글로벌 금융위기 이후의 세계경제

 한국경제신문 경제교육연구소

 강 현철 연구위원

 [email protected]

글로벌 금융위기 이후의 세계경제

 1. 글로벌 금융위기의 진행 과정

 2. 위기의 원인

 3. 위기의 결과 – 금융부문

 4. 위기의 결과 – 실물부문

 5. 국제질서의 변화

2

목차

Ⅰ. 글로벌 금융위기의 진행 과정

The post-crisis world will enter a “new normal” era; an end-product of strengthened regulation, debt reduction, low growth and slow consumption.

Bill Gross, the founder and CIO of the Pacific Investment Management Com-

pany, LLC (PIMCO)

 미국에서 1933 년에 제정된 상업은행에 관한 법 률로서 , 공식명칭은 1933 년 은행법 (Banking Act of 1933) 이지만 제안 의원의 명칭을 따서 ( ) 법이라고 불린다 . 이 법은 미국 대공황의 경험으로부터 비롯되었다 . 1929 년의 주가 폭락 과 대공황의 원인 가운데 하나로 상업은행의 방 만한 경영과 이에 대한 규제장치가 없었다는 점 이 지적되면서 , 은행들이 위험도가 높은 증권관 련 거래를 하지 못하도록 상업은행과 투자은행의 업무를 엄격하게 분리한 것이 이 법의 핵심이다 .

4

경제용어 퀴즈

5

테샛 문제

1. 다음은 미국 연방준비제도이사회 (FRB) 의 공개시장위원회 (FOM C) 가 2010 년 11 월 3 일 발표한 내용 중 일부이다 . 아래 내용은 다음중 무엇을 설명한 것인가 ?

To promote a stronger pace of economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with its mandate, the Committee decided today to expand its holding s of securities. The Committee will maintain its existing policy of reinvesting principal payments from its securities holdings. I n addition, the Committee intends to purchase a further $600 billion of longer-term Treasury securities by the end of the sec ond quarter of 2011, a pace of about $75 billion per month.



① quantitative easing ② inflation target



③ retrenchment policy ④ interest rate increase



⑤ exit strategy

6

7

탐욕의 종말

- BBC 경제기자 폴 메이슨이

들려주는 글로벌 경제위기

금융위기 진행 과정

 2007.3 HSBC, 서브프라임 모기지 부실 발표

 2007.4 서브프라임 모기지업체인 뉴센츄리 파산

 2008.3 미 5 위 IB 인 베어스턴스 파산 , JP 모건이 인수

 2008.9 FRB, 패니메이와 프레디맥에 2000 억불 지 원

 2008.9 메릴린치 , 리먼 브러더스 파산 ( 피의 일요 일 )

 – BOA, 메릴린치를 500 억달러에 인수

 AIG, 씨티 , ING, RBS,ABN 암로 등등

* 조지프 스티글리츠 교수 , “ 베를린 장벽이 무너지듯

이 월가가 무너지고 있다”

9

Subprime Mortgage Crisis → Global Financial Crisis

2005 2006 2007 2008 2009

금융위기의 실물경제로의 전이

< Mortgage Originations Amount >

(Subprime 비중 )

U$2.2 Trillion (5.4%)

U$3.0 Trillion (20.1%)

2001 2006

Sources : Freddie Mac

< 세계경제 성장률 및 수출입 증가율 >

-6 -4 -2 0 2 4 6

-30 -20 -10 0 10 20 30

92 94 96 98 00 02 04 06 08 Sources : IMF, Datastream (전망치 )

세계경제 성장률 ( 좌 )

세계 수출입 규모 증가율 ( 우 )

Subprime 으로부터 위기 촉발

금융패닉 본격화 금융부실 현실화

서브프라임 부실문제 대두

리먼브러더스 파산보호 신청 , AIG 구제금융 씨티그룹 등

대형금융기관 , 서브프라임 모기지 투자손실 발표

베어스턴스 유동성위기 HSBC

모기지 손실 발표

GM파산위기

10

수난 당하는 풀드

11

피의 일요일

*산업은행과의 협상도 무산

158 년 역사의 리먼은 왜 무너졌나

 미 연방파산법원 의뢰 , 제너 앤 블록의 안톤 벨루카스 보고서 (4106 쪽 )

 리처드 풀드 CEO 의 오판 – 7000 억달러 짜리 파산

 투자의 미스매치 – 한국의 외환위기와 유사 - RP 거래로 확보한 단기자금을 장기로 투자

 결국 바클레이즈와 노무라에 매각되는 신세로 전락

 짐 콜린스 , ‘ 우량 기업들은 어떻게 망하는가’

- “ 성공에서 잉태된 자만이야 말로 망조의 근원”

- 타조효과 (Ostrich Effect)

13

주인 바뀐 리먼



몰락의 원인

- 모기지 부실과 파생상품 (CDO,CDS) 거래가 주범 - 수수료 좀 챙기려다가 ,,,



천문학적인 정부 구제금융

- 한국 외환위기 당시 제일은행과 비슷 - 골드만삭스와 거래 논란



회사 분할

- 아시아사업부를 AIA 로 분할 , IPO 또는 매각 추진

★ 생각거리 ; 리먼은 죽이고 AIG 와 GS 는 살리고

세계 최대 보험사 AIG 의 몰락

15

미국의 구제금융

16

무릎 꿇은 폴슨



CDO(Collateralized Debt Obligations· 부채담보부 증권 ) 란

- 회사채 , 대출채권 , 자산담보부증권 (ABS) 등을 한 데 묶어 만든 신용 파생상품



CDS(Credit Default Swap· 크레디트 디폴트 스와 프 ) 란

- 채권의 부도위험에 대비한 일종의 보험상품 - MBS, 국채 등 부도대비 등 다양



한국 금융사도 거액 투자손실

★ 생각거리 ; 금융파생상품에 대한 규제는 ?

