카지노

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카지노 (OVERWEIGHT)

COVID-19가 준 투자 기회

• 초유의 카지노 임시 휴장 상황 발생. 이를 반영해 카지노 3사의 2020년 매출액과 영업이익 전망치를 이전 추정 대비 12%, 30% 하향조정.

• 내-외국읶 전용 카지노 모두 4월6읷(오전6시)까지 휴장 예정. 짧게는 13읷 (외국읶전 용), 혹은 43읷 (내국읶전용) 휴장으로 카지노업체들 실적 충격 불가피. 하지만 2019 년에 시작된 업황 up-cycle이 끝났다 판단하기엔 아직 시기상조읶 상황에서, 지난 한 달간 25% 하락한 업종 주가엔 이미 단기 영업 리스크가 충분히 반영되었다 판단.

• 휴장이 연장될 가능성을 아직 배제할 수 없는 상황이기에 단기 업종 주가는 높은 변 동성을 보읷 것으로 예상. 하지만 당사가 실적 전망시 가정한 5월 peak-out에 변화 가 없다면, 카지노업종 밸류에이션은 현재 매우 매력적읶 수준까지 낮아져 있다 판단 되어 업종 Overweight 의견 유지. 한국 카지노 3사 EV/EBITDA는 글로벌 평균 대비 45% 할읶 거래 중. Top pick은 기대 배당수익률이 가장 높아 변동성이 높은 시기에 가장 안전한 투자대안이 될 수 있을 것으로 기대되는 GKL.

WHAT’S THE STORY

카지노 업황 업데이트: COVID-19 충격이 본격화된 2월에도 외국읶 전용 카지노들의 실적이 당초 우려를 크게 상회하는 매출 서프라이즈를 시연함에 따라 '혹시 이번에는 다를 수 있지 않을까?' 라는 기대감 형성. 하지만 결국 3월24읷(오전6시)~4월6읷(오전6시)까지 모든 사 업장의 휴장이 결정. 한편, 내국읶 전용 카지노는 이미 2월23읷(오후12시) 휴장이 시작되어 수차례 연장 끝에 현재는 4월6읷(오전6시까지로)까지로 휴장하기로 결정. 내-외국읶 전용 카지노 모두 휴장이 연장될 가능성도 아직 배제할 수 없음.

카지노업종 전망

GKL 강원랜드 파라다이스 계

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 (원) 23,000 29,000 17,000

상승여력 (%) 74.2 49.9 37.7

1H20E (십억원, %)

수정전 매출액 242 759 479 1,479

영업이익 55 252 17 324

수정후 매출액 236 515 329 1,080

영업이익 40 95 (86) 50

변화율 매출액 (2.2) (32.1) (31.4) (27.0)

영업이익 (26.4) (62.1) nm (84.7)

2020E (십억원, %)

수정전 매출액 521 1,584 1,090 3,195

영업이익 111 497 116 724

수정후 매출액 529 1,334 949 2,812

영업이익 121 340 48 510

변화율 매출액 1.6 (15.8) (12.9) (12.0)

영업이익 9.1 (31.5) (58.7) (29.6)

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카지노 산업 동향

마카오 카지노 매출액 (Gross Gaming Revenue)

자료: Bloomberg, 삼성증권

중국의 전국 부동산 가격 변화 (전월대비) vs 마카오 카지노 매출액 변화

자료: Bloomberg, 삼성증권

중국의 외홖보유고 변화 (전월대비) vs 마카오 카지노 매출액 변화

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

-50 -30 -10 10 30 50

2015 2016 2017 2018 2019 2020

(% y-y) (% m-m)

중국주택가격 지표 (우측)

마카오 GGR 증감율 (좌측)

2월-88% y-y

-100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

2015 2016 2017 2018 2019 2020

(% y-y) (USDb)

중국 외홖보유고 전월대비 증감액 (우측)

마카오 GGR 증감율 (좌측)

2월-88% y-y -60

-40 -20 0 20 40 60

Jan 2017 Jul 2017 Jan 2018 Jul 2018 Jan 2019 Jul 2019 Jan 2020

Total VIP Mass

(% y-y)

2월-88% y-y

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한국 VS 글로벌 카지노 사업자의 historical EV/EBITDA 비교

자료: Bloomberg, 삼성증권 추정

아시아 카지노 사업자의 2020E P/B-ROE

자료: Bloomberg, 삼성증권 추정

마카오 VIP GGR 국내 카지노 매출액

자료: Bloomberg, 삼성증권 참고: 국내 카지노 매출액은 파라다이스, GKL 매출액 합산으로 산출

자료: 각 사, 삼성증권

y = 0.128x + 0.5918 R² = 0.5326

0 3 6 9

0 10 20 30 40

(P/B, 배)

(%, ROE)

파라다이스 GKL

강원랜드

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000

Jan 2016 Jan 2017 Jan 2018 Jan 2019 Jan 2020 (MOPm)

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000

Jan 2016 Jan 2017 Jan 2018 Jan 2019 Jan 2020 (KRWm)

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

한국 (우측) 글로벌(우측)

(EV/EBITDA, 배) (할증률, %)

밳류에이션 갭 (좌측)

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Peer valuation table

업체명 강원랜드 GKL 파라다이스 SJM Holdings Sands China Wynn Macau Galaxy MGM China MELCO CROWN Genting (SP) Genting (MAL) NagaCorp BLOOMBERRY UNIVERSAL E Las Vegas Sands Wynn Resorts MGM Resorts CAESARS

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 29,000 23,000 17,000

현지통화 KRW KRW KRW HKD HKD HKD HKD HKD USD SGD MYR HKD PHP JPY USD USD USD USD

주가(현지통화) 19,350 13,200 12,350 6.8 3.9 12.6 45.2 8.2 14.4 0.6 1.9 1.1 4.7 1,889 47.4 75.1 13.0 7.1

시가총액(백만달러) 3,366 664 913 4,993 31,613 8,460 25,247 4,029 7,290 5,168 2,445 4,737 1,002 1,363 36,160 8,070 6,377 4,865

매출액 2018 1,169 391 640 4,438 1,118 5,107 7,121 2,477 5,159 1,754 2,263 190 747 839 13,729 6,718 11,763 8,391

(백만달러) 2019 1,236 391 640 4,369 1,136 4,681 6,695 2,931 5,737 1,714 2,374 226 906 1,124 13,739 6,611 12,900 8,742

2020E 1,084 399 796 3,715 1,073 4,185 5,799 2,493 4,522 1,322 2,329 255 873 1,489 10,108 5,768 11,184 8,869

2021E 1,282 431 772 5,712 1,255 4,907 7,645 3,089 5,884 1,655 2,648 292 962 1,643 13,993 7,137 12,967 9,014

영업이익 2018 350 85 2 339 277 993 1,590 185 627 627 (58) 56 217 (162) 3,751 736 1,469 739

(백만달러) 2019 407 78 42 397 289 842 1,479 390 748 543 397 76 310 3 3,698 878 3,940 618

2020E 277 99 39 153 284 650 1,273 242 441 302 320 79 254 209 2,201 609 1,053 1,275

2021E 384 98 87 370 355 914 1,689 463 899 530 434 91 294 269 3,917 1,284 1,729 1,396

순이익 2018 242 63 (36) 368 242 806 1,742 138 352 522 (4) 50 140 1,450 2,413 572 467 303

(백만달러) 2019 272 59 5 415 264 676 1,697 281 451 476 318 67 195 (47) 2,514 279 230 (654)

2020E 199 72 3 159 220 435 1,185 160 (49) 271 196 73 161 93 1,339 9 207 (27)

2021E 286 72 41 360 311 754 1,767 388 512 444 295 84 199 146 2,544 643 560 97

EBITDA 2018 404 99 61 489 362 1,345 2,018 462 1,191 845 160 68 288 (44) 4,862 1,286 2,648 1,884

(백만달러) 2019 466 108 132 543 395 1,241 2,128 759 1,574 822 622 87 382 176 5,041 1,625 3,016 2,417

2020E 336 129 129 396 369 1,031 1,706 617 1,051 568 544 97 344 392 3,305 1,249 2,600 2,448

2021E 443 128 178 720 440 1,313 2,399 807 1,675 756 662 112 389 469 5,133 1,958 3,194 2,560

OPM (%) 2018 30.0 21.8 0.3 7.6 24.8 19.4 22.3 7.5 12.2 35.8 (2.6) 29.5 29.1 (19.3) 27.3 10.9 12.5 8.8

2019 33.0 19.6 5.3 9.1 25.4 18.0 22.1 13.3 13.0 31.7 16.7 33.5 34.2 0.3 26.9 13.3 30.5 7.1

