2021년 1월 20일 I Equity Research
자동차/반도체/전기전자
차량용 반도체 17문 17답, 알고 싶어요
<17개의 질문>
1) 차량용 반도체의 공급부족은 어떠한 상태인가?...p.3 2) 차량용 반도체의 공급이 왜 부족한가?...p.4 3) 차량용 반도체 공급사들은 TSMC와 삼성전자같은 비메모리 반도체 파운 드리 공급사인가?...p.5 4) TSMC와 삼성전자처럼 비메모리 반도체 파운드리 공급사들의 차량용 반 도체 매출 비중이 낮은 이유는?...p.5 5) 그렇다면 차량용 반도체는 주로 어떤 기업들이 생산하는가?...p.6 6) 차량용 반도체의 시장 규모와 성장률은 어떠한가?...p.7 7) 차량용 반도체의 세그먼트별 비중은 얼마인가?...p.8 8) 가장 비중이 큰 MCU는 어떤 기능을 하는가?...p.9 9) 차량용 반도체 중 MCU 외에 다른 기능의 반도체는 무엇이 있는가?...p.9 10) 자동차에도 스마트폰과 마찬가지로 DRAM, NAND Flash와 같은 메모리 반도체가 탑재되는가?...p.10 11) 자동차 내 반도체의 원가 비중은 얼마인가?...p.10 12) 차량용 반도체의 공급부족으로 한국 자동차 업체들의 생산은 영향을 받고 있는가?...p.11 13) 차량용 반도체의 공급 부족이 쉽게 해결될까?...p.12 14) 반도체 업체들이 차량용 반도체를 증설한다면, 얼마나 걸릴까?...p.13 15) 차량용 반도체의 공급부족이 이어진다면, 자동차 산업에 어떻게 영향을 줄까?...p.13 16) 중장기적으로는 어떻게 진행될까?...p.13 17) 관련해서 수혜 업체가 있을까?...p.14
Analyst 송선재 sunjae.song@hanafn.com
RA 구성중
sungjoong.gu@hanafn.com
Analyst 김경민, CFA clairekm.kim@hanafn.com
RA 김주연 kim_juyeon@hanafn.com
Analyst 김록호 roko.kim@hanafn.com
RA 김정현
Junghyun.kim@hanafn.com
차량용 반도체의 수급 불균형은 중장기로도 이어질 전망 차량용 반도체의 공급부족 이슈가 지속되고 있다. 반도체 공급 사들(NXP, 인피니언, Renesas, TI, ST마이크로 등)이 상대적으 로 고마진이면서 수요가 견조했던 타 산업용 반도체 생산에 주 력한데 비해 코로나19 이후 자동차 생산이 예상보다 빠르게 회 복된데 따른 일시적 수급 불균형이 원인이다. 연간 400억 달러 규모의 차량용 반도체 시장(전체 반도체 시장 내 비중 10%)은 자동차의 친환경/전장화가 가속화되면서 ADAS/DCU/xEV용 위주로 향후 5년간 연평균 7% 성장할 것으로 전망된다. 수요가 견조하게 늘어나는데 비해 공급부족이 해결되려면 8인치 웨이 퍼 공정용 생산라인이 늘어나야 하는데, 반도체 업체들 입장에 서는 12인치 웨이퍼보다 상대적으로 부가가치가 낮은 8인치 및 차량용 반도체에 대한 생산에 소극적일 수밖에 없어 중장기적 으로도 수급은 빡빡할 것이라는 판단이다. 단기로 반도체 업체 들이 8인치 생산라인을 증설한다고 하더라도 최소 6개월 이상 의 시일이 소요될 전망이다.
한국 자동차 업체들은 아직 영향이 적으나 중장기 원가상승 요인일 것
현재까지 파악된 바 한국 자동차 업체들은 차량용 반도체 공급 부족으로 직접적인 생산차질까지는 발생하고 있지 않지만, 관련 하여 대비는 진행 중이다. 공급부족으로 반도체 구매가격이 일 괄적으로 10% 상승하면 생산원가는 약 0.18% 상승하고, 완성 차/부품업체들 모두 영업이익이 1%대 감소하는 영향을 받을 것 이다. 생산차질이 발생할 경우, 1만 대당 영업이익 0.5% 감소 가 예상된다. 한편, 현재 자동차 생산원가에서 차량용 반도체가 차지하는 단가는 470달러, 생산원가 내 비중은 2% 수준이다.
자동차 내 전장 시스템의 채택 비중이 상승(2010년 27%→
2020년 40%)함에 따라 차량 1대당 반도체 소요량도 지속해서 증가하고 있는데(연평균 +6%), 향후 전기차와 자율주행차로의 전환이 가속화될수록 생산원가 내 비중도 6% 이상으로 상승할 전망이다. 차량용 반도체의 지속적인 수요증가와 수급 불균형은 자동차 업계의 원가상승 요인으로 작용할 수밖에 없다. 이에 대 한 대응으로 자동차 업계는 일부 차량용 반도체에 대한 자체 역 량 강화를 추진할 것이다.
한국 내 관련 수혜 업체는 해성디에스(목표주가 4.2만원) 해성디에스는 차량용 반도체 리드프레임(매출비중 34%)을 생산 하는 업체로 인피니언, NXP, ST마이크로를 주요 거래처로 확 보하고 있어 차량용 반도체 시장의 성장에 따른 직접적 수혜를 받고 있다. 실제로 공급 부족을 우려하고 있는 고객사들이 안정 적인 부품 확보를 위해 장기적인 발주를 진행중인 것으로 파악 된다. 차량용 반도체 리드프레임의 영업이익률은 전사 영업이익 률 9%를 상회하면서 수익성 안정화에도 기여 중이다. 글로벌 동종업체대비 우월한 수익성에도 불구하고 평균 PER 27.2배 대비 저평가되어 있어 추가적인 상승 여력이 존재한다는 판단 이다.
표 1. 차량용 반도체 17문 17답
번호 질문 답변
1 차량용 반도체의 공급부족은 어떠한 상 태인가?
☞ 폭스바겐/포드/크라이슬러/토요타 등 주요 완성차들이 일시적인 생산중단
☞ 완성차들이 각국 정부와 차량용 반도체 생산업체들에 증산을 요청
2 차량용 반도체의 공급이 왜 부족한가?
☞ 반도체 공급사들이 차량용 반도체 생산을 줄인 반면, 자동차 생산은 코로나19 이후 빠르게 회복된 데 따른 수급 불균형
☞ 차량용 반도체가 타 산업용 반도체 대비 상대적 저마진인 것도 근본적 원인
3
차량용 반도체 공급사들은 TSMC와 삼 성전자같은 비메모리 반도체 파운드리 공급사인가?
