선행 연구

이에 본 연구에서는 구조변화의 가능성을 반영한 Zivot & Andrews(1992) 단위근 검정과 Gregory & Hansen(1996) 공적분 분석방법을 활용하여 국제원 유시장의 대표유종인 브렌트유, 두바이유, WTI 가격의 연계성을 분석하고자 한다. 공적분 분석결과의 정보를 활용하여 공적분 관계가 존재하면 벡터오차 수정모형(VECM: vector error correction model), 공적분 관계가 없으면 벡터 자기회귀(VAR: vector autoregressive)방법을 통해 국제원유가격 간 동태적 관계와 Granger 인과관계가 분석된다. 이때 Gregory-Hansen 공적분 검정에 서 결정된 구조변화 시점에 기초해 전체 기간과 구조변화 시점 전후 부분기 간에 대해 공적분 관계와 Granger 인과관계의 추이를 살펴볼 것이다. 구조변 화의 가능성을 명시적으로 고려하여 국제원유시장의 통합정도를 분석하였다 는 점이 기존 연구와 차별화된 특징으로 볼 수 있다. 구조변화를 고려한 분석 은 국제원유시장 분석뿐만 아니라 전력시장, 탄소배출권시장과 같은 다른 에 너지시장 분석의 예측력을 높이는 데 활용될 수 있을 것으로 본다.

본 연구의 구성은 다음과 같다. II장에서는 선행연구를 살펴보고, III장에서 는 본 연구에 사용된 연구방법과 관련해서 구조변화를 고려한 단위근 검정과 공적분 분석방법을 소개하고, VECM에 기초한 공적분 검정과 인과관계 분석 방법을 설명하였다. IV장에서는 자료 분석과 실증결과를 제시하고, V장에서는 결론을 맺는다.

장으로 주장한다. 그러나 Weiner(1991)는 국제원유시장 지역화의 중요성에 대 한 근거를 제시하지 못하였다. 이에 Rodriguez & Williams(1993)는 경제적 개 념을 결부시켜 국제원유시장을 경제적 시장과 지역적 시장으로 구분하였다.

Rodriguez & Williams(1993)는 구매자와 판매자의 자유로운 거래로 일물일가 의 법칙이 성립하는 것을 경제적 시장, 거래당사자가 특정 지역에서 시장 지 배력을 발휘한다면 지역화 시장으로 정의하였다. 이상의 논의에 기초해 거래 비용을 제외할 경우 일물일가 법칙의 성립으로 국제원유시장이 효율적으로 작동하면 단일시장으로, 특정 지역에서 시장 지배력을 발휘하여 독자적으로 발전하여 시장 간 상호 영향력이 없다면 지역화 시장으로 볼 수 있을 것이다.

원유시장의 동조화를 분석하는 데 공적분 분석방법, 오차수정모형, Granger 인과성 분석이 주로 활용되고 있다. 국제원유시장이 통합되어있다면 개별 유 가는 일정한 규칙 없이 임의로 움직이더라도, 국제원유가격 사이의 관계는 일 정한 장기균형관계를 가진다. 외부충격 때문에 일시적으로 장기균형관계에서 벗어날 수 있지만, 차익거래가 발생해 장기적으로 안정적인 관계로 회복하게 될 것이다. Granger 인과성 분석을 통해 원유시장 간 상호 예측력이 있다면 단일시장이라고 주장하기도 한다. 일부 연구(김진수·허은녕·김연배, 2007)는 국제원유시장을 지역화 시장일 가능성을 주장하지만, Ripple & Wilamoski (1995), Gullen(1997), Bachmeier & Griffin(2006), Bachmeier & Griffin(2006) 등을 포함한 대다수 연구자는 국제원유시장을 통합된 시장으로 보고 있다.

Rodriguez & Williams(1993), Gullen(1997), Bachmeier & Griffin(2006) 등 은 국제원유시장의 통합 여부를 분석하는 데 공적분 방법을 활용하였다.

Rodriguez & Williams(1993)는 1982년 1월부터 1992년 12월 일간 자료를 이용 하여 Brent, Dubai, ANS, WTI 유가 간 Johansen 공적분 검정을 실행하였다.

분석 결과 3개의 공적분 위수(rank)를 발견하여 네 개의 시장은 상호 연계된 동일한 시장을 형성한다는 것을 발견하였다. Ripple & Wiliqmoski(1995)는 Weiner(1991)의 연장선상에서 국제원유가격 사이에 통합 여부를 분석하였는데 Weiner의 주장과는 달리 국제원유시장은 단일시장이라는 것을 발견하였다.

