MLCC 월별 ASP 및 증가율 카메라모듈 매출, 영업이익률
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0 200 400 600 800 1000 1200 1400
11.03 13.03 15.03 17.03 19.03 21.03 (백엔/kg) MLCC ASP(좌)
증감률(mom, 우)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21F
(십억원) 카메라모듈 매출(좌)
카메라모듈 영업이익률(우)
주: 일본 경제산업성 통계자료 내 Ceramic Capacitor로 분류된 고용량 MLCC포함 추정 자료: METI(일본 경제산업성), 대신증권 Research Center
자료: 삼성전기, 대신증권 Research Center
원달러 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 매출 증가율 vs. 삼성전기 영업이익
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
900 950 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250
13.03 15.03 17.03 19.03 21.03
(원/USD) 환율(좌)
영업이익률(우)
-100 0 100 200 300 400 500
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
13.03 15.03 17.03 19.03 21.03 (십억원) 삼성전자 IM 매출 증가율(좌)
삼성전기 영업이익(우)
주: 분기 평균 원달러 환율
자료: Quantiwise, 삼성전기, 대신증권 Research Center
자료: 삼성전기, 대신증권 Research Center
재무제표
포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
매출액 7,718 8,209 9,233 9,715 9,979 유동자산 3,508 4,150 4,873 5,406 5,976 매출원가 5,730 6,269 6,993 7,391 7,625 현금및현금성자산 804 1,480 1,971 2,362 2,849 매출총이익 1,988 1,940 2,241 2,324 2,354 매출채권 및 기타채권 1,096 996 1,035 1,087 1,116 판매비와관리비 1,247 1,111 913 940 946 재고자산 1,271 1,338 1,539 1,619 1,663
영업이익 741 829 1,328 1,385 1,408 기타유동자산 336 336 328 337 347
영업이익률 9.6 10.1 14.4 14.3 14.1 비유동자산 5,167 5,075 5,237 5,563 5,867 EBITDA 1,611 1,670 2,092 2,099 2,145 유형자산 4,515 4,424 4,589 4,913 5,210
영업외손익 -45 -46 -47 -62 -47 관계기업투자금 68 72 83 93 104
관계기업손익 12 10 10 11 11 기타비유동자산 584 578 565 557 553
금융수익 19 10 11 11 10 자산총계 8,674 9,225 10,109 10,969 11,843
외환관련이익 141 237 209 216 224 유동부채 1,850 1,915 2,065 2,111 2,145
금융비용 -78 -48 -46 -46 -37 매입채무 및 기타채무 919 1,165 1,308 1,338 1,354
외환관련손실 0 0 0 0 0 차입금 569 406 414 423 431
기타 2 -19 -22 -37 -31 유동성채무 191 219 215 219 223
법인세비용차감전순손익 696 783 1,280 1,322 1,361 기타유동부채 171 124 128 132 136 법인세비용 -71 -167 -328 -331 -340 비유동부채 1,394 1,400 1,333 1,309 1,287 계속사업순손익 625 616 953 992 1,020 차입금 1,220 1,233 1,172 1,154 1,137
중단사업순손익 -97 8 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
당기순이익 528 624 953 992 1,020 기타비유동부채 174 167 161 155 150
당기순이익률 6.8 7.6 10.3 10.2 10.2 부채총계 3,244 3,315 3,397 3,421 3,431
비지배지분순이익 14 20 45 50 51 지배지분 5,285 5,772 6,574 7,410 8,274
지배지분순이익 514 604 908 942 969 자본금 388 388 388 388 388
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045
기타포괄이익 33 -35 100 94 97 이익잉여금 3,573 4,073 4,875 5,711 6,575
