2020년 8월 6일 I Equity Research
제주항공 (089590)
예상하기 어려운 국제선 회복 시점. 유동성 확보만이 살 길
Earnings Review
Neutral
I TP(12M): 17,000원(하향) I CP(8월 5일): 15,450원
Key Data Consensus Data
KOSPI 지수 (pt) 2,311.86 2020 2021
52주 최고/최저(원) 25,258/10,942 매출액(십억원) 693.4 1,214.4
시가총액(십억원) 407.2 영업이익(십억원) (226.9) 21.7
시가총액비중(%) 0.03 순이익(십억원) (227.6) 2.3
발행주식수(천주) 38,499.6 EPS(원) (6,873) (42)
60일 평균 거래량(천주) 263.6 BPS(원) 5,695 5,732 60일 평균 거래대금(십억원) 4.8
20년 배당금(예상,원) 0 Stock Price 20년 배당수익률(예상,%) 0.00
외국인지분율(%) 2.33
주요주주 지분율(%)
AK홀딩스 외 3 인 55.18
제주특별자치도 5.30
주가상승률 1M 6M 12M
절대 (7.2) (26.3) (31.5) 상대 (13.6) (31.0) (42.3)
Financial Data
투자지표 단위 2018 2019 2020F 2021F 2022F
매출액 십억원 1,259.4 1,384.0 408.2 800.0 1,059.9 영업이익 십억원 101.2 (32.9) (286.7) (69.6) 35.2 세전이익 십억원 93.3 (47.5) (287.4) (68.4) 44.4
순이익 십억원 70.9 (33.1) (255.2) (52.0) 33.8
EPS 원 2,451 (1,145) (7,226) (1,026) 667
증감률 % (9.0) 적전 적지 적지 흑전
PER 배 12.48 N/A N/A N/A 23.17
PBR 배 2.30 2.16 3.39 4.38 3.68
EV/EBITDA 배 4.91 7.81 N/A 11.81 4.32
ROE % 19.86 (9.36) (92.22) (25.67) 17.47
BPS 원 13,290 11,324 4,556 3,530 4,197
DPS 원 592 0 0 0 0
Analyst 박성봉 02-3771-7774 sbpark@hanafn.com
RA 김도현 02-3771-3674 dohkim@hanafn.com
40 50 60 70 80 90 100 110
10 12 14 16 18 20 22 24 26 28
19.8 19.11 20.2 20.5 20.8
(천원) 제주항공(좌)
상대지수(우)
2Q20 코로나19로 국제선 매출 극도로 미미. 영업손실 지속 2020년 2분기 제주항공은 360억원(YoY -88.5%, QoQ - 84.3%)의 매출액과 847억원(YoY 적.지, QoQ 적.지)의 영업 손실로 5개 분기 연속 적자를 기록했다.
코로나19의 전세계 확산과 그에 따른 한국인에 대한 입국제 한 영향으로 국제선의 경우 공급(ASK), 수송(RPK) 가릴 것 없이 전년동기대비 거의 -99%를 기록했다. 극도로 미미한 국제선 수요로 운임(Yield)은 큰 의미가 없을 정도였다. 국내 선의 경우 공급(ASK)은 -15.0%를 기록한 반면 수요(RPK) 는 -25.0%를 기록하면서 탑승률(L/F)은 하락했지만 그래도 수요 감소폭은 1분기보다 축소되었다.
국내선은 회복 중. 그러나 국제선 회복은 여전히 요원 코로나19가 여전히 전세계적으로 확산되고 있고 한국인 입 국이 허용된 국가라 하더라도 상당기간의 격리기간 조건을 감안하면 3분기에도 국제선 수요 회복은 요원할 것으로 예 상된다. 제주항공은 6월부터 인천-나리타, 오사카 노선, 인 천-웨이하이 노선, 인천-마닐라, 세부 노선 및 인천-괌 노 선을 운항 중으로 당분간 이들을 제외한 국제선 운항재개 계 획이 없다는 점을 감안하면 제주항공의 3분기 국제선 공급 (ASK)은 전년동기대비 -96.0% 수준을 기록할 전망이다. 국 내선의 경우 7월 수요(RPK)가 +10.0%로 회복한 상황으로 3분기 전체로는 전년동기와 비슷한 수준을 기록할 전망이 다.
