2019~2022년:
2. Earnings Driver
LG 화학 주가 vs. 원화 환산 스프레드(1M Lagging) 월별 PVC, ABS 가격 추이
0 100 200 300 400 500
400 500 600 700 800 900 1,000 1,100
15 16 17 18 19
원화 환산 스프레드 주가
(천원/ton) (천원)
700 750 800 850 900 950 1000
1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200
15 16 17 18 19
($/ton)
($/ton) ABS(우)
PVC(좌)
자료: Quantiwise, Platts, 대신증권 Research Center 자료: Platts, 대신증권 Research Center
연도별 EVB 매출액 vs. Capa 추이 및 전망 중대형 전지(EVB+ESS) 영업실적 추이 및 전망
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
17 18 19F 20F 21F 22F 23F (GWh)
(조원) Capa(우)
EVB매출액(좌)
-16 -12 -8 -4 0 4 8
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000
15 16 17 18 19F 20F 21F (%)
(십억원) 매출액(좌)
영업이익률(우)
주: 생산능력은 연말 기준
자료: LG화학, 대신증권 Research Center
자료: LG화학, 대신증권 Research Center
재무제표
포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)
2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F
매출액 25,698 28,183 28,780 35,769 42,366 유동자산 11,206 12,089 12,165 14,213 14,233 매출원가 20,134 22,837 24,108 29,627 35,085 현금및현금성자산 2,249 2,514 2,832 2,970 1,195 매출총이익 5,564 5,346 4,672 6,142 7,281 매출채권 및 기타채권 4,690 4,664 4,633 5,502 6,140 판매비와관리비 2,635 3,100 3,529 4,238 4,958 재고자산 3,352 4,289 4,072 5,037 6,128
영업이익 2,928 2,246 1,144 1,904 2,323 기타유동자산 914 621 628 704 769
영업이익률 11.4 8.0 4.0 5.3 5.5 비유동자산 13,836 16,856 21,433 24,252 25,663
EBITDA 4,330 3,733 2,897 4,086 4,820 유형자산 11,211 13,839 18,468 21,304 22,728
영업외손익 -365 -306 -276 -394 -354 관계기업투자금 264 266 305 345 386
관계기업손익 7 5 25 26 27 기타비유동자산 2,360 2,750 2,659 2,602 2,549
금융수익 240 210 274 223 211 자산총계 25,041 28,944 33,598 38,464 39,896
외환관련이익 345 326 399 350 337 유동부채 6,645 7,274 7,920 10,575 10,204
금융비용 -320 -367 -448 -468 -441 매입채무 및 기타채무 4,213 5,133 5,179 5,716 6,223
외환관련손실 220 232 250 203 178 차입금 958 1,254 1,630 2,935 2,348
기타 -292 -154 -127 -176 -151 유동성채무 493 359 578 1,330 985
법인세비용차감전순손익 2,564 1,940 867 1,510 1,969 기타유동부채 981 527 532 595 648
법인세비용 -542 -421 -339 -368 -483 비유동부채 2,058 4,348 8,342 9,691 10,600
계속사업순손익 2,022 1,519 528 1,141 1,486 차입금 1,566 3,685 7,672 8,946 9,791
중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
당기순이익 2,022 1,519 528 1,141 1,486 기타비유동부채 492 664 670 745 809
당기순이익률 7.9 5.4 1.8 3.2 3.5 부채총계 8,703 11,622 16,262 20,267 20,804
비지배지분순이익 77 47 53 75 123 지배지분 16,169 17,083 17,096 17,946 18,828
지배지분순이익 1,945 1,473 476 1,067 1,363 자본금 391 391 391 391 391
매도가능금융자산평가 -1 0 0 0 0 자본잉여금 2,274 2,275 2,275 2,275 2,275
기타포괄이익 -14 -9 -6 -6 -6 이익잉여금 14,039 14,994 15,010 15,885 16,788
