2021년 9월 17일 I Equity Research
동양생명 (082640)
처분익 인식으로 어닝 써프라이즈 예상
Earnings Preview
BUY(상향)
I TP(12M): 7,900원(상향) I CP(9월16일): 6,810원
Key Data Consensus Data
KOSPI 지수 (pt) 3,130.09 2021 2022
52주 최고/최저(원) 6,920/3,020 매출액(십억원) 4,869 5,016
시가총액(십억원) 1,098.9 영업이익(십억원) 258 203
시가총액비중(%) 0.05 순이익(십억원) 224 174
발행주식수(천주) 161,358.6 EPS(원) 1,386 1,081 60일 평균 거래량(천주) 468.2 BPS(원) 19,306 20,102 60일 평균 거래대금(십억원) 2.7
21년 배당금(예상,원) 392 Stock Price 21년 배당수익률(예상,%) 5.78
외국인지분율(%) 82.56
주요주주 지분율(%)
Dajia Life Insurance Co., Ltd. 외 3 인 75.37
주가상승률 1M 6M 12M
절대 25.4 62.7 116.9 상대 27.1 59.5 68.8
Financial Data
투자지표 단위 2019 2020 2021F 2022F 2023F
수입보험료 십억원 5,472 5,769 5,359 5,345 5,505
영업이익 십억원 161 155 285 177 198
세전이익 십억원 199 177 309 231 247
당기순이익 십억원 152 129 244 181 193
EPS 원 972 825 1,566 1,160 1,237 (증감률) % 195.3 -15.2 89.8 -26.0 6.7
P/E 배 4.1 8.2 4.3 5.8 5.5
P/B 배 0.2 0.4 0.4 0.4 0.3
ROA % 0.5 0.4 0.7 0.5 0.5
ROE % 6.3 4.5 7.9 5.7 5.9
BPS 원 16,690 17,631 17,591 18,460 19,388
DPS 원 230 220 390 290 310
배당수익률 % 5.8 3.2 5.8 4.3 4.6
Analyst 이홍재 02-3771-7515 [email protected]
70 90 110 130 150 170 190
0 1 2 3 4 5 6 7 8
20.9 20.12 21.3 21.6 21.9
(천원) 동양생명(좌)
상대지수(우)
우리금융지주 지분 매각으로 3분기 이차익 개선 전망 동양생명보험의 3분기 이차손익은 크게 개선될 전망이다.
올해 7월 동사는 우리금융지주 보유지분 2,704만주(3,015억 원)를 블록딜 형태로 처분하였으며 매각이익은 520억원으로 추정된다. 이에 3분기 투자수익률은 전년 대비 +1.0%p, 전 분기 대비 +0.7%p 증가한 3.6%로 예상된다.
3분기 추정 손익 886억원
3분기 순이익은 전년 대비 +293.9%, 전분기 대비 +123.6%
개선된 886억원을 기록하며 컨센서스를 상회할 것으로 예상 한다. 투자영업익은 앞서 언급한 지분증권 처분익 인식으로 전년 대비 +49.0% 개선되고, 보험이익은 전년 대비 둔화될 전망이다. 코로나19와 위험 L/R 간의 유의성이 상당 수준 약화되었고, 전년 동기 기저 영향으로 사차손익은 전년 대비 -37.0% 감소할 것으로 추정된다. 7~8월 월평균 월초(방카 채널 제외)가 25.4억원으로 전분기와 유사한 것으로 파악되 는데, 이에 사업비차손익은 전분기 대비 +4.0%, 전년 대비 +0.8%로 큰 변동은 없을 것으로 예상된다. 3분기 매각익 등 을 반영하여 연간 실적 추정치를 기존 대비 +33.6% 상향한 2,441억원(YoY +89.8%, ROE 7.9%)으로 제시한다. 한편, 동사는 변액 보험 비중이 낮아 타 생보사 대비 4분기 변액보 증준비금 환입 효과는 미미할 전망이다.
경제적 가정과 손익 추정치 변경으로 목표가 상향
경제적 가정과 추정치 변경에 따라 동양생명보험에 대한 목
표 주가를 7,900원으로 상향하며, 목표가 대비 괴리율 확대
로 투자의견 매수로 상향한다. 동사는 금리 상승 최대 수혜
업종으로 분류되는 생명보험사인데, 최근 기준금리 인상 자
체가 직접적으로 미치는 영향은 크지 않지만 금리 상승 압력
이 높아지는 점은 우호적인 요인이다. 그 중에서도 동사는
KOSPI 200에 포함되지 않아 현재 공매도 대상에서도 제외
되고, 2021F 예상 배당수익률이 5.8%에 달하는 만큼 당분간
은 생명보험업종 내에서 양호한 주가 흐름이 전망된다. 또
한, 2021년 6월말 기준 LAT 잉여비율 14.8%로 IFRS17 불
확실성이 낮은 편인 점도 투자 포인트로 판단된다.
