본 연구는 IFRS 도입 효과를 분석하기 위해 시장 전체 수준에서 시계열적 비교를 한다. 표본기간 동안 상장된 모든 기업을 대상으로 IFRS 도입 전후를 비교하는 경우 신규상장이나 상장폐지 등으로 표본 수에 차이가 발생한다. 표본 수와 특성의 차이는 시계열 비교를 어렵게 만드는 요인이 될 수 있다. 따라서 상장된 모든 기업을 사용할 경우의 문제점을 보완하기 위하여 표본기간 동안에 계속 상장된 기업을 대상으로 추가 분석을 하였다.
(1) 순이익의 변동성
<표 11>은 표본기간 동안 계속 상장기업만을 대상으로 측정한 IFRS 도입 이전과 이후의 순이익의 변동성(△NI*)을 보여준다.
패널 A는 개별재무제표 기준의 개별 기업의 비정상이익 변화의 크기를 측정한 연도 별 순이익의 잔차의 분산이다.
패널 B는 개별재무제표 기준의 연도별 순이익의 잔차를 IFRS 전후 기간별 평균값 을 t-test를 통해 비교한 결과이다. 결과를 보면 IFRS_D1의 표본기간에서는 순이익 변 동성의 평균이 –0.004(t=-2.472) 유의하게 감소하였다. 그러나 측정상의 잡음이 발생할 수 있는 기간을 배제한 IFRS_D2의 표본기간에서는 –0.002(t=1.505)로 근소하게 감소 하지만 통계적으로 유의하지 않았다.
패널 C는 순이익의 변동성을 측정하기 위하여 개별재무제표 기준의 순이익의 잔차 를 제곱하여 표본기간 동안 통합(pooling)하여 회귀모형으로 분석한 결과이다.
IFRS_D1은 –0.005(t=-2.899)로 통계적으로 유의한 음(-)의 값이 나타났지만 IFRS_D2 는 0.000(t=0.182)으로 IFRS 도입 전후 유의한 차이를 보이지 않았다.
패널 D는 주재무제표 기준의 개별 기업의 비정상이익 변화의 크기를 측정한 연도별 순이익의 잔차의 분산이다.
패널 E는 주재무제표 기준의 연도별 순이익의 잔차를 IFRS 전후 기간별 평균값을 t-test를 통해 비교한 결과이다. IFRS 도입 이후 순이익의 변동성의 평균값이 유의하 게 감소(각각 -0.006, -0.006)하였다.
패널 E는 주재무제표 기준으로 측정한 순이익의 잔차에 제곱한 값을 표본기간 동안 통합(pooling)하여 회귀모형으로 IFRS 도입 전후를 비교한 결과이다. IFRS_D1의 계수 값은 –0.007(t=-4.549)로 통계적으로 유의적 음(-)의 값을 보였다. IFRS_D2의 계수값
패널 A. 개별재무제표 기준 연도별 순이익의 잔차의 분산
∆
∴ ∆
Year N △NI*
2003 926 0.024
2004 926 0.017
2005 926 0.017
2006 926 0.017
2007 926 0.022
2008 926 0.021
2009 926 0.023
2010 926 0.015
2011 926 0.011
2012 926 0.011
2013 926 0.015
2014 926 0.016
2015 926 0.015
2016 926 0.018
2017 926 0.020
<표 11> 계속 상장기업의 순이익의 변동성
은 유의적이지 않지만 –0.003(t=-1.631)로 순이익의 변동성이 감소함을 확인할 수 있 었다.
전체적으로 IFRS 도입 이후 순이익의 변동성이 통계적으로 유의하게 감소하거나 유 의적이지는 않지만 감소하는 하는 것으로 나타났다.