포괄순이익 1,876 1,433 469 1,080 1,427 기타자본변동 -537 -577 -579 -604 -626
비지배지분포괄이익 67 45 47 71 118 비지배지분 170 239 239 251 264
지배지분포괄이익 1,808 1,388 422 1,009 1,309 자본총계 16,339 17,322 17,336 18,198 19,092
순차입금 266 2,813 7,078 10,264 11,947
10 11 12 13 14
Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)
2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F
EPS 26,903 20,203 6,460 14,455 18,650 영업활동 현금흐름 3,181 2,125 3,024 2,585 3,402
PER 16.3 18.4 50.9 22.7 17.7 당기순이익 0 0 867 1,510 1,969
BPS 206,576 218,227 218,398 229,257 240,520 비현금항목의 가감 1,867 2,212 2,872 3,445 3,848
PBR 2.0 1.6 1.4 1.3 1.3 감가상각비 1,402 1,487 1,754 2,182 2,497
EBITDAPS 55,328 47,691 37,012 52,194 61,579 외환손익 -89 19 -35 15 -10
EV/EBITDA 7.1 7.8 10.5 8.2 7.3 지분법평가손익 -7 -5 -25 -26 -27
SPS 328,329 360,023 367,649 456,925 541,209 기타 561 711 1,178 1,275 1,388
PSR 1.2 1.0 0.8 0.7 0.6 자산부채의 증감 -715 -1,264 -226 -1,785 -1,716
CFPS 49,691 47,668 43,439 58,592 68,133 기타현금흐름 2,028 1,177 -489 -585 -698 DPS 6,000 6,000 2,500 6,000 6,000 투자활동 현금흐름 -1,640 -3,639 -5,994 -4,647 -3,558
투자자산 -31 -91 -40 -48 -48
재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -1,850 -3,777 -6,290 -4,930 -3,843
2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 기타 241 229 336 331 332
성장성 재무활동 현금흐름 -737 1,794 4,169 3,185 -500
매출액 증가율 24.4 9.7 2.1 24.3 18.4 단기차입금 0 0 376 1,304 -587
영업이익 증가율 47.0 -23.3 -49.1 66.5 22.0 사채 0 0 2,340 380 1,021
순이익 증가율 57.8 -24.9 -65.2 116.0 30.2 장기차입금 -349 2,241 1,647 894 -176
수익성 유상증자 0 0 0 0 0
ROIC 13.8 8.7 2.8 5.0 5.5 현금배당 -386 -494 -460 -192 -460
ROA 12.9 8.3 3.7 5.3 5.9 기타 -2 46 266 798 -298
ROE 12.9 8.9 2.8 6.1 7.4 현금의 증감 775 264 318 139 -1,775
안정성 기초 현금 1,474 2,249 2,514 2,832 2,970
부채비율 53.3 67.1 93.8 111.4 109.0 기말 현금 2,249 2,514 2,832 2,970 1,195
순차입금비율 1.6 16.2 40.8 56.4 62.6 NOPLAT 2,309 1,759 697 1,439 1,753
이자보상배율 29.3 16.6 5.8 7.2 8.8 FCF 1,369 -1,081 -3,839 -1,309 408
자료: LG화학, 대신증권 Research Center
Company Report
SK
이노베이션
(096770)
성장통이 클수록
키는 더 크게 자란다
한상원
sangwon.han@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
6개월 목표주가
220,000
유지 현재주가
(19.12.02)
147,500
정유업종
투자의견 매수, 목표주가 220,000원 유지
- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.1배(호황기 평균)를 적용하여 산출 - SOTPs 방식으로 산출한 적정 주가는 235,000원으로 목표주가는 EVB 가치(1.6
조원 추산)를 제외한 경우와 동일 → EVB는 향후 주가의 추가적인 상승 요인 2025년 생산능력 배터리 100GWh, 분리막 25억m
2를 향해서!
- 2022년 중국, 헝가리(유럽), 미국 등 주요 거점에서의 증설을 통해 60GWh의 생 산능력을 확보할 계획(vs. 현재 한국 공장 Capa 4.7GWh)
- 2020년부터 헝가리 및 중국(BEST)에서의 신규 공장이 가동을 시작할 예정(vs.
