제6장생산량과환율의단기적관계제6장생산량과환율의단기적관계

이 기 성

제6장

생산량과 환율의 단기적 관계

제6장

생산량과 환율의

단기적 관계

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

개방경제에서 총수요의 결정요인

§ 생산물가격이 경직적일 때 생산량이 단기에 어떻게 결정되는지 를 분석하기 위해 총수요(aggregate demand : D)의 개념이 도입 됨. 개방경제에서의 총수요는 세계 전체에서 수요하는 한 국가의 재화와 서비스의 양을 의미함.

• 소비수요(consumption demand : C)

• 소비의 크기는 가처분소득(Y-T; disposable income : Y^d) 에 의해 결정

C=C(Y-T)=C(Y^d)

• 소비는 가처분소득의 증가함수

• 한계소비성향(c)은 0보다 크고 1보다 작음(0<c<1).

• 투자(investment : I) 및 정부지출(government purchases : G)

• 투자와 정부지출은 외생적으로 주어졌다고 가정

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

개방경제에서 총수요의 결정요인

• 경상수지(current account : CA)

• 경상수지는 재화와 서비스의 수출(X)과 수입(M)의 차이, 즉 순수출(net export) : CA»X-M

• 경상수지는 다음의 두 가지 요인에 의해 결정됨. Å

^y

• CA=CA(EP*/P, Y^d); 여기서 EP*/P는 실질환율(q), Y^d는 가처분소득

§ 총수요(aggregate demand : D)

• 총수요의 구성요소 결합

D=C(Y-T)+I+G+CA(EP*/P, Y^d); 여기서 CA»X-M(순수출) Å Å Å Å

® D=D(Y-T, I, G, EP*/P)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

개방경제에서 총수요의 결정요인

§ 총수요(aggregate demand : D)

• 총수요함수 : D=D(EP*/P, Y-T, I, G,)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

단기 균형국민소득의 결정

§ 단기적으로 가격이 경직적인 케인즈모형에 의하면 총수요의 크 기가 총생산량(총공급 : Y)의 크기 결정 ® 유효수요의 원리

(principle of effective demand)

Y

: Y=D (균형국민소득)

Y

: Y<D (초과수요 ® 국민소득 ­)

Y

: Y>D (초과공급 ® 국민소득 ¯)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

생산물시장의 단기균형 : DD곡선

§ DD곡선(DD schedule)은 생산물시장에서 균형이 달성될 때 환율 과 국민소득(생산량)간의 조합을 연결한 궤적

Y=D=D(EP*/P, Y-T, I, G)

§ 생산량, 환율과 생산물시장의 균형

• 환율의 상승(국내통화의 절하 : currency depreciates)은 경 상수지를 개선시키고, 이에 따라 총수요가 증가함.

• 따라서 총수요곡선을 상방으로 이동시킴. 왜냐하면 각 생산 량수준에서 국내생산물에 대한 수요가 증가하기 때문

E ­ ® CA ­ ® D ­ ® Y ­

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

생산물시장의 단기균형 : DD곡선

§ 생산량, 환율과 생산물시장의 균형

• 환율의 상승(국내통화의 절하)이 국민소득(Y)에 미치는 영향

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

생산물시장의 단기균형 : DD곡선

§ DD곡선의 도출

• 환율의 상승시 균형국민소득 증가 ® 우상향의 기울기 (upward)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

생산물시장의 단기균형 : DD곡선

§ DD곡선의 이동

• 정부지출(G)의 변화

G ­(¯) ® D ­(¯) ® Y ­(¯) :

