ⅲ. 기초자산에 따른 구분
① 주식옵션(stock option) : 개별주식이 기초자산인 옵션. 미국은 500개 이상의 개별 주식옵션이 상장되어 있으며, 한국은 KRX에 2008년 말 현재 32개 종목의 개별주 식옵션이 상장되어 있으나 거래가 미미하여 유명무실한 상태임.
② 주가지수옵션(stock index option) : 주가지수 자체를 기초자산으로 하는 옵션. 미 국에서는 S&P100 지수옵션이 가장 널리 거래되고 있으며, 우리나라는 KOSPI200 지수옵션이 상장되어 있음.
③ 통화옵션(currency option) : 외국통화가 기초자산이 되는 옵션. 우리나라는 KRX에 미국달러옵션이 상장되어 있음. 통화옵션은 거래소에서 거래되는 것보다 장외에서 금융기관 간에 거래되는 경우가 많음.
④ 금리옵션(interest rate option) : 금리변동과 연계되는 금융상품이 기초자산이 되는 옵션으로 기간에 따라 단기, 중기, 장기로 구분됨.
⑤ 선물옵션(option on futures) : 현물에 대한 선물계약 자체를 기초자산으로 하는 옵 션. 이러한 형태의 옵션은 상품선물, 채권선물, 통화선물 등을 기초자산으로 함.
ⅳ. 거래장소에 따른 구분
① 거래소 옵션(exchange traded option) : 정규거래소에 상장되어 거래되는 옵션으로 서, 장내옵션이라고도 함.
② 장외옵션(over-the-counter option) : 은행이나 증권사 등 거래당사자끼리 통신수 단을 이용하여 거래되는 장외옵션. 장외옵션은 계약당사자들 간에 자유롭게 계약조 건을 정할 수 있음.
(3) 옵션거래소
ⅰ. 옵션거래소의 기능 : 옵션거래참가자들에게 조직화된 거래장소를 제공함과 동시에 옵션 거래가 원활하게 이루어질 수 있도록 매매기준을 설정하고 시장정보의 전달, 거래의 보 증, 회원의 영업행위 등에 관한 규칙을 설정함.
ⅱ. 외국의 옵션거래소
① 미국 : 미국의 시카고 옵션거래소(CBOE:Chicago Board of Options Exchange)는 1973년 주식의 콜옵션거래를 개시한 최초의 장내거래소임. 1975년에는 미국증권거 래소(AMEX), 1976년에는 필라델피아증권거래소(PHLX)와 퍼시픽증권거래소(PSE), 1982년에는 뉴욕증권거래소(NYSE)가 주식옵션거래를 개시함. 1982년에는 PHLX가 통화옵션을, 같은 해에 CBOE와 AMEX가 금리옵션시장을 개설하였으며, 1983년에 는 CBOE가 주가지수옵션을 도입하였음.
② 영국 : 런던증권거래소에 런던옵션시장(London Traded Option Market:LTOM)이 설립되었고 1992년 3월에는 런던금융시장과 합병되었음.
③ 일본 : 주식옵션과 주가지수옵션은 OSE와 TSE에서 거래되고 있으며, 금리옵션과 통화옵션은 TIFFE에서 거래되고 있음.
ⅲ. 우리나라의 옵션거래소
① 1997년 7월 증권거래소에 옵션시장을 개설하여 KOSPI200 주가지수옵션이 상장되 었고, 2002년 1월에는 일부 개별주식에 대한 옵션이 상장되었음.
② 부산에 KOFEX가 설립되어 미국달러 통화선물과 통화옵션을 상장하였고, 2002년에 는 3년국채선물옵션을 상장하였음.
③ 증권거래소와 KOFEX가 통합되어 한국증권선물거래소(KRX)가 출범한 이후 2007년 12월 3년국채선물옵션이 거래부진으로 상장폐지되고, 그 이후 현재까지 KOSPI200 주가지수옵션, 미국달러옵션, 32개 개별주식옵션이 상장되어 있으나, 이중 개별주식 옵션은 거래가 극히 부진하여 유명무실한 상태임.