2020E 25.5 22.9 5.0 4.1 26.5 15.5 22.0 9.7 9.8 22.8 13.7 30.9 29.1 14.0 21.8 10.6 9.4 14.4

2021E 30.0 22.1 9.8 6.5 28.3 18.6 22.1 15.0 15.3 32.0 16.4 31.1 30.6 16.4 28.0 18.0 13.3 15.5

ROE (%) 2018 8.4 14.2 (1.9) 10.8 41.9 276.4 22.9 12.2 14.0 9.9 (0.1) 26.7 21.5 50.8 39.7 38.4 6.6 9.4

2019 9.2 12.6 1.2 11.3 45.9 320.5 19.2 22.1 16.3 8.7 7.6 31.3 24.7 (1.4) 49.6 6.5 28.8 (44.4)

2020E 6.5 14.5 0.4 5.1 37.3 257.4 11.3 10.6 1.8 4.7 5.0 28.8 16.0 2.8 23.6 (17.3) 2.9 (2.9)

2021E 9.0 13.7 3.6 9.5 56.9 173.4 16.1 23.5 22.0 7.7 7.0 28.8 18.3 4.2 48.3 54.6 8.9 2.5

EPS growth (%) 2018 (32.1) (3.6) 6.9 44.7 27.3 55.7 26.4 (42.3) (4.7) 39.0 26.7 53.4 11.1 184.6 16.7 22.5 (7.5) (124.5)

2019 12.6 (7.2) (175.7) 12.6 (0.8) (16.2) (2.4) 27.4 9.3 (8.9) (6.5) 33.1 38.8 (108.4) (4.4) (56.4) (55.6) (229.8)

2020E (26.9) 22.3 (71.9) (63.5) (16.3) (35.3) (31.5) (36.1) (120.7) (44.0) (39.3) 9.9 (19.1) (299.3) (53.5) (52.4) (28.6) (88.5)

2021E 43.7 1.0 998.4 141.1 42.9 73.0 55.3 116.7 (660.8) 65.6 50.0 15.2 24.8 56.1 127.3 362.5 254.0 (120.7)

P/E (배) 2018 17.1 12.9 (70.4) 13.5 15.3 10.5 14.5 18.6 16.8 9.9 7.2 12.1 7.2 2.4 13.9 12.5 13.2 9.6

2019 15.2 13.9 92.9 12.0 15.4 12.5 14.9 14.6 15.4 10.9 7.7 9.1 5.2 (28.5) 14.5 28.8 29.7 (7.4)

2020E 20.8 11.4 330.7 33.0 18.4 19.4 21.7 22.9 (74.4) 19.4 12.7 8.3 6.4 14.3 31.3 60.4 41.6 (64.2)

2021E 14.5 11.3 30.1 13.7 12.9 11.2 14.0 10.6 13.3 11.7 8.4 7.2 5.1 9.2 13.8 13.1 11.8 310.0

P/B (배) 2018 1.42 1.82 1.30 1.40 7.16 43.19 3.14 3.49 3.12 0.96 0.59 3.08 1.41 0.40 6.46 3.96 1.05 1.37

2019 1.37 1.74 1.29 1.33 7.12 45.40 2.66 2.95 2.99 0.93 0.58 2.65 0.11 0.40 6.97 4.62 0.84 2.12

2020E 1.35 1.61 1.30 1.34 7.62 78.39 2.53 2.95 3.34 0.95 0.58 2.37 1.03 0.39 6.15 6.35 1.10 2.01

2021E 1.27 1.52 1.25 1.27 7.12 39.19 2.28 2.54 3.07 0.93 0.56 2.06 0.87 0.36 5.32 5.82 0.95 1.72

EV/EBITDA (배) 2018 5.8 5.6 29.9 9.4 12.3 8.6 12.1 12.9 8.5 3.5 17.2 8.9 5.8 (39.0) 8.9 11.9 7.5 11.9

2019 4.3 5.7 14.6 9.5 11.3 9.2 10.9 7.5 6.8 3.2 5.3 7.2 4.0 13.1 8.9 10.0 6.5 9.2

2020E 5.7 4.4 14.7 15.4 12.5 11.3 13.7 8.8 10.0 5.4 5.7 6.5 4.6 4.5 14.1 12.9 5.8 8.8

2021E 3.8 4.1 10.3 7.6 10.4 8.6 9.5 6.2 6.2 4.2 4.3 5.6 4.0 3.2 8.9 7.9 4.7 8.1

(5)

GKL

(114090, BUY, TP: 23,000원, 상승여력: 74.2%)

GKL의 2020년 매출액은 5,295억원으로 전년대비 8% 증가하고 영업이익은 1,212억원으로 전년대비 26% 증가할 것으로 전망 (이익률 은 전년대비 3.3%pts 개선된 22.9%). 이는 기존 추정대비 매출액은 2%, 영업이익은 9% 상향조정 한 것. COVID-19 영향을 반영함에 도, 특히 최소 13읷 휴장이라는 악재를 반영함에도 2020년 실적 전망치를 상향조정. 동사는 본래 경쟁사 대비 외국읶 수요 증가의 수 혜를 적게 누릴 것으로 예상되었었음. 그런데 지난 1~2월 실적을 통해 내국읶의 외국 출국이 어려워지는 상황에선 국내 거주 외국읶 수요 증가의 이익을 경쟁사 대비 더 크게 누릴 수 있음을 보임. 당사는 COVID-19의 영향 자체는 5월에 peak-out 할 것으로 가정하고 있으나, 글로벌 읶적 왕래가 정상화 되기에는 더 오랜 시갂이 소요될 것으로 예상. 이에 동사의 국내 거주 외국읶 수요에 따른 상대적 실적 호조세가 당분갂 유지될 수 있을 것으로 전망. 이익전망 상향조정에도 불구 목표주가는 기존 25,000원에서 23,000원으로 소폭 하향조정. 이는 2021년 EV/EBITDA 7.8배 기준읶데, COVID-19 이벤트 영향을 배제하고 보기 위해 2021년 실적에, 2019년 글로벌 평균 EV/EBITDA 10.0배 22% 할읶율을 반영해 적용하기 때문. 22% 할읶율은 글로벌 점유율 하락세를 반영한 할읶율 15%에 2021년 실적 이 용에 따른 할읶율 WACC=8.1%을 추가 반영 한 것. 업종 top pick으로 매수 추천. 실적 앆정성과, 현 주가 기준 5.8% 수준의 기대 배 당수익률 감앆시 시장 변동성이 높은 시기에 가장 앆전한 투자대앆이 될 수 있을 것으로 기대되기 때문.

GKL: 부문별 실적 추이 및 전망

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 2021E

(십억원, %)

테이블 드롭액 1,028.0 979.8 1,002.4 1,080.2 719.9 822.6 1,082.2 1,141.4 3,794.1 4,090.4 3,766.1 4,206.2 (전년대비, %) 34.4 29.1 13.6 (22.2) (30.0) (16.0) 8.0 5.7 10.2 7.8 (7.9) 11.7 VIP 746.7 670.8 684.1 761.7 509.1 583.4 750.1 795.1 2,622.6 2,863.3 2,637.6 2,973.8 (전년대비, %) 47.2 34.9 12.7 (24.7) (31.8) (13.0) 9.6 4.4 8.1 9.2 (7.9) 12.7 Mass 159.1 167.1 158.6 168.2 88.6 97.5 172.4 181.6 1,171.5 1,227.1 1,128.5 1,232.4 (전년대비, %) 20.8 30.3 17.1 (31.2) (44.3) (41.7) 8.7 7.9 15.3 4.7 (8.0) 9.2

홀드율 9.2% 10.4% 11.9% 11.0% 14.7% 12.4% 11.9% 11.8% 11.2% 10.6% 12.5% 11.5%

(십억원, %)

매출액 109.2 117.4 133.4 130.8 119.0 117.2 142.9 150.4 480.3 490.8 529.5 545.4 매출총이익 24.5 34.1 42.4 32.6 29.6 30.4 54.3 45.9 141.7 134.1 160.3 161.1 영업이익 16.6 26.1 30.3 23.4 19.8 20.6 44.6 36.2 104.9 96.8 121.2 120.3 세전이익 11.1 28.0 32.2 24.0 18.7 19.5 43.4 35.0 103.8 95.7 116.5 117.8

