삼성SDI (006400)
에코프로비엠 (247540)
포스코켐텍 (003670)
엘앤에프 (066970)
일진머티리얼즈 (020150)
코스모신소재 (005070)
대보마그네틱 (290670)
이노메트리 (302430)
피앤이솔루션 (131390)
피엔티 (137400)
파워로직스 (047310)
삼성SDI (006400)
본격적인 EV 배터리 외형 성장 구간 진입
▶Analyst 이순학 soonhak@hanwha.com 3772-7472
Buy (유지)
목표주가(유지): 300,000원
현재 주가(2/28) 237,500원
상승여력 ▲ 26.3%
시가총액 163,316억원
발행주식수 68,765천주
52 주 최고가 / 최저가 261,000 / 170,000원
90 일 일평균 거래대금 818.72억원
외국인 지분율 40.3%
주주 구성
삼성전자(주)(외 7 인) 20.6%
국민연금공단 11.9%
삼성 SDI 자사주 4.8%
주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월
절대수익률 2.4 13.6 3.3 38.9
상대수익률(KOSPI) 1.5 9.5 7.9 48.4 (단위: 십억 원, 원, %, 배) 재무정보 2017 2018 2019E 2020E 매출액 6,322 9,158 11,313 14,165
영업이익 117 715 952 1,256
EBITDA 577 1,320 1,747 2,145 지배주주순이익 657 700 888 1,085 EPS 9,558 10,149 12,888 15,746
순차입금 294 372 1,015 1,206
PER 21.4 23.4 18.4 15.1
PBR 1.3 1.4 1.3 1.2
EV/EBITDA 25.2 12.8 10.0 8.2
배당수익률 0.5 0.4 0.5 0.6
ROE 6.0 6.0 7.2 8.3
주가 추이
삼성SDI 는 1 분기에 상대적으로 약한 실적이 예상됩니다. 하지만, 이는 대부분 비수기에 따른 영향이며, 작년 하반기에 워낙 좋았기 때문이기도 합니다. 구체적인 캐파 증설 계획이 나오지 않는다는 시장의 우려가 있 지만, 시간의 문제일 뿐 2~3 년 후에는 경쟁사에 버금가는 수준으로 확 대될 것으로 판단합니다. 매수 의견을 유지합니다.
1분기는 비수기 영향으로 실적 약세 전망
우리는 동사의 1분기 실적으로 매출액 2.4조 원, 영업이익 1453억 원 을 전망한다. 소형전지 부문에서는 북미 고객사의 물량 감소를 갤럭시 S10 공급을 통해 상쇄하고, 원형전지 수요는 견조할 것으로 예상된다.
중대형 전지 부문에서는 작년 내내 실적에 기여해왔던 ESS 물량이 감 소하면서 매출액과 영업이익 모두 전분기 대비 줄어들 것으로 판단된 다. 전자재료 부문에서는 반도체와 디스플레이 모두 계절적인 비수기 영향에 따라 실적이 감소할 것으로 보인다.
2019년 전기차용 2차전지의 본격적인 성장에 주목
올해 연간 동사의 전기차용 2차전지 매출액은 전년 대비 68% 성장한 2.3조 원에 이를 것으로 전망된다. 전세계 전기차 침투율은 2018년 2.4%에서 2019년 3.7%, 2020년 5.8%로 매년 상승세를 이어갈 것으 로 기대된다. 또한, 대당 평균 배터리 용량은 기존 40~50kWh 수준에 서 올해 60kWh 안팎으로 크게 늘어날 것으로 판단된다. 이로 인해 2 차전지 업체들이 공격적인 증설에 나서고 있는 가운데, 동사 역시 헝가 리 공장을 중심으로 증설에 나설 것으로 전망된다. 아직까지 구체적인 증설 계획은 드러나고 있지 않지만, 품질이 보장된 2차전지 업체들은 제한적이므로 동사 역시 전기차용 2차전지는 고성장이 예상된다.
투자의견 BUY, 목표주가 30만 원 유지
동사에 대한 투자의견과 목표주가를 그대로 유지한다. 단기적으로 캐 파 증설에 대한 불분명한 의지로 인해 주가가 탄력적으로 상승하지 못 하고 있다. 하지만, 이는 저가 수주를 지양하고, 실질적으로 이익이 나 는 고객사에 집중하고 있기 때문이다. 그렇게만 해도 전기차용 2차전 지 매출액은 연평균 50% 이상 성장할 수 있을 것으로 기대된다. 실적 은 2분기부터 본격적으로 회복함에 따라 주가 조정 시에는 매수 관점 으로 대응할 것을 추천한다.
