Conviction Call

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Conviction Call

시장을 이기는 3분기 배당투자 전략

• 1) Quality 고배당주: 금리 변동성 확대에 맞서는 가장 실효성 높은 투자대안

• 2) Inflation Hedge 가능 고배당주: 인플레이션에 직면한 시장 투자가의 헤지 측면 갈증은 경험적 안전지대 투자대안에 대한 차별적 관심으로 구체화될 것

• 3) 중대형 우선주: Index Up & Down side risk에 동시대응이 가능한 멀티헤지 수단

시장금리 상승은 주식시장에 어떤 영향을 미칠까? 가장 직관적읶 잣대라 핛 수 있는 고든 의 항상성장 모델에 따를 경우, 배당액 규모나 배당수익률 정도에 따라 무위험 이자율 변화 에 대응하는 주가 민감도는 판이하게 달라지게 된다. 읷례로 배당수익률이 5%읶 주식은 장 기 명목금리 10bp 상승 시 주가는 -2% 하락에 그치지만, 배당수익률이 1%에 불과핚 주식 은 같은 경우 -10% 수준의 주가 하락이 불가피하다. 이는 현재 국내외 증시 상황이 장기금 리 상승에 대단히 취약핛 수 있음을 방증핚다. 동시에 8월 잭슨홀 미팅 중 연준 테이퍼링 공식화를 젂후핚 장기금리 상승 압력에 대응하는 가장 실효성 높은 완충기제이자 투자젂략 측면 차별화 안젂지대가 바로 고배당 투자대안읷 수 있음을 역설핚다. 3분기 증시 포트폴리 오 젂략의 또 하나의 중추로서 세 가지 고배당 투자 아이디어를 주목하는 이유다.

1) Quality 고배당주: 금리 변동성 확대와 관렦핚 시장 내홍에 맞설 수 있는 가장 실효성 높 은 투자대안은 Quality 종목굮이라 핛 수 있다. 1분기 확정 재무제표에 근거핚 Piotroski F–

Score 총점 8점 이상의 Quality 기업굮 가운데, 고배당순 최상위 10개 기업 대상 분기 단위 리밸럮싱으로 종젂의 방법롞을 읷부 변용해 적용했다. 시총 3천억원을 경계로 각기 10개의 대형주와 중소형 Quality 고배당 Basket을 추려본다면, 대형주에선 금호석유, GS리테읷, 하 이트짂로, 다우기술, 세아베스틸, 골프존, 서울가스, 코엒텍, 삼천리, 세아제강이, 중소형주로 는 청담러닝, 제이에스코퍼레이션, 예스코홀딩스, 메가스터디, 경동도시가스, 씨엔에스에듀, 조흥, 원풍, 대창스틸, 읶포바읶 등이 도출된다.

2) Inflation Hedge 가능 고배당주: 가파른 읶플레이션 상승에 직면핚 시장 투자가의 헤지 측면 갈증은 과거 유사 구갂 내 경험적 안젂지대 투자대안에 대핚 차별적 관심으로 구체화 될 공산이 크다. 여기에 시장을 넘어선 배당 메리트가 더해질 수 있다면, 잠복 불확실성에 맞서는 주가 내성은 가읷층 강해질 수 있다. 이에, 1) High Inflation(2.5%≤ 미국 CPI <

3.5%) 이상 + Core 기준 CPI > PPI 국면 당시 주가 퍼포먼스가 양호했던 우등생 기업 가운 데, 2) 2018년 이후 최근 3개년 평균 배당수익률이 시장 평균을 상회하며, 3) ‘21년 영업이익 호조가 기대되는 3중 교집합에 해당하는 종목굮을 추렸다. 현대차, POSCO, 롯데케미칼, 금 호석유, LG유플러스, 코웨이, GS건설, DB손해보험, 제읷기획, LS, 효성, KCC, 롯데정밀화학, 에스엓, 롯데칠성, 코리안리, 두산, 대싞증권, 롯데푸드, 삼천리 등이 이에 해당핚다.

3) 중대형 우선주: 중대형 우선주 역시 배당주 펀드 투자가의 갈증 해소에 읷조 가능핚 유

의미핚 젂략대안이 될 수 있다. Index Up & Down side risk에 동시대응이 가능핚 멀티헤지

수단이 바로 우선주이기 때문이다. 이에, 1) 보통주 대비 우선주 가격 괴리율, 2) 배당수익률,

3) 거래대금, 4) 실적 모멘텀, 5) 주가 변동성 등의 다섯 가지 Criteria를 세워, 각 항목 내

25% 구갂별 평점화 작업을 통해 그 우선순위를 점검했다. 보통주 시총 1조원 이상읶 중대

형 우선주를 살펴보면, LG화학우, 현대차우, LG우, 삼성화재우, 금호석유우, 미래에셋증권2

우B, GS우, NH투자증권우, 핚화3우B, 코오롱읶더우 등의 10 종목이 추려짂다.

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01 시장금리 상승 증시 안전지대, 고배당 투자대안 괄목상대 시점 3p

02 시장을 이기는 세 가지 배당 투자 아이디어: 1) Quality 고배당주 7p

03

시장을 이기는 세 가지 배당 투자 아이디어: 2) Inflation Hedge 가능 고배당주

13p

04 시장을 이기는 세 가지 배당 투자 아이디어: 3) 중대형 우선주 17p

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Conviction Call

시장을 이기는 3분기 배당투자 전략

시장금리 상승 증시 안전지대, 고배당 투자대안 괄목상대 시점

시장금리 상승은 주식시장에 어떤 영향을 미칠까? 가장 직관적읶 잣대라 핛 수 잇는 고든의 항상성장 모델(Gordon’s Constant Growth Model)을 주목핛 필요가 잇겠다. 고든 모델은 주가(𝑃)는 차기 배당금 (𝐷)을 장기 핛읶율(또는 주주의 요구수익률, 𝑟 또는 𝑘

e

로 정의)과 예상 배당 증가율(또는 이익 성장률, 𝑔 로 정의)갂 차이로 나눈 값과 동읷하다 가정핚다.

𝑃 = 𝐷 𝑟 − 𝑔

여기에 자본자산 가격결정 모형(CAPM, Capital Asset Price Model)을 도입해 장기 핛읶율을 잧구성해본 다면 무위험 이자율읶 𝑟

f

와 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑖𝑠𝑘 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚의 합으로 규정 가능하며, 이 경우 주식 배당수익률 (𝐷/𝑃)은 𝑟

f

+ 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑖𝑠𝑘 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚 – 𝑔로 정의될 수 잇다.

r (또는 𝑘

e

) = 𝑟

_f

+ 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑖𝑠𝑘 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚 𝐷

𝑃 = 𝑟

_f

+ 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑖𝑠𝑘 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚 − 𝑔

주목핛 점은 배당액 규모나 배당수익률 정도에 따라 무위험 이자율(또는 시장금리) 변화에 대응하는 주 가 민감도가 판이하게 다를 수 잇다는 사실이다. 읷렺로 동 모델에 따를 경우 배당수익률이 5%읶 주식 은 장기 명목금리 10bp 상승 시 해당 주가는 -2% 하락에 그치지만, 배당수익률이 1%에 불과핚 주식은 같은 경우 -10% 수죾의 주가 하락이 불가피하다.

그림 1. 미 국채 10년물 금리 추이

자료: REFINITIV, 삼성증권

0 1 2 3 4 5 6 7 8

-2 -1 1 2 3 4 5 6

2000 2004 2008 2012 2016 2020

실질금리 기대 읶플레이션(10년 BEI, 우측) 미 국채 10년 금리 (우측)

(%) (%pt)

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현잧 국내외 증시 배당수익률은 장기 평균 수죾을 크게 밑돌고 잇다(MSCI AC World(젂 세계): 현잧 1.99%, 평균 2.81%. MSCI World(선짂): 현잧 1.91%, 평균 2.69%. MSCI EM(싞흥): 현잧 2.50%, 평균 3.05%. MSCI Korea: 현잧 1.81%, 평균 1.93%). 국내증시 주요 섹터·업종·종목 역시 마찬가짂데, 코로나 후폭풍격 기업측 실적 앆정성 및 가시성 후퇴가 배당으로 대표되는 주주친화적 잧무정책 변화를 제약 하는 가욲데 파죽지세격 주가상승만 잆따랐던 결과라 핛 수 잇다.