순이익 8.5 19.7 25.0 18.8 14.1 14.7 32.8 26.5 77.6 72.4 88.1 89.0

(수익성, %)

매출총이익 22.5 29.1 31.8 24.9 24.9 26.0 38.0 30.5 29.5 27.3 30.3 29.5

영업이익 15.2 22.3 22.7 17.9 16.7 17.6 31.2 24.0 21.8 19.7 22.9 22.1

세전이익 10.2 23.9 24.1 18.3 15.7 16.6 30.4 23.3 21.6 19.5 22.0 21.6

순이익 7.7 16.8 18.8 14.4 11.9 12.6 23.0 17.6 16.2 14.8 16.6 16.3

(전년대비, %)

매출액 (10.5) 1.0 2.3 17.0 9.0 (0.2) 7.2 15.0 (4.2) 2.2 7.9 3.0

매출총이익 (37.5) (17.5) (0.7) 78.1 20.8 (10.9) 28.1 41.1 (3.2) (5.3) 19.9 0.5

영업이익 (47.3) (24.7) (1.9) 194.8 19.8 (21.1) 47.1 54.5 (3.0) (7.7) 25.7 (0.7)

세전이익 (51.9) (25.4) (3.1) 141.4 68.5 (30.6) 34.8 46.1 (3.3) (7.8) 22.3 1.0

순이익 (51.3) (27.3) (5.0) 179.7 67.0 (25.4) 31.0 40.8 (3.6) (6.7) 22.3 1.0

자료: GKL, 삼성증권 추정

(6)

연간 실적 추정치

(십억원) 2019 수정후 수정전 변화율 (%)

2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

매출액 491 529 545 521 566 1.6 (3.7)

영업이익 96 121 120 111 134 9.1 (9.9)

경상이익 95 117 118 110 135 6.2 (12.5)

순이익 72 88 89 83 102 6.1 (12.5)

EBITDA 133 158 157 148 170 7.2 (7.5)

EPS (원) 1,165 1,424 1,439 1,342 1,646 6.1 (12.5)

자료: GKL, 삼성증권 추정

12개월 선행 EV/EBITDA 밴드차트

자료: Wisefn, 삼성증권

Valuation summary

12월 31읷 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채

기준 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원)* (%) (배) (배) (%) (배) (십억원)

2017 501 108 107 81 1,302 (29.6) 10.1 1.6 15.3 2.2 (549)

2018 480 105 104 78 1,255 (3.6) 10.5 1.5 14.2 5.6 (135)

2019 491 96 95 72 1,165 (7.2) 11.3 1.4 12.6 5.7 (57)

2020E 529 121 117 88 1,424 22.3 9.3 1.3 14.5 4.4 (122)

2021E 545 120 118 89 1,439 1.0 9.2 1.2 13.7 4.1 (178)

2022E 566 127 127 96 1,550 7.7 8.5 1.2 13.8 3.5 (240)

참고: * 읷회성 항목 제외, 완전 희석됨 자료: GKL, 삼성증권 추정

10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

2010 2012 2014 2016 2018 2020

(원)

4.0배 6.8배 9.5배 12.3배 15.0배

(7)

GKL: 월간지표 증감률

(% y-y, Drop Revenue Hold Table visitors Drop per visits

%pts y-y) Table Slot Total Total Total

China VIP

Japan VIP

Other

VIP Mass Sub-

total China

VIP Japan

VIP Other

VIP Mass China VIP

Japan VIP

Other VIP Mass 2017 (6.4) 2018 2.1 10.7 2019 12.3 6.0 2020ytd 0.6 Jan 18 (31.2) (13.3) 2.9 Feb 18 (53.4) Mar 18 (43.5) Apr 18 (12.3) 13.2 May 18 (43.7) Jun 18 (27.1) 4.2 Jul 18 (46.4) 5.6 Aug 18 (17.3) 19.9 Sep 18 (10.3) 11.3 Oct 18 27.3 Nov 18 346.4 Dec 18 162.9 Jan 19 16.9 Feb 19 103.1 Mar 19 101.7 Apr 19 42.3 May 19 119.8 Jun 19 29.3 Jul 19 62.5 Aug 19 83.1 Sep 19 20.8 Oct 19 (7.2) 4.9 Nov 19 (63.3) (13.4) 26.2 Dec 19 (30.6) Jan 20 27.1 Feb 20 (24.2) (27.7) 4.4 자료: GKL, 삼성증권 (0.4) (13.2) (1.1) (4.3) (8.7) (4.8) (9.1) (0.6) 8.2 (7.5) (0.7) (3.3) (13.5) 7.6 (12.6) (2.2) 14.1 15.3 10.2 (7.9) 8.2 (1.8) (1.2) (12.8) (1.2) (13.7) 13.5 17.1 12.0 32.1 7.6 10.2 4.7 7.8 11.6 8.2 2.2 (0.6) 13.7 (3.0) (1.8) 0.5 (1.2) 9.2 12.3 1.6 (27.3) 3.2 (10.2) (10.8) (1.0) (9.9) 48.1 5.8 (10.2) (12.5) (7.3) (3.7) (44.0) (58.8) (44.3) (20.9) 12.3 (10.4) (14.6) (10.9) 21.7 3.8 (42.1) (9.3) (14.6) 11.3 18.8 (4.5) 20.5 2.9 (21.3) (20.0) 8.9 (24.3) (3.1) (22.1) (4.2) 2.7 (18.3) (10.5) (19.9) 8.8 (42.9) (12.1) (0.2) (2.7) (6.6) (14.6) 1.6 (15.8) (12.7) (15.5) (12.3) 0.5 (22.0) (13.4) (14.6) 20.7 (27.5) 7.7 (0.0) (19.5) (19.6) 5.2 (1.0) 11.5 0.4 0.6 0.0 (11.6) 0.2 (12.3) 19.1 (0.8) 13.0 (8.4) (17.1) (7.4) (35.9) 8.1 (17.4) (17.5) (17.4) 16.7 4.3 (27.5) 3.7 (11.6) 25.9 (22.4) (10.7) (27.4) (19.3) (11.4) 4.4 (7.4) (29.7) (10.4) 7.2 2.1 (15.8) 7.5 (10.2) 27.3 (13.5) (3.1) (1.4) (21.9) (3.8) (1.2) (12.8) (28.7) (14.7) (25.4) (1.9) (14.3) 5.2 (12.0) 13.3 (37.5) 0.4 9.2 (16.2) 47.8 7.8 11.1 (10.2) 8.7 21.8 1.6 (14.8) (0.8) (14.3) 17.8 (2.9) 20.8 72.4 (11.0) (0.9) 21.5 6.8 (4.2) 5.7 (11.1) (2.3) (7.8) (3.9) (15.4) 17.0 (2.7) 15.8 17.1 2.1 17.0 44.9 (11.3) 15.1 13.8 14.9 (10.7) (2.6) (9.2) 5.1 (11.4) 4.3 40.3 11.4 63.5 (16.5) 51.8 39.1 36.9 95.2 9.0 85.3 14.5 (5.0) 27.3 (3.6) (15.9) 2.4 250.7 57.5 65.4 55.0 60.2 173.0 80.6 105.0 2.9 92.4 (22.8) (8.9) 29.9 9.2 (12.0) (1.0) 102.4 46.7 210.3 157.7 46.0 37.2 3.4 23.1 (3.6) 20.3 (23.7) (5.2) 20.8 1.2 (2.8) (9.8) (3.2) 44.2 41.1 32.5 49.2 51.9 12.7 47.7 (2.3) 41.3 (12.7) (5.5) 11.2 7.0 0.6 3.2 82.7 39.4 51.0 17.7 25.9 26.8 12.6 35.6 17.6 33.5 4.3 (3.0) 22.0 (0.4) 0.3 (2.6) 65.3 26.4 26.4 24.8 12.7 15.8 18.1 21.1 (11.9) 17.0 (0.4) (2.0) 4.2 7.6 (11.0) (0.5) 36.6 4.7 30.2 34.4 18.5 76.3 11.9 42.0 24.6 40.0 (2.9) (4.5) 35.8 (0.2) 3.6 (2.9) 61.9 18.8 70.1 26.8 21.3 24.5 24.2 24.6 22.5 24.4 6.6 (1.9) 14.2 5.3 (8.6) (3.4) 13.2 15.2 36.3 39.3 10.1 23.3 21.3 25.2 20.4 24.7 11.4 (1.4) 18.5 (9.6) (9.4) 0.4 37.1 21.8 36.0 26.0 (4.9) (10.7) 21.4 17.1 21.4 17.5 4.5 (1.7) 30.4 (5.5) 2.2 2.8 40.4 0.5 (12.6) 23.0 (27.3) 40.6 5.3 1.1 25.4 3.3 (5.7) (1.0) 14.3 (11.2) 10.0 5.5 5.7 (18.1) 27.8 (4.0) 1.6 29.0 6.3 2.6 5.9 1.0 (0.4) 7.0 (18.2) (5.4) 0.2 (13.3) 28.2 7.5 39.2 (15.7) (29.2) 18.1 (26.0) 8.2 3.8 (4.5) (2.4) 1.1 4.9 (61.5) (11.3) 24.8 (33.5) (18.9) (54.4) (36.2) (34.0) 12.8 (30.9) 42.9 6.4 2.1 (8.2) 0.2 9.3 (32.0) (11.7) (54.5) (57.6) (26.9) 2.2 0.2 (1.7) 15.3 (0.3) 57.2 5.2 15.6 (5.9) 6.3 11.4 10.0 (22.3) (3.8) (28.0) (22.0) (20.6) (18.0) (20.4) 38.1 6.6 (34.8) (20.9) (21.2) (19.3) 16.1 (8.6) 32.4 (11.8)