포괄순이익 561 588 1,052 1,086 1,117 기타자본변동 279 266 266 266 266
비지배지분포괄이익 20 18 50 54 56 비지배지분 145 138 138 138 138
지배지분포괄이익 541 570 1,003 1,032 1,062 자본총계 5,430 5,910 6,712 7,548 8,412
순차입금 1,152 373 -177 -575 -1,068
10 11 12 13 14
Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
EPS 6,627 7,783 11,696 12,142 12,493 영업활동 현금흐름 1,021 1,588 1,709 1,686 1,776
PER 18.9 22.9 15.6 15.0 14.6 당기순이익 528 624 953 992 1,020
BPS 68,106 74,385 84,715 95,493 106,621 비현금항목의 가감 1,076 1,175 1,274 1,219 1,235
PBR 1.8 2.4 2.1 1.9 1.7 감가상각비 870 841 764 714 737
EBITDAPS 20,759 21,524 26,954 27,043 27,643 외환손익 11 1 1 -6 -14
EV/EBITDA 6.7 8.4 6.6 6.4 6.1 지분법평가손익 -12 -10 -10 -11 -11
SPS 99,462 105,782 118,987 125,192 128,599 기타 207 343 519 522 523
PSR 1.3 1.7 1.5 1.5 1.4 자산부채의 증감 -319 -51 -154 -159 -113
CFPS 20,672 23,178 28,692 28,487 29,067 기타현금흐름 -264 -159 -363 -366 -367 DPS 1,100 1,400 1,400 1,400 1,400 투자활동 현금흐름 -517 -732 -919 -1,034 -1,034
투자자산 217 -2 -15 -17 -18
재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -1,512 -710 -906 -1,019 -1,018
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 기타 777 -20 2 2 2
성장성 재무활동 현금흐름 -620 -209 -231 -178 -177
매출액 증가율 -3.5 6.4 12.5 5.2 2.7 단기차입금 -282 -160 8 8 8
영업이익 증가율 -35.6 11.9 60.1 4.3 1.7 사채 0 0 0 0 0
순이익 증가율 -22.9 18.1 52.7 4.1 2.9 장기차입금 224 631 -62 -18 -17
수익성 유상증자 0 0 0 0 0
ROIC 10.1 9.8 14.8 14.8 14.3 현금배당 -76 -83 -106 -106 -106
ROA 8.6 9.3 13.7 13.1 12.3 기타 -485 -597 -71 -63 -63
ROE 10.2 10.9 14.7 13.5 12.4 현금의 증감 -147 630 485 391 487
안정성 기초 현금 1,002 855 1,485 1,971 2,362
부채비율 59.7 56.1 50.6 45.3 40.8 기말 현금 855 1,485 1,971 2,362 2,849
Company Report
LG이노텍
(011070)
FC BGA 진출 예상, 밸류에이션 상향 가능
박강호 이문수
kangho.park@daishin.com munsu.lee@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지 6개월
목표주가 280,000
유지 현재주가
(21.06.01) 203,000
가전 및 전자부품업종
투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 280,000 원 유지
- 2021년 이후 반도체 PCB 사업은 한단계 도약을 예상. 초기에 FC CSP 중심으로 성장하였으나 SiP, AiP 등 신성장 분야에서 적극적 인 투자 집행으로 선도적인 위치를 점함
- 특히 글로벌 전략거래선이 28Ghz 5G 스마트폰을 출시한 시점 (2020년)에서 LG이노텍이 AiP 공급에서 최대 위치를 점한 것으로 추정. 28Ghz 중심의 5G 전환 과정에서 2022년 AiP 수요 확대가 반도체 PCB 매출과 수익성 호조를 견인 전망
- 반도체 기판(패키지)의 매출은 2021년 40.2% (yoy), 2022년 7.1%
(yoy) 증가, 영업이익은 각각 35.1% (2021년), 7% (2022년) 증가 추정. 광학솔루션 부문의 매출 및 이익 비중이 높으나 반도체 기판 사업 확대로 의존도가 낮아질 전망. LG이노텍은 광학솔루션, 반도 체 기판, 전장부품 중심의 포트폴리오 구축, 각각 전략거래선을 확 보한 점이 긍정적으로 평가
FC BGA 진출이 확정되면 밸류에이션 상향 가능
- LG이노텍 기판소재 사업은 초기에 디스플레이향 Tape Substrate 시작으로 LG전자에서 주기판(HDI) 양수 이후 외형이 확대되었으나 수익성은 부진