완공 4Q19) vs. 중장기(2025년) Capa 목표는 100GWh(현재 대비 약 20배) - 2019년 매출액 6천억원, 영업이익 -3천억원 전망: 향후에도 대규모 투자가 진행
되는 과정에서 당분간 적자 불가피 vs. 다만 생산능력 확대로 Top-line 성장세가 지속되면서 2022~23년 전후로 BEP 달성을 기대
- 분리막(LiBs)의 경우 이미 수익을 창출 중(2019년 예상 영업이익 1천억원 내외) : 생산능력 현재 3.6억m
2에서 한국 12/13라인 완공으로 2020년 5.3억m
2으로 확대(vs. 2025년 목표 25억m
2확보)
2020년 영업이익 2.12조원(+52% YoY) 전망
- 4Q19 영업이익 2,306억원(-30% QoQ)으로 시장 기대치(4,097억원) 하회 전망 - 주력인 정유 사업(OP +60%)의 경우 재고 관련 손익 개선(+1천억원)이 예상되나
정제마진 조정으로 이익 개선 예상보다 저조: IMO 2020 효과로 HSFO 가격/마 진 급락했으나 기대했던 경유는 오히려 단기 수급 불일치로 조정 국면에 진입 - 화학(OP -39%)도 올레핀(비수기), 아로마틱스(PX 약세 지속) 모두 부진 예상 vs. 배터리(적자 확대)는 신규 설비 가동을 앞두고 적자 규모가 확대될 전망 - 2020년 영업이익 2.12조원(+52.2% YoY) 전망: EVB 적자(연간 2~3천억원)는
지속되겠으나 IMO 2020 규제 효과로 정유 부문 이익 대폭 증가(+191%) 전망
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , 배, %)2017A 2018A 2019F 2020F 2021F
매출액 46,163 54,511 50,638 49,808 49,581
영업이익 3,222 2,118 1,389 2,115 2,108
세전순이익 3,224 2,402 940 2,004 1,812
총당기순이익 2,145 1,710 652 1,432 1,295
지배지분순이익 2,104 1,651 581 1,355 1,211
EPS 22,643 17,752 6,199 14,551 12,990
PER 9.1 10.2 23.8 10.2 11.4
BPS 192,989 193,402 191,973 200,304 206,157
PBR 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7
ROE 12.0 9.1 3.2 7.4 6.4
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: SK이노베이션, 대신증권 Research& Center
KOSPI 2091.92
시가총액 13,639십억원
시가총액비중 0.96%
자본금(보통주) 462십억원
52주 최고/최저 203,500원 / 146,500원
120일 평균거래대금 325억원
외국인지분율 35.29%
주요주주 SK 외 1 인 33.41%
국민연금공단 10.82%
가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -8.1 -10.9 -10.6 -24.9 상대수익률 -7.7 -16.1 -12.8 -24.8
-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0
130 150 170 190 210
18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 (%)
(천원) SK이노베이션(좌)
Relative to KOSPI(우)
표 12.
SK 이노베이션 부문별 실적 추이 및 전망
(단위: 십억원, %) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019F 2020F 2021F 매출액 전체 12,849 13,104 12,373 12,313 12,641 12,583 12,263 12,321 54,511 50,638 49,808 49,581정유 9,208 9,464 8,682 8,697 9,011 9,023 8,673 8,985 39,194 36,051 35,693 34,334 화학 2,502 2,420 2,458 2,334 2,299 2,183 2,255 2,126 10,684 9,713 8,863 9,106 윤활유 756 847 811 855 891 902 961 811 3,266 3,270 3,565 3,492 E&P 176 164 164 189 184 169 32 33 755 692 419 32 EVB 130 146 190 167 170 198 240 233 348 632 841 1,814 소재/기타 77 64 67 72 86 108 102 133 264 280 428 804 영업이익 전체 331 498 330 231 375 671 509 560 2,118 1,389 2,115 2,108 정유 -6 279 66 105 182 413 274 422 709 444 1,291 1,183 화학 320 185 194 119 120 170 175 120 1,118 817 586 695 윤활유 47 78 94 101 122 123 116 74 461 320 434 381
E&P 55 51 49 51 48 42 9 9 256 206 107 35