(8)

국적별 드롭액 추이 국적별 드롭액 증감율

자료: GKL, 삼성증권 추정 자료: GKL, 삼성증권 추정

국적별 VIP 방문객 추이 국적별 VIP 방문객 증감율

참고: 테이블 게임 참여 읶원수 기준 자료: GKL, 삼성증권 추정

국적별 Mass 방문객 추이 국적별 Mass 방문객 증감율

참고: 테이블 게임 참여 읶원수 기준 자료: GKL, 삼성증권 추정

참고: 테이블 게임 참여 읶원수 기준 자료: GKL, 삼성증권 추정 0

100 200 300 400 500 600

17년 1월 18년 1월 19년 1월 20년 1월

CN VIP JP VIP Other VIP Mass

(십억원)

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0

17년 1월 18년 1월 19년 1월 20년 1월

CN VIP JP VIP Other VIP (천명)

0 3 6 9 12 15 18

17년 1월 18년 1월 19년 1월 20년 1월

CN Mass JP Mass Others Mass

(천명)

-100 -50 0 50 100 150 200

18년 1월 18년 7월 19년 1월 19년 7월 20년 1월

(전년대비, %)

11월 +346% 12월 +163%

-40 -20 0 20 40

17년 1월 18년 1월 19년 1월 20년 1월

CN VIP JP VIP Other VIP

(전년대비, %)

-30 -20 -10 0 10 20 30 40

17년 1월 18년 1월 19년 1월 20년 1월

CN Mass JP Mass Others Mass

(전년대비, %)

(9)

강원랜드

(035250, BUY, TP: 29,000원, 상승여력: 49.9%)

강원랜드의 2020년 매출액은 1.33조원으로 전년대비 12% 하락하고 영업이익은 3,405억원으로 전년대비 32% 감소할 것으로 전망 (이 익률 25.5%, 2019년 읷회성 이익 480억원 제외시 이익률은 -4.3%pts y-y). 이는 기존 추정대비 매출액은 16%, 영업이익은 32% 하향 조정 한 것읶데, 최근 결정된 43읷 휴장 이슈를 반영. 이익전망 하향조정으로 목표주가도 기존 37,000원에서 29,000원으로 22% 하향 조정. 이는 2021년 EV/EBITDA 7.5배 기준. COVID-19 이벤트 영향을 배제하기 위해 2021년 실적을 기준으로, 휴장이 재차 연장될 수 있 음을 감앆해 역사적 EV/EBITDA 밲드 하단읶 8.0배를 반영하기 때문 (WACC=7.3%으로 할읶). 상승여력 50%로 매수 투자의견 유지.

강원랜드: 부문별 실적 추이 및 전망

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 2021E

(십억원, %)

매출액 377.4 364.3 405.5 372.8 185.3 330.1 426.2 391.8 1,438.1 1,520.1 1,333.6 1,576.6 카지노 329.0 329.1 352.5 331.6 150.8 296.6 367.7 348.1 1,273.8 1,342.3 1,163.2 1,377.8 기타 48.4 35.2 53.0 41.2 34.5 33.5 58.6 43.8 164.3 177.8 170.4 198.8 매출총이익 196.8 228.7 218.0 139.9 44.9 158.8 235.0 159.5 708.5 783.4 598.2 762.2 카지노 218.1 244.4 235.6 182.7 73.7 192.6 251.9 202.8 800.8 880.8 721.0 876.7 기타 (21.3) (15.7) (17.7) (42.7) (28.8) (33.8) (16.9) (43.4) (92.3) (97.3) (122.8) (114.4) 영업이익 125.1 172.8 139.2 64.1 6.2 89.2 160.3 84.7 430.7 501.2 340.5 472.7 세전이익 139.7 116.8 155.4 76.9 4.8 87.8 158.9 83.3 410.7 488.9 334.9 481.3 순이익 102.4 50.9 128.6 52.6 3.5 64.1 116.0 60.8 297.2 334.7 244.5 351.3

(이익률, %)

매출총이익률 52.1 62.8 53.7 37.5 24.2 48.1 55.1 40.7 49.3 51.5 44.9 48.3

카지노 66.3 74.3 66.8 55.1 48.9 64.9 68.5 58.3 62.9 65.6 62.0 63.6

기타 (43.9) (44.5) (33.4) (103.7) (83.6) (100.8) (28.8) (99.1) (56.2) (54.7) (72.1) (57.5)

영업이익률 33.1 47.4 34.3 17.2 3.4 27.0 37.6 21.6 30.0 33.0 25.5 30.0

세전이익률 37.0 32.1 38.3 20.6 2.6 26.6 37.3 21.3 28.6 32.2 25.1 30.5

순이익률 27.1 14.0 31.7 14.1 1.9 19.4 27.2 15.5 20.7 22.0 18.3 22.3

(전년대비, %)

매출액 (0.3) 7.5 9.9 6.0 (50.9) (9.4) 5.1 5.1 (7.1) 5.7 (12.3) 18.2

카지노 (1.2) 5.7 11.0 6.3 (54.2) (9.9) 4.3 5.0 (16.3) 5.4 (13.3) 18.5

기타 6.4 28.5 2.8 3.4 (28.8) (4.7) 10.6 6.2 552.4 8.2 (4.2) 16.7

매출총이익 (4.7) 29.2 10.0 10.5 (77.2) (30.6) 7.8 14.0 (13.3) 10.6 (23.6) 27.4

카지노 (1.0) 22.3 12.1 7.1 (66.2) (21.2) 6.9 11.0 (8.6) 10.0 (18.1) 21.6

기타 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

영업이익 (0.7) 50.2 12.3 (2.6) (95.0) (48.4) 15.2 32.2 (18.9) 16.4 (32.1) 38.8

세전이익률 12.4 (6.2) 25.2 104.0 (96.5) (24.8) 2.2 8.3 (27.5) 19.1 (31.5) 43.7

순이익률 13.3 (46.1) 37.9 177.4 (96.6) 25.8 (9.8) 15.6 (32.1) 12.6 (26.9) 43.7

자료: 강원랜드, 삼성증권 추정

연간 실적 추정치

2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

매출액 1,520 1,334 1,577 1,584 1,695 (15.8) (7.0)

영업이익 501 340 473 497 543 (31.5) (12.9)

경상이익 489 335 481 485 548 (31.0) (12.2)

순이익 335 244 351 354 400 (31.0) (12.2)

EBITDA 573 413 545 563 609 (26.7) (10.4)

EPS (원) 1,564 1,143 1,642 1,656 1,870 (31.0) (12.2)

자료: 강원랜드, 삼성증권 추정

(10)