(4) 옵션계약의 표준화
ⅰ. 옵션계약 표준화의 특징 : 선물계약은 기초자산의 품질, 수량, 인도일 등의 계약조건이 표준화되어 있을 뿐만 아니라 행사가격도 표준화되어 있다는 특징이 있음.
ⅱ. KOSPI200 주가지수옵션계약의 표준화 형식
① 계약의 크기 : 주가지수에 10만원을 곱한 값으로 규정하고 있음 ② 상장월 : 당월 포함 3개월과 3, 6, 9, 12월 주기 중에서 1개월.
③ 행사가격의 수 : 등가격 1개, 외가격과 내가격 각각 4개로 모두 9개.
④ 행사가격의 간격 : 2.5포인트
⑤ 지수 변동의 경우 : 내가격과 외가격이 4개 이상 존재하도록 새로운 옵션이 상장됨.
8.2 옵션의 기능과 옵션거래의 이해
(1) 옵션거래의 기능
ⅰ. 다양한 투자수단의 제공 : 주식과 채권 등과 같은 일방향적(unidirectional) 투자수단과 는 달리 옵션은 다방향적(multidirectional) 투자패턴을 창출하는 데 활용됨. 이와 같이 옵션 등의 파생금융상품(derivative financial assets)을 활용하여 새로운 금융상품을 개 발하는 분야를 금융공학(financial engineering)이라 함.
ⅱ. 효율적인 리스크관리 수단(선물을 이용한 헤지와의 차이점)
① 선물은 기초자산의 가격을 고정시킴으로써 위험을 제거하지만, 옵션은 가격이 불리 한 방향으로 움직이는 것에 대한 보호수단이 되며 가격이 유리한 방향으로 움직일 때는 이익을 취할 수 있는 헤지수단이라는 특징이 있음.
② 옵션을 이용한 헤징은 옵션프리미엄 등의 거래비용이 따른다는 점이 선물과는 다름.
ⅲ. 옵션개념의 응용 : 옵션의 개념과 옵션가격결정이론이 재무관리의 문제를 해결하고 이 해하는 데 많이 응용됨. 구체적으로 옵션의 개념과 이론은 투자의사결정, 기업가치평가,
자금조달 및 배당정책, 재무의사결정에 응용될 뿐만 아니라 조기상환부채권, 전환사채, 신주인수권부사채 등과 같은 옵션이 내재된 증권의 가치를 평가하는 데도 활용됨.
(2) 증거금 제도
ⅰ. 증거금 제도의 필요성 : 계약에 참여하는 사람들이 계약이행을 보증하기 위한 장치로서, 투자자들은 거래소가 정한 규정에 따라 위탁증거금을 납부하고 거래에 참여함. 선물과 달리 옵션계약은 발행자만 증거금을 납입하면 되는데, 이는 옵션의 매입자는 선택권 이 행을 포기할 수 있는 권리가 있으므로 계약불이행의 위험이 전혀 없기 때문임.
ⅱ. 증거금과 프리미엄의 차이
① 프리미엄 : 옵션보유자가 옵션 발행자에게 옵션의 대가로 지불하는 금액으로서 계약 이행 여부와는 관계없이 지불이 완료된 금액
② 증거금 : 옵션의 발행자가 계약이행을 보증한다는 증거로서 제 3자(일반적으로 청산 소)에 맡긴 금액이며 계약 청산시 거래의 결과로 남은 금액을 되돌려 받음.
(3) 옵션거래의 결제
ⅰ. 반대주문(offsetting order)에 의한 청산
① 매입포지션 : 옵션 매입자는 동일한 옵션을 매도하는 반대매매를 통해 포지션을 청 산(close out)할 수 있으며, 계약시에 지불한 수준 이상으로 프리미엄이 상승하면 이 익을 획득함.
② 매도포지션 : 옵션 매도자는 동일한 옵션을 매입하는 반대매매를 통해 포지션을 청 산(close out)할 수 있으며, 계약시에 수취한 수준 이상으로 프리미엄이 하락하면 이 익을 획득함.