0 50 100 150 200
0 100,000 200,000 300,000
18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 (pt)
(원) 삼성SDI
KOSPI지수대비
43
[표10] 삼성 SDI 의 분기 및 연간 실적 전망
(단위: 십억 원, %)1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E
매출액 1,909 2,248 2,523 2,479 2,389 2,676 2,983 3,265 6,322 9,158 11,313 전지 1,419 1,729 1,925 1,879 1,834 2,104 2,369 2,648 4,304 6,952 8,955 소형 878 947 1,153 1,127 1,124 1,204 1,299 1,368 2,794 4,106 4,995 중대형(EV,ESS) 541 782 772 752 710 900 1,070 1,280 1,510 2,846 3,960
소재
전자재료 490 519 598 597 555 573 614 617 2,017 2,204 2,358
영업이익 72 153 242 249 145 204 289 314 117 715 952
전지 24 90 139 139 79 134 191 206 (109) 393 609
전자재료 48 63 103 110 67 70 98 108 225 322 343
영업이익률 3.8 6.8 9.6 10.0 6.1 7.6 9.7 9.6 1.8 7.8 8.4
전지 1.7 5.2 7.2 7.4 4.3 6.4 8.1 7.8 (2.5) 5.6 6.8
전자재료 9.7 12.1 17.2 18.4 12.0 12.3 16.0 17.5 11.2 14.6 14.6
자료: 삼성SDI, 한화투자증권 리서치센터
[그림53] 삼성 SDI 의 12 개월 Forward PBR 밴드
자료: Wisefn, 한화투자증권 리서치센터 0
50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
삼성SDI 주가 0.5배 0.8배 1.1배 1.4배
(원)
[ 재무제표 ]
손익계산서
(단위: 십억 원)재무상태표
(단위: 십억 원)12 월 결산 2016 2017 2018 2019E 2020E 12 월 결산 2016 2017 2018 2019E 2020E 매출액 5,201 6,322 9,158 11,313 14,165 유동자산 3,958 3,605 6,157 7,283 8,995 매출총이익 751 1,169 2,044 2,678 3,329 현금성자산 1,889 1,262 2,681 3,346 4,613 영업이익 -926 117 715 952 1,256 매출채권 912 1,048 1,603 1,896 2,112 EBITDA -471 577 1,320 1,747 2,145 재고자산 729 967 1,494 1,646 1,858
순이자손익 10 3 -9 -74 -108 비유동자산 10,942 12,146 12,453 13,761 14,787
외화관련손익 -23 15 -50 -41 -44 투자자산 7,497 8,319 6,952 7,234 7,528
지분법손익 379 691 304 400 400 유형자산 2,504 2,930 4,636 5,727 6,517
세전계속사업손익 -821 824 1,036 1,247 1,523 무형자산 942 897 865 800 742 당기순이익 211 643 745 935 1,142 자산총계 14,900 15,751 18,610 21,044 23,782 지배주주순이익 219 657 700 888 1,085 유동부채 2,213 2,670 3,332 4,123 4,746
증가율(%) 매입채무 1,198 939 1,304 1,610 1,816
매출액 5.0 21.5 44.9 23.5 25.2 유동성이자부채 384 1,191 1,415 1,875 2,266
영업이익 적지 흑전 511.7 33.2 32.0 비유동부채 1,723 1,629 3,103 4,001 5,120
EBITDA 적전 흑전 128.8 32.3 22.8 비유동이자부채 586 366 1,638 2,486 3,553
순이익 721.9 204.7 15.8 25.5 22.2 부채총계 3,936 4,299 6,435 8,124 9,866
이익률(%) 자본금 357 357 357 357 357
매출총이익률 14.4 18.5 22.3 23.7 23.5 자본잉여금 5,031 5,043 5,040 5,040 5,040
영업이익률 -17.8 1.8 7.8 8.4 8.9 이익잉여금 4,995 5,601 6,633 7,451 8,452
