미래이자율 등의 예측을 통한 채권교체매매전략 - 적극적 채권투자전략

II. 적극적 채권투자전략

채권투자에서 얻는 소득에는 일정한 세금이 부과되므로 투자성과 는 세후수익률(after tax return)을 기준으로 평가할 필요가 있다.

세율은 소득의 종류와 수준, 개인, 법인 등에 따라 달라지므로 세전 투자성과가 동일하더라도 세후수익률에는 차이가 있을 수 있다.

세금스왑은 세금관계를 감안하여 세후수익률을 높이도록 채권을 교체하는 것이다.

세금 스왑 (tax swap)

투자시한분석은 미래이자율을 예측하여 특정투자기간 동안에 가장 큰 총수익률을 가져다 주는 채권을 선택하는 방법이다.

특정한 투자기간을 갖고 있는 투자자는 투자기간 말에서의 수익률 곡선을 예측하여 현재시점의 수익률곡선과 비교함으로써 미래이자 율을 예측할 수 있다.

예를 들어 20년만기, 액면금액 1,000,000원에 10%의 표면이자율 (5% 연 2회지급)을 가진 채권이 현재 1,092,010원에 거래되고 있 다 하자. (만기수익률 9%)

5년 후 이 채권은 15년 만기를 가지게 되므로 투자자는 5년 후의 채 권가격을 예측하기 위해 지금으로 5년 후에 형성되는 15년만기 채 권의 만기수익률을 예측하게 된다.

이 만기수익률이 8%라면 5년 후시점의 채권의 가격은 다음과 같다.

30 30

 t

따라서 채권가격 상승에 따른 자본이득은

80,910(=1,172,920-1,092,010)원이며 이자수입액의 재투자에 따른 재투자수익률이 4%라면 5년도말의 총재투자수익은

50,000[(1.04)⁹+(1.04)⁸+…+1]=600,305원이다.

5년 동안의 채권투자에 대한 총수익은 681,215원이며 총수익률은 681,215/1,092010=0.624 이다.

이는 연평균수익률 10.18%에 해당한다.

☞ (1+y)⁵=1.624, y=10.18

그러나 투자자가 같은 조건의 5년 만기 채권에 투자한 경우 재투자 수익은 600,305원이나 만기시점의 채권가격은 1,000,000원이다.

따라서 이 투자자는 현재시점에서 20년 만기 채권에 투자하는 것이 유리하다.

현재의 수익률곡선이 우상향의 기울기를 가지고 있고 투자기간 동 안 이 형태가 변하지 않을 것으로 예측된다면 투자자는 이를 이용 하여 자본이득을 얻을 수 있다.

수익률곡선이 우상향하는 모양을 가지며 투자기간 동안 형태가 변 하지 않는다면 특정 투자기간 동안 채권투자를 통해 얻는 투자수익 률은 만기수익률보다 크게 된다.

수익률곡선타기전략이란 이러한 특성을 이용하여 보유하고 있는 채권의 만기가 짧아짐에 따라 발생하는 자본이득과 투자기간 동안 의 이자수익을 동시에 얻고자 하는 전략이다.