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기업 현금보유 분석-2000년대 상장 및 비상장기업을 대상으로-기업현금의 증가와 투자
제 장 실증분석Ⅴ
91
표 비정상현금과 투자
[ V-3-1]
&
0.262 0.283 -0.019*** (-4.54)
&
0.261 0.279 -0.018*** (-3.77)
0.488 0.508 -0.020*** (-3.92)
0.512 0.507 0.005 (0.99)
19,616 19,329주 : 1) 각 연도 산업별 비정상현금의 중간값보다 비정상현금이 낮으면 ,
, 높으면
로 구분함.
는 각각 수준에서의 유의함을 나타냄
2) ***, **, * 1%, 5%, 10% .
표 에서
[ V-3-1]
연구개발투자는 과거보다 많은 현금을 보유한,
기업들이 년 및 년 뒤에도 많은 투자비용을 지불하였다
1 2 .
비정 상현금이 낮은 기업은26.22%
가 년 뒤에 연구개발비를 증가시1
키고 비정상현금비율이 높은 기업은28.3%
가 다음 해 연구개발 비를 증가시켰으며 이 차이는, 1%
수준에서 유의한 것으로 나 타났다. 2
년 뒤에도 비정상현금비율이 낮은 기업의26%,
높은 기업의28%
가 연구개발비를 증가시켰으며 이 차이도 역시1%
수준에서 통계적으로 유의하다
.
비정상현금이 높은 기업들은 년 후 연구개발비와 자본적 지
1
출에 추가적으로 투자하는 것으로 나타났다 그렇지만 연구개발.
비는 년 후까지 증가하는 반면에 자본적 지출은 차차년도에는2
오히려 감소하는 것으로 나타났다 연구개발비와 자본적 지출의.
특성에서 그 이유를 찾을 수 있다 연구개발비는 지금은 그 결.
과를 알 수 없는 불확실성이 큰 투자이고 앞으로의 신규투자를 의미하는 데 비해 자본적 지출은 기존 사업의 유지 및 보수 또,
92
기업 현금보유 분석-2000년대 상장 및 비상장기업을 대상으로-는 실체가 있-는 유형적 자산에 사용된다 따라서
. R&D
투자가 유 형투자에 비해 외부자본조달이 어려우므로 기업의 내부 현금이 필요하다는 기존 연구의 결과를 뒷받침한다.
제 장 결론 및 정책적 시사점Ⅵ
95
한국 기업의 보유현금은 다른 국가와 마찬가지로 증가하고 있다 그러나 보유량에 대한 주목과 양적 증가에 대한 평가에
.
앞서 기업의 현금보유를 결정하는 요인과 기업에 대한 이해가 필요하다 주목의 대상은 주로 상장기업이고 그중에서도 일부.
대기업이나 상호출자제한 기업집단에 치중되어 있다 그러므로.
이들 기업이 보이고 있는 현금보유나 투자활동을 성급히 일반 화하여 정책을 시행하는 것은 부작용의 위험성이 크다.
본 보고서는 기업의 현금보유가 기존 이론에서 제시된 현금 보유 결정요인들이 어떻게 작용하는지를 검토하고 이에 따른 기업 현금보유 의사결정에 대한 이해를 높이는 데에 의의가 있 다 기업 내부의 특성들이 어떻게 기업의 현금을 설명하는가를
.
제시하고자 하였다.
이어서 최근 기업의 현금보유가 과거에 비해 지나치게 높다 는 주장에 대해
2005~2012
년의 현금보유를 외환위기 이후의 기 준기간인2001~2004
년을 통하여 평가하였다 그러나 과거에 비.
해 비정상적으로 과다한 현금에 대한 실증적 증거를 찾을 수 없 었으며 과거의 현금보유 결정방식과 유사하게 보유하고 있다고 할 수 있다.
그러나 본 연구가 차용한 현금수요모형은 한국 기업이 현재 직면한 새로운 거시적 환경 변화에 대해 한계를 가진다 대표적
.
으로 다국적 기업과 내수기업의 차이에 대한 반영을 들 수 있 다 다국적기업들은 해외 법인의 소득을 국외에 보유하여 재무.
제표 상에는 현금으로 나타날 수 있다 또한 금융위기 이후 수.
출 호조와 원화의 강세와 같은 환율의 영향으로 과거보다 높은96
기업 현금보유 분석-2000년대 상장 및 비상장기업을 대상으로-현금을 보유할 수 있기 때문이다 최근 미국 연구에서 현금 보
.
유에 대한 중요한 요인으로 다루어지고 있는 다국적기업에 대 한 고려가 후속 한국 기업 현금보유 연구에서 이루어지길 기대 한다.
마지막으로 기업의 과거보다 높은 현금보유가 투자에 이어지 는지를 알아보았다 투자를 연구개발비와 자본적 지출로 구분하
.
였는데 시차의 차이가 있으나 비정상현금비율이 높은 기업들은 향후에 연구개발비나 자본적 지출에 추가적으로 투자하는 것으 로 나타났다 자금 재조달 위험이 있는 기업들이 현금을 증가시.
켜 과소투자를 해결한다는Harford, Klasa and Maxwell(2014)
의 연구 산업 내 라이벌보다 많은 현금을 보유할 경우 매출을 증,
가시키는 전략적 효과가 있다는Duchin(2010)
의 연구와 같은 현금의 역할에 대한 보다 세부적인 연구에 대한 기초 작업이 되 길 기대한다.
기업은 단일화되어 있지 않으므로 기업 각자의 특성과 환경 이 고려되어야만 한다 기업 현금보유에 대한 설명 역시 일반화
.
하기 어렵다 주목받고 있는 현금의 과다한 증가는 수출 위주.
대기업의 호조로 나타난 세계경제 동향의 변화와 무관하지 않 다 외환위기 이후 지속적으로 증가한 이익잉여금으로 나타난.
기업의 수익성은 중국기업의 추격과 우리나라의 경제 침체로 새로운 전환기를 맞고 있다 또한 내수 위주의 기업은 기업 규.
모에 관계없이 앞으로의 생존조차 장담하기 어려운 실정이다.
국제적으로도 경제가 장기침체에 들어설지 모른다는 우려가 깊 다 따라서 기업의 현금이 부족하여 어려움을 겪었던 첫 번째.
제 장 결론 및 정책적 시사점Ⅵ
97
위기와 큰 충격 없이 지나간 두 번째 위기를 기억하며 기업의 유동성에 대한 지나친 비판보다는 보다 실제적이고 효과적인 정책이 개발되어야 할 것이다
.
또한 기업 역시 새로운 투자처를 발굴하고 투자에서 얻는 새
,
로운 현금흐름 창출이 절실하다 이를 통해 기업 현금에 대한.
의존도를 낮추고 투자와 현금의 재사용의 선순환을 기대한다.
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부 록
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부록
부 록
105
변수의 정의
A.
변수명 정의
현금 및 현금성자산 단기금융상품 단기투자증권의 합, , /총자산
총자산의 자연로그
EBITDA /총자산
기업의 과거 년 현금흐름의 표준편차3
시장가치/ (0.9 x총자산 + 0.1 x시가총액)시장가치=자본의 시장가치+총자산 자본의 장부가치