- 2020년 수익성이 낮은 주기판(HDI)과 연성PCB 사업을 중단, 반도 체 PCB 중심으로 도약이 진행 중. 성장성 AiP 매출 확대 속에 FC BGA 진출을 검토
- PC향 CPU 및 자동차 분야에서 FC BGA 수요 전망과 포트폴리오 다변화 측면에서 진출하면 긍정적으로 평가. 밸류에이션 상향의 근 거로 작용 전망. 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 280,000원 유지 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
매출액 7,975 9,542 12,145 12,036 12,287
영업이익 476 681 1,030 957 956
세전순이익 233 443 860 811 809
총당기순이익 102 236 636 592 591
지배지분순이익 102 236 636 592 591
EPS 4,323 9,977 26,884 25,008 24,962
PER 32.4 18.3 7.6 8.1 8.1
BPS 93,151 102,576 128,760 153,068 177,330
PBR 1.5 1.8 1.6 1.3 1.1
ROE 4.7 10.2 23.2 17.7 15.1
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 / 자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center ESG평가 등급 S A+
A B+ B C D
KOSPI 3,221.87
시가총액 4,804십억원
시가총액비중 0.22%
자본금(보통주) 118십억원
52주 최고/최저 230,000원 / 145,000원
120일 평균거래대금 618억원
외국인지분율 29.73%
주요주주 LG전자 40.79%
국민연금공단 9.97%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.0 2.0 31.0 32.7 상대수익률 -1.3 -4.6 7.1 -15.0
-40 -20 0 20 40
90 140 190 240
20.05 20.08 20.11 21.02 21.05 (%)
(천원) LG이노텍(좌)
Relative to KOSPI(우)
표 21. LG 이노텍 사업부문별 영업실적 전망 (단위: 십억원)
1Q20 2Q 3Q 4Q 1Q21 2QF 3QF 4QF 2020 2021F 2022F
광학솔루션 사업부 1,334 930 1,485 3,057 2,259 1,410 2,194 2,874 6,806 8,736 8,439 기판소재 사업부 295 300 325 340 363 362 383 388 1,260 1,496 1,482 기판 220 233 261 280 301 302 322 319 993 1,244 1,237
소재 76 67 64 60 62 60 62 68 267 253 244
전장부품 사업부 343 281 406 447 448 466 488 511 1,476 1,912 2,115 차량부품 280 230 291 340 329 356 369 386 1,140 1,441 1,714
일반부품 63 51 115 107 119 110 118 124 336 472 401
전사 매출액 1,973 1,510 2,216 3,843 3,070 2,238 3,065 3,772 9,542 12,145 12,036
영업이익 176 55 108 342 347 134 252 297 681 1,030 957
이익률 8.9% 3.6% 4.9% 8.9% 11.3% 6.0% 8.2% 7.9% 7.1% 8.5% 8.0%
세전이익 157 33 57 195 333 85 204 238 443 860 811
이익률 8.0% 2.2% 2.6% 5.1% 10.9% 3.8% 6.7% 6.3% 4.6% 7.1% 6.7%
순이익 81 8 27 121 251 62 149 173 236 636 592
이익률 4.1% 0.5% 1.2% 3.2% 8.2% 2.8% 4.9% 4.6% 2.5% 5.2% 4.9%
매출비중(%)
광학솔루션 사업부 67.6% 61.6% 67.0% 79.5% 73.6% 63.0% 71.6% 76.2% 71.3% 71.9% 70.1%
기판소재 사업부 15.0% 19.9% 14.7% 8.8% 11.8% 16.2% 12.5% 10.3% 13.2% 12.3% 12.3%
기판 11.1% 15.4% 11.8% 7.3% 9.8% 13.5% 10.5% 8.5% 10.4% 10.2% 10.3%
소재 3.8% 4.5% 2.9% 1.6% 2.0% 2.7% 2.0% 1.8% 2.8% 2.1% 2.0%
전장부품 사업부 17.4% 18.6% 18.3% 11.6% 14.6% 20.8% 15.9% 13.5% 15.5% 15.7% 17.6%
차량부품 14.2% 15.2% 13.1% 8.8% 10.7% 15.9% 12.1% 10.2% 12.0% 11.9% 14.2%
일반부품 3.2% 3.4% 5.2% 2.8% 3.9% 4.9% 3.9% 3.3% 3.5% 3.9% 3.3%
