목표
순서 1. 주식과 비교하여 채권은 어떤
특성을 지니고 있나?
2. 채권의 종류에는 무엇이 있는 가?
3. 채권의 가치평가 방법은 무엇 인가?
4. 채권가격과 이자율의 관계는?
5. 채권수익률은 무엇인가?
6. 채권수익률의 구조 이해
1. 의의
2. 기초개념 및 종류 3. 채권의 가치평가
4. 채권가격과 이자율의 관계 5. 채권수익률과 구조
2 기업재무 기초
기업재무 기초 3
빌 그로스
정의와 비교
4 기업재무 기초
채권 : 어떤 발행자가 자금조달을 목적으로 발행한 약속증서
채권과 주식 비교채권 주식
자본구분 타인자본 자기자본
소유자 채권자 주주
만기 여부 있음 없음
만기시 원금상환 여부 원금 상환 원금 상환 없음 배당금 & 의결권 여부 없음 있음
잔여재산청구권 순위 주주보다 우선권 채권자보다 후순위
기초개념 및 종류
5 기업재무 기초
채권을 발행한 KS(주)가 1) 미리 약정된 이자율에 따라 2) 이 자를 KS(주) 채권을 산 투자자에게 지급하고, 3) 만기에 가서 는 4) 원금을 상환하는 약속증서
) (
)
(
F
표면이자율CR
액면가 ×=
∑ ∑
= = +
= +
= n +
t
n
t
n n
t
r r
PV CF
1 1 ( 1 )
) (
) 1
) (
( 표면이자 원금
채권
1) 표면이자율(coupon rate, CR) 2) 표면이자(coupon, C)
3) 만기(maturity, n)
4) 액면가(face value, F)
기업재무 기초 6
KS(주)는 내년에 새로운 공장을 중국에 신설하려고 한다. 이러한 자금조달을 위하여 액면가가 10만원인 사채를 발행했다. 만기는 10년이고, 표면이자율이 12%이다. A씨는 이 회사가 발행한 채권 을 샀다고 하자. A씨가 만기까지 받는 액면이자와 만기일에 받는 원금을 합친 금액은 얼마가 되는가?
) ( 000 ,
220
) ( 000 , 120 10
12,000
) ( 000 , 12
% 12 000
, 100
원 표면이자
원금
원 전체표면이자
원
표면이자율 액면가
표면이자
= +
=
×
=
=
×
=
×
=
예
가치평가
기업재무 기초 7
∑ = +
= n
t
n t
r CF
1 ( 1 ) 자산의현재가치
채권의 가치로 전환
자산 => 채권
현금흐름 => 표면이자, 액면가
n n
t
n r
F r
C
) 1
( )
1
1 ( + +
= ∑ +
=
채권의현재가치
8 기업재무 기초
종류
9 기업재무 기초
발행주체에 따른 분류국채 국민주택, 양곡기금, 국채관리기금채권 등 지방채 도시철도, 지역개발, 도로, 상수도공채 등
특수채 한국전력공사, 토지개발공사, 도로공사채권 등 금융채 통화안정증권, 산업금융, 주택금융 등
회사채(사채) 회사채, 전환사채, 신주인수권부사채 등
종류
10
미래에 발생하는 현금기준에 따른 분류이표채 대부분의 회사채
할인채 통화안정증권, 산업금융채권, 재정증권 등 영구채 주로 영연방국가에서 발행한 채권
종류
기업재무 기초 11
미래에 발생하는 현금기준에 따른 분류1
0 2 3 n n+1
이표채
할인채
영구채
C C C C+F
F
C C C C C C C
기업재무 기초 12
이표채(coupon bond)
기업재무 기초 13
n r n
r
n n
n n
n
t
n n
PVIF F
PVIFA C
r F r
r C r
r F r
C r
C r
C
r F r
B C
, ,
2 1
1 0
) 1
( )
1 (
1 1
) 1
( )
1 ( )
1 ( )
1 (
) 1
( )
1 (
× +
×
=
+ +
− +
×
=
+ + + +
•
•
• + +
+ +
=
+ +
= ∑ +
=
현재가치 액면가의
현재가치 표면이자의
채권가치 = +
이표채(coupon bond) 계산 예
기업재무 기초 14
[ ]
000 , 200
3855 .