이처럼 상반된 결과가 나타난 이유는 원유의 선물거래 등장으로 원유가격 정 보에 대해 객관적인 정보획득이 쉬워져 시장구조가 투명해졌기 때문이라고 주장한다. Gullen(1997)은 1980년부터 1995년까지의 월별자료를 이용하여 15 개 유종에 대해 국제원유가격 사이에 공적분 관계를 분석한 결과 안정적인 균형관계를 발견하였다.

Bachmeier & Griffin(2006)은 오차수정모형을 통해 1990년부터 1999년 6월 까지 일별 자료를 이용하여 국제원유시장 간 통합 정도를 분석하였다. 분석 결과 이들은 WTI와 브렌트유 가격을 중심으로 하나의 통합시장을 형성한다 는 것을 발견하였다. 국제원유가격 간 공적분 관계는 시장의 통합 여부를 분 석할 수 있지만, 오차수정모형은 조정계수를 통해 시장의 통합 정도를 분석할 수 있어 오차수정모형의 사용을 제안하였다.

국제원유시장의 통합 여부를 분석한 국내연구로 허은녕(2005), 박호정·윤원 철(2006), 김진수·허은녕·김연배(2007), 신영은(2013) 등이 있다. 허은녕(2005) 은 유가밴드제 발표 이전 기간(1999년 1월~2000년 2월)과 발표 이후 기간 (2000년 4월~2004년 9월)의 월평균가격 자료를 이용하여 국제원유시장의 효 율성과 지역화에 대해 분석하였다. 석유수출기구(OPEC: Organization of Petroleum Exporting Countries)에 의해 실행된 유가밴드제는 국제유가의 변 동 폭을 배럴당 22달러에서 28달러 사이로 유지하여 유가의 안정을 도모하려 는 것이다. 기존 연구와는 달리 국제원유시장에 지역화가 어느 정도 진행되고 있으며 시장의 비효율성이 존재한다는 사실을 발견하였다.

김진수·허은녕·김연배(2007)는 중동시장의 Dubai유, 유럽시장의 Brent유, 미 국시장의 WTI, 동아시아시장의 Tapis유를 대상으로 국제원유시장의 통합 정 도를 분석하였다. 분석결과 브렌트유, WTI, Tapis 가격은 장기적인 균형관계 를 갖지만, 두바이유 가격의 경우 다른 유가와 장기균형관계를 발견하지 못하 였다. 그러나 선행관계와 시차수를 고려하여 Granger 인과관계 분석을 한 결 과 1주에서 5주의 시차를 가지고 서로의 가격에 영향을 주는 단일 시장을 형 성한다는 것을 발견하였다.

박호정·윤원철(2006)은 WTI, 브렌트유, 두바이유의 현물과 선물 간의 인과 관계를 분석하기 위해 오차수정모형과 그래프 이론을 활용하였다. 1999년 1월 4일부터 2005년 7월 15일 까지 국제원유가격 사이에 동시적 인과관계를 분석 한 결과 브렌트유와 두바이유, 브렌트유와 WTI 간 통계적으로 유의한 인과 관계가 존재하지만 두바이유와 WTI 사이에 유의한 인과관계가 없는 것으로 나타났다. 따라서 브렌트유가 두바이유와 WTI를 연결하는 기준원유로서 역 할을 할 가능성이 있음을 주장하였다.

대다수의 연구는 세계금융위기가 발생하기 이전 국제유가의 안정기 혹은 국제유가의 상승기에 국제원유시장의 통합 정도를 분석하여 2008년 이후 발 생한 세계금융위기나 셰일 혁명과 같은 구조변화의 가능성을 고려하지 못하 는 한계가 있다. 이에 본 연구에서는 구조변화의 가능성을 고려하여 국제원유 시장의 통합 정도를 분석하고자 한다. 본 연구는 국제원유시장의 통합 정도를 분석한다는 점에서 허은녕(2005), 박호정·윤원철(2006), 김진수·허은녕·김연배 (2007)의 연장선에 있지만, 구조변화를 명시적으로 고려한다는 점에서 기존 연구와 차이가 있다. 자료 자체의 특성에 의해 내생적으로 결정되는 구조변화 시점을 고려하여 구조변화 전후 부분 기간에 대해 국제시장 통합과 통합의 정도에 어떤 변화가 발생하였는지를 분석한다.