LG생활건강 (051900)
기저효과보다 강한 펀더멘털
• 1Q21 매출액 2.04조원 (+7% y-y; 이하 y-y), 영업이익 3,706억원 (+11%) 달성. 시장 컨센서스 대비 매출액은 하회, 영업이익은 상회.
• 영업이익 기준, 화장품은 예상에 부합, HDB(Home & Daily Beauty)는 예상치 10% 상 회, 음료는 예상치 30% 상회.
• 2021년 이익젂망 미세조정에 그치며 목표주가 222만원 (글로벌 동종업종 평균 2021E P/E 40.0배 적용) 유지.
WHAT’S THE STORY?
기대를 저버리지 않은 1Q21 실적: 1Q21 매출액은 2.04조원 (+7%), 영업이익은 3,706억원 (+11%, 이익률은 +0.6%pts y-y한 18.2%) 달성하며 3Q20를 기점으로 한 어닝 모멘텀 개선 세 유지. ① 화장품: 매출액 1.16조원 (+9%), 영업이익 2,537억원 (+14%, 이익률은 +1.1%pts y-y읶 21.9%) 달성하며, 매출액은 당사 예상을 6% 하회하였으나, 영업이익은 당 사 추정치에 부합. 국내에서 저-수익 상품굮 중심으로 판매가 부진하며 매출은 예상을 하회 했으나, 영업이익은 예상 부합. 면세점 매출은 23% y-y 증가하였는데, 동기갂 면세점 매출 이 0% y-y 남짒 성장했을 것으로 추정됨을 감안하면 동사 화장품에 대한 강한 수요를 짐작 할 수 있음. 중국 매출 40% y-y 이상 성장. 하지만 지역 다변화가 주가 리레이팅의 중요한 요건읶 동사에, 미국 매출이 6% y-y 감소한 것은 아쉬운 대목. ② HDB: 매출액 5,207억원 (+9%), 영업이익 661억원 (+1%, 이익률은 -0.9%pts y-y읶 12.7%) 달성하며, 매출액은 당 사 예상에 부합, 영업이익은 당사 추정치 10% 상회. 3Q20 읶수한 더마코스메틱 브랜드 '피 지오겔'의 실적이, 1Q20의 부담스러운 위생용품 기저효과를 상쇄. 디지털 트랜스포메이션 (디지털 마케팅, 온라읶쇼핑 채널)과 프리미엄 생활용품 (바디, 헤어 등) 집중 젂략을 2020 년부터 계속해서 유지 중. ③ 음료: 매출액 3,575억원 (+2%), 영업이익 501억원 (+7%, 이 익률은 +0.6%pts y-y읶 14.0%) 달성. 매출액은 당사 예상을 소폭 하회하였으나, 영업이익 은 당사 추정치 30% 상회. 원부자재 가격 상승 부담과 부담스러운 기저에도 불구하고, 판 매채널 믹스가 개선되고, 마케팅을 자제하며 높은 수익성 달성. 통상 음료부문 영업이익률 은 10%가 적정 수준이라 얘기되었었으나, 2020년 영업이익률 12.8% 달성하였으며, 2021년 들어서도 수익성 지속 상승 중.
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목표주가 및 투자의견 유지: 2021년 이익 젂망치를 미세 조정하는데 그침. 화장품 내수 매출에 대한 기 대감 하향조정이 영업이익에 미치는 영향이 그리 크지 않은 한편, 피지오겔의 기여를 고려해 HDB 실적 젂망치를 상향조정하기 때문. 목표주가 222만원 (글로벌 동종업종 평균 2021E P/E 40.0배 적용) 유지하 는데, 2023년까지 EPS CAGR 14%의 안정적읶 성장이 기대되는 동사가 글로벌 동종업계 평균 대비 할읶 거래될 이유는 없어 보이기 때문. 2020년 읶수한 브랜드 '피지오겔'과 'New Avon'의 성과가 주가 재평 가의 가장 중요한 요건읶데, 1H20의 기저효과 감안 시, 2H20부터 리레이팅 모멘텀에 주목할 것을 권유.