☞ 차량용 반도체는 반도체 파운드리 공급사의 핵심사업이 아님
☞ TSMC 매출 중 차량용 반도체의 비중은 3%에 불과
4
TSMC와 삼성전자처럼 비메모리 반도체 파운드리 공급사들의 차량용 반도체 매 출 비중이 낮은 이유는?
☞ 차량용 반도체를 생산하는 아날로그 반도체 기업들은 대부분 종합 반도체 기업(IDM)이라 내부 가동률 문제로 외주 줄 가능성 적음
☞ 파운드리 기업도 스마트폰/PC/DC용 반도체 비중이 상대적으로 높아 차량용 반도체 생산 여력이 작음
5 그렇다면 차량용 반도체는 주로 어떤 기업들이 생산하는가?
☞ 차량용 반도체 시장에서는 NXP(점유율 21%)와 인피니온(19%)이 양강
☞ Renesas(15%), TI(14%), ST마이크로(13%)가 이후 순위권 형성
6 차량용 반도체의 시장 규모와 성장률은 어떠한가?
☞ 차량용 반도체 시장의 규모는 400억 달러로 반도체 시장 내 10% 비중
☞ ADAS/xEV/DCU 등 위주로 연평균 7% 성장률을 기록할 전망
7 차량용 반도체의 세그먼트별 비중은 얼 마인가?
☞ 자동차 부품군별 비중은 차체 28%, 인포테인먼트 23%, 파워트레인 21%, 안전장치 17% 비중
☞ 반도체 기능별 비중은 MC 30%, 아날로그 29%, 광학/센서 17%, 로직 10% 등
8 가장 비중이 큰 MCU는 어떤 기능을 하 는가?
☞ MCU는 차량을 제어하는 반도체
☞ 각각의 MCU가 특정한 조건에 해당하는 상황에서 각자의 역할대로 작동
9 차량용 반도체 중 MCU 외에 다른 기능 의 반도체는 무엇이 있는가?
☞ 아날로그용 일반적 용도
☞ 광학/센서용은 카메라 이미지 센서와 MEMS 등에 사용
10
자동차에도 스마트폰과 마찬가지로 DRAM, NAND Flash와 같은 메모리 반 도체가 탑재되는가?
☞ 차량용 반도체 내 메모리 비중은 10%. 인포테인먼트용으로는 저용량 메모리면 충분
☞ 최근 고성능 칩셋 기반 인포테인먼트, ADAS용으로 고용량 증가. DRAM보다는 NAND Flash 수요 증가
11 자동차 내 반도체의 원가 비중은 얼마 인가?
☞ 대당 원가는 470달러, 생산원가 내 비중은 2%
☞ 전기차와 자율주행차로의 전환으로 원가 내 비중이 6% 이상으로 상승할 전망
12
차량용 반도체의 공급부족으로 한국 자 동차 업체들의 생산은 영향을 받고 있 는가?
☞ 아직까지 생산문제가 발생하지는 않고 있음
☞ 관련 상황을 예의주시하면서 대비를 하고 있음
13 차량용 반도체의 공급 부족이 쉽게 해 결될까?
☞ 8인치 웨이퍼 공정용 생산라인이 늘어야 하는데 부가가치가 낮아 반도체 업체들이 적극적이지 않음
☞ 상대적 고마진이면서 성장률도 좋은 타 산업용 반도체 수요가 견조하기 때문
14 반도체 업체들이 차량용 반도체를 증설 한다면, 얼마나 걸릴까?
☞ 8인치 생산라인을 증설한다고 하더라도 최소 6개월 이상의 시일 소요
☞ 생산라인 상 핵심 공정장비의 생산/설치까지 시간이 필요하기 때문
15
차량용 반도체의 공급부족이 이어진다 면, 자동차 산업에 어떻게 영향을 줄 까?
☞ 차량용 반도체 가격이 10% 상승하면 생산원가 0.18% 상승. 영업이익 1%대 감소
☞ 생산차질시 1만 대당 영업이익 0.5% 감소 예상
16 중장기적으로는 어떻게 진행될까? ☞ 차량용 반도체의 지속적인 수요증가와 수급 불균형이 자동차 원가상승 요인으로 작용
☞ 관련 대응으로 내재화 수요도 증가하면서 자체 역량 강화 추진할 것
17 관련해서 수혜 업체가 있을까? ☞ 해성디에스는 자동차향 리드프레임을 제조. 차량용 반도체 상위업체들이 고객사
☞ 글로벌 리드프레임 점유율 5위 업체로, 고수익성의 차량용 리드프레임으로 견조한 수익성 시현 자료: 하나금융투자
1) 차량용 반도체의 공급부족은 어떠한 상태인가?
최근 차량용 반도체 부족으로 완성차들의 생산차질이 발생하고 있다. 코로나19로 급감 했던 수요에 대응하기 위해 생산/재고를 모두 줄였던 완성차들이 수요가 예상보다 빠 르게 회복되면서 재차 재고축적과 생산증가에 나서고 있지만, 차량용 반도체를 공급하 는 반도체 회사들은 PC/스마트폰/서버 등 타 수요처로부터의 수요 대응에 더 집중하면 서 일시적인 수급 불일치가 발생한 것이 원인이다. 반도체 업체들 입장에서는 상대적 저마진인 차량용 반도체 공급을 늘린 유인이 적어 공급계획 상 후순위로 밀릴 수 밖에 없었다.
관련하여 주요 완성차들이 생산 차질 사례를 보고하고 있다. 폭스바겐 그룹은 12월 반 도체 부족으로 인해 중국/북미/유럽 내 1분기 생산을 조정할 것(약 10만대 생산차질)이 라고 발표했고, 그룹 내 브랜드인 아우디는 1월 고급 모델 생산을 연기하고 직원 1만명 이 휴직한다고 밝혔다. 포드는 1월 18일부터 2월 19일까지 독일 공장을 폐쇄하고, 미 국 공장도 일시 중단한다고 발표했고, 크라이슬러도 캐나다/멕시코 공장의 가동을 중단 하거나 연기했다. 일본 업체들도 중국 위주로 일시 생산 축소를 발표했다. 자동차 업계 내에서는 차량용 반도체의 수급 불일치가 가을까지 이어질 수 있다는 전망도 나오고 있다.
이런 상황에서 각 완성차 기업들은 정부에 지원을 요청했다. 미국 완성차 3사의 로비업 체인 AAPC(미국 자동차 정책위원회)는 상무부와 바이든 행정부가 반도체 공급난 해소를 위해 개입해야 한다고 주장했고, GM은 대만 정부에 TSMC의 반도체 확보를 위한 도움 을 요청했다. EU도 대만 정부에 반도체 확보 요청을 한 것으로 알려졌다.
