Covid-19 Shock & Economy Outlook
COVID-19, 시작의 끝
Economist 임동민
3771-9342 / dmlim2337@iprovest.com
“Now this not the end.
It is not even the beginning of the end.
But it is, perhaps, the end of the beginning. ”
- Winston Leonard Spencer-Churchill -
Key Message
• COVID-19 전염병은 1월 중국에서 발생, 2월 아시아-중동을 거쳐, 3월 유럽-아메리카 등 전세계로 확산
• 미국, 이탈리아, 스페인 등의 감염자 확대추세를 볼 때, 조기 안정화는 어렵고, 대유행 및 장기화 가능성에 대비
• 2020년 글로벌 경제성장 하향압력 불가피
- COVID-19 상반기 안정화 : 전세계 경제, 교역성장률 2.2%, 0.5%, 미국 1.5%, 중국 5.2%, 한국 1.5%로 하락 - COVID-19 하반기 지속 시 : 전세계 경제, 교역성장률 1.5%, -0.7%, 미국 1.2%, 중국 3.9%, 한국 1.1%에 불과
• COVID-19 사태에 따른 금융시장 전망 및 포트폴리오 전략
- Best : 2분기 COVID-19 안정 – 하반기 V자 회복 – 2분기부터 포트폴리오 기대수익률 ↑, 유동성 비중↓
- Base : 하반기 COVID-19 안정 – 하반기 U자 회복 – 3분기부터 포트폴리오 기대수익률 ↑, 유동성 비중 ↓ - Negative : 하반기 COVID-19 지속 – L자형 침체 – 2020년 내내 리스크 관리 주력, 자산 개별적 의사결정 - Worst : 하반기 COVID-19 악화 – 급속한 리세션 – 2020년 내내 리스크 관리 주력, 자산 개별적 의사결정
• COVID-19에 대한 적극적, 과감한, 충분한, 적시의 글로벌 경기부양 정책 및 유동성 지원 요구
• COVID-19로 인해 나타날 구조변화 – 거의 모든 것의 ‘시작의 끝‘
- 구조적 장기침체(Secular Stagnation) 고착화로 인한 제로성장 및 제로금리 시대의 장기화
- 재정정책과 통화정책의 융합 : MMT, CBDC, 헬리콥터 머니, 재난기본소득, COVID-19 공동채권 발행 등
- 사회적 거리두기(Social Distancing)과 언택트 기술(Untact Tech)로 인한 비즈니스 환경의 변화
Contents
• COVID-19 현황 : 대유행 및 장기화 가능성에 대비
• 2020년 글로벌 경제전망 하향조정 시나리오 : 1) Base, 2) Negative Case
• 주요국 경기부양 대처 : 과감히 대처하고 있으나, 충분치는 못 할 전망
• 금융시장 전망 및 투자전략 : 1) Best, 2) Base, 3) Negative, 4) Worst Case
• COVID-19 이후에 시작될 구조적 변화 : 거의 모든 것의 ‘시작의 끝’
- 제로성장 및 제로금리 고착화 : 잠재성장률 하락과 전방위적 통화확대 압력 - 재정정책과 통화정책의 융합 : MMT, CBDC, 헬리콥터 머니, 재난소득,
COVID-19 공동채권 발행 등
- 사회적 거리두기(Social Distancing)과 언택트(Untact) 비즈니스 본격화
COVID-19 Pandemic – 결국 전세계로 전염
COVID-19, 1월 중국에서 시작, 2월 아시아-중동을 거쳐, 3월 유럽-아메리카 등 결국 전세계로 확산
자료: Johns Hopkins Univ. CSSE, https://gisanddata.maps.arcgis.com/apps/opsdashboard/index.html#/bda7594740fd40299423467b48e9ecf6
COVID-19 방역 체계 - 동양 성공, 서양 실패?
자료: WHO Situation Reports, 교보증권 리서치센터
• 현재(3월 30일 오전 기준) COVID-19 전세계 감염자는 721,584명, 사망자는 33,958명, 완치자는 149,122명
• 미국 142,106명, 이탈리아 97,689명, 중국 82,122명, 스페인 80,110명, 독일 62,095명, 프랑스 40,723명 순
• 중국, 한국 등 아시아 방역체계는 어느 정도 성공적. 반면 유럽, 미국 등 서양에서는 전염 및 사망자가 큰 폭 증가
COVID-19 중국 외 감염자 확산된 이후 Pandemic 선언 미국, 유럽 국가의 COVID-19 감염자 기하급수적 증가
0 200,000 400,000 600,000 800,000
0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000
D-1 D-5 D-9 D-13 D-17 D-21 D-25 D-29 D-33 D-37 D-41 D-45 D-49 D-53 D-57 D-61 D-65 D-69
중국 이탈리아
미국 전세계
중국 외
(명) (명)
PHEIC
국제적 공종보건 비상사태 Pandemic
전염 및 감염병의 전지구적 유행
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000
D-1 D-5 D-9 D-13 D-17 D-21 D-25 D-29 D-33 D-37 D-41 D-45 D-49 D-53 D-57 D-61 D-65
한국 일본 이란 독일
프랑스 영국 스페인
(명) (명)
PHEIC
국제적 공종보건 비상사태 Pandemic
전염 및 감염병의 전지구적 유행
미국, 유럽의 확산속도 – 대유행 및 장기화 우려
자료: WHO Situation Reports, 교보증권 리서치센터
• COVID-19 초기 방역의 성과는 감염자 100명 이후부터 중요. 지금까지 양상은 동양은 성공적, 서양은 실패
• 중국 감염자 8만 명, 한국 1만 명 이하, 일본 2천 명 이하에서 감염자 확산 제어 (중국, 일본 데이터 신뢰 저하)
• 미국, 이탈리아, 스페인, 독일, 프랑스, 영국 등은 감염자 100명 이후 확산 가속. 마스크 미착용 등이 원인 지목
COVID-19 감염자 100명을 기준으로 한 확산속도 – 중국, 한국, 일본은 제어. 미국, 유럽은 확산 가속
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000
T-5 T-3 T-1 T+ 1 T+ 3 T+ 5 T+ 7 T+ 9 T+ 11 T+ 13 T+ 15 T+ 17 T+ 19 T+ 21 T+ 23 T+ 25 T+ 27 T+ 29 T+ 31 T+ 33 T+ 35 T+ 37 T+ 39 T+ 41 T+ 43 T+ 45 T+ 47 T+ 49 T+ 51 T+ 53 T+ 55 T+ 57 T+ 59 T+ 61 T+ 63 T+ 65 T+ 67 T+ 69
(명)
미국
중국
일본 한국 이란
스페인 이탈리아
독일
프랑스
영국
COVID-19 대유행, 장기화에 대한 대비 요구
자료: COVID-19 전파, 확산 차단을 위한 대응 과제, 국회입법조사처
COVID-19의 역학적 특징, 문제점 및 개선과제 : 전염 확산이 제어된 이후에도 지속적인 경계가 요구
구분 세부내용
역학적특성
1) 병원체 특성 및 전파 경로 COVID-19는 동물에서 사람으로, 사람에서 사람으로, 사람 간에는 비말(호흡기 분비물)을 통해 전파, 초기 증상이 심하지 않아 지역사회 전파가 빠르게 일어날 수 있고, 노인과 만성질환자와 같은 취약집 단에 위중한 결과를 초래
2) 치료지침과 감염차단 가이드라인
현재 COVID-19에 대한 치료는 수액보충, 해열제 등 보존적 치료를 하고 있고, 해당 바이러스를 표적 으로 한 약물(타켓 항바이러스제)은 개발되지 않은 상태. 지역사회 감염을 방어하기 위해 방역대책 강 화, 개인행동 수칙 및 사회적 거리두기를 시행. 진단검사기관 확충, 병원 내 감염확산 방지 위한 국민 안심병원 운영, 지역사회 확산을 막기 위한 드라이브 스루 선별진료소 운영 등
문제점
1) 개인위생수칙 지침의 부정확한 전
달 손씻기, 기침예절, 마스크 사용 등에 대한 지침을 부정확하게 전달할 시 국민혼란 및 경각심 낮추는
등의 역효과로 감염차단에 부정적 2) 유증상자 및 의심환자 분리진료 미
흡 유증상자, 의심환자, 확진자에 대한 구분 기준 없이 진료 시, 방역작업 위한 진료중단, 의료기관 폐쇄, 의료진 자가격리 조치 등으로 인한 인력부족 등 악순환
3) 환자 중증도별 자원의 적정배분 미
흡 지역확산 가속화 시 제한된 병상자원으로 적시에 필요한 치료를 받지 못 하는 환자들이 발생해 의료
자원의 효율적 활용이 어려워짐
4) 의료자원의 연속적 대응역량 미비 확진자 급증한 지역사회에서 의료진이 감염되거나 누적된 피로 시 의료자원의 연속적 대응이 약화
개선과제
1) 과학적 근거에 기반한 예방수칙 전 달
WHO, 미국 질병통제예방센터, 대한의사협회 등은 정상성인이 특별한 질병 없이 일상생활 영위시 반 드시 마스크를 착용할 필요는 없다고 권고. 그러나 COVID-19의 경우 전염성이 강하고, 취약집단에 위중한 결과를 초래할 수 있어 마스크 착용을 권고
2) 유증상자 및 의심환자 분리진료 경
로 확보 유증상자 및 의심환자가 최초로 의료기관을 방문할 때 접촉자를 최소할 수 있는 진료체계를 신속히
구축
3) 환자 중증도별 자원의 적정배분 감염병의 대유행 및 장기화에 대비해 기존 의료 시스템에 끼치는 영향을 최소화시키도록 역량을 집 중
4) 의료자원의 대응역량 유지를 위한 대책 마련
지역별, 기능별 업무연속성을 확보할 수 있는 필수인원 구성, 유사 시 투입될 수 있는 대체인력 확보, 투입된 인력의 피로관리 방안 마련. 의료자원이 대부분 민간부문이므로 정부부처, 지자체, 민간과의 협력 체계 구축 특히 중요
5) 백신, 치료제 등 개발을 위한 역량
강화 COVID-19의 전세계 확진자 수가 증가하고, 대유행에 대한 우려가 높아짐에 따라 백신이나 치료제에
대한 요구가 확대
COVID-19 충격으로 인한 경기침체에 대한 견해
• “COVOD-19로 인한 경제 충격 영향이 금융위기 때보다 더 크다. 전세계 경제 성장률이 절반으로 줄어 1.5%에 이를 수 있다는 예측 조차도 낙관적이다.”