주: K-IFRS 연결 기준 / 광학솔루션사업부: 카메라모듈, 기판사업: Package, Tape Substrate 소재사업: Photo Mask, Touch Window 차량부품: 모터센서, 차량통신 등, 일반부품: Tuner, Power Module 등, 2020년 이후 LED 제외(중단사업)
자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center
그림 34. 전사, 매출 및 증감률 전망 그림 35. 전사, 분기별 매출 및 영업이익률 전망
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500
1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21F
(십억원) 매출(좌)
증감률(yoy, 우)
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500
1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21F
(십억원) 매출(좌)
영업이익률(우)
자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center 자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center
그림 36. 전사, 영업이익 및 증감율 전망 그림 37. 광학솔루션 부문, 매출 및 증감률 전망
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
-50 0 50 100 150 200 250 300 350 400
1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21F
(십억원)
영업이익(좌) 증감률(yoy, 우)
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21F
(십억원) 매출(좌)
증감률(yoy, 우)
자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center 자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center
그림 38. 기판소재 부문, 매출 및 증감률 전망 그림 39. 전장부품 부문, 매출 및 증감률 전망
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0 100 200 300 400 500
1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21F
(십억원) 매출(좌)
증감률(yoy, 우)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0 100 200 300 400 500 600
1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21F
(십억원) 매출(좌)
증감률(yoy, 우)
자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center 자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center
표 22. 카메라모듈, 반도체 패키징 Peer 그룹
회사명 LG 이노텍 삼성전기 파트론 O-Film Sunny
Optical 심텍 Ibiden Shinko
코드 011070
한국 009150
한국 091700
한국 002456
중국 2382
중국 222800
한국 4062
일본 6967
일본
주가(2021.06.01, USD) 203,000 158.6 9.4 1.4 27.1 20.4 48.0 33.1
시가총액 (USDmn) 48,044 11,850 512 3,802 29,715 649 6,757 4,477
매출액 (USDmn) 2020A 95,418 6,970 1,001 7,015 5,513 1,020 3,051 1,774 2021F 121,450 8,324 1,206 7,133 7,059 1,098 3,438 2,043 2022F 120,356 9,192 1,327 7,899 8,433 1,200 3,787 2,227
매출액 yoy (%) 2020A 19.6 6.4 -6.0 -7.0 0.4 20.1 9.3 26.8
2021F 27.3 19.4 20.5 1.7 28.0 7.7 12.7 15.1
2022F -0.9 10.4 10.0 10.7 19.5 9.3 10.1 9.0
영업이익(USDmn) 2020A 6,810 704 36 -126 779 76 364 220
2021F 10,301 1,130 66 257 988 104 455 300
2022F 9,569 1,238 76 303 1,206 143 559 356
영업이익 yoy (%) 2020A 43.0 10.7 -60.6 적전 14.8 흑전 298.6 403.2
2021F 51.3 60.5 85.2 흑전 26.7 36.3 24.7 36.3