표 2. 차량용 반도체의 공급부족 사례들
관계자 플레이어 내용
완성차 폭스바겐 폭스바겐 생산량이 10만대 이상 영향받을 것으로 예상. 아우디의 근로자 1만명 휴직. 세아트는 4월까지 생산량 감축
GM 대만정부에 요청해 TSMC의 반도체 칩 확보. 공급사에 1년치 반도체 비축을 지시
포드 미국 켄터키 공장 1주일 중단. 1/18~2/19 독일 공장 폐쇄 예정. 브라질 현지 공장 폐쇄
FCA 크라이슬러300을 생산하는 캐나다 온타리오 공장을 일시 중단. 지프를 생산하는 멕시코 공장의 재가동 시기 연기
토요타 광기토요타의 제3라인이 1/11~14 중단. 텍사스 공장에서 툰드라 픽업트럭 생산을 줄일 예정
혼다 1월 중국에서 감산규모가 5만대 가능성. 월별로 북미에서 세단 2,200대, 일본에서 준중형차 4,000대 생산을 줄일 예정
닛산 소형차 노트의 생산을 1월 1.5만대에서 5천대 이상 감산 예정
정부 미국 미 3사의 로비단체인 미국 자동차 정책위원회가 미 상무부에 차량용 반도체 공급난 해소를 요청
대만 GM/EU가 반도체 부족으로 대만 정부에 지원 요청 자료: 언론, 하나금융투자
2) 차량용 반도체의 공급이 왜 부족한가?
가장 큰 이유는 코로나 발발로 증설이 지연됐기 때문이다. 코로나 발발 이후 중국의 완 성차 판매는 2020년 3월까지 전년 동기 대비 감소 추세였고 유럽의 완성차 판매는 2020 년 6월까지 전년 동기 대비 감소 추세였다. 이후에도 유럽은 성장과 역성장을 반복하고 있다. 이런 상황에서 차량용 반도체 공급사들의 관련 매출은 적어도 2020년 2분기(4~6 월)까지 부진했다. 예를 들어 네덜란드의 차량용 반도체 공급사 NXP Semiconductors의 경우, 4~6월 매출에서 차량용 반도체 사업부 매출은 674백만 달러를 기록하며 전 분기 994백만 달러 대비 -32%, 전년 동기 1,031백만 달러 대비 -35%를 기록했다. 차량용 반도체 사업부를 제외한 나머지 사업부(Industrial & IoT, Mobile, Comm. Infra. &
Other) 매출은 전 분기 대비 각각 +16%, +3%, +12%를 기록하며 상대적으로 견조했다.
이러다 보니 NXP와 같은 차량용 반도체 공급사들은 차량용 반도체가 아니라 매출 회복 세가 상대적으로 견조한 분야에 생산을 집중했을 것으로 추정된다. 동종업종에서 차량용 반도체 수요 개선이 실적에 반영되기 시작한 기업은 스위스의 아날로그 반도체 공급사 ST마이크로다. 2021년 1월 8일에 발표한 잠정 매출은 32.4억 달러를 기록하며 가이던스 29.9억 달러를 상회했고, 전 분기 대비 +21.3% 증가했다. 기업 측의 발표에 의하면 잠 정 매출이 가이던스를 상회하는 이유는 Automotive 및 Personal Electronics 부문의 매 출 호조 때문이다. 가장 최근 실적 발표를 기준으로 ST마이크로의 차량용 반도체 매출 비중은 38%로 높다.
그림 1. NXP의 매출액 및 성장률 그림 2. NXP의 차량용 반도체 사업부 매출액 및 성장률
자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000
4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
(백만 USD) 매출액
YoY 성장률(우) QoQ 성장률(우)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0 200 400 600 800 1,000 1,200
4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
(백만 USD) 차량용 반도체 사업부 매출얚
YoY 성장률(우) QoQ 성장률(우)
3) 차량용 반도체 공급사들은 TSMC와 삼성전자같은 비메모리 반도체 파운드리 공급사인가?
차량용 반도체 사업이 반도체 파운드리 공급사의 핵심 사업이라고 보기 어렵다. TSMC가 분기별로 공개하는 애플리케이션별 매출 비중을 살펴보면 차량용 반도체 매출은 3%에 불과하다. TSMC의 관점에서 매출 비중이 높은 고객사는 퀄컴, 애플, 브로드컴 등 스마 트폰용 반도체를 설계하는 곳과 AMD, 엔비디아 등 High Performance Computing 반도 체를 설계하는 곳이다. 대만의 파운드리 공급사 UMC는 차량용 반도체 매출을 별도로 발 표하지 않고 있으며, 기타 항목(매출 비중 9~10%)에 포함하는 것으로 추정된다. UMC는 55/40/28nm 공정에서 차량용 제품을 생산하고 있다.
그림 3. TSMC의 Application별 매출비중(4Q20 기준) 그림 4. TSMC의 Application별 QoQ 성장률(4Q20 기준)
자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자
4) TSMC와 삼성전자처럼 비메모리 반도체 파운드리 공급사들의 차량용 반도체 매출 비중이 낮은 이유는?
차량용 반도체를 공급하는 아날로그 반도체 기업들은 대부분 IDM(Integrated Device Manufacturer)이라고 불리는 종합반도체기업이다. 반도체 설계(팹리스 사업)와 생산(파 운드리 사업)을 대부분 동시에 전개하고 있다. 그러다 보니 차량용 반도체 공급사들은 내 부적으로 가동률을 높게 유지하는 데 관심이 높을 수밖에 없다. 가동률이 일정 수준 이 하이면 고정비 부담이 커서 손실을 기록할 수 있기 때문이다. 굳이 외부의 생산 전문 반 도체 파운드리 기업에 주문을 줄 가능성이 작다. 만약에 TSMC, UMC, 삼성전자와 같은 반도체 파운드리 기업이 차량용 반도체의 주문을 받아 생산한다 하더라도 매출 비중에서 차량용 반도체의 비중은 10% 내외에 불과할 것이다. 차량용 반도체는 전 세계 반도체 시 장의 10% 내외를 차지하며 스마트폰용, PC용, 데이터센터용 반도체 비중이 상대적으로 높기 때문이다.
Smartphone 51%
HPC 31%
IoT 7%
Automotive 3%
DCE 4%
Others 4%
13%
-14% -13%
27% 29%
10%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Smartphone HPC IoT Automotive DCE Others
5) 그렇다면 차량용 반도체는 주로 어떤 기업들이 생산하는가?