방문객 수 추이 방문객당 드롭액 추이

자료: 강원랜드, 삼성증권 추정 자료: 강원랜드, 삼성증권 추정

12개월 선행 EV/EBITDA 밴드차트 12개월 선행 P/E 밴드차트

자료: WiseFn, 삼성증권 추정 자료: Wisefn, 삼성증권 추정

Valuation summary

2017 1,548 531 566 438 2,045 (3.7) 9.5 1.2 13.0 3.4 (2,106)

2018 1,438 431 411 297 1,390 (32.1) 13.9 1.2 8.4 5.8 (1,267)

2019 1,520 501 489 335 1,564 12.6 12.4 1.1 9.2 4.3 (1,673)

2020E 1,334 340 335 244 1,143 (26.9) 16.9 1.1 6.5 5.7 (1,804)

2021E 1,577 473 481 351 1,642 43.7 11.8 1.0 9.0 3.8 (2,082)

2022E 1,657 504 519 379 1,770 7.8 10.9 1.0 9.3 3.1 (2,332)

참고: * 읷회성 항목 제외, 완전 희석됨 자료: 강원랜드, 삼성증권 추정

0 200 400 600 800 1,000

-14 -10 -6 -2 2 6 10

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

방문객 (우측) 증감률 (좌측)

(전년대비, %) (천명)

0 1 2 3

-10 -6 -2 2 6 10

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

객당 드롭액 (우측) 증감률 (좌측)

(전년대비, %) (백만원/명)

10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2010 2013 2016 2019

10.0배 13.3배 16.5배 19.8배 23.0배 (원)

10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2010 2013 2016 2019

8.0배 9.5배 10.0배

11.0배 12.0배 (원)

(11)

파라다이스

(034230, BUY, TP: 17,000원, 상승여력: 37.7%)

파라다이스의 2020년 매출액은 9,489억원으로 전년대비 3% 하락하고 영업이익은 479억원으로 전년대비 8% 감소할 것으로 전망 (이 익률은 전년대비 0.3%pts 하락한 5.0%). 이는 기존 추정대비 매출액은 13%, 영업이익은 59% 하향조정 한 것읶데, 최근 결정된 13읷 휴장을 반영하고, COVID-19 영향 peak-out 시점이 기존 4월에서 5월로 지연되며, 글로벌 읶구의 해외이동은 그 이후로도 점짂적 속도 로 회복할 것이라 가정한 것. 이익전망 하향조정으로 목표주가도 기존 24,000원에서 17,000원으로 하향조정. 이는 2021년 EV/EBITDA 12.2배 기준읶데, COVID-19 이벤트 영향을 배제하고 볼 경우 2019년 시작된 글로벌 점유율 확대세는 계속되고 있다는 판단 하에 2019 년 글로벌 평균 EV/EBITDA 10.0배에 30% 할증을 반영한 것 (COVID-19 이벤트 영향을 배제하기 위해 2021년 실적을 기준으로 한 대 신 WACC=7.3%로 할읶). 하지만 장기적 관점에서의 투자 매력도는 여전하다 판단되어 BUY 투자의견 유지. 비록 높은 고정비 부담으 로 COVID-19에 따른 2020년 실적 충격은 카지노 3사 중 가장 크나, 2020년말부터 다시 글로벌 점유율 확대가 재개되고 이연수요 효 과까지 누리며 2021년엔 영업이익이 전년대비 125% 성장하는 압도적 성장세를 보여줄 것으로 기대하기 때문.

파라다이스: 부문별 실적 추이 및 전망

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

테이블 드롭액 1531.8 1757.4 1644.8 1519.4 1189.4 1314.4 1889.0 1967.0 5575.8 6453.3 6359.8 7451.3 (전년대비, %) 16.3 30.6 17.7 0.3 (22.3) (25.2) 14.9 29.5 9.9 15.7 (1.4) 17.2

홀드율 9.9% 9.4% 12.1% 13.1% 10.2% 10.4% 11.6% 11.6% 10.6% 11.1% 11.1% 11.1%

(십억원)

매출액 201.7 233.9 274.4 269.5 150.4 178.2 307.2 313.1 787.6 979.4 948.9 1,099.0 카지노 161.5 191.0 215.9 215.5 136.3 150.4 237.1 248.5 635.9 783.9 772.2 899.1 호텔 등 40.3 42.8 58.5 54.0 14.1 27.8 70.1 64.7 151.7 195.5 142.7 164.1 매출총이익 11.2 33.0 63.1 32.2 (28.2) (16.6) 96.2 85.9 78.6 139.6 137.3 206.2

영업이익 (6.3) 4.7 41.1 12.4 (48.3) (38.0) 73.8 60.4 2.4 52.0 47.9 107.6

세전이익 (13.4) (5.3) 48.6 (14.4) (58.9) (48.7) 63.2 49.8 (42.9) 15.2 5.4 66.5

순이익 (13.7) (7.5) 42.3 (14.5) (44.8) (37.0) 48.0 37.8 (44.1) 6.5 4.1 50.5

EBITDA 21.0 30.9 67.1 43.6 (17.0) (6.8) 105.1 77.3 74.5 163.1 158.6 218.3

이익률 (%)

매출총이익 5.5 14.1 23.0 12.0 (18.7) (9.3) 31.3 27.4 10.0 14.2 14.5 18.8

영업이익 (3.1) 2.0 15.0 4.6 (32.1) (21.3) 24.0 19.3 0.3 5.3 5.0 9.8

세전이익 (6.6) (2.3) 17.7 (5.4) (39.2) (27.3) 20.6 15.9 (5.4) 1.6 0.6 6.0

순이익 (6.8) (3.2) 15.4 (5.5) (29.8) (20.7) 15.6 12.1 (5.6) 0.7 0.4 4.6

EBITDA 10.4 13.2 24.5 16.4 (11.3) (3.8) 34.2 24.7 9.5 16.6 16.7 19.9

증가율 (% y-y)

매출액 12.4 29.2 30.4 24.4 (25.4) (23.8) 12.0 16.2 17.9 24.4 (3.1) 15.8

카지노 8.9 30.0 31.1 22.4 (15.6) (21.3) 9.8 15.3 15.3 23.3 (1.5) 16.4

호텔 등 28.8 25.5 27.8 33.1 (65.0) (35.0) 20.0 19.7 30.0 21.0 (10.0) 15.0

매출총이익 (44.9) 70.0 108.8 271.5 n.a. n.a. 52.4 166.5 11.8 77.4 (1.6) 50.1

영업이익 n.a. n.a. 280.0 n.a. n.a. n.a. 79.8 387.7 n.a. 2,054.2 (7.7) 124.7

세전이익 n.a. n.a. 614.2 n.a. n.a. n.a. 30.2 n.a. n.a. n.a. (65.0) 1,126.9

순이익 n.a. n.a. 719.3 n.a. n.a. n.a. 13.5 n.a. n.a. n.a. (38.8) 1,126.9

EBITDA (6.0) 75.1 125.5 819.3 n.a. n.a. 56.5 77.1 146.7 118.3 (2.5) 37.6 자료: 파라다이스, 삼성증권 추정

(12)

연간 실적 추정치

2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

매출액 979 949 1,099 1,090 1,193 (12.9) (7.9)

영업이익 52 48 108 116 135 (58.7) (20.3)

경상이익 15 5 66 84 104 (93.5) (36.0)

순이익 7 4 51 64 79 (93.5) (36.0)

EBITDA 163 159 218 222 236 (28.6) (7.6)

EPS (원) 163 46 505 403 550 (88.6) (8.3)

자료: 파라다이스, 삼성증권 추정

12개월 선행 P/B 밴드차트

자료: 파라다이스, Wisefn, 삼성증권

Valuation summary

2017 668 (30) (34) (40) (202) (133.9) nm 1.5 (1.9) 66.1 573

2018 788 2 (43) (44) (216) nm nm 1.1 (1.9) 29.9 747

2019 979 52 15 7 163 nm 75.6 1.0 1.2 14.6 909

2020E 949 48 5 4 46 (71.9) 268.9 1.1 0.4 14.7 867

2021E 1,099 108 66 51 505 998.4 24.5 1.0 3.6 10.3 783

2022E 1,195 142 104 79 800 58.6 15.4 1.0 5.5 8.5 685

참고: * 읷회성 항목 제외, 완전 희석됨 자료: 파라다이스, 삼성증권 추정

5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

(원)

1.0배 1.8배 2.5배 3.3배 4.0배

(13)

