표49
결제/송금 중심 주요 TechFin 잠재가치 밸류에이션
구분구분구분
구분 네이버페이네이버페이네이버페이네이버페이 카카오페이카카오페이카카오페이카카오페이 페이코페이코페이코페이코 토스토스 토스토스 MAU
MAU
MAUMAU 1,3001,3001,3001,300만만만만 2,000만 + 400만 1,000만
가맹점가맹점가맹점 가맹점
온라인 온라인
온라인온라인 39393939만만만 만 52만 + (온오프 제공 안함) (온라인 2만, 오프라인 50만
내외 추산 / 온오프 모두 중대형몰 대부분 가맹)
10만
KG모빌리언스 온오프라인 주요 가맹점 4만 제휴 오프라인
오프라인오프라인 오프라인
70 70 70 70만만만 만
((((제로페이제로페이제로페이제로페이 제휴제휴제휴제휴 가맹점가맹점가맹점가맹점 63636363만만만)))) 만 ((((예약예약예약예약////테이블오더테이블오더테이블오더 7777만테이블오더 만만)))) 만
자체 20만 + 제로페이 제휴 60만 + 삼성페이 제휴 270만
거래액거래액거래액 거래액
20192019
20192019년년년 16.2년16.216.216.2조원조원조원조원(YoY 42%)(YoY 42%)(YoY 42%)(YoY 42%) 2020E 24.8
2020E 24.8 2020E 24.8
2020E 24.8조원조원조원조원(YoY 53%)(YoY 53%)(YoY 53%) (YoY 53%) (1Q20 5.2(1Q20 5.2(1Q20 5.2조원(1Q20 5.2조원조원, YoY 49%)조원, YoY 49%), YoY 49%) , YoY 49%)
(2Q20 6.1 (2Q20 6.1 (2Q20 6.1
(2Q20 6.1조원조원조원조원, YoY 56%), YoY 56%), YoY 56%), YoY 56%) ((((대부분대부분대부분대부분 온라인결제액온라인결제액온라인결제액)))) 온라인결제액 ((((코로나코로나코로나 19 코로나19 19 수혜로19 수혜로수혜로 1Q20, 2Q20수혜로1Q20, 2Q201Q20, 2Q201Q20, 2Q20
성장성성장성 성장성성장성 대호조대호조대호조)))) 대호조
1Q19 10.6조원/2Q19 11.4조원 3Q19 12.9조원/4Q19 13.5조원 1Q20 14.3조원/2Q20 14.8조원
(송금액 50% 이상) (2Q20 거래액 YoY 31%) (2Q20 온라인결제 YoY 67%) (2Q20 금융서비스 YoY 200%)
1Q19 1.3조원 / 2Q19 1.4조원 3Q19 1.5조원 / 4Q19 1.8조원 1Q20 1.7조원 / 2Q20 1.7조원
(결제액 80% 이상) (결제액 중 온라인결제 13%)
(2Q20 거래액 YoY 26%) (온라인결제 상대적 부진) (강점인 오프라인결제,
코로나 19로 위축)
2019년 12월 기준 월평균 4조원(대부분 송금액) 2019년 거래액 40조원 이상, 2016년 이후 누적
거래액 100조원
최신최신최신 최신 시장평가시장평가 시장평가시장평가 가치가치가치가치 ((((전체가치전체가치전체가치전체가치 기준기준기준)))) 기준
202020202020
2020년년년년 1111월월월월 미래에셋미래에셋미래에셋미래에셋 4444개개개개 계열사계열사계열사
계열사 펀딩펀딩펀딩 시펀딩시시시 전체가치전체가치
전체가치전체가치 기준기준기준기준 26,64326,64326,64326,643억원억원억원억원 (7,993
(7,993 (7,993
(7,993억원억원억원, 억원, , 지분율, 지분율지분율 30%)지분율30%)30%) 30%) (2019
(2019 (2019
(2019년년년 16.2년16.216.216.2조원조원조원조원 xxxx Multiple 0.16 Multiple 0.16 Multiple 0.16 Multiple 0.16배배배배))))
2017년 2월 앤트파이낸셜 2,300억원(39.1%) 펀딩 시 전체가치 기준 5,882억원
2020년 6월 카카오/앤트파이낸셜 합산
1,600억원 추가 펀딩 시 전체가치 기준 10,973억원 (콜옵션 행사라 과거에 셋업된
밸류에이션 기준일 뿐 최근 밸류에이션 동향 반영하고 있는 것은 아님.
