프로젝트 재무조달
재무조달 개요
프로젝트의 수행을 위한 재무조달
✓ PF (Project Financing) : 프로젝트의 미래의 현금흐름을 담보로 자금 조달
✓ CF (Corporate Financing) : 기업의 자산 또는 신용을 담보로 필요한 자금 조달 (채권 발행이나 유상증자를 통하여 자금확보)
✓ IF (Internal Financing) : 준비금(유보금)을 활용하여 신규프로젝트에 투자
Project Finance Corporate Finance Corporation
Project Company
Banks &
Financial Market
Corporation
Project Company
Banks &
Financial Market
출자 배당
대출 이자
출자 배당
대출 이자
Project Financing의 유래와 현황
기원 : 로마제국의 트라야누스 황제(98~117년)
✓ Pax Romana 추구 다키아 원정시 교량 건설을 PF로 추진
✓ 다키아 정복후 107~112년간 도로, 교량, 공공건물 건설을 PF로 추진
생산물 지급방식(Production Payment)의 금융
✓ ’30년대 미국 텍사스 석유개발사업에 적용
✓ ’70년대 북해 유전개발사업에 적용, 대규모 자원개발사업으로 확대
대규모 플랜트 건설에 대한 Project Finance
✓ ’80년대 초 선진국의 전기/가스 등 공공사업 민영화에 PF 적용
✓ 국제적인 정유 및 석유화학 사업으로 확대
사회간접자본(SOC) 민영화에 대한 Project Finance
✓ ’80년대 후반 이후 개도국 중심으로 SOC사업에 BOT, BOO 방식의 PF 추진
재정수지 악화, 외채 누적 문제, 인프라 시설의 비효율성 개선
✓ 우리나라도 ’90년대 이후 사회기반시설에 대한 PF 도입 추진
우리나라 SOC의 Project Financing
’95년 인천 신공항 고속도로 PF 이후 약 30여건의 PF 프로젝트 추진
✓ 원화로 조달하는 사례가 대부분이었으나, 최근 외화차입 증가 추세(예:부산 신항만)
✓ 건설사 출자, 정부 지원금, 금융기관 차입 등으로 조달
✓ 정부의 운영수입 보장과 출자사의 연대보증이 주종 (Limited Recourse)
사실상 정부 주관의 corporate financing과 차이가 없음. 결국 무리한 PF 추진으로 SOC에 대한 이용요금 인상만 야기한다는 비난 발생
관련 법 : “사회기반시설에 대한 민간투자법”
✓ 공공투자관리센터(PIMAC) 주관, 중앙정부 부처 및 지방자치단체가 실시협약 체결
✓ 도로, 철도 항만 등 교통 및 수송 분야에 집중
✓ 주요 정부지원 내용
- 사업비 지원 (건설 분담금)
- 운영수입 보장(90%) 및 환수 (110%) - 사업해지시 총 선순위 채무 상환 보장
- 외화차입 관련 환 위험 보장 (20% 초과분의 50%)
Project Financing의 성립 요건
Limited Recourse (제한소구방식)
✓ 반드시 프로젝트 수행을 위한 Project Company*를 별도로 설립하여야 함
※ 일반적으로 SPC(특수목적회사, Special Purpose Company)로 부름
✓ 모회사는 이 SPC에 출자한 금액범위 내에서만 위험을 부담하는 것이 일반적이나 최근에는 대부분의 대주단에서 제한적인 범위 내에서 보증(Guarantee)를 요구
Limited Recourse (cf. Non-recourse)
Off-Balance Sheet Financing (부외금융)
✓ 연결 대상*이 되지 않도록 지분율을 일정 이하로 설정하여 PF추진
모회사에 영향이 없으며, SPC의 부채비율 상승 등에 따른 신용도 하락우려 없음
※ 연결대상 : 지분율 30% 초과 또는 실질 지배력이 있는 경우. 기존 K- GAAP에서는 100억 미만 기업 및 SPC를 포함하지 않았으나, 최근 IFRS(Int’l Financial Reporting Standard)에서는 모두 포함
✓ IFRS의 적용으로 PF에 대한 기업 선호도 급락
※ 공기업은 부채비율 문제로 더 이상 높은 leverage의 Project Financing 추진불가
Project Financing의 성립 요건
Cash Flow의 안정화
✓ 계약을 통한 미래현금흐름의 고정
✓ Cash flow를 Guarantee할 수 있는 계약의 성립이 전제되어야 함
- Take or Pay Contract : 지정된 날에 제품을 인수하지 않더라도 대금 지불해야 함 - Take and Pay Contract : 지정된 날에 반드시 제품을 인수하여야 함
- Through Put Agreement : 최소 인수량을 지정하는 계약 - Traffic Guarantee
Escrow Account (에스크로 계정)
✓ Agent Bank의 철저하고 투명한 자금관리를 위하여 에스크로 계정 개설
✓ Revenue, Operating, Debt Service Accrual, Debt Service Reserve, Dividend 등에 대한 escrow account를 모두 별도로 개설하여 금융거래 시행
재무조달 방식의 비교
Project Finance
• 프로젝트 위험 : 사업주·대주 분담
• 대출금 상환 재원 : 원칙적으로 프로젝트 자체의 수익에 한정
(차주 : project company)
• 대주는 사업주(모기업)의 신용 보다 프로젝트의 사업성에 중점
• 높은 Leverage비율 활용 가능하지만 금융비용이 높아짐
• 사업 추진시 금융단의 직간접적인 간섭
Corporate Finance
• 프로젝트 위험 : 기존 기업이 부담
• 대출금 상환 재원 : 기존 기업의 전체 영업활동에서 얻어지는 수익
(차주 : 기존 기업)
• 대주의 입장에서는 모기업 신용도가 중요
• 기업의 신용도 유지를 위해서는 높은 Leverage비율은 불가능
• 기업의 신용도에 따라 금융비용 절감 가능
• 조달된 자금을 비교적 자유스럽게 활용
Project Financing의 적용 분야
방 식 • Green Field, Refinance, M&A, Privatization
• 개발도상국의 Infrastructure 개발사업을 중심으로 민간자본 유치에 활용
산업별 적용 • Power : IPP(Independent Power Project) MPP(Merchant Power project)
• Transportation, Toll-ways, Railways
• Airport, Ports
• Oil & Gas, Petrochemical
• Mining, Steel
• Telecommunications
• Satellites
• Water / Waste Water
• Hospital, School etc.
