Buy 유니드

유니드 ^(014830)

탄소포집 핵심 소재 M/S 30%. (PER 3.6배)

▶Analyst 전우제 [email protected] 0237727617

Buy ^(유지)

목표주가(상향): 140,000원

현재 주가(7/22) 83,800원

상승여력 67.1%

시가총액 7,450억원

발행주식수 8,890천주

52 주 최고가 / 최저가 92,200 / 41,400원

90 일 일평균 거래대금 47.19억원

외국인 지분율 14.6%

주주 구성

유니드글로벌상사 (외 10 인) 46.4%

국민연금공단 (외 1 인) 6.6%

자사주신탁 (외 1 인) 1.8%

주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 6.5 0.6 55.5 100.5

상대수익률(KOSPI) 6.9 -1.7 52.0 54.6 (단위: 십억 원, 원, %, 배) 재무정보 2020 2021E 2022E 2023E

매출액 890 1,042 1,053 1,157

영업이익 96 180 168 180

EBITDA 149 232 226 244

지배주주순이익 77 204 138 150

EPS 8,656 22,964 15,578 16,826

순차입금 71 -107 -212 -352

PER 5.6 3.6 5.4 5.0

PBR 0.5 0.8 0.7 0.6

EV/EBITDA 3.4 2.8 2.4 1.6

배당수익률 2.9 1.9 1.9 1.9

ROE 10.3 23.2 13.3 12.8

주가 추이

2Q 영업이익 554억원. 사상 최대 실적

2Q 영업이익은 554억원(YoY +75%)로 컨센 +35% 상회했다. 2020년 에 기록한 최대실적(962억원)은 이미 상반기에 초과 달성했다.

1) 국내(본사) 가성칼륨 판가는 운임 상승 속도를 맞추지 못해 YoY 감 익했으나, 2) 중국 가성칼륨/염소 시황은 호황 지속, 3) MDF는 해외 경 쟁 수입가(+운임) 상승에 마진이 크게 상승했다(OPM 6% => 14%).

3Q 영업이익은 450억원(YoY +91%) 추정한다. 정기보수가 일부 진행 되는 비수기지만, 호황을 이어갈 전망이다.

탄소포집(CCUS) 핵심소재 M/S 30%

신규 투자포인트로 탄소포집(Carbon Capture, Utilization and Storage)을 제시한다. 2030년 탄소저감과 2050년 탄소중립을 이루기 위해서는 신 재생발전의 확대와 탄소포집이 필수적이며, 부생수소 생산시, 1:10 비 중으로 발생하는 이산화탄소 제거에도 CCUS 기술이 적용된다.

세계 CCUS 시장은 현재 “습식” 방식을 사용중이며, 흡수제를 아민계

=> 탄산칼륨계로 전환 중이다. SK머티리얼즈도 3월, 탄산칼륨 기술을 이전 받았다. 유니드는 세계 칼륨계(가성/탄산칼륨) 1위(M/S 30%)업체 이며, 현재 탄산칼륨 매출 중 약 10%가 탄소포집용으로 발생했다.

IEA는 연간 이산화탄소 포집량을 2020년(0.4억톤/년) => 25년(3억톤)

=> 30년(8억톤) => 50년(57억톤)으로 전망하고 있다. 향후 9년간 시장 이 20배 커진다는 것이다(CAGR +36%).

탄소포집 비용도, 30$/톤(30년 목표)으로, EU 탄소배출권(70$/톤)보다 낮아 경제적으로도 우수하다. 지금이 신재생에너지보다, 2차전지보다, 빠르게 성장할 CCUS 산업 핵심소재에 투자할 수 있는 기회다.

투자의견 BUY, 목표주가 14만원(상향)

목표주가 11만원 => 14만원으로 상향한다. 2021년 PER은 3.6배, 2Q 인식한 부지 매각차익 제외 시 PER 4.7배 수준이다. 컨테이너 운임을 부담 중인데, 향후 운임 조정 시, 이익이 추가될 것이다.