EVB -87 -67 -43 -111 -84 -73 -57 -47 -318 -307 -260 -268 소재/기타 1 -28 -29 -34 -12 -4 -9 -18 -110 -90 -43 81 세전이익 305 258 250 127 232 643 590 540 2,402 940 2,004 1,812 순이익 196 147 152 86 157 430 394 374 1,651 581 1,355 1,211 영업이익률 전체 2.6 3.8 2.7 1.9 3.0 5.3 4.2 4.5 3.9 2.7 4.2 4.3 정유 -0.1 3.0 0.8 1.2 2.0 4.6 3.2 4.7 1.8 1.2 3.6 3.4 화학 12.8 7.6 7.9 5.1 5.2 7.8 7.8 5.6 10.5 8.4 6.6 7.6 윤활유 6.2 9.2 11.5 11.8 13.6 13.6 12.1 9.1 14.1 9.8 12.2 10.9 E&P 31.5 31.1 29.6 27.1 25.9 24.9 27.3 26.3 33.9 29.8 25.6 108.1 EVB -67.1 -46.0 -22.5 -66.4 -49.1 -36.7 -23.6 -20.0 -91.2 -48.6 -30.9 -14.8 소재/기타 1.9 -44.5 -42.8 -47.6 -14.1 -3.9 -8.6 -13.6 -41.5 -32.1 -10.1 10.1
증감률(%YoY)
매출액 전체 5.6 -2.5 -17.3 -11.7 -1.6 -4.0 -0.9 0.1 18.1 -7.1 -1.6 -0.5 정유 6.0 -3.2 -20.3 -11.6 -2.1 -4.7 -0.1 3.3 19.6 -8.0 -1.0 -3.8 화학 2.6 -4.4 -14.8 -17.5 -8.1 -9.8 -8.3 -8.9 14.4 -9.1 -8.8 2.7 윤활유 -3.0 3.5 -1.4 1.1 17.8 6.5 18.4 -5.2 7.2 0.1 9.0 -2.0 E&P 11.7 -11.4 -15.1 -14.0 4.8 3.4 -80.4 -82.4 18.7 -8.3 -39.5 -92.3 EVB 86.0 74.6 102.0 71.0 31.5 35.7 26.3 39.7 139.0 81.5 33.1 115.7 소재/기타 134.1 33.9 7.6 -42.2 10.6 69.8 50.8 85.0 -18.0 6.2 52.8 87.9 영업이익 전체 -53.5 -41.6 -60.5 흑전 13.3 34.9 54.3 142.7 -34.3 -34.4 52.2 -0.4 정유 적전 -47.7 -83.9 흑전 흑전 47.9 316.2 300.8 -52.8 -37.4 190.7 -8.3 화학 12.4 -22.3 -44.0 -52.5 -62.5 -7.9 -9.3 1.2 -18.9 -26.9 -28.3 18.7 윤활유 -63.3 -38.0 -29.0 36.0 157.9 56.9 23.9 -26.4 -8.8 -30.6 35.9 -12.2 E&P 23.7 -14.0 -32.5 -36.0 -14.1 -17.3 -81.9 -82.9 35.8 -19.5 -47.9 -67.7
EVB 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지
소재/기타 흑전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전
증감률 (%QoQ)
매출액 전체 -7.9 2.0 -5.6 -0.5 2.7 -0.5 -2.5 0.5
정유 -6.4 2.8 -8.3 0.2 3.6 0.1 -3.9 3.6
화학 -11.5 -3.3 1.6 -5.0 -1.5 -5.1 3.3 -5.7 윤활유 -10.5 11.9 -4.2 5.4 4.2 1.2 6.6 -15.6 E&P -20.1 -6.7 0.1 15.1 -2.5 -8.0 -81.0 3.1 EVB 32.9 12.6 30.2 -12.2 2.2 16.3 21.2 -2.9 소재/기타 -37.6 -17.8 5.9 6.5 19.3 26.3 -6.0 30.6
영업이익 전체 흑전 50.3 -33.7 -30.1 62.7 78.9 -24.1 9.9
정유 적지 흑전 -76.4 59.6 72.7 127.4 -33.6 53.7
화학 28.4 -42.3 4.8 -38.7 1.3 41.6 3.2 -31.6 윤활유 -36.3 65.8 19.8 7.4 20.9 0.8 -5.4 -36.2 E&P -30.7 -7.9 -4.9 5.4 -6.9 -11.4 -79.2 -0.7
EVB 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지
소재/기타 흑전 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지
자료: SK 이노베이션, 대신증권 Research Center
표 13.
SK 이노베이션 목표주가 산출
(단위: 원, 배, %)2019F 12MF 2020F
BPS(원) 191,973 199,610 200,304
Target PBR 1.15 1.10 1.10
목표주가 220,000 220,000 220,000
현재주가 147,500 147,500 147,500
현재 PBR 0.78 0.75 0.75
ROE(%) 3.2 7.0 7.4
COE(%) 6.6
Rf 1.3 국고채 3년 금리
Rm 9.7 시장(KOSPI) 기대수익률
Beta 0.6 52주 베타
적정 PBR 0.49 1.06 1.11
주1: 목표 PBR 1.1배는 2018년 평균(1.04배)과 유사한 수준
주2: 참고로 ROE, COE 를 통해 계산되는 적정 Valuation 대비로는 10% 할인 자료: 대신증권 Research Center
표 14.