– 엔젤 구리아 OECD 사무총장
• “세계 경기침체(recession) 가능성이 90% 이상이다. 올해 중국 경제는 제로 성장 가능성도 있다.” – 케네스 로고프 하버드대 교수
• “상반기 세계경제 성장률이 마이너스라는데 의문의 여지가 없다. 하반기 성장
률은 바이러스 확산이 언제 정점을 찍느냐에 달려 있지만, 개인적으로 마이너
스 성장을 지속할 거라 본다.” – 올리비에 블랑샤르 전 IMF 수석 이코노미스트
2020~2021년 글로벌 경제 전망 하향 조정
자료: 교보증권 리서치센터 주: Base-Case는 상반기 내 COVID-19 영향 안정, Worst-Case는 하반기까지 COVID-19 영향 지속
• COVID 충격에 따 라 글로벌 경제 및 주요국 경제성장률 전망을 일제히 하향 조정
• Base-Case : COVID-19 충격이 상반기 완화. 전세 계 경제 및 교역 각 각 +2.2%, +0.5%.
한국 +1.5%
• Worst-Case : COVID-19 충격이 하반기까지 지속.
전세계 경제 및 교 역 각각 +1.5%, - 0.7%. 한국 +1.1%
2020~2021년 글로벌 경제전망 수정
기존 수정 Base-Case 수정 Worst-Case
2019 2020 2020 2021 2020 2021
전세계 경제 3.0 2.8 2.2 2.5 1.5 2.8
전세계 교역 1.0 2.5 0.5 2.5 -0.7 2.6
미국 2.3 1.7 1.5 1.7 1.2 2.1
유로 1.0 1.0 0.3 1.0 -0.5 0.6
일본 0.9 0.7 -0.5 1.0 -1.0 1.0
영국 1.2 1.0 0.8 0.8 0.0 0.8
브라질 0.9 2.0 1.5 1.8 0.8 1.5
러시아 1.1 1.9 1.2 1.3 0.5 1.3
인도 4.8 7.0 6.0 6.0 4.5 6.5
중국 6.1 5.8 5.2 5.8 3.9 6.4
한국 2.0 2.1 1.5 2.0 1.1 2.8
COVID-19로 인한 국가적 위험 평가
자료: OECD, Bloomberg, Moody’s, 교보증권 리서치센터 주: O 가능성 높음, △ 가능성 중간, X 가능성 낮음, 색 표시가 리스크 주의
미국, 유럽 등 선진국은 전염병 자체에 취약, 중국, 한국 등 신흥국은 경기침체에 취약 : 이탈리아와 일본이 뇌관
경제성장률 COVID-19 위험 국가신용등급 은행위기 위기대처 리스크 요인
Base Worst Base Worst Base Worst Base Worst Base Worst Base Worst
전세계 경제 2.2% 1.5% 일시적경기침체 경기침체 장기화 리스크 제한 리스크 확대 X △ O △ X 보호주의, 갈등 및 긴장 확대 미국 1.5% 1.2% 감염자 확산상반기 안정 하반기까지 고용충격 Aaa 유지 Aaa 유지 X △ O O X 미 트럼프 대통령 재선 실패 영국 0.8% 0.0% 상반기 안정 노 딜 브렉시트 Aa2u 유지 Aa3 강등 X △ O △ X 노 딜 브렉시트
유로 0.3% -0.5% 완만한경기침체 경기침체 장기화 리스크 제한 리스크 확대 X O O △ X 이탈리아 재정위기 전염 독일 0.3% -0.3% 일시적경기침체 급속한 경기침체 Aaa 유지 Aaa 유지 X O O O X 국지적 은행위기 프랑스 0.9% 0.5% 상반기 안정 하반기까지 지속 Aa2u 유지 Aa2u 유지 X O O O X 국지적 은행위기
이탈리아 0.0% -0.8% 감염자 확산상반기 안정 재정 및 금융위기 Baa3u 유지 Ba1 이하 강등 △ O △ X △ 재정위기로 은행위기 본격화 스페인 0.2% -0.5% 일시적경기침체 급속한 경기침체 Baa1 유지 Baa3 이하 강등 X O △ X X 국지적 은행위기
일본 -0.5% -1.0% 일시적경기침체 급속한 경기침체 A1 유지 A2 강등 X △ O △ △ 엔화강세 및 디플레이션 재발 중국 5.2% 3.9% 상반기 안정 하반기까지 지속 A1 유지 A2 강등 X △ O O X 실물경제 경착륙, 국지적 은행위기 브라질 1.5% 0.8% 완만한경기회복 경기침체 전환 Ba2 유지 Ba3 이하 강등 X O △ X △ 자본이탈 및 스태그플레이션 러시아 1.2% 0.5% 완만한경기회복 경기침체 전환 Baa3 유지 Ba1 이하 강등 X O O △ X 자본이탈 및 스태그플레이션 인도 6.0% 4.5% 높은 성장세유지 급격한 경기둔화 Baa2 유지 Baa2 유지 X △ O △ X 급속한 경기둔화, 국지적 은행위기 한국 1.5% 1.1% 일시적경기침체 급속한 경기침체 Aa2 유지 Aa3 이하 강등 X △ O △ X 부동산 경기악화, 국지적 은행위기
Base case : U-Shape, Worst case : Recession
자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터
Worst-Case 전세계, 미국 및 유로 경제성장률 전망 Worst-Case 전세계, 중국 및 한국 경제성장률 전망
자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터
Base-Case 전세계, 미국 및 유로 경제성장률 전망 Base-Case 전세계, 중국 및 한국 경제성장률 전망
-2 0 2 4 6
0 2 4 6
전세계 GDP(좌) 미국 GDP(좌) 유로 GDP(좌) 전세계 교역(우)
(% YoY) (% YoY)
1H20 COVID-19
-2 0 2 4 6
0 2 4 6 8
전세계 GDP(좌) 중국 GDP(좌) 한국 GDP(좌) 전세계 교역(우)
(% YoY) (% YoY)
1H20 COVID-19
-2 0 2 4 6
-2 0 2 4 6
전세계 GDP(좌) 미국 GDP(좌) 유로 GDP(좌) 전세계 교역(우)
(% YoY) (% YoY)
1Q20~3Q20 COVID-19
-2 0 2 4 6
0 2 4 6 8
전세계 GDP(좌) 중국 GDP(좌) 한국 GDP(좌) 전세계 교역(우)
(% YoY) (% YoY)
1Q20~3Q20 COVID-19
주요국 경기부양 및 신용지원 대책
자료: 교보증권 리서치센터 정리
• COVID-19가 전셰 적으로 환산되고 2 분기 경기침체 및 금융시장 불안정성 이 크게 확대되면서 경기부양 및 신용지 원 대책이 전개
• 통화정책은 선진 국은 일제히 제로금 리, 양적 완화 및 무 제한 유동성 공급.