비메모리 반도체 기업 중에 아날로그 반도체 공급사들이 차량용 반도체를 주로 생산한 다. 이들 공급사는 M&A를 통해 점유율을 늘려왔다. 상위권에서는 인피니언(Cypress 합 병)과 NXP(Freescale 합병)의 순위가 엎치락뒤치락한다. 2019년 기준으로 NXP가 차량 용 반도체 시장에서 1위를 차지했다가 인피니언이 Cypress를 인수하며 2020년 연간 매 출 기준으로 1위를 차지할 것으로 전망된다. 그 외에 Renesas Electronics, Texas Instruments, ST마이크로, Bosch, On Semiconductor, Microchip Technology 등의 아 날로그 반도체 공급사들이 차량용 반도체를 생산한다.
그림 5. 글로벌 자동차용 반도체 공급사 점유율(2019년 기준) 그림 6. NXP와 인피니언의 분기별 자동차용 반도체 매출 비교
자료: IHS, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자
NXP 21%
Infineon 19%
Renesas Electronics
15%
Texas Instrument
14%
STMicroelectronics 13%
Robert Bosch
9%
On Semiconductor 9%
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20
(백만 USD) NXP Infineon
6) 차량용 반도체의 시장 규모와 성장률은 어떠한가?
시장 조사 기관의 전망치를 참고하면 2020년 기준으로 400~450억 달러이다. 시장 조사 기관 중에 WSTS(세계 반도체 무역 통계 기구)의 2020년 반도체 시장 전망이 4,331억 달러이므로 차량용 반도체 시장의 비중은 10% 내외로 볼 수 있다. 차량용 반도체 시장의 성장 동력은 인포테인먼트, 텔레매틱스, 첨단 운전자 보조 시스템(ADAS), 전기 파워트레 인 등이다. IHS마킷은 차량용 반도체 수요가 연평균 7% 성장하여 2026년에 676억 달러 의 시장으로 확대될 것으로 전망 중이고, KPMG는 연평균 6%~7% 성장하면서 2040년 1,500~2,000억 달러의 시장을 형성할 것으로 보고 있다. 세부 세그먼트별로 성장세는 차이가 있다. 차량의 고급화에 따른 ADAS 탑재율 상승과 자율주행 고도화에 따른 카메 라/레이더/라이다의 탑재수 증가로 ADAS용 반도체의 성장률이 상대적으로 높은 반면, 차량제어/인포테인먼트 분야는 차량 고도화에 따른 반도체 소요량 증가가 상대적으로 제 한적이기에 비중은 하락할 것으로 추정된다.
그림 7. 자동차용 반도체의 시장 규모 추정 그림 8. 전체 반도체 시장 중 자동차용 반도체의 규모
자료: Omdia(IHS), 하나금융투자 자료: Bloomberg, WSTS, 하나금융투자
그림 9. 자동차의 ADAS 기능별 추가적인 반도체 소요량 그림 10. 자동차용 반도체의 Application별 장기 성장률 전망
자료: KPMG, 하나금융투자 자료: Renesas, 하나금융투자
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
18 19 20 21F 22F 23F 24F
(백만 USD) 자동차 반도체 시장
0 100 200 300 400 500
2019 2020 2021F
(십억 USD) 반도체 시장 자동차 반도체 시장
30 60 60
200
25
300
0 50 100 150 200 250 300 350
운전자모니터링 서라운드뷰 라이더 스티어바이와이어 게이트웨이모듈 스마트센서
(%)
17 18
23
3 4
0 5 10 15 20 25
ADAS 친환경차용 게이트웨이/DCU 제어 인포메이션
(%)
7) 차량용 반도체의 세그먼트별 비중은 얼마인가?
차량용 반도체의 자동차 부품군별 사용 비중을 보면, 차체 부품군 28%, 안전장치 부품군 17%, 인포테인먼트 부품군 23%, 파워트레인 부품군 21%, 그리고 샤시 부품군 12%이 비중을 차지하고 있다. 차량용 반도체의 기능별 비중으로 구분해 보면, MC(Micro- Component)가 30%로 가장 큰 비중을 차지하고 있고, 아날로그 29%, 광학/센서 17%, 로직 10%, 단기능 7%, 그리고 메모리가 7% 비중을 차지하고 있다.
그림 11. 자동차용 반도체의 자동차 부품군별 비중 그림 12. 자동차용 반도체의 기능별 비중
자료: McKinsey 자료: McKinsey
바디 27%
안전 운전정보 17%
23%
파워트레인 21%
샤시
12% 광학/센서
17%
단기능 7%
아날로그 로직 29%
10%
MC 30%
메모리 7%
8) 가장 비중이 큰 MCU는 어떤 기능을 하는가?
차량용 반도체는 차량 1대에 수 백 개 탑재된다. 차량용 반도체 중 가장 잘 알려졌고 사 용 비중도 높은 반도체는 MCU(마이크로 컨트롤러 유닛)이라고 불리는 Micro- component이다. 이와 같은 Micro-component는 차량용 반도체 시장의 30%를 차지한 다. MCU는 자동차뿐만 아니라 가전제품에서 1개 이상 적용되며 고급 가전제품에서는 수십 개가 사용되기도 한다. MCU는 차량이나 가전제품을 제어하는 반도체이다. 기기를 제어한다고 해서 1개의 MCU가 어마어마한 기능을 담당하는 것이 아니라 사람이 두뇌를 통해 몸동작을 하나하나 미세하게 제어하는 것처럼 각각의 MCU가 특정한 조건에 해당 되는 상황에서 각자의 역할 대로 작동한다. 예를 들어 특정한 버튼을 눌렀을 때 적외선 빔 신호를 출력하는 것, 차량용 디스플레이에서 현재 시간을 표시하는 것, 후진 주차하거 나 안전띠를 매지 않았을 때 음악이나 알람 소리를 들려주는 것 등을 담당한다. MCU 시 장 내 점유율은 NXP와 Renesas가 각각 31%로 높다.
그림 13. 자동차용 MCU 점유율(2020년 상반기 기준) 그림 14. 인피니언의 자동차용 MCU 제품 AURIX
자료: SA, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자
9) 차량용 반도체 중 MCU 외에 다른 기능의 반도체는 무엇이 있는가?
MCU 외에 비중이 높은 반도체는 일반적인 용도의 아날로그 반도체(29%), 카메라 이미 지 센서와 MEMS 등의 센서류(17%) 등이다. 이와 같은 제품은 인피니언, NXP와 같이 설계 및 생산 능력을 동시에 갖춘 차량용 반도체 공급사들이 대부분 생산한다.