ⅱ. 권리행사에 의한 결제
① 만기일에 옵션매입자가 옵션의 행사가격과 기초자산의 시장가격을 비교하여 자신에 게 유리하다고 판단될 때, 콜옵션의 경우는 현물을 매입하고 풋옵션의 경우에는 현 물을 매도함.
② 옵션거래자의 권리행사요구에 대해 청산소는 해당 옵션의 발행자 중에서 특정인을 미리 정한 절차(무작위 선정 등)에 따라 배정(assigned)하면, 이 투자자는 옵션보유 자의 현물매매요구에 응해야 함.
③ 현물거래가 불가능하거나 차액결제를 규정하고 있는 경우에는 행사가격과 시장가격 의 차액을 현금으로 결제함.
ⅲ. 권리포기에 의한 결제 : 만기일에 옵션매입자가 권리행사를 포기하는 것은 선택권을 행 사하는 것이 불리하다고 판단했기 때문임. 이 경우에는 계약시 매입자가 매도자에게 지 불한 프리미엄을 지불하였기 때문에 더 이상의 현금흐름이 발생하지 않음.
ⅳ. 투기거래의 레버리지 효과 : 투자자는 프리미엄에 비해 고수익을 올릴 수도 있음. 즉 기 초자산 가격이 폭등하면 콜 매입자가, 폭락하면 풋 매입자가 높은 수익을 얻게 됨.
예 : 현재 3,000만원을 보유하고 있는 투자자는 만기가 1개월 남은 KOSPI200 지수선 물과 옵션의 만기일까지 주가가 상승할 것으로 예상하고 다음 3가지 투자대안을 고려하고 있다.
① KOSPI200 지수에 연동된 인덱스형 수익증권 매입 ② KOSPI200 지수선물 매입
③ KOSPI200 지수옵션 매입 현재의 시장상황은
KOSPI200 주가지수=77.48
만기 1개월 KOSPI200 지수선물가격=78.25
만기 1개월 행사가격 77.5인 KOSPI200 지수콜옵션 프리미엄=2.48 이때 각 투자대안별 최대 투자금액은
인덱스형 수익증권 : 3,000만원
선물 5계약 매입 : 2,934만원(=78.25×50만원×0.15×5계약) 콜옵션 120계약 매입 : 2,976만원(=2.48×10만원×120계약) ⑴ KOSPI200 지수가 10% 상승하여 85.23이 된 경우
수익증권 : 300만원(10%)
선물투자 : (85.23-78.25)×50만원×5계약=1,745만원(59%)
옵션투자 : (85.23-77.50-2.48)×10만원×120계약=6,300만원(215%) ⑵ KOSPI200 지수가 1% 상승하여 78.25가 된 경우
수익증권 : 30만원(1%)
선물투자 : (78.25-78.25)×50만원×5계약=0원(0%)
옵션투자 : (78.25-77.50-2.48)×10만원×120계약=-2,076만원(-70%) ⑶ KOSPI200 지수가 1% 하락하여 76.71이 된 경우
수익증권 : -30만원(-1%)
선물투자 : (76.71-78.25)×50만원×5계약=-385만원(-13%) 옵션투자 : -2.48×10만원×120계약=-2,976만원(-100%)
09 옵션가격의 특성
9.1 옵션의 가치
(1) 옵션의 내재가치
ⅰ. 내재가치(intrinsic value)의 정의 : 옵션매입자가 옵션 권리를 행사함으로써 발생하는 가치로서, 행사가치(exercise value) 또는 경제적 가치(economic value)라고도 함.