신흥국은 금리인하 , 유동성 지원 주력
• 재정정책의 경우 중국과 미국이 가장 적극적 행보
COVID-19로 인한 주요국 경기부양 및 신용지원 대책
주요국, 기관 정책대응 주요 내용
미국
∙ 정책금리 0.5%p + 1.0%p 인하하여 제로 금리 수준(0.0~0.25%) 달성
∙ 무제한 양적완화 (MBS, 국채매입 실시)
∙ 회사채시장 유동성공급 기구 및 TALF 설치
∙ 주/지방정부 신용여건 개선(기존 MMLF 및 CPFF 확대)
∙ 중소기업 대출기구 신설 추진
∙ 은행 손실흡수능력(TLAC) 완화
∙ 2.2조 달렁의 경기부양 패키지
한국
∙ 20조원(1･2차 지원조치): 방역 대응, 업종･분야별 지원, 재정･금융 지원
∙ 11.7조원(추경): 민생 안정, 경제 회복 목표
∙ 기준금리 0.5%p 인하(1.25%→0.75%)하여 변동성 완화
∙ 금융중개지원대출 금리 0.25%로 인하(코로나19 피해기업 지원 등)
∙ 한국은행 RP 무제한 매입 및 공개시장운영 대상기관 및 증권 확대 중국
∙ 금리 0.1%p 인하(중기유동성지원창구(MLF) 및 대출우대금리(LPR))
∙ 2,900조원(1조 7,000억위안) 유동성 공급
∙ 각종 세제 감면 및 납부 유예
∙ 지급준비율 50~100bp 인하하여 5,500억위안(약 95조원)의 추가 유동성 공급 일본 ∙ 153억엔+2700억엔(3조 1,700억원) 예산 편성
∙ 5조5천억원(5천억엔) 유동성 공급
말레이시아 ∙ 기준금리 0.25%p 인하, 2,500억 링깃(583억 달러) 규모의 경기부양 패키지
홍콩 ∙ 1,200억홍콩달러(약 18조6천억원)의 예산 편성 + 300억홍콩달러(약 4.6조원)의 구제기금 지원 싱가포르 ∙ 56억 싱가폴달러(약 4.8조원) 예산 편성+ 8억 싱가폴달러(약 6,800억원) 보건부 기금 활용 IMF ∙ 긴급금융자금 500억달러(약 6조원)의 기금 지원
World Bank ∙ 긴급원조자금 120억달러(약 14조원) 지원
트럼프와 파웰의 코치는 오바마와 버냉키
자료: FED, 교보증권 리서치센터
• COVID-19 충격 상황에서 대처가 가장 적극적인 국가는 미국. 2008~2009년 금융위기에서 실행, 성공한 경험 덕분
• 우선 연준은 3월 한 달 동안 신속한 제로금리 복귀와 더불어 국채 및 MBS 무제한 매입, TALF, MMLF, CPFF, 중소 기업 대출기구 신설, TLAC, 주요국가와 통화스왑 체결, 미 행정부는 사상최대 규모($2.2)의 경기부양 패키지 통과
2020년 3월 미 정부와 연준의 경기부양 및 유동성 지원 – 2008~2009년 리만 파산 이후 조치를 단번에 시행
0 1 2 3 4 5
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
국채(좌) 연방기금채무(좌) 주택저당채권(좌)
환매조건부채권(좌) 대출(좌) 기타(좌)
(십억 달러) (%)
1) TSLF - 2008년 3월, 2) AMLF - 2008년 9월
3) TARP, 4) 통화스왑, 5) 경제촉진구제법 - 2008년 10월 6) TLGP - 2008년 11월, 7) BAB, 8) TALF - 2009년 1월 9) PPIP, 10) 경기부양법 - 2009년 2월
2020년 3월
1) 국채 및 MBS 무제한 매입 2) TALF, 3) MMLF, 4) CPFF 5) 중소기업 대출기구 신설
6) TLAC, 7) 경기부양법, 8) 통화스왑
미국의 위기관련 대책 - 과감하고 적절하게 조치
자료: KCIF, 교보증권 리서치센터
연준의 정책대응 비교 : 글로벌 금융위기 vs. COVID-19
정책 금융위기 COVID-19 주요 내용
유동성 공급
Repo O O 프라이머리 딜러 대상 익일물/기간물 레포 운용
(Term Auction Facility)TAF O 예금은행 대상 무기명 입찰을 통한 대출
TSLF
(Term Securities Lending Facility) O 은행이 프라이머리 딜러에게 MBS, 회사채를 담보로 국채 대여 PDCF
(Primary Dealers Credit Facility) O O 프라이머리 대상 O/N 대기성 여신
통화스왑 O O 글로벌 달러화 경색 완화를 위해 스왑라인 개설/확대
신용시장 지원
(ABCP MMF Liquidity Facility)AMLF O O
(MMLF: MMF Liquidity Facility)
MMF지원을 위해 예금기관에 MMF가 보유한 ABCP(→`20년은 대상 확대) 매입자금을 대 출
CPFF
(Commercial Paper Funding Facility) O O 회사채시장 지원 위해 SPV에 기업 CP, ABCP 매입자금을 대출 MMIFF
(Money Market Investor Funding Facility) O MMF 지원을 위해 SPV에 MMF가 보유한 CD, 은행채, CP 매입자금을 대출 TALF
(Term Asset-backed Securities Load Facility) O O 기업/소비자 신용여건을 개선하기 위해 ABS, CMBS 투자자들에게 동 증권을 담보로 대 출
PMCCF
(Primary Market Corporate Credit Facility) X O 발행시장에서 투자등급 회사채를 SPV를 통해 매입/대출 제공 SMCCF
(Secondary Market Corporate Credit Facility) X O 유통시장에서 투자등급 회사채를 SPV를 통해 매입 MSBLP
(Main Street Business Lending Program) X 추진 중소기업 대출 지원을 위해 설치
자산매입
국채/MBS O O 금융위기시에는 3차에 걸쳐 진행. 이번에는 3.15일 $7000억, 3.23일 무제한 매입 발표
CMBS
(Commercial Mortgage-backed securities) X O 3/23일 새롭게 포함
만기연장 O 단기국채 매도, 장기국채 매입(Operation Twist)
감독규제 유동성/자본규제 O 은행들이 그간 쌓아온 자본과 유동성 buffer를 통해 민간부문 유동성 공급을 독려. 손실
흡수능력(TLAC) 비율 완화 부실자산
정리 TARP
(Troubled Asset Relief Program) O 은행자본 확충, 자동차산업/주택시장 지원, 부실자산 매입 등
한국의 위기관련 대처 - 충분치 않고 구체성 부족
자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터
• 한국 역시 COVID- 19 충격을 완화하기 위한 대처를 실시하 고 있음
• 한국은행도 긴급 금통위를 통해 기준 금리를 역대 최저인 0.75%로 인하. 그리 고 다양한 경로의 유동성 지원 방안을 준비
• 정부는 11.7조 원 추경을 편성
• 다만 정책이 충분 치 않고 구체성이 부족해 실제 효과가 떨어질 우려
COVID-19 관련 한국의 대책
정책 일자 내용
기준금리 인하 2020-03-16 기준금리 0.75%로 50bp 인하 (3/17일 시행) 한미 통화스왑 체결 2020-03-19 600억달러 규모 한미 통화스왑 체결
유동성 공급 확대
2020-03-19 증권금융 및 증권사 RP 매입 (1.0조원) 2020-03-20 국고채 단순매입 (1.5조원
2020-03-24 증권금융 및 증권사 RP 매입 (2.5조원)
2020-03-26 전액공급방식의 RP매입 제도 도입 (4/1일 시행) 금융중개지원대출
한도증액 및 금리인하
2020-02-27 총한도 25조원→30조원으로 5조원 증액 (3/9일 시행) 2020-03-16 대출금리 25~50bp 인하(0.50~0.75% → 0.25%, 3/17일 시행)
공개시장운영 RP 대상증권 확대
기존 국채, 통화안정증권, 정부보증채, 주택금융공사 발행 MBS
2020-03-16 산업금융채권, 중소기업금융채권, 수출입금융채권, 농업금융채권, 수산금융채권, 일반 은행채(4/1일 시행)
2020-03-26 8개 공공기관 발행채권 (4/1일 시행) 공개시장운영
RP 대상기관 확대
기존 13개 국내은행 및 4개 외은지점, 5개 비은행