NXP 31%
Renesas Electronics
31%
Infineon 19%
Texas Instrument
11%
Microchip 8%
10) 자동차에도 스마트폰과 마찬가지로 DRAM, NAND Flash와 같은 메모리 반 도체가 탑재되는가?
자동차에도 스마트폰과 마찬가지로 메모리 반도체가 탑재된다. 그러나 메모리 반도체가 차량용 반도체 시장에서 차지하는 비중은 10% 미만으로 제한적일 것으로 추정된다. 비 중이 낮은 이유는 차량용 인포테인먼트 시스템의 내비게이션을 이용할 때 저용량 메모리 반도체로 충분하기 때문이다. 차량의 전장화(electrification)가 스마트폰이나 PC만큼 폭 넓게 전개되지 않았으며, 차량 자체에 데이터를 저장하는 수요가 아직까지 제한적이다.
그러나 인포테인먼트가 고성능 칩셋(예: 엔비디아의 Drive Orin System on Chip) 기반 으로 구성되거나 첨단 운전자 보조 시스템이 발전하는 경우 고용량 메모리가 필요하다.
SK하이닉스의 발표 자료에 따르면 장기적으로 자율주행차 1대에는 DRAM 80GB, NAND Flash 1TB의 고용량 메모리 반도체가 필요하다. 한편 차량용 메모리 반도체 중 에 DRAM보다 NAND Flash 수요가 더욱더 빠르게 성장할 것으로 예상된다. NAND Flash의 역할은 Safety recording, Data back up, Telematics, 고해상도 지도 정보 지원 이다.
11) 자동차 내 반도체의 원가 비중은 얼마인가?
현재 자동차 생산원가에서 차량용 반도체가 차지하는 단가는 약 470달러, 생산원가 내 비중은 약 2% 수준으로 파악된다. 차량당 반도체 사용금액은 2012년부터 2020년까지 연평균 약 5%의 증가율을 기록했는데, 향후 5년간 증가율은 연간 6%로 높아질 것으로 예상된다. 이는 자동차의 친환경화/전장화가 가속화되면서 자동차 내 전장시스템의 채택 비중이 상승함에 따라 차량당 반도체 소요량도 동반 증가하기 때문이다. 기존 내연기관 차 대비 전기차에는 반도체 사용금액이 92% 증가하고, 자율주행 단계별로는 기존 2단계 자율주행에서 2.5단계 이상으로 올라갈 때 85% 증가하며, 4단계 이상으로 올라가면 추 가적으로 3배 이상 증가하는 것으로 전망되고 있다. 일례로 현재 자율주행 2단계 수준의 전기차 모델인 테슬라 모델3의 반도체 사용금액은 기존 내연기관 모델 대비 4배 많은 1,700달러인 것으로 파악된다. 이는 모델3 생산원가 중 약 6%의 비중을 의미한다.
그림 15. 차량당 반도체 사용금액 추이 그림 16. 자동차 생산원가 중 전장시스템 비중 추이
650 632
700(달러) 차량당 반도체 사용금액
45 45
50(%)
그림 17. 기존 내연기관차 대비 전기차에 추가되는 반도체 사용금액
자료: 인피니온, 하나금융투자
그림 18. 자율주행 단계별 추가되는 반도체 사용금액
자료: 인피니온, 하나금융투자
12) 차량용 반도체의 공급부족으로 한국 자동차 업체들의 생산은 영향을 받고 있 는가?
주요 완성차 및 자동차 부품업체들과의 확인한 결과, 아직까지는 생산에 문제가 발생할 수 있는 정도의 공급부족은 없다는 전언이다. 하지만, 차량용 반도체의 글로벌 공급부족 사태에 대해서는 충분히 인지하고 있어 상황을 예의주시하면서 관련 대비를 하고 있다고 도 밝혔다.
13) 차량용 반도체의 공급 부족이 쉽게 해결될까?
차량용 반도체의 공급 부족이 반도체 파운드리 공급사를 통해 해결되기는 어려울 것으 로 판단된다. 차량용 반도체의 공급 부족은 현재 진행형이다. TSMC의 차량용 반도체 매출 비중은 2020년 4분기 기준 3%로 높지 않다. TSMC의 입장에서는 2018년부터 2020년 상반기까지 2년 넘는 기간 동안 완성차 수요가 양호하지 못해 차량용 반도체 제조설비 증설에 소극적이었을 것으로 추정된다. TSMC가 차량용 반도체 공급에 우선 순위를 둔다고 언급했지만 가동률이 높은 상황에서 미국 팹리스 고객사들로부터 수주 가 견조해 차량용 반도체의 공급 부족이 쉽게 해결되지 못할 것으로 전망된다.
차량용 반도체 공급 부족이 해결되려면 누가 주도하든 8인치 웨이퍼 공정용 생산라인이 늘어날 필요가 있다. 차량용 반도체의 주력 품목에 해당되는 MCU(마이크로 컨트롤러 유 닛), 전력관리용 칩, 마이크로 전자 기계 시스템(MEMS) 등이 거의 대부분 8인치 웨이퍼 에서 생산되기 때문이다. 그러나 전 세계적으로 반도체 공급사와 장비 공급사들은 8인치 사업 전개에 적극적이지 않다. 8인치 웨이퍼에서 만들어지는 반도체는 일반적으로 12인 치 웨이퍼에서 만들어지는 반도체보다 부가가치가 상대적으로 낮다. 8인치 웨이퍼의 원 판이 작아 동일 면적에서 생산 가능한 반도체의 숫자도 한계가 있다. 반도체 장비 공급 사들이 8인치 웨이퍼 공정용 장비를 공급하면 이와 같은 공급 부족이 해결될 수 있으나, 장비 공급사들의 입장에서도 12인치용 장비의 부가가치가 8인치용 장비보다 높으므로 8 인치용 장비의 신규 개발이나 공급에 적극적인 태도를 보이지 않고 있다.
그림 19. 반도체용 웨이퍼의 크기가 커질수록 생산 가능한 반도체(칩)의 숫자도 증가
자료: ICE, 하나금융투자
그림 20. 반도체용 웨이퍼의 크기가 커질수록 생산 가능한 면적 증가
125%
78%
125%
8에서 12인치로 12에서 16인치로 12에서 18인치로
면적 증가 비중
14) 반도체 업체들이 차량용 반도체를 증설한다면, 얼마나 걸릴까?
위에서 언급한 것과 같은 상황에서 반도체 파운드리 기업이 차량용 수요에 대응하기 위 해 증설을 추진한다 하더라도 최소 6개월, 최대 1년 가까운 리드 타임이 걸릴 것으로 예 상된다. 공정 장비 중에 노광 장비를 조달하는 과정에서 6개월 이상이 소요되기 때문이 다. 장비 공급사 입장에서는 12인치용 EUV 노광 장비 수요가 TSMC 및 삼성전자의 선 단 공정 파운드리 시설투자에 힘입어 견조하므로 8인치용 노광 장비 생산과 출하에 대해 상대적으로 적극적이지 않는 것으로 파악된다.
