발생하기 시작했고 신규 고객사 확보와 함께 2 차 증설도 가시권에 들 어왔습니다. NCM 사업의 성장이 확인되면 밸류에이션도 점차 재평가 될 것으로 예상합니다.
1분기 영업이익 30억 원 전망
동사의 1분기 영업이익으로 전분기대비 12% 감소한 30억 원을 전망 한다. LCO는 IT 제품 수요 부진 영향에 따라 출하량은 전분기대비 6% 감소가 예상되고, 코발트의 연초 이후 평균 가격도 전분기대비 35% 하락하면서 비용부담이 커질 것으로 보인다. NCM은 신규 캐파 가동률이 30% 수준으로 상승하면서 80억 내외의 매출을 기록할 것으 로 기대된다. 이형필름은 신규 설비 가동 효과가 나타나면서 전분기대 비 출하량은 7% 증가하고, 이익률도 소폭 개선될 것으로 추정한다.
성장 초입에 들어선 NCM 양극재 사업
동사의 2019년 실적으로 매출액 5515억 원, 영업이익 187억 원을 전 망한다. 올해 NCM은 가동률이 단계적으로 상승하면서 매출은 718억 원이 기대된다. 매출 전망이 연초 대비 100억 원 감소한 이유는 주요 고객사의 제품 출시가 다소 늦춰진 것으로 추정되기 때문이다. LCO 매출은 전년대비 21% 감소한 3343억 원을 전망한다. 원가의 60% 이 상을 차지하는 코발트 가격이 9개월간 하락하면서 비용 부담이 계속될 것으로 예상된다. 이형필름은 3월 말에 추가 증설 캐파가 가동되면서 연간 출하량은 41% 증가하고, 매출액은 1320억 원 이상이 기대된다.
목표주가 2만 2천 원, 투자의견 BUY 유지
동사에 대한 목표주가와 투자의견을 그대로 유지한다. 목표주가는 2019년 예상 EPS에 국내 동종 업체 평균 PER 25배를 적용했다. 최근 코발트 가격이 하락하면서 LCO 양극재 부문의 예상 실적이 감소했지 만, 주가에는 상당 부분 반영되었다. 1분기부터는 NCM 부문의 매출 이 증가하기 시작했고, 고객사 다변화 및 제품 포트폴리오 확대가 예상 된다는 점에서 긍정적이다. 상반기 내에 NCM 양극재 분야 추가 투자 가 확인되면 밸류에이션 재평가가 기대된다.
0 100 200 300 400
0 10,000 20,000 30,000
18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 (pt)
(원) 코스모신소재
KOSPI지수대비
[표17] 코스모신소재의 분기 및 연간 실적 전망
(단위: 십억 원, %)1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E
매출액 121.1 144.8 135.3 132.8 116.1 131.4 145.7 158.3 314.6 534.0 551.5
분체 98.8 124.1 110.2 104.6 85.9 99.4 111.8 122.5 246.6 437.7 419.6
양극재 96.0 120.8 106.8 101.1 82.6 96.0 108.4 119.1 235.7 424.6 406.2
LCO 96.0 120.8 106.8 98.4 74.2 81.4 87.2 91.6 235.7 421.9 334.4
NCM 2.7 8.4 14.7 21.2 27.5 2.7 71.8
토너 2.8 3.3 3.4 3.5 3.4 3.3 3.4 3.3 10.9 13.0 13.4
필름 18.3 20.7 25.1 28.2 30.2 32.1 33.9 35.8 68.0 92.2 132.0
영업이익 2.9 5.7 3.1 3.4 3.0 3.8 5.3 6.6 8.5 15.1 18.7
영업이익률(%) 2.4 3.9 2.3 2.6 2.6 2.9 3.6 4.2 2.7 2.8 3.4
매출액 비중(%)
분체 81.5 85.7 81.4 78.8 74.0 75.6 76.7 77.4 78.4 82.0 76.1
양극재 79.2 83.4 78.9 76.2 71.1 73.1 74.4 75.3 74.9 79.5 73.6
토너 2.3 2.3 2.5 2.6 2.9 2.5 2.3 2.1 3.5 2.4 2.4
필름 15.1 14.3 18.6 21.2 26.0 24.4 23.3 22.6 21.6 17.3 23.9
자료: 코스모신소재, 한화투자증권 리서치센터
[그림70] NCM 2차 증설 규모는 최소 지난해 이상이 될 전망 [그림71] 이형필름 캐파는 2분기에 50백만(㎡/월)를 상회
자료: 코스모신소재, 한화투자증권 리서치센터 자료: 코스모신소재, 한화투자증권 리서치센터
[그림72] 코스모신소재의 12 개월 예상실적 기준 PER 밴드
자료: Wisefn, 한화투자증권 리서치센터 0
3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 18,000