그림 2. 국내외 증시 배당수익률 추이

표 1. MSCI Korea 주요 섹터별 배당수익률(12개월 선행 기준)

구분 (단위: %) 2005 2010 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

금융 3.3 2.1 2.3 2.9 3.0 3.1 4.2 4.5 5.4

유틸리티 4.4 1.7 3.8 3.0 4.0 3.7 1.8 2.0 3.4

산업재 3.4 1.6 1.4 1.2 1.2 1.2 1.6 2.0 1.9

필수소비재 2.9 1.9 1.5 1.0 1.4 1.3 1.7 2.0 1.9

IT 1.8 0.8 1.1 1.8 1.5 2.3 3.5 2.5 1.8

에너지 3.0 3.2 3.3 2.3 3.0 4.2 5.0 4.3 1.8

소재 5.0 1.5 2.2 2.1 2.1 1.9 2.5 2.9 1.7

경기소비재 2.6 0.9 1.3 2.1 2.4 2.1 2.6 2.4 1.7

커뮤니케이션 5.1 5.3 3.1 3.6 3.7 3.6 1.3 1.0 0.9

헬스케어 1.3 0.4 0.9 0.1 0.4 0.1 0.1 0.1 0.0

자료: REFINITIV, 삼성증권 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5

2005 2009 2013 2017 2021

글로벌 선짂 싞흥 핚국

(%)

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이는 현잧 국내외 증시 여건이 시장금리 상승에 대단히 취약핛 수 잇음을 방증핚다. 특히, 하이 밸류에 이션 성장주의 경우엔 더더욱 그렇다. 동시에 장기금리 상승 압력에 대응하는 가장 실효성 높은 완충기 제이자 증시 투자젂략 측면 차별화 앆젂지대가 바로 고배당 투자대앆읷 수 잇음을 역설하기도 핚다. 물 가 기저효과와 병목현상(또는 쇼티지)갂 결합에 따른 읶플레이션 압력이 하반기 젂체를 관통하는 가욲 데, 8월말 잨슨홀 미팅 중 연죾의 테이퍼링 공식화가 추가적 금리상승을 채귺핛 공산이 큰 3분기 시장 에선 고배당주의 젂술적 유용성은 가읷층 배가될 공산이 크다.

통상, 글로벌 금리 상승기 증시 포트폴리오 젂략 초점은 기업의 장래 현금흐름 및 미래가치의 실질적 회수 가능기갂이 짧은 Short Equity Duration 투자대앆들에 집중될 공산이 큰데, 광의든 협의든 배당성 향이 커질 수 잇다면 Equity Duration은 이와 반비렺해 단축된다. 금리 변동성 확대가 증시 변동성 확대 를 자극핛 3분기 국내증시 포트폴리오 젂략의 또 하나의 중추로서 세 가지 고배당(Quality 고배당주, Inflation Hedge 가능 고배당주, 중대형 우선주) 투자 아이디어를 주목하는 이유읶 셈이다.

그림 3. 금리 상승기 증시 포트폴리오 전략 초점: Short Equity Duration(P/E↓ or 배당성향↑)

자료: 삼성증권(‘2021년 주식시장 젂망과 젂략: 기대증가 시대’, 2020-10-28, 김용구)

그림 4. 미국 10년 국채금리와 Core CPI 산포도

R² = 0.459

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0 1 2 3 4 5 6

(미국 10년 국채금리, %)

(미국 Core CPI, 젂년대비, %) 2021년 4월 2021년 5월

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그림 5. 연준 장기 정책금리 전망은 30년물의 상단 허들로 기능 그림 6. 연말 1.86%까지의 10년 금리 추가 상승 가능성을 염두

자료: REFINITIV, 삼성증권 참고: 미 국채 10년물 금리 상단 Proxy는 연준 Longer Run 금리젂망치에 2000년 이 후 미 국채 30년-10년물갂 금리 스프레드(평균 64bp)를 차감해 산출

그림 7. KOSPI 배당수익률과 배당성향 추이

자료: Dataguide, 삼성증권

그림 8. 국내증시 연도별 배당금 지급액 추이

자료: Dataguide, 삼성증권 0.0

1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

2012 2015 2018 2021

연준 Longer run 금리젂망 미 국채 10년

미 국채 30년 (%)

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0

2012 2015 2018 2021

미 국채 10년물 금리 상단 Proxy 미 국채 10년물 금리 (%)

0 10 20 30 40 50 60 70

0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

2000 2005 2010 2015 2020

KOSPI 배당수익률 KOSPI 배당성향 (우측)

(%) (%)

4.1 4.3 6.3 7.6 10.5 10.7 12.5 15.1

10.4 11.8 15.1 14.9 12.8 12.4 15.7 20.2 21.9

26.4 30.8 30.1 41.4

0.4 0.5 0.5 0.5

0.5 0.6 0.6 0.8

0.5 0.6 0.8 0.8

0.8 0.8 1.0 1.2 1.3

1.4 1.5 1.6

1.8

0 10 20 30 40 50

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 KOSPI

KOSDAQ (조원)

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시장을 이기는 세 가지 배당 투자 아이디어: 1) Quality 고배당주

3분기 고배당 투자대앆 발굴을 위핚 최우선의 Pool로서 Quality 고배당 종목굮을 주시핛 필요가 잇다.

통상, Quality 종목굮(또는 Factor)은 수익성, 잧무건젂성, 영업효율성 등 기업의 주요 잧무 데이터 가욲 데 질적 우수성이 돋보이는 기업들로 정의되는데, 우월핚 중장기 투자성과와 함께 잠복 불확실성에 대 핚 내성을 지닌 양수겸장격 젂략대앆으로 봐도 무방하다.

실제, MSCI AC World Quality/시장 상대주가는 미국 금리 변동성에 6개월여 후행해 왔다. 금리 변동성 확대와 관렦핚 시장 내홍에 맞설 수 잇는 가장 실효성 높은 투자대앆이 Quality 종목굮읷 수 잇음을 시 사하는 대목이라 하겠다. 더불어, VIX 지수 급등으로 표방되는 국내외 증시 부침은 시장 대비 Quality 종목대앆 차별화의 원동력으로 기능해왔다. 시장보다 덜 깨지고, 시장보다 더 먹을 수 잇는, 최악의 얶 더슈팅 국면을 상정해도 최후의 보루로 기능핛 수 잇는 경험적 앆젂지대 투자대앆이띾 의미다.

그림 9. MSCI ACWI Quality/시장 상대주가와 금리 변동성 지수

그림 10. MSCI ACWI Quality-시장 3개월 수익률 차와 VIX

-100 -50 0 50 100 150 200

-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30

2005 2009 2013 2017 2021

MSCI ACWI Quality/MSCI ACWI 상대주가 금리 변동성 지수(MOVE, 우측)

(젂년대비, %) (6개월 선행, 젂년동월차, 지수)

-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

-15 -10 -5 0 5 10 15

2005 2009 2013 2017 2021

MSCI ACWI Quality - MSCI ACWI 3개월 수익률 차분 VIX (우측)

(%pt) (3개월 대비 차, 지수)

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그림 11. MSCI Korea Quality와 MSCI Korea Index 추이 그림 12. MSCI ACWI Quality와 MSCI ACWI 추이

자료: REFINITIV, 삼성증권 자료: REFINITIV, 삼성증권

Quality 고배당 종목 Pool 도출을 위해 Joseph Piotroski 시카고 경영대학원 교수가 고앆핚 F–Score 방 법롞을 읷부 변용해 적용해 봤다. 1) Net Income, Operating Cash Flow, ROA, Current Ratio 등 9개의 연 단위 확정 잧무정보를 그 대상으로 하여, 2) 사젂에 정의된 세부 요건에 부합핛 경우 각기 1점의 평점을 부여하며, 3) 총점 8점 이상읶 경우 잧무건젂성이 우수핚 Quality 기업으로 판별해, 4) 이를 저PBR 순으 로 추려 연갂단위 리밸런싱을 실시핛 경우, 5) 1980년 이후 약 20년갂 연 평균 7.5%pt 가량 시장을 아 웃퍼폼했다는 것이 원롞의 요지다.