패널 B. 개별재무제표 기준 IFRS 도입 전후의 순이익 변동성 평균 비교
IFRS_D1 IFRS_D2
(1) Pre-IFRS Mean 0.019 0.019
(2) Post-IFRS Mean 0.015 0.017
(3) Difference [(2)-(1)] -0.004** -0.002
(t-value) (-2.472) (-1.505)
패널 C. 개별재무제표 기준 IFRS 도입 전후의 순이익 변동성 회귀분석
(1) (2)
Intercept
0.020*** 0.013**
(4.898) (2.123)
IFRS_D1
-0.005***
(-2.899)
IFRS_D2
0.000
(0.182)
BETA
0.001 0.001
(0.384) (0.461)
EconomicGrowth
-0.032 0.103
(-0.746) (1.427)
IndexGrowth
0.002 0.007
(0.763) (1.201)
∑
IND Included IncludedF-Value 24.081 16.319
Adj R2 0.024 0.024
N 13,890 9,260
패널 D. 주재무제표 기준 연도별 순이익의 잔차의 분산
Year N △NI*
2003 926 0.023
2004 926 0.016
2005 926 0.017
2006 926 0.017
2007 926 0.022
2008 926 0.020
2009 926 0.022
2010 926 0.015
2011 926 0.011
2012 926 0.012
2013 926 0.014
2014 926 0.012
2015 926 0.012
2016 926 0.013
2017 926 0.016
패널 E. 주재무제표 기준 IFRS 도입 전후의 순이익 변동성 평균 비교
IFRS_D1 IFRS_D2
(1) Pre-IFRS Mean 0.019*** 0.019***
(2) Post-IFRS Mean 0.013*** 0.013***
(3) Difference [(2)-(1)] -0.006*** -0.006***
(t-value) (-4.676)*** (-3.544)***
패널 F. 주재무제표 기준 IFRS 의무도입 전후의 순이익 변동성 회귀분석
(1) (2)
Intercept
0.022*** 0.017***
(5.625) (3.022)
IFRS_D1 -0.007***
(-4.549)
IFRS_D2 -0.003
(-1.631)
BETA 0.000 0.000
(0.249) (0.117)
EconomicGrowth -0.046 0.066
(-1.144) (1.024)
IndexGrowth 0.002 0.005
(0.584) (0.942)
∑
IND Included IncludedF-Value 23.622 15.495
Adj R2 0.024 0.023
N 13,890 9,260
1) 변수에 대한 설명은 <표 2>에 제시되어 있다.
2) *, **, ***은 각각 10%, 5%, 및 1% 수준에서 유의함을 의미한다.
(2) 순이익의 변동성과 영업활동현금흐름의 변동성 비율
<표 12>는 계속 상장기업을 대상으로 측정한 순이익의 변동성을 영업활동현금흐름 의 변동성으로 나눈 비율로 IFRS 도입 전후를 비교한 결과를 보여준다.
패널 A는 개별재무제표를 기준으로 연도별 순이익의 잔차의 분산(△NIt*
)과 영업활 동현금흐름의 잔차의 분산(△CFt*
)을 측정한 후, 순이익의 변동성을 영업활동현금흐름 변동성으로 나눈 비율(△NIt*
/△CFt*
)이다.
패널 B는 개별재무제표로 측정한 IFRS 전후 기간의 순이익의 변동성을 영업활동현 금흐름의 변동성으로 나눈 비율의 평균값을 t-test를 통해 비교한 결과이다. 순이익의 변동성을 영업활동현금흐름의 변동성으로 나눈 비율의 평균값이 IFRS 이전보다 IFRS_D1과 IFRS_D2 기간에 각각 0.685(t=1.782), 1.164(t=3.422) 만큼 유의하게 증가하 였다. 이는 IFRS 도입 이후 IFRS 이전보다 이익유연화가 감소하였음을 의미한다.
패널 C는 개별재무제표 기준으로 순이익과 영업활동현금흐름의 변동성을 회귀모형 으로 IFRS 도입 전후를 비교하는 식 (4)를 분석한 결과이다. 분석결과를 보면 IFRS_D1과 IFRS_D2 기간에 각각 –0.015(t=-6.402), -0.011(t=-3.221)로 나타났다. 이 는 IFRS 도입 이후 순이익의 변동성이 감소하여 순이익의 변동성을 영업활동현금흐름 의 변동성으로 나눈 비율이 감소하였음을 의미한다.
패널 D는 주재무제표를 기준으로 측정한 순이익화의 변동성을 영업활동현금흐름의 변동성으로 나눈 비율(△NIt*
/△CFt*
)이다.
패널 E는 주재무제표로 측정한 IFRS 전후 기간의 순이익의 변동성을 영업활동현금 흐름의 변동성으로 나눈 비율의 평균값을 t-test를 통해 비교한 결과이다. 변동성 비율 의 평균값이 근소하게 증가하지만 통계적으로 유의하지 않았다.