2020-03-26 7개 통화안정증권· 증권단순매매 대상기관 및 4개 국고채전문딜러 (4/1일 시행)
한국은행 대출 적격담보증권 확대
기존 국채, 통화안정증권, 정부보증채
2020-03-12 산업금융채권, 수출입금융채권, 중소기업금융채권, 주택금융공사 발행 MBS (4/1일 시행)
2020-03-26 농업금융채권, 수산금융채권, 일반 은행채, 8개 공공기관 발행채권 은행 선물환포지션
한도 확대 2020-03-18 은행 선물환포지션 한도 25% 확대 (3/19일 시행) 국내은행: 40%→50%, 외은지점200%→250%
외환건전성 부담금
납입부담 경감 2020-03-26
금웅회사의 외환건전성 부담금 납입경감
2020년 4~6월 3개월간 외환건전성 부담금 부과대상에서 제외 올해 징수예정 부담금 분할납부 확대
포트폴리오 전략 제안, 1) Best, 2) Base 시나리오
자료: 교보증권 리서치센터
• COVID-19는 1) 전염병 자체의 위기, 2) 경기 및 기업실적 침체, 3) 금융 불안정성 확대 등 다양한 위기 경로 자극
• 2020년 COVID-19 상황에 따라 네 가지 시나리오를 제시. 1) Best-Case는 2분기 내 COVID-19 사태 완화 – 3분기부터 V자형 경기회복 상황, 2) Base-Case는 하반기 중 COVID-19 사태 완화 – U자형 경기회복 상황
COVID-19 추이에 따른 1) Best-Case, 2) Base-Case 시나리오 상황의 시장 전망 및 투자전략
시나리오 구분 1Q 2Q 20203Q 4Q 1Q 2Q 20213Q 4Q 투자전략
(20%)Best
COVID-19 전세계 확산 안정 안정 치료 -
2Q20부터 포트폴리오 기대수익 높
이고(주식비중 확대, 채 권비중 축소) 듀레이션 확대(유동성 비중 축소)
글로벌 경제 경기둔화 경기침체 V자 회복 연율 3% 이상의 높은 성장세로 복귀
주식시장 변동성 확대 저점형성 V자 반등 정상적 시장흐름 복귀
채권시장 강세장 조정장 약세장 정상적 시장흐름 복귀
외환시장 달러강세
위험통화 약세 달러약세
위험통화 반등 주요통화
균형수준으로 복귀 달러약세, 위험통화 강세
상품시장 유가급락
금가격 조정 유가반등
금가격 조정 원유 등 경기관련
상품시장 회복세 지속 원유 등 경기관련
상품시장 회복세 지속 대체투자 부동산 고점형성
신용시장 위축 부동산 시장 안정
신용시장 개별 재무상태에 따라 회복 부동산 시장 안정
신용시장 개별 재무상태에 따라 회복
Base (50%)
COVID-19 전세계 확산 전세계 확산 안정 안정 치료 -
2Q20까지 방어적 포트폴리오 유지,
3Q20부터 포트폴리오 기대수익 높
이고, 듀레이션 확대
글로벌 경제 경기둔화 경기침체 U자 회복 연율 2%대의 중간 성장세로 복귀
주식시장 변동성 확대 저점형성 U자 회복 정상적 시장흐름 복귀
채권시장 강세장 강세장 조정장 정상적 시장흐름 복귀
외환시장 달러강세
위험통화 약세 외환시장
변동성 지속 달러약세, 위험통화 반등 주요통화 균형수준으로 복귀
상품시장 유가급락
금가격 조정 상품시장
변동성 지속 원유 등 경기관련
상품시장 반등 시도 상품시장 전반적으로 변동성 축소 대체투자 부동산 고점형성
신용시장 위축 부동산 시장 안정
신용시장 개별 재무상태에 따라 회복 부동산 시장 안정
신용시장 개별 재무상태에 따라 회복
포트폴리오 전략 제안, 3) Negative, 4) Worst 시나리오
자료: 교보증권 리서치센터
• 2020년 COVID-19 상황에 따라 네 가지 시나리오를 제시. 3) Negative-Case는 하반기까지 COVID-19 사태 지속 - L자형 경기침체 상황, 4) Worst-Case는 하반기 COVID-19 재 확산 – 경기불황 상황에 대한 대비가 필요
• 현재로서는 Base-Case 가능성이 가장 높아 보이나, 3) Negative, 4) Worst-Case 가능성도 전혀 없지는 않음
COVID-19 추이에 따른 1) Negative-Case, 2) Worst-Case 시나리오 상황의 시장 전망 및 투자전략
시나리오 구분 1Q 2Q 20203Q 4Q 1Q 2Q 20213Q 4Q 투자전략
Negative (25%)
COVID-19 전세계 확산 미국, 유럽 확산 전염우려 지속 방역성과 확인 및 치료제 개발
2020년 내내 리스크 관리에 주력
유동성 비중 유지, 국채 및 신용등급 높은
회사채 캐리투자 낙폭과대 우량주만
점진적으로 매입 대체투자 역시 일정부분
비중축소
글로벌 경제 경기둔화 경기침체 경기침체 경기침체 치료 여부에 따라 V자 회복, U자 회복 결정
주식시장 변동성 확대 약세장 진입 베어마켓 랠리 변동성 축소 치료 여부에 따라 V자 반등, U자형 반등 결정
채권시장 강세장 강세장 강세장 조정장 경기회복 형태에 따라 약세장, 조정장 결정
외환시장 달러강세
위험통화 약세 달러강세
위험통화 약세 변동성 확대 변동성 축소 경기회복과 주요국 통화정책에 따라 차별화
상품시장 유가급락
금가격 조정 상품시장 변동성 확대
금 등은 안전자산 선호로 강세 전환 경기회복과 주요국 통화정책에 따라 차별화 대체투자 부동산 고점형성
신용시장 위축 신용 취약한
금융 및 자산시장 타격 시작 재무상태가 양호한 금융 및 자산시장 간 차별화
Worst (5%)
COVID-19 전세계 확산 미국, 유럽 확산 중국 등 아시아 재확산 Pandemic 상황 지속
2020년 내내 리스크 관리에 주력
유동성 비중 유지, 국채 및 신용등급 높은
회사채 캐리투자 낙폭과대 우량주만
점진적으로 매입 대체투자 역시 일정부분
비중축소
글로벌 경제 경기둔화 경기침체 경기침체 리세션 진입 예측 불가능한 경기침체 및 갈등 확대
주식시장 변동성 확대 약세장 진입 베어마켓 랠리 재차 약세장 예측 불가능한 변동성 확대
채권시장 강세장 강세장 초강세장 (마이너스금리 일반화) 미국, 영국, 독일 등 최우량국 이외 시장 약세장전환
외환시장 달러강세
위험통화 약세 달러강세
위험통화 약세 대외건전성 취약국 위환위기 예측 불가능한 통화위기
상품시장 유가급락
금가격 조정 상품시장 변동성 확대
금 등은 안전자산 선호로 강세 전환 예측 불가능한 상품시장 위기 대체투자 부동산 고점형성
신용시장 위축 신용 취약한
금융 및 자산시장 타격 시작 본격적인 디레버리지 발생하면서 부동산, 회사채 등 대체투자 시장 붕괴
18
경기침체 우려와 극도의 금융 불안정성 시작
자료: FED, 교보증권 리서치센터 주: 단기자금 시장의 위험징후는 OIS(Overnight Index Swap) 스프레드의 급등으로 확인. OIS 스프레드는 미 달러화 Libor3개월과 1일 물 변동금리(달러화의 경우 연방기금 실효금리-연방기금 목표금리)와 교환하기 위해 약정된 고정금리와의 격차. OIS 스프레드가 확대되면 은행간 자금결제가
• 3월 연준은 두 번의 긴급회의를 통해 150bps 빅 컷을 실시해 제로금리 복귀. 7,000억 달러 이상 자산매입 발표
• 이외 회사채매입, MMF 유동성 지원 기구 등을 통해 사실상 무제한 신용공급 계획을 실행. 현재 연준의 과감한 정책은 2008년 9월 리만 파산 이후 시기와 유사할 정도로 선제적, 과감한 조치. 그러나 금융시장은 끊임없이 의심
연준의 금리인하, 양적완화, 무제한 유동성 공급에도 불구하고, 금융시장은 결제 리스크에서 100% 안전하지 못 함
0 1 2 3 4 5 6
0 1 2 3 4 5 6
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 미 연방기금 목표금리 달러화 LIBOR금리 3M 달러화 OIS금리 3M 달러화 OIS 스프레드
(%) (%)
신용불안
신용경색
신용불안
신용경색
19
2020년 3월과 2008년 9월의 상황 비교
자료: FED, 교보증권 리서치센터 주: 단기자금 시장의 위험징후는 OIS(Overnight Index Swap) 스프레드의 급등으로 확인. OIS 스프레드는 미 달러화 Libor3개월과 1일 물 변동금리(달러화의 경우 연방기금 실효금리-연방기금 목표금리)와 교환하기 위해 약정된 고정금리와의 격차. OIS 스프레드가 확대되면 은행간 자금결제가
