3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석

3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석

 재무레버리지효과(financial leverage effect) :

고정적인 금융비용의 지급으로 말미암아 주주에게 돌아가는 세후순이익은 영업이익의 증감에 정비례하여 변화하지 않고 영업이익 증감률에 비하여 세후순이익의 증감률이 더 크게 나타나는 효과

항 목 40% 감소 현 재 40% 증가

영 업 이 익

이 자

세전이익(EBT)

50%감소 50%증가

법 인 세 세후순이익

60 20 40 20 20

100 20 80 40 40

140 20 120

60 60

 재무레버리지의 효과를 예

어느 기업의 영업이익（EBIT）이 1억원이며 현재 매달 지불하여야 하는 이자가 2천만원이다. 법인세율을 50%라고 가정해 보면, 세후순이익은 4천만원이 된다.

이와 같은 상황에서 영업이익이 40% 증가하는 경우와 40% 감소하는 경우에 지급이자가 세후순이익에 미치는 영향은 아래와 같다.

1. 재무레버리지의 의미

3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석

2. 자본분기점분석

 세후순이익과 주당이익

K회사에서 총 7억원의 자본조달 고려 대상

① 타인자본2억원을 年利 15%에 차입하고, 나머지 5억원을 조달하기 위해 보통주를 주당 5,000 원으로 10만주 발행하는 방안

② 타인자본 4억원을 연리 15%에 차입하고, 나머지 3억원은 보통주 6만주를 주당 5,000원으로 발행하여 조달하는 방안을 고려

제1안 자본조달계획(타인자본 2억원, 자기자본 5억원)

영 업 이 익 30 60 90 120 150

(-) 이 자 30 30 30 30 30

세 전 이 익 0 30 60 90 120

(-)법인세(50%) 0 15 30 40 60

세 후 순 이 익 0 15 30 45 60

주 당 이 익(원) 0 150 300 450 600

제2안 자본조달계획(타인자본 4억원, 자기자본 3억원)

영 업 이 익 30 60 90 120 150

(-) 이 자 60 60 60 60 60

세 전 이 익 -30 0 30 60 90

(-)법인세(50%) 0 0 15 60 45

세 후 순 이 익 -30 0 15 30 45

주 당 이 익(원) -500 0 250 500 750

 세후순이익 : 영업이익에서 이자와 법인세를 뺀 것, 기업의 소유주에게 돌아가는 이익

 주당이익(EPS) : 세후순이익을 보통주의 발행주식수로 나눈 것

자본 규모가 다른 기업의 재무레버리지 분석시 주당이익사용

3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석

 자본분기점

주당이익(EPS)

(원) 제 2 안

제 1 안

영업이익(EBIT) (백만원) 60 105(X) 150 200

0 150 375 600 750

(X - I

1

2

n

¹

2

X = n

1

2

n

1

2 -

2

1

X : 자본조달분기점 EBIT

I

1

2

t : 법인세율

n

1,

2

(X-30)(1-세율) (X-60)(1-세율)

10만주 •= 6만주 X = 105(백만)원

3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석

3. 재무레버리지도

 재무레버리지도（degree of financial leverage:DFL) :

재무레버리지효과를 영업이익증가율과 주당이익증가율의 비로써 나타낸 것

 DFL이 높을수록 재무위험이 높다.

DFL = EPS EPS

EBIT

EBIT = EBIT

EBIT - I I : 이자비용

K회사에서 고려하고 있는 자본조달계획(資本調達計劃) 제 1 안과 제 2 안의 재무레버리지도를 영업이익이 9천만원일 때를 기준으로 계산하여 보자.

제 1 안 DFL = = 1.50 제 2 안 DFL = = 3.00

제 1 안을 택할 경우에는 영업이익이 9천만원일 때, 영업이익이 1% 증가하면 주당이익이 1.5%

증가하며 영업이익이 감소할 때에 주당이익은 영업이익감소율의 1.5배가 감소한다. 예를 들어, 영업이익이 9천만원에서 1억2천만원으로 증가하면 그 증가율은 33%이므로, 주당이익은 33%×1.5＝50% 증가하게 되어 주당이익이 300원에서 450원으로 증가하는 것이다.

제 2 안에 있어서는 영업이익이 9천만원일 때, 영업이익이 1% 증가하거나 감소할 때 주당이익은 그 3배인 3%가 증가 또는 감소한다는 것을 보여주고 있다. 예를 들어, 영업이익이 9천만원에서 33% 증가한 1억2천만원이 될 때, 주당이익은 그 3배인 100%가 증가된다. 표의 제 2 안에서 보면 주당이익이 250원에서 500원으로 증가한 것을 알 수 있다.

90 90 - 30

90 90 - 60

4. 결합레버리지분석

결합레버리지（combined leverage）분석

매출액(賣出額) 영업이익(營業利益) 주당이익(株當利益)의 관계를 동시에 고려한 것으로서 영업레버리지의 효과와 재무레버리지의 효과를 결합

결합레버리지분석의 초점은 매출액의 변화에 따른 주당이익의 변화관계를 분석하는 것이다. 결합레버리지의 효과도 결합레버리지도（degree of combined leverage:

DCL）로 나타낼 수 있다

.

DCL = EPS/EPS

Q/Q

EBIT/EBIT

= Q/Q X EPS/EPS

EBIT/EBIT = DOL X DFL TR-VC

TR-VC-FC-I Q(P-V) =

Q(P-V)-FC-I

= TR-VC : 총공헌이익

매 출 액 400 480 (-)변동영업비(50%) 200 240 (-)고 정 영 업 비 100 100 영 업 이 익 100 140 (-) 이 자 40 40 세 전 이 익 60 100 법 인 세 (40%) 24 40 세 후 순 이 익 36 60 발 행 주 식 수 100,000주 100,000주 주 당 이 익 (원) 360 600 영업

레버리지도

TR-VC

TR-VC-FC 400-200-100 400-200

=

= = 2

재무

레버리지도 = EBIT

EBIT - I =

100-40

100 = 10 6 DCL = TR-VC

TR-VC-FC-I 400-200-100-40

400-200 = 3.33

=

(단위 : 백만원)