투자의견 ‘Neutral’ 유지, 목표주가는 17,000원으로 하향
제주항공에 대해 투자의견 Neutral을 유지하고 목표주가를
기존 19,000원에서 17,000원으로 하향한다. 코로나19의 전
세계 확산에 따른 국제선 여객 수요 회복 지연으로 실적추정
치를 하향했기 때문이다. 최근 이스타항공 인수계약 해지로
유동성 리스크 확대의 불확실성이 축소되었지만 업황 회복
이전까지는 1) 유동성 확보를 위해 현재 진행중인 유상증자
의 성공적인 실행과 2) 차입 혹은 지급 보증과 같은 정부 추
가 지원책 및 3) 고용안전지원금 기간 연장과 같은 조치가
필요한 시점이다.
제주항공 (089590)
Analyst 박성봉 02-3771-77742
2Q20 코로나19로 국제선 매출 극도로 미미. 영업손실 지속
2Q20 847억원의 영업손실로 적자폭 확대
2020년 2분기 제주항공은 360억원(YoY -88.5%, QoQ -84.3%)의 매출액과 847억원 (YoY 적.지, QoQ 적.지)의 영업손실로 5개 분기 연속 적자를 기록했다.
코로나19의 전세계 확산과 그에 따른 한국인에 대한 입국제한 영향으로 국제선의 경우 공급(ASK), 수송(RPK) 가릴 것 없이 전년동기대비 거의 -99%를 기록했다. 극도로 미 미한 국제선 수요로 운임(Yield)는 큰 의미가 없을 정도였다. 국내선의 경우 공급(ASK) 은 -15.0%를 기록한 반면 수요(RPK)는 -25.0%를 기록하면서 탑승률(L/F)은 하락했 지만 수요 감소폭은 1분기대비 둔화되었다.
표 1. 제주항공 실적 추이 및 전망
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F
국제여객
RPK 백만 Km 4,798.8 4,368.8 5,234.5 4,803.9 2,754.3 43.7 209.4 720.6 19,206.0 3,727.9 11,061.1 L/F % 88.2 80.4 85.0 84.2 68.8 40.2 85.0 84.2 84.5 71.5 65.0
국내여객
RPK 백만 Km 542.3 584.8 607.8 612.8 384.8 438.6 601.7 582.1 2,347.6 2,007.2 2,716.3 L/F % 95.1 93.2 92.7 94.8 84.6 82.2 92.7 94.8 93.9 89.1 91.1 매출액 십억원 392.9 313.0 368.8 309.4 229.2 36.0 60.2 82.7 1,384.0 408.2 800.0 국내여객 십억원 48.8 60.9 61.8 57.8 30.3 27.2 39.8 41.2 229.3 138.5 185.9 국제여객 십억원 315.0 221.4 271.1 219.9 163.3 1.9 10.3 31.3 1,027.4 206.9 543.9
기타 십억원 26.0 27.3 31.8 27.2 32.8 6.2 9.5 9.5 112.3 58.0 66.7
영업이익 십억원 57.0 (27.4) (17.4) (45.1) (65.7) (84.7) (71.7) (64.6) (32.9) (286.7) (69.6) 순이익 십억원 42.1 (29.5) (30.1) (15.6) (101.4) (83.1) (15.2) (55.5) (33.1) (255.2) (52.0) 영업이익률 (%) 14.5 (8.8) (4.7) (14.6) (28.7) (235.1) (119.1) (78.1) (2.4) (70.2) (8.7) 순이익률 (%) 10.7 (9.4) (8.2) (5.0) (44.2) (230.6) (25.3) (67.0) (2.4) (62.5) (6.5) 자료: 하나금융투자
그림 1. 제주항공 분기 영업이익 추이 그림 2. 제주항공 PBR밴드
주: IFRS 별도 기준 자료: 하나금융투자
주: IFRS 연결 기준 자료: 하나금융투자 (100)
(80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80
1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20P (십억원)
0 10 20 30 40 50 60 70 80
16.1 17.1 18.1 19.1 20.1
(천원)
5.4x 4.5x 3.7x 2.8x 2.0x
제주항공 (089590)
Analyst 박성봉 02-3771-77743
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2018 2019 2020F 2021F 2022F 2018 2019 2020F 2021F 2022F
매출액 1,259.4 1,384.0 408.2 800.0 1,059.9 유동자산 478.2 455.7 144.2 303.6 414.3