동양생명 (082640)
Analyst 이홍재 02-3771-75152
표 1. 동양생명보험 주요 실적 추정 (단위: 십억 원)
3Q21F 3Q20 YoY % 2Q21 QoQ % 2021F 2020 YoY %
수입보험료 1,226 1,424 -13.9% 1,193 2.8% 5,359 5,769 -7.1%
일반계정 1,113 1,387 -19.7% 1,081 3.0% 4,604 4,911 -6.2%
특별계정 113 38 199.3% 112 0.8% 755 858 -12.0%
보험이익 65 75 -13.9% 59 9.2% 234 228 2.6%
사차손익 18 29 -37.0% 15 25.0% 69 101 -31.2%
위험보험료 130 126 3.2% 129 1.1% 518 502 3.2%
사고보험금 112 97 15.3% 114 -2.0% 449 402 11.8%
위험손해율 85.9% 76.9% 9.0%p 88.6% -2.7%p 86.7% 80.0% 6.7%p
비차손익 46 46 0.8% 44 4.0% 165 127 29.4%
예정사업비 185 215 -14.0% 196 -5.4% 770 846 -8.9%
실제사업비 139 170 -18.0% 151 -8.1% 605 718 -15.7%
사업비율 11.3% 11.9% -3.9%p 12.7% 2.9%p 11.3% 12.5% -1.2%p
이자율차 Spread 0.08%p -1.11%p 1.19%p -0.74%p 0.82%p -0.22%p -0.47%p 0.25%p
운용자산이익률 3.67% 2.55% 1.12%p 2.85% 0.81%p 3.36% 3.14% 0.21%p
부채 부담금리 3.58% 3.65% -0.07%p 3.59% -0.01%p 3.57% 3.61% -0.04%p
보험손익 5 249 -98.0% -78 흑자전환 -122 447 흑자전환
보험영업수익 1,133 1,405 -19.4% 1,100 3.0% 4,681 4,982 -6.0%
보험영업비용 1,128 1,156 -2.4% 1,178 -4.2% 4,804 4,535 5.9%
투자손익 288 193 49.0% 223 29.3% 1,038 934 11.1%
책임준비금전입액 189 422 -55.3% 101 85.9% 631 1,226 -48.6%
영업이익 104 21 406.4% 43 139.9% 285 155 83.3%
영업외손익 9 9 1.7% 7 25.6% 24 21 11.7%
세전이익 113 30 283.5% 51 123.6% 309 177 74.7%
당기순이익 89 22 293.9% 40 123.6% 244 129 89.8%
자산총계 36,590 35,572 2.9% 36,319 0.7% 36,735 36,253 1.3%
운용자산 31,643 30,776 2.8% 31,459 0.6% 31,772 31,122 2.1%
부채총계 33,452 32,490 3.0% 33,270 0.5% 33,649 33,161 1.5%
책임준비금 28,829 27,923 3.2% 28,640 0.7% 29,022 28,391 2.2%
자본총계 3,138 3,082 1.8% 3,049 2.9% 3,086 3,092 -0.2%
자료: 동양생명, 하나금융투자
그림 1. 연간 순이익 추정 그림 2. 연간 ROE 추정
자료: 동양생명, 하나금융투자 자료: 동양생명, 하나금융투자
0 50 100 150 200 250 300
2017 2018 2019 2020 2021F
(십억 원)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
2017 2018 2019 2020 2021F
동양생명 (082640)
Analyst 이홍재 02-3771-75153
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억 원) 재무상태표 (단위: 십억 원)
2019 2020 2021F 2022F 2023F 2019 2020 2021F 2022F 2023F
수입보험료 5,472 5,769 5,359 5,345 5,505 자산총계 33,948 36,253 36,735 37,936 39,284 일반계정 4,526 4,911 4,604 4,709 4,865 운용자산 29,233 31,122 31,772 32,866 34,100
특별계정 946 858 755 636 640 현금및예치금 1,209 419 571 589 611
보험이익 176 228 234 242 259 유가증권 21,432 22,932 23,238 24,036 24,939
사업비차손익 102 127 165 161 174 주식 391 360 384 397 412
위험률차손익 74 101 69 81 85 채권 11,497 12,028 12,367 12,795 13,276
보험영업손익 263 447 -122 247 352 외화유가증권 6,694 6,849 6,973 7,216 7,487
보험영업수익 4,594 4,982 4,681 4,794 4,957 기타 2,850 3,696 3,514 3,628 3,764 보험료수익 4,526 4,911 4,604 4,709 4,865 대출채권 6,266 7,448 7,637 7,903 8,200
재보험수익 68 71 77 85 92 부동산 327 324 327 338 351
보험영업비용 4,331 4,535 4,804 4,547 4,605 비운용자산 1,333 1,414 1,216 1,240 1,265
지급보험금 3,500 3,707 4,040 3,776 3,823 미상각신계약비 756 733 748 763 778
재보험비용 73 77 82 88 93 특별계정자산 3,382 3,716 3,747 3,830 3,919
사업비 389 373 336 341 340 부채총계 31,347 33,161 33,649 34,714 35,918