17

위기의 주범 CDO·CDS

 미 SEC,2010 년 4 월 골드만삭스 제소 - 폴슨 & 코와 짜고 투자자를 속였다

 GS, 세계 최고의 IB 로 월가의 대표주자 ( 유대계 ) - 폴슨 재무시절 100 억불 구제금융 당시에도 논란

 - 1869 년 독일계 유대인 마르쿠스 골드만이 사위인 새뮤 얼 삭스와 함께 뉴욕에 설립

 CDO 상품이 주범 – ‘아바쿠스 (Abacus) CDO’

 블랭크페인 CEO, 고액연봉도 논란 - 동양식 기업문화

 금융위기의 승자 존 폴슨

-2007 년 37 억불 ,2008 년 23 억불 벌어

 그리스 재정위기에도 연루 의혹

18

골드만삭스의 수모

계속되는 餘震 (after-shocks)

`

’09.11 ’10.

2 ’10.

3

’09.12 ’10. 1

19

☞ 민간의 부채 ( 리스크 ) 가 공공부문으로 , 이게 또 민간부문으로 전이되는 결과 초래

- Wall Street → 美 정부 / Dubai → UAE / Greece Credit Risk → EU Euro 화 가치하락 Risk

☞ Sovereign Risk 대두로 장기간 경기침체 우려가 확산

- IMF, 국가부채 문제가 금융권으로 확대될 가능성이 있다고 우려 (4.20, ‘New Phase’ in Crisis) 美 상업용부동산 대출은행

Capmark Financial

파산보호신청 S&P, 스페인

신용등급 강등 경고

3대 신용평가사 ,

Greece 신용등급 강등

Volcker Rule 발표

< ’09 년 주요국가 재정적자 및 부채비율 >

Dubai 사태 Sovereign Risk 부각 - PIIGS

Sources : IMF, EU Commission, 기획재정부

Fitch, Greece 신용등급 강등

0 50 100 150 200 250

-14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0

(GDP대비 재정수지 , %) (GDP대비 정부부채 , %)

’10.

4 ’10.

5

`

S&P, Greece, 포르투갈 , 스페인 신용등급 강등

`

80 70 60 50 40 30 20 2006 2007 2008 2009 2010 10 - 20 DAY MA

- VOLATILITY S&P 500

< 최근 5 년 VIX 추이 >

베어스턴스 사태 리만브라더스

파산

Dubai 사태

PIIGS 재정위기

Sources : CBOE

GM 파산위기

VIX : S&P 500 지수의 향후 30 일간 변동성에 대한 시장의 기대 , 증시와 반대로 움직임

‘Concerns’ from Global Market

20

미국 상업은행 부실 가능성

Sources : FRB

< 美 상업은행 연체율 추이 >

유로존 재정불안 확산으로 변동성 확대

'85 '86

'88 '90

'92 '93

'95 '97

'99 '00

'02 '04

'06 '07

'09 0.0

2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0

주거용대출 전체대출 소비자대출 기업대출

상업용모기지대출 (%)

- 그리스 디폴트 가능성 증가 , 포르투갈 및 스페인으로 재정위기 전이 가능성

☞ IMF와 EU 의 7,500 억 유로에 달하는 재정안정 메커니즘에도 불구 , 유로존 국가의 재정긴축 및 장기적 경쟁력에 대한 근원적 의문 제기

☞ S&P 3국 신용등급 하향 , 그리스 (BBB⁺→BB⁺,4.27),

포르투갈 (A⁺→A^-,4.27), 스페인 (AA⁺→AA,4.28) -

유로화 체제의 구조적 한계 노출

☞ ECB가 통화 및 금리정책을 담당하고 각국은 재정정책을 분담함으로써 경기조절 능력 부재

- 주거용 , 상업용 모기지 연체율 증가

☞ 파산은행수 추이

’08년 25 개→’ 09 년 140 개→’ 10 년중 72 개 (5.17 현재 )

 미츠비시 UFJ 자회사의 미국 파산은행 인수 , HSBC의 미국내 점포망 확대 등 호기를 놓치지 않으려는 움직임

Sources : Datastream, 산은경제연구소

< PIIGS 국가 CDS 스프레드 >

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000

그리스 포르투갈

아일랜드 스페인

이태리 (bp)

Ⅱ. 글로벌 금융위기의 원인



인간의 탐욕 ? – 시장실패 ?



건전한 금융규제의 실패 ? - IB 들의 무분별한 투기



저금리 ? – 정부 실패 ?



글로벌 불균형 ?



신자유주의의 종언 ?