즉, 이 가격은 무의미) (이로 인해 카카오 지분율은
60.9%에서 56.1%로 감소)
2019년 7월 한화생명보험, 너브 펀딩 시 7,350억원 (2019E 거래액 6.0조원 x
Multiple 0.12배)
2019년 8월 에스펙스 및 기존 해외투자자 펀딩 시 26,598억원 (2019E 거래액 42조원 x
Multiple 0.06배)
2020년 8월 2,060억원 펀딩 시 31,000억원 (2020E 거래액 53.2조원 x
Multiple 0.06배)
당사 당사당사
당사 시뮬레이션시뮬레이션시뮬레이션시뮬레이션 평가가치 평가가치 평가가치평가가치 ((((전체가치전체가치전체가치전체가치 기준기준기준)))) 기준
8.680 8.6808.680 8.680조원조원조원 조원 (2020E (2020E (2020E (2020E 거래액거래액거래액 24.8거래액24.824.824.8조원조원조원조원 xxxx
Multiple 0.35 Multiple 0.35 Multiple 0.35 Multiple 0.35배배배배))))
9.760조원 (2020E 거래액 61.0조원 x
Multiple 0.16배)
1.460조원 (2020E 거래액 7.3조원 x
Multiple 0.20배)
5.320조원 (2020E 거래액 53.2조원 x
Multiple 0.10배)
주요주요주요
주요 주주주주주주주주 NAVER: 70%NAVER: 70%NAVER: 70%NAVER: 70%
미래에셋대우 미래에셋대우 미래에셋대우 미래에셋대우: 30%: 30%: 30%: 30%
카카오: 56.1%
앤트파이낸셜: 43.9% NHN: 68.42%
각사각사
각사각사 가치가치가치가치 기여기여기여 기여 NAVER NAVER NAVER NAVER 가치가치가치가치 기여기여기여기여 6.076 6.0766.076 6.076조원조원조원 조원
카카오 가치 기여 5.475조원
NHN 가치 기여 0.999조원 자료: 각사, 언론보도 종합, 이베스트투자증권 리서치센터
표50
NAVER 및 기타자회사 (LINE 및 기타플랫폼 제외) 실적 전망 Breakdown
((((억원억원억원억원, , , 원, 원원)))) 원 2020E2020E 2020E2020E 2021E2021E2021E2021E 2022E2022E 2022E2022E 연결실적연결실적연결실적
연결실적
매출 77,683 91,088 103,861
영업이익 10,686 15,646 21,013
순이익(지배주주) 7,361 9,966 12,360
EPS(지배주주) 4,481 6,067 7,525
LINE LINE LINE
LINE 및및및 기타플랫폼및기타플랫폼기타플랫폼 기타플랫폼
매출 27,875 31,901 36,200
영업이익 -3,718 -2,388 9
NAVER NAVER NAVER
NAVER 및및및 기타자회사및기타자회사기타자회사기타자회사 실적실적실적 실적
매출 49,808 59,188 67,660
영업이익 14,404 18,033 21,004
연결영업이익 대비 비중(%) 134.8 115.3 100.0
순이익(지배주주) 11,078 12,353 12,351
네이버페이 순이익 -928 -800
네이버웹툰 순이익 -280 -120
네이버페이, 네이버웹툰 제외 순이익(지배주주) 12,286 13,273
네이버페이, 네이버웹툰 제외 EPS(지배주주) 7,480 8,080
자료: NAVER, LINE, 이베스트투자증권 리서치센터
표51
NAVER SOTP Valuation
((((억원억원억원억원, , , 원, 원원, 원, , , 배배배배)))) 2021E 2021E 2021E 2021E 지배주주지배주주지배주주지배주주 EPSEPSEPS EPS 적용적용적용적용 PERPERPER PER 목표주가목표주가 목표주가목표주가 목표시총목표시총목표시총목표시총((((억원억원억원억원)))) NAVER 가치 6,067 61.0 61.0 61.0 61.0 370,000 370,000 370,000 370,000 607,775 607,775 607,775 607,775 NAVER 및 기타자회사 손익 가치 8,080 25.2 25.2 25.2 25.2 203,664 203,664 203,664 203,664 334,545 334,545 334,545 334,545
네이버페이 가치 귀속분 60,760
네이버페이 가치 86,800
NAVER의 네이버페이 지분율 70.0%
Webtoon Entertainment(통합 후) 가치 귀속분 46,680
Webtoon Entertainment 가치 60,267
Webtoon Entertainment에 대한 NAVER 지분율 77.5%
네이버웹툰 가치 40,800
LINE Digital Frontier 가치 19,467