DD곡선 우측(좌측)이동

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

생산물시장의 단기균형 : DD곡선

§ DD곡선의 이동

• 조세(T)의 변화

T ¯(­) ® (Y-T) ­(¯) ® C ­(¯) ® D ­(¯) ® Y ­(¯) : DD곡선 우측(좌측)이동

• 투자(I)의 변화

I ­(¯) ® D ­(¯) ® Y ­(¯) : DD곡선 우측(좌측)이동

• 국내물가(P)의 변화

P ¯(­) ® EP*/P ­(¯) ® CA ­(¯) ® D ­(¯) ® Y ­(¯) : DD곡선 우측(좌측)이동

• 외국물가(P*)의 변화

P* ­(¯) ® EP*/P ­(¯) ® CA ­(¯) ® D ­(¯) ® Y ­(¯) : DD곡선 우측(좌측)이동

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

생산물시장의 단기균형 : DD곡선

§ DD곡선의 이동

• DD곡선의 이동요인들을 종합하면, 국내생산물에 대한 총수 요(D)를 증가시키는 요인들은 DD곡선을 우측(바깥쪽)으로 이동시켜 주어진 환율수준에서 균형국민소득이 증가하고, 국내생산물에 대한 총수요(D)를 감소시키는 요인들은 DD곡 선을 좌측(안쪽)으로 이동시켜 주어진 환율수준에서 균형국 민소득이 감소함.

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

자산시장의 단기균형 : AA곡선

§ AA곡선(AA schedule)은 국내화폐시장과 외환시장이 동시 균형 이 달성될 때 환율과 국민소득(생산량)간의 조합을 연결한 궤적

§ 생산량, 환율과 자산시장

• 화폐시장의 균형

=L(R,Y)

• 외환시장의 균형 : 이자율평가조건 R=R*+

• 국민소득(Y)의 증가(감소)시 화폐수요의 증가(감소)로 이자 율이 상승(하락)하고, 이자율의 상승(하락)은 외환시장에서 환율이 하락(상승)함.

E

-E E M

P

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

자산시장의 단기균형 : AA곡선

§ 자산시장의 균형에서 국민소득(생산량)과 환율

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

자산시장의 단기균형 : AA곡선

§ AA곡선의 도출

• 국민소득의 증가는 환율 하락 ® 우하향의 기울기

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

자산시장의 단기균형 : AA곡선

§ AA곡선의 이동

• 화폐공급(M^s)의 변화 : M^s ­(¯) ® R ¯(­) ® E ­(¯)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

자산시장의 단기균형 : AA곡선

§ AA곡선의 이동

• 화폐공급(M^s)의 증가 : AA곡선의 우측이동

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

자산시장의 단기균형 : AA곡선

§ AA곡선의 이동

• 국내물가(P)의 변화

P ¯(­) ® M^s/P ­(¯) ® R ¯(­) ® E ­(¯) : AA곡선 우측(좌측)이동

• 예상환율(E^e)의 변화

E^e ­(¯) ® R*+ ­(¯) ® E ­(¯) : AA곡선 우측(좌측)이동

• 외국이자율(R*)의 변화

R* ­(¯) ® E ­(¯) : AA곡선 우측(좌측)이동

• 실질화폐수요[L(R, Y)]의 변화

L ¯(­) ® R ¯(­) ® E ­(¯) : AA곡선 우측(좌측)이동

E

-E

E

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

개방경제의 단기균형 : DD곡선과 AA곡선의 결합

§ 단기균형의 달성

• 생산물시장과 자산시장의 동시 균형 : DD곡선=AA곡선(점 1)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

개방경제의 단기균형 : DD곡선과 AA곡선의 결합

§ 단기균형의 달성

• 생산물시장과 자산시장의 동시 균형 : DD곡선=AA곡선(점 1)

영역 자산시장 생산물시장 조정과정

a R<R*+(E^e-E)/E D>Y 환율 상승 소득 증가 b R>R*+(E^e-E)/E D>Y 환율 하락 소득 증가 c R>R*+(E^e-E)/E D<Y 환율 하락 소득 감소 d R<R*+(E^e-E)/E D<Y 환율 상승 소득 감소

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

개방경제의 단기균형 : DD곡선과 AA곡선의 결합

§ 단기균형의 달성

• 최초의 경제상태가 단기균형에서 벗어나 있을 경우에는 외 환시장에서 환율(E), 그리고 생산물시장에서 국민소득(Y)이 조정되어 균형이 달성

• 만약 두 시장이 불균형상태에 있을 때의 조정과정은 자산시 장에서의 조정속도가 더 빠르기 때문에 일단 환율조정이 이 루어지고, 그 다음 생산물시장에서 생산물이 조정된다고 가 정

