지수펀드란 투자성과가 특정한 채권지수의 성과와 같게 되도록 채 권포트폴리오를 구성하는 것을 말한다.
채권지수가 가지고 있는 위험-수익의 관계를 복제하려는 것으로 채권지수만큼 수익을 올리고 채권지수만큼 위험을 감수하려는 것 이다.
(narration 12-3)
지수펀드 (index fund)
제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략 제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략
I. 소극적 채권투자전략
투자자는 한 종류의 채권에 투자하는 것보다는 여러 종류의 채권들 에 분산 투자하는 포트폴리오를 구성함으로써 채권투자에 따른 위 험을 줄일 수 있다.
개인투자자들은 투자자금과 거래비용 등의 제약으로 인해 다양한 종류의 채권에 분산투자를 하는 것이 현실적으로 어렵다.
대신 개인투자자들은 채권에 집중적으로 투자하는 채권형 투자신 탁에 투자하게 되는데 대표적인 것이 채권지수펀드이다.
지수펀드 (index fund)
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I. 소극적 채권투자전략
지수펀드 (index fund)
만기 정부발행채권 회사채 특수채 기타
1년 미만 1년 ~ 3년 3년 ~ 5년 5년 ~ 10년 10년 이상
15.1%
10%
5%
20%
20%
15%
4.1%
3%
7.8%
표본추출에 의한 지수펀드의 구성 예
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I. 소극적 채권투자전략
면역전략이란 투자자들이 이자율위험으로부터 그들의 재무상태를 보호하기 위해 사용하는 전략을 의미하며 순자산가치 면역전략과 목표시기 면역전략으로 구분된다.
면역전략 (immunization strategy)
시장이자율의 변동에 따른 위험인 가격위험과 재투자위험은 서로 반대방향으로 발생하므로 서로 상쇄시켜 순효과가 0이 되도록 하는 투자전략을 생각할 수 있다. 이러한 사고가 면역전략의 기본개념이 다.
면역전략은 목표기간과 듀레이션을 일치시키는 투자를 함으로써 이루어진다.
면역전략의 기본개념
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I. 소극적 채권투자전략
재투자위험과 가격위험은 듀레이션과 목표투자기간의 영향을 받는다.
채권의 듀레이션이 목표투자기간보다 작은 경우에는 이자수입의 재투자위험이 가격위험을 지배하여 투자자는 재투자위험의 순효과 를 부담한다.
반면 듀레이션이 목표투자기간보다 큰 경우 가격위험이 재투자위 험을 지배하여 투자자는 가격위험의 순효과를 부담한다.
이러한 두 위험은 듀레이션과 목표투자기간이 일치하는 경우에는 정확히 상쇄되어 순효과는 0이 된다.
면역전략의 기본개념
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I. 소극적 채권투자전략
한 투자자가 1년 뒤에 1,060원을 지불해야 할 채무를 가지고 있다.
현재 시장에서 형성되는 수익률곡선은 수평선이며 시장의 이자율 은 6%이다.
이 투자자의 채무의 현재가치는 1,000원(=1,060/1.06)이고 채무의 듀레이션은 1년이다.
만일 투자자가 현재시점에서 1,000원을 듀레이션이 1년인 채권에 투자한다면 이 투자자는 이자율위험을 0으로 만들 수 있다.
그러나 1보다 큰 채권에 투자하는 경우 순가격위험을 부담하게 되 고 듀레이션이 1보다 작은 채권에 투자하는 경우에는 순재투자위험 을 부담하게 된다.
면역전략의 예
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I. 소극적 채권투자전략
만기가 각각 6개월, 1년, 2년인 순수할인채권에 1,000원을 투자했 다 하고 투자 후에 이자율이 4%, 8%로 변화한 경우에 채권의 가치 와 채무의 가치 변화를 분석해 보자.
면역전략의 예
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I. 소극적 채권투자전략
투자 후 이자율 6%에서 4%로 하락 : 이자율 하락에 따른 재투자수익 10원 감소
☞ 6개월 후에 받게 되는 금액 : 1,000Х(1.06)0.5 = 1,030(원)
☞ 1년 후에 받게 되는 금액 : 1,030Х(1.04)0.5 = 1,050(원)
투자 후 이자율 6%에서 8%로 상승 : 이자율 상승에 따른 재투자수익 10원 증가
☞ 6개월 후에 받게 되는 금액 : 1,000Х(1.06)0.5 = 1,030(원)
☞ 1년 후에 받게 되는 금액 : 1,030Х(1.08)0.5 = 1,070(원)
면역전략의 예
목표투자기간 1년, 듀레이션 0.5년인 채권에 투자 : 순재투자위험
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I. 소극적 채권투자전략
투자 후 이자율 6%에서 4%로 하락
☞ 2년도 말 기대 되는 채권 액면금액 : 1,000Х(1.06)2 = 1,124(원)
☞ 1년도 말(목표투자기간) 채권의 가격 : 1,124/(1.04) = 1,080(원)
투자 후 이자율 6%에서 8%로 상승
☞ 2년도 말 기대 되는 채권 액면금액 : 1,000Х(1.06)2 = 1,124(원)
☞ 1년도 말(목표투자기간) 채권의 가격 : 1,124/(1.08) = 1,041(원)
면역전략의 예
목표투자기간 1년, 듀레이션 2년인 채권에 투자 : 순가격위험
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I. 소극적 채권투자전략
면역전략의 예
이자율 채무의 목표투 자기간 말 가치
채권의 목표투자기간 말의 가치
듀레이션 1년 듀레이션 0.5년 듀레이션 2년
4% 1,060 1,060 1,050 1,080
6 1,060 1,060 1,060 1,060
8 1,060 1,060 1,070 1,041
[표] 목표투자기간 말 채권∙채무의 가치와 듀레이션, 이자율
제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략 제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략
I. 소극적 채권투자전략
금융기관의 포트폴리오관리의 대표적인 방법인 갭관리(gap
management)는 자산과 부채의 듀레이션의 차이(duration gap)를 일정수준으로 제한함으로써 시장이자율의 변동에 따른 순자산가치 의 변동위험을 적정하게 관리하고자 하는 데에 초점이 두어졌다.