Project Financing 사업 구조도
*ESA*1 ESA2 ESA3 ESA4
Construction
Launch
* Escrow Account
Project Company [정부 or 모기업]
[출자단]
[금융주선은행]
Syndicated Loan
Guarantee Invest
Operation 자본 투하
운영 수입
Project Financing 일반절차
• 사업주 구성 및 사 업주간 역할 분담
• 사업구조 검토(D:E ratio 등)
• 초기 사업타당성 (F/S) 검토
• 대주단, 유사 프로 젝트 검토
• 사업주의 프로 젝트 개요 작성 및 제출
• 대주단, 내부 기준 확인 및 금융지원 가능성 검토
• 금융 구조
• 리스크 점검
• 리스크 파악
• MLA (Mandate Letter)
* 채권발행교섭위임장
• 컨설턴트 고용
(Engagement Letter)
• 본격적 프로젝트 심사
• 프로젝트 계약서 검토 및 Feedback
• 프로젝트 추진 및 금융 조달 스케줄 확정
• 프로젝트 리 스크 배분
• 금융협상 (TermSheet) 개시
• 사업주 지원 수준 결정 (심 사내용과 연 계)
• Syndication
• 금융/채권 계약서 작성
• Outstanding issues 타결
• 사업주, 대주단 내부 의사결정 완 료
• CPs 충족 (direct
agreement) 등
• 대출집행
• 환경/사회 영향 평가 지속 점검
• 운영상황 점검 (Monitoring) 사
업 주
대 주 단
점 검 사 항
▪ 프로젝트 기본구조
▪ 사업 타당성
▪ 프로젝트 스트럭쳐링 지원
사업주 자문단 고용 (법률, 기술/환경, 보험 컨설턴트 등) 1 단 계
기본
금융구조 등 검토
상담
프로젝트 실사 MLA 발급 금융지원
요청 금융구조
협의 및 정보 교환
사업주 지원, Security 등 Term Sheet
협상
계약서 작성
금융/
채권
금융 계약 체결
CPs 충족
자금 인출
공사 완공
상황 점검
2 단 계 3 단 계 4 단 계 5 단 계
초기 검토 단계
대주단 자문단 고용 (법률, 기술/환경, 보험 컨설턴트 등)
PF를 통한 해외사업 사례 : 남동발전 불가리아 태양광 발전사업
사업 개요
사업 성격
사업 유형: 태양광 발전 사업
태양광 발전 전력 생산 전력 판매
(PPA)
사업 규모
총투자비: 153,760천EUR (약 2,370억원)
생산규모: 전력 41.6MW (21.5MW / 20.1MW)
탄소배출권: -
사업 지역
불가리아 Zlataritsa, Samovodene 지역
Sofia Veliko
Tarnovo
PF를 통한 해외사업 사례 : 남동발전 불가리아 태양광 발전사업
자본금출자 배당수입
[전력구매자]
NEK
금융약정 전력판매계약(PPA)
FIT : 755BGN/MWh
=470원/kWh (cf. 한국 349.2원/kWh)
131.36BGN/MWh로 하향조정(’14년)
약 81.8원/kWh
(사업시행법인) RES Technology, ASM-BG Investicii
Stand-by LC 제공SDN
발전시간보장
Syndicated Loan 금 융 기 관 SDN㈜ 및 대표이사
한국남동발전 출 자 자
EU Sunday AD EPC / O&M 계약자
한국기업평가
Mott McDonald (영국) 김&장 법률사무소 CMS Cameron McKenna AON Korea Inc.
대 주 자 문 기 관 자문계약
한국무역보험공사 (미상환원리금의 90% 부보)
EPC Turn-Key계약 O&M 계약
