OLED 장비 (Overweight) 투자 Trend 변화 속 성장주를 주목

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OLED 장비 (Overweight) 투자 Trend 변화 속 성장주를 주목

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최근 OLED 장비 주가 강세 흐름 지속. 향후 2년간 OLED 장비 투자 동향 점검

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2020E OLED 장비 업체 2019년 대규모 수주 인식으로 큰 폭의 실적 성장세 전망. `반면 신규투자는 2019년 대비 감소 예상. 중국 패널 업체들은 고객사 확보 위한 수율 개선이 시급하기 때문. 반면 2021E 중국 중심의 대규모 신규 투자 전망. 따라서, 2020E 신규 투자 축소에도 불구 1) 전방 모듈 및 Y-OCTA 전환 투자 수혜가 기대되고, 2) 2021E 신규 투자 수혜가 확실함에 따라 2) 최근 주가 상승에도 불구 Valuation 부담이 없는 업체를 주목. 관련 AP시스템, 에스에프에이와 아이씨디 선호. 세 업체 모두 21년까지 수주 모멘텀 지속으로 실적 성장세를 시현할 것으로 추정. 반면 주가는 2020E PER 8~9x에 불과 (vs 업계 평균 10x), 현재 주가 수준에서 비중 확대 추천

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[중국 시장]

- 6세대 flexible OLED 신규 투자 규모는 2018A 47K 2019E 82.5K로 확대될 것으로 전망. Tianma Wuhan ph2 22.5K, Visionox V3 ph1,2 30K 및 4Q19 CSOT T4 ph2, 3 30K 예상. 국내 OLED 장비 업체도 국내 투자 부재에도 불구 대규모 수주 확보

- 2020E 신규 투자 규모는 32~48K 수준으로 전년 대비 감소 예상. BOE B12 외 기타 업체 신규 투자 부재. 반면 기존 Capa 가동률 상승 및 모듈 투자 확대 전망. 현재 중국 스마트폰 OEM 업체 Flexible OLED 채택 활발. 반면 패널 업체들은 저조한 수율로 보유 Capa 대비 공급 여전히 부진한 상황. High-end 모델로 갈수록 후공정 수율 개선 난이도 증가. 전방 수요 대응하기 위해선 모듈 투자는 필수

1) 실례로 Visionox는 9월 광저우 6세대 flexible OLED 모듈 Fab 투자 진행. 2019년 V3 투자 이후 신규 Fab 투자 계획 부재. 공급 확대 위해선 Capa 증설보다 수율 개선 시급.

모듈 Fab 통해 High-end 수요 적극 대응할 방침

2) Y-OCTA 투자 점증 예상. 현재 중국 4대 패널 업체 모두 Y-OCTA 개발 진행 중.

BOE의 경우 2019년 B7 Ph1 투자 집행. 2020E B7 Ph2 및 기타 업체 투자 시작 예상 - 2021E 신규 수주 대폭 증가 예상. BOE B15 32~48K, Tianma Xiamen 15~30K, CSOT T5 15~30K 전망. 관련 신규 투자 및 1)가동률 증가 수혜가 기대되는 AP시스템, 2) 모듈 투자 수혜로는 에스에프에이, 3) Y-OCTA 투자 수혜가 예상되는 아이씨디 선호 [국내 시장]

- 2019E 중소형 투자 부재. 대형은 이르면 4Q19말 SDC 8세대 QD-OLED 30K 투자 전망. 제작 기간이 상대적으로 길게 소요되는 encap 장비부터 순차적으로 발주 예상 - 2020E 6세대 신규투자 30K 기대. 향후 폴더블 수요 및 A3 Y-OCTA 전환투자에 따른 Capa loss 감안 시 2H19 발주 가능성 높은 것으로 판단. 또한, 폴더블향 후공정 투자와 Y-OCTA 전환투자 지속 전망. A3 105K 전량 Y-OCTA로 전환할 것으로 예상.