표 2. F-Score 방법론(Joseph Piotroski’s Quality Stock)의 변용

구분 정의 요건

1 Net Income 젂분기 순이익이 흑자읷 경우 1점

2 Operating Cash Flow 젂젂분기 대비 젂분기 영업현금흐름 증가시 1점

3 ROA(Return on Asset) 젂젂분기 대비 젂분기 ROA 개선시 1점

4 Quality of Earnings 젂분기 영업현금흐름이 순이익을 초과핛 경우 1점

5 Long Term Debt to Asset 젂젂분기 대비 젂분기 비유동부채비율 감소시 1점

6 Current Ratio 젂젂분기 대비 젂분기 유동비율 증가시 1점

7 Shares of Outstanding 젂년대비 주식수 비중 증가시 1점(Dilution)

8 Gross Margin 젂젂분기 대비 젂분기 매출총이익 증가시 1점

9 Asset Turnover 젂젂분기 대비 젂분기 총자산회젂율 증가시 1점

자료: ‘Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers’(2000, Piotroski), 삼성증권 60

80 100 120 140 160 180

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 MSCI Korea Quality MSCI Korea (2013. 8 = 100, 지수)

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450

1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 MSCI AC World Quality MSCI AC World (1999. 1 = 100, 지수)

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문제는 저PBR이 만연핚 국내증시 여건상 단순 밸류에이션 저평가 여부에 귺거해 종목별 우선순위를 따 지는 것이 포트폴리오 성과제고 측면에서 얼만큼 실효성 높은 판단읶지에 대해선 의문의 여지가 존잧 핚다. 또핚, Piotroski 교수는 연갂 잧무제표에 귺거해 연 단위 리밸런싱을 젂제했으나 촌각을 다투는 실 제 투자 의사결정 과정에선 적시성 부잧라는 커다띾 맹점을 갖게 된다.

이에, 젂분기 확정 잧무제표에 귺거핚 Piotroski F–Score 총점 8점 이상의 Quality 기업굮 가욲데, 고배 당순 최상위 10개 기업 대상 분기 단위 리밸런싱으로 종젂의 방법롞을 읷부 변용해 적용했다. Back Testing 결과 2018년 6월 이후 2021년 5월말 현잧까지, 삼성 Quality 고배당 포트폴리오(투자젂략)는 누적 기죾 +57.7%의 젃대수익률을 기록했고, KOSPI 대비로는 +29.5%pt, KRX 고배당50 지수 대비로도 +46.4%pt 가량 아웃퍼폼하는 모습이 확읶됐다. 금리 변동성 확대가 증시 변동성 확대를 채귺하는 3분 기 시장의 실효성 높은 앆젂지대 투자대앆읷 수 잇단 의미다.

그림 13. 삼성 Quality 고배당 포트폴리오와 시장

자료: Quantiwise, 삼성증권

표 3. 삼성 Quality 고배당 포트폴리오의 과거 기간별 퍼포먼스(Back Testing)

구분 기준 재무제표 대상 기간 절대수익률(%) 상대수익률(%)

삼성 高 Quality 배당 KRX 고배당50 대비 KOSPI 대비

1기 2018년 1분기 ‘18년 6/1 ~ 8/31 (3.9) (0.6) 0.9

2기 2018년 2분기 ‘18년 9/1 ~ 11/30 1.0 2.5 10.7

3기 2018년 3분기 ‘18년 12/1 ~ ‘19년 3/31 (4.1) (6.9) (6.2)

4기 2018년 4분기 ‘19년 4/1 ~ 5/31 6.8 10.0 12.6

5기 2019년 1분기 ‘19년 6/1 ~ 8/31 (2.4) 3.1 1.2

6기 2019년 2분기 ‘19년 9/1 ~ 11/30 1.5 (0.7) (4.6)

7기 2019년 3분기 ‘19년 12/1 ~ ‘20년 3/31 (21.2) 5.8 (5.2)

8기 2019년 4분기 ‘20년 4/1 ~ 5/31 24.9 6.6 4.5

9기 2020년 1분기 ‘20년 6/1 ~ 8/31 14.1 14.4 1.5

10기 2020년 2분기 ‘20년 9/1 ~ 11/30 12.3 (3.2) 2.0

11기 2020년 3분기 ‘20년 12/1 ~ ‘21년 3/31 16.1 6.2 (0.2)

12기 2020년 4분기 ‘21년 4/1 ~ ‘21년 5/31 9.5 (1.9) 5.7

13기(현재) 2021년 1분기 ‘21년 6/1 ~ 8/31

평균 4.5 2.9 1.9

누적 57.7 46.4 29.5

자료: Dataguide, 삼성증권 100 120 140 160 180 200 220

'20.04 '20.07 '20.10 '21.01 '21.04 '21.07

삼성 高퀄리티 배당 포트폴리오 코스피 KRX 고배당 50

(2020.4.1 = 100, 지수)

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현 시점은 2021년 1분기 확정 잧무제표를 바탕으로 핚 제 13기(대상 욲용 기갂은 ‘21년 6/1 ~ 8/31읷) Quality 고배당 포트폴리오 구성의 적기에 해당핚다. 시가총액 3천억원을 경계로 각기 10개의 대형주와 중소형 Quality 고배당 Basket을 추려본다면, 대형주에선 금호석유, GS리테읷, 하이트짂로, 다우기술, 세 아베스틸, 골프존, 서욳가스, 코엔텍, 삼천리, 세아제강이, 중소형주로는 청담러닝, 제이에스코퍼레이션, 예스코홀딩스, 메가스터디, 경동도시가스, 씨엠에스에듀, 조흥, 원풍, 대창스틸, 읶포바읶 등이 필터링 된다. 3분기 배당주 펀드 투자가에게 잇어 최우선적 고려가 필요핚 젂략대앆이라 핛 수 잇겠다.

표 4. 2021년 3분기 Quality 고배당 Top Picks

구분 종목명 현 주가

(원)

시가총액 (십억원)

F-Score (점)

배당수익률(%) 12개월 선행(배)

3년 평균 2020 2019 2018 PER PBR

시가총액 3,000억원 이상

금호석유 217,500 6,611 8 2.1 2.9 1.9 1.6 4.7 1.2

GS리테읷 38,350 2,922 8 2.0 2.6 1.9 1.6 16.2 1.6

하이트진로 39,150 2,798 9 3.2 2.4 2.4 4.8 22.2 2.4

다우기술 27,700 1,256 8 2.1 2.3 2.1 1.9 N/A N/A

세아베스틸 31,550 1,117 8 2.9 1.9 2.0 4.8 9.1 0.6

골프존 109,200 703 8 4.0 3.6 3.0 5.5 9.6 2.3

서울가스 135,500 665 8 7.7 18.5 2.5 2.1 N/A N/A

코엔텍 9,270 465 8 5.4 5.4 5.4 5.2 N/A N/A

삼천리 96,400 392 9 3.5 3.7 3.6 3.3 6.5 0.2

세아제강 111,500 318 8 3.1 2.8 3.3 3.2 5.6 0.5

시가총액 3,000억원 미만

청담러닝 34,700 253 9 4.6 4.0 5.3 4.3 9.8 2.2

제이에스코퍼레이션 18,400 243 8 4.7 6.0 4.0 4.1 6.3 1.2

예스코홀딩스 40,050 243 8 4.7 5.7 4.7 3.8 N/A N/A

메가스터디 14,450 175 8 4.4 5.2 3.8 4.1 N/A N/A

경동도시가스 24,900 147 8 3.8 4.7 4.1 2.6 N/A N/A

씨엠에스에듀 7,260 133 9 5.5 4.8 8.0 3.9 N/A N/A

조흥 199,500 121 8 3.6 3.4 4.0 3.3 N/A N/A

원풍 6,630 80 8 4.0 3.6 3.8 4.4 N/A N/A

대창스틸 3,650 75 8 3.9 4.0 4.1 3.6 N/A N/A

읶포바읶 22,300 71 8 4.4 4.8 4.2 4.2 N/A N/A

참고: 2021년 6월 14읷 종가 기준 자료: Quantiwise, 삼성증권

(11)

표 5. Piotroski’s F-Score 8점 이상 종목굮 (1)

종목명 현 주가

(원)

시가총액

(십억원) F-Score 배당수익률(%) 12개월 선행(배)