1) 전 사업부(가성칼륨/염소/MDF) 호조로, 2021/22년 OP 추정치를 +34%/+27% 상향했으며, 2) 탄산칼륨이 탄소포집에 사용되어 수요가 급증할텐데, 2022년말 목표로 중국에 9만톤/년 추가 증설 중이다.

0 50 100 150 200

0 50,000 100,000

20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 (pt) (원)

유니드 KOSPI지수대비

[그림1] 유니드 실적 추이 (컨테이너 운임 강세로, 본사 실적 부진)

*2021년, 컨테이너 운임 강세 로 본사 실적 부진

*2023년, 중국 신규 설비 가동 시작

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림2] 원재료(Postash)가격 급등에 ASP 상승할 것으로 예상.

유니드는 5 월쯤 6 개월치 계약 했을 것

[그림3] 컨테이너 운임 상승에, 비용 부담하며 본사 실적 부진 반대로 1) 운임 하락 시, 실적 추가 개선될 것

자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림4] 또한, 운임 상승에 2) MDF 수입가 상승하며, 국내 판가 인상되는 효과 발생

*2021년, 보드사업부(MDF) 호 실적의 비밀

*3~4분기도 강세 지속될 것

48.6 63.4

53.1 68.0 67.1 80.1

84.8 96.2 180.0

167.7 180.2

-20 30 80 130 180 230

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21E 22E 23E

(십억원)

화학(본사) 화학(중국)

보드(MDF) 기타(연결/LED 등)

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 WCI 운임지수

0 100 200 300 400 500 600 700 800 ($/톤)

MDF(수입가) MDF(수출가)

<CCUS 관련>

[그림5] 글로벌 CO2 배출 추이 [그림6] 한국 CO2 배출량

자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림7] CO2 저감량 목표 (IEA)

2030년까지 CCUS 설비 x9배 늘려야 함

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림8] CCUS 기술 흐름: 탄소포집 후, 대부분 지하에 저장 or 광물/화학/연료화

자료: 한화투자증권 리서치센터 0

5 10 15 20 25 30 35 40

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 (Gt)

글로벌 CO2 배출 추이

656 685 688 697 692 693 694 710 728 700 649

0 100 200 300 400 500 600 700 800

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 한국 온실가스 배출량

(백만톤 CO_{2 eq})

13.200 38.300 260.000 810.000 2,125.000

3,199.000 4,320.000

5,650.000 7,120.000

8,570.000 9,670.000

10,370.000

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000

2010 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 (Mt CO2)

CO2 저감량

[표1] CCUS 기술 (산업체 배출가스 처리)

습식 건식 분리막

원리 액상 흡수제(아민계 등)

이용 CO2 분리 고체 흡수제 이용 CO2 분리 분리막 극성차를 통한

CO2 분리 및 포집 포집 기술 ∙ 아민계 흡수제(상용화)

∙ 탄산칼륨 흡수제(상용화)

∙ 알칼리 금속류(기술 실증 단계)

∙ 고체 아민 흡수제(기술 실증 단계)

∙ 고분자 분리막(상용화)

∙ 무기 분리막(기술 실증단계) 기술 개요 용매와 화학반을을 통한 CO2 흡수 후 분리

및 포집

고체흡수제 유동을 통한 CO2 흡수 후 분리 및

포집 분리막 극성차를 통한 CO2 분리 및 포집

특징 장점:

∙ '90년대부터 사용, 기술완성도 가장 높음

∙ 낮은 투자비, 대용량화 가능

단점: 아민계 흡수제의 휘발성과 부식성 (탄산칼륨 흡수제가 이를 보완)

장점:

∙ 환경오염 및 부식문제 적음

단점:

∙ 필요 열에너지가 높아 운영비 높음

장점:

∙ 낮은 운영비

∙ 분리막 성능 향상

단점:

∙ 높은 초기 투자비

기본 개념도

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림9] SK 머티리얼즈, 탄산칼륨계 습식 CCUS 기술이전(2021.03.)