15) 차량용 반도체의 공급부족이 이어진다면, 자동차 산업에 어떻게 영향을 줄 까?
차량용 반도체의 공급부족은 단기 원가상승과 함께 생산차질로 이어질 수 있다. 우선 자 동차 업체들이 차량용 반도체를 서로 구매하려고 경쟁하면서 차량용 반도체 가격이 일괄 적으로 10% 상승하게 되면, 자동차 내 생산원가는 약 0.18% 상승하게 된다. 이러한 원 가 상승분은 완성차와 부품업체들이 공유한다면, 현대차/기아의 합산 영업이익은 1% 대 감소시킬 수 있는 수준이다. 차량용 반도체를 직접 소비하는 부품업체들도 반도체 가격 이 10% 상승할 경우 약 1% 대의 영업이익 감소가 예상된다(마찬가지로 비용 공유 가 정). 단순 가격상승이 아니라 생산차질이 발생할 경우에는 피해규모는 좀 더 직접적으로 확대될 것이다. 생산차질 물량 1만대당 감소 매출액은 2,400억원대이고, 20% 초중반의 공헌이익률을 감안하면 완성차의 합산 영업이익은 500억원 대, 즉, 0.5% 감소하게 될 것 이다.
16) 중장기적으로는 어떻게 진행될까?
앞서 살펴본 바와 같이 내연기관차가 전기차/수소차로 전환되고, 자동차 내 전장의 비중 이 증가함에 따라 차량용 반도체의 수요는 구조적으로 늘어날 수 밖에 없다. 단기적으로 완성차들이 각국 정부와 반도체 업체들에 요청하여 차량용 반도체의 공급을 개선시킬 수 있지만, 반도체 제조사의 입장에서 차량용 반도체가 타 반도체 대비 충분히 수익성이 되 지 않는다면, 증설에 있어 주저할 수 밖에 없다. 결국 지속적인 수요 증가와 수급적 불균 형으로 차량용 반도체의 가격은 오를 수 밖에 없는 구조이고, 이는 자동차 회사들의 원 가상승 요인으로 작용할 수 밖에 없을 것이다. 이에 대한 대응으로 자동차 업계는 일부 차량용 반도체에 대해서는 자체 역량 강화를 추진할 것으로 예상된다.
17) 관련해서 수혜 업체가 있을까?
해성디에스(목표주가 4.2만원)를 꼽을 수 있다. 해성디에스는 반도체 패키징에 필요한 부 품이자 구조재료인 리드프레임(비중 68%)과 패키지기판(비중 32%)을 제조하는 업체다.
리드프레임 중 IT향과 차량향 비중이 각각 51%, 49%인데, 2021년부터는 차량용 비중이 더 높아질 것으로 보인다. 주요 고객사는 인피니언, NXP, STMicro로 차량용 반도체 글 로벌 상위 업체들이다. 해성디에스가 팔라듐 도금 기술을 기반으로 Bosch로부터 리드프 레임 기술을 인증받으면서 차량용 반도체 상위 업체들을 고객사로 확보할 수 있었다. 해 성디에스의 매출액은 2016년 2,762억원에서 2020년 4,588억원으로 4년만에 66% 증가 했다. 동기간 영업이익도 258억원에서 435억원으로 69% 증가했다. 차량용 리드프레임 매출액은 2016년 847억원에서 2020년 1,537억원으로 82% 증가해 전사 외형성장을 견 인했다. 무엇보다 차량용 리드프레임은 영업이익률은 5년 평균 전사 영업이익률 9%를 상회하기 때문에 수익성 안정화에 기여도가 더 높다. 차량용 반도체의 중장기 성장성을 감안했을 때 해성디에스의 실적은 보다 견고해질 것으로 판단한다.
2021년 1월 20일
해성디에스 (195870)
가보지 않은 길을 가다
Top Picks
BUY
I TP(12M): 42,000원(상향) I CP(1월19일): 30,200원
Key Data Consensus Data
KOSPI 지수 (pt) 3,092.66 2020 2021
52주 최고/최저(원) 30,300/11,000 매출액(십억원) 453.2 507.6
시가총액(십억원) 513.4 영업이익(십억원) 46.4 54.4
시가총액비중(%) 0.02 순이익(십억원) 34.0 39.7
발행주식수(천주) 17,000.0 EPS(원) 1,991 2,335 60일 평균 거래량(천주) 388,4
99.5 BPS(원) 13,879 15,818 60일 평균 거래대금(십억원) 9.7
20년 배당금(예상,원) 350 Stock Price 20년 배당수익률(예상,%) 1.43
외국인지분율(%) 2.99
주요주주 지분율(%)
계양전기 외 5 인 36.26
국민연금공단 8.98
주가상승률 1M 6M 12M 절대 48.8 61.9 66.4 상대 33.4 15.3 21.1
Financial Data
투자지표 단위 2018 2019 2020F 2021F 2022F
매출액 십억원 363.3 381.4 458.8 501.6 544.1
영업이익 십억원 26.8 27.0 43.5 50.3 57.5
세전이익 십억원 24.5 21.9 37.8 45.0 50.8
순이익 십억원 20.8 18.3 29.9 35.0 40.3
EPS 원 1,226 1,078 1,760 2,059 2,368
증감률 % (13.05) (12.07) 63.27 16.99 15.01
PER 배 10.56 14.66 13.86 13.72 11.93
PBR 배 1.12 1.29 1.79 1.84 1.63
EV/EBITDA 배 6.32 6.60 5.86 5.65 4.82
ROE % 11.05 9.06 13.58 14.19 14.46
BPS 원 11,549 12,267 13,655 15,364 17,382
DPS 원 300 350 350 350 350
Analyst 김록호 02-3771-7523 roko.kim@hanafn.com
RA 김정현 02-3771-7056
Junghyun.kim@hanafn.com
70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120
0 5 10 15 20 25 30 35
20.1 20.4 20.7 20.10 21.1
(천원) 해성디에스(좌)
상대지수(우)
글로벌 차량용 리드프레임 Player
해성디에스는 반도체 패키징에 필요한 부품이자 구조재료인 리 드프레임과 패키지기판을 제조하는 업체다. 2020년 기준 리드 프레임과 패키기지판의 매출비중은 각각 68%, 32%이다. 리드 프레임은 일반 IT향과 차량향 비중이 51%, 49%로 유사한 수준 이며, 2021년부터는 차량용 비중이 역전될 것으로 전망된다. 주 요 고객사는 인피니언, NXP, STMicro로 차량용 반도체 글로벌 상위 업체들이다. 패키지기판은 주로 PC와 서버향으로 공급되 며, 국내 메모리 반도체 업체들이 주요 고객사다. 해성디에스는 팔라듐 도금 기술을 기반으로 Bosch로부터 리드프레임 기술을 인증받은 업체로 이를 통해 차량용 반도체 상위 업체들을 고객 사로 확보할 수 있었다.