갭관리를 하는 하나의 효과적인 방법은 자산의 시장가치로 가중된 부채의 듀레이션을 일치시킴으로써 이자율변동에 따른 순자산가치 의 변동위험을 면역화시키는 것이다.
순자산가치 면역전략
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I. 소극적 채권투자전략
순자산가치 면역전략
(자산의 시장가치) Х (자산의 듀레이션)
= (부채의 시장가치) Х (부채의 듀레이션)
L D
A
D
A
L
L
A
D
A
D L
: 듀레이션 갭제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략 제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략
I. 소극적 채권투자전략
앞의 식과 같은 구성에 의해 은행의 자산과 부채의 듀레이션을 일 치시키면 순자산가치의 듀레이션은 0이 되고 따라서 순자산가치는 이자율변동과 관계없이 일정하게 된다.
이를 순자산가치 면역전략(net worth immunization)이라 한다.
순자산가치 면역전략
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I. 소극적 채권투자전략
이자율변동과 무관하게 자산의 가치가 미래의 채무를 충당할 수 있 도록 하는 목표는 자산과 부채의 듀레이션(=목표투자기간)을 동일 하게 대응시킴으로써 이루어질 수 있다.
즉, 자산의 듀레이션이 부채의 듀레이션과 동일하게 되도록 자산을 구성함으로써 재투자위험과 가격위험을 상쇄시킬 수 있다.
목표투자기간(=부채의 듀레이션)과 자산의 듀레이션을 일치시켜 목표투자기간 말의 자산가치를 이자율변동과 관계없이 안정적으로 확보하려는 투자방법을 목표시기 면역전략이라 부른다.
목표시기 면역전략 (target date immunization)
제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략 제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략
I. 소극적 채권투자전략
지급해야 할 채무와 채권의 현금흐름의 크기를 대응시키는 전략으 로 미래의 현금지출이 여러 시점에 걸쳐 존재하는 경우에 효과적으 로 사용할 수 있다.
이러한 경우 포트폴리오 관리자는 매기에 지급해야 할 채무액들과 대응되는 현금흐름이 만들어지도록 순수할인채권과 이표채를 결합 할 수 있다.
현금흐름대응전략 (cash flow matching)
제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략 제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략
I. 소극적 채권투자전략
현금흐름대응전략은 듀레이션의 계산이 필요하지 않고 포트폴리오 의 재구성이 불필요하며 매기의 지급채무를 충당하지 못할 위험이 없다.
반면 현금유출시점과 꼭 일치하는 만기를 가진 채권을 구하기가 어 려우며 현실적으로는 채무를 충당하기 위해 꼭 필요한 금액보다 많 은 현금이 창출되도록 포트폴리오가 구성되게 된다는 점에서 면역 전략에 비해 비용부담이 높다.
현금흐름대응전략 (cash flow matching)
제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략 제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략
I. 소극적 채권투자전략
면역전략은 기본적으로 채권의 채무불이행위험이 없고 투자한 채 권이 중도에 수의상환되지 않는다는 것을 전제로 하고 있다.
현실적으로 채무불이행위험이나 수의상환위험은 채권에 투자하는 투자자가 부담하는 중요한 위험이며 면역전략을 통해 제거되지 않 는다.
따라서 투자자는 분산투자를 통해 이들 위험을 관리하는 것이 필요 하다.
면역전략의 문제점
채무불이행위험과 수의상환위험
제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략 제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략
I. 소극적 채권투자전략
면역전략은 수익률곡선이 수평이며 시장상황이 변동할 때 단기채 권과 장기채권의 수익률이 같은 크기로 변동함을 가정하고 있다.
현실적으로 수익률곡선은 수평이 아니며 단기채권과 장기채권의 수익률이 같은 크기로 변동하는 것도 아니다.
이러한 경우 면역전략을 구성한다 해도 포트폴리오 가치는 이자율 위험으로부터 완벽하게 면역화되지 않는다.
면역전략의 문제점
수익률곡선의 평행이동가정
제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략 제 4 절 채권포트폴리오와 투자전략
I. 소극적 채권투자전략
시장이자율의 변화나 시간의 경과에 따라 포트폴리오를 구성하는 개별채권의 듀레이션은 변동하게 되고 목표투자기간과 포트폴리오 의 듀레이션을 일치시키기 위해서는 투자자는 지속적인 포트폴리 오를 재구성해야 한다.
이러한 재구성은 많은 거래비용을 수반하고 각 채권들의 듀레이션 을 지속적으로 재계산해야 한다.
면역전략의 문제점
포트폴리오의 재구성과 거래비용
면역전략은 기본적으로 명목가치를 기준으로 구성되어 인플레이션 기에는 실질가치측면에서 효과를 발휘하지 못할 수 있다.
인플레이션의 문제