SK 이노베이션 목표주가 산출(참고)
(단위: 십억원, 배)EBITDA 배수 가치 비고
영업가치 3,073 8.1 24,973
정유 1,650 7.6 12,537 아시아 정유사 평균
화학 785 4.8 3,736 한국 석유화학 업체 평균
윤활유 505 7.6 3,834 아시아 정유사 평균
E&P 204 4.9 998 Oil Major 대비 15% 할인(E&P 평균 수준)
소재 176 12.9 2,278 한국 전지 소재 업체 평균
전기차 배터리 1,591 2021년 PSR 0.9배 현가화
자산가치 2,598 관계기업 장부가 20% 할인
순차입금 5,739 2019년 말 예상 기준
우선주 139 12월 2일 종가 기준 시가총액
목표 시가총액 21,685
목표주가 220,000
주: EVB 가치는 BEP 달성을 목표하고 있는 2021년을 기준으로 산정(연말 Capa 60GWh vs. 당사는 2022년 BEP 달성 전망) 자료: 대신증권 Research Center
그림 62.
SK 이노베이션의 12MF PER 밴드 차트
그림 63. SK 이노베이션의 12MF PBR 밴드 차트6x 8x 10x 12x 14x
0 100 200 300 400
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 F (천원)
0.4x 0.7x 1.0x 1.3x 1.6x
0 100 200 300 400
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 F (천원)
자료: SK이노베이션, Quantiwise 대신증권 Research Center 자료: SK이노베이션, Quantiwise, 대신증권 Research Center
표 15.
SK이노베이션 연간 실적 추정 변경
(단위: 십억원, %, %p, 원)수정전 수정후 변경률
2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F
매출액 50,984 51,201 50,638 49,808 -0.7 -2.7
영업이익 1,545 2,274 1,389 2,115 -10.1 -7.0
순이익 706 1,892 581 1,355 -17.7 -28.4
영업이익률 3.0 4.4 2.7 4.2 -0.3 -0.2
순이익률 1.4 3.7 1.1 2.7 -0.2 -1.0
ROE 3.9 10.1 3.2 7.4 -0.7 -2.7
EPS 7,552 20,360 6,199 14,551 -17.9 -28.5
BPS 193,314 207,387 191,973 200,304 -0.7 -3.4
자료: SK이노베이션l, 대신증권 Research Center
표 16.
Peer Group Valuation 비교
(단위: 십억원, %, 배)시가총액 (십억원)
주가 수익률(%) Valuation(2019F) Valuation(2020F)
1M 3M 6M PER PBR EV/
EBITDA PER PBR EV/
EBITDA
한국 정유
SK 이노베이션 13,639 -8.1 -10.9 -10.6 16.1 0.7 7.9 8.4 0.7 6.1 S-Oil 9,975 -12.7 -8.8 6.1 31.8 1.5 12.4 9.0 1.4 7.4 현대중공업지주 5,619 1.9 5.2 9.2 13.9 0.7 11.6 7.3 0.7 8.4
GS 4,488 -2.7 0.9 -3.6 6.1 0.5 6.6 5.1 0.5 6.3
Major
Exxon Mobil 341,300 -2.1 -0.5 -3.7 25.0 1.6 9.0 18.9 1.6 7.7 RD SHELL 266,292 -1.0 2.8 -6.7 12.7 1.2 5.4 10.6 1.2 5.0 Chevron 262,225 0.8 -0.5 2.9 18.3 1.4 6.6 17.0 1.4 6.1
아시아 정유
PTT 47,770 -5.5 -1.7 -7.6 11.5 1.3 6.1 10.6 1.2 5.7 Formosa 35,487 -1.5 -0.3 -17.2 20.9 2.8 14.4 17.3 2.6 11.4 Peronas 15,882 -6.3 1.2 -15.7 16.5 1.8 8.8 15.1 1.7 8.1
JXTG 17,015 -3.6 11.0 -6.0 4.7 0.6 5.4 8.1 0.6 6.5
미국 정유
Phillips 66 60,355 -3.1 16.3 42.0 12.8 1.9 8.6 10.8 1.8 7.5 Marathon Petro 46,619 -8.8 23.2 31.9 13.5 1.2 8.1 8.1 1.1 6.2 Valero 46,428 -4.4 26.8 35.6 19.0 1.9 9.1 9.7 1.8 6.2 주: 2019-20년 추정치는 Bloomberg 컨센서스 기준
자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center
그림 64.
