MSA 스폰서가 다양한 투자구조를 활용하여 맞춤형 수익구조를 고객 에게 제공하는 경우, MSA의 경제적 기능은 SIV와 유사할 것으로 판단 된다.
펀드로 대표되는 표준화된 간접투자상품에서는 자산운용회사가 사전 에 설정된 약관에 따라 간접투자재산을 운용하고 발생한 수익을 수익증 권 보유자에게 균등하게 배분한다. 또한 자산운용회사가 투자할 수 있는 대상 및 한도는 표준화되어 있기 때문에 펀드로부터 기대할 수 있는 수 익구조는 해당 수익중권 보유자 모두에게 대해 일률적이다.
반면 SIV에서는 간접투자임에도 불구하고 다양한 수익구조를 만들어 낼 수 있다. SIV는 불특정 다수의 투자자로부터 자금을 모집한 후 이를 자산에 운용하여 그 수익을 투자자에게 배분한다는 점에서 집합투자로 간주될 수 있다.42) 그러나 SIV는 간투법에서 규정하고 있는 펀드와는 다 른 특성을 갖는다. 첫째, 간투법은 펀드의 법적 실체를 상법상 주식회사
42) 자산운용업법 제2조 제1호.
인 투자회사나 투자신탁로 규정하고 있으나 SIV는 상법상 유한회사이다.
둘째, 현재의 펀드에서는 발생한 수익이 수익증권을 보유하고 있는 모든 투자자들 사이에서 균등하게 배분되지만, SIV에서는 트랜치 구조를 활용 하여 투자자간에 차별화된 맞춤형 수익구조를 설계하는 것이 가능하다.
셋째, 현재 펀드는 운용대상이 증권, 파생상품, 부동산, 실물, 단기금융, 재간접투자기구 등으로 제한되지만, SIV는 운용대상에 대한 제한이 존재 하지 않는다. 넷째, 현재의 펀드에서는 투자자가 수익증권의 가격의 일 정 비율로 산정되는 수수료를 부담하지만, SIV에서는 투자자 자산에 대 한 일정 비율로 수수료가 산정된다.
MSA에서도 SIV에서와 유사한 다양한 수익구조를 설계할 수 있다고 판단되는 바, 그 활용가능성을 정리해 보면 다음과 같다. 우선 SIV는 다 양한 종류의 유가증권으로 구성된 포트폴리오를 대표하는 새로운 유가 증권을 발행한다는 점에서 자산재구성(repackaging) 기능을 담당한다. 즉 증권발행을 통해 투자자로부터 자금을 조달하여 다양한 유가증권에 투 자함으로써 합성자산 포트폴리오를 구성한다. 한편 MSA도 다양한 스타 일의 펀드로부터 발생하는 수익을 재구성하여 투자자에게 돌려준다는 점에서 자산재구성 기능을 수행하는 것으로 볼 수 있다. 특히 고객 성향 및 투자목표에 맞추어 스타일 펀드의 조합을 다양하게 차별화 하기 위 해 SIV와 유사한 MSA 구조로 설계하는 것이 가능하다.
다음으로 SIV는 만기구조가 서로 다른 채권간의 스왑을 통해 수익을 추구하는 차익거래 기능을 담당한다.43) 예를 들어, 해외 투자은행들은 SIV를 통해 자산담보 기업어음(ABCP)이나 자산담보 중기채권(ABMTN) 을 저비용으로 발행하여 자금을 조성한 후, 투자등급(AAA 또는 Aaa) 중 장기 채권에 투자하고 있다. 한편 MSA도 다양한 스타일로 구성된 포트 폴리오와 고객에 지급하는 수익간의 차익거래를 추구한다고 볼 수 있다.
43) 수익률곡선 차익거래(yield curve arbitrage)라고 불린다.
한편 SIV가 제공하는 수익구조를 참조하여 MSA의 수익구조를 설계 하고자 할 때 MSA와 SIV간의 차별성을 잘 이해할 필요가 있다. 우선, SIV에서는 단기채권 발행을 통해 자금을 조달하는 것이 일반적인 반면, MSA는 일임계약 형태로 자본을 조달한다는 점에서 차이가 있다. 즉 SIV에서와 같은 트랜치 구조를 활용하여 맞춤형 수익구조를 설계하는 것은 고객에게 MSA를 통해 계약을 체계하는 것이 허용되지 않을 것으 로 판단된다. 다음으로 SIV는 불특정 다수의 투자자로부터 자금을 모집 하는 집합투자에 해당하는 반면, MSA는 개별 투자자로부터 별도의 계 좌를 통해 자금을 조달한다.
3. 자동화를 통한 비용 절감
II장에서 소개하였듯이, MSA의 구조는 고객의 이해요구를 파악하여 고객별 포트폴리오를 구성하는 과정(quality process), 펀드별 운용성과를 분석하고 스타일별 포트폴리오를 구성하는 과정(assembly line), 그리고 고객별 포트폴리오와 스타일별 포트폴리오간의 불일치를 조정하는 과정 으로 구성된다. 이상의 과정들을 지원하는 자동화 시스템을 도입하여 관 련 비용을 절감할 수 있을때, MSA의 활성화가 가능하다. 즉 자동화는 MSA의 대량 공급을 달성하기 위한 전제 조건 중 하나이다.
MSA 스폰서는 고객의 투자목적, 목표수익률, 위험성향, 예산제약 등 을 정확하게 파악해야 한다. 현재 개별 MSA 스폰서는 수작업을 통해 고 객 관련 정보를 처리함으로써 200~300개의 계좌를 관리하는 것으로 알려 지고 있는데, 이 과정이 자동화될 경우 각 스폰서가 관리할 수 있는 계 좌의 수는 크게 증가할 것이다. 한편 스폰서는 고객의 요구 변화와 시장 상황의 변화를 반영하여 MSA에 포함되는 스타일별 포트폴리오의 구성 을 재조정한다. 이 과정에서 다양한 펀드 관련 정보를 처리해야 하는데,
펀드 발굴, 운용성과 평가, RFP(Request For Proposal) 평가 등의 절차를 자동화하게 되면 관련 비용을 크게 절감할 수 있을 것으로 기대된다.