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

개방경제의 단기균형 : DD곡선과 AA곡선의 결합

§ 단기균형의 달성

• 점 2에서의 자산시장과 생산물시장의 조정과정

• 자산시장 : R>R*+ → E ↓

• 생산물시장 : D>Y → 국민소득(Y) ↑

E

-E

E

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

개방경제의 단기균형 : DD곡선과 AA곡선의 결합

§ 단기균형의 달성

• 점 2에서의 자산시장과 생산물시장의 조정과정

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 정부의 거시경제정책(government macroeconomic policies)

• 통화정책(monetary policy)

• 화폐공급의 변화를 통한 거시경제정책

• 재정정책(fiscal policy)

• 정부지출 및 조세를 통한 거시경제정책

§ 일시적 정책변화(temporary policy shifts)

• 사람들이 가까운 장래에 원래의 상태로 복귀할 것이라고 예 상하는 정책변화를 말함.

• 미래 예상환율(E^e)은 장기환율과 일치한다고 가정

• 장기환율은 완전고용이 달성되고, 국내가격이 생산물시장과 자산시장에서 동시 균형이 달성될 때의 환율임.

® 일시적 정책변화는 미래 예상환율(E^e)에 영향을 주지 않음.

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 통화정책 : 화폐공급의 일시적 증가(temporary increase)

• 국내화폐공급의 일시적 증가는 AA¹곡선을 AA²곡선으로 이 동시키지만 DD곡선에는 영향을 주지 않음.

• 또한 가까운 장래에 원래의 화폐공급수준으로 복귀할 것이 기 때문에 미래 예상환율(E^e)에도 영향을 주지 않음.

® 해외기대수익률곡선[R*+(E^e-E)/E]은 변화하지 않음.

• 화폐공급의 일시적 증가효과는 다음과 같음.

M^s ­ ® R ¯ ® E^e 불변 ® R* 불변 가정 ® 이자율평가 조건 유지 ® E ­

• 국내통화의 즉각적 절하(환율 인상)는 국내생산물이 외국생 산물에 비해 상대적으로 저렴함 : E ­ ® CA(q, Y) ­ ® Y ­

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 통화정책 : 화폐공급의 일시적 증가(temporary increase)

• AA곡선의 우측이동에 따라 환율 상승과 국민소득 증가

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 재정정책 : 정부지출의 일시적 증가(temporary increase)

• 정부지출의 일시적 증가(또는 조세의 일시적 삭감)는 DD¹곡 선을 DD²곡선으로 이동시키지만 AA곡선에는 영향을 주지 않음.

• 정부지출의 일시적 증가효과는 다음과 같음.

G ­ ® D ­ ® Y ­ ® L(R, Y) ­ ® R ­ ® E^e 불변 ® R* 불변 가정 ® 이자율평가조건 유지 ® E ¯

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 재정정책 : 정부지출의 일시적 증가(temporary increase)

• DD곡선의 우측이동에 따라 환율 하락과 국민소득 증가

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 완전고용과 경기안정화정책

• 경제의 초기 균형이 완전고용수준(Y^f)인 점 1과 같다고 가정

• 이제 급작스럽게 총수요가 감소하였다면 DD곡선은 DD¹곡 선에서 DD²곡선으로 좌측 이동함.

• 새로운 균형인 점 2에서는 환율이 상승하고 국민소득이 감소 함(® 경기침체 : recession).

• 완전고용수준을 회복하기 위하여 정부는 확대재정정책이나 확대통화정책을 실시할 수 있음.

• 일시적 확대재정정책 : DD곡선을 우측 이동시켜 점 1에 서 균형 ® 환율의 하락으로 원래 수준(E¹)에 복귀

• 일시적 확대통화정책 : AA곡선을 우측 이동시켜 점 3에 서 균형 ® 환율 상승(E³)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 완전고용과 경기안정화정책

• 확대재정정책 : 점 2 ® 점 1, 확대통화정책 : 점 2 ® 점 3

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 화폐수요의 변화와 완전고용정책

• 경제의 초기 균형이 완전고용수준(Y^f)인 점 1과 같다고 가정

• 이제 급작스럽게 화폐수요의 일시적 증가가 발생하면, 국내 이자율을 상승시키고 환율이 하락함(AA¹ ® AA²).

• 이에 따라 국내재화의 가격이 상대적으로 비싸지고 생산량 (국민소득)이 감소함(점 2).

• 완전고용수준을 회복하기 위하여 정부는 확대재정정책이나 확대통화정책을 실시할 수 있음.