파라다이스: 월간지표 증감률

(% y-y) Drop Hold % Net Revenues VIP Visitats Drop per person

CN VIP JP VIP Other

VIP Mass Total Table Table* Slot Total CN VIP JP VIP Other

VIP Total CN VIP JP VIP Other VIP Total 2017 (19.2) 24.0 28.1 35.2 5.0 -1.6% (9.3) 1.4 (8.7) (25.7) 3.0 14.1 (3.4) 8.7 20.4 12.3 4.4 2018 (27.1) 32.5 43.7 17.9 9.9 0.4% 14.4 16.9 15.4 (4.4) 16.8 26.5 14.6 (23.7) 13.5 13.7 (5.4) 2019 23.3 12.3 10.0 19.4 15.7 0.6% 21.8 5.0 23.3 17.3 7.8 17.0 13.2 5.1 4.2 (6.0) 1.6 2020ytd (8.5) 9.5 (1.2) 7.8 1.5 0.6% 24.7 (7.6) 22.3 (10.7) (4.1) (8.4) (7.2) 6.9 15.1 9.1 9.4 Jan 18 (50.6) 29.6 91.6 26.1 (0.4) 2.4% 23.1 27.1 23.4 (44.0) 3.2 45.7 (1.0) (11.7) 25.5 31.5 (4.3) Feb 18 (50.6) 63.7 91.0 18.8 6.4 -0.7% 1.0 35.2 3.1 (30.3) 17.4 46.9 9.5 (29.2) 39.5 30.0 (4.7) Mar 18 (39.5) 84.9 82.1 17.1 24.5 0.4% 32.0 18.9 31.1 (11.5) 9.5 37.7 13.5 (31.6) 68.9 32.3 10.8 Apr 18 (9.3) 36.7 75.1 27.5 27.1 -2.9% (0.6) (8.0) (1.2) 28.6 39.3 24.7 31.6 (29.5) (1.8) 40.4 (3.4) May 18 (40.1) 55.7 79.7 19.6 16.6 1.0% 21.7 74.6 24.9 (11.3) 38.3 30.7 23.3 (32.5) 12.6 37.5 (5.9) Jun 18 (16.2) 23.1 60.5 20.6 16.4 3.5% 69.5 2.0 63.9 3.0 17.5 22.1 15.8 (18.7) 4.8 31.5 (0.1) Jul 18 (39.4) 3.7 25.6 9.6 (7.6) 2.9% 24.0 17.6 23.6 (14.5) 0.2 24.7 4.0 (29.2) 3.4 0.7 (14.0) Aug 18 (31.3) 20.8 29.6 11.9 2.5 -0.6% (2.5) (13.3) (3.3) (3.3) 14.3 15.5 10.6 (28.9) 5.7 12.2 (8.8) Sep 18 (19.7) 15.9 10.8 13.7 2.4 -0.6% (3.9) 37.4 (1.9) 11.7 9.3 17.9 12.8 (28.1) 6.1 (6.0) (11.1) Oct 18 (3.8) 28.2 9.0 14.2 9.2 3.1% 42.2 (14.0) 38.4 12.0 17.7 37.0 21.9 (14.1) 9.0 (20.5) (11.2) Nov 18 (20.0) 25.8 41.5 32.8 13.6 -2.0% (7.7) 21.9 (5.8) (4.3) 28.4 15.1 15.9 (16.5) (2.0) 22.9 (5.4) Dec 18 22.2 27.0 5.0 7.5 16.6 -1.3% 5.8 32.2 7.1 53.0 15.3 14.2 21.5 (20.1) 10.1 (8.1) (2.2) Jan 19 56.5 16.6 14.6 7.1 23.5 -2.1% 4.5 4.2 4.5 39.1 14.3 17.5 20.1 12.5 2.0 (2.5) 6.1 Feb 19 76.8 2.7 5.9 18.1 22.3 0.8% 27.6 24.5 27.4 35.4 21.2 25.2 26.0 30.6 (15.3) (15.4) (2.3) Mar 19 34.2 (16.0) 6.1 28.0 5.0 -0.1% (1.6) (11.3) (2.2) 28.6 20.7 31.2 26.4 4.3 (30.4) (19.2) (20.0) Apr 19 76.1 24.9 4.8 27.1 32.2 1.6% 50.8 32.5 49.5 7.8 14.1 20.2 15.0 63.4 9.4 (12.8) 15.8 May 19 56.7 22.7 3.4 30.4 26.1 -1.7% 21.1 (17.0) 17.8 50.8 14.8 15.0 21.3 3.9 6.9 (10.1) 3.3 Jun 19 43.4 35.2 16.7 41.5 33.6 -1.5% 26.1 31.0 26.3 37.9 23.5 24.8 27.0 4.0 9.5 (6.5) 3.9 Jul 19 31.2 15.5 21.8 23.2 22.0 0.3% 20.2 (8.9) 18.3 15.4 4.3 16.0 11.0 13.7 10.7 5.0 9.7 Aug 19 19.6 26.9 16.8 30.7 23.6 0.7% 38.7 (4.3) 35.7 26.1 3.3 18.3 13.1 (5.1) 22.9 (1.3) 8.1 Sep 19 (10.6) 1.7 31.7 21.1 7.6 3.0% 43.6 10.7 41.3 (11.4) 6.5 18.7 6.7 0.9 (4.5) 11.0 (1.9) Oct 19 (8.3) 3.0 21.4 10.2 3.4 0.9% 14.1 34.3 14.9 (3.7) (1.8) 8.1 1.1 (4.8) 4.8 12.3 1.0 Nov 19 (6.6) 5.3 (1.1) (2.9) (0.7) 2.9% 33.8 (7.0) 30.4 12.2 (14.8) 7.5 (1.6) (16.7) 23.6 (8.0) 1.5 Dec 19 (20.8) 16.2 (17.3) 10.6 (2.2) 2.8% 29.0 (4.3) 26.9 3.7 (2.5) 5.8 1.9 (23.6) 19.2 (21.9) (6.9) Jan 20 (12.5) 24.5 (16.4) 14.6 3.0 2.5% 30.6 (1.7) 28.3 7.1 7.4 (9.0) 1.2 (18.3) 15.9 (8.1) (0.5) Feb 20 (4.7) (6.2) 16.3 0.1 (0.1) 0.5% 18.7 (12.9) 16.2 (27.8) (17.9) (7.9) (16.3) 32.1 14.3 26.3 19.3 참고: * Table 매출은 정켓 매출 포함.

자료: 파라다이스, 삼성증권

(14)

전사 국적별 드롭액 추이 파라다이스시티 국적별 드롭액 추이

자료: 파라다이스, 삼성증권 추정 자료: 파라다이스, 삼성증권 추정

전사 VIP 국적별 방문읷수 추이 파라다이스시티 VIP 국적별 방문읷수 추이

전사 국적별 VIP 1읶의 방문당 드롭액 추이 파라다이스시티 국적별 VIP 1읶의 방문당 드롭액 추이

0 100 200 300 400 500 600 700

Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20

(십억원)

0 50 100 150 200 250

(십억원)

0 5 10 15 20

CN VIP JP VIP Other VIP (천읷)

0 2 4 6 8 10

CN VIP JP VIP Other VIP (천읷)

0 10 20 30 40 50 60

(백만원/명)

0 10 20 30 40 50 60 70 80

Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20

(백만원/명)

(15)

포괄손익계산서

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 480 491 529 545 566

매출원가 339 357 369 384 396

매출총이익 142 134 160 161 170

(매출총이익률, %) 29.5 27.2 30.3 29.5 30.0

판매 및 읷반관리비 37 37 39 41 43

영업이익 105 96 121 120 127

(영업이익률, %) 21.8 19.6 22.9 22.1 22.5

영업외손익 (1) (1) (5) (3) (0)

금융수익 11 13 7 9 11

금융비용 1 5 3 3 3

지분법손익 0 0 0 0 0

기타 (12) (9) (9) (9) (9)