차량용 리드프레임 실적 기여도 매년 확대
해성디에스의 매출액은 2016년 2,762억원에서 2020년 4,588 억원으로 4년만에 66% 증가했다. 동기간 영업이익도 258억원 에서 435억원으로 69% 증가했다. 환율 변수와 원자재 가격이라 는 외부 변수 속에서도 견조한 수익성을 시현할 수 있었던 것은 고수익성의 차량용 리드프레임이 굳건하게 자리를 지켰기 때문 이다. 차량용 리드프레임 매출액은 2016년 847억원에서 2020 년 1,537억원으로 82% 증가해 전사 외형성장을 견인했다. 동기 간 매출비중 또한 31%에서 34%로 확대되어 실적 변동성에 노 출된 IT 범용 제품에 대한 리스크를 완화시켜 주었다. 무엇보다 차량용 리드프레임은 영업이익률은 5년 평균 전사 영업이익률 9%를 상회하기 때문에 수익성 안정화에 기여도가 더 높다. 차 량용 반도체의 중장기 성장성을 감안했을 때 해성디에스의 실적 은 보다 견고해질 것으로 판단한다.
글로벌 동종업체 평균 PER 27.2배와의 비교가 필요
해성디에스에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 42,000원으로 상향한다. 해성디에스는 글로벌 리드프레임 점유 율 5위 업체이며, 차량용 반도체 3개사향 매출비중이 유사한 수 준으로 특정 고객사향 의존도가 낮다. 전사 영업이익률도 글로 벌 동종업체의 평균인 6~8%보다 높게 유지되고 있다. 자체 PER 상단인 17배를 넘어 글로벌 동종업체와 비교가 필요한 이 유다. 다만, 매출 및 이익 규모가 열위인 점을 감안해 글로벌 동 종업체의 평균 PER인 27.2배에서 25%를 할인한 20.4배를 새 로운 멀티플로 적용했다. 이는 기존 목표 PER보다 20% 할증된 멀티플이다. 차량용 리드프레임의 높은 수요로 인해 추가적인 CAPA 확보와 이에 따른 실적 상향 가능성도 상존한다.
표 1. 해성디에스의 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020F 2021F 매출액 107.2 119.0 119.0 113.5 121.3 127.9 135.0 117.4 381.3 458.7 501.6
YoY 38.8% 26.6% 15.0% 6.5% 13.1% 7.5% 13.5% 3.4% 4.8% 20.3% 9.3%
QoQ 0.6% 10.9% 0.0% -4.6% 6.9% 5.4% 5.6% -13.1%
패키지 31.8 39.1 41.3 34.5 40.7 45.0 46.3 39.0 107.6 146.7 170.9 리드프레임(전장) 35.5 37.1 40.6 40.4 44.2 44.6 47.8 44.5 134.2 153.7 181.1 리드프레임(IT) 40.0 42.7 37.0 38.5 36.5 38.3 41.0 33.9 139.5 158.3 149.6 영업이익 10.4 14.6 12.5 6.1 10.3 13.1 15.9 11.0 27.0 43.6 50.3 YoY 2193.4% 151.4% 38.7% -48.1% -1.4% -10.4% 27.7% 80.7% 0.4% 61.4% 15.4%
QoQ -11.6% 40.9% -14.9% -51.1% 68.2% 28.0% 21.3% -30.8%
영업이익률 9.7% 12.3% 10.5% 5.4% 8.4% 10.3% 11.8% 9.4% 7.1% 9.5% 10.0%
자료: 해성디에스, 하나금융투자
표 2. 해성디에스 Valuation
비고
EPS (원) 2,059 12m forward EPS
비교 P/E (x) 27.2 글로벌 동종업체의 2021년 평균 PER
할인율 (%) 25% 글로벌 동종업체대비 매출 및 이익 규모 열위
적정 P/E (x) 20.4
적정주가 (원) 42,034
목표주가 (원) 42,000
현재주가 (원) 30,150 2021.1.18 종가 기준
상승여력 (%) 39.3
자료: 하나금융투자
그림 1. 고객사 매출액 vs 차량용 매출액 그림 2. 12M Fwd PER
5 10 15 20 25 30 35 40 45
500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
NXP STMicro
Infineon 리드프레임 매출액(우)
(백만달러) (십억원)
5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000
45,000 수정주가 17.0x 14.4x
11.9x 9.3x 5.0x
(원)
표 3. 글로벌 동종업체들 주요 실적 및 투자지표 (단위: 백만달러)
해성디에스 Mitsui High Tech Shinko Elec ASM Enomoto
매출
19년 327 788 1,306 2,027 203
20년 390 888 1,611 2,107 206
21년 461 1,078 1,954 2,391 222
영업이익
19년 23 -1 3 154 11
20년 37 23 134 182 12
21년 50 48 180 327 14
순이익
19년 16 -7 -5 79 8
20년 25 15 102 122 9
21년 36 34 136 239 10
ROE
19년 9.1 -1.2 1.9 5.2 6.0
20년 15.2 3.6 6.3 8.0 5.6
21년 15.8 7.0 9.4 14.5 -
PER
19년 28.8 - - 79.4 13.2
20년 17.8 101.4 33.7 51.7 12.0
21년 12.5 46.4 25.9 26.0 10.6
PBR
19년 2.5 3.7 2.7 4.2 0.7
20년 2.1 3.5 2.5 4.1 0.7
21년 1.9 3.2 2.3 3.7 0.6
EV/EBITDA
19년 - 1.8 16.0 24.1 1.8
20년 7.5 1.2 11.6 22.5 1.2
21년 6.5 3.3 7.4 14.7 3.3
자료: Bloomberg, 하나금융투자
그림 3. 글로벌 리드프레임 점유율 추이 그림 4. 글로벌 동종업체 리드프레임 매출액 비교
자료: 해성디에스, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자
그림 5. 글로벌 동종업체 전사 영업이익률 비교 그림 6. 글로벌 동종업체 지난 3년간 주가 퍼포먼스 비교
자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
2016 2017 2018 2019
해성디에스 Mitsui High-tec
CWTC Shinko Elec
SDI ASM
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Mitsui High-tec Shinko Elec
Ninbo ASM
해성디에스 Enomoto
(백만달러)
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
해성디에스 Mitsui High Tech
Shinko Elec ASM
Enomoto
0 100 200 300 400 500 600
0 50 100 150 200 250 300 350 400
17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7 21.1
해성디에스 Shinko ASM
Enomoto Mitsui (우)
(17.1=100) (17.1=100)
추정 재무제표
손익계산서 (단위:십억원) 대차대조표 (단위:십억원)