• 일시적 확대재정정책 : DD곡선을 우측으로 이동시켜 점 3에서 균형 ® 더욱 더 큰 폭의 환율 하락(E³)

• 일시적 확대통화정책 : AA곡선을 우측으로 이동시켜 점 1에서 균형 ® 환율의 상승으로 원래 수준(E¹)에 복귀

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (일시적 변화)

§ 화폐수요의 변화와 완전고용정책

• 확대재정정책 : 점 2 ® 점 3, 확대통화정책 : 점 2 ® 점 1

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (영구적 변화)

§ 영구적 정책변화(permanent policy shifts)

• 정부의 영구적 정책변화는 정책변수(예 : 화폐공급, 정부지 출 및 조세)의 현재값뿐만 아니라 경제변수에 장기적인 영향 을 미치기 때문에 장기환율에도 영향을 미침.

• 뿐만 아니라 이는 미래 예상환율(E^e)에도 영향을 미침.

• 미래 예상환율의 변화는 단기환율에도 영향을 미치기 때문 에 영구적 정책변화는 일시적 정책변화의 효과와 다르게 나 타남.

• 우선, 장기환율수준에서 환율의 변화가 예상되지 않는 상태 에서 완전고용수준이라 가정함.

• 또한 국내이자율(R)은 초기에 외국이자율(R*)과 일치한다고 가정함.

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (영구적 변화)

§ 화폐공급의 영구적 증가(permanent increase)

• 화폐공급이 증가하면 단기에서와 마찬가지로 국내이자율이 하락하면서 환율이 상승함.

• 그러나 이때 미래 예상환율(E^e)도 상승하기 때문에 환율의 상승폭은 훨씬 더 커짐.

• 궁극적으로 화폐공급의 영구적 증가는 환율의 비례적 상승 을 초래함.

• 따라서 화폐공급의 영구적 증가는 미래 예상환율도 비례적 으로 상승시킴.

• 화폐공급의 증가에 의해 미래 예상환율도 상승하므로 AA¹곡 선에서 AA²곡선으로의 이동은 일시적 화폐공급의 증가에 의 한 AA곡선의 이동보다 더 큼(점 1 ® 점 2; 점 3은 일시적 화 폐공급 증가의 경우).

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (영구적 변화)

§ 화폐공급의 영구적 증가(permanent increase)

• 영구적 증가는 점 1 ® 점 2, 일시적 증가는 점 1 ® 점 3

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (영구적 변화)

§ 화폐공급의 영구적 증가에 대한 조정

• 화폐공급의 영구적 증가에 의한 인플레이션 압력은 물가수 준을 새로운 장기물가수준으로 상승시키고 경제를 완전고용 수준으로 복귀시킴.

• 즉, 새로운 균형에서는 균형국민소득수준이 완전고용수준을 초과하므로 인플레이션 압력이 발생함.

• 물가수준의 상승은 DD¹곡선을 DD²곡선으로 좌측 이동시킴.

P ­ ® (=q) ¯ ® CA ¯ ® D ¯ ® Y ¯

• 또한 물가수준의 상승은 실질화폐공급을 감소시키기 때문에 AA²곡선도 AA³곡선으로 좌측 이동시킴.

P ­ ® ¯ ® R ­ ® E ¯

EP*

P

M

P

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (영구적 변화)

§ 화폐공급의 영구적 증가에 대한 조정

• 단기균형(점 2)과 장기균형(점 3)의 조정경로에서 (실질)환율 의 하락으로 순수출(=경상수지 : CA)이 감소하여 총수요가 감소함.

• 결국 총수요의 감소로 국민소득이 감소하여 완전고용수준 (Y^f)으로 복귀함.

• 여기서도 알 수 있듯이 환율의 단기 반응(점 2에서 E²) 정도 가 장기 반응(점 3에서 E³) 정도보다 크게 나타나고 있음[®

환율의 오버슈팅(overshooting) 현상].

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (영구적 변화)

§ 화폐공급의 영구적 증가에 대한 조정

• 환율의 오버슈팅(overshooting) 현상

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (영구적 변화)

§ 영구적 재정팽창(permanent fiscal expansion)

• 영구적 재정팽창은 생산물시장에 직접적인(즉각적인) 영향 을 미칠 뿐만 아니라 장기환율에 대한 예상에도 영향을 주기 때문에 자산시장에도 영향을 미침.