• COVID-19 사태로 극도의 금융 불안정성(주가의 연쇄 폭락-글로벌 및 로컬의 무차별 자금경색 징후)은 2008년 9월 리만 파산 때와 유사. 당시는 리만 파산이라는 분명한 민스키 모멘트 이후 연준 및 재무부의 시장안정, 구제 금융 조치가 실행. 그러나 그 당시 금융시장은 바로 안정을 찾지 못함. 2009년 3월이 지나서야 안정세로 복귀
2008년 9월~2009년 3월까지 연방준비제도 및 재무부의 무수한 시장안정, 구제금융 조치 이후 금융시장은 안정세로 복귀
0 2 4 6 8
0 400 800 1200 1600
20 08 -0 1- 01 20 08 -0 2- 01 20 08 -0 3- 01 20 08 -0 4- 01 20 08 -0 5- 01 20 08 -0 6- 01 20 08 -0 7- 01 20 08 -0 8- 01 20 08 -0 9- 01 20 08 -1 0- 01 20 08 -1 1- 01 20 08 -1 2- 01 20 09 -0 1- 01 20 09 -0 2- 01 20 09 -0 3- 01 20 09 -0 4- 01 20 09 -0 5- 01 20 09 -0 6- 01 20 09 -0 7- 01 20 09 -0 8- 01 20 09 -0 9- 01 20 09 -1 0- 01 20 09 -1 1- 01 20 09 -1 2- 01
미 S&P500지수(좌) 달러화 OIS 스프레드(우)
(pt) (%pt)
TSLF $750억
리만 파산 결정
TARP $7,000억 TLGP 무제한
BAB 무제한 TALF $1조
PPIP $5,000억
CAP 무제한 미 증시 저점 형성
미국 및 한국 금융시장 국면전환, 현재 예단 어려움
자료: FED, BOJ, 교보증권 리서치센터
한 KOSPI와 원/달러 환율 (2008~2009년) 한 KOSPI와 원/달러 환율 (2019~2020년)
자료: ECB, PBOC, BOK, 교보증권 리서치센터
미 S&P500지수와 OIS 스프레드 (2019~2020년)
800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
0 400 800 1200 1600 2000
2008-01-01 2008-03-01 2008-05-01 2008-07-01 2008-09-01 2008-11-01 2009-01-01 2009-03-01 2009-05-01 2009-07-01 2009-09-01 2009-11-01
KOSPI(좌) 원/달러 환율(우)
(pt) (%pt)
리만 파산 결정
미 증시 저점 형성
외국인 자금유출 및 환율에 영향 FED-BOK
$1,000억 통화스왑 체결
• 현재 중앙은행이나 정부의 시장안정화 및 경기대 응 조치로 금융시장이 안정을 찾을 것이라는 기대는 어려움
• COVID-19 국면전환, 또는 2020년 하반기
경기침체 및 기업실적 회복의 단서를 발견해야 가능
• 글로벌 달러화 경색 징후가 있어 통화스왑과 같은 조치는 한국에서 자본유출 방어에는 효과적 조치
0 0.5 1 1.5 2 2.5
1500 2000 2500 3000 3500
2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01
미 S&P500지수(좌) 달러화 OIS 스프레드(우) 미 연방기금 목표금리(우)
(pt) (%pt)
CPFF
기업어음매입
금리인하 / 양적 완화 MMLF
MMF 유동성지원
1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400
0 500 1000 1500 2000 2500
2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01
KOSPI(좌) 원/달러 환율(우)
(pt) (KRW/USD)
BOK-FED
$600억 통화스왑 체결
COVID-19 산업별 영향 – 수요 충격 시 파급 확대
자료: 코로나19-세계경제 파급효과, 맥킨지
• 반도체 산업은 스 마트폰 수요 감소에 도 불구하고 서버용 수요 지속으로 충격 제한적
• 스마트폰, 디스플 레이, 통신 산업은 스마트폰 수요 감소 영향으로 마이너스 성장 불가피
• 자동차 산업은 수 요 및 공급충격이 겹쳐 부정적 영향 더 큼. 관련 밸류체 인 연쇄 영향 우려
• 석유화학 및 소비 재 수요충격 영향
국내 주요 산업별 전망 – 대부분 악화 영향이 불가피한 가운데, 반도체가 그나마 방어 가능 업종 전망
스마트폰
2020년 세계 스마트폰 출하량 1.5% 성장 예상. 최근 IDC는 상반기 수요 10.6% 감소 예측 상반기 바이러스 확산이 종료되면 하반기 5G 출시 등으로 수요 회복. 그러나 2020년 출하 량은 2.3% 감소
반도체
스마트폰 수요는 감소하지만 온라인 이용 급증으로 데이터 센터 등 서버용 수요에 대한 충 격은 제한적
그러나 기업활동이 급격히 위축되면 서버용 수요도 감소할 수 있음
디스플레이
스마트폰, TV 등 전자제품 수요감소로 디스플레이 패널 등 부품수요도 영향받을 전망 중국 발 생산차질로 LCD 패널가격이 3개월째 상승하고 있어 수요 회복시 수익성 개선에는 도움될 수 있음
통신
통신업체에서 가장 비중이 큰 무선사업부 매출 감소
스마트폰이 대부분 오프라인 매장을 통해 판매되므로 스마트폰 단말기 판매 및 요금제 신 규가입 건수 감수 불가피
자동차
수요 및 공급의 동시 충격. 수요감소 뿐만 아니라 중국의 공급망 정상가동도 6개월 가량 소 요 예상
제조사가 몰려 있는 유럽은 4월 초까지 가동 중단 상태. 관련 밸류체인 영향 불가피 석유화학
유가하락에 따른 원가절감 효과는 긍정적. 석탄과 메탄올을 원료로 하는 중국 업체들 대비 가격 경쟁력 회복
그러나 수요회복이 동반되지 않으면 수익성 악화 소비재
여행, 관광이 직격탄을 맞으면서 국내외 수요 약화 예상
특히 중국 매출 큰 화장품은 오프라인 수요 부진을 직구 등 온라인 수요로 얼마나 만회할
수 있는 지 관건
미 다우지수 폭락 이후 금융시장의 반응
자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터
• 지난 주 다우지수 의 12.9% 하락은 역 대 네 번쨰. 1987년 10월 블랙먼데이, 2014년 1차 대공황, 2029년 2차 대공황
• 2008년 9월 리만 파산 이후 역대급 하락 이후 금융시장 반응 정리. 주식시 장은 경제, 정책, 금 융, 심리적 요인으 로 예측 불가능한 변동성. 채권시장은 경기위축, 금리인하, 안전자산 선호로 강 세 지속
미 다우지수 역대급 하락 이후 주식시장 및 채권시장 반응
날짜 거래일 다우지수 최 대 하 락 일 이 후
주가변동률 미 연방기금
목표금리 미 국채3개월 미 국채2년 미 국채10년 1914-12-14 당일 56.8
1914-12-25 +10D 53.2 -6.3 1915-01-22 +30D 58.2 2.6 1915-03-05 +60D 56.5 -0.4 1915-04-16 +90D 69.4 22.2 1929-10-28 당일 260.6
1929-11-08 +10D 236.5 -9.3 1929-12-06 +30D 260.1 -0.2 1930-01-17 +60D 246.3 -5.5 1930-02-28 +90D 271.1 4.0
1987-10-19 당일 1,738.7 6.88 6.73 8.45 9.65 1987-10-30 +10D 1,993.5 14.7 6.88 5.40 7.56 8.88 1987-11-27 +30D 1,910.5 9.9 6.88 5.81 7.84 9.08 1988-01-08 +60D 1,911.3 9.9 6.63 5.83 7.78 8.92 1988-02-19 +90D 2,014.6 15.9 6.50 5.83 7.17 8.26 2008-10-15 당일 8,577.9 1.50 0.21 1.56 3.95 2008-10-28 +10D 9,065.1 5.7 1.50 0.75 1.57 3.84 2008-11-25 +30D 8,479.5 -1.1 1.00 0.10 1.18 3.11 2009-01-06 +60D 9,015.1 5.1 0.25 0.13 0.77 2.45 2009-02-17 +90D 7,552.6 -12.0 0.25 0.28 0.86 2.65 2020-03-16 당일 20,188.5 0.25 0.19 0.36 0.72