EBITDA 이익률 -9.1 9.1 14.4 15.4 15.1 자본조정 339 257 -135 -207 -213
세전이익률 -15.8 13.0 11.3 11.0 10.8 자기주식 -252 -345 -345 -345 -345
순이익률 4.1 10.2 8.1 8.3 8.1 자본총계 10,964 11,452 12,175 12,920 13,915
현금흐름표
(단위: 십억 원)주요지표
(단위: 원, 배)12 월 결산 2016 2017 2018 2019E 2020E 12 월 결산 2016 2017 2018 2019E 2020E 영업현금흐름 -1,310 -250 1,340 1,203 1,414 주당지표
당기순이익 211 643 745 935 1,142 EPS 3,191 9,558 10,149 12,888 15,746
자산상각비 455 460 605 795 889 BPS 152,341 159,945 169,004 179,593 193,733 운전자본증감 -1,413 -841 -928 -130 -212 DPS 1,000 1,000 1,000 1,200 1,500 매출채권 감소(증가) -44 -303 -515 -294 -216 CFPS 5,131 9,544 33,215 18,937 23,104
재고자산 감소(증가) -178 -116 -363 -152 -213 ROA(%) 1.4 4.3 4.1 4.5 4.8
매입채무 증가(감소) -94 177 -93 306 206 ROE(%) 2.0 6.0 6.0 7.2 8.3
투자활동 현금 1,854 89 -1,448 -1,778 -1,522 ROIC(%) -16.6 2.5 10.1 10.8 12.4 유형자산처분(취득) -753 -957 -2,124 -1,800 -1,600 Multiples(x,%)
무형자산 감소(증가) -9 15 -14 -21 -21 PER 34.2 21.4 23.4 18.4 15.1
투자자산 감소(증가) 0 0 0 -2 -2 PBR 0.7 1.3 1.4 1.3 1.2
재무현금흐름 -819 353 1,527 1,238 1,374 PSR 1.5 2.3 1.8 1.5 1.2 차입금의 증가(감소) -541 514 1,589 1,308 1,458 PCR 21.2 21.4 7.2 12.5 10.3
자본의 증가(감소) -73 -69 -67 -70 -85 EV/EBITDA -14.1 25.2 12.8 10.0 8.2
배당금의 지급 73 70 67 70 85 배당수익률 0.9 0.5 0.4 0.5 0.6
총현금흐름 361 672 2,338 1,333 1,626 안정성(%)
(-)운전자본증가(감소) -546 622 696 130 212 부채비율 35.9 37.5 52.9 62.9 70.9
(-)설비투자 833 991 2,128 1,800 1,600 Net debt/Equity -8.4 2.6 3.1 7.9 8.7 (+)자산매각 70 49 -11 -21 -21 Net debt/EBITDA 195.0 50.9 28.2 58.1 56.2 Free Cash Flow 145 -892 -497 -618 -207 유동비율 178.9 135.0 184.8 176.6 189.5
(-)기타투자 -658 -812 -459 -45 -101 이자보상배율 n/a 5.1 14.0 10.7 10.2
잉여현금 802 -80 -38 -573 -106 자산구조(%)
NOPLAT -672 91 514 714 942 투하자본 25.8 30.0 38.5 40.3 39.9
(+) Dep 455 460 605 795 889 현금+투자자산 74.2 70.0 61.5 59.7 60.1
(-)운전자본투자 -546 622 696 130 212 자본구조(%)
(-)Capex 833 991 2,128 1,800 1,600 차입금 8.1 12.0 20.0 25.2 29.5
OpFCF -503 -1,063 -1,705 -421 19 자기자본 91.9 88.0 80.0 74.8 70.5
주: IFRS 연결 기준
에코프로비엠 (247540)
글로벌 High-Nickel 양극재 대표 업체
Analyst 김정현 Jeonghyeon@hanwha.com 3772-7639
에코프로비엠은 3 월 5 일 코스닥 시장에 상장될 예정입니다. NCA 양극재를 바탕으로 한 중장기 실적 성장 그림이 명확하고, EV 용 양극재 공급 확대 가능성도 가시권에 들어왔습니다. 선제적 캐파 증설을 통해 올해부터 가장 빠른 실적 성장을 보일 것으로 예상됩니다. 2 차전지 소재 업종 내 최선호주 의견과 함께 커버리지를 개시합니다.