2022F -7.1 9.6 14.6 17.8 22.1 37.8 23.0 18.8
영업이익률 (%) 2020A 7.1 10.1 3.6 -1.8 14.1 7.5 11.9 12.4
2021F 8.5 13.6 5.5 3.6 14.0 9.5 13.2 14.7
2022F 8.0 13.5 5.7 3.8 14.3 11.9 14.8 16.0
PER (배) 2020A 18.3 18.8 17.7 na 38.7 9.1 28.5 27.2
2021F 6.8 14.7 10.9 15.0 32.3 9.2 21.6 21.1
2022F 7.3 13.1 9.8 15.3 26.5 7.3 17.4 17.8
PBR (배) 2020A 1.8 2.1 1.5 3.2 11.4 2.5 2.3 3.2
2021F 1.4 2.1 1.4 2.2 8.8 2.0 2.2 2.9
2022F 1.2 1.8 1.2 2.0 6.9 1.6 2.0 2.5
EV/EBITDA (배) 2020A 4.0 8.0 7.3 13.8 22.1 5.2 10.0 6.9
2021F 8.8 6.4 5.7 8.7 22.2 4.5 7.0 7.3
2022F 8.7 6.0 5.4 7.9 18.4 3.7 5.9 6.2
ROE (%) 2020A 10.2 12.0 8.4 -23.4 33.4 34.9 8.8 12.4
2021F 23.2 14.7 13.2 9.8 29.5 24.9 10.7 14.1
2022F 17.7 14.5 13.4 12.1 28.7 25.2 12.1 15.3
ROA (%) 2020A 11.5 7.4 4.7 -5.6 14.7 6.6 4.7 8.1
2021F 16.0 9.8 10.4 2.6 15.0 9.4 5.9 9.6
2022F 13.6 10.1 10.1 4.4 15.8 10.4 7.0 11.0
EPS (USD) 2020A 9,977 6.8 0.4 -0.1 0.6 1.7 1.7 1.3
2021F 26,884 10.8 0.9 0.1 0.8 2.2 2.2 1.6
2022F 25,008 12.0 1.0 0.1 1.0 2.8 2.8 1.9
주: LG이노텍은 대신증권 추정치, 원화 기준(원, 억원), 자료: Bloomberg, Quantiwise, 대신증권 Research Center
1. 기업개요
기업 및 경영진 현황 매출 비중
- 종합 모바일, 자동차 및 디스플레이 부품 제조업체
- 모바일향 하이엔드 카메라 모듈 및 3D센싱 모듈을 중심으로한 이익성장과 자동차향 LED, 카메라 등 신성장동력 확대에 집중
- 자산 6.6조, 부채 3.9조, 자본 2.7조(2021년 3월 기준) (발행주식 수: 23,667,107 / 자가주식수: 2,600)
광학솔루션 73%
기판소재 12%
전장부품 15%
주가 변동요인
- 애플의 스마트폰 및 태블릿 판매량, 전/후방 듀얼, 트리플 카메라 및 3D 센싱모듈 탑재 비중
- 자동차용 헤드램프, V2X, BMS 등 전장부품 고객사 수주 여부 (ZKW 인수는 긍정적)
자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center 주: 2021년 1분기 연결 매출 기준 자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center
2. Earnings Driver
아이폰 출하량 vs. 영업이익률 원달러 vs. 영업이익률
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
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14%
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
09.03 11.03 13.03 15.03 17.03 19.03 21.03
(백만대) 아이폰 출하량(좌)
영업이익률(우)
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400
09.03 11.03 13.03 15.03 17.03 19.03 21.03
(원) 원/달러(좌)
영업이익률(우)
자료: LG이노텍, IDC, 대신증권 Research Center 자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center
LGD 패널 출하량 vs. 영업이익률 카메라모듈 매출 vs. 영업이익률
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000
11.03 13.03 15.03 17.03 19.03 21.03
(천장) LGD TV 패널 출하량
영업이익률(우)
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
09.03 11.03 13.03 15.03 17.03 19.03 21.03
(십억원) 카매라모듈 매출(좌)
영업이익률(우)
자료: LG이노텍, IHS 대신증권 Research Center 자료: LG이노텍, 대신증권 Research Center
재무제표