0 000 , 200 1446
. 6 000 , 20
000 , 200 000
, 20
) 1 . 0 1 (
000 , 200 )
1 . 0 1 ( 1 . 0
1 1
. 0 000 1
, 20
) 1 . 0 1 (
000 , 200 )
1 . 0 1 (
000 , 20 )
1 . 0 1 (
000 , 20 )
1 . 0 1 (
000 , 20
) 1 ( )
1 (
000 , 20
% 10 000 , 200
10
%, 10 10
%, 10
10 10
10 10
2 1
1 0
=
× +
×
=
× +
×
=
+ +
− +
×
=
+ + + +
•
•
• + +
+ +
=
+ +
= +
=
×
=
×
=
∑
=PVIF PVIFA
r F r
B C
CR F
C
n n
t
n
액면가가 20만원이고, 만기가 10년이며, 표면이자율이 10%인 이표채가 있다고 한다. 현재 시장이자율이 10%라면 이 채권의 현재가격은 얼마인가?
할인채(discount bond)
기업재무 기초 15
시장이자율이 7%이며, 만기가 15년, 액면가가 300,000만원 인 할인채의 현재가치는 얼마인가?
720 ,
108
362 .
0 000 ,
300
) 07 (
. 1 000 1 ,
300
) 07 . 0 1
(
000 ,
300 ) 1
(
15
%, 15 7
15 0
=
×
=
=
×
=
= +
= +
PVIF r
B F n
영구채(perpetuity bond)
기업재무 기초 16
000 ,
625 ,
1
08 . 0
000 ,
130
0
=
=
= r B C
현재 시장이자율이 8%이고, 매년 130,000원을 영구히 지급하 는 영구채권의 가치는 얼마인가?
시장이자율이 변화에 따른 채권가격 예
기업재무 기초 17
서울주식회사는 자금조달을 위하여 액면가(F)는 10만원 이고, 표면이자율(CR)이 10%, 만기(n)가 3년인 조건으로 회사채(이표채)를 발행하였다. 이때 시장이자율이 5%, 10%, 및 15%인 경우 채권가격이 어떻게 변화하는가?
시장이자율이 변화에 따른 채권가격 예
기업재무 기초 18
풀이)시장이자율이 5%인 경우[시장이자율(5%)<표면이자율(10%)]
시장이자율이 10%인 경우[시장이자율(10%)=표면이자율(10%)]
시장이자율이 15%인 경우[시장이자율(15%)>표면이자율(10%)]
∑ =
+ = + +
= 3
1
3
0 3 113 , 616
) 05 . 0 1 (
000 , 100 )
05 . 0 1 (
000 , 10
t
B
∑ =
+ = + +
= 3
1
3
0 3 100 , 000
) 1 . 0 1 (
000 , 100 )
1 . 0 1 (
000 , 10
t
B
∑
=+ = + +
=
31 3 3
0
88 , 584
) 15 . 0 1 (
000 , 100 )
15 . 0 1 (
000 , 10
t
B
그림
기업재무 기초 19
만기가 긴 경우
기업재무 기초 20
서울주식회사는 자금조달을 위하여 액면가(F)는 10만원이고, 표면이 자율(CR)이 10%, 만기(n)가 5년인 조건으로 회사채(이표채)를 발행 하였다. 이때 시장이자율이 5%, 10%, 및 15%인 경우 채권가격이 어 떻게 변화하는가?
풀이
)시장이자율이
5%인 경우시장이자율이
10%인 경우시장이자율이
15%인 경우∑ =
+ = + +
= 5
1
5
0 5 121 , 647
) 05 . 0 1 (
000 , 100 )
05 . 0 1 (
000 , 10
t
B
∑ =
+ = + +
= 5
1
5
0 5 100 , 000
) 1 . 0 1 (
000 , 100 )
1 . 0 1 (
000 , 10
t
B
∑ =
+ = + +
= 5
1
5
0 5 83 , 239
) 15 . 0 1 (
000 , 100 )
15 . 0 1 (
000 , 10
t
B
만기에 따른 채권가격 변동 결과
기업재무 기초 21
시장이자율
채권가격
차이 만기=3년 만기=5년
5% 113,616 121,647 8,031 10% 100,000 100,000 0 15% 88,584 83,239 -5,345
채권수익률 개념
기업재무 기초 22
만기수익률(yield to maturity, YTM)
만기까지 지불불능사태가 발생하지 않는다면 투자하는 채권가격대 비 얻을 수 있는 년 수익률
예) 5년 만기 액면가 100,000원, 표면이자율 10%인 채권을 83,239 원에 매입했다면 투자자가 얻을 수 있는 년 수익률은 15%가 된다는 의미∑ = + +
= n +
t
n
n YTM
F YTM
B C
1
0 ( 1 ) ( 1 )
∑ = + +
= n +
t 1
5 5 ( 1 0 . 15 )
000 ,
100 )
15 . 0 1 (
000 ,
239 10 ,
83
기업재무 기초 23
채권수익률 계산방법
기업재무 기초 24
1) 시행착오법
2) 채권수익률표 활용법
3) 간편법
2
0 0
B F
n B C F
YTM +
+ −
=
= 연평균투자액
연평균투자수익익
채권수익률 계산 예
기업재무 기초 25
표면이자율이 8%, 만기(n)가 3년, 액면가(F)가 100,000인 채권(B) 이 현재 94,000에 거래된다고 하면, 이 채권의 만기수익률을 시 행착오법과 근사법을 사용하여 구하라.