High-Nickel 양극재 시대 선두주자
우리는 에코프로비엠이 High-Nickel 양극재 시장에서 가장 주목할 만한 업체라고 판단한다. 동사는 전세계에서 유일하게 NCA와 Nickel 함량이 80% 이상인 NCM 양산 능력을 동시에 확보한 업체기 때문이다. 두 제품에 대한 수요가 크게 증가 하는 가운데, 선제적 증설에 나선 동사의 양극재 캐파는 2017년 월 1000톤에서 2019년 연말 월 4700톤이 예상된다. 2020 년부터 가동률이 100%로 유지되면 판가가 올해 대비 감소하는 것을 감안해도 매출액은 1.6~1.7조 원 수준이 전망된다
선두 공급 업체 지위 유지 및 고객사 다변화
우리는 동사가 High-Nickel 양극재 시장에서 선두 공급 업체의 지위를 유지할 것으로 전망한다. NCA 양극재 시장은 동사 를 포함해 3개 업체가 시장의 90% 이상을 차지하는 과점체제가 유지되고 있고, 올해 캐파 증설이 마무리되면 동사가 캐파 면에서도 선두 업체로 올라설 것으로 기대된다. NCM 양극재는 동사의 주 고객사로 추정되는 업체가 2022년 이후 60GWh 의 캐파를 가동하기 위해 대규모 공급처가 필요한데, 신제품 개발을 같이 한 동사가 될 가능성이 높다고 판단한다.
목표주가 6만 7천 원, 투자의견 BUY로 신규 커버리지 개시
에코프로비엠에 대해 목표주가 6만 7천 원, 투자의견 BUY를 제시하며 조사 분석을 개시한다. 목표주가는 2019년 예상실적 기준 EPS에 목표배수 PER 22배를 적용해 산출했다. 우리가 제시하는 목표주가는 공모 가격인 4만 8천 원 보다도 40% 높다.
전세계에서 유일하게 High-Nickel NCM과 NCA를 동시에 양산할 수 있고, 선제적 캐파 증설을 통한 실적 성장이 올해부 터 계속된다는 점을 감안하면 향후 기업가치는 더 큰 성장이 기대된다.
[표11] 에코프로비엠의 분기 및 연간 실적 전망
(단위: 십억 원, %)1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018E 2019E 2020E
매출액 113.5 129.3 163.2 176.0 209.0 218.1 236.2 245.3 582.0 908.6 1,641.9
QoQ 19.6 13.9 26.2 7.8 18.7 4.3 8.3 3.8
YoY 83.5 109.3 126.8 85.5 84.1 68.6 44.7 39.4 100.4 56.1 80.7
NCA 93% 90% 75%
NCM 7% 10% 25%
영업이익 9.8 11.5 14.9 14.1 17.1 18.3 21.3 20.9 50.2 77.6 137.4
영업이익률(%) 8.6 8.9 9.1 8.0 8.2 8.4 9.0 8.5 8.6 8.5 8.4
QoQ 109.5 17.9 29.1 -5.2 21.7 6.9 16.1 -1.9
YoY 26.3 90.7 313.1 202.3 75.6 59.2 43.2 48.1 128.0 54.5 77.1
자료: 에코프로비엠, 한화투자증권 리서치센터
[그림54] 에코프로비엠의 캐파는 18만 톤까지 확대될 전망 [그림55] 2020년 매출액은 1.6조 원을 상회할 전망
주: 연초 생산 캐파 기준
자료: 에코프로비엠, 한화투자증권 리서치센터
자료: 에코프로비엠, 한화투자증권 리서치센터
[그림56] 에코프로비엠의 양극재 개발 로드맵 [그림57] Nickel 50% 이상 양극재 성장이 크게 나타나기 시작
자료: 에코프로비엠, 한화투자증권 리서치센터 자료: 에코프로비엠, 한화투자증권 리서치센터
[표12] 적정주가 산정
적정주가 산정 2019E 2020E
예상 순이익 (십억원) 58.1 103.4
총 발행주식 수 (천 주) 19,250
EPS (원) 3,021 5,373
Target PER (배) 22 20
적정주가 (원) 66,456 107,467
공모가 (원) 48,000
Upside 38.5% 123.9%
자료: 한화투자증권 리서치센터 0
30,000 60,000 90,000 120,000 150,000 180,000
2017 2019E 2021E 2023E
(톤)
생산 캐파(NCA, NCM)
0 2 4 6 8 10 12
0 300 600 900 1,200 1,500 1,800
