2Q21 Earnings Review
대덕전자
(353200)
FC BGA 매출로
이익 질주는 시작~
박강호
이문수
투자의견
BUY
매수, 유지
6개월 목표주가
24,000
상향 현재주가
(21.08.13)
16,000
가전 및 전자부품업종
투자의견 ‘매수(BUY)’ 유지, 목표주가 24,000원 상향(+9%)
- 2021년 2분기 영업이익(연결)은 133억원(138% qoq / 143% yoy)으로 종전 추정치(111 억원) 상회. 매출은 2,307억원(-1.5% qoq / 4.9% yoy), 당기순이익은 90.5억원(-27.8%
qoq / 365% yoy) 시현
- 2분기 영업이익의 호조는 1) 반도체 기판의 매출 증가 및 믹스 효과로 전체 영업이익률 (5.8%)이 추정치(4.5%)를 상회. FC CSP, MCP 등 주요 제품의 가격 상승, 높은 가동률 유지, 고부가 비중 확대가 진행 2) MLB는 해외 공장의 효율화 진행으로 저수익 제품 축 소, 네트워크향(통신장비) 매출 증가 3) R/F PCB는 전방산업 부진에도 불구하고 비용 절 감 및 SiP 등 고부가 중심으로 포트폴리오 변화로 예상 대비 수익성 개선 진행 - 2021년 하반기에 반도체 기판의 매출 증가 및 믹스 효과는 확대, 신규 제품인 FC BGA
매출이 반영되면서 본격적인 영업이익 확대 구간에 진입. 하반기 영업이익은 402억원 으로 상반기 187억원대비 114% 증가, 3분기 190억원 / 4분기 212억원으로 추정 - 2021년, 2022년 주당순이익(EPS)를 종전대비 각각 13.6%, 8.4%씩 상향, 투자의견은 매
수(BUY)유지. 목표주가 24,000원(2022년 목표 P/E 16.7배 적용)으로 9% 상향.
투자포인트는
영업이익은 2021년 298%, 2022년 64.5% 증가(yoy) 추정
- 1) 2021년 하반기 및 2022년 반도체 기판의 호황이 지속. 대덕전자에게 낙수 효과가 발생. FC CSP 및 MCP 중심으로 매출 증가, 수요대비 공급 여력의 제한으로 평균공급 단가가 상승하여 영업이익률 개선. 주요 업체가 주력 분야에만 설비투자 진행, 공급과 잉 우려는 낮음
- 2) FC BGA 시장 진출 및 투자 이후, 신규 매출은 2021년 3분기에 시작되어 2022년 1,353억원으로 추정. 초기에 전장 및 서버 중심으로 매출을 예상. FC BGA는 한국에서 삼성전기와 대덕전자만 사업을 영위, 신성장 부문으로 선택. 선제적인 투자로 2022년 전체 매출과 영업이익의 증가를 견인할 전망. 그리고 밸류에이션의 재평가도 가능 - 3) 매출과 영업이익은 전년대비 각각 2021년 5.1%, 298% / 2022년 24.7%, 64.5%씩 증
가 추정
(단위: 십억원, %)
구분 2Q20 1Q21 2Q21 3Q21
직전추정 잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 220 234 248 231 4.9 -1.5 245 252 1.4 9.4 영업이익 6 5 11 13 138.0 143.3 8 19 146.4 43.0 순이익 2 13 9 9 364.6 -27.8 0 14 314.3 54.2
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원)2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
매출액 1,072 931 978 1,220 1,415
영업이익 46 15 59 97 127
세전순이익 82 8 61 98 129
총당기순이익 65 -0.3 51 74 97
지배지분순이익 65 -0.3 51 74 97
EPS 1253.2 -59.8 993 1,434 1,878
PER 11.3 -237.6 16.1 11.2 8.5
BPS 21,001 13,006 13,073 14,219 15,809
PBR 0.5 1.0 1.2 1.1 1.0
ROE 6.2 0.0 7.8 10.5 12.5
KOSPI 3171.29
시가총액 822십억원
시가총액비중 0.04%
자본금(보통주) 25십억원
52주 최고/최저 17,400원 / 9,910원
120일 평균거래대금 227억원
외국인지분율 7.55%
주요주주 대덕 외 9 인 32.86%
국민연금공단 5.01%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 2.2 7.7 -2.1 22.6 상대수익률 5.5 6.1 -4.3 -5.8
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0
9 12 14 16 18
20.08 20.11 21.02 21.05 21.08 (%)
(천원) 대덕전자(좌)
Relative to KOSPI(우)
연간 실적 추정 변경
(단위: 십억원, 원, %, %p)수정전 수정후 변동률