2018 2019 2020F 2021F 2022F 2018 2019 2020F 2021F 2022F
매출액 363.3 381.4 458.8 501.6 544.1 유동자산 111.7 127.5 118.5 136.3 170.7
매출원가 306.9 324.3 382.8 414.5 446.2 금융자산 9.4 8.0 60.9 73.2 102.3
매출총이익 56.4 57.1 76.0 87.1 97.9 현금성자산 9.4 8.0 60.9 73.2 102.3
판관비 29.6 30.0 32.4 36.8 40.5 매출채권 55.4 65.4 69.6 76.1 82.6
영업이익 26.8 27.0 43.5 50.3 57.5 재고자산 42.9 48.4 51.5 56.3 61.1
금융손익 (2.3) (2.0) (1.7) 0.2 0.0 기타유동자산 4.0 5.7 (63.5) (69.3) (75.3)
종속/관계기업손익 (0.8) (1.0) (3.5) (1.0) (3.0) 비유동자산 194.5 199.1 209.7 212.3 214.8
기타영업외손익 0.8 (2.2) (0.6) (4.5) (3.7) 투자자산 6.2 4.4 4.7 5.1 5.5
세전이익 24.5 21.9 37.8 45.0 50.8 금융자산 0.0 1.5 1.6 1.7 1.9
법인세 3.8 3.6 7.8 7.9 9.3 유형자산 183.7 190.1 199.4 202.0 204.4
계속사업이익 20.7 18.2 30.0 37.1 41.6 무형자산 2.6 2.5 2.5 2.0 1.7
중단사업이익 0.0 0.0 (0.1) (2.1) (1.3) 기타비유동자산 2.0 2.1 3.1 3.2 3.2
당기순이익 20.7 18.2 29.9 35.0 40.3 자산총계 306.2 326.6 328.3 348.6 385.5
비지배주주지분 순이익 (0.1) (0.1) 0.0 0.0 0.0 유동부채 64.9 88.5 72.1 63.1 65.4
지배주주순이익 20.8 18.3 29.9 35.0 40.3 금융부채 28.4 45.1 40.1 28.9 28.9
지배주주지분포괄이익 20.5 17.4 29.5 35.0 40.3 매입채무 14.6 17.2 18.3 20.0 21.7
NOPAT 22.6 22.5 34.6 41.5 47.0 기타유동부채 21.9 26.2 13.7 14.2 14.8
EBITDA 44.1 50.3 70.6 77.6 85.0 비유동부채 44.9 29.6 23.9 24.3 24.6
성장성(%) 금융부채 39.6 25.9 20.0 20.0 20.0
매출액증가율 11.75 4.98 20.29 9.33 8.47 기타비유동부채 5.3 3.7 3.9 4.3 4.6
NOPAT증가율 (17.82) (0.44) 53.78 19.94 13.25 부채총계 109.9 118.0 96.0 87.4 90.0
EBITDA증가율 0.00 14.06 40.36 9.92 9.54 지배주주지분 196.4 208.5 232.1 261.2 295.5
영업이익증가율 (20.94) 0.75 61.11 15.63 14.31 자본금 85.0 85.0 85.0 85.0 85.0
(지배주주)순익증가율 (13.33) (12.02) 63.39 17.06 15.14 자본잉여금 21.9 21.8 21.8 21.8 21.8
EPS증가율 (13.05) (12.07) 63.27 16.99 15.01 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
수익성(%) 기타포괄이익누계액 (0.0) (0.0) (0.4) (0.4) (0.4)
매출총이익률 15.52 14.97 16.56 17.36 17.99 이익잉여금 89.4 101.7 125.7 154.8 189.1
EBITDA이익률 12.14 13.19 15.39 15.47 15.62 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
영업이익률 7.38 7.08 9.48 10.03 10.57 자본총계 196.4 208.5 232.1 261.2 295.5
계속사업이익률 5.70 4.77 6.54 7.40 7.65 순금융부채 58.6 63.0 (0.8) (24.4) (53.5)
투자지표 현금흐름표 (단위:십억원)
2018 2019 2020F 2021F 2022F 2018 2019 2020F 2021F 2022F
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 36.8 33.5 58.8 68.9 73.5
EPS 1,226 1,078 1,760 2,059 2,368 당기순이익 20.7 18.2 29.9 35.0 40.3
BPS 11,549 12,267 13,655 15,364 17,382 조정 2 3 4 3 3
CFPS 3,014 3,331 4,298 4,357 4,731 감가상각비 17.3 23.2 27.1 27.3 27.5
EBITDAPS 2,594 2,957 4,154 4,566 5,001 외환거래손익 0.1 0.6 1.1 4.5 3.7
SPS 21,370 22,435 26,988 29,505 32,008 지분법손익 0.8 3.6 0.9 0.0 0.0
DPS 300 350 350 350 350 기타 (16.2) (24.4) (25.1) (28.8) (28.2)
주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (5.6) (18.0) (9.2) 2.0 2.0
PER 10.56 14.66 13.86 13.72 11.93 투자활동 현금흐름 (29.6) (31.9) (36.5) (34.5) (33.7)
PBR 1.12 1.29 1.79 1.84 1.63 투자자산감소(증가) 1.3 2.9 1.3 (0.4) (0.4)
PCFR 4.30 4.74 5.68 6.48 5.97 자본증가(감소) (29.8) (28.5) (33.6) (29.5) (29.6)
EV/EBITDA 6.32 6.60 5.86 5.65 4.82 기타 (1.1) (6.3) (4.2) (4.6) (3.7)
투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율 해성디에스
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
21.1.19 BUY 42,000
21.1.18 BUY 35,000
20.7.9 BUY 30,000 -33.09% 0.00%
20.1.17 BUY 25,500 -37.60% -24.71%
19.12.10 BUY 22,000 -25.41% -16.14%
19.1.21 BUY 20,000 -29.98% -18.75%
18.11.5 BUY 25,000 -42.80% -34.40%
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 91.79% 8.21% 0.00% 100%
* 기준일: 2021년 01월 16일
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0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000
19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10 21.01
해성디에스 수정TP
(원)