% 31 . 10 2
) 000 ,
94 000
, 100 (
3
94,000) -
(100,000 8,000
r :
% 43 . 10 ) ,
1 (
000 ,
108 )
1 (
000 ,
8 )
1 (
000 ,
000 8 ,
94 :
000 ,
8
% 8 000 ,
100
3 2
1
+ =
= +
+ = + +
+ +
=
=
×
=
×
=
근사법
시행착오법 r
r r
r CR
F
C
채권수익률을 결정하는 요인
기업재무 기초 26
외적요인 내적요인
채권의 수요과 공급 만기
시중의 자금사정과 금융정책 표면이자율
경기동향 채무불이행위험
물가상승 유동성
채권수익률을 결정하는 요인
기업재무 기초 27
채권의 수요와 공급=> 채권의 공급은 큰 영향을 미치지 않음 => 채권의 수요가 증가 -> 채권 가격상승
시중의 자금사정과 금융정책=> 단기채권 : 시중의 자금사정, 장기채권 : 금융정책에 영향 받음 => 정기예금 금리와 채권수익률은 정(+)의 상관관계
채권수익률을 결정하는 요인
기업재무 기초 28
경기동향=> 경기 상승 -> 채권공급 증가 -> 채권수익률 상승 => 경기 하강 -> 채권수요 증가 -> 채권수익률 하락
물가상승=> 물가상승과 채권수익률은 정(+)의 상관관계 => 물가상승 -> 명목금리 상승 -> 실질금리 하락
채권수익률을 결정하는 요인
기업재무 기초 29
내부요인=> 채권의 만기가 길수록 -> 변동위험 증가 -> 채권수익률 높음
=> 표면이자율이 상승 -> 채권수익률 상승
=> 채무불이행위험 높을수록 -> 채권수익률 높음
=> 유동성이 높을수록 -> 채권수익률은 낮아짐
채권수익률의 기간구조 term structure of bond yield
수익률곡선 (yield curve)
채권의 만기와 이자율 간에 어 떤 관계가 있는지를 알아보고 왜 만기에 따라 이자율이 달라 지는지를 알아보는 것
어떤 일정시점에서 만기를 제 외한 다른 모든 조건(예를 들 면, 발행조건, 위험 등)이 동일 한 채권들의 만기와 채권수익 률(YTM)과의 관계를 그래프로 표시한 것기업재무 기초 30
채권수익률의 기간구조와 수익률곡선
채권수익률 곡선 형태와 이론
기업재무 기초 31
Expectation theory
liquidity premium theory
market segmentation theory
기업재무 기초 32
기업재무 기초 33
무위험이자율 위험프리미엄
채권의
만기수익률
채권의 만기수익률 = 무위험이자율 + 위험프리미엄 위험프리미엄 = 수익률스프레드
= 만기수익률 - 무위험이자율
위험구조 : 만기를 제외한 위험과 이자율간의 관계 채권수익률의 위험구조
기업재무 기초 34
채권의 bond rating
신용평가기관 : 채권발행자의 default risk를 평가해주는 기관
국내기관 : 한국신용평가(주), 한국신용정보(주), 및 한국기업평가(주)
미국기관 : Moody‘s, Standard & Poor’s, & Fitch
기업재무 기초 35
주식의 가치평가와 주식시장
주식의 의의
주식의 종류와 특징
주식의 가치평가
요구수익률의 구성요인
주식시장기업재무 기초 36
