2022년 미국경제 전망 및 주요 이슈

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2022년 미국경제 전망 및 주요 이슈

2021. 12

뉴욕사무소

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차 례

< 요약>

Ⅰ. 2021년 미국경제 동향 ··· 1

1. 실물경제 ··· 1

2. 금융시장 ··· 3

Ⅱ. 2022년 미국경제 전망 ··· 4

1. 경제성장 ··· 4

2. 고 용 ··· 8

3. 물 가 ··· 10

Ⅲ. 주요 이슈 ··· 11

1. 미국의 경제활동인구 증가 정체 요인 및 평가 ··· 11

2. 미국의 高인플레이션 지속 가능성 점검 ··· 14

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< 요 약 >

Ⅰ. 2021년 미국경제 동향

□ 2021년중 미국경제는 경제활동 재개와 적극적인 재정 및 통화정책 지원 등에 힘입어 지난해보다 큰 폭 성장한 것으로 추정

(GDP 성장률 <전년대비, %> : 2019년 2.3 → 2020년 –3.4 → 2021년^e 5.5~6.0)

o 고용사정은 실업률이 하락하는 등 크게 개선되었으며 물가는 경제활동 재개, 공급망 제약 등의 영향으로 오름세가 확대(1~10월중 소비자물가상 승률 <전년동기대비> : 4.2%)

□ 금리(국채 10년)는 성장세가 빨라지면서 상승하였고, 주가는 사상 최고 치를 거듭 경신하는 등 상승기조를 유지하였으며, 달러화는 대체로 강세 흐름을 지속

Ⅱ. 2022년 미국경제 전망

□ 2022년중 미국경제는 잠재성장률을 큰 폭 상회하는 빠른 성장세를 이 어갈 것으로 전망

o 부문별로는 개인소비가 견조한 증가세를 이어가고 기업투자도 호조를 보일 것으로 예상되는 반면, 주택투자와 정부지출의 성장기여도는 크게 낮아질 전망

o 고용사정은 완만한 회복흐름이 유지되고, 물가⁽근원PCE 물가)는 상반기까지 높은 수준을 이어가겠으나 하반기부터는 오름세가 점차 둔화될 것으로 예상

Ⅲ. 주요 이슈

□ (미국의 경제활동인구 증가 정체 요인 및 평가) 팬데믹 관련 불확실성이 점차 해소되면서 핵심 연령층 및 일부 조기은퇴자의 노동시장 재진입이 진행 되겠으나 팬데믹 이전 수준을 내년중에 회복하기는 어려울 것으로 예상 o 특히 노동시장 이탈기간이 장기화될 경우 이력현상, 낙인효과 등으로

노동시장 복귀가 지연되는 사례도 증가할 우려

□ (미국의 高인플레이션 지속 가능성 점검) ①재화부문의 수요-공급 불균형은 점차 완화될 것으로 예상 ②주거비는 상당기간 물가상승요인으로 작용할 전망 ③임금상승세는 내년에도 이어질 전망 ④장기기대인플레이션은 대 체로 장기물가 목표에 부합하는 수준에서 유지될 것으로 예상

o 다만 향후 인플레이션 경로상 코로나 재확산, 기대인플레이션 등과 관련하여 높은 불확실성이 내재

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Ⅰ. 2021년 미국경제 동향

1 실물경제

□ (경제성장) 2021년중 미국경제는 경제활동 재개와 적극적인 재정 및 통 화정책 지원 등에 힘입어 지난해(-3.4%)보다 큰 폭 성장한 것으로 추정

(%) IMF(10월) OECD(12월) FRB(9월) 투자은행¹⁾

►2021년 미국 실질 성장률 추정치 6.0 5.6 5.9 5.5

주: 1) FOMC 전망치 중간값, 4/4분기의 전년동기대비 2) 83개 투자은행 전망치의 중간값, 12.15일 기준

o 상반기중 개인소비가 크게 늘어나며 성장을 주도하였으나 3/4분기 중 델타 변이 확산, 공급망 제약 등으로 성장세가 주춤한 후 4/4분기 들어 산업생산 호조 등에 힘입어 회복흐름이 재개

(전기대비연율, 실질, %) ‘20.1/4 2/4 3/4 4/4 ‘21.1/4 2/4 3/4 10월

►개인소비 증감률 -6.9 -33.4 41.4 3.4 11.4 12.0 1.7 0.7

►산업생산 증감률 -6.7 -42.4 44.5 8.2 4.0 6.4 3.9 1.6

자료: BEA, FRB

§ 4/4분기 GDP에 대한 Nowcasting 추정치(애틀랜타 연준)도 높은 수준을 지속^* 하는 등 견조한 성장세가 이어지는 모습

* 4분기 GDP성장률(전기비 연율, %) : 9.7(12.1일) → 8.9(12.3일) → 8.6(12.7일) 실질GDP부문별 성장 기여도 개인소비 및 산업생산

