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기업 현금보유 분석-2000년대 상장 및 비상장기업을 대상으로제 장 실증분석Ⅴ
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&
(2)
식
(2)
를 기준기간의 표본으로 회귀분석을 하여 회귀식의 절 편 와 각 설명변수의 회귀계수 ,
,
,
,
,
,
&,
,
,
,
를 얻고 아래의 식, (3)
으로 추정현금을 계산한다
.
&&
(3)
기준기간과 비교한 비정상현금
(
)
은 실제기 업현금에서 추정기업현금을 차감하여 구한다.
본 연구는
Pinkowitz, Stulz and Williamson(2014)
의 방법론을86
기업 현금보유 분석-2000년대 상장 및 비상장기업을 대상으로-차용하여
2000
년대의 비정상현금을 구하였다 기준기간을 국내.
환경 변화를 반영하여2001
년부터2004
년으로 설정하였다.
년부터 년까지 외환위기 이후 구조조정과 재무적 회계1997 1998 ,
적 변화가 이어졌으며 부채비율 축소와 같은 정책적 변화가 잇 달았다 그러므로 외환위기 이후의 구조적 환경적 변화가 반영
. ,
된2001
년을 기준기간의 시작으로 보았다. 17)
또한2008
년 금융 위기 전후의 현금보유의 변화를 비교하기 위해2005 ~2007
년 년 을 위기 전(Pre-Crisis), 2010 ~2012
년 년을 위기 후(Post-Crisis)
기 간으로 구분하였다. 18)
기준기간의 자료를 식
(2)
에 의해 분석한 회귀계수를 이용하 여2005
년부터2012
년까지의 비정상현금을 계산하였다 결과.
를 표[ V-2-1]
과 그림[ V-2-1]
에서 확인할 수 있다 위기 전.
기간과 기준기간의 보유현금 차이는 유의하게 과 다(Pre-Crisis) 0
르지 않으며 위기 후
(Post-Crisis)
기간은 기준기간보다 유의하게 낮은 현금을 보유하고 있다. 2005
년부터2008
년까지 유의하지 않은 비정상현금은 이 기간 동안의 기업의 현금보유가 기준기 간의 결정방식과 차이가 있다고 해석할 수 없게 한다 또한.
년에 현금이 실제로는 소폭 증가하였지만 오히려 비정상현2009
17)2003년까지 기업집단의 구조조정 대우 쌍용자동차 이 이루어진 것을 반영( , ) 하여 기준기간을 2004~2006년으로 설정하여도 금융위기 이후에 측정한 비 정상현금보유의 추이에는 큰 변화가 없었다 부록( B. 참조). 유익한 심사평 을 주신 익명의 심사위원께 감사를 드린다.
18) Pinkowitz, Stulz and Williamson(2014)는 금융위기 전후 구분을 2004~
년을 위기 전 년을 위기 후로 하였다 그러나 국내에서도
2006 , 2010~2012 .
년을 금융위기 시점으로 보고 있으며 위기의 전이에 대한 속도 차이 2008
로 인해 본 연구는 2007년을 위기 전으로 설정하였다.
제 장 실증분석Ⅴ
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금은 음으로 나타났고
2010
년부터는 음의 비정상현금이 유의적 으로 나타난다 즉 기업들이 과거 결정방식에 따라 계산한 현금.
보다 실제 현금을 더 낮게 보유한다는 것을 의미한다 따라서.
최근 기업들이 과거에 비해 높은 현금을 보유한다는 증거를 찾 지 못하였다.
표 기업 비정상현금의 연도별 추이 [ V-2-1]
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0.001 0.002 -0.002 0.001 -0.002 -0.005*** -0.003* -0.006*** (0.445) (1.090) (-1.085) (0.457) (-1.334) (3.114) (-1.898) (-3.758)
주 : ***, **, * 는 각각 1%, 5%, 10% 수준에서의 유의함을 나타냄 .
그림 연도별 실제 기업현금과 추정 기업현금 [ V-2-1]
상장 비상장기업의 비교
(2)
-표 에 따르면 비상장기업이 상장기업에 비하여 더 많은
[ V-1-1]
현금을 보유하고 있다 과거 대비 현재의 현금의 차이가 상장여
.
0.140
0.135
0.130
0.125
0.120
0.115
0.110
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
추정현금 실제현금
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기업 현금보유 분석-2000년대 상장 및 비상장기업을 대상으로-부에 따라 어떻게 나타나는지 알아보기 위하여 비정상현금을 상장여부로 구분하였다
. [
표V-2-2]
와 그림[ V-2-2]
로 그 결과를 제시한다.
표 상장여부로 구분한 년의 기업 비정상현금
[ V-2-2] 2005~2012
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0.002 0.001 -0.008** -0.014*** -0.008** -0.012*** -0.010*** -0.014***
(0.553) (0.375) (-2.350) (-4.333) (-2.406) (-3.539) (-3.116) (-4.545)
0.000 0.003 0.001 0.007*** 0.000 -0.003 -0.001 -0.004*
(0.158) (1.062) (0.281) (3.191) (-0.045) (-1.476) (-0.395) (-1.794)
주: 1)
은 상장기업,
은 비상장기업을 의미함.
는 각각 수준에서의 유의함을 나타냄
2) ***, **, * 1%, 5%, 10% .
그림 상장여부로 구분한 년의 기업 비정상현금
[ V-2-2] 2005~2012
비정상현금의 부호는 상장기업은
2007
년부터 통계적으로 유 의한 음을 가진다 즉 과거의 현금보유를 기준으로 한다면 상장.
기업은 현금을 낮게 보유하고 있다 반면에 비상장기업의 비정.
제 장 실증분석Ⅴ
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상현금은 금융위기 당시인
2008
년 유의하게 양이었다가2012
년 에는 유의하게 음을 나타내었다 비상장기업은 과거보다 많은.
현금을 보유하였으나 이후에는 그렇지 않다 오히려. 2012
년에는 유의하게 과거보다 낮은 현금을 보유하고 있다고 할 수 있다.
금융위기 전후의 기간별로 분석한 표
[ V-2-3]
에 보다 자세하게 결과를 제시하였다 전체적으로 기업들은 과거 추세로 계산한.
필요현금보다 금융위기 이후(2010~2012 )
년 현금을 적게 보유하 고 있다 상장기업과 비상장기업으로 표본을 나누어 비교하였을.
때 상장기업은 과거 추세보다 낮은 현금을 가지고 있고 비상장,
기업은 과거와 비슷한 수준의 현금을 보유하고 있다.
표 상장여부로 구분한 기업 비정상현금의 기간별 비교 [ V-2-3]