한국 정유 업체 상대주가 추이
그림 65. 글로벌 정유 업체 상대주가 추이60 80 100 120 140 160 180 200
16 17 18 19
SK이노베이션 S-Oil GS
현대중공업지주 (2016/01/01=100)
0 50 100 150 200 250 300
16 17 18 19
PTT Formosa Peronas JXTG Thai Oil (2016/01/01=100)
주: 현대중공업지주는 2017년 5월 상장 자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center
자료: Bloomberg, 대신증권 Research Center
1. 기업개요
기업 및 경영진 현황 매출 비중
- 대표이사는 前SK 에너지 대표이사 출신 김준
- 2018년 현재 ㈜SK 와 국민연금이 각각 33.4%, 9.7% 보유 - SK 이노베이션의 사업부는 정유, 화학, 윤활유, E&P/기타로 구성
(기타 부문에는 전기차 배터리, 분리막 등이 포함) - Capa: CDU 112만 b/d(고도화비율 17,8%), PX 333만톤/년,
EVB(2018년 5Gwh→2020년 60GWh→2025년 100Gwh)
정유 부분 77%
화학 부분 15%
윤활유 부문 6%
E&P 부문 1%
기타 1%
주가 변동요인
- 유가 변동에 따른 재고관련 손익 증감 - 정제마진 변화
- 분기말 원/달러 환율 변동 - 글로벌 전기차 시장 성장
자료: SK이노베이션, 대신증권 Research Center 자료: SK이노베이션, 대신증권 Research Center
2. Earnings Driver
월별 WTI/Dubai 유가 추이 vs. 차이 분기별 복합 정제마진 vs. 경유마진 추이 및 전망
-8 -4 0 4 8 12
0 20 40 60 80 100
15 16 17 18 19
($/bbl) ($/bbl) Dubai-WTI(우)
Dubai유(좌) WTI유(좌)
10 11 12 13 14 15 16
3 4 5 6 7 8 9
1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F
($/bbl)
($/bbl) 복합 정제마진(좌)
경유 마진(우)
주: 유가 차이는 WTI유에서 Dubai유 차감 자료: Quantiwise, 대신증권 Research Center
자료: Petronet, 대신증권 Research Center
연도별 EVB vs. LiBs Capa 추이 및 전망 연도별 DPS vs. 배당수익률 추이 및 전망
0 5 10 15 20 25 30
0 20 40 60 80 100 120
18 19F 20F 21F 22F 23F 24F 25F (GWh)
EVB(좌) LiBS(우)
(억M2)
전기차 배터리 BEP 달성 기대
0 1 2 3 4 5 6
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000
11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F 21F (%) (원)
DPS(좌) 배당수익률(우)
자료: SK이노베이션, 대신증권 Research Center 주: 2014년은 실적 쇼크로 인해 배당 미실시 자료: SK이노베이션, 대신증권 Research Center
재무제표
포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)
2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F
매출액 46,163 54,511 50,638 49,808 49,581 유동자산 16,220 16,752 15,715 15,572 15,280 매출원가 40,825 50,529 47,453 45,951 45,744 현금및현금성자산 2,004 1,856 1,233 1,336 1,282 매출총이익 5,338 3,982 3,185 3,857 3,837 매출채권 및 기타채권 5,467 5,333 5,583 5,415 5,223 판매비와관리비 2,116 1,864 1,796 1,742 1,729 재고자산 5,980 6,180 5,755 5,703 5,672 영업이익 3,222 2,118 1,389 2,115 2,108 기타유동자산 2,769 3,384 3,144 3,118 3,104
영업이익률 7.0 3.9 2.7 4.2 4.3 비유동자산 18,030 19,333 22,036 23,821 25,455
EBITDA 4,122 3,057 2,506 3,413 3,407 유형자산 13,596 13,798 16,349 17,992 19,500
영업외손익 2 285 -450 -111 -296 관계기업투자금 2,431 2,882 3,248 3,576 3,926
관계기업손익 311 155 114 59 80 기타비유동자산 2,003 2,653 2,439 2,252 2,029
금융수익 1,882 3,181 3,368 3,190 3,071 자산총계 34,250 36,085 37,750 39,393 40,736