자료: 한화투자증권 리서치센터

[표2] 습식 흡수제 종류

Benfield 와 KIERSOL 은 탄산칼륨(K2CO3) 계열 사용

아민계 대비 에너지소비량이 낮고, 부식 방제되며, 거품생성이 없는 등 경제성이 뛰어남

자료: 미쯔비시 중공업, 한화투자증권 리서치센터

[그림10] 국내 (소규모) 습식 CCUS: 탄산칼륨 & 아민계 [그림11] 유니드 칼륨계 생산 비중(2020 년)

자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터

가성칼륨 57%

탄산칼륨 40%

탄산칼륨 (CCUS)

3%

[그림12] CCUS 포집비용과, EU/한국 탄소배출권 가격 추이

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림13] 부생수소 1KG 생산 시, 9KG 의 이산화탄소 발생. 이에 CCUS 필요

수소 생산시에도 필수적

자료: 한화투자증권 리서치센터, IEA 0

10 20 30 40 50 60 70 80

15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01

EU ETS 한국 탄소배출권

($/톤)

2020년 CCUS 포집비용

2030년 CCUS 포집비용(목표)

64 55 35 39 42 31

8 18 49 113

185 231

14 56

117

190

291

0 100 200 300 400 500 600

2019 2030 2040 2050 2060 2070

(백만톤)

화석연료(CCUS 미사용) 화석연료(CCUS 사용) 저탄소 발전원

[표3] 유니드 실적 추이(연결기준)

QoQ(%) 2.5% 6.5% -7.7% 5.3% 15.0% 4.5% -3.6% -4.7%

YoY(%) 3.1% 3.1% -5.0% 6.2% 19.1% 16.8% 22.0% 10.4% 1.7% 17.0% 1.0%

화학(본사) 107.0 109.6 98.3 82.1 107.5 113.1 108.0 96.0 396.9 424.6 424.6 화학(중국) 68.5 82.0 79.4 98.1 102.3 103.4 99.2 100.4 328.1 405.3 424.6

보드 사업 44.1 41.2 38.1 46.1 54.6 56.0 55.9 54.5 169.5 221.0 209.7

영업이익 19.5 31.7 23.6 21.5 43.8 55.4 45.0 35.8 96.2 180.0 167.7 OPM (%) 8.9% 13.6% 11.0% 9.5% 16.9% 20.4% 17.2% 14.4% 10.8% 17.3% 15.9%

QoQ(%) 67.1% 62.7% -25.6% -8.7% 103.5% 26.5% -18.8% -20.4%

YoY(%) -8.5% 4.9% 9.0% 84.8% 125.0% 74.9% 90.8% 66.3% 13.6% 87.0% -6.9%

화학(본사) 11.2 17.0 13.4 3.0 11.3 13.9 12.9 7.8 44.7 45.8 52.9

OPM (%) 10.5% 15.5% 13.7% 3.6% 10.5% 12.3% 11.9% 8.1% 11.3% 10.8% 12.5%

화학(중국) 10.3 15.6 13.3 18.8 28.9 32.8 25.4 21.1 58.1 108.2 92.1

OPM (%) 15.1% 19.0% 16.8% 19.2% 28.3% 31.7% 25.6% 21.0% 17.7% 26.7% 21.7%

보드 사업 -2.4 -1.3 -3.5 -0.8 3.2 7.8 6.4 6.5 -7.9 23.9 21.1

OPM (%) -5.4% -3.1% -9.2% -1.7% 5.9% 13.9% 11.4% 12.0% -4.7% 10.8% 10.1%

당기순이익 16.7 25.0 23.0 12.1 37.1 102.6 42.5 21.9 76.8 204.1 138.5 지배순이익 16.7 25.0 23.0 12.2 37.1 102.7 42.5 21.9 76.9 204.1 138.5 순이익률(%) 7.7% 10.8% 10.7% 5.4% 14.3% 37.8% 16.2% 8.8% 8.6% 19.6% 13.2%

