VII. 투자전략
2. Valuation
풍력 터빈업체들의 밸류에이션은 글로벌 풍력 설치량의 성장 기대감에 따라 등락세를 보였다. 풍력 설치량이 연간 10GW를 넘은 지난 2005년 이후, 글로벌 풍력 설치량은 2006~2009년, 2014년~2015년에 연간 30%의 성장률을 보였고, 그 때마다 터빈업체들 의 밸류에이션도 리레이팅이 일어났다.
특히 EPS growth와 설치량이 모두 증가하기 시작한 2006~2009년의 밸류에이션은 당 시 Top Tier 터빈 업체 4개(GE 불포함, Vestas, SGRE, Nordex, Suzlon) 기준 약 38.1배 에 달하는 수치를 보였다.
[표27] Vestas, SGRE, Nordex, Suzlon 의 연간 EPS Growth, EPS, PER 추이
Vestas SGRE Nordex Suzlon
EPS Δ EPS PER EPS Δ EPS PER EPS Δ EPS PER EPS Δ EPS PER
2005 -165.9 -1.1 0.0 8.8 0.5 16.7 97.7 -0.2 0.0 0.0 2.87 0.0
2006 흑전 0.6 52.8 234.7 1.3 25.4 흑전 0.2 65.5 193.5 5.56 46.8
2007 259.6 1.6 47.0 70.4 0.9 63.6 352.4 0.7 42.7 107.8 6.00 33.4
2008 175.8 2.8 14.7 146.4 1.3 17.4 96.3 0.7 14.0 118.0 7.08 37.3
2009 22.7 0.6 67.6 36.0 0.5 24.7 50.5 0.4 29.1 22.3 1.58 26.8
2010 122.2 0.8 30.7 43.6 0.2 27.4 86.1 0.3 17.8 적전 -6.39 0.0
2011 적전 -0.8 0.0 98.0 0.2 11.7 적전 -0.7 0.0 적지 -7.77 0.0
2012 적지 -4.8 0.0 적전 -2.6 0.0 적지 -1.3 0.0 적지 -2.69 0.0
2013 적지 -0.4 0.0 흑전 0.2 39.5 흑전 0.1 68.6 적지 -25.66 0.0
2014 흑전 1.8 17.0 197.7 0.4 20.3 342.9 0.5 31.3 적지 -15.08 0.0
2015 173.2 3.1 20.9 173.6 0.6 24.6 135.4 0.7 50.4 적지 -30.49 0.0
2016 142.3 4.4 14.0 0.0 0.0 0.0 158.5 1.0 19.8 흑전 1.22 11.6
2017 95.9 4.2 13.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 140.2 1.71 11.2
2018 80.6 3.4 19.3 0.0 0.1 109.0 적전 -0.9 0.0 적전 -0.72 0.0
2019 104.7 3.6 25.2 205.5 0.2 60.6 적지 -0.7 0.0 적지 -2.87 0.0
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터
[그림140] Vestas, SGRE, Nordex, Suzlon 주가 추이 [그림141] 연간 풍력 신규 설치량 및 성장률
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500
05/01 08/01 11/01 14/01 17/01 20/01
Vestas SGRE
Norde x Suzlon
(05.01=100)
-40 -20 0 20 40 60
0 20 40 60 80 100
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 (GW)
글로벌 신규 풍력 설치량 YoY(우)
(%)
태양광 설치량은 성장률만을 감안하면 2008~2010년 연간 94%씩 증가하면서 가장 고 성장세를 보였으나, 절대적인 설치량이 연간 10GW 미만으로 작아 지금 시점과 비교하 기에는 무리가 있다. 이후 2015~2017년에 연간 평균 30% 수준의 의미있는 설치량 성 장세가 나타났다.
다만 태양광 업체들은 기업별 이익 체력과 재무구조, 설치량 등이 기업별로 상이하기 때문에, 밸류에이션 리레이팅이 산업 전반에서 이루어지지 않고 Top Tier 셀, 모듈 업체 들에 집중되었다.