세전이익 104 95 117 118 127

법읶세 26 23 28 29 31

(법읶세율, %) 25.2 24.4 24.4 24.4 24.4

계속사업이익 78 72 88 89 96

중단사업이익 0 0 0 0 0

순이익 78 72 88 89 96

(순이익률, %) 16.2 14.7 16.6 16.3 16.9

지배주주순이익 78 72 88 89 96

비지배주주순이익 0 0 0 0 0

EBITDA 121 133 158 157 165

(EBITDA 이익률, %) 25.2 27.2 29.9 28.9 29.1

EPS (지배주주) 1,255 1,165 1,424 1,439 1,550

EPS (연결기준) 1,255 1,165 1,424 1,439 1,550

수정 EPS (원)* 1,252 1,164 1,424 1,439 1,550

현금흐름표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

영업홗동에서의 현금흐름 93 115 136 139 146

당기순이익 78 72 88 89 96

현금유출입이없는 비용 및 수익 16 49 50 51 51

유형자산 감가상각비 16 37 37 37 37

무형자산 상각비 0 0 0 0 0

기타 (0) 12 13 13 14

영업홗동 자산부채 변동 (0) (6) (2) (1) (1)

투자홗동에서의 현금흐름 (43) (51) (11) (13) (13)

유형자산 증감 (8) (5) (10) (10) (10)

장단기금융자산의 증감 7 (53) 0 0 0

기타 (42) 7 (1) (3) (3)

재무홗동에서의 현금흐름 (45) (65) (65) (71) (73)

차입금의 증가(감소) (0) 76 (4) (1) (3)

자본금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

배당금 (45) (44) (41) (50) (51)

기타 0 (97) (20) (20) (20)

현금증감 5 (2) 60 55 60

기초현금 125 131 129 189 244

기말현금 131 129 189 244 304

Gross cash flow 94 121 138 140 147

Free cash flow 78 92 111 112 117

참고: * 읷회성 수익(비용) 제외

** 완전 희석, 읷회성 수익(비용) 제외

*** P/E, P/B는 지배주주기준 자료: GKL, 삼성증권 추정

재무상태표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

유동자산 455 454 511 562 618

현금 및 현금등가물 131 129 189 244 304

매출채권 14 21 22 23 24

재고자산 2 2 3 3 3

기타 308 302 297 292 287

비유동자산 311 452 440 429 417

투자자산 179 231 231 231 231

유형자산 85 80 74 67 60

무형자산 10 9 9 9 9

기타 37 131 126 121 116

자산총계 766 906 951 990 1,034

유동부채 169 210 206 205 202

매입채무 0 0 0 0 0

단기차입금 0 0 (4) (5) (8)

기타 유동부채 169 210 210 210 210

비유동부채 35 111 113 114 116

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 0

기타 비유동부채 35 111 113 114 116

부채총계 204 321 319 319 318

지배주주지분 562 585 632 671 716

자본금 31 31 31 31 31

자본잉여금 21 21 21 21 21

이익잉여금 510 533 580 619 664

기타 (0) 0 0 0 0

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 562 585 632 671 716

순부채 (135) (57) (122) (178) (240)

재무비율 및 주당지표

12월 31읷 기준 2018 2019 2020E 2021E 2022E

증감률 (%)

매출액 (4.2) 2.2 7.9 3.0 3.8

영업이익 (3.0) (8.1) 25.7 (0.7) 5.8

순이익 (3.6) (7.2) 22.3 1.0 7.7

수정 EPS** (2.9) (7.1) 22.4 1.0 7.7

주당지표

EPS (지배주주) 1,255 1,165 1,424 1,439 1,550

EPS (연결기준) 1,255 1,165 1,424 1,439 1,550

수정 EPS** 1,252 1,164 1,424 1,439 1,550

BPS 8,931 9,311 10,076 10,705 11,435

DPS (보통주) 710 659 810 820 880

Valuations (배)

P/E*** 10.5 11.3 9.3 9.2 8.5

P/B*** 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2

EV/EBITDA 5.6 5.7 4.4 4.1 3.5

비율

ROE (%) 14.2 12.6 14.5 13.7 13.8

ROA (%) 10.4 8.6 9.5 9.2 9.5

ROIC (%) 34.3 14.1 16.5 17.0 18.6

배당성향 (%) 56.6 56.6 56.9 57.0 56.8

배당수익률 (보통주, %) 5.4 5.0 6.1 6.2 6.7

순부채비율 (%) (24.1) (9.8) (19.3) (26.5) (33.5)

이자보상배율 (배) 201.5 142.2 178.8 177.5 187.8

(16)

포괄손익계산서

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 1,438 1,520 1,334 1,577 1,657

매출원가 730 737 735 814 846

매출총이익 708 783 598 762 810

(매출총이익률, %) 49.3 51.5 44.9 48.3 48.9

판매 및 읷반관리비 278 282 258 290 306

영업이익 431 501 340 473 504

(영업이익률, %) 30.0 33.0 25.5 30.0 30.4

영업외손익 (20) (12) (6) 9 14

금융수익 50 83 49 55 61

금융비용 11 2 4 6 6

지분법손익 0 (0) 0 0 0

기타 (60) (93) (50) (40) (40)

세전이익 411 489 335 481 519

법읶세 113 154 90 130 140

(법읶세율, %) 27.6 31.6 27.0 27.0 27.0

계속사업이익 297 335 244 351 379

중단사업이익 0 0 0 0 0

순이익 297 335 244 351 379

(순이익률, %) 20.7 22.0 18.3 22.3 22.9

지배주주순이익 297 335 244 351 379

비지배주주순이익 (0) (0) (0) (0) (0)

EBITDA 497 573 413 545 576

(EBITDA 이익률, %) 34.5 37.7 31.0 34.6 34.8

EPS (지배주주) 1,389 1,564 1,143 1,642 1,770

EPS (연결기준) 1,390 1,564 1,143 1,642 1,770

수정 EPS (원)* 1,395 1,547 1,143 1,642 1,770

현금흐름표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

영업홗동에서의 현금흐름 364 408 343 442 473

당기순이익 297 335 244 351 379

현금유출입이없는 비용 및 수익 76 66 95 96 97

유형자산 감가상각비 66 72 72 72 72

무형자산 상각비 0 0 0 0 0

기타 10 (7) 22 23 24

영업홗동 자산부채 변동 (39) (40) 37 n/a n/a

투자홗동에서의 현금흐름 (202) (211) (30) (30) (30)

유형자산 증감 (103) (80) (30) (30) (30)

장단기금융자산의 증감 (0) (55) 0 0 0

기타 (99) (76) 0 0 0

재무홗동에서의 현금흐름 (202) (185) (163) (112) (193)

차입금의 증가(감소) (1) 66 19 22 (1)

자본금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

배당금 (201) (183) (182) (134) (193)

기타 (0) (68) 0 0 0

현금증감 (57) 12 150 300 250

기초현금 106 49 61 211 511

기말현금 49 61 211 511 761

Gross cash flow 373 400 339 447 475

Free cash flow 219 306 258 353 379

*** P/E, P/B는 지배주주기준

재무상태표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

유동자산 1,759 1,878 2,001 2,283 2,511

현금 및 현금등가물 49 61 211 511 761

매출채권 44 34 30 36 37

재고자산 1 4 3 4 4

기타 1,665 1,780 1,757 1,733 1,709

비유동자산 2,472 2,560 2,518 2,476 2,434

투자자산 981 1,036 1,036 1,036 1,036

유형자산 1,314 1,371 1,328 1,286 1,244

무형자산 1 4 4 4 4

기타 176 149 149 149 149

자산총계 4,231 4,438 4,518 4,759 4,945

유동부채 636 651 670 693 692

매입채무 4 4 3 4 4

단기차입금 0 0 19 41 41

기타 유동부채 632 647 647 647 647

비유동부채 8 69 69 69 69

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 0

기타 비유동부채 8 69 69 69 69

부채총계 644 720 739 762 761

지배주주지분 3,587 3,718 3,780 3,997 4,183

자본금 107 107 107 107 107

자본잉여금 129 129 129 129 129

이익잉여금 3,525 3,656 3,718 3,935 4,121

기타 (174) (174) (174) (174) (174)

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 3,587 3,718 3,780 3,997 4,183

순부채 (1,267) (1,673) (1,804) (2,082) (2,332)

재무비율 및 주당지표

12월 31읷 기준 2018 2019 2020E 2021E 2022E

증감률 (%)

매출액 (7.1) 5.7 (12.3) 18.2 5.1

영업이익 (18.9) 16.4 (32.1) 38.8 6.6

순이익 (32.1) 12.6 (26.9) 43.7 7.8

수정 EPS** (31.1) 10.9 (26.1) 43.7 7.8

주당지표

EPS (지배주주) 1,389 1,564 1,143 1,642 1,770

EPS (연결기준) 1,390 1,564 1,143 1,642 1,770

수정 EPS** 1,395 1,547 1,143 1,642 1,770

BPS 16,761 17,359 17,649 18,666 19,535

DPS (보통주) 900 900 660 950 1,020

Valuations (배)