패널 F는 주재무제표 기준으로 순이익과 영업활동현금흐름의 변동성을 회귀모형으 로 IFRS 도입 전후를 비교하는 식 (4)를 분석한 결과이다. 분석결과를 보면 IFRS_D1 과 IFRS_D2의 회귀계수가 각각 –0.021(t=-9.043), -0.020(t=-6.141)로 통계적으로 유의 한 음(-)의 값을 보였다. 이는 IFRS 도입 이후 이익유연화가 증가했음을 의미한다.
패널 A. 개별재무제표 기준 연도별 순이익과 영업활동현금흐름 잔차의 분산 비율
∆
∴ ∆
∆
∴∆
Year N △NI* △CF* △NI*/△CF*
2003 926 0.024 0.007 3.209
2004 926 0.017 0.006 2.652
2005 926 0.017 0.006 2.751
2006 926 0.017 0.007 2.313
2007 926 0.022 0.007 3.309
2008 926 0.021 0.006 3.342
2009 926 0.023 0.007 3.288
2010 926 0.015 0.007 2.042
2011 926 0.011 0.005 2.325
2012 926 0.011 0.004 2.456
2013 926 0.015 0.004 3.704
2014 926 0.016 0.004 3.948
2015 926 0.015 0.004 3.612
2016 926 0.018 0.005 3.658
2017 926 0.020 0.004 5.131
<표 12> 계속 상장기업의 순이익의 변동성을 영업활동현금흐름의 변동성으로 나눈 비율
패널 B. 개별재무제표 기준 IFRS 도입 전후 기간의 변동성 비율의 평균 비교
IFRS_D1 IFRS_D2
(1) Pre-IFRS Mean 2.863*** 2.847 (2) Post-IFRS Mean 3.548*** 4.011 (3) Difference [(2)-(1)] 0.685** 1.164***
(t-value) (1.782)*** (3.422) 패널 C. 개별재무제표 기준 IFRS 도입 전후 기간의 변동성 비율 회귀분석
(1) (2)
Intercept 0.104*** 0.098***
(16.548) (10.603)
IFRS_D1 -0.015***
(-6.402)
IFRS_D2 -0.011***
(-3.221)
BETA 0.007*** 0.009***
(3.042) (3.088)
EconomicGrowth -0.064 0.109
(-0.985) (1.010)
IndexGrowth -0.002 -0.009
(-0.533) (-1.126)
∑
IND Included IncludedF-Value 45.032 30.962
Adj R2 0.045 0.046
N 13,890 9,260
패널 D. 주재무제표 기준 연도별 순이익과 영업활동현금흐름 변동성 비율
Year N △NI* △CF* △NI*/△CF*
2003 926 0.023 0.007 3.127
2004 926 0.016 0.006 2.619
2005 926 0.017 0.006 2.703
2006 926 0.017 0.007 2.266
2007 926 0.022 0.007 3.203
2008 926 0.020 0.006 3.188
2009 926 0.022 0.007 3.183
2010 926 0.015 0.007 2.114
2011 926 0.011 0.005 2.269
2012 926 0.012 0.005 2.663
2013 926 0.014 0.004 3.310
2014 926 0.012 0.004 3.116
2015 926 0.012 0.004 2.683
2016 926 0.013 0.005 2.809
2017 926 0.016 0.004 3.955
패널 E. 주재무제표 기준 IFRS 도입 전후 기간의 변동성 비율 평균 비교
IFRS_D1 IFRS_D2
(1) Pre-IFRS Mean 2.800 2.784
(2) Post-IFRS Mean 2.972 3.174
(3) Difference [(2)-(1)] 0.172 0.390
(t-value) (0.673) (1.382)
패널 F. 주재무제표 기준 IFRS 도입 전후 기간의 변동성 비율 회귀분석
(1) (2)
Intercept 0.109*** 0.107***
(18.071) (12.151)
IFRS_D1 -0.021***
(-9.043)
IFRS_D2 -0.020***
(-6.141)
BETA 0.006** 0.007**
(2.541) (2.418)
EconomicGrowth -0.126** 0.025**
(-2.008) (0.249)
IndexGrowth -0.004 -0.014*
(-1.075) (-1.845)
∑
IND Included IncludedF-Value 44.642 32.029
Adj R2 0.045 0.048
N 13,890 9,260
1) 변수에 대한 설명은 <표 2>에 제시되어 있다.
2) *, **, ***은 각각 10%, 5%, 및 1% 수준에서 유의함을 의미한다.
