3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석
재무레버리지효과(financial leverage effect) :
고정적인 금융비용의 지급으로 말미암아 주주에게 돌아가는 세후순이익은 영업이익의 증감에 정비례하여 변화하지 않고 영업이익 증감률에 비하여 세후순이익의 증감률이 더 크게 나타나는 효과
항 목 40% 감소 현 재 40% 증가
영 업 이 익
이 자
세전이익(EBT)
50%감소 50%증가
법 인 세 세후순이익
60 20 40 20 20
100 20 80 40 40
140 20 120
60 60
재무레버리지의 효과를 예
어느 기업의 영업이익（EBIT）이 1억원이며 현재 매달 지불하여야 하는 이자가 2천만원이다. 법인세율을 50%라고 가정해 보면, 세후순이익은 4천만원이 된다.
이와 같은 상황에서 영업이익이 40% 증가하는 경우와 40% 감소하는 경우에 지급이자가 세후순이익에 미치는 영향은 아래와 같다.
1. 재무레버리지의 의미
3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석
2. 자본분기점분석
세후순이익과 주당이익
K회사에서 총 7억원의 자본조달 고려 대상
① 타인자본2억원을 年利 15%에 차입하고, 나머지 5억원을 조달하기 위해 보통주를 주당 5,000 원으로 10만주 발행하는 방안
② 타인자본 4억원을 연리 15%에 차입하고, 나머지 3억원은 보통주 6만주를 주당 5,000원으로 발행하여 조달하는 방안을 고려
제1안 자본조달계획(타인자본 2억원, 자기자본 5억원)
영 업 이 익 30 60 90 120 150
(-) 이 자 30 30 30 30 30
세 전 이 익 0 30 60 90 120
(-)법인세(50%) 0 15 30 40 60
세 후 순 이 익 0 15 30 45 60
주 당 이 익(원) 0 150 300 450 600
제2안 자본조달계획(타인자본 4억원, 자기자본 3억원)
영 업 이 익 30 60 90 120 150
(-) 이 자 60 60 60 60 60
세 전 이 익 -30 0 30 60 90
(-)법인세(50%) 0 0 15 60 45
세 후 순 이 익 -30 0 15 30 45
주 당 이 익(원) -500 0 250 500 750
세후순이익 : 영업이익에서 이자와 법인세를 뺀 것, 기업의 소유주에게 돌아가는 이익
주당이익(EPS) : 세후순이익을 보통주의 발행주식수로 나눈 것
자본 규모가 다른 기업의 재무레버리지 분석시 주당이익사용
3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석
자본분기점
주당이익(EPS)
(원) 제 2 안
제 1 안
영업이익(EBIT) (백만원) 60 105(X) 150 200
0 150 375 600 750
(X - I
1
)(1 - t) (X - I2
)(1 - t)n
1
= n2
X = n
1
- n2
n
1
I2 -
n2
I1
X : 자본조달분기점 EBIT
I
1
,I2
: 각각의 자본조달계획에 따른 고정금융비용t : 법인세율
n
1,
n2
: 각각의 자본조달계획에 따른 발행주식수(X-30)(1-세율) (X-60)(1-세율)
10만주 •= 6만주 X = 105(백만)원
3. 자본분기점분석과 재무레버리지분석
3. 재무레버리지도
재무레버리지도（degree of financial leverage:DFL) :
재무레버리지효과를 영업이익증가율과 주당이익증가율의 비로써 나타낸 것
DFL이 높을수록 재무위험이 높다.
DFL = EPS EPS
EBIT
EBIT = EBIT
EBIT - I I : 이자비용
K회사에서 고려하고 있는 자본조달계획(資本調達計劃) 제 1 안과 제 2 안의 재무레버리지도를 영업이익이 9천만원일 때를 기준으로 계산하여 보자.
제 1 안 DFL = = 1.50 제 2 안 DFL = = 3.00
제 1 안을 택할 경우에는 영업이익이 9천만원일 때, 영업이익이 1% 증가하면 주당이익이 1.5%
증가하며 영업이익이 감소할 때에 주당이익은 영업이익감소율의 1.5배가 감소한다. 예를 들어, 영업이익이 9천만원에서 1억2천만원으로 증가하면 그 증가율은 33%이므로, 주당이익은 33%×1.5＝50% 증가하게 되어 주당이익이 300원에서 450원으로 증가하는 것이다.
제 2 안에 있어서는 영업이익이 9천만원일 때, 영업이익이 1% 증가하거나 감소할 때 주당이익은 그 3배인 3%가 증가 또는 감소한다는 것을 보여주고 있다. 예를 들어, 영업이익이 9천만원에서 33% 증가한 1억2천만원이 될 때, 주당이익은 그 3배인 100%가 증가된다. 표의 제 2 안에서 보면 주당이익이 250원에서 500원으로 증가한 것을 알 수 있다.
90 90 - 30
90 90 - 60
4. 결합레버리지분석
결합레버리지（combined leverage）분석
매출액(賣出額) 영업이익(營業利益) 주당이익(株當利益)의 관계를 동시에 고려한 것으로서 영업레버리지의 효과와 재무레버리지의 효과를 결합
결합레버리지분석의 초점은 매출액의 변화에 따른 주당이익의 변화관계를 분석하는 것이다. 결합레버리지의 효과도 결합레버리지도（degree of combined leverage:
DCL）로 나타낼 수 있다
.
DCL = EPS/EPS
Q/Q
EBIT/EBIT
= Q/Q X EPS/EPS
EBIT/EBIT = DOL X DFL TR-VC
TR-VC-FC-I Q(P-V) =
Q(P-V)-FC-I
= TR-VC : 총공헌이익
매 출 액 400 480 (-)변동영업비(50%) 200 240 (-)고 정 영 업 비 100 100 영 업 이 익 100 140 (-) 이 자 40 40 세 전 이 익 60 100 법 인 세 (40%) 24 40 세 후 순 이 익 36 60 발 행 주 식 수 100,000주 100,000주 주 당 이 익 (원) 360 600 영업
레버리지도
TR-VC
TR-VC-FC 400-200-100 400-200
=
= = 2
재무
레버리지도 = EBIT
EBIT - I =
100-40
100 = 10 6 DCL = TR-VC
TR-VC-FC-I 400-200-100-40
400-200 = 3.33
=