자료: BEA 자료: BEA, FRB

□ (고용) 고용사정은 경제활동이 활발해지면서 금년중(1~11월중) 비농가취업 자수(전월대비)가 월평균 56만명 증가하고, 실업률이 큰 폭 하락(‘20.12월 6.7% → ’21.11월 4.2%)하는 등 지난해보다 크게 개선

o 다만 경제활동인구(’21.11월 162백만) 및 경제활동참가율(61.8%)이 여전히 팬데믹 이전(‘20.2월 164백만 및 63.3%) 수준에는 미치지 못하는 상황

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실업률 및 취업자수 노동시장 참가

자료 : BLS 자료 : BLS

□ (물가) 물가는 에너지가격 상승^*, 공급망 제약 등으로 재화가격이 높은 상승 률을 유지한 데다 경제재개 이후 서비스 가격도 상승하면서 오름세가 확대

* ‘21.1~11월중 WTI유가 상승률(전년동기대비, %): 75.8

(전년동기대비, %) ‘21.1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월

PCE재화 가격 0.3 0.9 2.5 4.5 5.4 5.3 5.3 5.5 6.1 7.5

PCE서비스 가격 1.9 2.0 2.4 3.1 3.2 3.4 3.5 3.5 3.5 3.7 자료: BEA

o 근원물가(PCE 및 CPI)가 4월 이후 연준의 장기목표(2%)를 지속적으로 큰 폭 상회하는 가운데 CPI 상승률이 최근 6개월 연속 5%대를 상회하는 높은 수준을 지속

o 이에 따라 민간의 단기(1년) 기대인플레이션이 ’08.7월 이후 가장 높은 수준(4.9%)까지 상승하는 등 기대인플레이션 심리도 확산되는 조짐

물가상승률 기대인플레이션

자료 : BLS, BEA 주 : 시장 기대인플레이션(BEI)은 일반 국채금

리와 물가연동 국채금리(5년물)간 차이 자료 : Univ. of Michigan, FRED

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2 금융시장

□ 금리^*(국채 10년)는 금년초 적극적 재정지출 등으로 성장세가 빨라지면서 큰 폭 상승하였으나, 델타변이 확산에 따른 경기둔화 경계감 등으로 하 락하였다가 하반기 이후 물가상승세 확대로 재차 상승

* 국채금리(10년, %, 월말기준) : ‘21.6월 1.47 → 7월 1.22 → 8월 1.31 → 9월 1.49 → 10월 1.55 → 11월 1.44

o 주가는 경제지표 호조, 기업실적 개선 등으로 금년 들어서도 사상최고 치를 거듭 경신하는 등 지난해 2/4분기 이후 상승 기조를 지속

o 다만, 최근 연준의 통화정책 조기 정상화 기대, 팬데믹 관련 불확실성

(오미크론 변이 출현) 증대 등으로 금융시장의 변동성이 크게 확대^*

* 주가 변동성지수(VIX, 10월말 16.3→ 11월말 27.2) 및 국채금리 변동성지수(MOVE, 10 월말 75.4 → 11월말 84.0)가 11월 들어 큰 폭 상승

국채금리 주가지수

자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg

□ 달러화^*는 상반기중 강세 요인(미 국채금리 상승 등)과 약세 요인(유로지역 경 제활동 재개 등)이 혼재하면서 등락하다가, 하반기 이후에는 미국경제의 견 조한 성장세, 인플레이션 우려에 따른 정책금리 조기인상 경계감 등으로 대체로 강세 흐름을 지속

* 달러인덱스 : ‘20.12월말 89.9 → 3월말 93.2 → 6월말 92.4 → 9월말 94.2 → 11월말 96.0

o 금융 스트레스 지수(세인트루이스 연준 기준)는 연준의 완화적 통화정책 기조 등에 힘입어 하락세를 지속하는 등 낮은 수준을 유지

달러인덱스 금융 스트레스 지수¹⁾

자료 : Bloomberg 주 : 1) (장기평균 금융스트레스) = 0, 자료 : FRED

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Ⅱ. 2022년 미국경제 전망

□ [글로벌 경제여건] 2022년중 세계경제는 금년보다 성장률이 하락하겠으나 백신접종 확대 등에 힘입어 회복흐름을 지속할 전망

o 선진국(IMF 기준)의 경우 투자 및 소비 회복이 지속되며 4%대의 성장 세를 보이겠으며, 신흥국의 경우에는 지역별, 주력 산업별, 방역 정도 별로 성장세가 상이할 것으로 예상

o 한편 팬데믹 진행 경과, 글로벌 공급망 교란 장기화, 물가압력^* 가중 에 따른 주요국 통화정책 정상화, 지정학적 갈등으로 인한 에너지 가격 급등 가능성 등으로 성장경로에 높은 불확실성이 존재

* 글로벌 인플레이션 전망(%, OECD 12월): ‘20년 1.5 → ’21년 3.5^f) → ‘22년 4.2^f)