포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
매출액 7,975 9,542 12,145 12,036 12,287 유동자산 2,531 3,162 3,711 3,906 4,271 매출원가 6,933 8,251 10,486 10,445 10,682 현금및현금성자산 800 695 830 931 1,218 매출총이익 1,042 1,290 1,659 1,590 1,605 매출채권 및 기타채권 1,137 1,132 1,367 1,355 1,383
판매비와관리비 566 609 629 633 649 재고자산 488 859 1,012 1,094 1,117
영업이익 476 681 1,030 957 956 기타유동자산 106 476 501 526 553
영업이익률 6.0 7.1 8.5 8.0 7.8 비유동자산 3,240 2,877 3,092 3,327 3,530
EBITDA 1,058 1,350 1,647 1,632 1,682 유형자산 2,708 2,368 2,619 2,882 3,108
영업외손익 -243 -238 -170 -146 -147 관계기업투자금 0 0 0 0 0
관계기업손익 0 0 0 0 0 기타비유동자산 532 509 473 444 422
금융수익 22 22 22 28 28 자산총계 5,771 6,039 6,803 7,233 7,801
외환관련이익 119 220 475 479 488 유동부채 2,046 2,284 2,524 2,542 2,597
금융비용 -90 -99 -100 -97 -94 매입채무 및 기타채무 1,259 1,572 1,785 1,774 1,799
외환관련손실 16 45 46 47 48 차입금 30 1 1 1 1
기타 -175 -161 -91 -77 -80 유동성채무 511 441 467 495 525
법인세비용차감전순손익 233 443 860 811 809 기타유동부채 245 271 271 271 272
법인세비용 -83 -112 -224 -219 -219 비유동부채 1,520 1,327 1,231 1,069 1,007
계속사업순손익 150 331 636 592 591 차입금 1,377 1,284 1,187 1,024 963
중단사업순손익 -48 -95 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
당기순이익 102 236 636 592 591 기타비유동부채 143 43 45 45 45
당기순이익률 1.3 2.5 5.2 4.9 4.8 부채총계 3,566 3,611 3,755 3,610 3,604
비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 2,205 2,428 3,047 3,623 4,197
지배지분순이익 102 236 636 592 591 자본금 118 118 118 118 118
매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134
기타포괄이익 -9 -6 -6 -6 -6 이익잉여금 989 1,222 1,841 2,417 2,991
포괄순이익 93 230 630 586 585 기타자본변동 -37 -46 -46 -46 -46
비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0
지배지분포괄이익 93 230 630 586 585 자본총계 2,205 2,428 3,047 3,623 4,197
순차입금 1,129 1,056 850 615 296
10 11 12 13 14
Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
EPS 4,323 9,977 26,884 25,008 24,962 영업활동 현금흐름 769 950 1,247 1,356 1,457
PER 32.4 18.3 7.4 7.9 7.9 당기순이익 0 0 636 592 591
BPS 93,151 102,576 128,760 153,068 177,330 비현금항목의 가감 863 948 1,143 1,187 1,229
PBR 1.5 1.8 1.5 1.3 1.1 감가상각비 581 669 617 675 726
EBITDAPS 44,689 57,021 69,583 68,955 71,053 외환손익 1 -2 21 22 17
EV/EBITDA 4.2 4.0 3.4 3.2 3.0 지분법평가손익 0 0 0 0 0
SPS 336,981 403,167 513,160 508,535 519,162 기타 281 281 505 490 486
PSR 0.4 0.5 0.4 0.4 0.4 자산부채의 증감 -241 -283 -221 -127 -72
CFPS 40,779 50,012 75,158 75,160 76,885 기타현금흐름 147 286 -310 -296 -291
DPS 300 700 700 700 700 투자활동 현금흐름 -354 -826 -827 -905 -924
투자자산 0 -19 0 0 0
재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -415 -738 -830 -908 -928
