China Spot 긴급점검

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China Spot 긴급점검

금리 발작에 따른 중국 증시 점검과 FAQ

Q1. 3월 들어 중국 증시가 급락하고 있습니다. 최근 증시의 조정 원인은 무엇인가요?

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3월 들어 상해증시와 홍콩H증시는 각각 고점 대비 7.2%, 10.0% 가격 조정이 나타나고 있습니다. 중국 최대의 정치 이벤트 양회시즌임에도 주식시장 조정이 이어지면서 과거 변 동성이 과도했던 중국 증시의 위험이 재현될 것을 우려하는 목소리가 커지는데요, 금융위 기와 지난 2015년 유동성 버블 시점과는 달리 3월 중국 증시의 조정은 “제한적인 수준”

에 머물 것으로 예상하고 있습니다.

중국과 홍콩증시의 조정 장세 원인은 ① 미국의 금리 발작과 성장주 밸류에이션 조정, ② 중국의 유동성 긴축 우려가 더해진 결과로 보고 있습니다. 3월 중국 증시에 대한 우려에 도 불구하고 추가적인 급락 가능성을 제한적으로 판단하는 이유는 미국과 중국의 인플레 이션과 유동성 긴축 우려가 현실화되기에는 시기상조이며 점진적인 경기회복이 가시화될 것으로 예상하기 때문입니다. 리커창 총리는 전인대 개막식의 정부 업무보고를 통해서

‘확장적 재정정책과 유연한 통화정책’이라는 온건한 경제 운용정책을 발표하였습니다. 코 로나와 미중 무역분쟁이라는 중국 경제의 불확실성 요인이 남아있는 한 선제적인 긴축 조 치보다는 경기회복을 지원하는 정책을 유지할 것이라는 정책방향을 명확히 한 것입니다.

중국 양회를 기점으로 중국과 홍콩 주식시장의 지지력은 강화될 것이며 점차 반등 모멘텀 을 확보해 나갈 것으로 예상하고 있습니다.

Q2. 전인대에도 불구하고 중국의 긴축 우려가 계속 제기되는 이유는 무엇일까요?

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중국의 긴축 우려는 연초 이후 인민은행이 일부 시중의 유동성을 회수하였고 은보감회 궈 슈칭 주석의 “중국 부동산 및 글로벌 자산가격 버블 우려” 발언이 보도되면서 시작되었습 니다. 다만, 이강 인민은행장은 경기지원 정책을 유지할 것이라는 점을 명확히 하였고 궈 슈칭 주석의 발언은 관리 감독기관장의 통상적인 업무인 부동산 시장의 건전성 관리에 방 점을 두고 있다는 점에서 유동성 긴축 우려는 과도하다고 판단합니다

물론 중국은 회색코뿔소 위험이라고 불리는 금융시장의 리스크 관리는 중요한 과제입니 다. 부동산 과열과 크레딧 디폴트 우려가 그 것인데요, 최근 3년간 중국의 부동산 시장은 선진국에 비해 안정적이었고 크레딧 디폴트도 아직 통제 가능한 수준으로 보고 있습니다.

중국 성장 대표주, 20~30% 주가 조정 인민은행 유동성긴축은 시기상조

참고: 고점 대비 3월 5일 종가 기준 자료: CEIC

-35.0 -34.8 -33.8

-28.7 -28.1-26.2 -25.4 -16.2

-9.9

-40 -30 -20 -10 0

(고점대비조정폭, %)

상해증시

11 12 13 14

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 (은행신규대출 증가율, 전년대비, %)

리서치센터 전종규 Strategist

juhn21@samsung.com

김미선 Analyst

jms.kim@samsung.com

장준희

Research Associate

Junhee259.jang@samsung.com

2021. 3. 9

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GLOBAL STRATEGY

2021. 3. 9 China Spot 긴급점검

Samsung Securities (Korea)

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Q3. 중국을 대표하는 성장주의 주가하락이 심각합니다. 성장주의 급락을 어떻게 봐야 할까요?

3월 증시 조정이 더욱 아프게 느껴지는 이유가 대표적인 중국 성장주의 하락폭이 매우 크기 때문일 텐데요, 지난해 코로나 펜데믹 이후 주가 상승을 주도하였던 플랫폼, 친환경, 내수 대표주는 30% 내 외의 주가 조정이 이루어지고 있습니다. 차이나 성장주의 조정은 지난해 이후 큰 폭의 주가 레벨-업 이 이루어진 상황에서 미국 금리 상승에 따른 글로벌 성장주 밸류에이션 동반 조정과 백신 투입 이후 경기회복 기대가 부상하면서 유동성이 성장주에서 경기민감섹터로 급격하게 이동하였기 때문입니다.