주요 기관별 세계경제 성장률 전망 2022년 지역별 성장률 전망

(%) (%) 전망시점 2021^f) 2022^f) IMF ‘21.10월 5.9 4.9 OECD ‘21.12월 5.6 4.5 IHS Markit ‘21.11월 5.5 4.2

OEF ‘21.11월 5.7 4.5

EIU '21.12월 5.4 4.1

주: 1) 중앙아시아 포함 2) 사하라 이남 3)중·동유럽 자료: IMF

1 경제성장

□ 2022년중 미국경제는 잠재성장률^*을 큰 폭 상회하는 빠른 성장세를 이어 갈 것으로 전망

* 2022년 잠재성장률 추정(CBO, ‘21.7월): 2.1%

o 주요 전망기관들은 금년 고성장에 따른 기저효과, 공급망 교란 등의 제약요인에도 불구하고 경제활동이 더욱 정상화되면서 3%대 후반~ 4%

대 초반의 성장률을 기록할 것으로 예측

§ 분기별로는 상반기중 상대적으로 높은 성장세를 보인 후 하반기 들어 감속 하는 상고하저 형태를 보일 것으로 예상

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주요 기관의 미국 GDP성장률 전망 GDP성장률 분기별 전망¹⁾

(%)

전망시점 2021^f) 2022^f) IMF ‘21.10월 6.0 5.2 OECD ‘21.12월 5.6 3.7 미 연준¹⁾ ‘21.12월 5.5 4.0 IHS Markit ‘21.11월 5.5 4.3

OEF ‘21.11월 5.5 4.5

EIU '21.12월 5.7 3.8

투자은행²⁾ ‘21.11월 5.5 3.9

주: 1) FOMC 전망치 중간값, 4/4분기의 전년동기대비 2) 83개 투자은행 전망치의 중간값(12.15일) 자료: 각 기관 보도자료, Bloomberg

주: 1) 83개 투자은행 전망치의 중간값(12.15일) 자료: 각 기관 보도자료, Bloomberg

① 개인소비는 정부의 소득지원 효과^*가 약화되면서 증가율이 금년보다 큰 폭 하락하겠으나 가계부문의 높은 저축수준, 고용사정 개선에 따른 가계 소득 증가 등에 힘입어 견조한 증가세를 이어갈 전망

* ‘20.4~’21.6월중 가계에 직접 지급된 Stimulus Check는 약 8천억달러로 추산

► 개인소비 전망

(전년대비 증가율, %) IMF(10월) OECD(12월) IHS Markit(11월) OEF(11월) 투자은행¹⁾

- 2021년 8.2 8.0 8.0 8.0

7.9

- 2022년 3.9 3.8 3.4 4.3

3.6

주: 65개 투자은행 전망치의 중간값(Bloomberg, ‘21.12.15일 기준)

o 특히 전체 개인소비에서 차지하는 비중^*이 큰 서비스로 소비의 중심축이 이동(rotation)하면서 소비 증가세를 뒷받침할 것으로 예상

* ‘10~’19년 연평균 전체 개인소비 대비 서비스 소비의 비중(실질기준, BEA): 66.0%

§ 상반기에 분기 평균 3% 초반대, 하반기에 분기 평균 2% 후반대 증가율을 각각 기록하면서 소비의 성장경로가 팬데믹 이전의 추세에 근접할 것으로 추정

전체 PCE 대비 소비 품목별 비중 개인소비 성장경로 전망¹⁾

자료: Morgan Stanley 주: 1) 54개 투자은행 전망치의 중간값(12.15일) 자료: BEA, Bloomberg

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② 기업투자는 내년에도 업황 회복세^*가 지속되고 설비 및 지적재산물을 중 심으로 투자 유인도 증대됨에 따라 호조를 이어갈 전망

* ISM 제조업지수(기준치=50): ‘20.4/4 59.0 → ’21.1/4 61.4 → 2/4 60.8 → 3/4 60.2 ISM 비제조업지수(기준치=50): ‘20.4/4 56.9 → ’21.1/4 59.2 → 2/4 62.3 → 3/4 62.6

► 기업투자 전망

(전년대비 증가율, %)

Morgan Stanley

[11.14일] JP Morgan

[11.17일] Goldman Sachs

[12.4일] Wells Fargo [11.12일]

- 2021년 7.7 7.6 7.5 7.7

- 2022년 5.9 4.9 4.5 5.1

기업신뢰지수

(Business Confidence Index)

기업투자 구성요소별 증가율 전망¹⁾

자료: OECD 주: 1) Morgan Stanley 등 4개 투자은행 전망 평균

o 지적재산물 투자는 구인난 등 악화된 노동공급 여건에 대응하여, 설비 투자는 판매와 생산 간 괴리에 대응하여 각각 증가할 것으로 예상 부문별 IT투자 증대 의향 서베이¹⁾ 기업 판매¹⁾ 및 생산