QoQ(%) 206.2% 49.7% -8.1% -47.1% 205.2% 176.3% -58.6% -48.4%

YoY(%) 4.1% 68.4% -26.2% 122.8% 122.1% 309.9% 84.6% 79.8% 13.9% 165.3% -32.2%

자료: 한화투자증권 리서치센터

[그림14] 유니드 12M 선행 PBR 밴드 [그림15] 유니드 12M 선행 PER 밴드

자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터

0.3x 0.5x 0.7x 0.9x 1.1x

0 2 4 6 8 10 12 14 16

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 (만원)

유니드

2.0x 4.0x 6.0x 8.0x 10.0x

0 2 4 6 8 10 12 14 16

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 (만원)

유니드

[ 재무제표 ]

손익계산서

재무상태표

12 월 결산 2019 2020 2021E 2022E 2023E 12 월 결산 2019 2020 2021E 2022E 2023E

매출액 875 890 1,042 1,053 1,157 유동자산 431 491 637 750 896

매출총이익 191 206 304 296 321 현금성자산 90 152 291 376 496

영업이익 85 96 180 168 180 매출채권 190 212 215 233 250

EBITDA 137 149 232 226 244 재고자산 137 99 98 106 113

순이자손익 -11 -5 -1 0 0 비유동자산 645 630 647 646 622

외화관련손익 -3 3 -1 0 0 투자자산 121 143 150 156 162

지분법손익 5 0 0 0 0 유형자산 517 479 487 478 446

세전계속사업손익 88 91 245 165 178 무형자산 8 8 10 12 14

당기순이익 67 77 204 138 150 자산총계 1,076 1,121 1,284 1,395 1,518

지배주주순이익 68 77 204 138 150 유동부채 237 261 252 239 226

증가율(%) 매입채무 39 53 46 50 53

매출액 7.5 1.7 17.0 1.0 9.9 유동성이자부채 179 147 131 111 91

영업이익 5.9 13.6 87.0 -6.9 7.5 비유동부채 130 78 58 58 58

EBITDA 7.1 9.4 55.2 -2.7 8.2 비유동이자부채 128 76 53 53 53

순이익 87.5 13.9 165.7 -32.1 8.0 부채총계 367 339 310 297 284

이익률(%) 자본금 44 44 44 44 44

매출총이익률 21.8 23.1 29.1 28.1 27.8 자본잉여금 1 1 1 1 1

영업이익률 9.7 10.8 17.3 15.9 15.6 이익잉여금 712 776 968 1,092 1,227

EBITDA 이익률 15.6 16.8 22.3 21.4 21.1 자본조정 -46 -37 -37 -37 -37

세전이익률 10.0 10.2 23.5 15.7 15.4 자기주식 0 -5 -5 -5 -5

순이익률 7.7 8.6 19.6 13.2 12.9 자본총계 709 782 974 1,098 1,234

현금흐름표

주요지표

12 월 결산 2019 2020 2021E 2022E 2023E 12 월 결산 2019 2020 2021E 2022E 2023E

영업현금흐름 72 158 228 176 195 주당지표

당기순이익 67 77 204 138 150 EPS 7,600 8,656 22,964 15,578 16,826

자산상각비 52 53 52 58 64 BPS 79,982 88,230 109,824 123,802 139,028

운전자본증감 -35 32 -22 -20 -19 DPS 1,200 1,400 1,600 1,600 1,600

매출채권 감소(증가) 40 -22 2 -18 -17 CFPS 15,569 17,665 28,314 22,136 24,060

재고자산 감소(증가) -30 39 2 -8 -8 ROA(%) 6.2 7.0 17.0 10.3 10.3

매입채무 증가(감소) -51 16 -12 4 4 ROE(%) 9.9 10.3 23.2 13.3 12.8

투자현금흐름 -15 -3 -61 -60 -43 ROIC(%) 7.4 9.6 18.8 17.2 18.4

유형자산처분(취득) -45 -35 -56 -49 -32 Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가) -1 -4 -2 -2 -2 PER 6.2 5.6 3.6 5.4 5.0