22

무엇이 금융위기를 초래했나

1. 시장 실패

- 인간의 탐욕이 화를 불러일으켰다 2. 정부의 실패

- 그린스펀의 저금리 정책이 근본원인

- 2000 IT 버블 붕괴 ,2001 9.11 테러 이후 그린스펀 , 기준금리를 5.25%

⇒1.0%(2003.6) 로 인하

- 이같은 저금리가 부동산 폭등 , 주택담보대출 급증 (6 년간 10 조달러 ) 등 버블 야기

- ‘ 정부실패와 국제금융위기’ ( 전용덕 교수 )

3. 금융위기의 본질은 똑같다 – 인간의 탐욕 , 정부정책의 실패 , 법제도의 미 비

★ 생각거리 – 인간의 탐욕이냐 정부의 실패냐

금융위기의 원인은 ?

24

글로벌 불균형 – 저축과 소비

Vietnam Italy India Canada USA France U.K Indonesia Japan Germany Korea Philippines China Thailand Hong Kong Taiwan Malaysia Singapore

-12 -4 4 12

20 ^{(%, ’09년말 기준 )}

1993/01/31 1994/01/31

1995/01/31 1996/01/31

1997/01/31 1998/01/31

1999/01/31 2000/01/31

2001/01/31 2002/01/31

2003/01/31 2004/01/31

2005/01/31 2006/01/31

2007/01/31 2008/01/31

2009/01/31 2010/01/31

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-100,000 -80,000 -60,000 -40,000 -20,000 0 20,000 40,000

대중무역적자비중 ( 우 ) 전체무역수지 ( 좌 ) 대중무역수지 ( 좌 ) (백만달러 )

경상수지 /GDP 비율 (2009 년 기

준 ) 미국의 대중 무역적자



칼 멩거 , 미제스 등의 경기변동이론에 따르면 모든 경기변동은 시장실패가 아니라 정부의 정책실패에서 연유



정부가 통화량을 늘려 시장이자율을 자연이자율 ( 자 유시장서 형성되는 이자율 ) 보다 낮게 유지토록 규제 하면 붐과 버스트로 이어지는 경기변동 초래



합리적 기대가설의 취약성



행동경제학의 부상

25

오스트리아 학파의 견해

(Effect) Global Power Shift

- 금융 주도권 : 미국 / 유럽 → 아시아 ( 중국 )

☞ 선진금융기관의 deleverage 로 진입장벽 무력화 상태 ☞ 금융위기 이후 산업구도 재편 시기로 진입

☞ 일본 , 중국 금융기관의 활발한 해외진출 ( 노무라 등 )

- G2 체제가 정치 , 경제 주도 + G20 발언권 확대

☞ 중국 부상 + 유럽 약화로 G2 체제 성립

☞ 위기극복을 위한 국제공조 필요성 : G20 위상 상승

(Cause) high leverage + risk mgt. failure + moral hazard or greed ?

- 낮은 이자로 대규모 부채 시장조달

☞ Leverage 비율 상승 , 자산 / 부채 mismatch 심화 등 위기에 취약한 구조로 변화

- MBS, CDO 등 부동산 관련 PI 투자 및 CDS 등 파생상품 Trading 확대

☞ PI 등을 통한 투자수익이 수수료 수익을 초과 , Hedge Fund 등 Shadow Banking 의 증가

Note: 미국 3 대 투자은행 (Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch) 기준

CDS

Outstanding

3.8

Leverage 62.2

Ratio

18.8

30.5

5.2

MBS

Outstanding 9.1

단위 : 조 $

‘03 ‘07 ‘03 ‘07 ‘03 ‘07

Sources: SIFMA(미국채권시장협회 ) Sources:ISDA(국제스왑 · 파생상품협회 ) 단위 : 조 $

‘Cause and Effect’ of the Crisis

26

Ⅲ. 위기의 결과 - 금융부문



부시 행정부 ,2008.10 7000 억불 구제금융법안 의회통과 , 2009.5 월 2500 억불 구제금융 결정

- 대상 ; 씨티그룹 , BOA, 웰스파고 , 모건스탠리 , 골드 만삭스 , JP 모건체이스 , 뱅크오브뉴욕멜론 , 스테이트스 트리트 , 메릴린치 등



킹 헨리와 헬리콥터 밴



은행의 종류

- 상업은행 vs 투자은행



글로벌 금융사의 대손상각액 ;IMF,2007~2010.4 총 2 조 3 천억달러 ( 미국 1 조달러 포함 )

★ 생각거리 ; 버냉키에 대한 평가

28

굴욕의 IB

29

투자은행의 객장 (Trading Floor)

30

은행의 종류

1. Retail Bank

- provide financial services direct to consumers

 savings account/mortgage loan/personal loan/debit card/credit card

2. Commercial Bank

- limited to banking activities/no capital market activities

(Glass Steagal Act/1933: separation of commercial bank and investment bank)

- raises fund by collecting deposits from business and con- sumers/

makes loans to business and consumers - deposit/loan/letter of credit/cash management

3. Investment Bank

- capital market activities - do not take deposits

31

위기의 월가

32

월가의 역사

IB 시장 판도변화 (The rise and fall of big players)

2009년 5 월

Goldman Sachs+ α

Bank of America+ α

Citi Group+ α

JP Morgan Chase+ α

상업은행 면허 취득

상업은행 면허 취득

금융위기

종합금융 (CIB) 그 룹

( 상업은행 + 투자은 행 )

