현 지 정 보

2020.5.11(월)

현 지 정 보

제 목 금융위기시 연준과 외국중앙은행간 스왑의 주요 내용

* 뉴욕 연준이 발간한 「Central Bank Dollar Swap Lines and Overseas Dollar Funding Costs」

(Economic Policy Review / May 2011)과 「The Federal Reserves’s Foreign Exchange Swap Lines」(Current Issues in Economics and Finance / April 2010)의 주요 내용을 참고하여 정리

□ 지난 3월 연준은 코로나19로 인한 미 달러화 조달시장의 경색에 대응하 기 위해 외국중앙은행과의 스왑제도(이하‘CB스왑’)를 재도입

o 금융위기 당시 CB스왑은 미국 이외 지역에 소재한 금융기관의 미 달러 화 조달여건을 개선시킨 것으로 평가되는데, 동 제도를 살펴봄으로써 금번 재도입된 CB스왑에 대한 이해도를 제고

1. CB스왑 도입 배경

□ 유럽계 은행을 중심으로 외국은행은 2000년대 들어 금융위기 이전까지 미 달러화 표시 자산을 크게 확대

o 특히 외국은행을 포함한 미국내 은행들이 부외 자회사(SIVs: Structured Investment Vehicles)를 통한 자산유동화기업어음(ABCP) 발행으로 단기자 금을 조달하여 장기자산에 투자하는 행태가 크게 증가

□ 외국은행은 안정적이고 조달금리가 낮은 예금을 통한 자금조달 기반이 취약하여 시장성 자금조달원(wholesale funding sources)을 주로 활용

o 외국은행의 주요 달러화 자금조달원은 머니마켓펀드(6천억~1조 달러), 외 환스왑시장(7천억 달러), 통화당국(5천억 달러) 등이었으며, 미국내 자회사 의 은행간 시장을 통한 차입도 활발히 이용

o 2008년중 유로지역, 영국 및 스위스 은행들의 미 달러화 익스포져

(on-balance 기준)는 8조 달러를 초과하였는데, 이중 1.1~1.3조 달러가 단 기 시장성 자금조달원으로 조달되었던 것으로 추산

□ 금융위기가 심화되면서 특히 단기 시장성 자금에 크게 의존하였던 외국 은행의 차환불능에 대한 우려(rollover risk)가 급증

o 은행간 자금조달 시장에서 차환리스크를 나타내는 Libor 금리와 OIS 금리간 스프레드(3개월)을 보면 2007년 중반 100bp 정도로 급등한 후 높은 수준을 유지하다가 리먼사태시 400bp 가까이 급등

미국내 ABCP 잔액 추이 3개월 Libor-OIS 스프레드

2. 연준의 CB스왑 도입 경과

□ 은행간 시장에서 미 달러화 조달의 어려움이 가중되면서 이를 완화하기 위해 2007년 12월 연준은 미국내 은행을 위해 TAF(Term Auction Facility)

를, TAF 이용이 어려운 외국은행을 위해 CB스왑을 도입

o 2007년 12.12일 연준은 ECB(200억 달러) 및 스위스중앙은행(SNB)(40억 달러)과 총액 240억 달러 규모의 CB스왑을 도입한 후 달러화 조달시장 여건변화에 따라 대략 3단계에 걸쳐 한도 및 대상기관 등을 확대

① (1단계: 07.12.12일 ~ 08.9.17일) 동 기간중 CB스왑은 연준의 TAF에 접 근이 어려운 유로지역 및 스위스 은행에 대한 미 달러화 자금을 공급 하는 기능을 수행

― 스왑한도는 최초 240억 달러에서 670억 달러(ECB 550억 달러, SNB 120

억 달러)까지 확대되었으며, 스왑자금의 은행에 대한 입찰방식 대출기

간(auction tenors) 종류도 최초 28일에서 28일과 84일로 확대

② (2단계: 08.9.18일 ~ 08.10.12일) 리먼사태로 금융여건이 크게 악화되면 서 연준은 CB스왑 한도와 대상기관을 크게 확대

― 스왑한도는 670억 달러에서 6,200억 달러까지 확대되었으며, 대상기 관도 7개 중앙은행을 추가하여 총 9개로 확대

― ECB, SNB, BOE는 스왑자금의 은행에 대한 입찰방식 대출기간을 기 존 28일과 84일에서 1일과 7일도 추가하여 유동성 수요에 탄력적으 로 대응

③ (3단계: 08.10.13일 ~ 10.2.1일) 금융여건의 악화가 지속되면서 연준은 ECB, SNB, BOJ, BOE에 대한 스왑한도를 없애고 여타 기존 중앙은행 의 한도도 크게 확대하는 한편 한국은행을 포함한 5개 중앙은행을 새 롭게 대상기관에 포함