네이버웹툰 대비 가치 비중 47.7%
LINE 가치 귀속분 47,570
LINE 가치(현재주가 : 평균 목표주가 = 80 : 20 가중평균) 146,368
NAVER의 LINE 지분율(경영통합 후 실질 지분) 32.5%
Z홀딩스 가치 귀속분 118,220
Z홀딩스 가치(현재주가 : 평균 목표주가 = 80 : 20 가중평균) 363,754
NAVER의 Z홀딩스 지분율(경영통합 후 실질 지분) 32.5%
자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터
표52
NAVER SOTP Valuation 시 주요 자회사 가치 산정 내역
주요주요주요주요 자회사자회사자회사자회사 (NAVER (NAVER (NAVER (NAVER 지분율지분율지분율지분율))))
전체가치전체가치 전체가치전체가치 (100%
(100%
(100%
(100% 기준기준기준기준)))) 전체가치전체가치전체가치전체가치(100% (100% (100% (100% 기준기준기준기준) ) ) ) 산정산정산정산정 내역내역내역내역 NAVERNAVERNAVERNAVER 가치가치 가치가치 기여기여기여기여
네이버페이 네이버페이 네이버페이 네이버페이
(70%) (70%) (70%)
(70%) 86,800억원
▶ 2020E 거래액 24.8조원 ⅹ Multiple 0.35배
▷ 적용 Multiple 0.35배는 토스 0.10배, 카카오페이 0.16배, 페이코 0.20배보다 프리미엄 부가
▷ 거래액 대부분 온라인결제액 + 검색/커머스/결제의 네이버 생태계 기반의 막강한 플랫폼 경쟁력 보유
60,760억원 (86,800억원
ⅹ 70.0%)
Webtoon WebtoonWebtoon Webtoon Entertainment EntertainmentEntertainment Entertainment
(77.5%) (77.5%) (77.5%) (77.5%)
네이버네이버 네이버네이버
웹툰웹툰
웹툰웹툰 40,800억원
▶ 카카오페이지 100% 지분 가치 68,000억원의 60% 적용 ▷ 현시점 매출규모, 수익성 등 실적지표는 카카오페이지 우위 ▷ 성장성, 미국/유럽 등 글로벌 확장성은 네이버웹툰 우위
46,680억원 (40,800억원 +
19,467억원)
ⅹ 77.5%
LINELINE LINELINE Digital Digital Digital Digital Frontier Frontier Frontier Frontier ((((라인망가라인망가라인망가)))) 라인망가
19,467억원
▶ 네이버웹툰 100% 지분가치 40,800억원의 47.7% 적용 ▷ 네이버웹툰 지분 33.4% 가치 = LDF 지분 70.0% 가치 ▷ 웹툰 경영통합 위한 내부 교환가치 평가 기준 준용 - 일본사업 가치를 글로벌사업 가치의 47.7%로 평가 - 2019년 거래액은 네이버웹툰 3,000억원 소폭 미만, LDF 2,600억원으로서 큰 차이 없음
- 글로벌사업(현행 네이버웹툰) 가치가 일본사업(LDF)보다 2배 정도 높게 평가된 것은 미국/유럽 등 성장잠재력 관련 프리미엄 부가된 것
LINE LINE LINELINE (32.5%) (32.5%)(32.5%)
(32.5%) 146,368억원
▶ 현재주가 기준 시총: 목표주가 기준 시총 = 80 : 20 가중평균 ▷ 종전 152,729억원에서 146,368억원으로 4.2% 하락 ▷ 최근 2개월반 동안 LINE 주가 소폭 하락
47,570억원 (146,368억원
ⅹ 32.5%)
Z ZZ Z홀딩스홀딩스홀딩스 홀딩스
(32.5%) (32.5%)(32.5%)
(32.5%) 363,754억원
▶ 현재주가 기준 시총: 목표주가 기준 시총 = 80 : 20 가중평균 ▷ 종전 291,394억원에서 363,754억원으로 24.8% 상승 ▷ 최근 2개월반 동안 Z홀딩스 주가 대폭 상승
118,220억원 (363,754억원 ⅹ 32.5%)
▶ Webtoon Entertainment(지배구조 개편 후)에 대한 NAVER 지분율 77.5%
▷ 궁극적으로 Webtoon Entertainment(미국법인)가 네이버웹툰(한국), LDF(일본), Watong Entertainment(중국) 등을 총괄 ▷ Webtoon Entertainment(미국법인)가 한국, 일본, 중국법인 모두 100% 자회사로 거느리게 됨
▷ Webtoon Entertainment(지배구조 개편 후) 지분율은 NAVER 66.6%, LINE Corp 33.4%
▷ Webtoon Entertainment(지배구조 개편 후)에 대한 NAVER 지배력 = 66.6% + 10.9%(33.5% ⅹ 32.5%) = 77.5%