2021F 2022F 2021F 2022F 2021F 2022F
매출액 1,009 1,157 978 1,220 -3.1 5.5
판매비와 관리비 45 50 43 52 -4.9 4.4
영업이익 45 84 59 97 31.6 16.0
영업이익률 4.4 7.2 6.0 7.9 1.6 0.7
영업외손익 8 7 3 2 -67.1 -77.9
세전순이익 52 91 61 98 17.1 8.4
지배지분순이익 45 68 51 74 13.6 8.4
순이익률 4.5 5.9 5.2 6.1 0.8 0.2
EPS(지배지분순이익) 874 1,323 993 1,434 13.6 8.4
자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center
표 1. 대덕전자, 사업부문별 영업실적 추정(수정 후)
(단위: 십억원, %)1Q20 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q 3QF 4Q 2020 2021F 2022F
매출액
패키지 128.5 131.1 143.1 131.9 138.2 156.9 165.3 172.9 534.6 633.3 860.1
모바일 75.6 57.0 67.7 56.7 59.8 37.2 47.5 46.7 257.0 191.2 185.1
MLB/기타 34.8 31.8 38.1 34.4 36.2 36.6 39.6 41.4 139.1 153.8 175.1
합계 238.9 219.9 248.9 223.0 234.2 230.7 252.4 261.0 930.7 978.3 1,220.3
매출비중
패키지 54% 60% 57% 59% 59% 68% 65% 66% 57% 65% 70%
모바일 32% 26% 27% 25% 26% 16% 19% 18% 28% 20% 15%
MLB/기타 15% 14% 15% 15% 15% 16% 16% 16% 15% 16% 14%
영업이익 9.3 5.6 7.7 -7.8 5.5 13.3 19.0 21.2 14.8 58.9 96.9
이익률 4% 3% 3% -4% 2% 6% 8% 8% 2% 6% 8%
세전이익 15.1 2.5 4.6 -14.5 9.2 12.9 18.6 20.8 7.7 61.4 98.5
이익률 6% 1% 2% -6% 4% 6% 7% 8% 8% 8% 8%
순이익 6.4 6.4 3.4 -12.0 12.5 9.1 14.0 15.6 0.0 51.1 73.9
이익률 3% 3% 1% -5% 5% 4% 6% 6% 0% 5% 6%
주: 패키지: 디램, 낸드에 사용되는 반도체 PCB, 모바일: 스마트폰 카메라모듈용 연성 PCB, MLB/기타: 고다층 PCB(통신장비 및 전장용) 자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center
표 2. 대덕전자, 사업부문별 영업실적 추정(수정 전)
(단위: 십억원, %)1Q20 2Q 3Q 4Q 1Q21 2QF 3QF 4Q 2020 2021F 2022F
매출액
패키지 128.5 131.1 143.1 131.9 138.2 148.1 153.4 158.1 534.6 597.8 717.4
모바일 75.6 57.0 67.7 56.7 59.8 58.9 62.3 61.1 257.0 242.0 242.1
MLB/기타 34.8 31.8 38.1 34.4 36.2 41.5 44.9 46.7 139.1 169.3 197.4
합계 238.9 219.9 248.9 223.0 234.2 248.5 260.6 265.8 930.7 1,009.1 1,156.9
매출비중
패키지 54% 60% 57% 59% 59% 60% 59% 59% 57% 59% 62%
모바일 32% 26% 27% 25% 26% 24% 24% 23% 28% 24% 21%
MLB/기타 15% 14% 15% 15% 15% 17% 17% 18% 15% 17% 17%
영업이익 9.3 5.6 7.7 -7.8 5.5 11.1 14.1 14.1 14.8 44.7 83.5
이익률 4% 3% 3% -4% 2% 4% 5% 5% 2% 4% 7%
세전이익 15.1 2.5 4.6 -14.5 9.2 12.4 15.4 15.4 7.7 52.4 90.9
이익률 6% 1% 2% -6% 4% 5% 6% 6% 8% 6% 9%
순이익 6.4 6.4 3.4 -12.0 12.5 9.3 11.6 11.6 0.0 45.0 68.1
이익률 3% 3% 1% -5% 5% 4% 4% 4% 0% 4% 6%
주: 패키지: 디램, 낸드에 사용되는 반도체 PCB, 모바일: 스마트폰 카메라모듈용 연성 PCB, MLB/기타: 고다층 PCB(통신장비 및 전장용) 자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center
표 3. PCB Peer 그룹
회사명 대덕전자 삼성전기 LG 이노텍 심텍 인터플렉스 Ibiden Shinko
코드 353200 KS