매출원가 1,015.6 1,247.4 636.9 771.8 894.8 금융자산 335.8 234.2 78.5 141.7 200.3
매출총이익 243.8 136.6 (228.7) 28.2 165.1 현금성자산 222.7 29.6 53.5 106.8 160.2
판관비 142.6 169.5 58.0 97.8 129.9 매출채권 등 58.7 103.5 27.7 74.4 99.6
영업이익 101.2 (32.9) (286.7) (69.6) 35.2 재고자산 11.6 16.7 4.5 12.0 16.1
금융손익 (1.2) (1.5) (20.9) (11.5) (6.8) 기타유동자산 72.1 101.3 33.5 75.5 98.3
종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 553.4 1,011.8 999.1 1,046.4 1,109.2
기타영업외손익 (6.7) (13.1) 20.3 12.7 16.0 투자자산 2.4 11.0 4.7 8.6 10.7
세전이익 93.3 (47.5) (287.4) (68.4) 44.4 금융자산 0.0 8.7 2.3 6.2 8.3
법인세 22.4 (14.4) (32.2) (16.4) 10.7 유형자산 331.3 284.9 304.0 353.1 417.9
계속사업이익 70.9 (33.1) (255.2) (52.0) 33.8 무형자산 24.3 29.0 21.8 16.0 12.0
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 195.4 686.9 668.6 668.7 668.6
당기순이익 70.9 (33.1) (255.2) (52.0) 33.8 자산총계 1,031.6 1,467.5 1,143.3 1,350.1 1,523.5
비지배주주지분
순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채
403.2 556.7 337.8 526.3 628.2
지배주주순이익 70.9 (33.1) (255.2) (52.0) 33.8 금융부채 25.5 139.8 226.4 226.7 226.9
지배주주지분포괄이익 65.1 (39.8) (255.2) (52.0) 33.8 매입채무 등 134.1 148.8 39.8 107.0 143.3
NOPAT 76.9 (22.9) (254.7) (52.9) 26.8 기타유동부채 243.6 268.1 71.6 192.6 258.0
EBITDA 137.4 133.5 (258.0) 87.0 224.5 비유동부채 246.0 585.7 577.1 647.3 685.2
성장성(%) 금융부채 101.4 430.3 535.6 535.6 535.6
매출액증가율 26.4 9.9 (70.5) 96.0 32.5 기타비유동부채 144.6 155.4 41.5 111.7 149.6
NOPAT증가율 (1.3) 적전 적지 적지 흑전 부채총계 649.2 1,142.4 915.0 1,173.6 1,313.4
EBITDA증가율 8.6 (2.8) 적전 흑전 158.0 지배주주지분 382.4 325.1 228.4 176.4 210.2
영업이익증가율 (0.1) 적전 적지 적지 흑전 자본금 131.8 131.8 192.5 192.5 192.5
(지배주주)순익증가율 (8.9) 적전 적지 적지 흑전 자본잉여금 89.8 89.8 187.5 187.5 187.5
EPS증가율 (9.0) 적전 적지 적지 흑전 자본조정 (1.9) (2.2) (2.2) (2.2) (2.2)
수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출총이익률 19.4 9.9 (56.0) 3.5 15.6 이익잉여금 162.7 105.8 (149.4) (201.4) (167.6)
EBITDA이익률 10.9 9.6 (63.2) 10.9 21.2 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
영업이익률 8.0 (2.4) (70.2) (8.7) 3.3 자본총계 382.4 325.1 228.4 176.4 210.2
계속사업이익률 5.6 (2.4) (62.5) (6.5) 3.2 순금융부채 (208.8) 335.8 683.4 620.6 562.1
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2018 2019 2020F 2021F 2022F 2018 2019 2020F 2021F 2022F
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 121.5 83.9 (460.0) 266.7 310.6
