: 유안타증권
모멘티브 인수 전 영업이익 구조 [영업이익 : 2,435억원] 모멘티브 인수 후 영업이익 구조 [영업이익 : 4,633억원]
자료: 유안타증권 59%
14%
27%
건자재 도료 기타 및 연결조정
31%
7%
5%
57%
건자재 도료 기타 및 연결조정 실리콘
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모멘티브 인수 및 KCC 연결 실적 가정 → KCC 목표주가 20% 이상 상향 가능성 상존 [목표주가 400,000원 → 490,000원](가정) 1. 2018년 기준, 모멘티브 EBITDA 4억불 영업가치 합산 [성장률, 할인율 0%, 환율 1,100원/달러 가정]
2. KCC 출자금액 5,940억원 + 모멘티브 순차입금 9.93억달러 연결 반영 [환율 1,100원/달러 가정]
3. 모멘티브 사업구조 반영(실리콘 90% + 석영 10%) → 1~2 각각 해당 수치에 90% 적용 4. 기존 KCC 목표주가 산정 EV/EBITDA 배수 유지
5. KCC, 모멘티브 인수 효과
투자의견 Buy, 목표주가 40만원 유지. 모멘티브 연결 편입 시, 목표주가 상향 가능성 상존
기존 목표주가 산정 SOTP Valuation (모멘티브 인수 반영 전)
항목 기업가치(십억원,배) 비고
1. 영업가치 3,281
- EBITDA (연결) 541 12개월 선행 EBITDA
- Multiple 6 Peer(LG하우시스,벽산) 평균 10% 핛읶
2. 자산가치 1,881
- 상장사 지붂가치 1,730 삼성물산 외,핛읶율 40% 핛읶
- 자사주 151 4/17읷 종가 기준, 40% 핛읶
3. 순차입금 875 2019년 추정치 기준
4. 주주가치(=1+2-3) 4,254
- 발행주식수 10,556,513
목표주가 400,000 반올림 적용
현재주가 348,500 4월 17읷 종가 기준
Upside 15%
목표주가 산정 SOTP Valuation (모멘티브 인수 반영 후)
항목 기업가치(십억원, 배) 비고
1. 영업가치 5,624
- EBITDA (연결) 937 2018년 모멘티브 EBITDA 90% 가산
- Multiple 6 Peer(LG하우시스,벽산) 평균 10% 핛읶
2. 자산가치 1,881
- 상장사 지붂가치 1,730 삼성물산 외,핛읶율 40% 핛읶
- 자사주 151 4/17읷 종가 기준, 40% 핛읶
3. 순차입금 2,349 KCC 출자금 +모멘티브 순차입금 90% 반영
4. 주주가치 (=1+2-3) 5,156
- 발행주식수 10,556,513
목표주가 490,000 반올림 적용
현재주가 348,500 4월 17읷 종가 기준
Upside 38%
Appendix. 글로벌 실리콘 업체 Valuation Table
실리콘 Peer Valuation Table
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2019년 EV/EBITDA 기준, KCC는 Global 실리콘 업체 평균 대비 25% 할증글로벌 실리콘 업체 Valuation Table 시가총액 (단위: 백만달러)
PER PBR ROE EV/EBITDA
비고 FY2017 FY2018 2019E FY2017 FY2018 2019E FY2017 FY2018 2019E FY 2017 FY2018 2019E
DowDuPont Inc (DWDP US) 87,382 23.2 14.5 13.9 1.7 1.3 1.3 4.4 3.9 8.9 14.8 9.0 8.7
Wacker Chemie 4,906 34.7 16.0 18.5 2.6 1.3 1.3 31.5 7.9 7.2 9.1 6.0 5.9
Momentive - - - - - - - 0.2 12.5 - - - - 비상장
Shin-Etsu Chemical 40,453 23.4 17.6 14.5 1.9 2.0 1.7 8.5 11.9 12.9 9.8 8.3 6.4
Elkem 2,455 - 3.9 9.9 - 0.9 1.4 15.3 30.2 15.3 - 2.7 5.7
Evonik Industries 14,125 20.5 10.9 13.3 2.0 1.3 1.4 9.5 12.3 10.6 7.8 5.6 6.1
글로벌 실리콘 업체 평균 29,864 25.4 12.6 14.0 2.0 1.4 1.4 11.5 13.1 11.0 10.4 6.3 6.5
KCC 3,250 89.7 - 16.6 0.6 0.5 0.6 0.7 -0.4 3.9 3.6 2.4 8.2
LG하우시스 518 10.5 - 16.4 0.9 0.6 0.7 7.1 -5.6 4.1 6.8 7.6 7.2
벽산 177 21.5 18.0 - 1.0 0.6 - 4.7 3.4 - 8.3 10.8 -
18
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2019년 1분기, KCC 실적은 매출액 9,070억원(-1.0%, YoY), 영업이익 685억원(+23.5%, YoY) 추정, 시장 예상치 부합 전망 : 4Q18 실적 부진의 원인이였던 유가 하락에 기인한 Spread 개선 효과 미미 → 1Q19 전반적인 제품 Spread 확대 반영: 2018년 3월, 유리부문 증설(대형유리, 로이유리 비율 증가, 약 +300억원) → 2018년 11월, 수율 안정화로 2019년 실적에 온기 반영 : 도료부문은 1) 조선용 수주잔고 증가에 따른 도료 매출 반영(약 6개월 후행), 2) BTX 하락 등 Spread 개선으로 QoQ 흑자 전환 전망
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4Q18 반영되었던 삼성물산 등 주요 상장사 대규모 지분 평가손실은 1Q19 플러스 효과로 반영될 전망6. 1Q19 Preview : 시장 예상치 부합 전망
1Q19 KCC 실적, 시장 예상치 부합 전망
1Q19 KCC Preview
(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E(a) YoY QoQ 컨센서스(b) 차이(a/b)
매출액 917 1,005 931 930 907 -1.0% -2.5% 925 -2.0%
