5.3 채권선물

ⅱ. 거래방식 : 유로달러선물과 유사함.

① 거래단위 : 액면가 2억원 통화안정증권 ② 가격표시방법 : 100-연 수익률(IMM 지수)

③ 호가단위 : 1베이시스 포인트(=0.01%) 1tick=20,000원(2억원×0.01%×1/100) ④ 결제월 : 3, 6, 9, 12월

⑤ 거래시간 : 09:00∼15:15(단, 최종거래일은 09:00∼11:30) ⑥ 결제방법 : 현금결제

⑦ 최종결제일 : 결제월의 3번째 수요일(휴장시 순연함)

⑧ 최종결제가격 : 최종거래일 금융투자협회 공시 364일물 통안증권의 유통수익률을 100에서 차감한 수치

5.3 채권선물

(1) 채권선물의 개념과 종류

ⅰ. 개념 : 장기금리선물이라고도 불리며, 만기가 1년 이상인 금리상품을 기초자산으로 하는 선물계약.

ⅱ. 종류 : 미국의 장기재정증권(T-Bond)과 중기재정증권(T-note), 영국장기국채, 일본국 채, 독일국채, 프랑스국채, 호주 장기국채 등이 있으며, 이들 중 CBOT에서 거래되는 T-Bond 선물이 세계에서 거래가 가장 활발함. 우리나라는 1999년 10월 29일 KOFEX 에 국채선물이 상장되었고, KRX로 전환 이후에 5년 만기와 10년 만기 국채가 상장되 었으나, 3년 만기 국채선물을 제외하고는 거래가 미미한 상태임.

(2) CBOT 장기재정증권(T-Bond) 선물

ⅰ. 개념 : 1978년부터 CBOT에 상장되어 거래되고 있으며, 기초자산은 20년 만기, 표면금 리 6%, 액면금액 100,000$의 미국 재무성증권임.

ⅱ. 거래방식 : 여타의 선물계약과는 달리 인도가능한 채권이 다양하고 인도조건도 복잡하 고, T-Bond 선물의 가장 중요한 특징은 다음과 같이 다양한 선물매도자 옵션(seller's option)이 주어진다는 점임. 이러한 옵션의 가치를 반영하여 일반적으로 T-Bond 선물 의 시장가격은 이론가격보다 다소 낮게 형성됨.

① 인도상품선택권(quality option) : 매도자가 인도가능한 채권 중에서 가장 저렴한 채 권을 선택할 수 있는 권리

② 인도시점선택권(timing option) : 인도월의 아무 인도일이나 영업일을 인도시점으로 선택할 수 있는 권리

③ 와일드카드 옵션(wild-card option) : 매도자가 현물인도의사를 통보하는 마감시간 을 선물거래 종결시간 이후로 정할 수 있는 권리

④ 월말옵션(end-of-month option) : 현물인도를 인도월의 최종영업일까지로 하면서 최종거래일은 최종영업일 훨씬 이전으로 정할 수 있는 권리

기초자산 액면가 100,000$, 이표율 6%의 20년 만기 T-Bond 가격표시방법 1/32% 단위로 표시

호가단위 1tick=1/32%(계약당 31.25$[=100,000$÷32÷100]) 결제월 3, 6, 9, 12월

가격변동폭 제한 없음

결제방법 실물인수도

결제일(또는 인도일) 결제월의 최종영업일 이전의 모든 영업일 최종거래일 결제월의 최종영업일 7영업일 전 정오

인도 적격물 해당결제월의 최초영업일 기준 잔존만기 15년 이상인 모든 T-Bond

ⅲ. T-Bond 선물의 가격표시 방법 : T-Bond 선물가격은 T-Bond 현물가격과 같이 액면 가 100,000$에 대한 백분율로 나타내며 소수점 두자리 숫자는 1/32%를 단위로 함. 예 를 들어 고시가격=105.30이면, 선물가격=100,000$×[105+30/32]÷100=105,938$임.