합병 파산

합병

Morgan Stanley

Merrill Lynch Lehman Brothers

Bear Stearns Goldman Sachs

Citi Group

JP Morgan Chase Bank of America

전문투자은행 그룹상업은행 그룹

Morgan Stanley+ α

2008년 3 월

Note) CIB : Commercial & Investment Bank

33

Volcker Rule



오바마 , “ 월가는 살찐 고양이”



볼커룰 입법화 – 대마불사 (too big too fail) 문제



금융사 보너스 규제 ( 단기성과 위주 보상시스템 개 선 )



은행세 도입 추진



신용평가사 규제



헤지펀드 · 사모펀드 · 증시 공매도 규제



자기자본 규제

34

금융개혁은 어떻게

35

월가의 큰손과 글래스 - 스티걸법의 부활

36

월가의 큰손

37

돌아온 볼커

※ The ‘Volcker Rule’ against ‘too Big to fail’ & ‘too Interconnected to fail’

38

’10. 1.21, Obama 美 대통령 , 은행규제 계획 ( 일명 Volcker Rule) 발표

- 은행의 업무범위 (Scope) 와 규모 (Size) 제한에 대해 거론

☞ 은행 및 은행지주회사가 헤지펀드 , 사모펀드 또는 자신 이익을 위한 자기자본 거래 (Proprietary Trading) 부문을 소유 , 투자 또는 지원하는 것을 금지 , 금융부문의 인수 · 합병을 제한하는 규정 신설 검토

’10. 3. 3, Volcker Rule의 구체안 발표

- 은행 및 은행지주회사에서 대형금융회사도 규제대상으로 포함

☞ nonbank financial companies의 범위는 연준 이사회에서 규정

- 자기자본 거래 (Proprietary Trading) 금지 대상 명확화

☞ 금지 제외 : 시장조성 , 헤지거래 등 고객을 위한 거래 , 해외법에 의한 회사 , 미 정부 및 관련기관 채권

- 헤지 사모펀드 앞 수탁 ∙ , 증권대차 등 금지 , 인수합병시 제한 규정 추가

 Goldman Sachs Scandal 로 인해 입법 가능성 고조 , 시장은 미리 대비하는 분위기

☞ 은행 소유 사모펀드 및 은행으로부터 자금을 조달하던 사모펀드 , 헤지펀드의 애로 예상 ☞ 상업은행 소유 PEF 의 매물 출회로 PEF Secondary Market 확대 전망

’10. 3.15, Christopher Dodd 상원 금융위원회 위원장 , 금융개혁법안 제시

- FRB 내에 독립된 소비자보호기구 설치 , 자산 500 억 달러 이상 금융기관 감독권 부여

☞ 금융안정감독위원회 설치 ( 大馬不死 종식 ), 파생상품 헤지펀드 신용평가사 증권화상품 감독 강화 등∙ ∙ ∙

’10. 4.20, IMF, G20 재무장관회의에 은행세 (Bank Tax, 일명 Obama Tax) 제안

- 모든 금융기관에 대해 금융안정분담금

(Contribution)

을 부과하고 , 분담률은 향후 기관별 차등화

- 분담금에 추가하여 금융기관의 이익과 보수의 합계액에 대해 금융활동세

(Tax)

부과를 제안

39

미 금융개혁법안의 주요 내용

볼커 룰 - 상업은행 및 투자은행 사업영역 분리

-

대형 금융사 자기자본매매 , 사모펀드 보유 제한

파생상품 규제

- OTC 거래 규제 , 중앙청산소 설립

- 헤지펀드 등록 의무화 , 파생상품 사전승인제 도입 대형 금융사

규제

- 금융안정감독위원회 (FSOC) 신설 - 대형 금융사에 대한 FRB 감독 강화 감독체계

강화

- 연방예금보험공사에 대형 은행 파산결정권한 부여 - 감독체계 일관성 확립

소비자 보호 - FRB 산하에 소비자금융보호국 신설

- 직불카드 수수료 규제 , 주택보유자 저금리 대출

 2010 년 1 월 오바마 행정부 , 은행세 부과 방침 발표

 자산 규모가 500 억달러 이상인 50 여개 대형 금융사가 대상

( 은행 , 은행지주사 , 보험사 , 증권브로커 , 미국내 외국 금융사 등 포함 )

 예금과 기본자본 등을 제외한 부채에 0.15% 과세

 구제금융 (TARP) 자금 손실분 (1170 억달러 ) 보충 차원

 향후 10 년에 걸쳐 최소 900 억달러 , 12 년에 걸쳐 1170 억달러 회수 전망

 영국 독일 프랑스 오스트리아 등도 은행세 부과 방침 , 스웨덴은 이미 시행중

 기본적으로 대사불사 문제를 해결 , 금융위기 재연 방지에 초점

 ★ 생각거리 ; 은행세 도입 바람직하나

40

은행세 부과



각국이 구상하고 있는 은행세는 대략 4 가지

(1)

Balance Sheet Tax ; 금융사별로 자산 또는 부채 수준에 일정 세율 부과

(2)

Excess Profits Tax ; 일정 수준을 넘어서는 이익에 대해 1 회성 으로 과세

(3)

금융거래세 (Financial Trading Tax) ; 단기투기자금 유출입 억제를 위해 외환거래나 특정 금융거래에 과세하는 방안 , 토빈 세와 유사

