국제금융시장과 국제투자
금리스왑
② 부채스왑(Liability Swap)
고정금리채무
금리하락예상
변동금리채무
금리상승예상
<ⅰ> 금리상승 예상시
변동금리부 사채 + 고정이자 지급 스왑 ⇒ 고정금리부 사채 (고정금리 채무)
EX)
현재, 변동금리 차입으로 자금조달
(만기 2년, 금리 = 3개월 CD금리 +1.2%)
향후 금리상승이 예상되어 고정금리 차입으로 전환하고자 함.
변동금리
차입금 A기업
6%
Swap Bank 산업은행
CD+1.2% CD+1.2%
[스왑계약]
최종이자비용 = CD + 1.2% + [6 - (CD+1.2)] = 6
*방법 :
┏ Buy back the old floating rate debt
┃ ┃ → issue new fixed rate debt
┃ ┃
┗ 기존 debt 그대로 유지 + 금리스왑
고정금리 차입금
8%
A기업
8%
Swap dealer L
고객
CD금리+1%
┘ …… 여신계약
은행 ┐
│
……금리스왑계약┘
CD금리
5%(스왑금리)
EX) [연습 7.1]
변동금리채무
Ⓐ
4.16 Swap Bank 4.12L+2.5 L L
최종이자비용 = L + 2.5 + (4.1 -L) = 6.66
<ⅱ> 금리하락 예상시
고정금리 채무 → 변동금리 채무 전환
↑ 스왑계약
EX) 스왑연계대출
변동금리대출 + 고정이자지급 스왑 ⇒ 고정금리 대출 고객 : 변동금리 대출 중이나 금리상승 예상
은행 : 고정금리로 대출 해 주는 것은 어려움이 있지만 변동금리로 대출 해 주는 것은 용이할 경우.
추가적인 스왑거래를 통해 고정금리 대출로 전환 가능
단, 스왑계약기간 = 2년(대출기간 범위 내에서 고객 선택 가능)
CD금리 = 3개월물 CD유통수익률
→ 고객의 스왑계약기간 최종 부담금리 = CD+1-CD+5 = 6%(고정)
이자 납입일
3개월 CD 금리
(a)
대출금리 (b=a+1%)
스왑계약 최종
부담금리
(e=b-c+d) ┐
스 왑 계 약 기 간
┘ 고객수취
금리 (c=a)
고객지급 금리 (d=스왑금리)
2007년 7월 1일 5.0 6.0 5.0 5.0 6.0
2007년 8월 1일 5.2 6.2 5.2 5.0 6.0
2007년 9월 1일 5.3 6.3 5.3 5.0 6.0
2007년 10월 1일 4.0 5.0 4.0 5.0 6.0
2007년 11월 1일 3.8 4.8 3.8 5.0 6.0
2007년 12월 1일 5.8 6.8 5.8 5.0 6.0
중간생략 6.0
2009년 6월 1일 7.5 8.5 7.5 5.0 6.0
2009년 7월 1일 7.6 8.6 - - 8.6
중간생략
2010년 6월 1일 4.5 5.5 - - 5.5
(2) Hedging
Asset-liability management (ALM)
금리변동에 의해 기업 또는 금융기관의 자산 및 부채의 가치가 변하게 되는 risk를 제거하는 목적
Ⓐ
변동금리Ⓑ
자산 부채 자산 부채
변 고 고정금리
↓ 변
고 변
↓ 고
Ⓐ은행 : 변동금리 외화대출 vs 고정금리 외화차입
↳변동금리 부채로 전환 by swap
Ⓑ은행 : 고정금리 외화대출 vs 변동금리 외화차입
↳고정금리 부채로 전환 by swap
⟹ 자산과 부채에 적용되는 금리의 불일치로 인한 risk 제거
ex) 은행의 역마진 : 대출금리(여신금리) < 조달금리(수신금리)
[예제2]
방향이 반대인 위험을 서로 상쇄시켜
향후 금리변동에 관계없이 고정적인 수익을 취함.
자산 L+0.5
Ⓐ
L
Ⓑ
L+1 부채
부채 8 8 10 자산
B/S ↑ B/S
L+0.5 8
↓ L
스왑계약 10 L+1
↓ 9
Swap전 : interest rate risk 직면 (은행의 경우, 역마진) Ⓐ (L+0.5) - 8 = L - 7.5
∴ L < 7.5 → 손실, 금리하락위험 Ⓑ 10 - (L+1) = 9 - L
∴ L > 9 → 손실, 금리상승위험
Swap후 : Interest rate risk 제거 → 고정수익 Ⓐ (L+0.5-8) + (8-L) = 0.5
Ⓑ (10-L+1) + (L-8) = 10
EX) [연습 7.2]
B/S
L+1.5 6
(대출) L+1.5
Ⓚ
L Swap Bank L(유로달러본드)
6 4.94 4.98
swap후 수익
= (L+1.5-6) + (4.94-L) = 0.44
(3) Arbitrage → 차입비용 절감
신용도 차이에 따른 조달금리의 “상대적 비교우위”를 이용한 차입비용 절감 목적.