[표28] LONGi, Canadian Solar, Jinko Solar, Risen Energy 의 연간 EPS Growth, EPS, PER 추이
LONGi Canadian Solar Jinko Solar Risen Energy
EPS Δ EPS PER EPS Δ EPS PER EPS Δ EPS PER EPS Δ EPS PER
2010 318.4 0.2 0.0 2.0 8.4 15.5 9.4 0.5 39.2 112.5 0.5 32.0
2011 -63.4 0.1 0.0 -20.7 6.7 5.1 -98.8 0.0 290.0 -89.3 0.1 87.8
2012 -145.3 0.0 0.0 16.4 7.8 4.0 적전 -1.4 0.0 적전 -0.5 0.0
2013 -169.5 0.0 118.5 -34.6 5.1 10.8 적지 -1.2 0.0 흑전 0.2 45.6
2014 328.8 0.1 37.9 -27.6 3.7 12.1 적지 -0.2 105.2 -30.8 0.2 68.6
2015 80.0 0.2 44.0 50.4 5.5 11.9 적지 -0.6 0.0 211.8 0.5 29.4
2016 164.4 0.5 15.6 -34.5 3.6 8.9 흑전 0.0 353.8 62.3 0.8 15.5
2017 81.7 0.9 20.4 -18.5 2.9 22.9 -8.9 0.0 198.0 -3.2 0.8 15.6
2018 -36.7 0.6 18.8 -31.0 2.0 20.9 4510.0 2.1 4.5 -49.5 0.4 21.9
2019 159.7 1.5 16.9 -27.5 1.5 37.9 -27.7 1.5 8.8 205.8 1.2 12.5
자료: 한화투자증권 리서치센터
[그림142] 주요 태양광 업체들의 주가 추이 [그림143] 연간 태양광 신규 설치량 및 성장률
주: 현대에너지솔루션은 2019년에 상장해 그래프에서 제외 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터
자료: Bloomberg, IRENA, 한화투자증권 리서치센터 0
100 200 300 400 500 600 700 800 900
10/01 12/01 14/01 16/01 18/01 20/01
(10.1=100) 한화솔루션 Jinko
GCL-Poly JA Solar
Canadian Solar
0 10 20 30 40 50 60 70
0 20 40 60 80 100 120 140
2010 2012 2014 2016 2018 2020
(GW) 연간 태양광 신규 설치량 YoY 성장률(우) (%)
[그림144] 풍력 터빈 업체들의 2021 년 ROE-PB [그림145] 풍력 터빈 기자재 업체들의 2021 년 ROE-PB
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, IRENA, 한화투자증권 리서치센터
[그림146] 태양광 폴리실리콘 업체들의 2021 년 ROE-PB [그림147] 태양광 셀 및 모듈 업체들의 2021 년 ROE-PB
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터
Vestas
Goldwind SGRE GE
Mingyang Windey Nordex
Dongfang Electric
0 1 2 3 4 5 6 7 8
-5 0 5 10 15 20 25
(PBR)
(ROE)
TPI Composites
씨에스윈드
China
Tower Titan Wind
Energy 삼강엠앤티
씨에스베어링
Arcosa Broadwind
0 2 4 6 8 10 12
-5 0 5 10 15 20 25
(PBR)
(ROE)
OCI GCL-Poly
Wacker Chemie
Daqo New Energy Tongwei
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
-10 0 10 20 30 40
(PBR)
(ROE)
Jinko Solar Canadian
Solar
LONGi
Trina Solar
한화솔루션 현대에너지
솔루션 First Solar
Risen Energy
Tongwei
JA Solar
0 2 4 6 8 10 12
0 10 20 30
(PBR)
(ROE)
[표29] 글로벌 태양광 업체 Valuation Table
기업명 국가 시가총액
(십억달러) 주가 (달러)
상대수익률(%) P/E P/B EV/EBITDA ROE