주: 1) 기업 CIO를 대상으로 3년 이내 IT투자 증가

의향을 매분기 조사, 자료: Morgan Stanley 주: 1) 도·소매 판매액 포함 자료: FRED

o 아울러 유가 상승으로 회복세를 보인 구축물투자도 에너지 관련 시설을 중심으로 증가세를 이어가겠으며, 금년중 재고가 낮은 수준을 지속한 데 대한 반사효과로 재고투자도 큰 폭 증가할 것으로 예상

(배) ‘20.1/4 2/4 3/4 4/4 ‘21.1/4 2/4 3/4

►전산업 판매액대비 재고액 1.45 1.56 1.35 1.35 1.30 1.25 1.26

자료: US Census

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구축물 지출액 지수¹⁾(ABI) 재고투자의 성장률 기여도 전망

주: 1) 기업의 구축물 관련 투자가 전월 대비 불변 이면 50, 전월에 비해 증가하면 50을 상회 자료: The American Institution of Architecture

자료: Morgan Stanley(11.14일)

③ 주택투자는 금년중 주택가격 급등^*, 원자재 및 인건비 상승 등에 따른 높은 주택 건축원가, 금리상승으로 인한 차입여건 악화 등으로 구매여력이 제 약됨에 따라 증가세가 크게 둔화될 것으로 예상

* 기존주택가격(전년동기대비 %, NAR): ‘21.1/4 15.1 → 2/4 21.9 → 3/4 15.2 신규주택가격(전년동기대비 %, 미 상무부): ‘21.1/4 10.7 → 2/4 17.9 → 3/4 21.9

► 주택투자 전망

(전년대비 증가율, %)

Morgan Stanley

[11.14일] JP Morgan

[11.17일] Goldman Sachs

[12.4일] Wells Fargo [11.12일]

- 2021년 8.4 9.1 9.3 9.3

- 2022년 -1.5 1.1 1.2 1.5

주택 건축비 장기금리¹⁾ 전망

자료: US Census 주: 1) 30년 만기 기준

자료: Bloomberg(11.30일)

o 다만 수요에 비해 주택재고가 여전히 부족하고 주택건설 허가 및 착공 규모가 팬데믹 이전 수준^*을 지속적으로 상회할 것으로 예상되는 점은 주택 투자 증가요인으로 작용

* 주택건설 허가: 140.4만호, 착공: 133.5만호(‘19.1~’20.2월 월평균 기준)

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주택재고 주택건설 허가 및 착공 경로 전망¹⁾

자료: NAR 주: 1) 34개 투자은행 전망치의 중간값(12.15일)

자료: Bloomberg

➃ 정부지출은 American Rescue Plan 등의 대규모 구호조치로 금년중 큰 폭 증가한 데 대한 반사효과로 내년 증가율이 크게 낮아질 전망

§ 다만, 의회를 기 통과한 인프라법안(1.2조달러) 이외에 현재 의회에서 논의 중인 Build Back Better법안(1.75조달러)이 원안대로 통과될 경우 성장의 상방리스크로 작용할 소지^*

* OECD는 인프라 및 Build Back Better 법안이 ‘22년 및 ’23년 각각 GDP를 0.3% 증 가시킬 수 있는 것으로 분석하면서도, 동 예산의 집행대상, 집행 시점 및 속도 등에 따라 그 효과에 불확실성이 크다는 점을 지적(OECD Economic Outlook ‘21.12월) GDP대비 재정적자 비중 전망¹⁾ 요인별 GDP 기여도 전망

주: 1) 전망치는 투자은행(37개) 서베이 중간값 자료: Bloomberg(11.30일 기준)

자료: Goldman Sachs

2 고 용

□ 고용사정은 내년 중에도 경제활동 재개와 기업투자 호조에 힘입어 노동 수요가 견조하게 이어지는 가운데 팬데믹 위험 완화에 따라 노동공급 여건도 점차 개선되면서 완만한 회복흐름이 유지될 전망

(천명, %)

취업자수¹⁾ 전망 실업률 전망

투자은행[11.30일]²⁾ IMF[10월] OECD[12월] FRB[12월]³⁾ 투자은행[11.30일]²⁾

◾ 2021 560 5.4 5.4 4.3 5.4

◾ 2022 314 3.5 3.8 3.5 4.0

주 : 1) 전월대비 월평균 증가폭 2) 65개 기관 중간값(Bloomberg) 3) 4/4분기중 월평균 4) [ ] 내는 전망시점

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o 서비스 소비가 회복되며 대면업종(contact-intensive)을 중심으로 취업자수가 꾸준히 늘어나는 추세가 유지될 경우 내년 중 실업률은 자연실업률^*을 하회할 전망

* CBO 추산 ’22년 자연실업률: 4.4%(‘21.7월), FOMC 장기실업률 전망: 4.0%(’21.12월) 취업자수 분기 전망¹⁾ 실업률 분기 전망¹⁾²⁾