ⅳ. T-Bond 선물의 이론가격 F = (S-I)(1+rt)

F : 채권선물가격 S : 채권현물가격

I : 선물만기일까지 채권으로부터 받게 되는 이자수입의 현재가치 r : 이자율(연리) t : 연단위로 표시한 잔존만기 기간(0≤t≤1)

ⅳ. 전환계수 : 앞의 T-Bond 이론가격은 가상채권인 T-Bond 표준물의 가격임. 그러나 실 제 시장에서는 투자자들은 여러 가지 인도가능한 현물 중에서 최저가 인도채권을 염두 에 둘 것임. 그러므로 앞의 식은 최저가 인도채권을 기초자산으로 하는 선물의 이론가 격임. 그러므로 표준물을 기초자산으로 하는 선물의 이론가격으로 바꾸어주기 위해서는 최저가 인도채권으로 선택된 T-Bond의 전환계수(correction factor)로 나누어주어야 함. 즉,

F =(S-I)(1+rt) CF

CF : 최저가 인도채권의 전환계수

예 : 이표율 9%(6개월마다 지급), 전환계수 1.25인 T-Bond가 최저가 인도채권인 T-Bond선물이 있다. 잔존만기는 212일이고 다음 이자지급은 116일 후이다. 현 재 시장이자율이 7%이고 이 T-Bond의 시장현물가격은 액면가 100달러당 112.5 달러이다. 이때 차기이자지급액 4.5달러의 현재가치는 I=4.5×(1-0.07×116/365)=4.40 달러이므로 이 T-Bond 선물의 이론가격은

F =(112.50-4.40)(1+0.07×212/365)

=90.00 1.25

즉, T-Bond 선물의 이론가격은 액면가 100달러당 90달러이고, 여게에서 선물만 기일 기준으로 발생한 경과이자를 차감하면 공시사격이 계산된다.

(3) 우리나라의 국채선물

ⅰ. 국채선물의 종류 : KRX에는 3년 만기 국고채권을 대상물로 하는 3년국채선물, 5년 만 기 국고채권을 대상물로 하는 5년국채선물, 그리고 10년 만기 국고채권을 기초자산으로 하는 10년국채선물이 상장되어 있음.

ⅱ. 3년과 5년 국채선물의 거래조건 : 3년과 5년 국채선물의 거래조건 중에서 가장 두드러 진 특징은 최종결제방법이 현물인수도 방식인 대부분의 채권선물과는 달리 현금결제방 식이라는 점임. 이는 채권 현물시장의 squeeze나 dumping의 우려를 제거하고 실물인 수도에 따르는 복잡한 문제를 완화하기 위한 것으로 알려지고 있음.

거래단위 액면가 1억원

가격표시방법 액면가 100원을 기준으로 표시(예 : 101.50)

최소가격변동폭 1tick=0.01%(1tick의 가치=1억원×0.0001=10,000원) 결제월 3, 6, 9, 12월

상장결제월 수 6개월 이내 2개 결제월 가격변동폭 제한 없음

결제방법 현금결제(cash settlement)

거래시간 월~금 9:00~15:15, 최종거래일은 9:00~11:30 일일정산가격 시장종료 직전 일정시간 내의 체결가격을 거래량으로

가중평균한 가격으로 일일 정산함.

최종결제일 결제월의 제 3 수요일(이 날이 휴일이면, 다음 영업일)

최종거래일 최종결제일 직전의 영업일

ⅲ. 10년 국채선물의 거래조건 : 2008년 2월 한국거래소는 장기국채에 대한 리스크관리수 단의 필요성에 따라 10년 국채선물을 상장하여 거래함. 만기 10년, 표면금리 5%인 국 고채권을 기초자산으로 하고, 거래단위가 5천만원, 상장결제월수가 9개월 이내 3개 결 제월, 최소가격변동폭이 0.02라는 점이 3년과 5년 국채선물과 구별되는 점이며, 나머지 는 동일함. 그러나 여타 국채선물과 10년 국채선물의 가장 큰 차이점은 최종결제가 현 금이 아닌 실물인수도로 이루어진다는 점임.

ⅳ. 최종결제가격의 산정

① 최종결제방식이 현금결제이더라도 기초자산은 역시 가상적인 국채이므로 최종결제가 격을 산정하여야 함.

② 최종결제가격의 기준이 되는 바스켓(basket)은 6개월 단위 이표지급방식의 국고채 중에서 각 결제월별로 3개 이상을 지정하여 결제월물의 거래개시일 직전에 발표함.

③ 최종결제가격은 basket에 포함된 국고채의 최종거래일 유통수익률 산술평균을 다음 의 표준물(3년 국채선물의 경우 만기 3년, 이표율 8%, 6개월 이표지급채권, 5년 국

채선물의 경우 만기 5년, 이표율 8%, 6개월 이표지급채권) 채권가격 계산공식에 대 입하여 계산함.