LGD 8세대 광저우 OLED Capa도 현재 30K에서 1H20 내 60K까지 확대할 것으로 전망 - 2021E SDC A5 30K 및 QD-OLED 추가 신규 투자 예상. 따라서, SDC 신규 투자 및 1) 3D Lamination 장비 수혜가 예상되는 AP시스템과 2) Y-OCTA 전환투자 시 장비 신규수주가 기대되는 에스에프에이 및 아이씨디를 주목할 필요

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Fig. 01:

0 20 40 60 80 100 120 140 160

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(`17.04.07=100) AP

Source: Dataguide, KTB투자증권

Fig. 02: _{Fig. 03:}

0 20 40 60 80 100 120 140

`16 `17 `18 `19 `20E `21E

BOE CSOT Tianma Visionox

EDO Royole 기타

(천장/월)

Source: IHS, KTB투자증권 추정 Source: 언론

Fig. 04: _{Fig. 05:}

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0 240 480 720 960 1200

`17 `18 `19E `20E `21E 0%

5%

10%

15%

20%

25%

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

`17 `18 `19E `20E `21E

Source: AP시스템, KTB투자증권 Source: 에스에프에이, KTB투자증권

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Fig. 06:

Mkt Cap. PER (X) PBR(X)

1W 1M 3M 6M YTD 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 114

(1.1) (2.0) 4.3 (7.4) (6.0) 16.0 17.8 5.4 0.9 0.8 0.7 1.3 - -

434

(4.9) 8.1 16.7 39.2 38.2 55.6 33.7 9.3 3.8 3.8 2.8 16.0 15.5 6.6 363

(1.3) (8.5) 15.1 41.9 92.8 10.5 9.5 6.7 1.3 1.3 1.1 4.7 4.4 3.4 63,382

(6.5) 4.6 27.8 47.5 78.0 19.6 19.5 15.6 6.6 6.6 5.7 15.0 15.0 12.4

1,507

(5.8) (6.4) 35.5 43.1 52.7 61.8 29.5 10.7 2.7 2.9 2.3 27.7 16.9 7.2 88

(2.5) (1.3) 12.2 (12.1) (5.5) 3.8 2.7 6.0 0.6 0.6 0.5 1.0 - - 6,455

(2.0) 7.5 15.9 (2.6) (8.9) 9.8 10.1 14.7 1.0 1.0 0.9 3.4 3.1 4.5

43,569

0.0 2.5 12.1 (1.9) 0.7 19.8 22.6 18.7 1.2 1.2 1.2 8.7 10.5 9.5

270

(10.5) (11.7) 14.8 45.1 86.1 11.6 10.6 6.6 1.5 1.5 1.2 8.1 7.3 4.1 329

2.1 40.1 73.0 122.0 185.7 13.0 22.7 7.8 2.2 2.1 1.7 13.9 14.8 5.6 40,713

(0.3) 4.2 20.6 56.8 82.2 19.3 16.1 21.6 4.5 4.1 4.2 13.0 10.5 13.4

261

(5.4) (16.3) (11.9) 16.3 28.2 8.7 7.2 4.6 1.8 1.5 1.2 5.0 4.2 2.6 1,548

(3.3) (0.6) 9.3 15.5 24.6 12.0 11.3 8.2 1.7 1.7 1.4 6.8 6.9 5.5

1,868

3.4 (0.3) 34.9 45.4 31.3 12.9 8.7 11.5 1.3 1.3 1.2 5.3 5.1 5.5

Performance(%) EV/EBITDA(X)

Source: Bloomberg, KTB투자증권

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▶ Compliance Notice ▶ 투자등급 관련사항

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수·합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니 다. 당사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있 지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 계열사가 아닙니다. 당사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난 12개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외에 고지해 야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및 주식 관련 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하 게 반영하여 작성하였습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 -5%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 -5%이상∼ +15%미만.

ㆍSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단.

목표가는 미제시.

투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

당사의 투자의견 중 STRONG BUY, BUY는 "매수", HOLD는 "중립", REDUCE는 "매도"에 해당.

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으 로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우 ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우 ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 투자등급 비율

BUY : 89.6% HOLD : 9.8% SELL : 0.6%

본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전 성이나 정확성을 당사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며, 본 자료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다.

▶ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내용

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19

일자 2019.9.30

투자의견 BUY

목표주가 55,000원 목표주가 대비

실제주가 괴리율 (%)

일자 목표주가 평균주가 최고가 평균주가 괴리율(%) 최고가 괴리율(%)

2019.09.30 55,000원 - - - -

* 괴리율 적용 기간: 최근 2년내 목표주가 변경일로부터 최근 종가 산출일(2019년 11월 26일)

** 괴리율 적용 산식: (실제주가 - 목표주가) / 목표주가

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