주: 1) 35개 투자은행 전망치의 중간값(12.15일) 자료: Bloomberg

주: 1) 51개 투자은행 전망치의 중간값(12.15일) 2) SEP(‘21.12월 기준) 장기실업률 전망치 자료: BLS, CBO, FRB, Bloomberg

o 임금은 내년 중에도 기업의 구인애로가 이어지는 가운데 저임금 직종이 상대적으로 더 빠르게 상승하면서 오름세를 지속할 것으로 예상

소득수준별 임금 상승률 임금¹⁾ 상승률 분기 전망²⁾

자료: Morgan Stanley 주: 1) 시간당 평균임금 기준

2) 17개 투자은행 중간값(12.15일 기준) 자료: FRED, Bloomberg

o 다만, 고령화·조기은퇴 등 추세적·자발적 요인에 의해 경제활동참가율은 내년에도 팬데믹 이전 수준에는 미치지 못할 것으로 예상^*

* <주요 이슈 1> “미국의 경제활동인구 증가 정체 요인 및 평가” 참고 경제활동참가율 하락에 대한 요인별 기여 경제활동참가율 전망¹⁾

자료: Goldman Sachs 주: 1) Morgan Stanley 및 Goldman Sachs 전망 평균 자료: BLS, Morgan Stanley, Goldman Sachs

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3 물 가

□ 물가(근원PCE 물가, 전년동월대비)는 경제재개 지속에 따른 견조한 소비 증가 등으로 내년 상반기까지 연준의 장기목표(2%)를 큰 폭 상회하는 높은 수 준을 이어갈 전망^*

* <주요 이슈 2> “미국의 高인플레이션 지속 가능성 점검” 참고

(전년대비, %)

물가상승률 전망

(근원 PCE물가) (소비자물가)

FRB[12월]¹⁾ OECD[12월] 투자은행[12.15일]²⁾ OEF[11월] IHS Markit[11월] IMF[10월]

◾ 2021 4.4 3.3 3.2 4.5 4.5 4.3

◾ 2022 2.7 3.9 3.0 3.7 3.3 3.5

주 : 1) FOMC 전망치의 중간값, 4/4분기의 전년동기대비 2) 47개 투자은행 전망치 중간값(자료 : Bloomberg)

o 다만, 금년도의 높은 물가상승률에 대한 기저효과와 함께 공급망제약 완화 등으로 수급 불균형이 진정되면서 내년 하반기부터는 오름세가 점차 둔화될 것으로 예상

o 항목별로는 재화 가격은 금년중 큰 폭 상승한 중고차 등 일부 품목에 대한 기저효과 등으로 오름세가 주춤하겠으나 서비스 가격은 주거비, 외식·숙박 등을 중심으로 상승세가 이어질 전망

물가상승률(근원 PCE물가) 분기 전망¹⁾ 경로 항목별 물가상승률¹⁾(근원PCE 물가) 전망

(전년동월대비, %) 2021말 2022말

근원PCE 물가 (100.0) 4.4 2.3

근원 재화 (33.0) 5.9 -1.3

신차 (2.4) 11.7 -1.5

중고차 (1.7) 43.1 -11.2

가전 (0.6) 9.1 -5.6

의류ㆍ신발 (4.2) 3.4 2.0

근원 서비스 (67.0) 3.8 3.5

주거비 (15.4) 3.4 4.6

외식ㆍ숙박 (7.1) 5.8 4.5

금융ㆍ보험 (7.4) 3.4 4.4

의료 (18.6) 2.8 1.9

주: 1) 40개 투자은행 전망 중간값(12.15일 기준)

자료: Bloomberg 주: 1) ( )내는 ‘21.3분기말 기준 비중 자료 : Goldman Sachs

o 한편, 코로나 재확산 등으로 공급망 차질이 예상보다 장기화되거나 임금 상승세가 확대되는 등 강한 물가오름세가 지속될 경우 최근 상승 추세를 보이는 기대 인플레이션이 높은 수준에서 고착화되면서 중장기적인 물 가상승압력으로 작용할 우려도 상존

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Ⅲ. 주요 이슈

1 미국의 경제활동인구 증가 정체 요인 및 평가

1. 경제활동인구 증가 정체 요인

 Great Retirement(Great Resignation)

□ 팬데믹 이후 과거 추세를 크게 상회하는 대규모 은퇴 경향이 발생

§ ‘19.4/4분기 대비 ‘21.2/4분기까지 감소한 경제활동인구(약 3.6백만)중 1/3인 1.2 백만명이 은퇴에 기인한 것으로 추산(BofA)되며, '21.8월 현재 실제 은퇴자 규 모는 팬데믹 이전 추세를 약 1.5백만명 상회하는 것으로 추정(Goldman Sachs)