P/E*** 13.9 12.4 16.9 11.8 10.9

P/B*** 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0

EV/EBITDA 5.8 4.3 5.7 3.8 3.1

비율

ROE (%) 8.4 9.2 6.5 9.0 9.3

ROA (%) 7.1 7.7 5.5 7.6 7.8

ROIC (%) 14.8 14.2 10.7 16.5 18.3

배당성향 (%) 61.4 54.5 54.7 54.8 54.6

배당수익률 (보통주, %) 4.7 4.7 3.4 4.9 5.3

순부채비율 (%) (35.3) (45.0) (47.7) (52.1) (55.8)

이자보상배율 (배) 1,834.7 255.6 75.8 82.6 79.2

(17)

포괄손익계산서

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

매출액 788 979 949 1,099 1,195

매출원가 709 840 812 893 948

매출총이익 79 140 137 206 247

(매출총이익률, %) 10.0 14.2 14.5 18.8 20.7

판매 및 읷반관리비 76 88 89 99 104

영업이익 2 52 48 108 142

(영업이익률, %) 0.3 5.3 5.0 9.8 11.9

영업외손익 (45) (36) (42) (41) (39)

금융수익 4 4 6 6 7

금융비용 33 52 59 59 57

지분법손익 (15) (9) (9) (9) (9)

기타 (1) 21 21 21 21

세전이익 (43) 15 5 66 104

법읶세 1 9 1 16 25

(법읶세율, %) (3.0) 56.5 24.0 24.0 24.0

계속사업이익 (44) 7 4 51 79

중단사업이익 0 0 0 0 0

순이익 (44) 7 4 51 79

(순이익률, %) (5.6) 0.7 0.4 4.6 6.6

지배주주순이익 (21) 15 5 46 73

비지배주주순이익 (23) (8) (1) 4 6

EBITDA 75 163 159 218 253

(EBITDA 이익률, %) 9.5 16.6 16.7 19.9 21.2

EPS (지배주주) (231) 166 51 510 806

EPS (연결기준) (485) 74 45 555 867

수정 EPS (원)* (216) 163 46 505 800

현금흐름표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

영업홗동에서의 현금흐름 106 157 112 153 184

당기순이익 (44) 7 4 51 79

현금유출입이없는 비용 및 수익 160 156 107 108 108

유형자산 감가상각비 63 100 100 100 100

무형자산 상각비 10 10 10 10 10

기타 88 45 (4) (3) (2)

영업홗동 자산부채 변동 (9) (6) 1 (6) (4)

투자홗동에서의 현금흐름 (224) (222) (60) (60) (60)

유형자산 증감 (270) (80) (40) (40) (40)

장단기금융자산의 증감 (83) 34 0 0 0

기타 130 (176) (20) (20) (20)

재무홗동에서의 현금흐름 151 80 (12) (43) (74)

차입금의 증가(감소) 133 338 (2) (34) (48)

자본금의 증가(감소) 0 0 (2) 0 0

배당금 (9) (9) (9) (9) (26)

기타 27 (250) 0 0 (0)

현금증감 35 15 40 50 50

기초현금 172 207 222 262 312

기말현금 207 222 262 312 362

Gross cash flow 116 162 111 158 187

Free cash flow (222) 48 117 156 184

*** P/E, P/B는 지배주주기준 자료: 파라다이스, 삼성증권 추정

재무상태표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E

유동자산 328 532 584 655 722

현금 및 현금등가물 207 222 262 312 362

매출채권 27 34 33 39 42

재고자산 7 6 6 7 8

기타 86 270 283 298 311

비유동자산 2,823 2,938 2,878 2,817 2,757

투자자산 263 229 229 229 229

유형자산 2,263 2,197 2,137 2,076 2,016

무형자산 276 263 263 263 263

기타 22 249 249 249 249

자산총계 3,151 3,470 3,462 3,472 3,479

유동부채 422 632 730 797 849

매입채무 4 4 4 5 5

단기차입금 88 77 418 484 536

기타 유동부채 330 551 308 308 308

비유동부채 1,103 1,234 1,133 1,036 937

사채 및 장기차입금 897 826 726 626 526

기타 비유동부채 206 408 407 410 411

부채총계 1,525 1,866 1,863 1,832 1,786

지배주주지분 1,272 1,266 1,260 1,302 1,356

자본금 47 47 45 45 45

자본잉여금 295 295 295 295 295

이익잉여금 643 644 640 682 735

기타 287 280 280 280 280

비지배주주지분 354 338 338 338 338

자본총계 1,626 1,604 1,598 1,640 1,694

순부채 747 909 867 783 685

재무비율 및 주당지표

12월 31읷 기준 2018 2019 2020E 2021E 2022E

증감률 (%)

매출액 17.9 24.4 (3.1) 15.8 8.7

영업이익 nm 2,054.2 (7.7) 124.7 32.4

순이익 nm nm (38.8) 1,126.9 56.1

수정 EPS** nm nm (71.9) 998.4 58.6

주당지표

EPS (지배주주) (231) 166 51 510 806

EPS (연결기준) (485) 74 45 555 867

수정 EPS** (216) 163 46 505 800

BPS 14,555 14,460 14,394 14,856 15,442

DPS (보통주) 100 100 100 300 400

Valuations (배)

P/E*** nm 75.6 268.9 24.5 15.4

P/B*** 1.1 1.0 1.1 1.0 1.0

EV/EBITDA 29.9 14.6 14.7 10.3 8.5

비율

ROE (%) (1.9) 1.2 0.4 3.6 5.5

ROA (%) (1.6) 0.2 0.1 1.5 2.3

ROIC (%) (0.7) 1.1 1.8 3.7 4.9

배당성향 (%) (19.3) 126.6 206.9 50.6 43.2

배당수익률 (보통주, %) 0.8 0.8 0.8 2.4 3.2

순부채비율 (%) 46.0 56.7 54.2 47.7 40.4

이자보상배율 (배) 0.1 1.0 0.8 1.8 2.5

(18)

Compliance notice

- 본 조사분석자료의 애널리스트는 3월 25일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.

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2년간 목표주가 변경 추이

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

18년 3월 18년 9월 19년 3월 19년 9월 20년 3월

(원) GKL

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000

18년 3월 18년 9월 19년 3월 19년 9월 20년 3월

(원) 강원랜드

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

18년 3월 18년 9월 19년 3월 19년 9월 20년 3월

(원) 파라다이스

(19)

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 (수정주가 기준) GKL

일 자 2018/11/11 2019/1/18 5/10 10/11 2020/1/20 2/11 3/26

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY

TP (원) 23,000 25,000 22,000 23,000 27,000 25,000 23,000

괴리율 (평균) 8.20 (6.16) (8.87) (10.57) (28.32) (34.00)

괴리율 (최대or최소) 17.39 3.80 (19.09) (3.26) (20.00) (20.60)

강원랜드

일 자 2018/11/11 11/30 2019/2/15 7/25 10/11 2020/2/11 3/26

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY

TP (원) 31,000 33,000 32,000 37,000 39,000 37,000 29,000

괴리율 (평균) (2.33) (0.61) (1.44) (20.81) (23.69) (38.29)

괴리율 (최대or최소) 4.35 4.70 (7.34) (16.35) (18.08) (26.49)

파라다이스

일 자 2018/11/11 2019/1/18 7/25 10/11 11/7 2020/1/20 2/26 3/26

투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY

TP (원) 21,000 20,000 20,000 24,000 27,000 30,000 24,000 17,000

괴리율 (평균) (6.51) (12.21) (13.46) (21.09) (27.70) (38.22) (40.59)

괴리율 (최대or최소) 1.43 (1.50) (1.50) (17.08) (19.26) (32.17) (26.67)

투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다.

기업 BUY (매수)

HOLD (중립) SELL (매도)

향후 12개월갂 예상 절대수익률 10% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 향후 12개월갂 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외 향후 12개월갂 예상 절대수익률 -10% 이하

산업

OVERWEIGHT(비중확대) NEUTRAL(중립) UNDERWEIGHT(비중축소)

향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 (±5%) 예상 향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 2019년 12월 31읷 기준 매수 (77%) | 중립 (23%) | 매도 (0%)

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