▶ LINE Corp 및 Z홀딩스(LINE/야후재팬 경영통합 후)에 대한 NAVER 지분율 각각 32.5%
▷ NAVER가 LINE JV 50% 보유, LINE JV가 Z홀딩스 65% 보유, Z홀딩스가 LINE Corp 100% 보유 자료: 이베스트투자증권 리서치센터
표53
NAVER 목표주가 변동
구분구분구분구분 2021E 2021E 지배주주2021E 2021E 지배주주지배주주 EPS(지배주주EPS(EPS(EPS(원원원)))) 원 PER(PER(PER(PER(배배배배)))) 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원)))) 목표시총목표시총((((조원목표시총목표시총조원조원조원))))
종전 6,111 60.5 370,000 607,775
신규 6,067 61.0 370,000 370,000 370,000 370,000 607,775
변경률(%) -0.7 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
NAVER (035420) NAVER (035420) NAVER (035420)
NAVER (035420) * LINE * LINE * LINE * LINE 야후재팬 야후재팬 야후재팬 야후재팬 경영통합 경영통합 경영통합 미반영 경영통합 미반영 미반영 미반영 기준 기준 기준 기준
재무상태표 재무상태표 재무상태표 재무상태표
((((억원억원억원)))) 억원 20182018 20182018 2019201920192019 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E 2021E2021E 2022E2022E2022E2022E 유동자산 53,856 56,437 65,237 75,537 90,681 현금 및 현금성자산 33,229 37,405 42,729 49,003 59,800 유동금융자산 7,382 3,667 4,189 4,804 5,863 매출채권 및 기타채권 11,016 12,111 14,485 17,234 19,893 기타 2,229 3,254 3,834 4,496 5,126 비유동자산 44,956 66,558 69,286 72,133 75,104 유무형자산 17,642 19,377 19,941 20,523 21,124 투자자산 22,474 34,870 36,579 38,371 40,251 기타 4,840 12,311 12,767 13,239 13,729 자산총계
자산총계 자산총계
자산총계 98,812 98,812 122,99598,812 98,812 122,995122,995122,995 134,523134,523134,523 147,670134,523 147,670147,670147,670 165,785165,785165,785 165,785 유동부채 26,197 37,732 42,313 47,382 52,069 매입채무 및 기타채무 8,963 12,111 13,837 15,748 17,514 단기차입금/유동성사채 3,499 5,596 5,596 5,596 5,596 기타 13,735 20,025 22,880 26,038 28,959 비유동부채 13,123 20,224 20,781 21,323 21,860 장기차입금/사채 8,117 8,023 8,023 8,023 8,023 기타 5,006 12,201 12,758 13,300 13,837 부채총계
부채총계 부채총계
부채총계 39,320 39,320 39,320 39,320 57,956 57,956 57,956 57,956 63,094 63,094 63,094 63,094 68,705 68,705 68,705 68,705 73,929 73,929 73,929 73,929 지배주주지분 52,403 58,052 63,756 70,482 81,988
자본금 165 165 165 165 165
자본잉여금 및 기타 -54 767 1,749 1,749 1,749 이익잉여금 52,292 57,120 61,842 68,569 80,074 비지배주주지분 7,089 6,987 7,674 8,483 9,868 자본총계자본총계
자본총계자본총계 59,492 59,492 59,492 59,492 65,039 65,039 65,039 65,039 71,430 71,430 71,430 71,430 78,965 78,965 78,965 78,965 91,856 91,856 91,856 91,856
손익계산서 손익계산서 손익계산서 손익계산서
((((억원억원억원억원)))) 2018201820182018 2019201920192019 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E 2021E2021E 2022E2022E2022E2022E 매출액