(4)

보험수수료 (Insurance Levy) ; 일정 은행에게 일정 형태의 보 험료를 강제적으로 부과하는 방안 . 현재의 예금보험제도와 유 사

41

각국이 구상하는 은행세는

 < 강만수 국가경쟁력강화위원장 >

 4 월 27 일 한경 밀레니엄포럼서 “금융위기로 세계경제의 패러다임이 바뀌고 있다”“무조건적인 규제완화 , 개방 , 대형화를 기치로 내걸었던 절대적 자본주 의 (for-all-capitalism) 에서 절제와 질서가 요구되는 현망한 자본주의로”

 자유화를 주장했던 IMF 도 차입에 의한 투기 , 투기적 자본흐름에 대한 적절 한 규제 필요성 제기

 볼커 룰의 핵심은 은행이 예금받아서 대출만 하고 쓸데없는 일을 하지 말라 는 것 , 자기자본투자니 펀드니 하는 게 선진금융이 아니라 결국 카지노였고 폰지게임이라는 것

 금융위기때 일본은 통화 스와프에 난색 , 머나먼 이웃

 해외 자본에 세금을 매기는 자본거래세와 예금 이외에 빌린 돈 ( 차입금 ) 에 대해 세금을 부과하는 은행세 부과 검토

42

한국은 어떻게

43

바젤 3

Ⅳ. 위기의 결과 - 실물부문

Cause change and lead. Accept change and survive. Resist change and die.

Raymond John Noorda

(ex-CEO of Novell, Pioneer of Network Computing)



미국 영국 등 세계 주요국 경기침체로 - 성장률 마이너스로 . 세계무역도 감소

- 치솟는 실업률 ; 미국 10% 에 육박 , 스페인 청년 실업률 20%

- IMF, 세계은행 등 일제히 성장률 전망치 하향 - 경기침체를 판단하는 기준은 ?

45

세계 , 대공황의 위험속으로



초강력 경기부양

- 재정 퍼부어 수요 살리기 ; 케인즈의 부활 ?

- 오바마 행정부 , 8200 억달러 규모 경기부양책 . 중 국은 GDP 대비 15% 재정지출

46

각국의 대응

미국 영국 프랑스 독일 이탈리아 일본

0 2 4 6 8

경기부양 재정지출 규모 (GDP 대비 %)

47

 세계 각국 금리인하 경쟁

 양적완화 (Quantitative Easing) 정책의 등장

- 일반적으로 통화정책은 금리 조정을 통해 시중의 통화량을 조절 . 그런데 통화정책의 수단인 정책금리가 0 에 근접할 경 우 명목금리가 마이너스 (-) 가 될 수는 없기 때문에 금리 정 책이 불가능하게 되며 , 이때 중앙은행은 통화량 증가 목표를 설정하여 직접 본원통화 증가를 통해 유동성을 공급하는 수 단으로써 양적 완화정책을 사용

★ 생각거리 ; 윤증현 장관 , “ 저금리로 촉발된 세계경제 위기 를 다시 저금리로 극복한다 ?. 또다른 위기 잉태의 가능성”

48

금리 · 통화정책

49

양적완화 정책



美 Fed : 2010.11 월 6 천억 달러 추가 양적완화 결정 . 필요 시 조정

•

7.21 일 하원 청문회에서 가능성 시사 . 11 월 FOMC 회의에서 확정

•

BOA 1조 달러 , Goldman Sachs 2 조 달러까지 확대 예상



BoJ 및 BOE 도 뒤따를 채비

−

日 BoJ : 가장 먼저 추가 양적완화 공식화

•

10.5 일 통화정책회의에서 공식 결정 . 11.5 일 회의에서 재확인

•

금리 : 0.1% 에서 0.0~0.1% 로 인하 . 5 조엔 규모 자산매입 기금 창설

−

英 BoE : 킹 총재 추가 양적완화 가능성시사

•

금리 0.5% 로 동결 . CEBR, 1 천억 파운드 규모 자산 매입 예상

−

유로 ECB : 남유럽 재정위기 이후 양적완화 지속



2009.10 그리스 정권 교체 이후 재정위기감 표출 - 과거 정권의 통계조작 , 회계부정 불거지며 시장의 불안 조성

- 2009 년 예상 재정적자가 6% 에서 12.7% 로 급 등



남유럽 PIGS( 또는 PIIGS) 국가들

- 포르투갈 , 이탈리아 ,( 아일랜드 ), 그리스 , 스페인



‘STUPID’ 국가들

- 스페인 , 터키 , 영국 , 포르투갈 , 이탈리아 , 두바이



S&P, 무디스 등 남유럽국가 신용등급 강등



CDS 프리미엄 , 국채 수익률 급등

50

유럽의 재정위기

1.

취약한 경제구조와 낮은 산업경쟁력

- 만성적 무역 경상적자 . 대외부채 비중이 높음

- 대외부채 비중 그리스 (175.8%), 스페인 (173.

0%)

2.

높은 지하경제 비중

- 그리스 (26.0%) 이탈리아 (23.1%).

3.

과다한 사회보장제도

- 연금수준 ( 평균임금 대비 그리스 95%, 스페인 76%, 미국 40%, 영국 30%)

4.