EPS 2,451 (1,145) (7,226) (1,026) 667 당기순이익 70.9 (33.1) (255.2) (52.0) 33.8
BPS 13,290 11,324 4,556 3,530 4,197 조정 41.4 131.7 61.5 156.6 189.3
CFPS 4,962 5,161 (5,349) 2,299 5,169 감가상각비 36.2 166.4 28.7 156.6 189.3
EBITDAPS 4,753 4,616 (7,304) 1,719 4,434 외환거래손익 (1.0) 11.7 27.6 0.0 0.0
SPS 43,548 47,856 11,556 15,798 20,929 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
DPS 592 0 0 0 0 기타 6.2 (46.4) 5.2 0.0 0.0
주가지표(배) 영업활동 자산부채
변동 9.2 (14.7) (266.3) 162.1 87.5
PER 12.5 N/A N/A N/A 23.2 투자활동 현금흐름 (6.3) (132.5) 178.3 (213.7) (257.4)
PBR 2.3 2.2 3.4 4.4 3.7 투자자산감소(증가) 3.5 (8.6) 6.3 (3.9) (2.1)
PCFR 6.2 4.7 N/A 6.7 3.0 유형자산감소(증가) (153.4) (41.4) (8.4) (200.0) (250.0)
EV/EBITDA 4.9 7.8 N/A 11.8 4.3 기타 143.6 (82.5) 180.4 (9.8) (5.3)
PSR 0.7 0.5 1.3 1.0 0.7 재무활동 현금흐름 4.7 (146.2) 305.2 0.3 0.2
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 68.6 443.1 191.9 0.3 0.2
ROE 19.9 (9.4) (92.2) (25.7) 17.5 자본증가(감소) 0.1 0.0 158.5 0.0 0.0
ROA 7.7 (2.7) (19.6) (4.2) 2.3 기타재무활동 (48.3) (572.2) (45.2) 0.0 0.0
ROIC 33.1 (4.0) (29.8) (6.0) 3.1 배당지급 (15.7) (17.1) 0.0 0.0 0.0
부채비율 169.8 351.4 400.6 665.3 624.9 현금의 증감 119.2 (193.1) 23.9 53.3 53.3
순부채비율 (54.6) 103.3 299.3 351.8 267.5 Unlevered CFO 143.5 149.3 (188.9) 116.4 261.8
이자보상배율(배) 67.8 (1.3) (11.3) (2.3) 1.2 Free Cash Flow (32.0) 42.5 (1,018.5) 66.7 60.6
자료: 하나금융투자
제주항공 (089590)
Analyst 박성봉 02-3771-77744 투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
제주항공
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
20.8.6 Neutral 17,000
20.3.31 Neutral 19,000 -3.12% 7.63%
20.2.12 BUY 31,000 -37.66% -24.35%
19.10.22 BUY 33,000 -24.75% -16.06%
19.7.18 BUY 39,000 -36.86% -27.82%
19.3.22 BUY 47,000 -23.10% -10.00%
19.2.13 BUY 43,000 -13.41% -6.51%
19.1.15 BUY 45,000 -27.40% -25.89%
18.11.7 BUY 49,000 -27.61% -20.20%
18.5.26 BUY 57,000 -29.32% -10.53%
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 91.6% 8.4% 0.0% 100.0%
* 기준일: 2020년 8월 5일
Compliance Notice
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당사는 2020년 8월 6일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
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0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
18.8 18.10 18.12 19.2 19.4 19.6 19.8 19.10 19.12 20.2 20.4 20.6 20.8
제주항공 수정TP
(원)