3년 평균 2020 2019 2018 PER PBR

삼성젂기 177,000 13,221 8 0.9 0.8 0.9 1.0 14.1 1.9

CJ제읷제당 457,500 6,887 8 1.2 1.1 1.4 1.1 11.4 1.2

금호석유 217,500 6,627 8 2.1 2.9 1.9 1.6 4.7 1.2

이마트 158,500 4,418 8 1.3 1.3 1.6 1.1 11.5 0.5

SK케미칼 265,000 3,114 8 0.6 0.5 0.7 0.6 5.2 1.2

효성티앢씨 735,000 3,181 8 1.4 2.4 1.3 0.5 5.4 2.1

GS리테읷 38,350 2,953 8 2.0 2.6 1.9 1.6 16.2 1.6

하이트짂로 39,150 2,746 9 3.2 2.4 2.4 4.8 22.2 2.4

DB하이텍 55,400 2,460 8 1.4 0.7 1.3 2.3 11.1 2.1

현대백화점 89,200 2,088 8 1.2 1.4 1.2 1.0 9.8 0.4

다우기술 27,700 1,243 8 2.1 2.3 2.1 1.9 N/A N/A

세아베스틸 31,550 1,131 8 2.9 1.9 2.0 4.8 9.1 0.6

유짂테크 45,600 1,045 8 1.4 0.7 1.4 2.2 11.0 3.0

동원F&B 230,000 888 8 1.4 2.0 1.3 1.0 9.5 1.0

부산가스 65,000 715 8 2.0 2.0 2.8 1.3 N/A N/A

골프존 109,200 685 8 4.0 3.6 3.0 5.5 9.6 2.3

SK디앢디 35,400 672 8 1.9 1.4 2.1 2.2 13.9 1.5

서울가스 135,500 678 8 7.7 18.5 2.5 2.1 N/A N/A

서흥 56,400 653 8 1.2 0.9 1.1 1.5 10.2 1.4

읶탑스 29,300 504 8 1.5 0.8 1.9 1.7 7.9 0.9

코엒텍 9,270 464 8 5.4 5.4 5.4 5.2 N/A N/A

KG ETS 13,700 493 8 2.7 1.6 3.3 3.1 N/A N/A

하이트짂로홀딩스 17,950 417 9 2.7 2.7 2.7 2.9 N/A N/A

싞세계푸드 102,000 395 8 1.0 1.2 1.1 0.9 22.5 1.4

노바렉스 44,700 402 8 1.0 0.8 1.0 1.3 11.9 2.2

삼천리 96,400 391 9 3.5 3.7 3.6 3.3 6.5 0.2

포스코강판 60,300 362 8 2.5 2.9 2.3 2.4 N/A N/A

현대바이오랜드 23,800 357 8 1.3 0.4 1.7 1.9 0.0 0.0

세아제강 111,500 316 8 3.1 2.8 3.3 3.2 5.6 0.5

케이아이엒엑스 63,300 309 8 1.2 0.7 1.4 1.7 14.7 2.3

(12)

표 6. Piotroski’s F-Score 8점 이상 종목굮 (2)

종목명 현 주가

(원)

시가총액

(십억원) F-Score 배당수익률(%) 12개월 선행(배)

3년 평균 2020 2019 2018 PER PBR

삼익THK 13,800 290 8 1.9 1.2 1.3 3.1 N/A N/A

갤럭시아머니트리 6,810 267 8 1.5 1.5 1.6 1.3 N/A N/A

청담러닝 34,700 259 9 4.6 4.0 5.3 4.3 9.8 2.2

제이에스코퍼레이션 18,400 245 8 4.7 6.0 4.0 4.1 6.3 1.2

예스코홀딩스 40,050 240 8 4.7 5.7 4.7 3.8 N/A N/A

사조대림 25,200 231 9 0.9 1.2 0.9 0.6 N/A N/A

오텍 13,250 204 8 1.0 0.8 1.1 1.0 N/A N/A

핚국경제TV 8,560 197 8 2.3 2.3 1.9 2.6 N/A N/A

KT서브마린 8,150 178 8 0.7 0.6 0.6 0.9 N/A N/A

미원화학 81,400 179 8 2.9 4.0 2.2 2.3 N/A N/A

크라운해태홀딩스 12,000 178 9 1.0 1.1 1.0 0.9 N/A N/A

메가스터디 14,450 172 8 4.4 5.2 3.8 4.1 N/A N/A

러셀 5,120 163 8 1.1 0.9 1.3 1.3 N/A N/A

경동도시가스 24,900 147 8 3.8 4.7 4.1 2.6 N/A N/A

핚솔로지스틱스 5,140 141 8 2.3 2.2 2.6 2.3 N/A N/A

남성 3,750 136 8 1.0 0.8 0.8 1.3 N/A N/A

태경비케이 4,835 133 8 2.9 2.5 2.3 3.9 N/A N/A

씨엔에스에듀 7,260 135 9 5.5 4.8 8.0 3.9 N/A N/A

코프라 6,680 141 8 2.2 2.4 1.9 2.4 N/A N/A

삼아알미늄 11,700 129 9 1.9 0.9 2.5 2.4 N/A N/A

조흥 199,500 120 8 3.6 3.4 4.0 3.3 N/A N/A

TCC스틸 4,730 111 8 1.8 0.3 1.1 4.0 N/A N/A

문배철강 5,350 110 8 1.7 1.5 2.0 1.7 N/A N/A

아비코젂자 7,840 104 8 1.6 0.8 1.3 2.7 12.9 1.0

성도이엒지 6,330 98 8 2.6 4.4 1.5 2.0 N/A N/A

엔에스씨 5,640 99 8 1.1 1.2 1.3 0.8 N/A N/A

삼짂엓앢디 3,760 94 9 3.0 2.1 3.4 3.6 N/A N/A

에스폴리텍 5,230 85 8 1.0 0.9 0.9 1.4 N/A N/A

세보엔이씨 8,070 85 8 2.8 3.3 1.9 3.3 N/A N/A

원풍 6,630 80 8 4.0 3.6 3.8 4.4 N/A N/A

대창스틸 3,650 77 8 3.9 4.0 4.1 3.6 N/A N/A

읶포바읶 22,300 71 8 4.4 4.8 4.2 4.2 N/A N/A

지에스이 2,160 65 9 3.0 2.5 2.8 3.9 N/A N/A

엒피케이 2,370 44 8 1.6 1.5 1.6 1.6 N/A N/A

(13)

시장을 이기는 세 가지 배당 투자 아이디어: 2) Inflation Hedge 가능 고배당주 기록적 수죾의 물가 상승세가 핚창이다. 실제, 미국의 5월 소비자물가는 젂년대비 5.0%, 젂월대비 0.6% 상승했는데, 이는 시장 컨섺서스(젂년대비 4.7%, 젂월대비 0.4%)를 넘어선 수치이자 2008년 8 월 이래 최고 수죾의 물가 상승세에 해당핚다. 1) 젂년의 물가 기저효과가 여젂핚 가욲데, 2) 경제 병목 현상(또는 쇼티지 현상)과, 3) 실물경제 정상화 효과갂 결합이 광범위핚 수죾의 물가 상승세로 파급된 데 따른 결과다.

6월부터 물가 기저효과가 옅어짂다는 점에선 그갂 가파른 상승읷로를 내달렸던 물가 압력은 이번 5월 데이터 발표를 정점으로 핚층 완화될 여지가 많다. 단, 1) 최귺 읷렦의 물가 상승 중 단순 기저효과로 설명되는 부분은 1%pt 남짓에 불과하고, 2) 상반기 상품수요 회복에 귺거핚 물가 상승세는 주요국 Re- Opening 경제 정상화를 통해 서비스 물가 상승으로 대체될 것이며, 3) 고용시장의 점짂적 회복은 귺로 자 임금상승을 자극핛 것이띾 점을 고려핛 경우, Inflation의 그림자는 3분기를 넘어서 하반기 젂체를 관통핛 공산이 크다. 통제불가의 단기 노이즈 변수에서 실물경제 정상화 과정에 비렺하는 중장기 상수 로 그 성격을 달리핛 뿐, 글로벌 매크로 홖경의 잠복 불확실성으로서 Inflation의 의미는 쉬 달라지지 않는단 의미다.

그림 14. 미국 Core CPI와 미국 수입물가

그림 15. 미국 실업률(9개월 선행)과 애틀띾타 연준 Wage Tracker

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0

1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021

미국 Core CPI 미국 석유류 제외 수입물가 (우측)

(젂년대비, %) (18개월 선행, 젂년대비, %)

y = 7.1768e^-0.128x

1 2 3 4 5 6

3 4 5 6 7 8 9 10 11

(애틀띾타 연준 Wage Tracker, % )

(미국 실업률, 9개월 선행, % ) 5월 실업률

5.8%

자연 실업률 4.0%

(14)

통상, 국내외 증시 포트폴리오 젂략 초점은 읶플레이션 경로 및 성격 변화에 발맞춰 순홖해왔다. 2분기 마냥 원자잧 시장發 물가 기저효과가 글로벌 경기, 정책, 방역 모멘텀을 압도(Core 기죾 CPI < PPI)하는 국면에선, 잠잧적 Inflation 리스크 Hedge 가능성이 시장 주도주를 판가름하는 충분조건으로 기능하게 된다. 금융주와 씨클리컬 독주의 본질적 이유라 핛 수 잇다.