유로존 가입 – 독일과 그리스간 논쟁

51

재정위기의 원인

★ 생각거리 ; EU 와 IMF 의 기싸움 – IMF 의 아시아 위기 대응

★ 유로화의 미래

52

EU 와 IMF 의 대응

EU

- 유로 15 개국이 4400 억 유로 규모 기금 조성 , 향후 3 년간 회원국 상호간 차관 및 국채 지급보증에 활용

- 국제수지균형기금 600 억 유로 증액 , 총 1100 억 유로로 . 지원대상 비유로 회원국에서 유로 회원국으로 확대

IMF - 2500 억 유로 지원

ECB -회원국 국채 및 회사채 매입 - 저금리로 유동성 공급



스웨덴 노르웨이 핀란드 덴마크 등은 금융위기 이후 에도 최고의 신용등급과 안정적 국채 CDS 프리미엄 유지 ( 신용등급은 모두 트리플 A, CDS 프리미엄은 40bp 수준 )



재정적자 비율은 GDP 의 3% 이하 . 국가채무도 30~50% 로 매우 양호



고용률은 4 개국 평균 74.6%( 유럽연합 평균 65.

4%, 남유럽 국가 평균 63.4%)

53

재정위기 불똥 피한 북유럽

1. 한국처럼 1993 년에 이미 강력한 예방주사를 맞아

2. 재정적자 원인이었던 실업보험과 고령연금등 사회복지제도의 개혁

- 스웨덴 ; 고령연금 개혁과 정부지출 상한제 도입 , 핀란드 ; 아동수당 및 가정양 육수당 삭감

3. 세금은 더 거둬

- 사회보험료 기여금 포함한 국민부담률이 스웨덴은 1985 년 47.3% 에서

49.1% 로 , 덴마크는 46.1% 에서 49.1% 로 , 핀란드는 39.7% 에서 43.5%

로 각 각 증가

4. 제조업이 살아있다 – 높은 산업경쟁력으로 경상흑자 유지

- 스웨덴 자동차 , 핀란드 정보통신 , 노르웨이 에너지 , 덴마크 풍력설비 등 5. 사회복지는 줄였지만 연구개발과 교육 등 미래를 위한 지출은 확대

54

북유럽의 교훈



출구전략 ⇒더블 딥 (double dip) 우려⇒유럽 재정위 기⇒불황 탈출⇒인플레 공포

- 실업률은 여전히 고공행진



안전자산으로의 회귀 (Flight to Quality)

55

세계경제는 지금



위기 이후 전세계 공격적 재정확대→케인즈주의 부활

?



정부지출이 민간지출을 구축하다 ?

- 케인즈 말 믿고 나라 곳간 열다가 곳곳 빗더미 - 빚내 빚막는 글로벌 경제



Beyond Keynesianism

- 세계은행 수석이코노미스트 린이푸 ( 부총재 )

★ 경제안정화 정책 필요하나

56

케인지안 정책의 실효성 논란

57

공황 위기는 벗어나

58

주요국 수출입 증가율 추이

-60 -40 -20 0 20 40 60

미국 중국

일본 유로존

(전년동기비 ,% )

-60 -40 -20 0 20 40 60 80 100

미국 중국

일본 유로존

(전년동기비 ,%)

59

회복 양상의 자산시장

60

글로벌 물가 공포

2005/01/31 2005/03/31

2005/05/31 2005/07/31

2005/09/30 2005/11/30

2006/01/31 2006/03/31

2006/05/31 2006/07/31

2006/09/30 2006/11/30

2007/01/31 2007/03/31

2007/05/31 2007/07/31

2007/09/30 2007/11/30

2008/01/31 2008/03/31

2008/05/31 2008/07/31

2008/09/30 2008/11/30

2009/01/31 2009/03/31

2009/05/31 2009/07/31

2009/09/30 2009/11/30

2010/01/31 2010/03/31

2010/05/31 2010/07/31

2010/09/30 -6

-3 0 3 6 9 12

한국 CPI 중국 CPI 태국 CPI

브라질 CPI 인도 WPI

(전년동월비 %)

주요 신흥국 물가상승 추이

61

62

한국 소비자물가지수 추이

63

국제유가 추이

64

뜀박질하는 원자재 · 상품가격

2010/01/01 2010/01/11

2010/01/19 2010/01/28

2010/02/05 2010/02/15

2010/02/23 2010/03/03

2010/03/11 2010/03/19

2010/03/29 2010/04/06

2010/04/14 2010/04/22

2010/04/30 2010/05/10

2010/05/18 2010/05/26

2010/06/03 2010/06/11

2010/06/21 2010/06/29

2010/07/07 2010/07/15

2010/07/23 2010/08/02

2010/08/10 2010/08/18

2010/08/26 2010/09/03

2010/09/13 2010/09/21

2010/09/29 2010/10/07

2010/10/15 2010/10/25

2010/11/02 2010/11/10 3.0

4.0 5.0 6.0 7.0 8.0

밀 옥수수

(달러 / 부셸 )



2008 년과의 비교

65

원자재가격 급등 요인은

66

중동 주요국 CDS 스프레드

Ⅴ. 국제 질서의 변화

The optimist sees opportunity in every danger; the pessimist sees danger in every opportunity.