ㅇ 감염위험 노출에 대한 우려뿐만 아니라 팬데믹 이후 주식, 부동산 등 자산가격 큰 폭 상승에 의한 富의 효과로 은퇴 이후 경제적 여건이 우 호적으로 변한 것도 대규모 은퇴에 크게 영향을 미친 것으로 해석

은퇴자 추이 팬데믹 전후 주요 자산가격

자료: Goldman Sachs(10.4일) 주: 1) 다우존스 지수 2) Case/Shiller 지수, 자료: FRED

 Great Hesitation

□ 고령화로 인한 은퇴대상이 아닌 핵심연령층(prime age, 25~54세)의 노동시 장 참가율이 여전히 정체된 점에 비추어 이들이 자발적으로 경제활동인 구 再편입을 미루는 경우도 상당한 것으로 추정

(%) ‘19년 평균 ‘20.1/4 2/4 3/4 4/4 ‘21.1/4 2/4 3/4 11월

►핵심연령 경제활동참가율 82.5 82.8 80.6 81.2 81.1 81.2 81.4 81.7 81.8

자료: BLS

□ 이와 같은 현상은 개학, 추가 실업지급 종료 등의 노동공급 증대 효과가 당초 기대에 미치지 못한 데다 맞벌이 부부의 공동보험(co-insurance) 효과 작용 등에 기인하는 것으로 해석

(15)

ㅇ 대면수업 기반의 개학이 본격화된 ‘21.8월 이후 델타 바이러스 확산 등 으로 학교 수업의 불확실성이 커진 데다 등교가 곤란한 6세 미만 아동을 위한 돌봄 서비스 부족 등으로 핵심연령층의 노동시장 진입이 제약됨 ㅇ 추가 실업급여 지급이 9월에 종료되었으나 당초 기대와는 달리 Child

Tax Credit(CTC)와 같은 자발적 근로 유인을 약화^*시키는 소득지원 제도 등의 영향으로 노동공급 증대 효과가 미약했던 것으로 나타남

* 6~17세 자녀 1명당 최고 3000달러, 6세 이하 자녀는 최고 3600달러의 세금을 환 급받을 수 있는 CTC 제도(American Rescue Plan, ‘21.3월)로 약 1.5백만명이 노동 공급 감소 유인에 노출된 것으로 분석(Cohrinth‧Meyer‧Stadnicki‧Wu, '21.10월)

ㅇ 핵심연령층 맞벌이 가계의 경우 상대적으로 감염위험이 적은 배우자만 소득활동에 나서는 공동보험 효과가 노동공급 감소 요인으로 작용

 기타 요인

□ 최근 수년간 이민유입이 감소하면서 이민을 통한 노동가능인구 확충 효 과가 줄어든 데다 팬데믹 이후 방역조치 등으로 미국 입국 및 취업이 어려워지며 외국인 근로자의 노동공급이 더욱 감소^*

* 팬데믹 이후 비자발급 지연으로 비이민 임시근로자 40만명, 이민 근로자 30만명이 각각 감소한 것으로 추산(Goldman Sachs)

□ 한편 팬데믹을 거치며 저학력‧유색인종을 중심으로 실망실업자가 늘어 났으며 일과 삶의 균형을 중시하는 라이프스타일이 강화되고 있는 점도 노동공급 증가 제약 요인으로 작용

미국내 이민유입 실망실업으로 인한 경제활동인구 감소율

¹⁾

자료: JP Morgan(11.13일) 주: 1) ‘19.4/4분기 대비 ’21.2/4분기 경제활동인구 자료: BofA(11.5일)

2. 경제활동인구 증가 회복 가능성 평가

□ 최근의 경제활동인구 회복 부진은 인구고령화 등의 추세적 요인보다는 팬데믹 관련 불확실성 및 정책대응에 크게 기인하는 만큼 핵심연령층 대부분 및 일부 조기은퇴자의 노동시장 복귀 가능성은 충분

(16)

ㅇ 핵심연령층 비경제활동인구의 경우 대부분 노동시장에서 일시적으로 이탈^*한 것이므로 팬데믹 관련 불확실성이 상당폭 완화되면 이들의 노동시장 복귀가 본격화될 것으로 예상

* ‘21.8월 현재 향후 1년 이내 노동시장 재진입 의향이 있는 핵심연령층 비경제활동인 구는 약 4.6백만으로 핵심연령층 경제활동인구(103백만, ’21.10월 기준)의 4.5%, 취업 자(98.7백만, ’21.10월 기준)의 4.7%에 각각 해당되는 것으로 추산(Goldman Sachs)

ㅇ 최근 은퇴자^*중에도 감염위험에 따른 자발적 조기 은퇴가 많은 것으로 나타나고 있어 감염위험 감소시 조기 은퇴자의 노동시장 재진입도 가능

* '20.2~'21.10월중 경제활동참가율(LFPR) 증감을 연령별 그룹으로 구분한 후 고령화 효 과를 포착하는 그룹간(between) 요인과 조기은퇴 효과를 포착하는 그룹내(within) 요인 으로 나누어 보면 전체 감소분(-1.6%p) 중 조기 은퇴 효과가 3/4을 차지(Barclays)