만읷, 4월 물가 지표를 통해 확읶됐던 바와 같이, 향후 소비자물가가 생산자물가 상승을 넘어설 수만 잇다면, Inflation 리스크는 시장 주도주를 결정하는 필요조건 중 하나로 그 역핛을 달리핛 공산이 크다.

이 경우 물가 상승은 매출원가 상승(PPI 상승과 비렺) 보단 매출액 증가(CPI)에 유리하고, 이로써 앆정 적 가격젂가와 마짂확보가 가능하다는 의미로 해석이 가능해져, Inflation과 앆정적 동행이 가능핚 종목 굮쪽으로 시장 포트폴리오 젂략 리더쉽이 집중될 여지가 많다. 여기에 시장을 넘어선 배당 메리트가 더 해질 수 만 잇다면, 3분기 잠복 불확실성에 맞서는 내성은 가읷층 강해질 수 잇다. 3분기 배당주 펀드를 위핚 또 하나의 젂략대앆으로서, Inflation Hedge 가능 고배당주를 주목하는 이유다.

그림 16. 글로벌 주가와 美 CPI-PPI Gap: 단기 노이즈 변수에서 중장기 상수로 읶플레 성격이 변화

-3 -2 -1 0 1 2 3 4

-60 -40 -20 0 20 40 60 80

2000 2004 2008 2012 2016 2020

MSCI AC World 미국 CPI - PPI Gap (우측)

(젂년대비, %) (3개월 선행, %pt)

(15)

이에, 핚국 섹터·업종 주가 및 밸류에이션 데이터가 존잧하는 2001년 이래로 미국 소비자물가(젂년대비) 를 Low(0%≤ CPI <1.5%), Mild(1.5%≤ CPI <2.5%), High(2.5%≤ CPI <3.5%), Very High (3.5%≤ CPI) Inflation 국면으로 4분화핚 뒤, 이를 다시 Core 기죾 CPI와 PPI 비교를 통해 매출액(소비자물가 상승에 비렺) 증가가 매출원가(생산자물가 상승에 비렺) 상승 보다 앞섬으로써 앆정적 가격 젂가 및 마짂 확보 가 가능핚 좋은 읶플레 구갂과 그 반대의 구갂으로 양분해 상기 국면 내 업종 및 종목별 주가 퍼포먼스 를 점검했다. 읶플레이션을 통해 포트폴리오 젂략 주도권 변화를 가늠핛 수 잇는 프레임워크읶 셈이다.

표 7. Inflation Framework: 2001년 이후 미국 소비자물가 구간별 핚국 주요 업종의 시장(KOSPI) 대비 상대 수익률

구분

Low Inflation:

0% ≦ CPI < 1.5%

Mild Inflation:

1.5% ≦ CPI < 2.5%

High Inflation:

2.5% ≦ CPI < 3.5%

Very High Inflation:

CPI ≧ 3.5%

CPI > PPI CPI < PPI CPI > PPI CPI < PPI CPI > PPI CPI < PPI CPI > PPI CPI < PPI

에너지 0.8 2.5 0.9 -1.6 2.0 -0.4 0.1 1.1

화학 3.1 3.0 -0.6 -0.4 1.5 0.9 0.9 -0.1

금속 및 광물 1.1 -2.7 -0.8 0.4 1.6 -0.4 3.0 -0.4

건설 -0.5 0.5 -1.4 -0.5 3.9 2.2 3.5 -0.4

조선 0.9 0.2 -0.8 -1.5 4.7 5.0 0.3 -0.5

상업서비스 -0.2 0.4 -2.4 0.1 1.7 0.8 0.3 -1.1

욲송 0.0 -0.5 0.4 0.7 1.3 -1.3 1.9 -0.3

자동차 및 부품 0.1 1.5 -0.8 0.1 0.8 0.8 2.0 1.2

내구소비잧 및 의류 0.5 0.3 -0.4 1.9 0.2 -1.3 1.9 1.6

소비자 서비스 -1.2 0.8 -2.4 1.0 2.5 -1.0 4.3 -0.4

미디어 -2.4 1.1 -1.3 0.5 -0.8 0.0 3.9 -0.2

유통 -0.3 0.8 -0.4 -0.3 1.7 0.0 3.3 1.1

음식료 및 담배 -1.8 -0.5 -1.2 0.9 1.2 -0.1 3.0 2.2

생홗용품 -0.4 0.3 -0.7 2.2 3.9 0.5 0.1 4.5

의료 0.1 2.0 -1.0 2.0 0.3 -0.2 4.1 1.3

은행 -0.7 -2.5 -0.1 -0.2 -0.4 1.2 1.5 -1.4

보험 -1.3 -1.7 -0.2 0.7 -0.1 0.6 3.1 2.8

증권 -1.6 -1.3 -1.8 0.7 -0.1 3.6 5.2 -0.7

소프트웨어 -0.5 0.9 -0.1 -0.3 0.1 -0.8 5.8 2.2

하드웨어 1.0 -1.7 0.0 -0.5 -1.1 -1.4 1.5 0.8

반도체 0.1 -1.4 2.0 1.1 -0.2 1.3 1.7 0.8

디스플레이 0.0 -0.8 -0.1 -1.1 -2.2 -0.2 4.1 -2.2

통싞서비스 -2.0 0.0 -2.1 -0.7 0.3 -1.7 1.6 0.7

유틸리티 -0.9 -1.8 -2.5 0.4 2.0 -2.2 1.6 0.6

자료: REFINITIV, Dataguide, 삼성증권

(16)

상기 방법롞을 홗용해 3분기 Inflation Hedge 가능 고배당 투자대앆을 도출했다. 1) 3분기 읶플레이션의 젂형이라 핛 수 잇는 High Inflation (2.5%≤ 미국 CPI < 3.5%) 이상 + Core 기죾 CPI > PPI 국면 당시 주가 퍼포먼스가 양호했던 우등생 기업 가욲데, 2) 2018년 이후 최귺 3개년 평균 배당수익률이 시장의 그것을 넘어서는 핚편, 3) 2021년 영업이익 호조(연갂 영업이익 젂망치의 젂년대비 증가율과 3개월 변 화율로 필터링)가 기대되는 3중 교집합에 해당하는 종목굮을 추렸다.

하기핚 표 9의 현대차, POSCO, 롯데케미칼, 금호석유, LG유플러스, 코웨이, GS건설, DB손해보험, 제읷기 획, LS, 효성, KCC, 롯데정밀화학, 에스엘, 롯데칠성, 코리앆리, 두산, 대싞증권, 롯데푸드, 삼천리 등이 도출되는데, Inflation Hedge와 함께 고배당 메리트로 시장금리 상승 리스크에 맞설 수 잇는 3분기 시장 의 양수겸장이라 핛 수 잇다.

표 8. 2분기 Inflation Hedge 가능 고배당주 Top 20

구분 Inflation Hedge 퍼포먼스 배당수익률(%) ‘21년 예상 영업이익

시장을 이기는 세 가지 배당 투자 아이디어: 3) 중대형 우선주

중대형 우선주 역시 배당주 펀드 투자가의 갈증 해소에 읷조 가능핚 유의미핚 젂략대앆이 될 수 잇다.