2016 2017 2018 2019E 2020E (십억원) (%)
매출액(좌) OPM(우)
-50 0 50 100 150 200 250 300
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
LFP NCM622 NCA NCM523 NCM111 (톤) 2017년 2018년 (%)
YoY성장률(우)
포스코켐텍 (003670)
종합 2차전지 소재 업체로 진화 시작
▶Analyst 김정현 Jeonghyeon@hanwha.com 3772-7639
Buy (유지)
목표주가(유지): 90,000원
현재 주가(2/28) 68,900원
상승여력 ▲ 30.6%
시가총액 40,699억원
발행주식수 59,070천주
52 주 최고가 / 최저가 78,100 / 35,100원
90 일 일평균 거래대금 461.2억원
외국인 지분율 13.5%
주주 구성
(주)포스코(외 1 인) 65.0%
Artemis Investment 5.1%
주가수익률 1개월 3개월 6개월 12개월
절대수익률 14.5 -0.1 20.0 54.7 상대수익률(KOSDAQ) 12.1 -4.6 28.4 69.3 (단위: 십억 원, 원, %, 배) 재무정보 2017 2018 2019E 2020E 매출액 1,197 1,384 1,493 1,681
영업이익 104 106 134 152
EBITDA 118 123 161 186
지배주주순이익 104 132 161 186
EPS 1,753 2,240 2,731 3,150
순차입금 -159 -194 -196 -280
PER 22.7 30.9 25.2 21.9
PBR 3.6 5.4 4.5 3.8
EV/EBITDA 18.6 31.6 24.0 20.3
배당수익률 0.9 0.5 0.5 0.5
ROE 17.2 18.9 19.5 19.0
주가 추이
포스코켐텍은 우리의 예상보다 더 빠르게 성장하고 있습니다. 음극재와 양극재 사업부의 캐파 증설 속도를 감안하면 향후 2~3 년 이내에 2 차 전지 소재 매출액은 1 조 원 이상이 될 것으로 기대됩니다. 동사의 소 재 사업 규모가 커진 이후에는 포스코의 2 차전지 사업 수직 계열화 작 업도 더 탄력을 받을 것으로 예상합니다.
1분기 영업이익 303억 원 전망
동사의 1분기 영업이익으로 303억 원을 전망한다. 본업은 주요 제품 판매단가가 유지되고 일회성 비용도 마무리되면서 전분기와 유사한 실 적이 전망된다. 음극재는 1공장(2만 4천 톤) 가동률이 100%를 유지하 는 가운데, 신규 소성로(8, 9호기)도 정상 가동되면서 안정적인 이익률 이 기대된다. 피엠씨텍의 침상코크스는 이월된 판매 물량과 가동률 상 승 효과가 더해져 판매량은 전분기대비 15% 이상 증가하고, 침상코크 스 단가도 안정적인 수준을 유지하면서 순이익 증가에 기여할 것이다.
성장이 예정된 양극재 사업부
우리는 동사의 양극재 사업이 이번 투자를 통해 1조 원 이상의 매출액 달성이 가능하다고 판단한다. 음극재 사업과 같이 안정적인 수요를 바 탕으로 대규모 증설을 시작해 실적 가시성이 높기 때문이다. 현재 캐파 는 구미 8천 톤과 광양에 증설중인 6천 톤을 더해 연산 1만 4천 톤이 다. 이번에 투자하는 2만 4천 톤 캐파가 더해지는 2020년 하반기부터 연산 캐파는 3만 8천 톤이 예상된다. 증설 캐파가 100% 가동되고, 평 균판매가격을 양극재 업체들 대비 10~20% 낮은 수준으로 가정해도 2021년 양극재 매출액은 1조 원을 상회할 것으로 추정된다.
목표주가 9만 원, 투자의견 BUY 유지
동사에 대한 목표주가와 투자의견을 그대로 유지한다. 목표주가는 12 개월 예상실적 EPS 기준 30배 수준으로 다소 높아 보인다. 하지만, 2차 전지 소재 사업부의 대규모 증설 효과가 나타나는 2020년 실적이 주가 에 반영되기 시작하면 밸류에이션 부담도 감소할 것으로 기대된다. 2차 전지 소재 사업부의 매출 비중이 전사의 40~50% 수준에 도달하는 2020년부터는 동사를 중심으로 포스코의 2차전지 사업 수직 계열화에 속도가 붙을 가능성이 높다. 중장기적으로 여전히 동사의 기업 가치 성 장 가능성은 크다고 판단한다.
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포스코켐텍 KOSDAQ지수대비