특성별 비경제활동인구 증감 경제활동참가율(LFPR) 증감

¹⁾

기여도 분해

(백만명, 계절조정)

‘20.2월(A) ‘21.10월(B) 증감(B-A) 연

령 별

16-24 21.2 20.8 -0.4

25-34 37.4 36.8 -0.7

35-44 34.4 34.4 0.0

45-54 32.6 32.0 -0.8

55+ 38.8 37.9 -1.0

성 별

남성 86.9 85.7 -1.2

여성 77.5 75.7 -1.8

학 력 별

고졸미만 9.7 9.0 -0.7

고졸 36.3 35.3 -1.0

전문대졸 37.2 35.4 -1.9

대졸 60.0 61.0 1.0

(%, %p) LFPR

증감

인구비중 변화

LFPR 증감 기여도 소계 within between 16~24세 -1.2 -0.2 -0.3 -0.2 -0.1 25~54세 -1.3 -0.3 -0.9 -0.6 -0.3 55세이상 -1.7 0.5 -0.4 -0.4 0.0

전체 -1.6 - -1.6 -1.2 -0.4

자료: Barclays(11.18일) 주: 1) ‘20.2월~’21.10월중 자료: Barclays(11.18일)

□ 그러나 백신 접종이 정체된 데다 효과적인 치료제 상용화 시점, 새로운 변 이바이러스 출현 등과 관련한 불확실성이 장기화되고 있어 Great Hesitation 및 Great Retirement 등의 효과가 단기에 소멸되기는 어려울 전망

ㅇ 또한 노동시장 이탈기간이 점차 장기화됨에 따라 이력현상^*(hysteresis), 낙인효과(stigma effect) 등이 복합적으로 작용하여 노동시장 복귀가 지연 되는 사례^**도 더욱 증가할 가능성

* 장기실직은 근로자가 축적해온 업무 특정적 인적자본(job-specific human capital)을 훼손 시키고 인적자본 획득 기회를 축소시킴으로써 향후 근로자의 재취업을 제약(Portes, 2020)

** 육아로 인한 일시 휴직 여성의 경우에는 취업활동 복귀에 약 2년이 소요된다는 실증분 석(Maestas‧Messel‧Truskinovsky, 2021) 등을 감안할 때 보건위험이 완화되더라도 자녀 부양 여성의 노동시장 참가가 느려지며 Great Hesitation이 장기화될 우려도 존재

⇒ 내년 중에도 경제활동인구 회복세가 완만하게 이어지겠지만, 팬데믹 이전

(‘10~’19년중 평균 63.3%) 수준을 하회하는 62% 내외에 그칠 전망

(17)

2 미국의 高인플레이션 지속 가능성 점검

1. 인플레이션 관련 주요 이슈 점검

(재화부문의 수요-공급 불균형 정상화 여부)

□ 최근의 높은 물가오름세는 팬데믹의 영향을 크게 받은 자동차 등 내구 재의 수요 증가와 더불어 글로벌 병목현상 등 공급망 제약에 따른 공급 부족 상황이 초래한 수요-공급 불균형에 크게 기인

□ 대다수 전망기관들은 이러한 수요-공급 불균형 요인이 내년부터는 서서히 완화될 것이라고 예상

ㅇ [수요 측면: 둔화] : 팬데믹 우려 완화에 따른 경제활동 재개 가속화로 서비스 부문으로의 지출이 증가하고 추가 실업수당 등 정부재정 지원이 감소하면서 재화수요의 쏠림현상은 크게 완화될 것으로 전망

ㅇ [공급 측면: 개선] : 공급망 제약의 주요 원인이었던 반도체 등 핵심부품 부족, 선적 및 운송 지연사태 등이 생산 및 물류 조정, 투자 확대 등 으로 점차 해소되면서 공급망 차질사태도 개선세를 보일 것으로 전망

□ 이에 따라 2022년에는 공급망제약 완화에 따른 생산증가 및 수요 정상 화로 물량부족이 해소되면서 공급제약 부문의 재화가격이 팬데믹 이전 추세로 완만하게 회귀할 것으로 예상

ㅇ 일부에서는 그간 높은 물가상승을 주도한 공급망제약 부문의 재화가 격이 정상화되면서 2022년에는 물가하락요인으로 작용할 가능성도 제기

공급제약품목의 근원물가 기여도 근원 재화¹⁾(PCE) 및 서비스(CPI) 가격 상승률 전망

자료: Goldman Sachs 주: 1) 공급망 제약 및 팬데믹 민감 재화 자료: Morgan Stanley

(18)

(주거비 오름세 지속 여부)