3년국채선물의 최종결제가격 =

6 n=1Σ

8/2 + 100 (1+r/2)ⁿ (1+r/2)⁶

5년국채선물의 최종결제가격 =

10 n=1Σ

8/2 + 100 (1+r/2)ⁿ (1+r/2)¹⁰ r : basket에 포함된 국고채의 최종거래일 유통수익률 산술평균

예 : 이표율이 8%이며 이표율 지급방식의 3년 만기 국고채권을 기초자산으로 하는

KRX의 국채선물의 basket에 포함된 국고채의 최종거래일 유통수익률 산술평균이 r=6%이면, 국채선물의 최종결제가격은

최종결제가격 =Σ⁶

n=1

8/2 + 100 (1+0.06/2)ⁿ (1+0.06/2)⁶

≒ 21.669 + 100 1.1941 ≒21.815+83.748 ≒105.56

5.4 금리선물거래의 전략

(1) 투기거래

ⅰ. 투기거래의 종류

① 단순투기거래(outright speculation) : 금리 하락으로 선물가격 상승이 예상되면 선 물을 매입하고, 금리상승으로 선물가격 하락이 예상되면 매도포지션을 취는 방법 ② 스프레드(spread)거래 : 유사하지만 상이한 기초자산(상품간 스프레드) 또는 동일한

기초자산이며 만기일이 다른 선물계약(만기간 스프레드)을 동시에 양방향으로 포지 션을 취하는 방법. 상품간 스프레드의 대표적 예로는 NOB(notes over bonds)라 불 리는 T-note선물과 T-Bond선물간의 스프레드 거래가 있음.

ⅱ. 만기간 스프레드 거래의 전략

Bull Spread Bear Spread 근월물 매입/원월물 매도 근월물 매도/원월물 매입

선물가격

상승 근월물 가격이 원월물보다 더 많 이 상승(spread 축소)하면 이익

근월물 가격이 원월물보다 더 적 게 상승(spread 확대)하면 이익 하락 근월물 가격이 원월물보다 더 적

게 하락(spread 축소)하면 이익

근월물 가격이 원월물보다 더 많 이 하락(spread 확대)하면 이익 수익률

곡선

우상향 기울기가 상승하면 이익 기울기가 하락하면 이익 우하향 기울기가 하락하면 이익 기울기가 상승하면 이익

(2) 차익거래

ⅰ. 차익거래 기회를 파악하는 방법

① 선물의 이론가격을 도출하여 이를 시장가격과 비교하는 방법

② 현물수익률곡선으로부터 도출한 선도수익률을 선물의 시장수익률과 비교하는 방법 ③ 내재환매수익률(implied repo rate)과 실제의 금융비용과 비교하는 방법

ⅱ. 차익거래의 전략 : 첫 번째 방법과 두 번째 방법은 사실상 동일함. 세 번째 방법에 의한 차익거래를 실현하기 위해서는 자금의 차입 또는 운영에 적용되는 금리를 정하여야 하 는데, 이에 적용되는 금리가 미국에서는 주로 환매조건부 채권(repurchase agreement : RP, repo)의 금리임.

첫 번째 방법

선물시장가격>이론가격 선물매도, 현물매입

선물시장가격<이론가격 선물매입, 현물매도

두 번째 방법

내재선도수익률>선물시장수익률 선물매도, 현물매입 내재선도수익률<선물시장수익률 선물매입, 현물매도

세 번째 방법

내재환매수익률>단기자금 조달비용 선물매도, 현물매입 내재환매수익률<단기자금 조달비용 선물매입, 현물매도

예 : 앞의 유로달러선물의 이론가격을 구하는 예에서 1개월 만기 유로달러금리는 5%, 4개월 만기 유로달러금리가 5.32%일 때 만기가 1개월 남은 3개월 유로달러금리 선물의 이론가격은 94.60이었다. 그런데 유로달러선물의 실제가격이 94.95로 형 성되어 있다면 다음과 같은 차익거래의 기회가 존재한다.

① 1백만달러를 5%의 이율로 1개월간 차입한다.

② 1개월 후에 3개월 만기 유로달러선물 1계약을 94.95의 가격으로 매도한다.

③ 차입한 일백만달러를 5.32%의 이율로 4개월간 예금한다.

이 결과 이자수입과 이자지출, 그리고 순이익은 각각 ① 이자수입 : 1,000,000$×0.0532×(4/12)=17,733$

② 이자지급 : 1,000,000$×[{1+0.05×(1/12)}{1+0.0505×(3/12)}-1]=16,844$

③ 순이익 : 899$

반대로 유로달러선물의 시장가격이 94.05이면 다음과 같은 차익거래의 기회가 존 재한다.

① 1백만달러를 5.32%의 이율로 4개월간 차입한다.

② 차입한 일백만달러를 5%의 이율로 1개월간 예금한다.