Winston Churchill

아시아가 세계 경제 금융의 중심지로 자리매김 하는 중∙

- 2009 년 세계 총생산의 21% 를 차지하고 2010 년 유로존 추월 전망 (ASEAN+ 韓中日 , IMF) - 2009 년 중국은 독일을 추월하여 세계 최대 수출국으로 부상 (U$1.2 Trillion, FT)

☞ 아시아가 세계의 공장에서 구매력의 寶庫로 인식되면서 , 각국의 치열한 경쟁

° 중국 : ‘10 년 자동차 판매대수 * 1,700 만대 예상 , ‘09 년 세계최대 부동산 투자시장 (U$1,562 억 , Bloomberg)

* ’07년 1000 명당 자동차 보유대수 : 미국 813, 일본 596, 한국 342, 중국 32 ( 승용차 , 상용차 합계 , 스미토모신탁은행 )

- 2020 년까지 U$8 Trillion 규모의 infrastructure 투자수요 * 가 예상되는 거대시장

(’10~’20, ADB) * Sector Weight : Energy 51.2%, Transportation 30.9%, Telecom 13.2%, Water and Sanitation 4.7%

☞ 2009년 아시아 지역이 전세계 프로젝트파이낸스의 35.7% 점유

☞ 젊은 인구 증가 , 소비여력 증가로 ‘소매금융 유망지’로 부상 (2050 년까지 인구증가율 26.9% 예상 , UNFPA) ° 인도네시아 : 국민의 30% 만 은행 거래 , 인도 : 금융산업 연 20% 성장 ^{(‘10. 1.20}자 중앙일보 )

※ 아시아의 시대 (The Era of Asia) 개막

Economic growth forecast for‘10~’14 by region

Note: Developing Asia refers to China, India, Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand, Vietnam

Source: IMF

'11 '12 '13 '14

0 2 4 6 8 10

4.2 4.4 4.6 4.5

2.5 2.6 2.5 2.4

8.1 8.4 8.6 8.5

World Advanced economies Developing Asia (%)

PF volume by region in 2009

Asia Western Europe Middle East/Africa Latin Am/Caribbean North America Australasia Eastern Europe

0% 10% 20% 30% 40%

35.7%

18.7%

13.6%

11.8%

10.7%

5.8%

3.7% Total global PF volume: USD292.5 bil

Note: Based on volume as of ’09 Source: Dealogic

68



도광양회에서 유소작위로



G7 의 세계는 가고 G2 의 시대 도래 - 사사건건 미국과 힘 다툼



“ 글로벌 금융위기가 중국의 부상 시기를 20 년 앞당겼다

”



중국의 무기는 ?

1. 광대한 경제규모와 시장

2. 세계 최대 외환보유액 – 2 조 6500 억달러 3. 강력한 정부와 리더십

★ 중국은 세계의 리더가 될 수 있나 ? - 21 세기 한국의 경쟁자는 ?

69

중국의 부상 – G2( 차이메리카 ) 의 시대

 Washington consensus



무역 및 투자 자유화



작은 정부와 규제완화



민영화



정치적 민주주의 - 세계화



존 윌리암슨이 처음 사용

70

워싱턴 컨센서스 vs 베이징 컨센서스



① 공산당 1 당체제 ② 국가와 민간의 혼합소유체제

③ 철저한 실용주의 ④ 대외적 불간섭주의



차이나모델 논쟁의 핵심은

1. 다른 나라들도 이를 모방할 수 있는지 ( 보편성 문 제 ) 와

2. 이 모델을 근간으로 중국이 정치적 안정 위에 고도 성장을 이어갈 수 있을지 ( 지속성 문제 ) 의 두 가지로 요약



조수아 쿠퍼 레이모 (Joshua C. Ramo) 가 처음 사용

71

베이징 컨센서스

72

흔들리는 달러화 - 통화전쟁

기축통화를 향한

싸움 - 트리핀의 딜레마

73

위안화 무역결제 규제완화 추이

74

세력 넓혀가는 위안화



올드 노멀 (Old Normal) 에서 뉴 노멀 (New Normal) 로

< 뉴 노멀이란 ?>



– 시대변화에 따라 새롭게 부상하는 표준으로



– 위기 이후 5∼10 년간의 세계경제를 특징 짓는 현상

< ' 뉴 노멀 ' 의 양상에 대해서는 이견이 존재 >

- PIMCO 의 CEO 엘 에리언은 저성장 , 규제 강화 , 소비위축 , 미국 비중 축소 등을 위기 이후의 ' 뉴 노멀 ' 로 지목

- 반면 서머스 美국가경제위원회 (NEC) 의장은 미국의 성장잠재 력이 침식되지 않을 것이라고 주장하면서 저성장 전망을 반박

75

뉴노멀 시대의 도래

76

뉴노멀 시대의 특징

76

• 고성장

• 신자유주의

• 레버리지 및 위험투자

• 금융산업의 고성장

• 선진국 중심 국제질서

• 달러 기축통화 체제

• 선진국의 자원시장 지 배

과잉과 탐욕의 해소

주도 세력의 변화 큰 정부의 귀환

• 저성장

• 신금융규제와 디레버리

• 저탄소경제와 녹색성장징

• 다극체제로 세계질서 변

• 달러 기축통화 체제 약화화

• 자원확보 경쟁 격화

• 큰 정부의 부상

Ⅵ. 우리는 무엇을 할 것인가

Lessons from the Crisis

IMF

외환위기의 교훈 : 위기극복을 위한 구조조정 → 한국경제 경쟁력 강화 기회

국내 내부 모순으로부터 기인한 위기 준비되지 않은 상태에서 강한 충격 주요 수출대상국의 양호한 경제상황 ( 주변부의 위기 → Old normal* 로 회 귀 )