매출액매출액
매출액 55,869 55,869 55,869 55,869 65,934 65,934 65,934 65,934 77,683 77,683 77,683 77,683 91,088 91,088 91,088 91,088 103,861103,861103,861103,861 영업비용 46,444 58,833 66,997 75,443 82,847 영업이익
영업이익영업이익
영업이익 9,425 9,425 9,425 9,425 7,101 7,101 7,101 7,101 10,686 10,686 10,686 10,686 15,646 15,646 15,646 15,646 21,013 21,013 21,013 21,013 EBITDA
EBITDAEBITDA
EBITDA 11,956 11,956 11,956 11,956 10,461 10,461 10,461 10,461 15,096 15,096 15,096 15,096 20,830 20,830 20,830 20,830 26,833 26,833 26,833 26,833 영업외손익
영업외손익영업외손익
영업외손익 1,692 1,692 1,692 1,692 1,566 1,566 1,566 1,566 ----527 527 527 527 ----1,058 1,058 1,058 -1,058 ---1,093 1,093 1,093 1,093
기타손익 2,022 -246 -785 -476 -497
금융손익 520 2,456 450 -399 -421
이자손익 135 -185 -168 -174 -185
기타 385 2,641 618 -225 -235
지분법손익 -850 -644 -192 -182 -175
세전이익세전이익세전이익
세전이익 11,117 11,117 11,117 11,117 8,667 8,667 8,667 8,667 10,159 10,159 10,159 10,159 14,588 14,588 14,588 14,588 19,920 19,920 19,920 19,920 법인세비용 4,888 4,663 4,890 6,248 7,414 계속영업순이익
계속영업순이익계속영업순이익
계속영업순이익 6,229 6,229 6,229 6,229 4,004 4,004 4,004 4,004 5,269 5,269 5,269 5,269 8,340 8,340 8,340 8,340 12,506 12,506 12,506 12,506
중단영업순이익 50 -36 0 0 0
당기순이익 당기순이익당기순이익
당기순이익 6,279 6,279 6,279 6,279 3,968 3,968 3,968 3,968 5,269 5,269 5,269 5,269 8,340 8,340 8,340 8,340 12,506 12,506 12,506 12,506 지배주주순이익 6,488 5,830 7,361 9,966 12,360 총포괄이익
총포괄이익총포괄이익
총포괄이익 6,338 6,338 6,338 6,338 5,356 5,356 5,356 5,356 6,060 6,060 6,060 6,060 9,591 9,591 9,591 9,591 14,382 14,382 14,382 14,382 Profitability(%)
Profitability(%)Profitability(%)
Profitability(%)
영업이익률 16.9 10.8 13.8 17.2 20.2
EBITDA Margin 21.4 15.9 19.4 22.9 25.8
당기순이익률 11.2 6.0 6.8 9.2 12.0
ROA 7.0 3.6 4.1 5.9 8.0
ROE 11.2 6.4 7.7 11.1 14.6
ROIC 8.6 4.6 7.0 10.4 13.8
현금흐름표 현금흐름표 현금흐름표 현금흐름표
((((억원억원억원)))) 억원 20182018 20182018 2019201920192019 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E 2021E2021E 2022E2022E2022E2022E 영업활동영업활동
영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 9,735 9,735 9,735 9,735 13,568 13,568 13,568 13,568 12,876 12,876 12,876 12,876 15,872 15,872 15,872 15,872 21,962 21,962 21,962 21,962 영업에서 창출된 현금 14,552 18,359 17,488 21,727 28,891 당기순이익 6,279 3,968 5,269 8,340 12,506 조정사항 6,071 8,725 10,591 11,729 14,986 유무형자산상각비 2,611 3,382 4,439 5,219 5,858 법인세비용 4,888 4,761 4,890 6,248 7,414 이자비용 137 349 409 474 545 이자수익 -272 -164 -242 -299 -359 기타 -1,293 397 1,094 88 1,529 자산,부채 증감 2,202 5,666 1,627 1,658 1,399 법인세,이자,배당금 등 -4,817 -4,791 -4,612 -5,855 -6,929 투자활동