(이연신계약비) -351 -345 -269 -278 -272 책임준비금 27,154 28,391 29,022 30,099 31,308 신계약비 526 515 399 411 401 보험료적립금 25,345 26,293 26,746 27,766 28,900
유지비 214 203 206 208 211 계약자지분조정 24 28 16 16 16
신계약상각비 367 367 339 336 343 기타부채 794 956 870 775 679
할인료 2 11 6 5 5 특별계정부채 3,375 3,786 3,740 3,825 3,915
투자영업손익 968 934 1,038 1,006 1,055 자본총계 2,601 3,092 3,086 3,222 3,366
책임준비금전입액 1,070 1,226 631 1,076 1,210 자본금 807 807 807 807 807
영업이익 161 155 285 177 198 자본잉여금 464 464 464 464 464
영업외손익 37 21 24 54 49 이익잉여금 1,025 1,111 1,251 1,387 1,531
세전이익 199 177 309 231 247 자본조정 -61 -61 -61 -61 -61
법인세비용 47 48 64 51 54 기타포괄손익누계액 366 427 281 281 281
당기순이익 152 129 244 181 193 신종자본증권 - 345 345 345 345
주요 지표 (1) (단위: %) 주요 지표 (2) (단위: 십억 원)
2019 2020 2021F 2022F 2023F 2019 2020 2021F 2022F 2023F
전년 대비 성장성 보험료 구성
수입보험료 6.9 5.4 -7.1 -0.3 3.0 일반계정 4,526 4,911 4,604 4,709 4,865
일반계정 6.2 8.5 -6.2 2.3 3.3 보장 2,125 2,292 2,405 2,660 2,815
보장 7.0 7.9 4.9 10.6 5.8 저축 2,402 2,619 2,199 2,049 2,050
저축 5.5 9.0 -16.0 -6.8 0.0 특별계정 946 858 755 636 640
특별계정 10.3 -9.3 -12.0 -15.8 0.7 퇴직 787 730 650 535 540
변액 17.8 -7.3 -10.9 -17.7 0.9 변액 159 128 104 100 100
퇴직 -16.1 -19.3 -18.3 -4.1 -0.3 위험보험료 496 502 518 533 545
사업비차손익 -13.1 25.0 29.4 -2.5 8.5 부가보험료 842 846 770 780 786
위험률차손익 -21.0 35.5 -31.2 17.1 5.0 특별계정수입수수료 46 115 63 80 75
보험영업수익 6.2 8.4 -6.0 2.4 3.4 신계약 APE
보험영업비용 22.7 4.7 5.9 -5.3 1.3 보장성 492 492 387 393 414
투자영업손익 23.6 -3.5 11.1 -3.0 4.8 저축성 488 465 274 206 174
책임준비금전입액 -32.8 14.6 -48.6 70.7 12.4 운용자산 구성 (%)
세전이익 186.6 -11.2 74.7 -25.0 6.7 현금및예치금 4.1 1.3 1.8 1.8 1.8
당기순이익 195.3 -15.2 89.8 -26.0 6.7 유가증권 73.3 73.7 73.1 73.1 73.1
자산총계 6.6 6.8 1.3 3.3 3.6 대출채권 21.4 23.9 24.0 24.0 24.0
부채총계 5.8 5.8 1.5 3.2 3.5 부동산 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0
자본총계 16.4 18.9 -0.2 4.4 4.5 투자 지표
수익성 지표 EPS (KRW) 972 825 1,566 1,160 1,237
위험손해율 85.0 80.0 86.7 84.8 84.4 BPS (KRW) 16,690 17,631 17,591 18,460 19,388
사업비율 13.5 12.5 11.3 11.6 11.1 P/E (X) 4.1 8.2 4.3 5.8 5.5
투자수익률 3.5 3.1 3.4 3.2 3.2 P/B (X) 0.2 0.4 0.4 0.4 0.3
부채 평균 부담이율 3.7 3.6 3.6 3.5 3.5 DPS (KRW) 230 220 390 290 310
ROA 0.5 0.4 0.7 0.5 0.5 배당성향 (%) 23.7 26.7 25.0 25.0 25.0
ROE 6.3 4.5 7.9 5.7 5.9 배당수익률 (%) 5.8 3.2 5.8 4.3 4.6
자료: 하나금융투자
동양생명 (082640)
Analyst 이홍재 02-3771-75154 투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
동양생명
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
21.9.16 BUY 7,900
21.5.12 Neutral 6,000 -6.64% 15.33%
21.1.11 BUY 4,900 -12.45% 13.27%
20.11.10 BUY 4,500 -19.33% -6.67%
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 93.52% 6.48% 0.00% 100%
* 기준일: 2021년 09월 13일
Compliance Notice
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0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000
19.09 19.12 20.03 20.06 20.09 20.12 21.03 21.06 21.09
동양생명 수정TP
(원)