③ 1개월 후에 만기 3개월 유로달러선물 1계약을 94.05의 가격으로 매입한다.

이 결과 이자수입과 이자지출, 그리고 순이익은 각각 ① 이자지급 : 1,000,000$×0.0532×(4/12)=17,733$

② 이자수입 : 1,000,000$×[{1+0.05×(1/12)}{1+0.0595×(3/12)}-1]=19,104$

③ 순이익 : 1,371$

(3) 금리선물을 이용한 헤징

ⅰ. 금리선물을 이용한 헤징의 문제점 : 헤징 대상자산과 금리선물의 기초자산이 불일치하 는 경우가 허다하게 발생하므로, 이로 인해 발생하는 베이시스 위험을 헤지비율의 조정 을 통해 최소화시키는 것이 금리선물을 이용한 헤징에서 매우 중요한 문제임.

ⅱ. 듀레이션을 이용한 방법 : 헤지 포트폴리오의 총가치 V는 V=S-F×N

S : 헤징대상자산의 총시장가액

F : 계약당 선물가격 N : 선물계약수

선물과 헤징대상현물의 수정듀레이션을 각각 MDf와 MDs라고 할 때 최적선물계약수 N^*는

N^*=MDs×S MDf×F

예 : 3월 2일 T-Bond 5백만 달러를 보유한 투자자가 앞으로 3개월 동안 금리 변동에 대비하여 6월물 T-Bond 선물로 매도헤징하고자 한다. 현재 T-Bond 선물가격은 92.16(92,500$)이다. T-Bond 선물의 만기까지의 수정듀레이션이 9.3년이며 보유 하고 있는 T-Bond의 수정듀레이션이 8.6년이면, T-Bond 선물의 최적 매도계약 수는

N^* = 5,000,000×8.6

=49.99 92,500×9.3

따라서 50계약의 T-Bond 선물을 매도한다.

06 통화선물

6.1 외환과 외환거래의 기초지식

(1) 외환의 개념 및 환율표시방법

ⅰ. 외환의 정의 : 외화로 표시된 채권 및 채무를 결제하는 수단을 뜻하며, 때로는 하나의 통화로 여타 통화로 교환하는 행위를 의미함. 상대방에게 통화를 지급하는 것을 매도한 다고 하고, 상대방으로부터 통화를 받는 것을 매입한다고 함. 따라서 외환거래에는 항상 두 가지 통화가 필요하며, 어느 통화를 기준으로 보느냐에 따라 매입과 매도의 포지션 이 달라짐.

ⅱ. 환율(exchange rate) : 두 통화 사이의 교환비율. 환율의 표시방법에는 직접법과 간접 법이 있음.

① 직접법(direct quotation) : 외국통화 한 단위의 가치를 자국통화로 표시하는 방법.

대부분의 외환거래가 기축통화(vehicle currency)인 달러화로 이루어지고 있으므로 거의 모든 나라의 환율도 대부분 달러화로 표시되고 있음. 예를 들어 1$ : 1,300원, 100¥ : 1,400원과 같은 표시방법.

② 간접법(indirect quotation) : 자국통화 한 단위의 가치를 외국통화로 표시하는 방법.

예를 들어 1원 : 1/1,300$, 100원 : 8¥과 같은 표시방법.

ⅲ. 환율의 변동

① 평가절상(revaluation) : 환율변동에 의해 통화의 가치가 상승(appreciation)하는 것.

② 평가절하(devaluation) : 환율변동에 의해 통화의 가치가 하락(depreciation)하는 것.

(2) 외환시장 및 외환거래의 이해

ⅰ. 외환시장

① 구성 : 외환의 매입자와 매도자, 매매를 중개하는 딜러와 브로커

② 장내거래와 장외거래 : 외환거래는 장내거래가 없는 것은 아니나, 금융기관 사이의 직접거래인 장외거래가 대부분을 차지함.

③ 외환시장의 종류 : 외환거래의 종류에 따라 현물환시장(spot market), 선물환시장 (forward market), 통화선물시장(futures market), 통화옵션시장(options market), 통화스왑시장(swap market) 등으로 구분됨.

ⅱ. 국제단기금융시장(money market) : 1년 이하의 기간 동안 자금을 빌리거나 빌려주는 시장으로서, 이러한 단기자금의 거래가 여러 통화로 일어나는 시장. 외환시장과 국제금 융시장은 밀접한 연관성이 있음.

ⅲ. 딜러(dealer)의 기능 : 외환거래에서 유동성을 제공하고 외환 거래가 원활히 이루어지도