(3) 발생액(accruals)과 영업활동현금흐름 간의 상관관계
<표 13>는 계속 상장기업을 대상으로 측정한 발생액과 영업활동현금흐름 간의 스피 어만(Spearman)과 피어슨(Pearson) 상관관계를 보여준다.
패널 A는 개별재무제표로 식 (5)와 식 (6)으로부터 측정한 영업활동현금흐름의 잔차 (CF*)와 발생액의 잔차(CF*)의 Spearman과 Pearson 상관계수이다.
패널 B는 개별재무제표 기준으로 측정한 IFRS 전후 기간의 상관계수 평균값의 차 이를 t-test를 통해 비교한 결과이다. IFRS 도입 이후 피어슨(Pearson)과 스피어만 (Spearman)의 상관계수 평균값이 IFRS 도입 이전보다 증가하지만 통계적으로 유의하 지는 않았다. IFRS 도입 전후 기간의 영업활동현금흐름과 발생액 간의 상관관계가 차 이가 없음을 의미한다.
패널 C는 개별재무제표 기준으로 식 (7)을 로짓(logit) 회귀분석한 결과이다. 분석결 과를 보면 IFRS_D1이 –0.022(p=0.643)와 IFRS_D2가 0.043(p=0.525)으로 통계적으로 유의하지 않았다. IFRS 도입 전후 기간의 발생액과 영업활동현금흐름 간의 상관관계 가 차이가 없음을 의미한다.
패널 D는 주재무제표를 기준으로 식 (5)와 식 (6)으로부터 측정한 영업활동현금흐름 의 잔차(CF*)와 발생액의 잔차(CF*)의 스피어만(Spearman)과 피어슨(Pearson) 상관계 수이다.
패널 E는 주재무제표로 측정한 IFRS 이전 평균값과 이후 평균값을 t-test를 통해 비교한 결과이다. IFRS 도입 이후 피어슨(Pearson)과 스피어만(Spearman)의 상관계수 평균값이 IFRS 이전보다 증가하지만 통계적으로 유의하지는 않았다.
패널 F는 주재무제표 기준으로 식 (7)을 로짓(logit) 회귀분석한 결과이다. IFRS_D1 과 IFRS_D2의 회귀계수가 양(+)의 값을 보이지만 통계적으로 유의하지 않았다.
전반적으로 계속 상장기업을 대상으로 발생액과 영업활동현금흐름 간의 스피어만 (Spearman)과 피어슨(Pearson) 상관관계로 측정한 이익유연화는 IFRS 전후 기간에 차 이가 없는 것으로 나타났다.
패널 A. 개별재무제표 기준 발생액과 영업활동현금흐름 간의 상관계수
Year N Pearson Spearman
2003 926 -0.417 -0.493
2004 926 -0.298 -0.391
2005 926 -0.373 -0.493
2006 926 -0.156 -0.332
2007 926 -0.368 -0.485
2008 926 -0.265 -0.397
2009 926 -0.363 -0.521
2010 926 -0.408 -0.521
2011 926 -0.435 -0.505
2012 926 -0.338 -0.469
2013 926 -0.330 -0.387
2014 926 -0.264 -0.398
2015 926 -0.428 -0.486
2016 926 -0.204 -0.398
2017 926 -0.144 -0.314
<표 13> 계속 상장기업의 발생액과 영업활동현금흐름 간 상관관계
패널 B. 개별재무제표 기준 IFRS 도입 전후 기간의 상관계수 평균 비교
IFRS_D1 IFRS_D2
Pearson Spearman Pearson Spearman (1) Pre-IFRS Mean -0.331 -0.454 -0.322 -0.439 (2) Post-IFRS Mean -0.306 -0.422 -0.274 -0.397 (3) Difference [(2)-(1)] 0.025 0.032 0.048 0.042 (t-value) (0.484) (0.884) (0.718) (0.987)
패널 C. 개별재무제표 기준 IFRS 도입 전후 기간의 상관계수 로짓 회귀분석
(1) (2)
Coefficient Coefficient Wald(p-value) Wald(p-value) IFRS_D1
-0.022 0.215(0.643)
IFRS_D2
0.043
0.405(0.525)
BETA
0.066 0.042
2.153(0.142) 0.612(0.434)
EconomicGrowth
1.913 3.388
2.168(0.141) 2.587(0.108)
IndexGrowth
0.225*** 0.368**
6.952(0.008) 5.254(0.022)
∑
IND Included IncludedIntercept
0.216* -0.055