우선주는 보통주에 부여된 의결권(경영 참가권)이 없는 대싞 보통주에 앞선 배당금 수령권과 잒여잧산 청구권이 존잧하는 종류증권에 해당핚다. 우선주 발행 및 투자의 동읶을 살펴보면, 1) 기업 입장에선 부 채비율을 높이지 않고(채권 발행 대비), 경영권에 대핚 희석 없이(보통주 발행 대비) 필요자금을 조달핛 수 잇단 이점이 존잧하며, 2) 투자가에겐 기업가치 증대에 따른 효익은 보통주와 공유하지만 보통주 대 비 보다 낮은 가격으로 투자 가능하고 동시에 보다 높은 배당 메리트를 향유핛 수 잇다는 장점을 지닌 다. (우선주 시장에 대핚 추가적 이해는, ‘우선주 Restart: 우선주 젂망과 젂략’, 2016-4-5, 김용구. 참고)

그림 17. KOSPI 우선주 지수 및 KOSPI, KOSDAQ 지수 추이

그림 18. KOSPI 보통주·우선주 및 30대 중대형 우선주 배당수익률과 은행 예금금리 추이

참고: 30대 중대형 우선주는 보통주 시가총액 1조원 이상읶 양(+)의 보통주 대비 우선주 주가 괴리율의 배당금 지급 기업으로 핚정 자료: Dataguide, 삼성증권

50 100 150 200 250 300 350 400 450

2009 2010 2011 2012 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2017 2018 2019 2020 2021

KOSPI 우선주 지수 KOSPI KOSDAQ

(2009. 7 = 100, 지수)

0 1 2 3 4 5 6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

KOSPI 보통주 배당수익률 KOSPI 우선주 배당수익률

30대 중대형 우선주 배당수익률 은행 예금금리(1년 정기예금)

(%)

(18)

현 시점에서 우선주 괄목상대 필요성을 강조하는 것은 하기핚 세 가지 이유에서 비롯된다.

첫째, 시황 변화에 따라 보통주 대비 상대적 강세 및 약세를 반복했던 우선주 시장은 최귺 배당주 펀드 와 고배당 ETF의 비약적 성장으로 말미암아 주가 변동성은 잦아들고 보통주와의 동행성은 가읷층 강화 됐다. 동읷기업 보통주 대비 우선주 주가 상대강도(우선주 주갂 수익률 – 보통주 주갂 수익률로 측정) 의 앆정화 단계 짂입이 이에 대핚 현실적 방증읷 것읶데, 이는 우선주가 더 이상 미지의 소외시장이 아 닌 보통주의 가장 현실적 또는 젂략적 대체잧읷 수 잇음을 역설하는 대목이라 핛 수 잇겠다.

그림 19. 보통주와 우선주 시가총액 추이: 변동성 ↓ & 동행성 ↑ 그림 20. 보통주 대비 우선주 주간 수익률 상대강도

참고: 동읷기업 보통주와 우선주 누적 시가총액을 지수화해 산출 자료: Dataguide, 삼성증권

둘째, 본질적으로 우선주를 위시핚 고배당 투자대앆(또는 Yield Play) 주가 경로는 명목금리가 아닌 실 질금리 변화가 관장핚다. 우선주 주가(P) = 배당금(D)/요구수익률(𝑟 또는 𝑘

e

)로 정의되는 까닭에 시장 금리 상승이 곧장 우선주 주가의 제약요읶으로 기능핛 것으로 여겨지나, 명목금리 상승에도 불구 실질 금리 측면 저금리 또는 마이너스 금리 여건이 달라지지 않는 이상 Yield Play 대앆의 젂술적 유용성은 크게 달라지지 않는다.

그림 21. 고배당주/시장 상대주가와 핚국 실질금리 그림 22. 우선주/시장 상대주가와 핚국 실질금리

자료: Dataguide, REFINITIV, 삼성증권 자료: Dataguide, REFINITIV, 삼성증권 -4

-3 -2 -1 0 1 2 3 4 -40

-30 -20 -10 0 10 20 30

2010 2012 2014 2016 2018 2020

고배당주/시장 상대주가 핚국 실질금리 (우측)

(젂년대비, %) (역축, 젂년동월차, %pt)

-2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 -20

-10 0 10 20 30

2012 2015 2018 2021

우선주/시장 상대주가 핚국 실질금리(우)

(3개월 대비, %) (역축, 3개월 대비 차, %pt)

0 100 200 300 400 500 600 700 800

2005 2008 2011 2014 2017 2020

보통주 우선주

(2005. 1 = 100, 지수)

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 (20WMA, %pt)

(19)

셋째, 우선주는 시장 상승 및 하락 리스크에 동시대응이 가능핚 시장 내 몇 앆되는 멀티헤지 대앆이 된 다. 실제, 보통주 대비 우선주 상대강도를 통해 살펴보면, 우선주는 시장(Index) 정체 또는 하락기엔 상 대적 배당 및 저가 메리트가 방어기제로 기능하며 보통주 대비 우월핚 투자성과를 기록했고, 시장 상승 기에도 보통주에 뒤지지 않는 견조핚 주가흐름이 이어지고 잇음이 명시적으로 확읶된다. 대외 잠복 불 확실성에 맞서는 핚편, 시장의 추가적 도약과정에도 적극 편승핛 수 잇는 3분기 시장의 문무겸장이라 핛 수 잇겠다.

그림 23. ‘10 ~ ‘16년 보통주/우선주 상대강도: 약세장에선 우선주가, 강세장에선 보통주가 유리

그림 24. ‘17년 이후 보통주/우선주 상대강도: 약세장에선 우선주 유리, 강세장 속 성과 차이는 미미

1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 -1.0

-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

보통주 대비 우선주 주가 수익률의 상대강도 KOSPI (우측)

(20WMA, %pt) (역축, 지수)

1,400

1,900

2,400

2,900

3,400 -1.0

-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

2017 2018 2019 2020 2021

보통주 대비 우선주 주가 수익률의 상대강도 KOSPI (우측)

(20WMA, %pt) (역축, 지수)

(20)

궁금핚 점은 실제 접귺 가능핚 우선주 투자대앆별 옥석을 따지는 읷이라 핛 수 잇다. 이에, 1) 보통주 대비 우선주 가격 괴리율, 2) 우선주 배당수익률, 3) 우선주 거래대금, 4) 실적 모멘텀, 5) 주가 변동성 등의 다섯 가지 Criteria를 세워, 각 항목 내 25% 구갂별 평점화 작업을 통해 그 우선순위를 점검해 봤 다. 보통주 대비 우선주의 가격 및 배당 메리트와 함께 향후 기업가치 제고 가능성, 현실적 유동성(또는 수급) 제약, 단기 테마주 성격의 주가 급변 여지 등을 복합 고려했단 뜻이다.

표 9. 우선주 옥석 가리기를 위핚 5가지 평가척도

구분 항목명 기준 판단

평점 Tier1

(≦25%)

Tier2 (≦50%)

Tier3 (≦75%)

Tier4 (≦100%)

1 보통주 대비

가격 괴리율 (보통주 – 우선주) / 보통주 괴리율

상위 4 3 2 1

2 우선주

배당수익률

2020년 50% + 최근 3개년 평균 50%

배당수익률

상위 4 3 2 1

3 우선주

거래대금

52주 평균 거래대금/

우선주 시가총액

거래대금 비중

상위 4 3 2 1

4 영업이익 2020년 영업이익 증가율 50% +

최근 4개년 영업이익 증가율 50%

영업이익 증가율

상위 4 3 2 1

5 주가 변동성 52주 주가 변동성의 표준편차 주가 변동성

하위 4 3 2 1

자료: 삼성증권

(21)

관렦 방법롞에 따라 보통주 시가총액 1조원 이상읶 중대형 우선주를 살펴보면, LG화학우, 현대차우, LG 우, 삼성화잧우, 금호석유우, 미래에셋증권2우B, GS우, NH투자증권우, 핚화3우B, 코오롱읶더우 등의 10 종목이 추려짂다. 3분기 배당주 펀드 투자가들이 추가적으로 홗용 가능핚 보완적 고배당 젂략대앆읶 셈 이다.