Equity 009150 KS
Equity 011070 KS
Equity 222800 KS
Equity 051370 KS
Equity 4062 JT
Equity 6697 JT Equity
주가(2021.08.13 기준) (USD) 16,000 154.2 182.9 26.6 11.7 52.6 14.7
시가총액 (USDmn) 8,223 11,515 4,330 847 273 7,404 245
매출액 (USDmn) 20A 6,206 6,970 8,102 1,020 275 3,051 34
21F 9,783 8,341 10,785 1,123 364 3,531 217
22F 12,203 9,050 10,966 1,266 806 3,871 274
매출액 yoy (%) 20A 0.0 6.4 19.6 20.1 -26.3 9.3 7.2
21F 57.6 19.7 33.1 10.1 32.5 15.7 530.8
22F 24.7 8.5 1.7 12.8 121.3 9.6 26.5
영업이익 (USDmn) 20A 27 704 578 76 -24 364 4
21F 589 1,138 928 110 5 487 11
22F 969 1,251 898 145 59 585 13
영업이익 yoy (%) 20A - 10.7 41.4 흑전 적지 298.6 54.4
21F 2,096.3 61.7 60.5 44.3 -122.3 33.7 186.7
22F 64.5 9.9 -3.3 31.7 1,016.6 20.2 22.8
영업이익률 (%) 20A 0.4 10.1 7.1 7.5 -8.6 11.9 10.8
21F 6.0 13.6 8.6 9.8 1.4 13.8 4.9
22F 7.9 13.8 8.2 11.4 7.3 15.1 4.8
PER (배) 20A -49.7 15.1 7.8 14.5 na 26.2 36.5
21F 16.1 14.0 6.9 12.0 78.0 22.1 19.7
22F 11.2 12.6 7.5 8.5 5.2 18.0 15.6
PBR (배) 20A 0.7 2.2 1.9 3.5 1.9 2.5 6.3
21F 1.2 2.1 1.6 2.8 1.8 2.3 5.1
22F 1.1 1.8 1.3 2.1 1.3 2.1 3.9
EV/EBITDA (배) 20A 10.6 8.0 4.0 5.2 na 10.0 18.1
21F 6.5 6.1 3.4 5.5 10.7 7.5 13.0
22F 4.9 5.8 3.5 4.6 3.6 6.2 10.7
ROE (%) 20A -2.7 12.0 16.3 34.9 -21.4 10.3 19.1
21F 7.8 15.7 26.2 26.1 2.3 10.9 28.7
22F 10.5 15.1 19.7 28.8 29.3 12.0 27.9
ROA (%) 20A 0.7 7.4 6.6 6.6 -12.7 5.5 16.2
21F 7.1 10.5 11.4 10.2 1.2 6.1 na
22F 10.8 10.5 9.8 12.5 12.5 6.9 na
EPS (USD) 20A -253 6.8 8.5 1.7 -1.6 1.7 0.2
21F 993 11.2 26.9 2.2 0.2 2.4 0.7
22F 1,434 12.4 24.9 3.2 2.3 2.9 0.9
주: 대덕전자는 대신증권 추정치 및 Qunatiwise 컨센서스, 원화 기준(단위: 원, 억원) / 자료: Bloomberg, Quantiwise, 대신증권 Research Center
기업개요
기업 및 경영진 현황 매출 비중
- 반도체(디램, 낸드), 통신장비, 스마트폰, 카메라 모듈, 자동차 및 셋톱박스 등에 사용되는 PCB(Printed Circuit Board : 기판) 전문 제조업체 - 5G 서비스 시작으로 통신장비용 MLB 매출 증가 기대, 반도체는 서버
/ 네트워크 시장 확대도 긍정적 평가, 멀티 카메라 채용에 따른 FPCB 증익 전망, 차세대 SLP 기판의 적용처 확대(IT, 전장)
- 자산 8,123억원, 부채 1,693억원, 자본 6,429억원(2021년 6월 기준) (발행주식 총수:51,512,444 / 보통주: 49,416,925 )
주가 변동요인
- 전장 부품 시장 확대 및 5G 통신 네트워크 상용화 과정 간 동사의 호실적 기대
- 반도체 고용량 증가 및 FO-WLP 시장 개회시에 시장 재편 예상 - 삼성전자 갤럭시 시리즈 내 듀얼 카메라 채용 비중 및 전체 판매량
자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center 주: 2021년 2분기 매출 기준
자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center
Earnings Driver
그림 1. 삼성전자 스마트폰 출하량 vs. 영업이익률 그림 2.
삼성전자 IM 영업이익률 vs. 대덕전자 영업이익률자료: 대덕전자, IDC, 대신증권 Research Center 자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center