• 영구적 재정지출의 증가에 대한 직접적인 효과는 DD¹곡선을 DD²곡선으로 우측 이동시킴.

• 또한 정부지출의 증가는 장기적으로 환율을 하락시킴. 이에 따라 미래 예상환율(E^e)도 하락하게 되어 AA¹곡선을 AA²곡 선으로 좌측 이동시킴.

• 경제가 최초 장기균형(완전고용수준; 점 1)에서 출발한다면 영구적 재정팽창은 생산량(국민소득)에는 영향을 미치지 못 하고 환율만 하락시킴(점 2). ® 경상수지 악화 초래

• 한편, 일시적 재정팽창은 점 3으로 이동시킴.

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

통화정책과 재정정책의 효과 (영구적 변화)

§ 영구적 재정팽창(permanent fiscal expansion)

• 영구적 재정팽창은 점 2, 일시적 재정팽창은 점 3

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

거시경제정책과 경상수지

§ XX곡선(XX curve : 경상수지곡선)

• XX곡선은 경상수지를 균형(CA=X)시키는 환율과 국민소득 간 조합을 연결한 궤적

• XX곡선은 우상향하는 기울기(upward-sloping)를 가짐.

• XX곡선의 중요한 특성은 DD곡선보다 기울기가 완만함.

Y=C(Y-T)+I+G+CA( , Y^d) Å Å

• 수출(X) : X=X( , Y^d*)

y

• 수입(M) : M=M( , Y^d)

EP*

P EP*

P EP*

P

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

거시경제정책과 경상수지

§ XX곡선(XX curve : 경상수지곡선)

• 여기서 총수요는 국내수요로만 이루어진다고 가정함.

• 국민소득(Y)이 증가할수록 수입은 더욱 크게 증가함(왜 냐하면 수입은 국민소득의 증가함수이기 때문).

• 이제 수출이 증가하면 이 수입곡선은 상방으로 평행 이 동함(왜냐하면 수출은 국민소득의 함수가 아니기 때문).

• 여기서 경상수지가 균형을 이루므로 주어진 국민소득수 준에서 수입증가분과 수출증가분은 동일함.

• 이 곡선을 이용하여 환율과 국민소득간의 관계를 유도하면 XX곡선이 도출됨.

• 따라서 XX곡선은 DD곡선보다 기울기가 완만한 우상향하는 기울기를 가짐.

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

거시경제정책과 경상수지

§ XX곡선(XX curve : 경상수지곡선)

• 경상수지 균형(CA=X; 여기서는 0이라 가정함)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

거시경제정책과 경상수지

§ XX곡선(XX curve : 경상수지곡선)

• 경상수지를 균형시키는 환율과 국민소득 조합점들의 궤적

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

거시경제정책과 경상수지

§ 경상수지에 대한 거시경제정책효과

• 통화정책 : 개선(점 2), 재정정책 : 악화(점 3 또는 점 4)

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

거시경제정책과 경상수지

§ J-곡선(J-curve)

• 환율 상승이 경상수지에 긍정적인 효과를 미친다고 하더라 도 이러한 효과가 나타나기까지는 상당한 시간이 소요됨(실 증분석에 의하면 6개월 내지 1년 이내).

• 단기적으로 국내화폐로 표시한 수입단가가 빨리 상승하는 반면, 교역량은 가격변화에 일정 기간이 경과한 후에 반응을 보임.

• J-곡선 효과는 자국통화의 평가절하(devaluation) 또는 가치 절하(depreciation) 직후에는 오히려 경상수지가 악화되었다 가 서서히 경상수지가 개선되는 효과가 나타나는 것을 의미

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

거시경제정책과 경상수지

§ J-곡선(J-curve)

• 점 1 ® 점 2 : 경상수지 크게 악화, 점 3 이후 이전수준 초과

제6장 생산량과 환율의 단기적 관계

거시경제정책과 경상수지

§ J-곡선(J-curve)

• 스태픈 매기(Stephen P. Magee : 1943~ ) University of Texas at Austin,

Department of Finance

• “Currency Contracts, Pass-through and Devaluation,” Brookings Papers On

Economic Activity, Number 1, 1973,