외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 9,955 8,941 9,003 8,622 7,875
금융비용 -2,051 -2,949 -3,620 -3,179 -3,249 매입채무 및 기타채무 7,731 7,115 7,549 7,372 7,137
외환관련손실 1,109 1,043 1,477 1,015 1,058 차입금 243 154 143 142 141
기타 -141 -103 -312 -181 -198 유동성채무 1,272 1,222 893 693 183
법인세비용차감전순손익 3,224 2,402 940 2,004 1,812 기타유동부채 709 451 419 415 413
법인세비용 -1,076 -705 -288 -572 -516 비유동부채 4,986 7,817 9,562 10,753 12,258 계속사업순손익 2,147 1,697 652 1,432 1,295 차입금 4,063 6,648 8,476 9,676 11,187
중단사업순손익 -2 13 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
당기순이익 2,145 1,710 652 1,432 1,295 기타비유동부채 923 1,169 1,086 1,077 1,072
당기순이익률 4.6 3.1 1.3 2.9 2.6 부채총계 14,941 16,757 18,565 19,375 20,133
비지배지분순이익 41 59 70 77 85 지배지분 18,086 18,124 17,991 18,771 19,320
지배지분순이익 2,104 1,651 581 1,355 1,211 자본금 469 469 469 469 469
매도가능금융자산평가 3 0 1 1 1 자본잉여금 5,766 5,766 5,766 5,766 5,766
기타포괄이익 -29 11 -7 -9 -1 이익잉여금 12,042 12,930 12,803 13,585 14,134
포괄순이익 1,878 1,820 580 1,347 1,281 기타자본변동 -190 -1,040 -1,047 -1,048 -1,048
비지배지분포괄이익 31 62 63 73 84 비지배지분 1,224 1,204 1,195 1,246 1,283
지배지분포괄이익 1,847 1,758 518 1,274 1,197 자본총계 19,309 19,328 19,185 20,018 20,603 순차입금 1,327 3,434 5,739 6,656 7,721
10 11 12 13 14
Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원)
2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F
EPS 22,643 17,752 6,199 14,551 12,990 영업활동 현금흐름 2,180 1,728 2,540 2,728 2,674
PER 9.1 10.2 23.8 10.2 11.4 당기순이익 2,145 1,710 652 1,432 1,295
BPS 192,989 193,402 191,973 200,304 206,157 비현금항목의 가감 1,992 2,013 2,102 2,340 2,452
PBR 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 감가상각비 900 939 1,117 1,298 1,299
EBITDAPS 43,983 32,615 26,746 36,424 36,353 외환손익 -75 -26 209 -91 61
EV/EBITDA 5.2 7.0 8.3 6.4 6.7 지분법평가손익 -171 -150 -93 -55 -76
SPS 492,591 581,673 540,347 531,490 529,071 기타 1,338 1,251 869 1,189 1,168
PSR 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 자산부채의 증감 -1,214 -1,154 295 -215 -266
CFPS 44,148 39,732 29,390 40,253 39,987 기타현금흐름 -743 -841 -509 -829 -808
DPS 8,000 8,000 6,500 7,500 7,500 투자활동 현금흐름 -1,066 -2,477 -3,858 -3,294 -3,154
투자자산 646 -803 -351 -327 -348
재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -864 -1,242 -3,473 -2,757 -2,585
2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 기타 -849 -432 -34 -211 -220
성장성 재무활동 현금흐름 -1,671 586 782 427 339
매출액 증가율 16.8 18.1 -7.1 -1.6 -0.5 단기차입금 223 -90 -11 -1 -1
영업이익 증가율 -0.2 -34.3 -34.4 52.2 -0.4 사채 -1,134 2,499 1,840 1,212 1,522
순이익 증가율 24.6 -20.3 -61.9 119.7 -9.6 장기차입금 0 0 -12 -12 -12