― 이에 따라 CB스왑 이용잔액은 2008년 12월 연준 총자산의 25% 수 준인 5,800억 달러 이상까지 증가

― CB스왑을 통한 유동성이 평상시 시장금리보다 높은 금리로 제공되 었기 때문에 은행은 금융시장 상황이 개선되면서 CB스왑의 이용을 점차 축소하였으며 연준은 2010년 2.1일 동 거래를 종료

연준의 CB스왑제도 운영관련 주요 일정

날 짜 주요 내용 총한도

(십억달러) 07.12.12일 6개월 만기 CB스왑제도 도입

한도: ECB 200억달러, SNB 40억달러, 대출만기 28일 24

08.3.11일 한도: ECB 300억달러, SNB 60억달러 36

08.5.2일 한도: ECB 500억달러, SNB 120억달러, 종료일 연장: 09.1.30일 62 08.7.30일 한도: ECB 550억달러, SNB 120억달러 대출만기: 28일 및 84일 67 08.9.18일 한도: ECB 1,100억달러, SNB 270억달러, BOJ 600억달러, BOE 400억달

러, BOC 100억달러 247

08.9.24일 한도: 기존 CB 동일, RBA 100억달러, 덴마크CB 50억달러, 스웨덴CB

100억달러, 노르웨이CB 50억달러 277

08.9.26일 한도: ECB 1,200억달러, SNB 300억달러, 여타 CB 동일 290

08.9.29일

한도: ECB 2,400억달러, SNB 600억달러, BOJ 1,200억달러, BOE 800억달 러, BOC 300억달러, 덴마크CB 150억달러, 스웨덴CB 300억달러, 노르웨이CB 150억달러, RBA 300억달러

종료일 연장: 09.4월말

620

08.10.13일 ECB, SNB, BOE 한도 없음 없음

08.10.14일 BOJ 한도 없음 없음

08.10.28일 한도: RBNZ 150억달러, 여타 CB 동일 없음

08.10.29일 한도: BOK, 브라질, 멕시코, 싱가포르 CB 각각 300억 달러, 여타 CB 동일

신규 CB스왑 종료일: 09.4월말 없음

09.2.3일 종료일 연장: 09.10.30일 없음

09.4.6일 연준과 ECB, BOE, BOJ, SNB간 외화유동성의 미국 금융기관 제공 합의

발표 없음

09.6.25일 종료일 연장: 10.2.1일 없음

10.2.1일 스왑 종료 없음

CB스왑 잔액 추이

(대상기관별) (대출만기별)

주: 1) BM: 브라질CB, SR: 스웨덴CB, NB: 노르 웨이CB, DN: 덴마크CB

주: 1) 익일물: 1~4일, 1주일물: 5~16일, 1개월물:

17~45일, 3개월물: 45일 이상 기준

3. 연준과 외국 중앙은행의 CB스왑 운용 방식 (연준과 외국중앙은행간 CB스왑)

□ 연준과 외국 중앙은행은 스왑자금을 이용하는 시점에 시장환율에 따라 미 달러화와 자국 통화를 교환하고 정해진 날에 동일한 환율로 양 통화 를 서로 상환

o 외국 중앙은행은 자체적으로 정한 입찰방식을 통해 자국은행에 미 달 러화를 대출

― 외국 중앙은행은 동 대출의 적격 대상기관 및 담보를 결정하고 대 출에 대한 신용리스크를 부담

o 스왑 종료일에 외국 중앙은행은 스왑 원금과 은행으로부터 받은 이자 를 연준에 지급하지만, 연준은 외국 중앙은행에 이자를 지급하지 않음 ― 이는 연준이 외국 중앙은행의 지준관리의 어려움을 완화하기 위해

스왑으로 수취한 외국통화를 대출이나 투자로 운용하지 않고 외국 중앙은행에 예치하기 때문

(중앙은행별 CB스왑 자금의 입찰방식)

□ 입찰방식은 경쟁방식과 비경쟁 방식으로 구분되는데 경쟁방식의 경우 단일가격 또는 복수가격 방식으로 입찰이 이루어졌으며, 비경쟁방식의 경우 고정금리 전액배정 방식으로 이루어짐

o ECB, SNB, BOE, BOJ는 스왑한도가 있을 때는 단일가격 경쟁입찰(TAF stop-out)을 실시했으나, 2008.10월 스왑한도가 없어지면서 OIS+100bp에 입찰금액 전액을 배정하는 비경쟁방식을 도입

o 덴마크와 스웨덴 중앙은행은 단일가격 경쟁입찰으로, 나머지 중앙은행 은 복수가격 경쟁입찰 방식으로 운영

□ 입찰을 통한 대출의 만기는 처음에는 1개월로만 운영했으나 이후 은행 들의 수요를 반영하여 3개월, 1일, 1주일 등으로 다양화

o 특히 3개월 만기의 경우 은행들의 연말 유동성 확보를 위한 수요 급증 으로 2008년 11월부터 스왑 잔액이 급증

연준의 CB스왑제도 운영관련 주요 일정 중앙

은행¹⁾

한도 (십억달러)