고정금리와 변동금리시장에서, 두 거래 당사자에 대한 금리차이(credit spread)가 각 시장에서 다르게 형성되는 시장의 비효율성을 이용
[예제3] [예제4]
차입조건 : 고정금리 변동금리 비교우위 목표
A기업 11.0% L+1.5% 고정금리 변동금리
B기업 12.5% L+2.0% 변동금리 고정금리
금리차이 1.5% 0.5%
credit risk가 두 자금시장에서 다르게 반영되어있음.
A 기업 : 신용도가 더 좋아 양쪽시장에서 절대우위
but, 상대적으로는 고정금리 비교우위 (고정금리에서 우대받은 셈) 그런데, 변동금리 차입을 원하고 있음
B기업 : 신용도가 양쪽에서 모두 절대열등
but, 상대적으로는 변동금리 비교우위 (변동금리에서 우대받은 셈) 그런데, 고정금리 차입을 원하고 있음
금리예상이 서로 반대이고,
서로 상대방이 원하는 형태의 금리우위를 갖고 있음.
→ 각각 비교우위를 갖는 금리로 차입 후, swap
→ 원하는 금리형태의 차입을 하고, 동시에 차입비용도 절감하게 됨
① without dealer
고정금리 부채 11
Ⓐ
10
Ⓑ
L L+2 변동금리 부채
변동금리지급 ⇧ 고정금리지급 스왑계약
최종조달비용 : Ⓐ 11+(L-10) = L+1 < L+1.5 ∴ 0.5%p 절감 … arbitrage profit
Ⓑ L+2+(10-L) = 12 < 12.5
∴ 0.5%p 절감 … arbitrage profit
스왑거래를 통해 절감된 총 조달비용 = 1.5% - 0.5% = 1%
고정금리차이 변동금리차이
* 고정금리차 = 변동금치라 → no arbitrage opportunity
② with dealer
(Bid) (Asked) 스왑매입 스왑매도 ↓ ⧹ ⧸ ↓
고정금리 부채
11
Ⓐ
9.85
Swap Bank
10.15
Ⓑ
변동금리부채L L L+2
Bid-asked spread 수입
=10.15 - 9.85 = 0.3
최종조달비용 : Ⓐ 11+(L-9.85) = L+1.15% < L+1.5%
∴ 0.35%p 절감
: Ⓑ L+2+(10.15-L) = 12.15% < 12.5%
∴ 0.35%p 절감
딜러이익 : dealer bid-ask spread = 0.3%p 스왑거래를 통해 취한 총 이익 = 0.35+0.35+0.3 = 1%
[연습 7.5] Arbitrage를 통해 차입비용 절감
차입조건 : 고정금리 변동금리 비교우위 목표
Q 8.5% L+1.0% 고정금리 변동금리
P 10.0% L+1.5% 변동금리 고정금리
금리차이 1.5% 0.5%
고정금리 부채 8.5
Ⓠ
8
Ⓟ
L L+1.5 변동금리 부채
최종조달비용 : Ⓠ 8.5+(L-8) = L+0.5 < L+1.0 ∴ 0.5%p 절감
: Ⓟ L+1.5+(8-L) = 9.5 < 10.0 ∴ 0.5%p 절감
절감된 총 조달비용 = 1.5 - 0.5 = 1.0 ↑ ↖
고정금리차이 변동금리차이
* swap rate = 8인 이유?
8.5
Ⓠ
x
Ⓟ
L L+1.5
Ⓠ 8.5+(L-x) < L+1.0 → x > 7.5 Ⓟ L+1.5+(x-L) < 10.0 → x < 8.5 ⇒ 7.5 < x < 8.5
중간값 x = 8.0
[연습7.6] Arbitrage를 통한 차입비용 절감
┏ X기업의 차입조건 : 고정금리 = 8.25
┃
┃ 변동금리 = L+1.5
┃
┃
┗ IRS 호가 : bid = 6.25 ask = 6.50
이 경우, X기업이 변동금리로 자금을 조달하고 IRS를 통해 고정금리로 전환
변동금리
부채
Ⓧ
6.5
Swap Bank
6.25
L+1.5 L L
최종조달비용 = L+1.5+(6.5-L) = 8.0
∴절감된 비용 = 8.25-8.0 = 0.25(%)