분기 실적 추이 및 젂망
(십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019 2020 2021E 2022E
매출액 1,896 1,783 2,071 2,094 2,037 2,121 2,263 2,442 7,685 7,845 8,863 9,854 생활용품 479 462 509 423 521 474 529 423 1,488 1,873 1,946 1,998 화장품 1,067 923 1,144 1,325 1,159 1,233 1,299 1,659 4,746 4,458 5,350 6,210
음료 351 398 418 347 358 414 435 361 1,452 1,513 1,567 1,646
영업이익 334 303 328 256 371 339 354 299 1,176 1,221 1,362 1,539
생활용품 65 63 67 10 66 51 72 11 126 205 200 211
화장품 222 178 198 225 254 232 218 268 899 823 972 1,128
음료 47 62 63 21 50 56 63 21 152 193 190 200
세젂이익 320 277 318 206 354 325 340 285 1,092 1,121 1,305 1,484
순이익 234 205 232 143 259 235 246 206 788 813 946 1,076
이익률 (%)
영업이익 17.6 17.0 15.8 12.2 18.2 16.0 15.6 12.2 15.3 15.6 15.4 15.6 생활용품 13.6 13.7 13.1 2.4 12.7 10.7 13.6 2.6 8.5 11.0 10.3 10.6 화장품 20.8 19.3 17.3 17.0 21.9 18.8 16.8 16.1 18.9 18.5 18.2 18.2 음료 13.4 15.6 15.1 6.0 14.0 13.6 14.6 5.7 10.5 12.8 12.2 12.2 세젂이익 16.9 15.5 15.4 9.8 17.4 15.3 15.0 11.7 14.2 14.3 14.7 15.1
순이익 12.4 11.5 11.2 6.8 12.7 11.1 10.9 8.4 10.3 10.4 10.7 10.9
증가율 (% y-y)
매출액 1.2 (2.7) 5.4 4.0 7.4 18.9 9.3 16.6 13.9 2.1 13.0 11.2
생활용품 19.4 34.6 26.9 23.6 8.6 2.5 4.0 (0.0) 1.8 25.9 3.9 2.7
화장품 (6.4) (16.7) (1.5) (0.9) 8.6 33.6 13.6 25.2 21.5 (6.1) 20.0 16.1
음료 5.0 4.6 3.7 3.7 2.0 4.0 4.0 4.0 5.1 4.2 3.5 5.0
영업이익 3.6 0.6 5.1 6.3 11.1 11.7 8.0 16.5 13.2 3.8 11.5 13.0
생활용품 50.4 124.9 47.1 9.9 1.4 (19.9) 8.0 7.5 4.6 62.8 (2.7) 5.7
화장품 (9.9) (21.2) (6.8) 5.3 14.4 30.1 10.3 18.9 14.8 (8.4) 18.0 16.1
음료 45.1 30.5 15.2 17.4 6.6 (9.3) 0.6 (1.1) 12.1 26.6 (1.3) 5.0
세젂이익 4.5 (3.8) 4.8 5.9 10.6 17.6 6.8 38.5 14.2 2.7 16.4 13.8
순이익 3.7 (3.3) 6.7 6.6 10.5 15.0 6.2 44.5 13.9 3.2 16.4 13.8
자료: LG생활건강, 삼성증권 추정
Valuation summary
12월 31일 매출액 영업이익 세젂계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채
기준 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원)* (%) (배) (배) (%) (배) (십억원)
2018 6,748 1,039 956 692 41,121 12.4 37.1 12.5 20.7 21.3 68
2019 7,685 1,176 1,092 788 46,486 13.0 32.8 10.5 20.1 17.7 (96)
2020 7,845 1,221 1,121 813 47,697 2.6 32.0 9.3 17.9 17.1 (100)
2021E 8,863 1,362 1,305 946 55,489 16.3 27.5 7.3 18.1 15.3 (295)
2022E 9,854 1,539 1,484 1,076 63,113 13.7 24.2 5.8 17.8 13.4 (886)
2023E 10,773 1,703 1,655 1,200 70,366 11.5 21.7 4.8 17.3 11.8 (1,596)