3.115(0.078) 0.095(0.758)
-2 Log likelihood 17,543.997 11,727.346
Cox
＆
Snell R2 0.015 0.020N 13,890 9,260
패널 D. 주재무제표 기준 발생액과 영업활동현금흐름 간의 상관계수
N Pearson Spearman
2003 926 -0.420 -0.494
2004 926 -0.295 -0.389
2005 926 -0.371 -0.493
2006 926 -0.152 -0.332
2007 926 -0.371 -0.485
2008 926 -0.271 -0.399
2009 926 -0.361 -0.524
2010 926 -0.413 -0.529
2011 926 -0.401 -0.517
2012 926 -0.326 -0.491
2013 926 -0.361 -0.422
2014 926 -0.327 -0.441
2015 926 -0.467 -0.536
2016 926 -0.178 -0.385
2017 926 -0.198 -0.356
패널 E. 주재무제표 기준 IFRS 도입 전후 기간의 상관계수 평균 비교
IFRS_D1 IFRS_D2
Pearson Spearman Pearson Spearman (1) Pre-IFRS Mean -0.332 -0.456 -0.321 -0.439 (2) Post-IFRS Mean -0.322 -0.450 -0.306 -0.428 (3) Difference [(2)-(1)] 0.010 0.006 0.015 0.011 (t-value) (0.180) (0.163) (0.213) (0.234)
패널 F. 주재무제표 기준 IFRS 도입 전후 기간의 상관계수 로짓 회귀분석
(1) (2)
Coefficient Coefficient Wald(p-value) Wald(p-value)
IFRS_D1 0.068
2.076(0.150)
IFRS_D2
0.087
1.644(0.200)
BETA 0.027 0.014
0.352(0.553) 0.061(0.805)
EconomicGrowth 1.993 2.012
2.349(0.125) 0.911(0.340)
IndexGrowth
0.200** 0.340**
5.521(0.019) 4.462(0.035)
∑
IND Included IncludedIntercept
0.266** 0.106
4.674(0.031) 0.351(0.554)
-2 Log likelihood 17,412.031 11,663.872
Cox
＆
Snell R2 0.014 0.015N 13,890 9,260
1) 변수에 대한 설명은 <표 2>에 제시되어 있다.
2) *, **, ***은 각각 10%, 5%, 및 1% 수준에서 유의함을 의미한다.
패널 A. 개별재무제표 기준 ROA가 0∼0.01 사이인 기업 수와 비율
IFRS_D1 IFRS_D1
IFRS 이전 IFRS 이후 IFRS 이전 IFRS 이후 ROA가 0~0.01 사이인 기업의 수 565(7.6%) 640(9.9%) 315(6.8%) 460(9.9%) 그렇지 않은 기업의 수 6,843(92.4%) 5,842(90.1%) 4,315(93.2%) 4,170(90.1%)
합계 7,408 6,482 4,630 4,630
패널 B. 주재무제표 기준 ROA가 0∼0.01 사이인 기업 수와 비율
IFRS_D1 IFRS_D1
IFRS 이전 IFRS 이후 IFRS 이전 IFRS 이후 ROA가 0~0.01 사이인 기업의 수 548(7.4%) 594(9.2%) 315(6.8%) 431(9.3%) 그렇지 않은 기업의 수 6,860(92.6%) 5,888(90.8%) 4,315(93.2%) 4,199(90.7%)
합계 7,408 6,482 4,630 4,630
(4) 적자회피를 위한 소액의 양(+)의 순이익이 산출되는 빈도
<표 14>는 계속 상장기업을 대상으로 소액의 양(+)의 순이익이 산출되는 빈도를 측 정하기 위한 식 (8)을 로짓(logit) 회귀분석한 결과이다.
패널 A는 개별재무제표를 기준으로 총자산이익률(ROA)이 0에서 0.01 사이인 표본 의 수를 비교한 것이다. IFRS_D1 기간에는 565(7.6%)개 기업에서 640(9.9%)개로, IFRS_D2기간에 315(6.8%)개 기업에서 460(9.9%)개 기업으로 증가하였다.
패널 B는 주재무제표를 기준으로 ROA가 0에서 0.01 사이인 기업 수를 단순 비교한 것이다. IFRS 도입 이후 ROA가 0에서 0.01 사이인 표본의 수가 증가하였다.