당분간 섹터간 밸류에이션 차이를 좁히기 위해 경기 민감주의 성과가 우위에 서는 섹터 로테이션이 좀 더 이어지겠으나 성장주의 주가 조정 속도는 점차 완만해 질 것으로 예상합니다. 지난해 연말 이 후 급등했던 주가에 대한 가격 조정이 상당부분 이루어졌고 전인대에서 중국의 성장전략이 구체적으 로 확인되면서 실적과 성장을 기반으로 하는 주식의 지지력이 강화될 것으로 판단하기 때문입니다.

Q4. 향후 중국본토와 홍콩 증시는 어떻게 대응해야 할까요?

중국 증시와 홍콩증시는 양회 이후 점차 안정될 것으로 예상하고 있습니다. 전인대를 통해서 정책 리 스크가 정책 모멘텀으로 전환될 것이고 코로나가 진정되면서 수요회복이 본격화될 것으로 기대하고 있습니다. 중국 본토와 홍콩 증시는 여전히 상대적인 밸류에이션이 선진국에 비해 우위인 상황에서 유동성 환경 또한 공모펀드와 기금을 중심으로 풍부하다는 점도 긍정적으로 평가합니다.

양회 이후를 대비한 투자 전략으로는 ① 홍콩 주식, ② 경기 민감주(자동차-가전-보험)와 성장주(내수 -친환경)의 비중확대를 제시해드립니다. 홍콩 주식시장은 본격적인 리레이팅 단계로 진입하고 있습니 다. 저평가되어있는 홍콩 증시는 성장주를 적극적으로 편입하는 개혁을 통해 신경제 중심으로 환골탈 태하고 있고 본토자금의 대대적인 Money move가 이어질 가능성이 높습니다. 또한, 3월 주가 조정은 중국을 대표하는 성장주의 비중확대 기회로 충분히 활용할 수 있는데요, 중국의 14차 5개년 개발규획 을 통해서 내수중심의 쌍순환 전략과 3가지 개혁조치(인구개혁, 불균형 축소, 친환경 구조재편)가 강 력한 추동력을 얻게 될 것으로 예상하고 있습니다. 중국의 중장기 성장전략의 핵심에 위치한 내수, 플 랫폼, 친환경 대표주의 기업가치 상승 공간은 아직 크고 넓게 남아있습니다.

Q5. 향후 중국 증시의 리스크는 무엇이 있을까요?

올해 중국 증시의 리스크로는 코로나 재확산과 미중 무역분쟁 격화 가능성을 염두에 둘 필요가 있습 니다. 중국이 선진국에 비해 코로나가 안정적으로 관리되고 있으나 아직 백신 접종율이 상대적으로 낮아 상반기 중 코로나 재확산 가능성은 주목하고 있습니다. 또한, 바이든 시대에 미중 무역분쟁은 2 라운드로 접어들고 있는데요, 트럼프 행정부가 미국의 경제적 이익을 회수하기 위해 강력한 관세전쟁 을 벌였다면 바이든 행정부는 패권 전쟁 관점에서 광범위하나 영역에서 다툼이 진행될 것으로 예상하 고 있습니다. 지적재산권, 인권, 홍콩/대만/위구르 문제가 부상할 가능성을 주목하고 있습니다.

타겟지수의 밸류에이션

자료: CEIC

14.1

7.9

3 8 13 18

2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

(12M Fwd PE, 배)

14.6배=3,800pt

9.0배=13,500pt

홍콩H 상해지수

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Q6. 중국에서 실적 가시성이 높은 경기민감주는 무엇이 있을까요?

경기민감업종 중 우리가 관심을 가지는 업종들은 중장기적으로 구조적 성장동력을 확보한 자유소비재와 금융입니다. 이들 중에서도 해당 부문에서 독보적인 브랜드파워, 강력한 시장지배력, 막대한 현금과 신성장동력을 확보한 기업들에 대한 비중을 확대하는 전략이 유효하다고 판단하며, 해당 기준에 부합하는 대표기업으로 귀주모태주(600519 SH), 중국중면(601888 SH), 중국평안보험(601318 SH, 2318 HK)을 제시합니다.

Q7. 한국 투자자들의 선호도가 높은 고성장주들은 매도해야 할까요?

경기 민감주의 성과가 우위에 서는 섹터 로테이션이 좀 더 이어지겠으나, 향후 금리상승 속도가 완화되고 섹터간 밸류에이션 차이가 좁혀지면서 성장주의 차별화된 주가흐름이 다시 재개될 것으로 전망합니다. 여전히 성장주의 구조적 성장 국면은 멈추지 않았고, 가치주와의 밸류에이션 갭이 상당폭 축소되었기 때문입니다. 다만 금리상승기에 막연한 스토리가 아닌 철저한 실적 모멘텀, 충분한 현금 보유, 낮은 밸류에이션 멀티플 그리고 압도적 시장지배력이 동반된 성장주에 대한 옥석가리기가 필수이며, 대표종목으로 텐센트(0700 HK), TSMC(TSM US, 2330 TW)를 제시합니다.