기준일자 (2008년)

대출만기 종류

최소 입찰금리

기준일자

입찰방식 비고

EBC 없음(전액

배정) 10.13일 1일, 1주일,

1개월, 3개월 OIS+100bp 비경쟁, 고정금 리, 전액배정

10.13일 이전에는 TAF stop-out²⁾

금리 적용 SNB 없음(전액

배정) 10.13일 1일, 1주일,

1개월, 3개월 OIS+100bp 비경쟁, 고정금 리, 전액배정 BOE 없음(전액

배정) 10.13일 1일, 1주일,

1개월, 3개월 OIS+100bp 비경쟁, 고정금 리, 전액배정 BOJ 없음(전액

배정) 10.14일 1개월, 3개월 OIS+100bp 비경쟁, 고정금 리, 전액배정

RBA 30 9.29일 1개월, 3개월 Libor 경쟁, 복수가격 09.4월 OIS+50bp 에서 Libor로 변경

RBNZ 15 10.28일 이용안함 ― ―

BOC 30 9.29일 이용안함 ― ―

DN 15 9.29일 1개월, 3개월 Libor+50bp 경쟁, 단일가격 09.2.10일 OIS에서 Libor로 변경 SR 30 9.29일 3개월 OIS+50bp 경쟁, 단일가격

NB 15 9.29일 1개월, 3개월 TAF 금리

+ 50bp 경쟁, 복수가격 BOK 30 10.29일 3개월 OIS+50bp 경쟁, 복수가격

BDB 30 10.29일 이용안함 ― ―

BM 30 10.29일 3개월 OIS+50bp 경쟁, 복수가격

MAS 30 10.29일 이용안함 ― ―

주: 1) BDB: 브라질CB, BM: 멕시코CB, SR: 스웨덴CB, NB: 노르웨이CB, DN: 덴마크CB

2) 금리가 높은 입찰부터 한도 금액을 배정하는데 입찰에 선정된 가장 낮은 금리를 입찰대상 금액 전체에 동일하게 적용하는 방식

4. CB스왑과 TAF의 비교 (CB스왑과 TAF의 유사성)

□ TAF가 미국내 은행에 미 달러화 자금을 제공한 것처럼 CB스왑은 TAF에 접근이 어려운 외국은행에 미 달러화 자금을 제공하기 위해 도입되었으며, CB스왑은 구조와 운영방식 측면에서 TAF와 밀접한 관계를 가짐

o ECB, SNB, BOE, BOJ는 입찰방식을 고정금리 전액배정으로 변경(08.10.13일)

하기 전까지 입찰금리를 TAF와 동일(TAF stop-out rate*)하게 적용

* TAF 입찰에서 높은 금리의 입찰금액부터 차례로 배정하면서 입찰한도 금액내에 서 선정된 가장 낮은 금리

o ECB, SNB, BOE, BOJ는 1개월물과 3개월물 입찰의 경우 대체로 TAF의 동일 만기 입찰과 연계하여 시행

― 예를 들어 연준이 월요일 1개월 또는 3개월 만기 TAF 입찰을 실행 하면 입찰결과를 공표하지 않고 ECB가 화요일 새벽(미국 시간) 동일 만기 입찰을 실행하고 결과를 발표한 후 연준이 전일 TAF 결과를 발표 (입찰금리 및 잔액 추이)

□ CB스왑은 리먼사태 전까지 TAF 입찰금리를 사용하였는데, CB스왑 및 TAF 입찰금리는 금융기관의 민간부문 조달시장 금리인 Libor금리와 비 슷하게 움직이다가 리먼사태 이후 다른 모습을 보임

o 리먼사태 이후 TAF의 경우 입찰금액을 대폭 증액하면서 입찰금리가 OIS 수준으로 급격히 하락한 반면, CB스왑(ECB, SNB, BOE, BOJ)의 경우 한도금액을 없애는 대신 입찰금리를 OIS+100bp의 고정금리로 변경하면 서 입찰금리가 높은 수준을 지속

□ CB스왑과 TAF 잔액은 점진적으로 증가하다가 리먼사태로 입찰한도를 크게 확대하면서 큰 폭으로 증가한 후 CB스왑 잔액은 2009년 들어서면 서 빠르게 감소^*한 반면 TAF 잔액은 2009년 5월경까지 높은 수준을 유 지하다가 감소