그림 3. 원달러 vs. 영업이익률 그림 4. 삼성전자 D 램+낸드 출하량 vs. 영업이익률
자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center 자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center
패키징 68%
모바일 16%
MLB (N/W, Auto) 16%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0 20 40 60 80 100
11.6 13.12 16.6 18.12 21.6 (%)
(백만대) 삼성전자 스마트폰 출하량(좌)
대덕전자 영업이익률(우)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
11.6 13.12 16.6 18.12 21.6
(%) 삼성전자 IM 영업이익률
대덕전자 영업이익률
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400
11.6 13.12 16.6 18.12 21.6 (%)
(원) 원/달러 환율(좌)
대덕전자 영업이익률(우)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
13.6 15.6 17.6 19.6 21.6 (%)
(십억개) 낸드 출하량(좌)
D램 출하량(좌) 대덕전자 영업이익률(우)
재무제표
포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
매출액 0 621 978 1,220 1,415 유동자산 0 264 274 310 405
매출원가 0 587 877 1,071 1,232 현금및현금성자산 0 23 42 24 59
매출총이익 0 33 102 149 183 매출채권 및 기타채권 0 147 132 162 187
판매비와관리비 0 31 43 52 57 재고자산 0 93 98 122 157
영업이익 0 3 59 97 127 기타유동자산 0 1 1 1 1
영업이익률 na 0.4 6.0 7.9 8.9 비유동자산 0 545 588 628 639
EBITDA 0 59 122 167 198 유형자산 0 522 566 608 620
영업외손익 0 -12 3 2 2 관계기업투자금 0 0 0 0 0
관계기업손익 0 0 0 0 0 기타비유동자산 0 23 22 20 19
금융수익 0 5 4 4 4 자산총계 0 809 861 938 1,044
외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 0 158 174 192 216
금융비용 0 -16 -12 -12 -12 매입채무 및 기타채무 0 145 161 180 204
외환관련손실 0 15 12 12 12 차입금 0 9 10 9 8
기타 0 -1 11 10 10 유동성채무 0 0 0 0 0
법인세비용차감전순손익 0 -9 61 98 129 기타유동부채 0 4 4 4 4
법인세비용 0 1 -10 -25 -32 비유동부채 0 14 13 14 14
계속사업순손익 0 -9 52 74 97 차입금 0 0 0 0 0
중단사업순손익 0 0 -1 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
당기순이익 0 -9 51 74 97 기타비유동부채 0 14 13 14 14
당기순이익률 na -1.4 5.2 6.1 6.8 부채총계 0 171 188 206 230
비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 0 638 673 732 814
지배지분순이익 0 -9 51 74 97 자본금 0 26 26 26 26
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 0 545 545 545 545
기타포괄이익 0 -4 -4 -4 -4 이익잉여금 0 70 106 165 247
포괄순이익 0 -13 47 70 92 기타자본변동 0 -3 -3 -3 -3
비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0
지배지분포괄이익 0 -13 47 70 92 자본총계 0 638 673 732 814
순차입금 0 -9 -28 -11 -46
10 11 12 13 14
Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
EPS 0 -253 993 1,434 1,878 영업활동 현금흐름 0 83 184 152 177
PER #DIV/0! NA 16.1 11.2 8.5 당기순이익 0 -9 51 74 97
BPS 0 18,496 13,073 14,219 15,809 비현금항목의 가감 0 81 101 123 132