참고: * 읷회성 항목 제외, 완젂 희석됨 자료: LG생활건강, 삼성증권 추정
연간 실적 젂망치 수정
(십억원) 수정 후 수정 젂 변화율 (%)
2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 매출액 8,863 9,854 8,977 9,961 (1.3) (1.1) 영업이익 1,362 1,539 1,355 1,530 0.5 0.6 경상이익 1,305 1,484 1,298 1,475 0.5 0.6
순이익 946 1,076 941 1,070 0.5 0.6
EBITDA 1,642 1,836 1,635 1,827 0.4 0.5 EPS (원) 55,489 63,113 55,208 62,731 0.5 0.6 자료: LG생활건강, 삼성증권 추정
Forward P/E band
자료: LG생활건강, 삼성증권 추정 0
400 800 1,200 1,600 2,000
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 (천원)
20.0배 22.5배 25.0배 27.5배 30.0배
포괄손익계산서
12월 31일 기준 (십억원) 2019 2020 2021E 2022E 2023E
매출액 7,685 7,845 8,863 9,854 10,773
매출원가 2,917 2,963 3,330 3,683 4,026
매출총이익 4,768 4,882 5,533 6,172 6,747
(매출총이익률, %) 62.0 62.2 62.4 62.6 62.6
판매 및 읷반관리비 3,592 3,661 4,171 4,633 5,044
영업이익 1,176 1,221 1,362 1,539 1,703
(영업이익률, %) 15.3 15.6 15.4 15.6 15.8
영업외손익 (84) (100) (57) (55) (48)
금융수익 17 15 7 11 16
금융비용 18 22 12 15 14
지분법손익 7 7 8 8 9
기타 (91) (101) (59) (59) (59)
세젂이익 1,092 1,121 1,305 1,484 1,655
법읶세 304 308 358 408 455
(법읶세율, %) 27.8 27.5 27.5 27.5 27.5
계속사업이익 788 813 946 1,076 1,200
중단사업이익 0 0 0 0 0
순이익 788 813 946 1,076 1,200
(순이익률, %) 10.3 10.4 10.7 10.9 11.1
지배주주순이익 778 798 928 1,056 1,177
비지배주주순이익 10 15 18 20 23
EBITDA 1,427 1,483 1,642 1,836 2,015
(EBITDA 이익률, %) 18.6 18.9 18.5 18.6 18.7
EPS (지배주주) 46,437 47,602 55,396 63,019 70,273
EPS (연결기준) 47,038 48,526 56,470 64,242 71,636
수정 EPS (원)* 46,486 47,697 55,489 63,113 70,366
현금흐름표
12월 31일 기준 (십억원) 2019 2020 2021E 2022E 2023E
영업활동에서의 현금흐름 1,140 1,005 1,119 1,271 1,423
당기순이익 788 813 946 1,076 1,200
현금유출입이없는 비용 및 수익 472 285 328 346 362
유형자산 감가상각비 224 234 252 268 284
무형자산 상각비 27 28 28 28 28
기타 221 23 47 49 50
영업활동 자산부채 변동 (121) (94) (155) (151) (140)
투자활동에서의 현금흐름 (461) (746) (700) (430) (430)
유형자산 증감 (313) (494) (400) (400) (400)
장단기금융자산의 증감 1 14 0 0 0
기타 (149) (266) (300) (30) (30)
재무활동에서의 현금흐름 (429) (466) (19) (291) (343)
차입금의 증가(감소) 142 (231) 206 (41) (60)
자본금의 증가(감소) 0 0 0 0 0
배당금 (159) (196) (184) (209) (243)
기타 (413) (39) (40) (40) (40)
현금증감 250 (213) 400 550 650
재무상태표
12월 31일 기준 (십억원) 2019 2020 2021E 2022E 2023E
유동자산 2,163 1,983 2,592 3,333 4,161
현금 및 현금등가물 647 434 834 1,384 2,034
매출채권 646 638 721 801 876
재고자산 746 809 914 1,016 1,111
기타 123 102 124 131 140
비유동자산 4,331 4,819 5,240 5,371 5,487
투자자산 107 93 93 93 93