글로벌 금융기관의 아시아 영향력 확대 기업 , 금융권의 강력한 구조조정 의지

1997 년 IMF 외환위기

외부의 모순이 영향을 미친 위기 상대적으로 약한 수준의 충격 주요 수출대상국의 경제침체

( 중심부의 위기 → New normal* 로 정 착 )

아시아 금융기관의 글로벌 진출 시도 상대적으로 구조조정 의지 퇴색

Note) New Normal : PIMCO CEO, Mohamed El Erian이 사용한 용어 , 세계경제가 위기 이전 수준 (Old normal) 으로 회귀하지 못하고 느린 성장이 이어질 것으로 전망

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 11,292 10,631 12,100 13,460 15,082

17,531

19,722

21,695

19,231

< 우리경제 1 인당 국민총소득 추이 (U$) >

U$20,000 Trap

• 핵심사업 경쟁력 강화

• 금융업과 제조업의 균형 성장

• 신성장동력 발굴 노력

** 퀀텀점프 : 경제학에서 차용된 물리학 용어로 단기간에 실적이 비약적으로 호전되는 대약진의 의미로 사용 (원자에 에너지를 가하게 되면 핵 주위를 도는 전자가 보다 높은 궤도로 비연속적으로 이동하는 현상 )

‘2

만불의 덫’을 뛰어 넘을 수 있는 대도약

(Quantum Jump**)

필요

Sources : 한국은행

2008 년 글로벌 금융위기

78

Winning Strategy – 企業家 精神 (Entrepreneurship)

79

☞ 기업가 정신이 절실하게 필요한 시기

- “Innovation is the specific instrument of entrepreneurship.

The act that endows resources with a new capacity to create wealth.” Peter Drucker

지속가능 성장을 위한 전략 필요

- Global Value Chain 에 올라타야 생존 가능 ( 기획 - 조달 – 생산 – 판매 – 유통 – A/S)

☞ Scope / Scale / Niche / Specialization 중 기업 상황에 맞는 적절한 옵션을 선택하여

Global Value Chain에서 차별적 경쟁력을 확보해야 지속적 성장 가능

- 성장정체가 지속될수록 기업의 存亡 위태로움 , 생존을 위해서도 끊임없는 성장 필요

☞ 4년 연속 정체 기업이 이후 5 년 안에 퇴출될 확률 (삼성경제연구소 , ’10. 2. 1)

: ’03년 기준 국내기업 40%, 해외기업 14%

선제적 상시 구조조정의 중요성 – Endless Business Restructuring

- 비주력 사업 또는 시너지가 적은 사업의 매각으로 성장을 위한 자금 확보

☞ 외부자금에만 의존시 Winner’s Curse 발생 가능 , ex) 금호그룹의 대우건설 인수

- 기업의 비전과 핵심역량에 따라 선제적 매각을 통해 유리한 협상 도출

☞ 캐논 , 시장성이 유망하나 자사의 핵심 기술역량과 연관성이 낮은 7 개 사업을 매각하고 복사기 , 프린터 등 이미징 역량을 활용 가능한 5 大 사업으로 진출

열린 문화 , 열린 경영 필요

- “Demographic challenges” noted by Moody’s

(’10. 4.14)

ex) 인구 고령화와 이를 보완하는 이주노동자의 유입 → 패러다임 변화에 대비 , 열린 문화

Ⅴ. 미래의 리더들에게

Courage is resistance to fear, mastery of fear - not absence of fear.

Mark Twain

Global Korea 핵심 경쟁력 : 사람

81

• 상품 · 서비스 차별성 , 경쟁력

• 상품 · 서비스 차별성 , 경쟁력

• 급격한 외부환경 변화 대응

• 의사결정 Process 의 중요성

• 급격한 외부환경 변화 대응

• 의사결정 Process 의 중요성

• 조직 성장의 원천

• 동기부여 (Vision, 성과체계 )

• 조직 성장의 원천

• 동기부여 (Vision, 성과체계 )

• 장기간 형성된 신뢰관계

• Track Record

• 장기간 형성된 신뢰관계

• Track Record

21 세기 리더의 덕목 ; Vision, Sterategy, Passion

82

Chal- lenger’s

DNA

guage Lan- Skill

Physical Fitness

 2

^nd

Language 이상

° 글로벌 금융그룹에 요구되는 필수능력

※ 타국 문화에 대한 열린 마음도 필요

 글로벌 경쟁을 즐겨야 함

° 강한 상대와 겨룰수 록

강한 경쟁력이 생김

 강인한 체력

° 자신감 , 추진력의 원천 ° 해외 IB 의 근무시간 : 100hrs/week

※ 끝 없는 협상 , 협상

 Professional Knowledge 는 기본

+ 많은 Deal 을 수행하며 쌓는 Track Record

+ 수많은 이해관계자들을 설득할 수 있는 열정 , 대안 제시 능력

+ 무모한 betting 이 아닌 , 통제가능한 범위를 스스로 설정하는 균형감각 (Check &

Balance)

83

감사합니다