영업이익 55 86 77 25 69 23.5% 173.6% 66 4.5%
세전이익 505 -432 430 -515 60 -88.2% 흑전 55 8.2%
지배주주순이익 376 -335 319 -383 44 -88.4% 흑전 40 7.9%
영업이익률 6.1% 8.6% 8.3% 2.7% 7.6% 7.1%
세전이익률 55.1% -43.0% 46.2% -55.4% 6.6% 6.0%
지배주주순이익률 41.0% -33.4% 34.2% -41.2% 4.8% 4.4%
6. 1Q19 Preview : 시장 예상치 부합 전망
1Q19 KCC 실적, 시장 예상치 부합 전망
KCC 사업부문별 실적 요약 및 추정
(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2019E 2020E
매출액 917 1,005 931 930 3,782 907 1,046 968 1,000 3,921 4,106
- 건자재 349 387 360 388 1,484 346 378 364 393 1,481 1,562
- 도료 329 382 349 339 1,400 355 434 360 347 1,496 1,552
- 기타 및 연결조정 238 236 223 203 899 206 234 244 259 944 991
매출원가 720 763 720 735 2,937 700 792 743 780 3,016 3,155
매출원가율 78.5% 75.9% 77.3% 79.0% 77.6% 77.2% 75.7% 76.8% 78.0% 76.9% 76.9%
매출총이익 197 242 212 195 846 207 254 225 220 906 950
매출총이익률 21.5% 24.1% 22.7% 21.0% 22.4% 22.8% 24.3% 23.2% 22.0% 23.1% 23.1%
판관비 141 156 135 170 602 138 157 145 177 616 642
판관비율 15.4% 15.5% 14.5% 18.3% 15.9% 15.2% 15.0% 14.9% 17.7% 15.7% 15.6%
영업이익 55 86 77 25 244 69 97 80 43 289 308
- 건자재 35 47 36 26 145 35 46 36 26 143 151
- 도료 10 21 14 -12 34 20 31 20 2 72 77
- 기타 및 연결조정 11 18 27 10 65 14 21 24 15 74 80
영업이익률 6.1% 8.6% 8.3% 2.7% 6.4% 7.6% 9.3% 8.3% 4.3% 7.4% 7.5%
- 건자재 10.0% 12.3% 10.0% 6.7% 9.7% 10.0% 12.2% 9.9% 6.6% 9.6% 9.7%
- 도료 3.0% 5.5% 4.0% -3.4% 2.4% 5.5% 7.0% 5.5% 0.6% 4.8% 5.0%
20
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도료 원재료인 BTX 가격은 2018년 3분기를 고점으로 하락 → 원료 투입까지 1개월 래깅 효과 존재 → 1Q19 Spread 개선요인•
조선사 수주 회복으로 KCC 조선용 도료 수주잔고 증가 → 수주잔고 인식과 조선용 도료 매출 반영까지 6개월~1년 시차 존재6. 1Q19 Preview : 시장 예상치 부합 전망
Key Chart
자료: 유안타증권
유가 및 주요 BTX 가격 추이 KCC 조선용 도료 수주잔고 추이
자료: 유안타증권 0 20 40 60 80 100 120 140
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18
(십억원)
0 200 400 600 800 1,000 1,200
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
두바이유 (좌) Benzene (우) Toluene (우) Xylene (우)
(달러/배럴) (달러/톤)
P/E band chart P/B band chart
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
11.112.113.114.115.116.117.118.119.120.121.122.1 Price(adj.)
5.6 x 343.6 x 681.6 x 1019.6 x 1357.7 x (천원)
0 100 200 300 400 500 600 700 800
11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 22.1 Price(adj.)
0.4 x 0.6 x 0.8 x 1.0 x 1.2 x (천원)
KCC (002380) 투자등급 및 목표주가 추이
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000
17.04 17.10 18.04 18.10 19.04
주가 목표주가
(원
(원) 일자 투자
의견
목표가 (원)
목표가격 대상시점
괴리율 평균주가
대비
최고(최저) 주가 대비 2019-04-18 BUY 400,000 1년
2019-01-23 BUY 400,000 1년
2018-11-29 BUY 340,000 1년 -12.31 -6.76
자료: 유안타증권
주: 괴리율 = (실제주가* - 목표주가) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"
2) 목표주가 제시 대상시점까지의 "최고(또는 최저) 주가"
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(작성자: 김기룡)
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• Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분
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• 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경
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