투자활동 투자활동
투자활동 현금현금현금현금 ----3,883 3,883 3,883 3,883 ----10,78110,78110,781 -10,781 ---7,986 7,986 7,986 -7,986 ---8,966 8,966 8,966 8,966 ----10,16310,16310,16310,163 유동금융자산 증감 8,353 -84 -522 -615 -1,059 유무형자산 증감 -5,595 -4,292 -5,004 -5,801 -6,458 투자/기타비유동자산 -6,641 -6,405 -2,461 -2,550 -2,647 재무활동
재무활동 재무활동
재무활동 현금현금현금현금 7,510 7,510 7,510 7,510 523 523 523 523 435 435 435 435 ---632 -632 632 632 ----1,001 1,001 1,001 1,001
차입금/사채 증감 7,308 64 0 0 0
자기주식/Stock Option -1,245 -936 982 0 0 현금배당 -425 -469 -547 -632 -1,001
기타 1,872 1,864 0 0 0
총현금흐름 총현금흐름 총현금흐름
총현금흐름 13,362 13,362 13,362 13,362 3,310 3,310 3,310 3,310 5,324 5,324 5,324 5,324 6,274 6,274 6,274 6,274 10,797 10,797 10,797 10,797 기초 현금 및 현금성자산 19,075 33,229 37,405 42,729 49,003
외화 현금 환율변동 효과 792 866 0 0 0
기말 기말 기말
기말 현금현금현금현금 및및및및 현금성자산현금성자산현금성자산 현금성자산 33,229 33,229 33,229 33,229 37,405 37,405 37,405 37,405 42,729 42,729 42,729 42,729 49,003 49,003 49,003 49,003 59,800 59,800 59,800 59,800 자료: NAVER, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준
주요 주요 주요
주요 투자지표 투자지표 투자지표 투자지표
20182018 20182018 20192019 20192019 2020E2020E 2020E2020E 2021E2021E2021E2021E 2022E2022E2022E2022E Valuation (
Valuation (Valuation ( Valuation (배배배배))))
P/E 32.0 77.5 92.9 58.7 39.1
P/B 3.4 4.7 6.9 6.2 5.3
EV/EBITDA 14.4 26.8 30.2 21.6 16.3
P/CF 26.7 38.9 43.5 34.4 23.8
Per Share Data ( Per Share Data (Per Share Data ( Per Share Data (원원원)))) 원
EPS 3,810 2,408 3,208 5,077 7,614
BPS 36,097 39,462 43,485 48,072 55,920
CPS 4,571 4,795 6,848 8,653 12,518
DPS 284 332 385 609 914
Growth (%) Growth (%)Growth (%) Growth (%)
매출액 19.4 18.0 17.8 17.3 14.0
영업이익 -20.1 -24.7 50.5 46.4 34.3
EPS -18.5 -36.8 33.2 58.3 49.9
총자산 23.2 24.5 9.4 9.8 12.3
자기자본 12.1 9.3 9.8 10.5 16.3
Stability (%, Stability (%,Stability (%, Stability (%,배배배,,,,억원배억원억원억원))))
부채비율 66.1 89.1 88.3 87.0 80.5
유동비율 205.6 149.6 154.2 159.4 174.2
자기자본비율 60.2 52.9 53.1 53.5 55.4
영업이익/금융비용(x) 6.8 4.3 4.3 5.7 7.1
이자보상배율(x) 82.1 25.8 25.8 31.8 37.6
총차입금 11,616 13,619 13,619 13,619 13,619 순차입금 -28,995 -27,453 -33,299 -40,188 -52,044