수익성 유상증자 0 0 0 0 0
ROIC 10.9 7.0 4.2 6.2 5.8 현금배당 -757 -822 -708 -573 -662
ROA 9.6 6.0 3.8 5.5 5.3 기타 -3 -1,001 -327 -199 -509
ROE 12.0 9.1 3.2 7.4 6.4 현금의 증감 -640 -148 -623 103 -54
안정성 기초 현금 2,644 2,004 1,856 1,233 1,336
부채비율 77.4 86.7 96.8 96.8 97.7 기말 현금 2,004 1,856 1,233 1,336 1,282
순차입금비율 6.9 17.8 29.9 33.3 37.5 NOPLAT 2,146 1,496 964 1,511 1,507
이자보상배율 15.6 8.2 4.2 5.7 5.2 FCF 2,038 947 -1,392 -447 220
자료: SK이노베이션, 대신증권 Research&Strategy 본부
Company Report
SKC
(011790) 두근두근 2020년
한상원
sangwon.han@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
6개월 목표주가
66,000
상향
현재주가
(19.12.02)
48,500
화학업종
투자의견 매수 유지, 목표주가 66,000원으로 10% 상향
- 목표주가는 SOTPs(사업부별 가치 합산) 방식으로 산출: 기존 사업(화학/산업/성 장) 1.9조원, KCFT 1.9조원, 순차입금 1.9조원 등 vs. 2020F PER 20배 수준 - 화학 및 산업소재 Peer Group Valuation 상승, KCFT 이익 추정치 변경 등을 반
영하여 목표주가 기존 대비 상향 조정
- 현재 주가 수준은 2020F PER 15배로 한국 이차전지 소재 업체 평균(23배)을 하 회 → 주가 Re-rating으로 2013년 이후 장기 박스권(PBR 상단 1.2배) 탈출 기대
변화를 위한 끊임없는 노력, KCFT 인수로 정점에!
- 이익 안정성 강화 및 성장성 확보를 위해 MCNS(일본 Mitsui와의 JV) 설립, 바이 오랜드(BHC 소재) 인수, 반도체 소재 사업 진출 등 사업 구조 다각화를 추진 - KCFT(이차전지 소재; 동박) 인수를 통해 2020년 가장 큰 변화의 시기 진입: 예
정대로 1Q20 내 인수가 마무리되면 연간 전사 영업이익에서 KCFT가 34%를 차 지할 전망 vs. 반면 핵심 사업부였던 화학 사업부의 영업이익 기여도는 36%(vs.
2015년 82%)까지 낮아질 전망
- 2020년 KCFT의 예상 실적은 매출액 5,099억원, 영업이익 1,076억원(영업이익 률 21%) 등: 동박 가격 상승세(수출 단가 기준)와 생산능력 확대(2만톤→3만톤) 를 감안하면 매출 성장과 수익성 개선을 동시에 기대 가능
2020년 영업이익 3,165억원(+93% YoY) 전망
- 4Q19 영업이익 389억원(-4% QoQ)으로 시장 기대치(436억원) 하회 전망 : 통신장비 실적 개선 기대되나 산업소재 감익(비수기), 반도체 소재 부진 지속 등 - 2020년 영업이익 3,165억원(+93% YoY) 전망: 산업소재(OP +46%) 및 반도체 소재(흑자 전환) 부문의 기저효과 정도를 제외하면 대부분의 증익은 KCFT 덕분 - 4Q19 실적 부진보다 2020년 이후 나타날 긍정적인 변화가 더욱 중요한 시점
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원 , 배, %)2017A 2018A 2019F 2020F 2021F
매출액 2,654 2,768 2,545 3,204 3,480
영업이익 176 201 164 317 405
세전순이익 181 182 104 242 308
총당기순이익 136 141 78 185 238
지배지분순이익 110 121 70 123 157
EPS 2,931 3,213 1,858 3,283 4,192
PER 16.0 11.1 26.1 14.8 11.6
BPS 38,631 40,835 41,776 44,076 47,294
PBR 1.2 0.9 1.2 1.1 1.0
ROE 7.7 8.1 4.5 7.6 9.2
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: SKC, 대신증권 Research Center
KOSPI 2091.92
시가총액 1,820십억원
시가총액비중 0.13%
자본금(보통주) 188십억원
52주 최고/최저 48,500원 / 30,400원
120일 평균거래대금 111억원
외국인지분율 8.62%
주요주주 SK 외 7 인 41.58%
국민연금공단 13.24%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 8.4 6.7 59.3 32.9 상대수익률 8.8 0.5 55.5 33.2
-20 -10 0 10 20 30 40 50
28 34 39 45 50
18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 (%)
(천원) SKC(좌)
Relative to KOSPI(우)