2016 2017 2018 2019E
(톤)
LCO NCM
0 10 20 30 40 50
2016 2017 2018 2019E
(백만㎡/월)
MLCC 이형 필름 캐파
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000
16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07
(원) 코스모신소재 주가 12배 20배 28배 36배
59
[ 재무제표 ]
손익계산서
(단위: 십억 원)재무상태표
(단위: 십억 원)12 월 결산 2016 2017 2018 2019E 2020E 12 월 결산 2016 2017 2018 2019E 2020E
매출액 190 315 534 552 700 유동자산 91 54 65 82 115
매출총이익 15 24 32 35 50 현금성자산 7 3 5 10 30
영업이익 5 8 15 19 29 매출채권 14 19 31 37 44
EBITDA 13 16 23 28 39 재고자산 24 31 29 35 41
순이자수익 -7 -6 -3 -3 -3 비유동자산 139 144 163 169 169
외화관련손익 -1 1 -1 0 0 투자자산 0 2 4 5 5
지분법손익 0 0 0 1 1 유형자산 138 141 158 164 163
세전계속사업손익 1 5 10 17 27 무형자산 0 1 1 1 1
당기순이익 1 8 10 15 24 자산총계 230 198 228 251 284
지배주주순이익 1 8 10 15 24 유동부채 140 103 110 117 125
증가율(%) 매입채무 21 30 35 41 49
매출액 42.6 65.3 69.8 3.3 26.9 유동성이자부채 113 70 74 74 74
영업이익 흑전 68.3 79.0 22.9 57.6 비유동부채 38 21 30 31 32
EBITDA 598.1 24.8 44.0 19.0 38.6 비유동이자부채 14 3 12 12 12
순이익률 흑전 493.7 21.4 54.5 56.9 부채총계 178 124 141 148 157
이익률(%) 자본금 75 93 20 20 20
매출총이익률 7.7 7.6 6.0 6.4 7.2 자본잉여금 8 8 85 85 85
영업이익률 2.6 2.7 2.8 3.4 4.2 이익잉여금 -42 -35 -25 -9 15
EBITDA 마진 6.8 5.2 4.4 5.0 5.5 자본조정 10 8 8 8 8
세전이익률 0.7 1.5 1.9 3.1 3.8 자기주식 0 0 0 0 0
순이익률 0.7 2.6 1.9 2.8 3.5 자본총계 51 74 88 103 127
현금흐름표
(단위: 십억 원)주요지표
(단위: 원, 배)12 월 결산 2016 2017 2018 2019E 2020E 12 월 결산 2016 2017 2018 2019E 2020E
영업현금흐름 11 -1 10 19 27 주당지표
당기순이익 1 8 10 15 24 EPS 92 443 505 781 1,226
자산상각비 8 8 8 9 9 BPS 3,407 3,996 4,442 5,222 6,448
운전자본증감 -1 -16 -10 -5 -6 DPS 0 0 0 0 0
매출채권감소(증가) 1 -6 -7 -6 -7 CFPS 1,130 1,024 1,128 1,211 1,657
재고자산감소(증가) -11 -8 -3 -6 -6 ROA(%) 0.6 3.8 4.7 6.4 9.0
매입채무증가(감소) 7 6 2 7 8 ROE(%) 2.8 13.1 12.3 16.2 21.0
투자현금흐름 0 36 -25 -14 -7 ROIC(%) 2.1 3.9 9.8 9.8 14.9
유형자산처분(취득) -1 -8 -22 -15 -9 Multiples(x, %)
무형자산 감소(증가) 1 0 0 0 0 PER n/a n/a 34.5 22.3 14.2
투자자산 감소(증가) 0 0 0 0 0 PBR n/a n/a 3.9 3.3 2.7
재무현금흐름 -9 -38 17 0 0 PSR n/a n/a 0.6 0.6 0.5
차입금증가 -10 -39 19 0 0 PCR n/a n/a 15.5 14.4 10.5
자본증가 0 0 -3 0 0 EV/ EBITDA 9.2 4.3 18.2 15.1 10.4
배당금지급 0 0 0 0 0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
총현금흐름 17 19 22 24 33 안정성(%)
(-) 운전자본증가(감소) -1 -39 6 5 6 부채비율 347.0 166.7 160.2 143.5 122.9