유형자산 2,036 2,330 2,751 2,882 2,998
무형자산 1,787 2,063 2,063 2,063 2,063
기타 401 333 333 333 333
자산총계 6,494 6,801 7,832 8,704 9,649
유동부채 1,771 1,480 1,740 1,736 1,713
매입채무 291 251 284 316 345
단기차입금 288 186 418 382 329
기타 유동부채 1,193 1,042 1,039 1,039 1,039
비유동부채 485 472 481 490 501
사채 및 장기차입금 34 53 53 53 53
기타 비유동부채 452 420 428 438 448
부채총계 2,257 1,952 2,221 2,226 2,213
지배주주지분 4,147 4,756 5,518 6,385 7,342
자본금 89 89 89 89 89
자본잉여금 97 97 97 97 97
이익잉여금 4,175 4,805 5,567 6,434 7,392
기타 (214) (235) (235) (235) (235)
비지배주주지분 90 93 93 93 93
자본총계 4,237 4,849 5,611 6,478 7,435
순부채 (96) (100) (295) (886) (1,596)
재무비율 및 주당지표
12월 31일 기준 2019 2020 2021E 2022E 2023E
증감률 (%)
매출액 13.9 2.1 13.0 11.2 9.3
영업이익 13.2 3.8 11.5 13.0 10.7
순이익 13.9 3.2 16.4 13.8 11.5
수정 EPS** 13.0 2.6 16.3 13.7 11.5
주당지표
EPS (지배주주) 46,437 47,602 55,396 63,019 70,273
EPS (연결기준) 47,038 48,526 56,470 64,242 71,636
수정 EPS** 46,486 47,697 55,489 63,113 70,366
BPS 145,040 164,920 210,391 262,133 319,269
DPS (보통주) 11,000 11,000 12,500 14,500 16,500
Valuations (배)
P/E*** 32.8 32.0 27.5 24.2 21.7
P/B*** 10.5 9.3 7.3 5.8 4.8
EV/EBITDA 17.7 17.1 15.3 13.4 11.8
비율
ROE (%) 20.1 17.9 18.1 17.8 17.3
Compliance notice
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2년간 목표주가 변경 추이
최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경
(수정주가 기준)일 자 2019/4/8 7/15 10/11 2020/1/30 3/20 4/24 6/25 7/24 10/22 2021/1/7
투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY
TP (원) 1,640,000 1,720,000 1,600,000 1,560,000 1,420,000 1,760,000 1,630,000 1,700,000 2,000,000 2,220,000
괴리율 (평균) -18.69 -27.96 -20.09 -18.15 -16.03 -21.81 -17.81 -12.43 -21.93
괴리율 (최대or최소) -11.40 -22.73 -11.13 -9.62 1.69 -16.19 -15.03 -6.76 -17.55
투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다.
기업 BUY (매수)
HOLD (중립) SELL (매도)
향후 12개월갂 예상 젃대수익률 10% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 향후 12개월갂 예상 젃대수익률 -10%~ 10% 내외 향후 12개월갂 예상 젃대수익률 -10% 이하
산업
OVERWEIGHT(비중확대) NEUTRAL(중립) UNDERWEIGHT(비중축소)
향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 (±5%) 예상 향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상
최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 2021년 3월 31읷 기준 매수 (87.9%) | 중립 (12.1%) | 매도 (0%)
0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000
19년 4월 19년 10월 20년 4월 20년 10월 21년 4월
(원)