1W 1M 3M 6M 1Y 21 22 21 22 21 22 21 22 OCI SK 2.6 108.1 14.6 13.5 56.4 63.9 50.5 21.7 16.3 1.1 1.0 10.8 9.3 5.1 6.5 GCL-Poly HK 11.8 0.5 8.3 157.8 733.5 1139.1 827.5 N/A 1013 2.8 2.8 29.4 40.8 -1.0 0.4 Wacker Chemie GR 7.4 141.1 -11.0 -5.5 22.6 32.9 60.5 19.0 17.5 2.3 2.2 6.7 6.6 13.4 13.3 Xinte Energy CN 4.3 3.6 -12.3 34.1 303.7 422.1 343.6 13.7 14.1 2.1 1.9 10.2 9.7 13.2 12.3 REC Silicon US 1.0 2.7 2.0 38.6 94.2 601.2 439.4 N/A N/A 26.0 75.8 58.0 72.5 -58.3 -104 Daqo New Energy CN 8.6 123.8 9.5 68.5 175.5 442.7 727.3 25.9 22.4 6.8 5.0 15.9 13.7 28.9 24.0
Industry Average 20.1 17.6 6.9 14.8 21.8 25.4 0.2 -7.9
Tongwei CN 37.7 8.4 12.8 36.9 63.4 120.9 177.7 42.7 34.1 8.1 6.7 26.8 21.8 19.9 20.2 한화솔루션 SK 7.9 47.7 -4.6 -4.8 -12.6 42.6 154.0 13.7 11.9 1.3 1.2 9.5 8.9 9.7 10.2 현대에너지솔루션 SK 0.4 31.5 -7.4 -17.9 -35.9 -21.3 26.5 15.8 14.1 1.0 0.9 11.0 9.9 6.5 6.9 신성이엔지 SK 0.6 2.8 -4.5 -12.4 -43.3 114.7 174.9 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Jinko Solar CN 3.1 65.4 -1.2 9.2 -8.0 196.7 130.3 15.2 15.0 1.4 1.3 13.9 12.7 10.9 10.8 Canadian Solar CN 3.6 60.5 2.7 14.9 45.0 121.8 155.9 30.4 22.0 1.9 1.7 12.9 11.1 9.1 10.0 LONGi CN 71.2 18.9 8.2 15.7 73.1 107.0 253.1 41.2 33.7 10.2 8.0 30.4 25.0 25.3 24.2 Risen Energy CN 2.0 2.3 -2.6 -48.0 -22.1 -18.6 -41.0 10.8 7.9 1.3 1.2 N/A N/A 12.1 14.3 Trina Solar CN 6.6 3.2 -9.8 -6.7 11.3 16.3 - 20.1 14.6 2.4 2.0 8.4 5.9 11.8 14.4 ReneSola CN 1.6 23.3 -5.5 0.2 356.3 1304.5 1429.4 75.3 51.8 N/A N/A 53.2 41.8 9.1 11.3 JA Solar CN 9.9 6.2 3.8 -0.5 23.9 84.9 81.4 23.5 19.0 4.3 3.5 12.3 9.6 18.8 18.8 First Solar US 10.7 100.8 2.2 -0.1 16.3 18.9 65.9 27.4 28.7 1.8 1.8 13.5 13.7 6.2 6.2
Industry Average 28.7 23.0 3.4 2.8 19.2 16.0 12.7 13.4
Sunrun US 16.5 83.7 10.2 -5.1 41.3 66.7 274.3 285.6 205.6 9.7 10.5 253.1 90.8 4.0 23.7 Sunnova Energy US 5.0 51.0 1.8 2.9 46.3 93.2 198.0 N/A N/A 4.1 3.2 90.1 59.3 -14.1 -23.9 Xinyi Energy CN 4.9 0.7 0.2 2.0 20.4 87.6 112.3 30.3 28.8 3.4 3.3 18.3 16.1 11.3 11.7 Sunpower US 8.5 49.8 13.2 51.4 152.6 553.6 795.8 162.8 70.3 29.2 21.1 71.8 47.8 108.1 62.6 Sungrow Power CN 26.9 18.4 10.6 38.1 150.4 459.6 928.9 63.1 47.2 13.3 10.6 48.0 37.4 22.2 22.7 Enphase Energy US 26.1 206.5 5.7 3.9 67.4 165.6 386.2 104.7 78.4 32.9 23.6 76.5 54.0 41.6 43.3 주: 2021.2.15 기준, 평균값에서 국내 기업 및 극단치는 제외
자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터