투자자산 감소(증가) -5 -12 -12 -3 -3 PBR 0.6 0.5 0.8 0.7 0.6

재무현금흐름 -92 -98 -41 -34 -34 PSR 0.5 0.5 0.7 0.7 0.6

차입금의 증가(감소) -85 -83 -41 -20 -20 PCR 3.0 2.7 3.0 3.8 3.5

자본의 증가(감소) -10 -11 -12 -14 -14 EV/EBITDA 4.6 3.4 2.8 2.4 1.6

배당금의 지급 10 11 12 14 14 배당수익률 2.6 2.9 1.9 1.9 1.9

총현금흐름 138 157 252 197 214 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) 39 -56 -1 20 19 부채비율 51.8 43.3 31.8 27.1 23.0

(-)설비투자 46 36 57 49 32 Net debt/Equity 30.6 9.1 -11.0 -19.3 -28.5

(+)자산매각 0 -3 -1 -2 -2 Net debt/EBITDA 158.6 47.6 -46.0 -93.8 -144.1 Free Cash Flow 53 174 195 125 161 유동비율 181.7 188.4 252.5 313.3 396.2

(-)기타투자 -41 -24 14 6 6 이자보상배율(배) 6.7 11.4 34.6 37.7 45.8

잉여현금 94 199 180 119 154 자산구조(%)

NOPLAT 65 81 151 141 151 투하자본 80.9 73.1 64.7 60.8 55.4

(+) Dep 52 53 52 58 64 현금+투자자산 19.1 26.9 35.3 39.2 44.6

(-)운전자본투자 39 -56 -1 20 19 자본구조(%)

(-)Capex 46 36 57 49 32 차입금 30.2 22.2 15.9 13.0 10.5

OpFCF 32 155 147 129 164 자기자본 69.8 77.8 84.1 87.0 89.5

[ Compliance Notice ] (공표일: 2021 년 07 월 22 일) 이 자료는 조사분석 담당자가 객관적 사실에 근거해 작성하였으며, 타인의 부당한 압력이나 간섭없이 본인의 의견을 정확하게 반영했습니다. 본인은 이 자료에서 다룬 종목과 관련해 공표일 현재 관련 법규상 알려야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 본인은 이 자료를 기관투자자 또는 제 3 자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. (전우제)

저희 회사는 공표일 현재 이 자료에서 다룬 종목의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

이 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위해 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 저작권이 당사에 있으며 불법 복제 및 배포를 금 합니다. 이 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료나 정보출처로부터 얻은 것이지만, 당사는 그 정확성이나 완 전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 이 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과와 관련된 법적 책임소재에 대한 증빙으로 사 용될 수 없습니다.

[ 유니드 주가와 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]

일 시 2021.04.16 2021.04.16 2021.06.08 2021.07.14 2021.07.22

투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy

목표가격 전우제 110,000 110,000 110,000 140,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]

일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2021.04.16 Buy 110,000 -27.76 -16.18

2021.07.22 Buy 140,000

[ 종목 투자등급 ]

당사는 개별 종목에 대해 향후 1 년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수 익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류 에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종 목별로 다릅니다.

[ 산업 투자의견 ]

당사는 산업에 대해 향후 1 년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정 적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1 년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적) 의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전 망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ] (기준일: 2021 년 06 월 30 일)

투자등급 매수 중립 매도 합계

금융투자상품의 비중 96.1% 3.9% 0.0% 100.0%

0 50,000 100,000 150,000

19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07

(원)

종가 목표주가