패널 C는 개별재무제표를 기준으로 IFRS 전후의 소액의 양(+)의 순이익이 산출되는 빈도의 결과이다. 분석결과를 보면 SPOS의 회귀계수가 IFRS_D1과 IFRS_D2 기간에 각각 0.75(p=0.000), 0.745(p=0.000)로 모두 유의한 양(+)의 값을 보였다. 이는 IFRS 도 입 이후에 소액의 양(+)의 이익을 보고한 빈도가 더 증가했음을 나타낸다.
패널 D는 주재무제표를 기준으로 IFRS 전후의 소액의 양(+)의 순이익이 산출되는 빈도의 결과이다. 분석결과를 보면 SPOS의 회귀계수가 IFRS_D1과 IFRS_D2 기간에 각각 0.217(p=0.019), 0.574(p=0.000)로 모두 유의한 양(+)의 값을 보였다. 이는 IFRS 도 입 이후에 소액의 양(+)의 이익을 보고한 빈도가 더 증가했음을 의미한다.
<표 14> 계속 상장기업의 적자회피를 위한 소액의 양(+)의 순이익이 산출되는 빈도
패널 C. 개별재무제표 기준 IFRS 도입 전후의 비교를 위한 로짓 회귀분석 결과 (1) IFRS_D1 (2) IFRS_D2
Coefficient Coefficient Wald(p-value) Wald(p-value)
SPOS 0.375*** 0.745***
17.001(0.000) 28.951(0.000)
SIZE 0.637*** 0.783***
781.803(0.000) 534.811(0.000)
GROWTH -0.177** -0.075
5.857(0.016) 0.486(0.486)
EISSUE -0.408*** -0.666***
18.227(0.000) 24.381(0.000)
LEV 0.194 0.168
1.989(0.158) 0.731(0.393)
DISSUE -0.487*** -0.400***
96.730(0.000) 33.685(0.000)
TURN -0.392*** -0.603***
56.138(0.000) 61.442(0.000)
CF -1.714*** -2.828***
33.620(0.000) 41.270(0.000)
AUD -0.674*** -0.788***
145.882(0.000) 98.180(0.000)
MARKET -0.585*** -0.684***
102.554(0.000) 68.229(0.000)
BETA -0.957*** -1.434***
195.262(0.000) 213.855(0.000)
EconomicGrowth -191.383*** -178.047***
1671.192(0.000) 840.868(0.000)
IndexGrowth -4.670*** -7.629***
1669.512(0.000) 890.675(0.000)
∑
IND Included IncludedIntercept 10.478*** 11.239***
1345.278(0.000) 815.156(0.000)
-2 Log likelihood 9,697.106 4,972.238
Cox
＆
Snell R2 0.495 0.572N 13,890 9,260
패널 D. 주재무제표 기준 IFRS 도입 전후의 비교를 위한 로짓 회귀분석 결과 (1) IFRS_D1 (2) IFRS_D2 Coefficient Coefficient Wald(p-value) Wald(p-value)
SPOS 0.217** 0.574***
5.463(0.019) 16.569(0.000)
SIZE 0.666*** 0.806***
850.280(0.000) 573.323(0.000)
GROWTH -0.131** 0.018
3.865(0.049) 0.035(0.851)
EISSUE -0.365*** -0.603***
14.821(0.000) 20.035(0.000)
LEV 1.442*** 1.448***
110.588(0.000) 54.524(0.000)
DISSUE -0.478*** -0.358***
94.260(0.000) 27.404(0.000)
TURN -0.127** -0.285***
6.064(0.014) 14.380(0.000)
CF -1.331*** -2.388***
20.903(0.000) 30.317(0.000)
AUD -0.756*** -0.861***
182.541(0.000) 117.557(0.000)
MARKET -0.632*** -0.723***
119.739(0.000) 77.031(0.000)
BETA -1.069*** -1.565***
233.909(0.000) 244.889(0.000)
EconomicGrowth -191.884*** -178.484***
1,676.902(0.000) 855.202(0.000)
IndexGrowth -4.670*** -7.637***
1,667.781(0.000) 901.389(0.000)
∑
IND Included IncludedIntercept 9.711*** 10.385***
1,180.521(0.000) 720.174(0.000)
-2 Log likelihood 9,681.374 5,010.683
Cox
＆
Snell R2 0.496 0.571N 13,890 9,260
1) 변수에 대한 설명은 <표 2>에 제시되어 있다.
2) *, **, ***은 각각 10%, 5%, 및 1% 수준에서 유의함을 의미한다.