[표30] 글로벌 풍력 유틸리티, 터빈 및 기자재 업체 Valuation Table
기업명 국가 시가총액
(십억달러) 주가 (달러)
상대수익률(%) P/E P/B EV/EBITDA ROE
1W 1M 3M 6M 1Y 21 22 21 22 21 22 21 22 Orsted DM 72.6 172.6 -5.9 -11.9 -11.9 1.7 20.8 51.3 55.0 4.8 4.6 21.5 20.7 10.3 9.0 Nextera Energy US 162.9 83.1 -1.8 -3.1 -2.1 1.9 3.0 33.2 30.5 3.9 3.8 19.0 17.6 12.1 12.8 EDF FR 40.1 12.9 -1.8 -17.0 -13.3 3.2 -12.5 15.0 13.5 0.7 0.7 5.0 4.7 4.7 5.5 ENEL IT 104.4 10.3 -1.2 -9.9 -6.1 -10.5 7.3 15.9 14.7 2.6 2.5 8.3 7.9 16.3 16.9
Industry Average 28.8 28.4 3.0 2.9 13.4 12.7 10.8 11.1
Vestas DM 42.8 211.8 -4.9 -12.3 2.4 22.8 65.3 37.8 33.2 7.1 6.2 17.2 15.8 20.4 20.5 Goldwind CN 9.8 2.3 2.7 -1.1 19.9 20.1 11.9 16.1 14.3 1.8 1.6 14.0 12.3 10.8 11.2 GE US 102.8 11.7 1.7 -3.8 17.1 59.5 -25.0 44.4 23.3 4.8 5.7 9.7 6.9 8.5 28.0 SGRE SP 28.0 41.2 1.3 -0.5 22.7 35.9 135.8 83.8 42.2 4.7 4.4 25.2 18.4 -2.1 6.9 Nordex GR 3.7 31.4 6.2 1.6 39.2 132.7 104.9 N/A 31.9 3.6 3.2 15.2 9.2 -2.8 11.6 Mingyang CN 6.2 3.3 -2.6 9.1 23.5 30.2 61.0 16.8 15.9 2.5 2.1 12.4 11.0 16.7 14.7 Windey CN 0.8 2.6 2.5 -11.1 9.6 3.7 -17.3 13.9 10.4 2.6 2.2 N/A N/A 18.7 21.6 GUODIAN Tech CN 0.4 0.1 9.5 136.2 134.1 97.2 67.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Dongfang Electric CN 5.5 1.0 -13.5 8.8 30.4 60.8 45.1 10.6 9.5 0.6 0.6 3.6 3.3 7.8 8.3
Industry Average 31.9 22.6 3.5 3.3 13.9 11.0 9.8 15.3
씨에스윈드 SK 3.1 80.3 3.0 7.3 34.3 98.6 340.5 41.7 34.6 5.8 5.1 22.4 18.4 17.3 17.1 동국 S&C SK 0.4 6.4 -10.7 -11.3 -36.8 -25.5 123.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 씨에스베어링 SK 0.3 30.2 -1.0 -9.2 -13.5 39.7 290.2 28.3 21.3 4.7 4.5 N/A N/A 20.0 23.0 삼강엠앤티 SK 0.6 17.4 -5.2 -10.1 -11.9 40.7 343.1 23.6 17.3 3.5 2.9 14.7 13.7 16.0 18.5 TPI Composites US 2.8 78.7 11.1 22.3 87.5 120.6 203.8 46.2 35.2 11.2 8.4 18.9 15.9 21.9 28.5 Broadwind US 0.2 9.8 -11.4 13.9 163.8 119.4 345.8 N/A 51.7 N/A N/A 24.6 14.7 -2.5 9.3 Titan Wind Energy CN 2.1 1.2 -14.4 -9.3 -6.3 -6.8 1.0 11.0 9.8 1.7 1.5 9.5 8.7 15.6 15.1 Arcosa US 3.1 64.6 3.7 -2.2 16.8 26.4 21.0 27.4 22.7 1.6 1.5 11.5 10.3 6.2 6.8
NSK JP 5.5 9.9 -3.0 3.9 -2.2 -3.5 -13.4 - 22.1 1.1 1.1 11.1 6.8 0.0 4.9
Industry Average 29.7 26.8 4.2 3.6 16.1 12.6 11.8 15.4
주: 2021.2.15 기준, 평균값에서 국내 기업 및 극단치는 제외 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터