MSA는 복수의 하위 계좌를 보유한 SMA인데, 각 하위계좌가 별도의 스타일이나 운용전략에 따라 운용된다는 특징을 가지고 있다.9) 예를 들 어, SMA에 두 개의 하위계좌가 존재하는데, 한 하위계좌에 들어있는 자 산은 가치스타일(value style)에 따라 운용되는 한편 다른 하위계좌에 들 어있는 자산은 성장스타일(growth style)에 따라 운용되는 것이다. <그림
Ⅱ-3>은 복수의 하위계좌를 가정했을 때의 MSA 구조를 보여준다.
9) 이러한 점에서 MSA는 multi-manager SMA 혹은 SMA package라고 불리 기도 한다. 스폰서가 MSA의 각 하위계좌를 투자자와 사전에 약정한 운용 전 략 및 특 정 규 율 (discipline)에 따 라 운 용 한 다 는 점 이 강 조 되 어 , multi-strategy account, multi-discipline account 등으로 불리기도 한다.
<그림 Ⅱ-3> MSA의 구조
MSA 스폰서는 다양한 스타일의 펀드들을 고객의 투자목적과 위험성 향에 맞추어 조합함으로써 맞춤형 수익구조를 제공할 수 있다. 또한 MSA 스폰서는 고객을 대신하여 펀드 운용자가 사전에 공시한 스타일을 충실히 따르는지를 감시하여 펀드 운용자의 스타일이탈(style drift)을 억 제할 수 있다. MSA 스폰서가 이러한 역할을 얼마나 잘 수행하는지에 따라 고객이 MSA로부터 얻는 혜택이 달라진다.
먼저 MSA 스폰서는 하위 계좌를 활용하여 복수 전략(multi-strategy) 을 조합할 수 있다. 하나의 모계좌를 통해 다양한 스타일의 조합에 투자 할 수 있다는 점은 고객의 입장에서 볼 때 매우 매력적이다. 사실 SMA 를 기반으로 MSA가 개발된 계기도 단일 모계좌를 통해 다양한 스타일 에 투자할 수 있는 유연성 때문이다. MSA를 활용하면 다양한 스타일에 투자하는데 따르는 비용을 절약할 수 있으며, 다양한 유형의 투자대상 및 운용전략에 대한 투자를 보다 체계적으로 관리할 수 있다. 단적인 예 로서, 단일 스폰서가 모든 스타일에 대해 전문성을 유지하기는 쉽지 않 다. 그런데 MSA의 하위계좌를 관리하는 운용자는 해당 스타일에 집중 하고, 모계좌를 관리하는 스폰서가 다수의 하위계좌 운용자들을 조합함 으로써 비용절감과 전문성 제고를 달성할 수 있다.
투자자들은 MSA를 통해 맞춤형 스타일에 더 근접하면서도 위험을 분산하는 효과를 누릴 수 있다. 예를 들어, 해외 금융선진국의 경우 대 부분의 펀드는 성장형, 안정성장형, 안정형, 안정보수형, 보수형 등과 같 이 스타일에 따라 표준화되어 있다. 따라서 투자자들이 특정 펀드를 선 택하면 이로부터 기대할 수 있는 성과는 해당 펀드의 스타일에 의해 크 게 영향을 받는다. 그런데 각 스타일의 성과는 시장여건에 따라 달라지 며, 특정 스타일이 다른 스타일에 비하여 지속적으로 나은 성과를 보이 기는 쉽지 않다. 그러나 MSA에서는 다양한 스타일로 운용되는 펀드들 로 투자자들의 위험성향 및 투자목적에 맞추어 포트폴리오를 구성해 주 기 때문에 맞춤형 스타일 조합이 가능하다.
다음으로 MSA에서는 스폰서의 감시를 통해 펀드 운용자의 스타일이 탈을 보다 효과적으로 억제할 수 있다. 펀드 운용자는 펀드 성과를 향상 시키기 위해 사전에 투자자와 약정한 스타일이 아닌 다른 스타일로 펀 드를 운용하려는 유인을 갖는다.10) 예를 들어, 대형성장 스타일 펀드임 에도 불구하고 펀드 수익률이 좋지 못할 경우 수익률 개선을 위해 소형 가치주의 비중을 높이는 사례가 발생할 수 있다. 그러나 MSA에서는 특 정 펀드의 운용자가 임의로 스타일을 변경하더라도 MSA 스폰서가 해당 펀드의 편입 비중을 조정하여 사전에 지정된 스타일을 그대로 유지하는 것이 가능하다. 즉 MSA는 투자자보호 관점에서 볼 때에도 매우 매력적 인 자산관리 서비스라고 할 수 있다.
10) 개별 펀드의 운용자는 단기간 내에 우수한 실적을 보여주어야 하는 관계 로 과거 실적이 우수한 스타일을 추종하는 경향이 존재한다.