변수
뺀 값으로 측정했다.
본 연구는 소유경영 여부를 나타내는 더미 외에 선행 연구에 서 기업성과와 관련성이 높다고 밝혀진 지배주주 지분율이나, 외국인 지분율 등 다른 지배구조 변수들은 포함하고 있지 않 다.14) 이는 본 연구의 대상을 외감 이하까지 넓혀 대규모 기업 집단 소속 계열사 전체로 확장함에 따른 자료상의 제약에 기인 한다. <표 8>에서 보듯이 비상장 외감 이하 기업의 관측치가 전체의82%나 차지하고 있어서 상장기업 수준에서 확보 가능한 변수를 포함할 경우 현저한 관측치수의 감소를 감수해야 하는, 관측치수와 변수 선택 간 상반관계(trade-off)가 존재한다 이러. 한 상황에서 종속변수의 전기값을 설명변수로 포함하는 동태적 패널모형은 점진적 조정(partial adjustment) 과정을 고려할 뿐 아니라 생략된 변수(omitted variable) 문제에도 부분적으로 대 처하는 방법이 될 수 있을 것이다.
표 은 전체 표본에 대해 각 변수의 기술통계량을 계산한
< 8>
14) 외국인 지분율의 경우 상장기업에 대해서만 입수 가능하다 비상장기업의. 경우 외국인투자기업에 한정하여 외국인 지분자료가 있지만 이는 각 기, 업마다 투자시점을 기준으로 시간불변(time-constant)으로 작성되어 있어 서 동일 시점에서 측정되는 다른 변수들과 함께 사용하기에는 부적절하 다 대주주 지분율은 지주회사 체제 개편으로 인해 제외하였다 지주회사. . 체제로 전환되는 기업집단의 소속 계열사들은 지주회사를 통해 간접 지배 되기 때문에 대주주 지분율이 이 되고 계열사 지분만 존재하기 때문이0 , 다 이 경우 계열사 지분과 대주주 지분율 변수를 동시에 포함 하는 것도. 고려할 수 있겠으나 지주회사 체제 이전의 지분율과 지주회사 체제하의, , 지분율은 양상이 다르고 단순히 지주회사 체제 더미를 두는 것으로 해결, 하기는 어렵다고 생각된다 그리고 변수로 포함시키는 것이 의문시되거나. , 별 의미가 없을 때는 모형의 간결성(parsimony)이 더 큰 고려사항이 될 것이다.
것이다 본 연구에서는 개별 기업의. ROA에서 산업평균 ROA를 빼서 조정된‘ ROA(Adj ROA)’를 계산하고 분석모형의 추가적인 종속변수로 사용하였다. Adj ROA를 계산하기 위한 산업평균 는 외감기업 전체를 대상으로 하여 한국표준산 ROA KIS-Value
업분류 중분류 산업별로 기업들의 ROA를 평균하여 구하였다. 년의 개년 동안 기업집단 소속 기업들의 는 평
2009~2012 4 ROA
균 0.91로 해당기간 동안 우리나라 전체 기업들의 수익성에 비 해 낮았다 이러한 사실은 산업별 외감기업 평균. ROA를 뺀 Adj 가 마이너스라는 것에서도 알 수 있다 기업집단 소속 계열
ROA .
사들의 ROA가 낮은 것은 계열사들의 자산규모가 상대적으로 큰 탓도 있을 것이다 표본 기업의 평균 자산규모는 조. 1 1,180 억 원이며 평균 업력은, 15.6년이다 부채 규모는 총자산 대비. 로 자기자본 규모에 약간 못 미치면서 비슷한 수준이었 47.4%
다 본 연구는 외감 이하 기업들을 포함해서 기업집단 소속기업. 전체를 대상으로 하고 있는데 전체 관측치, 3,964건 중 2%가 코 스닥 기업, 15%가 거래소 상장기업, 82%가 비상장 외감 이하 기업이다.15)
표 는 변수들 간의 상관관계를 보여주고 있다 성과변수
< 9> .
와 부채비율은 음 의 관계에 있고 기업규모 기업의 업력 소(-) , , , 유경영자 여부 등의 변수와 경영성과는 정(+)의 관계에 있다.
15) 기업집단 소속 비상장 기업들은 자산규모로 볼 때 대부분 외감기업이겠지 만 외감이 아닌 소규모 일반 기업들도 다수 존재한다, .
표 변수들의 요약통계량
< 8>
변수 평균 표준편차 최소값 최대값 관측치수
Adj ROA -1.73 16.68 -217.58 37.56 3,964
ROA 0.91 16.69 -216.79 40.41 3,964
부채비율 47.40 26.75 0 99.96 3,964
기업규모 1,118 4,847 0 133,264 3,964
기업나이 15.60 15.49 0 89 3,964
소유경영더미 0.30 0.46 0 1 3,964
코스닥상장더미 0.02 0.15 0 1 3,964
거래소상장더미 0.15 0.36 0 1 3,964
외감기업더미 0.82 0.38 0 1 3,964
표 변수 간 상관관계
< 9>
변수 Adj ROA 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
1. ROA 0.99
부채비율
2. -0.02 -0.02
기업규모
3. 0.05 0.05 0.01
기업나이
4. 0.12 0.13 0.04 0.27
소유경영더미
5. 0.07 0.07 0.04 0.18 0.39
코스닥상장더미
6. 0.01 0.01 -0.02 -0.02 0.06 0.07
거래소상장더미
7. 0.06 0.07 0.03 0.37 0.56 0.36 -0.07
외감기업더미
8. -0.06 -0.07 -0.02 -0.35 -0.55 -0.37 -0.34 -0.92