① 콜옵션의 내재가치 : 기초자산의 가격이 행사가격을 초과한 부분 ② 풋옵션의 내재가치 : 행사가격에서 기초자산의 가격을 뺀 부분 ③ 권리를 행사할 때 손실이 발생하는 경우 : 내재가치=0
콜옵션의 내재가치=max(S-X, 0) 풋옵션의 내재가치=max(X-S, 0)
S : 기초자산의 가격 X : 옵션의 행사가격
내재가치 내재가치
45。
45。
0 S-X 0 S-X 콜옵션의 내재가치 풋옵션의 내재가치
ⅱ. 내가격, 외가격, 등가격 옵션
① 내가격(in-the-money, ITM) 옵션 : 옵션의 내재가치가 양(+)인 옵션
② 외가격(out-of-the-money, OTM) 옵션 : 권리를 행사하면 손실이 발생하는 옵션.
③ 등가격(at-the-money, ATM) 옵션 : 행사가격과 기초자산 가격이 일치하는 옵션
S>X S=X S<X
콜옵션 내가격 등가격 외가격
풋옵션 외가격 등가격 내가격
(2) 옵션의 시간가치
ⅰ. 옵션 시간가치(time value)의 정의 : 프리미엄 중에서 내재가치를 초과하는 부분이며, 다음의 두 부분으로 나누어짐.
ⅱ. 시간가치의 첫 번째 부분 : 만기까지 옵션을 보유함으로써 기초자산의 가격이 유리한 방향으로 움직일 경우의 이익이 불리한 방향으로 움직일 경우의 손실보다 크기 때문에 발생하는 양(+)의 기대가치(expected value). 시간가치의 이 부분은 등가격에서 가장 크고 내가격 또는 외가격의의 정도가 심화될수록 점차 감소함.
ⅲ. 시간가치의 두 번째 부분 : 옵션의 기초자산을 매매함으로써 발생하는 현금흐름과 관련 된 시간가치. 콜 매입은 프리미엄 지불만으로 만기에 기초자산을 보유할 권리를 가지지 만, 현물매입하는 데 소요되는 자금을 지불하지 않으므로 이에 해당하는 이자비용이 절 감됨. 이것이 콜옵션 시간가치가 외가격보다 내가격에서 큰 이유임. 그리고 풋 매입은 만기에 기초자산을 매도할 권리를 가지지만, 매도자금을 수수하지 못하므로 이에 대한 이자소득을 포기하게 됨. 이러한 음(-)의 시간가치는 풋옵션이 내가격으로 갈수록 크게 나타나고, 외가격으로 갈수록 작아짐.
옵션가치 옵션가치
시간가치 시간가치
OTM X ITM S ITM X OTM S 만기 전 유럽형 콜옵션 가치 만기 전 유럽형 풋옵션 가치
ⅳ. 옵션 시간가치의 특성
① 옵션의 시간가치는 등가격을 중심으로 정확히 좌우 대칭이 아님.
② 시간가치의 두 번째 부분은 콜옵션에서는 양(+)의 값을 갖고 풋옵션에서는 음(-)의 값을 가지므로 콜옵션의 시간가치가 풋옵션에 비해 약간 큼.
③ 풋옵션의 경우 깊은 내가격(deep ITM)으로 갈수록 양(+)의 값을 갖는 시간가치의 첫 번째 부분은 점점 작아지고 음(-)의 값을 갖는 두 번째 부분의 절대치는 점점 커 져서 전체 시간가치가 음(-)으로 나타남.
ⅴ. 조기권리행사가 가능한 미국형 옵션의 가치 : 일반적으로 옵션을 조기에 행사하는 것은 합리적이지 못한데, 이는 옵션을 조기에 행사함으로써 내재가치만 획득하고 시간가치를 포기하는 것이기 때문임. 따라서 옵션을 조기에 행사하기보다는 반대매매가 더 이익이 됨. 단, 시간가치가 음(-)일 때는 만기 이전에 권리를 행사할 수 있는 미국식 옵션의 가 치가 유럽식 옵션보다 큰데, 이는 미국식 옵션 보유자는 시간가치가 음이 되기 전에 옵 션을 행사함으로써 음(-)의 시간가치가 되는 것을 피할 수 있기 때문임.
옵션가치
미국형 풋옵션 유럽형 풋옵션
X S 미국형 풋옵션과 유럽형 풋옵션의 가치