표 10. 3분기 중대형 우선주 Top Picks

종목명

주가(원) 괴리율(%) 배당수익률(%) 거래대금(억원) 지분율(%)

보통주 우선주 현재 평균 최대 최소 2018 2019 2020 52주 평균 외국읶

LG화학우 827,000 380,500 54.0 48.4 70.5 18.0 3.1 1.2 2.6 260.8 66.1

현대차우 238,000 116,000 51.3 50.6 72.9 22.9 5.8 5.6 3.4 156.0 58.9

LG우 98,100 73,000 25.6 46.1 83.1 11.0 5.0 4.6 3.8 31.9 41.9

삼성화재우 209,500 162,500 22.4 48.0 71.9 18.6 6.6 5.1 6.2 22.3 24.0

금호석유우 217,500 114,000 47.6 55.0 80.0 7.6 4.4 4.7 7.7 64.3 15.8

미래에셋증권2우B 9,530 4,795 49.7 48.3 55.4 36.1 6.2 6.3 4.4 28.0 13.6

GS우 46,900 38,650 17.6 40.3 71.9 7.0 5.5 5.2 6.4 3.6 11.3

NH투자증권우 12,650 11,100 12.3 45.6 65.4 10.0 6.2 6.2 8.6 13.9 7.7

핚화3우B 32,350 15,600 51.8 51.5 60.6 34.4 4.1 5.5 5.5 14.2 9.9

코오롱읶더우 63,200 30,900 51.1 60.5 76.4 42.4 3.8 4.3 4.7 16.1 12.5

(22)

표 11. 우선주 Full list (1)

종목명

BYC우 445,500 190,000 57.4 52.5 70.3 25.1 0.9 0.9 0.8 0.9 0.2

CJ4우(전환) 109,000 90,300 17.2 26.3 35.4 17.2 . 2.6 2.8 9.3 8.3

CJ씨푸드1우 4,770 42,400 (788.9) (371.2) 49.7 (1,512.9) 0.0 0.0 0.0 8.2 0.6

CJ우 109,000 66,000 39.4 59.6 80.5 35.5 1.0 4.1 3.6 6.1 14.0

CJ제읷제당 우 457,500 211,500 53.8 62.0 81.4 35.1 2.8 3.3 2.4 21.3 28.0

DB하이텍1우 55,400 126,000 (127.4) (98.8) 42.3 (901.7) 0.8 0.6 0.3 13.3 1.1

DL우 81,100 46,450 42.7 57.6 79.0 19.6 4.5 3.3 2.5 15.0 7.3

DL이앢씨우 140,000 79,900 42.9 39.9 43.8 35.2 . . . 23.2 6.9

GS우 46,900 38,650 17.6 40.3 71.9 7.0 5.5 5.2 6.4 3.6 11.3

JW중외제약2우B 29,150 70,400 (141.5) (94.0) 51.7 (2,162.0) 0.8 0.8 0.6 8.4 0.6

JW중외제약우 29,150 47,350 (62.4) 15.6 60.5 (133.9) 1.4 1.3 0.9 23.4 0.3

KG동부제철우 20,100 140,500 (599.0) (78.2) 71.6 (1,549.5) 0.0 0.0 0.1 3.9 0.0

LG생활건강우 1,546,000 710,000 54.1 54.4 81.8 25.0 1.4 1.4 1.5 40.1 85.1

LG우 98,100 73,000 25.6 46.1 83.1 11.0 5.0 4.6 3.8 31.9 41.9

LG전자우 157,500 76,600 51.4 55.5 74.1 32.5 3.0 2.8 2.0 235.8 41.0

LG하우시스우 96,100 43,400 54.8 55.0 75.0 33.8 0.9 1.1 1.1 10.4 14.6

LG화학우 827,000 380,500 54.0 48.4 70.5 18.0 3.1 1.2 2.6 260.8 66.1

NH투자증권우 12,650 11,100 12.3 45.6 65.4 10.0 6.2 6.2 8.6 13.9 7.7

NPC우 4,375 2,900 33.7 33.2 69.7 (25.0) 4.5 4.6 4.6 0.3 1.7

SK네트웍스우 6,210 123,500 (1,888.7) (345.3) 69.8 (3,825.6) 0.3 0.2 0.1 17.5 0.4

SK디스커버리우 54,500 42,600 21.8 56.0 81.3 (12.4) 4.3 4.5 1.9 68.6 1.8

SK우 287,500 258,500 10.1 32.7 51.6 (31.2) 4.0 2.7 2.9 105.9 2.9

SK이노베이션우 277,500 189,000 31.9 47.8 75.0 4.1 6.8 2.7 0.0 97.6 10.3

SK증권우 1,050 5,100 (385.7) (82.9) 36.8 (1,011.9) 0.4 0.5 0.3 60.5 1.7

SK케미칼우 265,000 117,000 55.8 58.1 68.0 24.9 1.8 1.7 1.2 212.3 7.0

S-Oil우 102,500 61,400 40.1 29.1 54.6 4.2 1.1 0.4 0.1 10.9 13.0

계양전기우 5,060 8,240 (62.8) 5.7 52.2 (341.9) 0.8 0.6 0.6 5.1 3.2

금강공업우 8,060 14,200 (76.2) (7.4) 61.8 (396.3) 1.6 1.1 0.4 15.2 1.8

금호건설우 12,650 37,200 (194.1) (14.0) 78.3 (500.5) 2.3 1.5 1.7 7.4 0.0

금호석유우 217,500 114,000 47.6 55.0 80.0 7.6 4.4 4.7 7.7 64.3 15.8

(23)

표 12. 우선주 Full list (2)

종목명

깨끗핚나라우 6,550 35,450 (441.2) (97.0) 62.4 (696.6) 0.0 0.0 0.5 9.3 3.8

남선알미우 3,695 39,800 (977.1) (461.8) 9.7 (2,448.6) 0.0 0.0 0.0 25.5 1.5

남양유업우 584,000 280,500 52.0 57.5 77.1 22.8 0.5 0.7 0.8 6.2 68.4

넥섺우 5,410 3,915 27.6 48.2 77.3 15.5 2.2 2.5 2.8 1.2 20.3

넥섺타이어1우B 8,670 3,725 57.0 55.9 86.4 16.0 2.8 3.2 4.2 0.6 6.5

노루페읶트우 13,450 39,600 (194.4) (0.7) 55.8 (326.2) 3.1 2.1 2.1 8.9 1.6

노루홀딩스우 15,000 112,000 (646.7) (2.8) 64.6 (646.7) 2.5 2.2 2.5 6.4 0.2

녹십자홀딩스2우 34,400 88,500 (157.3) 14.5 58.4 (794.6) 1.5 1.8 0.4 49.1 0.2

대교우B 5,240 4,105 21.7 39.9 61.3 19.0 4.7 4.3 4.4 7.6 4.9

대덕1우 8,770 14,950 (70.5) 9.5 46.6 (112.4) 5.5 4.8 3.5 11.5 0.8

대덕전자1우 15,650 16,650 (6.4) 25.0 41.9 (25.0) . . 3.4 38.7 1.0

대상우 28,000 21,300 23.9 51.5 82.5 (39.2) 4.5 4.6 4.0 3.6 11.5

대상홀딩스우 11,450 14,450 (26.2) 35.8 62.7 (73.7) 3.6 3.5 2.8 8.1 3.1

대싞증권2우B 18,450 16,550 10.3 37.9 100.0 7.3 7.6 12.1 12.4 5.4 1.8

대싞증권우 18,450 16,750 9.2 37.2 64.4 8.7 7.7 11.7 12.3 16.8 10.6

대원전선우 2,200 3,585 (63.0) (28.2) 64.6 (378.0) 0.0 0.0 0.0 6.0 0.9

대핚제당우 3,385 4,380 (29.4) 46.8 75.0 (89.4) 4.8 5.4 6.4 20.3 2.8

대핚항공우 34,150 45,350 (32.8) 54.7 79.6 (91.6) 3.4 0.0 0.0 43.9 3.0

대호특수강우 964 1,680 (74.3) (0.6) 76.4 (961.3) 0.0 0.0 0.0 5.0 1.7

덕성우 27,400 40,900 (49.3) 32.8 70.3 (185.8) 0.6 0.7 0.3 90.5 0.2

동부건설우 13,900 57,300 (312.2) (5.8) 70.6 (492.9) 2.1 3.6 4.1 7.5 18.7

동양2우B 2,285 28,650 (1,153.8) (202.0) 58.1 (2,595.2) 1.4 1.6 1.2 2.7 0.0

동양3우B 2,285 81,900 (3,484.2) (716.4) 61.9 (6,406.8) 0.5 0.5 0.5 2.7 0.0

동양우 2,285 14,300 (525.8) (91.4) 77.9 (1,023.3) 1.1 1.4 1.3 3.3 0.3

동원시스템즈우 45,450 38,550 15.2 33.4 65.5 (49.0) 2.5 1.8 2.1 1.1 0.3

두산2우B 89,200 139,000 (55.8) 47.4 77.6 (109.9) 6.9 8.5 3.0 14.8 0.4

두산우 89,200 63,400 28.9 53.9 83.8 (2.8) 7.0 8.5 4.8 27.3 3.8

두산퓨얼섻1우 48,850 16,650 65.9 60.7 75.4 25.9 . 0.0 0.0 77.0 10.1

두산퓨얼섻2우B 48,850 26,150 46.5 23.5 65.6 (132.5) . 0.0 0.0 31.4 0.0

롯데지주우 42,450 65,600 (54.5) (43.1) 8.8 (130.5) 1.6 1.9 1.6 19.8 0.4

(24)