다우지수 역대급 하락 후, 주요 자산별 수익률
자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터
글로벌 주식시장 : 1987년 10월 블랙먼데이 시기 미국 주식시장 제외하면 중장기 조정국면 불가피
거래일 MSCI 전체 MSCI 선진국 MSCI
신흥국 다우존스 S&P500 일본 주식 독일 주식 프랑스 주식 영국 주식 중국 주식 한국 주식 1987-10-19 당일
1987-10-29 +10일 -8.1 11.5 8.9 -14.4 -16.4 -11.0 -18.0 -2.8
1987-11-18 +30일 -5.6 11.5 9.2 -11.7 -19.5 -11.3 -18.9 -8.1
1987-12-18 +60일 -2.8 13.6 10.8 -11.3 -22.1 -15.7 -16.3 -2.9
1988-01-17 +90일 -4.6 12.5 12.1 -12.2 -27.5 -16.6 -12.9 14.2
1988-02-16 +120일 0.0 15.4 15.6 -5.4 -19.6 -13.7 -15.5 25.6
1988-10-18 +1년 10.1 24.2 24.3 5.4 -2.0 18.2 -9.5 38.8
2008-10-09 당일
2008-10-19 +10일 -1.5 -0.8 -8.2 3.2 3.4 -5.1 -2.2 -3.3 -5.8 -6.9 -8.8 2008-11-08 +30일 -2.6 -2.0 -8.7 4.3 2.3 -6.3 1.1 0.8 1.2 -15.8 -12.4 2008-12-08 +60일 -7.3 -6.6 -13.2 4.1 -0.0 -9.0 -3.5 -5.7 -0.3 0.8 -14.7 2009-01-07 +90일 -2.1 -1.9 -3.8 2.2 -0.4 0.9 1.0 -2.8 4.5 -7.3 -5.2 2009-02-06 +120일 -9.2 -9.1 -9.9 -3.5 -4.5 -11.8 -5.0 -9.3 -0.5 5.1 -6.5 2009-10-09 +1년 22.3 19.0 52.9 15.0 17.8 9.4 16.9 10.4 19.7 40.4 27.2
2020-03-09 당일
2020-03-16 +7일 -14.3 -14.7 -12.1 -15.4 -13.1 -13.7 -17.7 -17.6 -13.7 -5.2 -12.3 2020-04-08 +30일
2020-05-08 +60일 2020-06-07 +90일 2020-07-07 +120일 2021-03-09 +1년
다우지수 역대급 하락 후, 주요 자산별 수익률
자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터
글로벌 채권시장 : 안전자산 선호 확연, 선진국 국채는 강세, 신흥국 및 하이일드 채권은 약세
거래일 미국 채권 유로 채권 신흥국 국채 아시아 채권 DM 회사채 DM HY US HY EURO HY EM HY 아시아 Hard Currency 1987-10-19 당일
1987-10-29 +10일 0.0 0.0
1987-11-18 +30일 3.6 -3.3
1987-12-18 +60일 4.4 -0.5
1988-01-17 +90일 5.8 1.9
1988-02-16 +120일 9.5 5.3
1988-10-18 +1년 13.3 12.1
2008-10-09 당일
2008-10-19 +10일 -1.1 -0.6 -1.4 -1.1 -6.8 -5.9 -8.0 0.0
2008-11-08 +30일 0.0 1.0 -2.7 2.3 -6.7 -6.5 -11.2 -21.1
2008-12-08 +60일 2.6 2.5 -4.7 7.8 -16.6 -16.3 -11.9 -17.9
2009-01-07 +90일 5.6 3.0 4.0 10.1 -2.8 -7.9 -3.4 -9.6
2009-02-06 +120일 4.3 3.3 -3.8 10.5 -2.7 -4.5 -2.9 -8.3
2009-10-09 +1년 11.4 10.4 19.7 16.6 36.1 45.3 35.1 20.9
2020-03-09 당일
2020-03-16 +7일 -2.7 -3.4 -4.9 -4.1 -5.8 -7.9 -7.0 -8.2 -10.0 -4.2 2020-04-08 +30일
2020-05-08 +60일 2020-06-07 +90일 2020-07-07 +120일 2021-03-09 +1년
다우지수 역대급 하락 후, 주요 자산별 수익률
자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터
글로벌 외환시장 : 1987년 10월 블랙먼데이 이후는 달러약세, 2008년 9월 리만 파산 이후는 달러강세
거래일 달러 유로 파운드 엔 헤알 루블 루피 위안 원
1987-10-19 당일
1987-10-29 +10일 -1.7 2.3 2.6 0.6 0.3
1987-11-18 +30일 -4.5 5.4 4.6 0.2 0.8
1987-12-18 +60일 -7.5 8.7 11.6 1.3 1.3
1988-01-17 +90일 -5.1 5.7 8.7 0.1 2.2
1988-02-16 +120일 -4.2 4.0 8.9 -0.3 4.1
1988-10-18 +1년 -1.1 4.3 12.0 -11.3 13.8
2008-10-09 당일
2008-10-19 +10일 1.5 -1.4 1.1 -1.8 7.7 -0.8 -1.8 -0.2 3.6
2008-11-08 +30일 5.8 -6.5 -8.5 1.6 5.5 -3.3 0.7 -0.1 4.0
2008-12-08 +60일 5.4 -4.7 -12.8 7.5 -9.2 -6.3 -3.2 -0.9 -4.6
2009-01-07 +90일 1.4 0.3 -11.7 7.7 0.7 -14.3 -1.6 -0.2 6.9
2009-02-06 +120일 5.2 -4.9 -13.5 8.6 1.7 -27.7 -1.4 -0.2 -0.1
2009-10-09 +1년 -5.8 8.3 -7.3 11.2 31.1 -11.8 3.4 -0.1 18.7
2020-03-09 당일
2020-03-16 +7일 3.3 -2.3 -6.4 -3.3 -5.6 0.5 -0.3 -0.7 -1.7
2020-04-08 +30일 2020-05-08 +60일 2020-06-07 +90일 2020-07-07 +120일 2021-03-09 +1년
다우지수 역대급 하락 후, 주요 자산별 수익률
자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터
글로벌 상품 및 리츠 지수 : 경기충격 정도에 따라 차별화, 그러나 위험자산 회피는 뚜렷
거래일 CRB지수 WTI Brent 두바이유 금 구리 비트코인 이더리움 전세계리츠 미국 리츠 홍콩 리츠 유럽 리츠 싱가포르리츠 1987-10-19 당일
1987-10-29 +10일 0.9 1.0 -1.8 -8.1 1987-11-18 +30일 -5.9 -5.7 -3.6 6.8 1987-12-18 +60일 -21.3 -17.6 0.0 24.6 1988-01-17 +90일 -14.4 -9.9 -0.1 12.2 1988-02-16 +120일 -15.8 -10.9 -7.5 13.0 1988-10-18 +1년 -26.2 -37.8 -14.5 36.8
2008-10-09 당일
2008-10-19 +10일 -9.1 -17.0 -15.8 -20.3 -14.2 -9.5 1.1 -4.7 -6.7 2008-11-08 +30일 -17.3 -29.5 -30.6 -29.5 -19.3 -29.4 -8.2 -11.8 -4.9 2008-12-08 +60일 -29.4 -49.5 -47.5 -49.5 -15.4 -37.6 -14.2 -25.8 -30.5 2009-01-07 +90일 -25.5 -50.8 -44.5 -35.7 -7.7 -37.2 -15.2 -15.5 -7.6 2009-02-06 +120일 -27.7 -53.6 -44.1 -41.7 -0.2 -33.4 -24.7 -30.7 -22.2 2009-10-09 +1년 -15.5 -17.1 -15.3 -12.0 14.9 17.3 3.6 -7.7 26.7