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 기타 61 -69 4 4 4
성장성 재무활동 현금흐름 -239 -167 -96 -161 -58
매출액 증가율 -0.1 19.6 27.3 -0.9 2.1 단기차입금 0 0 0 0 0
영업이익 증가율 80.8 43.0 51.3 -7.1 -0.1 사채 0 0 -41 -27 -31
순이익 증가율 -37.3 130.8 169.5 -7.0 -0.2 장기차입금 -227 -151 -56 -136 -31
수익성 유상증자 0 0 0 0 0
ROIC 7.8 13.6 19.3 16.2 15.1 현금배당 -7 -7 -17 -17 -17
ROA 8.3 11.5 16.0 13.6 12.7 기타 -4 -9 17 19 20
ROE 4.7 10.2 23.2 17.7 15.1 현금의 증감 178 -105 136 100 287
안정성 기초 현금 621 800 695 830 931
부채비율 161.8 148.7 123.2 99.7 85.9 기말 현금 800 695 830 931 1,218
순차입금비율 51.2 43.5 27.9 17.0 7.1 NOPLAT 307 509 762 699 698
Company Report
대덕전자
(353200)
FC BGA 생산,
비메모리 매출 확대
박강호 이문수
kangho.park@daishin.com munsu.lee@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지 6개월
목표주가 20,000
상향 현재주가
(21.06.01) 15,050
가전 및 전자부품업종
투자의견 매수(BUY) 유지, 목표주가 20,000 원으로 상향
- 2021년 4분기, FC BGA 본격적인 양산으로 2022년 영업이익은 턴 어라운드를 예상. 영업이익은 2021년 347억원에서 2022년 765억원 증가 추정. 반도체 PCB 매출 비중은 2020년 57%에서 2023년 65%
로 증가하여 전문 반도체 PCB 업체로 성장 전망
- 투자의견 매수(BUY) 유지, 목표주가 20,000원으로 상향(2022년 주당 순이익 x 목표 P/E 16.7배 적용). 2021년 모바일 사업(RF PCB)이 수 익성 부진 및 주가에 부담을 준 것으로 판단. 그러나 2022년 메모리 중심에서 비메모리 매출 비중 확대, 성장 높은 전장부품향 비메모리 (FC BGA) 매출 증가는 밸류에이션 상향으로 연결
2022 년 영업이익은 120%(yoy) 증가, 반도체 PCB 비중 확대 - 2019년 주기판(HDI) 사업을 정리, 점차 연성PCB 사업의 믹스 변화
추진, 2022년 반도체 PCB 중심으로 포트폴리오를 재편하여 재도약 의 시기로 판단
- 메모리 중심에서 비메모리, 모바일에서 자동차와 서버 등 다양한 반 도에 영역을 대응. 2020년과 2021년 약 1,600억원을 투자하여 FC BGA 시장 진출, 자동차향 비메모리 수요를 대응한 이후에 서버 /네 트워크 분야로 확장 전망
- FC BGA는 일본 이비덴(Ibiden), 신코(Shinko), 삼성전기만 영위한 하 이엔드급 반도체 PCB 영역. 대덕전자는 경쟁보다 신시장 선점에서 자동차 분야에 먼자 진출 판단. 다품종 소량생산 관계로 수익성 확보 에 불확실성이 존재하나 사전에 주문 물량을 확보한 점을 감안하면 2022년 본격적인 이익 수확의 시기가 도래할 전망
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)
2019A 2020A 2021F 2022F 2023F
매출액 1,072 931 984 1,138 1,276
영업이익 46 15 35 76 94
세전순이익 82 8 41 82 101
총당기순이익 65 -0.3 36 62 76
지배지분순이익 65 -0.3 36 62 76
EPS 1253.2 -59.8 706 1,195 1,469
PER 11.3 -237.6 21.3 12.6 10.2
BPS 21,001 13,006 12,787 13,694 14,876
PBR 0.5 1.0 1.2 1.1 1.0
ROE 6.2 0.0 5.6 9.0 10.3
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 / 자료: 대덕전자, 대신증권 Research Center
KOSPI 3,221.87
시가총액 783십억원
시가총액비중 0.04%
자본금(보통주) 25십억원
52주 최고/최저 16,800원 / 7,750원
120일 평균거래대금 417억원
외국인지분율 7.84%
주요주주 대덕 외 9 인 32.86%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.6 3.1 40.0 66.3 상대수익률 -3.9 -3.6 14.5 6.6
-40 -20 0 20 40
6 8 10 12 14 16 18
20.05 20.08 20.11 21.02 21.05 (천원) 대덕전자(좌) (%)
Relative to KOSPI(우)