* 08년말~09.6월말 CB스왑 잔액 변화(십억달러): ECB –231, SNB –25, BOE –31, BOJ –105

o 이는 2009년 들어 미 달러화 자금조달 시장 여건이 개선되는 상황에서 CB스왑의 입찰금리가 시장 조달금리보다 높아 이용유인이 크지 않은데 반해 TAF 입찰금리는 시장 조달금리보다 낮았던데 주로 기인

입찰금리, Libor, OIS 금리 추이 CB스왑 및 TAF 잔액 추이

(유럽계 글로벌 은행의 TAF와 CB스왑중 선택에 영향을 미치는 요인)

□ 유럽계 글로벌 은행(이하 유럽은행)은 미국내 적격 자회사가 있으면 TAF를 이용할 수도 있었는데, 아래와 같은 담보 보유상황 및 관련 규정, 헤어 컷 차이 등을 고려하여 TAF와 CB스왑 중에서 선택 이용

o 국제중앙예탁기관(ICSD: Euroclear Bank, Clearsteam)에 등록된 적격 담보는 TAF와 CB스왑에 모두 사용될 수 있었으나, 미국내 TAF 적격담보는 ECB의 CB스왑에 사용될 수 없었음

o 유럽은행은 미국내 또는 ICSD에 등록된 적격 담보로 TAF를 이용할 수 있었으나 미국내 적격자산의 규모가 많지 않았으며, ICSD에 예탁된 자산을 TAF에 활용하는 데 제한도 강하였음

― 일부 유럽은행은 미국내 TAF 적격자산이 적은 가운데 동 자산도 내 부규정 등으로 긴급상황에 대비하여 재할인창구의 담보로 사용하기 위해 TAF의 담보로는 사용하지 못하는 상황이었음

― ICSD를 통해 유로지역에 보유한 자산중 정부채, 국제기구채, 지방정 부채, 회사채 등만 TAF의 적격담보로 활용할 수 있어 ABS와 은행 대출(미국내 보유한 경우 TAF 담보로 활용 가능)은 담보로 이용하지 못함 ― 달러화 표시가 아닌 경우 국채를 제외하면 AAA등급만 TAF 적격담 보로 가능하였으며, 자산 중 일부가 다른 거래의 담보로 활용되면 나머지 부분을 TAF의 적격담보로 사용할 수 없었음

― 유럽은행의 미국 자회사가 ICSD에 예탁된 자산을 TAF 담보로 이용 하기 위해서는 유럽본사가 미국내 자회사에 자산의 소유권을 이전 하여야 했으나 외국은행은 동 거래를 원하지 않음

o ECB는 유로화표시 자산에 환율리스크를 고려한 높은 수준의 추가 헤어 컷을 적용한 반면 연준은 상대적으로 낮은 헤어컷을 적용

― ECB는 1일, 7일, 28일 및 84일물 유로화표시 자산에 각각 10%, 12%, 17% 및 20%의 추가 헤어컷을 적용한 반면, 연준은 2~5%의 추 가 헤어컷을 적용

5. CB스왑 효과에 대한 평가

□ CB스왑은 외국 중앙은행이 자국내 금융기관에 미 달러화 자금을 조달할 수 있는 능력을 제공함으로써 TAF 등 연준의 여타 제도와 함께 미 달러 화 자금조달 시장의 안정화에 기여한 것으로 평가

o 달러화 자금조달 시장의 어려움을 나타내는 다양한 지표들을 보면 리 먼사태 직후 급등하였다가 CB스왑의 한도 및 대상기관이 크게 확대된 2008년말경부터 하락하는 모습을 보임

o CB스왑의 계량적 효과를 분석한 여러 보고서^*도 CB스왑 시행 발표 및 실제 운영이 대체로 미 달러화 자금시장 여건 개선에 기여한 것으로 결론

*“The Effect of the Term Auction Facility on the London Inter-Bank Offered Rate.”(McAndrews, J., A. Sarkar, and Z. Wang, 2008.7월)

“Selective Swap Arrangements and the Global Financial Crisis: Analysis and Interpretation.(Aizenman, J., and G. K. Pasricha. 2009.3월)

o 또한 CB스왑은 외국은행의 미 달러화 조달을 위한 달러화 자산의 급매 각(fire-sale) 필요성을 줄여주었으며 이는 자금조달 시장 뿐만 아니라 전 반적인 금융시장 여건 개선에도 기여

해외 달러조달 시장 여건 지표

(Libor금리 호가 차이¹⁾) (3개월물 달러 베이시스) (CB스왑 익일물 입찰금리¹⁾)

주: 1) Libor금리 호가를 제출 하는 16개 은행 중 미 국계은행 3개와 여타국 가 은행 13개의 차이

주: 1) ECB는 익일물 입찰금리 가 크게 하락한 10월 중순 이후 익익물 입찰 을 중단