2020-03-09 당일
2020-03-16 +7일 -8.4 -7.8 -12.5 -10.2 -9.9 -4.4 -37.6 -44.9 -23.9 -24.6 -4.1 -24.9 -18.3 2020-04-08 +30일
2020-05-08 +60일 2020-06-07 +90일 2020-07-07 +120일 2021-03-09 +1년
전세계 경제, 구조적 장기침체로 성장성 저하
자료: Subdued Potential Growth - Sources and Remedies / Worldbank
• 전세계 잠재성장률 저하가 뚜렷하게 전개. 2013~2017년 전세계 잠재성장률은 2.5%로 하락. 향후 더욱 하락 예상
• 현재 전세계 경제는 구조적 장기침체(Secular Stagnation)기 진입. 공급 측면에서는 노동, 자본, 기술의 생산성이 지속적으로 하락하고, 수요 측면에서는 고용창출 악화, 부의 양극화, 인구 고령화 등으로 역시 지속적 하락
전세게, 선진국 및 신흥국 잠재성장률 지속적인 하락 노동, 자본, 기술 등 총요소 생산성이 지속적으로 하락
잠재성장률 하락 원인 - 구조적이고 강한 압력
자료: Subdued Potential Growth - Sources and Remedies / Worldbank
• 전세계는 출산율 저하로 생산가능인구가 감소하고 있음. 특히 고용창출이 부족해 실제 경제활동인구는 감소
• 반면 기대수명이 증가로 고령화 진행. 이는 생산성 하락, 소비 및 투자성향 저하, 자산수요 증가로 인한 자산버블 등 다양한 위기 요인으로 부상. 또한 전세계 보호주의 및 갈등증가로 인구이동 등이 막혀 추가적인 생산성 저하
전세계, 선진국 및 신흥국 생산가능인구 감소 전세계, 신흥국의 생산감소인구의 잠재성장률 하락 요인
선진국 제로금리, 신흥국 실효금리 하한 하향
자료: FED, BOJ, 교보증권 리서치센터
BOJ, 제로금리 및 자산 매입 확대 PBOC, BOK 사상최저 금리수준 진입
자료: ECB, PBOC, BOK, 교보증권 리서치센터
FED, 제로금리 및 양적 완화 재개 ECB, 제로금리 및 자산 매입 확대
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
0 1 2 3 4 5 6
미 연방기금 목표금리(좌) 미 국채10년 금리(좌) FED 총자산(우)
(%) (십억 달러)
QE1~2
QE3 QE4
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
-2 0 2 4 6 8
ECB MRO 금리(좌) 독일 국채10년 금리(좌) 프랑스 국채10년 금리(좌) 이탈리아 국채10년 금리(좌) ECB 총자산(우)
(%) (십억 유로)
LTRO
QE1
QE2
0 100 200 300 400 500 600 700
-0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5
BOJ 정책금리(좌) 일본 국채10년 금리(좌) BOJ 총자산(우)
(%) (조 엔)
아베노믹스
0 1 2 3 4 5 6 7 8
PBOC 최우대 대출금리1년 BOK 기준금리
중국 국채10년 한국 국고채10년
(%)
사상최저 금리진입
MMT - 현대화폐이론의 부상
자료: “Diagrams and Dollars: Modern Money Illustrated” by J.D. Alt, 교보증권 리서치센터
• 구조적 장기침체의 결과 자연이자율 및 실제이자율이 하락하고, 유동성 함정에 직면. 유동성 함정은 채권금리가 너무 낮아져서 사람들이 채권(주식 등 증권을 포함) 대비 유동성을 선호하고, 이 경우 경기침체 및 디플레가 유발
• 유동성 함정에서 통화정책보다는 재정정책 중요. 재정정책의 근본적 채택 수단으로 현대화폐이론이 부상 및 조명
주류 이론에서 정부는 기업, 가계와 똑같은 자금수요자 MMT 이론에서 정부는 기업, 가계와 다른 자금공급자
MMT는 케인즈-포스트 케인지언을 계승
자료: Bloomberg
애덤 스미스 이후 주류 경제학과 비주류 경제학의 계보
CBDC – 중앙은행 디지털화폐 발행
자료: 중앙은행 디지털화폐(CBDC)의 이해 / 금융연구원
• 금리가 대출금리는 제로, 국채 등 안전자산의 경우에는 마이너스까지 하락하면서 통화정책은 한계에 직면
• 이 가운데 통화정책의 효율성, 지급결제 수단의 혁신 등을 제고하기 위해 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 발행 시도
암호화폐, CBDC, 일반화폐의 분류 BIS의 화폐의 분류
암호화폐 중앙은행 디지털화폐
(CBDC) 일반화폐
발행기관 민간 중앙은행 중앙은행
발행규모 사전에 결정 중앙은행 재량 중앙은행 재량
법률기반 현재 없음 중앙은행법 중앙은행법
화폐단위 독자단위 법정화폐 단위 법정화폐 단위
교환가치 시장 수요/공급에
따라 결정 액면가 고정 액면가 고정
기반기술 블록체인 등 블록체인 등 제지, 인쇄술 등
CBDC를 통해 통화정책, 지급결제 혁신 가능
자료: 중앙은행 디지털화폐(CBDC)의 이해 / 금융연구원
• CBDC는 통화정책 및 지급결제 부분에 서 혁신을 가져올 수 있음
• 통화정책의 경우 중앙은행의 통화량 조절이 용이해지고, CBDC에 금리를 부 과해 금리정책 효과 를 개선시킬 수 있 음. 심지어 디지털 현금에 마이너스 부 과. 디지털 결제와 이로 인해 발생하는 데이터를 활용
• 다만 아직 금융안 정성에 대한 우려
중앙은행이 발행하는 소매용 CBDC의 경우 기존 통화정책과 차별점이 다양
도매용 디지털토큰 소매용 CBDC
통화정책
은행 대상, 지급준비금과 교환되어
통화정책에 영향 없음
민간에게 직접 발행해 통화량을 적극적으로 조절할 수 있음
중앙은행이 CBDC에 이자지급 시 새로운 금리체계 형성되어 통화정책 유효성이 확대
민간은행은 예금이 CBDC로 대체되는 것을 억제하기 위해 예금금리>CBDC금리 설정 효과
또한 CBDC는 마이너스 이자부과도 가능. 중앙은행이 마이너스 금리정책을 수행할 수 있는 효과
지급결제
새로운 결제수단 제공보다는 차세대 거액결제 시스템 도입을 위한 새로운 기술 적용 가능성 차원에서 모색
중앙은행의 공신력을 바탕으로 편리하고 안전한 새로운 디지털 지급결제 수단이 제공
향후 CBDC를 통해 현금 내지 기타 신용을 대체하는 안정적인 지급결제수단을 확보
금융안정
은행 대상,
지급준비금과 교환되어 금융안정에 영향 없음
예금금리 상승-은행의 자금조달 비용 상승-수익성 보전 위해 은행의 고위험 대출 증가
사이버 공격에 대한 대비책 필요
은행예금이 CBDC로 쉽게 교환 가능하기 때문에 금융불안이나 리스크 발생 시 뱅크런과 유사한 디지털런 발생
CBDC 발행에 가장 적극적인 중국
자료: First Look, China’s Central Bank Digital Currency, Binance Research
중국이 CBDC 발행 시 얻을 수 있는 잠재적 개선
구분 기능 중국의 M0 통화공급을 CBDC로 대체
지불 및청산
소매결제 현금의 주요 자산 및 특징을 공유하기 때문에 중국 CBDC는 휴대성과 익명성 요구 모두 충족 은행간 정리 분산된 은행간 정리 시스템을 통해 기관간 청산이 보다 효율적으로 이루어질 수 있을 것 국경간 지불 CBDC는 국경간 지불에 있어 비용을 낮추고 속도를 높여 인민폐의 국제화를 촉진 기타 현재 일부 M1, M2는 이미 디지털화. 이미 디지털화된 통화에 대한 CBDC 필요는 없음
비용
운영비 감소 기존 현금성 시스템에서 종이통화와 동전의 발행, 운용, 유지비를 낮춤
자 금 세 탁 방 지 및 부정사용 감소
현금이 불법행위를 하는 가장 손쉬운 방법으로 남아 있어, 디지털 화폐의 사용은 잠재적으로 불법행위로 인한 위험과 위협을 감소
자금세탁 및 기타 불법 및 범죄 할동에 사용될 위험성이 가장 높은 것은 지폐
운영체제 Full Reserve 시스템