□ 소비자물가의 상당부분⁽약 33%)을 차지하는 주거비⁽임대료 및 귀속임대료)는 대체로 상당한 시차를 두고 주택가격 변동을 반영하는 경향

□ 따라서 팬데믹 이후의 주택가격 상황^*에 비추어 볼 때, 주거비용은 내년 에도 상당기간 인플레이션 요인으로 작용할 전망

* 주거패턴 변화 및 저금리로 인한 견조한 수요의 지속, 인력 및 건축 부지 부족에 따른 공급제약 등으로 최근까지도 주택가격이 빠른 상승세를 지속

주택가격 및 주거비 상관관계¹⁾ CPI 주거비 상승률 전망

주: 1) ‘96.1~21.6월중 주택가격(t)과 임대료 및 OER간 상관관계, 임대료 및 OER은 PCE데이터 기준 자료: Xiaoquing Zhou and Jim Dolmas(Dallas 연준, 2021)

자료: Morgan Stanley

(임금상승세 지속 여부)

□ 고용시장에서의 구직자 우위 현상이 지속되면서 고용시장의 수급 불균 형이 전반적인 임금상승으로 확산되는 조짐

ㅇ 또한 경제활동참가율의 회복이 지연되면서 내년에도 노동수급의 불균 형이 완전히 해소되기는 어려울 것으로 예상

□ 따라서 임금상승세가 2022년에도 지속되면서 소비자에 대한 가격전가 등을 통해 물가상승 압력으로 작용할 전망

ㅇ 다만 팬데믹 관련 불확실성이 상당폭 완화될 경우 코로나 감염 우려, 자녀 돌봄 부담 등으로 구직활동에 나서지 않았던 비경제활동인구가 노동시장에 복귀하면서 최근의 높은 임금상승률은 점차 둔화될 가능성 (장기 기대인플레이션 향방)

□ 최근 물가오름세가 큰 폭으로 높아짐에 따라 일반인 서베이⁽미시간대 및 뉴 욕연준) 기반의 기대인플레이션이 단기를 중심으로 오름세가 확대

(19)

ㅇ 한편 5년 이상의 중장기 기대인플레이션의 경우에도 최근 들어 상승세를 보 이고 있으나 상대적으로 연준의 장기물가 목표^(2%) 수준에서 크게 벗 어나지는 않은 수준^*

* 연준관계자들은 장기 기대인플레이션 지표는 단기 지표보다 실현된 인플레이션에 대해 더 작은 민감도를 보이고 있으며, 연준의 장기물가 목표수준에 잘 안착 (well-anchored)되어 있다고 평가(11월 FOMC 회의 의사록)

□ 유가 등 최근 가격변수에 대한 민감도가 높은 단기 기대인플레이션과는 달리 시장기반 기대인플레이션^(BEI)이나 연준의 전문가 서베이 기대인플레이션등은 대체로 장기물가 목표에 부합하는 수준에서 유지될 것이라는 예상이 지배적 2. 종합평가

□ 미국의 물가상승률은 내년 상반기에는 높은 수준을 이어가겠으나 공급 망제약 완화 등으로 수급 불균형이 진정되면서 하반기부터는 오름세가 점차 낮아질 것으로 예상

ㅇ 다만, ① 팬데믹 등 일시적 요인으로 오름세를 보인 물품 이외에 여타 재화·서비스 가격 상승세가 지속되고 있는 데다, ② 고용시장의 수급불 균형에 따른 임금상승압력 ③ 임대료 등 주거비 상승세 지속 등의 요인은 내년 하반기 이후에도 상당기간 인플레이션 상방 압력으로 작용할 전망

□ 한편 코로나 재확산 및 이에 따른 공급망 차질의 장기화 가능성 등 향후 인플레이션 경로에 높은 불확실성^*⁽대체로 상방위험)이 내재

* 시장참가자들의 물가상승률 전망치가 넓게 분포되어 있다는 점은 향후 물가흐름의 향방에 대해 금융시장이 인식하는 높은 불확실성을 반영

ㅇ 특히 유가, 주거비 등 생활밀착형 품목을 중심으로 강한 물가오름세가 장기간 지속될 경우 최근 상승 추세를 보이는 기대 인플레이션이 높은 수준에서 고착화되면서 중장기적인 물가상승압력으로 작용할 우려도 상존

시장의 PCE물가상승률(yoy) 전망 편차¹⁾

연준의 PCE물가상승률 전망上 불확실성

¹⁾

주: 1) 음영은 43개 서베이 대상 기관 전망치의 최대값과 최소값 간 격차를 의미

자료: Bloomberg(12.15일)

주: 1) 과거 20년간 전망 불확실성 대비 금번 전망의 불확실성이 높 다는 응답과 낮다는 응답의 차를 FOMC 참가자수로 나눈 값.

1은 참가자 전원이 전망불확실성이 더 크다고 응답한 경우 자료: Summary of Economic Projection(FRB, '21.12월)