(-) 설비투자 2 12 23 15 9 Net debt/Equity 232.7 93.3 91.9 73.1 43.6
(+) 자산매각 2 3 1 0 0 Net debt/EBITDA 918.8 425.6 344.8 270.9 144.0
Free Cash Flow 18 50 -6 4 19 유동비율 65.1 52.6 59.1 70.0 92.2
(-) 기타투자 2 11 7 -1 -1 이자보상배율 0.7 1.4 4.8 6.2 9.7
잉여현금 17 39 -13 5 20 자산구조(%)
NOPLAT 4 6 15 17 26 투하자본 96.1 96.6 94.7 92.3 83.9
(+) Dep 8 8 8 9 9 현금+투자자산 3.9 3.4 5.3 7.7 16.1
(-) 운전자본투자 -1 -39 6 5 6 자본구조(%)
(-) Capex 2 12 23 15 9 차입금 71.1 49.4 49.3 45.3 40.2
OpFCF 11 41 -5 6 22 자본금 28.9 50.6 50.7 54.7 59.8
주: IFRS 연결 기준
대보마그네틱 (290670)
전자석 탈철기, 2차전지 밸류체인 내 수요 급증
▶Analyst 김정현 Jeonghyeon@hanwha.com 3772-7639
Not Rated
현재 주가(2/28) 60,300원
상승여력 N/A
시가총액 1,949억원
발행주식수 3,233천주
52 주 최고가 / 최저가 87,400 / 56,000원
90 일 일평균 거래대금 27.98억원
외국인 지분율 0.4%
주주 구성
이준각(외 8 인) 70.3%
한국투자증권(주) 4.4%
주가수익률 1개월 3개월 6개월 12개월
절대수익률 -6.8 -17.3
상대수익률(KOSDAQ) -9.2 -21.7
(단위: 십억 원, 원, %, 배)
재무정보 2014 2015 2016 2017
매출액 6 13
영업이익 1 5
EBITDA 1 5
지배주주순이익 1 4
EPS n/a n/a
순차입금 0 -4
PER n/a n/a
PBR n/a n/a
EV/EBITDA 135.7 40.6
배당수익률 0.0 0.0
ROE n/a n/a
주가 추이
대보마그네틱은 지난해 11 월 상장한 전자석 탈철기 제조 업체입니다.
전자석 탈철기는 2 차전지 폭발 위험 제거 및 제조 수율 향상 기능이 주목을 받으면서 수요가 급증하고 있습니다. 동사는 시장 내 독점적인 지위를 구축하고 2 차전지 전체 밸류체인에 장비를 납품하면서 중장기 적으로 안정적인 성장일 보일 것으로 전망합니다.
전자석 탈철기(Electro Magnetic Filter) 전문 제조 업체
대보마그네틱은 2차전지•소재 제조 공정에서 사용되는 전자석 탈철기 제조 업체다. 전자석 탈철기는 분체 또는 졸, 겔 형태의 물질을 자기장 필터 내로 통과시켜 철(Fe)를 제거해 폭발 위험을 줄인다. 동사는 2018 년 실적으로 매출액 206억 원, 영업이익 42억 원을 기록했는데 상장과 Stock 옵션 비용이 이익률 하락에 다소 영향을 끼쳤다. 매출 비중은 전 자석 탈철기 95%, 자력선별기 5% 수준이며 동사는 전자석 탈철기를 국내외 주요 2차전지•소재 업체에 모두 납품하는 것으로 추정된다.
2019년, 2차전지 전자석 탈철기 수요 급증
우리는 동사가 2019년에도 견조한 이익 성장이 가능하다고 판단한다.
글로벌 2차전지 업체들이 2018년 대비 2~3배 이상의 캐파 증설에 돌 입한 가운데, 동사는 글로벌 2차전지 전자석 탈철기 시장에서 70% 수 준의 시장 점유율을 유지하고 있어 성장 폭이 더욱 클 것으로 기대된 다. 최근 2차전지 업체들이 전자석 탈철기를 통한 배터리 제조 수율 향 상에 주목해 대당 가격이 높은 습식 장비 채용을 확대하는 점도 긍정 적이다. 국내 신규 고객사가 습식 장비를 본격적으로 생산 라인에 채용 하기 시작하면 전사 실적 성장은 더 클 것으로 보인다.
신규 고객사 확보 및 소재 임가공 시장 진출
우리는 동사의 실적이 성장세를 유지할 수 있다고 판단한다. 2차전지 탈철 장비는 다른 2차전지 제조•검사 장비 대비 대당 가격이 저렴해 시장 규모가 작은 것으로 추정되며 이 때문에 신규 경쟁사의 진입 가 능성은 오히려 낮다. 최근 동사는 리튬 업체들을 공급처로 확보할 가능 성이 높아졌고 이를 기점으로 소재 임가공 시장 진출도 준비하고 있다.
현재 밸류에이션은 2019년 예상실적 기준 PER 18배로 장비 업체들 중 다소 높은 수준이지만, 전방 업체들의 대규모 캐파 투자 수혜와 사업 영역 확대를 고려하면 프리미엄 부여가 가능하다고 판단한다.
0 50 100 150 200
0 50,000 100,000
18/11 19/02
(pt) (원)
대보마그네틱 KOSDAQ지수대비