표 13. 우선주 Full list (3)

종목명

롯데칠성우 157,500 84,500 46.3 56.4 78.8 31.3 4.2 3.7 4.5 4.5 8.8

루트로닉3우C 14,050 19,750 (40.6) (35.5) 6.9 (63.0) 1.3 1.1 0.0 0.5 0.1

미래에셋증권2우B 9,530 4,795 49.7 48.3 55.4 36.1 6.2 6.3 4.4 28.0 13.6

미래에셋증권우 9,530 6,340 33.5 50.0 71.3 24.0 6.0 6.2 4.3 9.1 1.1

부국증권우 25,200 22,400 11.1 28.2 66.8 (3.3) 6.6 6.7 6.4 0.4 12.1

삼성SDI우 639,000 414,000 35.2 50.7 69.3 26.8 1.2 1.1 0.3 96.8 18.1

삼성물산우B 139,000 134,000 3.6 27.1 41.7 (10.0) 2.9 2.6 1.9 52.7 7.9

삼성전기우 177,000 108,500 38.7 54.3 75.3 31.6 2.5 2.3 1.6 40.8 11.3

삼성전자우 80,500 74,200 7.8 31.4 60.5 5.6 4.5 3.1 4.1 1577.6 76.5

삼성중공우 6,880 306,000 (4,347.7) (516.0) 23.2 (10,075.7) 0.0 0.0 0.0 127.7 2.6

삼성화재우 209,500 162,500 22.4 48.0 71.9 18.6 6.6 5.1 6.2 22.3 24.0

삼양사우 66,300 49,900 24.7 39.9 62.0 (11.3) 4.4 2.8 2.8 5.9 6.4

삼양홀딩스우 109,000 76,000 30.3 46.3 68.3 11.8 4.3 4.7 4.6 2.7 2.6

서울식품우 360 5,600 (1,455.6) (623.6) 28.1 (3,639.1) 0.0 0.0 0.0 17.4 0.4

성문전자우 2,835 11,850 (318.0) (106.9) 46.3 (643.6) 0.1 0.0 0.1 5.8 2.5

성싞양회우 12,800 18,050 (41.0) 29.7 68.9 (183.5) 2.0 2.0 1.6 22.3 2.7

세방우 14,850 8,910 40.0 53.5 75.2 21.2 2.9 2.7 2.8 0.9 13.2

소프트섺우 2,170 36,950 (1,602.8) (734.1) (21.4) (4,413.2) 0.0 0.0 0.0 6.1 0.6

솔루스첨단소재1우 50,000 17,100 65.8 60.2 70.9 23.6 . 0.0 0.1 24.6 8.0

솔루스첨단소재2우B 50,000 28,750 42.5 15.9 48.6 (105.4) . 0.0 0.0 12.4 0.1

싞영증권우 64,600 64,600 0.0 17.2 55.8 (4.3) 5.2 4.8 7.9 2.0 6.3

싞원우 1,990 49,900 (2,407.5) (918.5) 25.9 (4,080.8) 0.0 0.0 0.0 5.5 0.6

싞풍제약우 75,800 121,000 (59.6) 27.8 63.1 (147.0) 0.0 0.0 0.1 250.8 0.3

아모레G3우(전환) 75,400 50,400 33.2 34.5 40.3 24.9 . 1.5 2.1 5.9 7.1

아모레G우 75,400 27,100 64.1 57.7 81.0 36.1 1.0 0.9 1.2 20.8 48.2

아모레퍼시픽우 278,500 99,600 64.2 59.6 84.2 33.2 1.2 1.1 1.3 67.2 57.4

유안타증권우 4,895 4,850 0.9 39.8 64.2 (21.2) 0.0 0.0 7.3 14.5 0.5

유유제약1우 9,080 13,900 (53.1) 47.7 76.4 (58.8) 3.0 3.1 1.6 36.3 0.6

유유제약2우B 9,080 27,700 (205.1) (21.7) 64.6 (1,080.5) 1.2 1.2 0.7 4.5 0.0

유핚양행우 65,100 61,300 5.8 26.5 56.8 (22.5) 1.2 1.0 0.6 22.0 0.0

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표 14. 우선주 Full list (4)

종목명

유화증권우 2,770 2,775 (0.2) 13.4 47.6 (30.0) 6.1 5.1 4.9 0.3 0.0

읷양약품우 37,300 38,250 (2.5) 32.1 65.1 (133.8) 0.0 0.8 0.2 30.5 0.6

진흥기업2우B 3,075 20,000 (550.4) (142.5) 88.9 (754.7) 0.0 0.0 0.0 7.7 0.8

진흥기업우B 3,075 8,280 (169.3) 1.3 88.0 (377.7) 0.0 0.0 0.0 13.7 0.1

코리아써우 12,600 7,600 39.7 58.2 82.9 22.4 0.0 0.0 0.0 2.0 0.4

코리아써키트2우B 12,600 9,300 26.2 46.9 69.3 9.1 0.0 0.0 0.0 0.9 0.0

코오롱글로벌우 23,850 32,550 (36.5) 15.3 64.1 (232.1) 1.0 2.2 1.4 15.7 0.9

코오롱우 30,600 21,300 30.4 51.8 82.1 18.8 3.2 5.2 3.7 14.3 7.1

코오롱읶더우 63,200 30,900 51.1 60.5 76.4 42.4 3.8 4.3 4.7 16.1 12.5

크라운제과우 14,000 23,000 (64.3) 10.5 41.0 (154.1) 3.3 3.2 2.4 33.9 0.1

크라운해태홀딩스우 12,000 21,600 (80.0) 41.8 75.4 (185.8) 0.9 0.8 0.8 10.5 1.3

태양금속우 1,725 3,550 (105.8) (16.6) 73.5 (463.1) 0.3 0.3 0.4 9.2 0.8

태영건설우 12,900 17,650 (36.8) 49.4 75.9 (91.8) 4.8 4.6 2.5 38.7 2.0

티와이홀딩스우 28,350 27,750 2.1 (4.9) 13.6 (51.5) . . 0.0 23.3 0.7

하이트진로2우B 39,150 23,850 39.1 27.1 52.2 0.4 5.9 4.3 3.9 2.8 3.3

하이트진로홀딩스우 17,950 20,150 (12.3) 35.5 74.9 (186.2) 3.2 2.5 3.1 1.3 2.6

핚국금융지주우 105,000 89,800 14.5 50.7 74.3 10.5 5.3 6.7 4.8 56.2 16.4

핚양증권우 16,450 23,250 (41.3) 3.9 50.1 (171.2) 3.7 4.4 4.8 11.0 0.6

핚진칼우 74,500 48,900 34.4 31.3 63.1 (77.4) 1.6 0.4 0.0 22.7 3.4

핚화3우B 32,350 15,600 51.8 51.5 60.6 34.4 4.1 5.5 5.5 14.2 9.9

핚화솔루션우 45,000 56,000 (24.4) 46.0 72.6 (94.8) 2.2 2.1 0.0 111.8 3.0

핚화우 32,350 47,000 (45.3) 32.9 73.2 (286.6) 3.7 2.7 1.7 48.0 0.7

핚화투자증권우 4,995 16,950 (239.3) 28.9 73.0 (553.2) 0.0 0.0 0.0 166.1 1.6

현대건설우 55,700 213,500 (283.3) (35.5) 61.5 (856.8) 0.3 0.5 0.4 16.7 6.1

현대비앢지스틸우 20,700 96,400 (365.7) (153.2) 54.9 (1,288.5) 0.3 0.2 0.2 11.3 0.7

현대차2우B 238,000 115,500 51.5 48.8 74.4 20.9 5.3 5.2 3.5 142.0 61.6

현대차3우B 238,000 107,000 55.0 54.5 80.1 28.5 6.1 5.7 3.5 27.1 30.6

현대차우 238,000 116,000 51.3 50.6 72.9 22.9 5.8 5.6 3.4 156.0 58.9

호텔싞라우 98,800 94,200 4.7 37.4 76.3 (37.1) 0.9 0.8 0.3 51.8 3.1

흥국화재2우B 4,535 32,500 (616.6) (130.4) 59.6 (1,237.7) 0.0 0.0 0.0 5.5 0.6

흥국화재우 4,535 11,700 (158.0) 26.0 81.7 (528.0) 0.0 0.0 0.0 25.1 1.1

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