중국 CBDC는 전통적인 은행 시스템에서 사용되는 지급준비금 제도 대신, 금융기관에 100% 예비비 유지 요구. 결과적으로 CBDC는 어떠한 파생예금이나 신용창출 기능을 할 수 없음
CBDC는 1) 인민은행과 시중은행, 2) 시중은행과 기업 및 개인 사이의 중개자 역할만 할 것
CBDC는 M0 대체를 목표로 하고 있어 과도하게 발행되지 않으며 필요한 적립비율 요건 이상으로 콜 담보를 유지하는 데 필요한 상업은행과 현금으로서의 정확한 기존 발행과정을 따를 것
통화정책
긍정적 영향
물가상승률 등 거시경제 수치 더욱 정확히 산정 가능, 화폐창출/부기/유통 등 실시간 데이터 수집 가능성 높여 통화정책 입안자에게 유용한 참고자료 제공
빅 데이터 센터 활용을 통해 자금세탁, 테러자금 조달, 탈세방지 지원. 금융 및 규제기관 간 정보 비대칭 축소
충돌여부
기존 통화정책 도구와 충돌되지 않을 것
오히려 CBDC는 중국 전체 금융시스템에서 중앙은행이 더 많이 역할. 특히 경제에서 자원을 배분하는 역할에 PBoC가 더 큰 기여를 할 수 있음
오프라인 경제활동 차단기, 재난기본소득 요구
자료: 재난기본소득의 논의와 주요 쟁점 / 국회입법조사처
• COVID-19 위기는 오프라인 경제활동을 차단한다는 점에서 기존 경제위기와 차원이 다름
• 오프라인 일자리에서 비자발적 대량 실업이 발생할 수 있음. 이에 따라 실업보험에 대한 획기적인 개선이 필요
• 또한 재난으로 인한 경제적 취약계층에 효과적인 재정지원을 위해 재난기본소득 지급 등 요구가 확대
한국의 재난기본소득 아이디어 핀란드, 네덜란드, 캐나다 온타리오 주의 기본소득 실험
날짜 인사 내용
2월29일 이재웅 쏘카 대표
청와대 국민청원 게시판에 글을 올려 “‘재난기본소득’을 한 달간 50만원이라도 하루하루 버티기 어려운 국민들에게 지 급해 달라’”로 요청
3월6일 이재명 경기도지사
지역화폐 형태로 재난기본 소득을 지급하자고 제안. 경기도 도의회에서는 재난 상 에서 기본소득을 지급할 수 있도록 조례 제정에 착수
3월
8일 김경수
경상남도지사COVID-19로 침체된 경기 활성화를 위해 모든 국민에서 재 난기본소득 100만원을지원하자고 정부와 국회에 제안
3월 9일
미래통합당
최고위원 경상남도지사의 재난기본소득 제안과 관련해 증세와 재원 마련의 어려움 지적
더미래연구소 정책위원장
한정된 재원을 전체 국민들에게 나눠주는 방식보다는 선택 과 집중을 통해 가장 어려운 상황에 있는 분들에게 자원을 집중해야 함
청와대 ‘재난기본소득’을 검토하고 있지 않다고 밝힘 3월
13일 전라북도
전주시 추가경정예산을 통해 취약계층에 1인당 52만 7천원, 총 250억 규모의 재난기본소득을 지급한다고 밝힘
36
Thoughts on the Pandemic – Greg Mankiw
- 경기후퇴 상황에서 우리의 할 일은 최선의 선택 이며 지금은 정부부채 증가를 걱정할 때가 아님 - 보건위기 대처 우선. 의사 의견에 귀 기울일 것.
트럼프 대통령은 신중히 전문가 의견을 존중 - 재정정책 입안자들은 총수요가 아니라 사회보 험에 집중. 6개월 생활비 지원. 모든 미국인에게 1,000 달러 수표를 가능한 빨리 보내는 것이 좋은 출발점
- 재난소득은 경제적 어려움에 처한 사람들이 집 에 머물게 해, 바이러스 확산을 감소시킬 수 있음.
즉 사회보험이 형평성 뿐만 아니라 효율성 발휘 - 급여세 인하는 의미 없음. 일을 못 하는 사람에 게 아무런 도움이 되지 않음
- 통화정책은 유동성 유지에 초점. 연준의 최종
대부자 역할은 후순위 (최후 순위). 도드-프랭크
법이 금융조건을 강화한다면 이를 완화
A Proposal for Social Insurance During the Pandemic
자료: Greg Mankiw Blog http://gregmankiw.blogspot.com
- 기본소득 vs. 취약층 특정지원 : 일괄 지급은 단 순하고 빠른 반면, 비용이 많이 듦. 취약층 특정지 원은 누가 취약층인지 가려내야 함
- 모든 사람에게 기본소득을 지원하고
2020~2021년 소득세로 환급하는 방법을 제안 - 이 계획에 따르면 소득이 0으로 떨어진 사람은 지급받은 사회보험료에 부가세를 내지 않음. 수 입이 반감한 사람은 사회보험료의 반을 반환 - 정책 예시 : 향후 6개월 동안 모든 성인들에게 매달 $2,000 지급. 1인당 $12,000, 성인인구 3억 명 지급하면 $3.6조가 소요
- 노동력의 25%가 반년 동안 실업자라고 한다면
4천만 명 사람들이 50% 소득 감소. 그들은 연간
50% 소득감소. 그들의 부가세는 사회보험료의
절반을 상환해 결국 1인당 $6,000 순지급. 순수
예산은 GDP의 약 1.2%인 $2,400억에 불과
헬리콥터 머니 – 가계와 기업에 직접 현금을 주입
자료: 조선일보, 포커스 데일리 모바일 사이트
• 헬리콥터 머니는 중앙은행이 채권 유통 및 발행시장에서 채권을 매입하고 화폐를 공급하는 양적 완화와 달리 중앙은행의 발권력을 통해 직접 가계와 기업에 현금을 주입하는 정책. 국채 발행이 필요 없으므로 정부의 부채 증가 없이 정부지출을 늘리는 효과 있음. 그러나 무제한 통화 공급 시 시장교란 및 하이퍼 인플레이션 발생 우려
헬리콥터 머니, 화폐를 뿌리는 현상으로 잘 못 이해 헬리콥터를 이용한 산불 진압 – 헬리콥터는 타켓에 투하
재정정책과 통화정책의 결합된 형태로 변화
자료: Ray Dalio, It’s Time to Look More Carefully at “Monetary Policy 3 (MP3)” and “Modern Monetary Theory (MMT)”
• 구조적 장기침체 와 COVID-19 사태 가 결합된 상황에서 재정정책과 통화정 책의 융합 필요성이 더욱 강화될 전망
• 브릿지워터 회장 인 레이 달리오는 재정정책과 통화정 책이 융합된 형태의 새로운 통화정책 Monetary Policy 3 을 제안. 이는 정부 의 재정정책과 중앙 은행의 유동성 지원 이 소비자와 기업에 게 직접 전달 방식
Monetary Policy 3의 유형
Flavors of Monetary Policy 3 MP3의 유형
Most Direct
Least Direct How
Directly They Receive Stimulus?
Who is Stimulated to Spend?
Targeted to Public Sector
Both Targeted to
Private Sector 중앙은행 통화발행
정부에 직접 제공 부실부문 양적완화 정부 지급보증 X 중앙은행이 준공공 부문에 대출해 재정 정책을 보조 양적완화와 동시에 재정확장을 병행
대규모 채무 탕감 (Direct Debt "Jubilee") 채무조정, 화폐가치 인하 및 이자비용 인하 (Indirect Debt "Jubilee") 실물자산 인수 방식 양적 완화 (예 공원조성 위한 토지매입 등)
중앙은행 통화발행 가계에 직접 제공 (Helicopter Money) 중앙은행 세율조정 통화발행으로 감세 가계대출에
마이너스 금리 적용
중앙은행이 은행대출
에 대해 강력한
인센티브 제공
유럽, COVID-19 공동 채권 발행 제안
자료: Challenges ahead for the European Central Bank-Navigating in the Dark? / European Parliament
• 유럽의 경우에는 COVID-19 공동 채 권의 형태로 재정 및 유동성을 지원하 는 방안이 강구
• 유로 존과 같이 통 화정책은 통일되었 으나 재정정책이 분 리된 지역에서 공동 재정을 기본으로 재 정 및 유동성 지원 을 진행할 수 있음
• 2010~2012년 유 럽 재정위기에서 ECB에서 준비된 OMT가 COVID-19 공동채권 형태로 나 타날 수도 있음
ECB의 비전통적 통화정책, 전면적 통화완화(OMT) 준비 후 시행하지는 않은 상태
언택트 비즈니스, 온라인 근무형태로 능동적 전환
자료: Business responses to the COVID-19 outbreak survey findings, MARSH & McLENNAN