PBR 0.0 0.7 1.2 1.1 1.0 감가상각비 0 57 63 70 72
EBITDAPS #DIV/0! 1,725 2,367 3,238 3,850 외환손익 0 2 8 8 8
EV/EBITDA 0.0 10.6 6.5 4.9 3.9 지분법평가손익 0 0 0 0 0
SPS 0 17,998 18,991 23,690 27,464 기타 0 22 30 45 53
PSR 0.0 0.7 0.8 0.7 0.6 자산부채의 증감 0 11 41 -20 -20
CFPS 0 2,104 2,955 3,823 4,450 기타현금흐름 0 -1 -9 -25 -32
DPS 0 300 300 300 300 투자활동 현금흐름 0 -84 -105 -111 -82
투자자산 0 13 0 0 0
재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 0 -94 -105 -111 -82
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 기타 0 -3 0 0 0
성장성 재무활동 현금흐름 0 -6 -587 -587 -587
매출액 증가율 na na 57.6 24.7 15.9 단기차입금 0 -5 0 -1 0
영업이익 증가율 na na 2,096.3 64.5 30.7 사채 0 0 0 0 0
순이익 증가율 na na 흑전 44.5 31.0 장기차입금 0 0 0 0 0
수익성 유상증자 0 571 0 0 0
ROIC 0.0 0.7 7.0 9.6 11.6 현금배당 0 0 -15 -15 -15
ROA 0.0 0.7 7.1 10.8 12.8 기타 0 -572 -572 -572 -572
ROE 0.0 -2.7 7.8 10.5 12.5 현금의 증감 0 -8 20 -19 35
안정성 기초 현금 0 0 23 42 24
부채비율 0.0 26.9 27.9 28.1 28.2 기말 현금 0 -8 42 24 59
순차입금비율 0.0 -1.4 -4.2 -1.5 -5.7 NOPLAT 0 3 50 73 95
이자보상배율 0.0 6.6 0.0 0.0 0.0 FCF 0 -41 4 28 81
자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center
[Compliance Notice]
금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
(담당자:박강호)
본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.
[ 투자의견 및 목표주가 변경 내용]
대덕전자(353200) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항
(기준일자:20210814)구분 Buy(매수) Marketperform(중 립)
Underperform(매도)
비율 92.1% 7.0% 0.9%
산업 투자의견 - Overweight(비중확대)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소)
: 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상
기업 투자의견 - Buy(매수)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회)
: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 제시일자 21.08.17 21.07.27 21.07.24 21.07.13 21.06.14 21.06.02
투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy
목표주가 24,000 22,000 22,000 22,000 22,000 20,000
괴리율(평균,%) (26.81) (27.08) (27.15) (27.03) (23.38)
괴리율(최대/최소,%) (20.91) (23.86) (23.86) (23.86) (21.75) 제시일자 21.05.20 21.04.07 21.03.14 21.03.01 20.09.01 20.07.14
투자의견 Buy Buy Buy 6개월 경과
이후
Buy Buy
목표주가 18,000 18,000 18,000 14,000 14,000 12,000
괴리율(평균,%) (18.01) (17.97) (21.39) 3.41 (13.39) 2.08 괴리율(최대/최소,%) (8.06) (8.06) (19.72) (0.71) 20.00 16.67 제시일자
투자의견 목표주가
괴리율(평균,%)
괴리율(최대/최소,%)
제시일자 투자의견 목표주가
괴리율(평균,%)
괴리율(최대/최소,%)
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
20.05 20.09 21.01 21.05
Adj. Price Adj. Target Price (원)
